CIIA复习宝典_衍生产品估值与分析_部分幻灯片_鲁衡军
历年CIIA,考试试题及答案2014
试卷二固定收益估值与分析衍生产品估值与分析投资组合管理试题最终考试2014年9月问题 1:固定收益——衍生产品——投资组合管理（73 分）作为一名管理固定收益投资组合的基金经理，按照要求，你只能投资欧元计价的公司债券。
由于管理的基金已经收到净流入，你需要评估新的投资。
当你做估值时，由欧元利率互换曲线决定的平价收益率如下：表1：期限平价收益率即期利率远期利率** 折现因子1 年0.50% ①0.5000% 0.9950252 年0.75% ② 1.0025% 0.9851493 年0.95% 0.9527% ④⑥4 年 1.25% ③ 2.1811% ⑦5 年 1.40% 1.4118% ⑤0.932301【注：* 假设天数计算惯例为30/360，年复利。
** 远期利率是在相应期限到期日前一年开始的远期合约的1年期利率。
】a) 请计算表1中没有给出的数值，给出计算公式和过程（保留至小数点后四位）：a1) 即期利率。
【提示：使用息票剥离法（Bootstrapping）计算4年期即期利率。
】(7 分)a2) 远期利率。
(5 分) a3) 折现因子。
(4 分) b) 利率期限结构或者利率曲线的形状被广泛应用到投资管理和经济预测中。
在这里，你需要考虑到期收益率曲线（平价曲线）和即期利率曲线的差异。
请给出理由说明相对于到期收益率曲线，即期利率曲线的解释力更强。
b1) 请描述期限结构在市场实践中的3个主要应用。
（3 分）b2) 对上述计算得到的不同的利率曲线图的形状进行评论。
这暗示未来的利率如何变化？ （4 分）c) 目前，你考虑投资公司X发行的A级固定息票企业债公司X是市场上相应领域的龙头企业，作为一个发行者在固定收益市场表现不错。
此公司的无担保优先债券正在二级市场上报价。
表2给出公司X债券的1至5年到期收益率曲线（YTM曲线）。
表2：期限（年）公司X“YTM”曲线1 1.00%2 1.25%3 1.65%4 1.85%5 2.10%【注：* YTM是按“每年”计算的利率，天数计算惯例为30/360。
CIIA200809paper2
试卷二固定收益估值和分析衍生产品估值和分析组合管理问题最终考试2008年9月问题 1:固定收益估值和分析(43 分)你是一位退休基金顾问。
鉴于当前金融市场的动荡，一个大型蓝筹公司的管理层委托你为他们公司的退休基金设计一个规避风险的策略。
该退休基金目前是如下的组成：a)首先你被要求分析该退休基金。
a1) 假定股票的久期是零，所有退休金资产和债务的净久期是多少？（此处，净久期= 资产久期–债务久期）。
请保留小数点后一位数字，并写出你的计算过程。
(4 分)a2) 所谓的“注资状态”是指“退休金资产价值”除以“退休金债务价值”得出的比率（以百分比%表示）。
请计算当前上面给定退休金的注资状态。
(3 分) a3) 对于每一个给定投资工具，使用修正久期的概念，请计算在利率下降100个基点后新的注资状态。
（1基点 = 0.01% ；保留小数点后两位）。
(5 分)a4) 对于该退休基金对于利率变动的风险暴露，你有什么看法？（要求有一个简短的定性描述，不要求进一步计算）。
(5 分)b)第二步，你应该给该退休基金设计一个风险规避策略。
为使该退休金资产和负债的久期相匹配，你建议：(i)卖掉所有的股票，(ii)购买一个新的20年期的零息债券（收益率：5.0%；AA评级）以及(iii)调整对浮动利率票据（FRN）的投资。
假定股票和债券的价格都没有变化。
b1) 你应该分别投资多少欧元到20年期零息债券和FRN中，才能使给定退休金资产和负债的价值和修正久期相对等？(8 分) b2) 现在还有哪些残留风险？解释其中三种风险。
（要求一个简短的定性描述，不要求进一步计算）。
(6 分)b3) 假定收益率明显增加。
在这个例子中，你是否必须为保持久期中性的状态而对退休金资产进行再平衡操作？请解释。
(5 分)c)你依然担心该退休金的通货膨胀风险，因为退休金的负债正随着通胀的增加而增加。
你怎样才能通过对退休金的资产一方的运作来减轻退休金的通胀风险？简要解释你的投资意见（不需要计算）。
金融衍生产品与风险管理培训ppt
其他应用场景与案例分析
投资银行风险管理
投资银行可以利用金融衍生产品进行投资风 险管理，如通过CDO（担保债务凭证）等产 品对冲投资风险。
保险公司风险管理
保险公司可以利用金融衍生产品进行保险风险管理 ，如通过再保险等产品转移保险风险。
基金公司风险管理
基金公司可以利用金融衍生产品进行基金风 险管理，如通过股指期货等产品对冲市场风 险。
06
金融衍生产品的发展趋势 与展望
金融衍生产品的发展趋势
市场规模不断扩大
随着全球经济的发展和金融市场的深化，金融衍生产品的市场规模 不断扩大，交易品种和交易方式也日益多样化。
复杂化程度提高
金融衍生产品的设计和结构越来越复杂，包括各种复杂的期权、期 货、掉期等，以满足不同投资者的需求。
电子化交易普及
应用
远期合约常用于规避未来价格波动 的风险，如利率、汇率、商品价格 等。
期货合约
定义
期货合约是一种标准化的合约， 买卖双方约定在未来某一特定日 期按照约定的价格交割某种金融
资产或商品。
特点
期货合约通常在场内交易，买卖 双方约定在未来某一日期按照约 定的价格交割某种金融资产或商
品。
应用
期货合约常用于投机、套期保值 和套利等交易策略。
缓释措施
采取各种缓释措施，降低金融衍生产品的风险，如购买保险、进行 对冲交易等。
定期评估与调整
定期对风险控制策略和缓释措施进行评估，根据市场变化和风险状况 进行调整。
风险监测与报告
建立风险监测机制
通过实时监测市场价格 、交易对手信用状况等 ，及时发现潜在风险。
定期报告
定期向上级部门或管理 层报告金融衍生产品的 风险状况，以便及时采 取应对措施。
CIIA200703paper2
试卷 II:固定收益估值与分析衍生产品估值与分析组合管理问题最终考试2007年3月问题1：固定收益证券的估值与分析(50 分)你是一家位于Z国的保险公司的债券投资部的一名分析师，正在向公司例行的债券投资委员会会议准备市场分析材料。
.a)Z国经济较长时期的通货紧缩行将结束，经济学家们预测主要的短期利率在未来一年将会上扬。
你想发现在目前价格中市场参与者折现了多大程度的利率提升，因此对正在期货市场上交易的不同到期日的3个月利率期货的价格进行了考察（见表1）。
当前（2007年3月）3个月的利率是2.00%.根据表1中的数据和纯粹预期假设理论，请从利率期货市场对6个月、12个月交易品种的价格折扣中，对当前3个月利率将会上升的幅度进行简要讨论和计算。
如果你认为存在正的风险溢价，你的答案会怎样改变？（6分）b)根据政府债券在市场上的收益情况，你得到了政府债券收益率曲线（表2）。
请将表中所缺的票面收益率、零息债券收益率、零息债券价格、远期1年利率和修正久期的数据填写完整并列出计算过程（利率精确到小数点后3位，债券价格精确到小数点后4位，修正久期精确到小数点后3位）。
表2: 政府债券市场收益率曲线期限1年2年 3 年4年 5 年 6 年7年票面利率 2.500% 3.110% (A) 4.003% 4.239% 4.380% 4.432% 零息债券收益率 2.500% 3.120% 3.620% 4.050% (B) 4.450% 4.500%零息债券价格0.9756 (C)0.8988 0.8532 0.8102 0.7701 0.73481年远期利率 2.500% 3.744% 4.627% 5.351% 5.306% 5.203% (D)修正久期0.976 （E） 2.797 3.630 4.422 5.178 5.907 注:▪票面利率是指价格等于票面价格，按年付息的债券的到期收益率。
▪远期1年利率是指距到期日还有1年的远期合约的1年期利率。
《衍生市场教案》课件
《衍生市场教案》PPT课件第一章：衍生市场的概念与分类1.1 衍生市场的定义1.2 衍生市场的分类1.3 衍生市场与现货市场的区别第二章：衍生品的定价原理2.1 衍生品定价的基本原理2.2 衍生品定价模型2.3 影响衍生品价格的因素第三章：期货市场交易策略3.1 期货市场的交易机制3.2 期货市场的交易策略3.3 期货市场的风险管理第四章：期权市场交易策略4.1 期权市场的交易机制4.2 期权市场的交易策略4.3 期权市场的风险管理第五章：衍生市场的应用案例分析5.1 衍生品在企业风险管理中的应用5.2 衍生品在投资组合管理中的应用5.3 衍生品在金融市场调控中的应用第六章：利率衍生品市场6.1 利率衍生品的基本概念6.2 利率衍生品的种类6.3 利率衍生品市场的交易策略第七章：外汇衍生品市场7.1 外汇衍生品的基本概念7.2 外汇衍生品的种类7.3 外汇衍生品市场的交易策略第八章：权益衍生品市场8.1 权益衍生品的基本概念8.2 权益衍生品的种类8.3 权益衍生品市场的交易策略第九章：信用衍生品市场9.1 信用衍生品的基本概念9.2 信用衍生品的种类9.3 信用衍生品市场的交易策略第十章：衍生市场的监管与风险管理10.1 衍生市场的监管框架10.2 衍生市场的风险类型10.3 衍生市场风险的管理策略重点和难点解析重点环节1：衍生市场的分类与特点衍生市场的分类：期货市场、期权市场、利率衍生品市场、外汇衍生品市场、权益衍生品市场、信用衍生品市场等。
衍生市场与现货市场的区别：衍生市场是以现货市场为基础进行交易的市场，其价格取决于现货市场的波动。
重点环节2：衍生品定价原理与模型衍生品定价的基本原理：衍生品的价值依赖于其基础资产的价值，通过定价模型计算其理论价值。
衍生品定价模型：如Black-Scholes模型、Garman-Kohlhagen模型等。
重点环节3：期货市场交易策略期货市场的交易机制：期货市场的交易是基于未来某个时间点的价格进行买卖。
衍生产品与投资分析PPT课件
请思考以下问题
• 1.你或你的公司参与过期货或期权交易吗？ • 2.如何理解“衍生产品是一柄双刃剑”？ • 3.对近年发生的中信泰富、中国铁建因参与衍生产品交易
而出现巨亏的事件了解多少？
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主要内容
• 第一节 • 第二节 • 第三节 • 第四节
衍生产品及其发展 远期与期货 期权 结构化产品
（二）期货交易双方盈亏图
盈利
多头盈亏
资产价格 0
空头盈亏
注示：意期图货.看交多易就的可盈以亏做按多杠,看杆空倍就数可放以大做.此空即.如亏,利果损用对期趋货势进判行断投正机确的且盈操亏作情得况 好,可以快速获取巨额的利润.
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（三）运用期货进行套期保值原理
盈利
现货多头
资产价格 0
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1.沪深300指数
沪深300指数以2004年12月31日为基日,基日点位1000点. 沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本,其中
沪市有208只,深市92只. 样本选择标准为规模大、流动性好的股票.上市时间超过一个季度,除
非该股票自上市以来的日均A股总市值在全部沪深A股中排在前30位； 非ST、*ST、非暂停上市股票；公司经营状况良好,最近一年无重大违 法违规事件、财务报告无重大问题；股票价格无明显的异常波动或市 场操纵；剔除其它经专家委员会认定不能进入指数的股票. 对样本空间股票在最近一年(新股为上市以来)的日均成交金额由高到 低排名,剔除排名后50%的股票,然后对剩余股票按照日均总市值由高 到低进行排名,选取排名在前300名的股票作为样本股. 沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值,具有良好的市场代 表性.
CIIA专题详解
C 1 1 × × 1− + − C × (1 − f ) n n 0.06 1.06 1.06
0 1-f f
1
n-1 n期
n
C C C 现在 结果如何呢？用《衍生产品估值与分析》P13 表 1-8 中数据作例子，第一行的债券， 2014-1-6，票面利率 4.25%，这里 n=11 年，f=1，则其转换因子为： 转换因子= C C 1 本金
t=0 靠后一点，要把价格往后挪，即计算复利到图中的“现在”时点。于是有：
C 1 1 1.06(1− f ) × × 1− + ，但我们的报价是基于净价报价的，还必须 n n 0.06 1.06 1.06
减去在这一段中(1-f)时间段的应得利息，于是减去 C × (1 − f ) ，即真确的公式，为： 转换因子= 1.06(
作者：鲁衡军，河北冀州 联系方式：lhjzy@ 第3页
考试复习总结系列
CIIA 专题讲解
C 1 × 1 − ， 0.06 1.06 n
如果把本金 1 瑞士法郎也折现加进去，得到：
C 1 1 0.06 × 1 − 1.06n + 1.06 n ，该部分为折现到 t=0 时点的价格。但现在的时点是比
作者：鲁衡军，河北冀州 联系方式：lhjzy@ 第2页
考试复习总结系列
CIIA 专题讲解
到底是翻译有问题， 还是我理解有问题并不妨碍我们理解 Ｐ３０３－Ｐ３０９ 的内容， 我的方法 是，把此段中出现的“ＢＣ 基础货币”理解为我们传统思维习惯的“本币” ； 把文中的“ＬＣ 本币”理解为我们传统思维习惯的“外币” 。 3、 股票投票权公式推导 关于《公司财务及股票估值与分析》P193 的累积制投票权股份数公式，很多人想不通， 我将特举一个例子进行说明。 假设某公司共发行 100 股股票，有 4 个董事席位，那么就总共有投票权 400 份。按照累 积制，小股东可以把投票权集中起来去争一个董事，而不管另外 3 个。 假设所有小股东有 x 份股票，累计使用，又 4x 份投票权，大股东则有 4(1-x)份投票权。 大股东必须把自己的投票权均匀的用在 4 个席位上， 否则如果用的不平均的话， 那么投 票权少的那个董事席位就很可能会被小股东超过，从而失去对那个席位的控制权。因此，大 股东必须对每个席位平均使用其所拥有的投票权，即每个席位投票权 4(1-x)/4。 至此，小股东们要至少保住一个席位，须
第一讲 衍生产品导论 衍生产品估值与分析
交易所衍生产品
Байду номын сангаас
第一讲
• •
衍生产品导论
衍生品的基本内涵 衍生品的产生与发展
衍生品的基本内涵
• 1.金融衍生产品的概念： 金融衍生产品是相对于股票、债券 等原生金融产品而言的一类有价证券。
• 2.金融衍生产品的特征： • 杠杆性； • 高风险性； • 高收益性； • 依附性性； • 期限性：除互换外，多数为短期
衍生品的产生与发展
• 亚里士多德《政治学》中的小亚细亚 哲学家Thales的故事。
• 17世纪的阿姆斯特丹交易所。
衍生品的产生与发展
主要衍生工具的产生年代：
1972 1975 1979 1982 外汇期货 短期国债期货、抵押债券期货 场外货币期权 1973 1977 1981 股票期权 长期国债期货 货币互换 利率上限和下限期权、中期政府 债券期货期权、货币期货期权、 股票指数期货期权 场外平均期权、场外复合期权、 商品互换、长期债券期货和期权 股票指数互换
衍生产品估值与分析
主讲人：郭剑光
结构概览
第一章 第二章 第三章 衍生产品导论 远期和期货市场 （ 重点掌握 △ ） 期权市场（ 重点掌握 △ ）
第四章
第五章
互换
信用衍生品 其他衍生品
第六章
资产支持证券
考点剖析
* 第一章的内容仅需作简单了解；
第二、三章的内容是本科目考试的重点， 要求重点掌握，每年的考试几乎都以期 货、期权的相关知识内容展开；第四章 互换的内容也经常作为考点出现，要求 掌握；第五、六章主要介绍其他种类的 衍生品，近几年考题中也不断地出现这 相关的知识点，因此对这部分内容仍应 引起重视。
全球交易所和OTC市场衍生产品交易 单位：10亿美元
第四讲-互换--衍生产品估值与分析课件
IBM和世界银行的货币互换 - 交叉货币利率互换（Cross—Currency
Interest Rate Swaps）是利率互换和 货币互换的结合, 它是以一种货币的 固定利率交换另一种货币的浮动汇率 - 差额互换（Differential Swaps）是 对两种货币的浮动利率的现金流量 进行交换, 只是两种利息现金流量 均按同种货币的相同名义本金计算
–计息天数计算: 货币市场利率和国债
–
利率的不同规则
利率互换
例: 一个2003年9月1日生效的三年期的利率互换，名义本金 是1亿美元。B公司支付给A公司年利率为5％的利息，A支付 给B半年期LIBOR的利息，利息每半年支付一次。B公司的现 金流如下:
日期
LIBOR(5%)
收到的浮动利息 支付的固定利息
c）假设某互换是4年普通利率互换，除了起始 时间为今天外，所有其它条件与上表相同，则 该互换利率是多少？
互换的定价
解 a) 浮动利率债券的价值等于其名义本金额
B2 100 million USD.
固定利率债券的价值为:
B 1 4 0. 9 4 0 7 .6 9 4 0 5 4 . 6 6 9 1 2 0 0 0 7 9 . 4 8 1 8 . 9 7 0 3 6 1 百1 万美0 4 元 4
. 因此, 我们得到年化后的互换利率为3.47%
互换的定价
2.货币互换的定价方法
• 运用债券组合给货币互换定价
• 本币债券多头和外币债券空头: VBDSBF
• 运用远期组合给货币互换定价 • 货币互换还可以分解成一系列远期 • 合约的组合，货币互换中的每一次 • 支付都可以用一笔远期外汇协议的 • 现金流来代替
CIIA历年真题2016年09paper2
试卷II：固定收益估值和分析衍生品估值和分析组合管理问题最终考试问题1：固定收益估值和分析(33分)你刚刚获得了一个固定收益组合经理的新职位。
在和你的经纪人会面之前，你想要更多地熟悉一下你的组合的特征。
这些特征概括如下（1基点=0.01%）：证券种类评级期限名义价值息票利率价格(%)收益率(%)久期凸性浮动利率票据(FRN)A+4个月1百万欧元6个月伦敦隔夜拆借利率（Libor）+25基点100 2.40*?0.21第一种零息债券AA-1年1百万欧元0%98.04 2.00?0.96第二种零息债券AA-2年1百万欧元0%94.22 3.02? 2.83公司债券BBB3年1百万欧元 4.00%100 4.00 2.89年 5.27 *当前收益率a)请计算从上次息票支付日（2008年4月30日）起到评估日（2008年6月30日）该商业票据的应计利息。
（利息算法惯例：实际日数∕360）(3分)b)你预计你的公司债券将会在一年后降级，并且你预测该债券的收益率将在降级后上升75个基点。
请计算该公司债券一年持有期的回报率。
（利息算法惯例：30/360）(5分)c)请计算上述组合的久期和凸性。
(7分)d)你的经纪人提供你一个可返售债券。
当你预计利率波动会上升时，你会购买这类债券吗？（给出简短解释，不需要计算）(4分)e)你的经纪人提供给你另一种固定利率债券，还剩两年到期，并带有8%的息票。
请根据上表所提供的两种零息债券的不同收益率计算该债券的市场公允价格。
假定该债券信用水平和那两种零息债券相同。
(4分)f)最后，你的经纪人提供你一个可转换债券：剩3年到期，收益率2.5%，价格为110%。
转换时，每5000欧元名义价值的可转债可转成60股XYZ公司的股票。
f1)若每股XYZ公司股票价格为75欧元，请计算转换溢价。
(5分)f2)你预期XYZ公司将增加分红。
若所有其他因素不变，你觉得更高的分红会缩短回收期吗？（给出简短解释，无需计算）。
011.衍生产品
第四部分证券估值第九章股票第十章固定收益证券第十一章衍生产品第十一章 衍生产品第十一章衍生产品第一节基本理论第二节期货估值第三节期权估值第四节其他衍生产品估值第一节基本理论本节考点1.衍生产品的含义、种类和特征2.股指期货合约3.国债期货合约4.期权5.场外衍生品主要交易品种考点1：衍生产品的种类和特征（一）衍生产品的种类（二）衍生产品的特征考点2：股指期货（二）股指期货的相关概念1、合约乘数一张股指期货合约的合约价值用股指期货指数点乘以某一既定的货币金额表示，这一既定的货币金额称为合约乘数。
与其他期货品种合约规模固定不同，股指期货合约的规模随着股指期货价格的变化而变化。
2、保证金期货合约交易保证金是指投资者进行期货交易时缴纳的用来保证履约的资金，一般占交易合约价值的一定比例，包括初始保证金和维持保证金（也叫补充保证金）。
3、交割方式与交割结算价（1）期货交割常用方式：实物交割和现金交割，股指期货合约的交割采用现金交割方式。
（2）股指期货交割结算价：期货合约进入最后交易日要进行现金交割时所参考的基准价格，不同交易所交割结算价的选取存在差异。
4、基差与净基差（1）基差：某一特定时点某种商品或资产的现货价格与期货价格之差。
基差=现货价格－期货价格由于期货价格和现货价格都是波动的，在期货合同的有效期内，基差也是波动的，基差的不确定性被称为基差风险。
基差的变化对套期保值的效果有直接的影响。
（2）净基差净基差体现的是基差交易所隐含的期权的价值，一般情况下为正。
净基差＝基差－持有收益＝（现货－期货×转换因子）－（应计利息－融资成本）5、涨跌停板制度涨跌停板制度又称每日价格最大波动限制制度，即指期货合约在一个交易日中的交易价格波动不得高于或者低于规定的涨跌幅度，超过该涨跌幅度的报价将被视为无效报价，不能成交。
考点3：国债期货合约中金所上市的国债期货合约摘要2年期国债期货合约5年期国债期货合约10年期国债期货合约合约标的面值为200万元人民币、票面利率为3%的名义中短期国债面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义长期国债可交割国债发行期限不高于5年，合约到期月份首日剩余期限为1.5-2. 25年的记账式附息国债发行期限不高于7年、合约到期月份首日剩余期限为4-5.25年的记账式附息国债发行期限不高于10年、合约到期月份首日剩余期限不低于6.5年的记账式附息国债2年期国债期货合约5年期国债期货合约10年期国债期货合约报价方式百元净价报价最小变动价位0. 005 元合约月份最近的3个季月（3、6、9、12季月循环）交易时间9：30—11：30, 13：00—15：15；最后交易日 9：30—11：302年期国债期货合约5年期国债期货合约10年期国债期货合约每日价格最大波动限制上一交易日结算价的±0.5%上一交易日结算价的± 1.2%上一交易日结算价的±2%最低交易保证金合约价值的0.5%合约价值的1%合约价值的2%最后交易日合约到期月份的第二个星期五交割方式实物交割最后交割日最后交易日后的第三个交易日合约代码TS TF T考点4：期权（一）期权合约的价值期权合约的价值等于其内在价值与时间价值之和，期权的价格即为期权费。
衍生品定价毕业答辩PPT
常用投资策略
期权等工具具有高风险、高回报的特点，适用于高风险偏好的投资者； 期货等工具则具有低风险、低回报的特点，
优缺点
适用于保守型投资者。对冲策略适用于市场波动较大的情况，套利策略 适用于市场存在错价的情况。
适用场景
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05
未来衍生品创新和趋势
新的商品种类也在不断涌现，这为商品衍生品提供了更多的发展机会。
介绍风险对冲策略在衍生 品交易中的应用和效果。
03
交易风险 管理工具
介绍衍生品交易中常用的 风险管理工具，包括期权、
期货、互换等。
14
04
衍生品投资策略和案例分析
常用的投资策略包括对冲策略、套利策略。
投资策略与工具
常用的投资策略包括对冲策略、套利策略，常用的投资工具包括期权、 期货、互换、掉期等。
8
Binomial模型
期末衍生品价格
介绍Binomial模型中期末衍生品 价格的计算方法
树状图
介绍Binomial模型的树状图结构
期初衍生品价格
介绍Binomial模型中期初衍生品价格 的概念
9
其他定价模型
01
02
03
Monte Carlo
模拟衍生品价格变化 情况
Jump Diffusion
考虑价格的跳跃性，适 用于特殊类型的衍生品
为企业和个人提供多样化的投资和风险管理工具。对投资银行、对冲基金和保险公司 尤其重要。
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感谢观看!
介绍风险中性定价、无套利 原则等基本概念，理解这些 概念是正确进行衍生品定价
的基础。
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风险中性定价
讲解什么是风险中性定价， 以及如何利用这个原理来推 导衍生品的价格，是衍生品
衍生产品估值与分析
衍生产品估值与分析执行价格为42的买入期权，其维伽参数为11.727。
假设其波动率增加10%利用此维伽值计算新的买入期权的近似价格新的买入期权的价格123.4%10727.1195.2C C c old new ≅⋅+=σ∆⋅ν+= 注释;出于教育目的，使用新的波动率和 B&S 公式计算得到买入期权价格的new C = 4.117.执行价格为40的买入期权，其西塔值为-2.977。
利用西塔值计算一个月后新的买入期权的近似价格对于一个月的时间， T = 1 / 12 = 0.0833.则买入期权的新的价格为 new C 为: 99.30833.0977.224.4T C C c old new ≅⋅-=∆⋅θ+=.考虑采用欧元外汇期货合约。
与期权策略相比，有何不足？由于盯市程序，大量的流动性对保持期货对冲非常必要。
这依赖于即期汇率随时间变已知组合部位如下：卖出执行价格为1.15的卖出期权60份，购入执行价格为1.25的买入期权60份。
如果采用芝加哥商品交易所欧元外汇期货合约，可以动态复制这种期权策略的收益吗？你开始时需要买（或卖）多少期货合约？为了复制该策略，我们需要一个期货头寸，其德尔塔头寸与期权头寸相同，那就是：F F F C C C P P P N k N k N k ⋅∆⋅=⋅∆⋅-⋅∆⋅.。
当C 0.1464∆=以及 P 0.1197∆=-，并且期货的德尔塔值为0052148.100675.1012.1F ==∆时，我们得到 ()()()C C CP P P F F F N k N k N k 600.146462'500600.119762'5007.9421.0052148125'000⋅∆⋅-⋅∆⋅=∆⋅⋅⋅-⋅-⋅==⋅ 因此我们必须买入8份芝加哥商品交易所欧元外汇期货合约进行复制。
用期货动态复制一个期权策略的主要问题是什么？常见问题有：理论上要求持续交易；不能考虑跳跃式的过程；要求一个稳定的波动率；利率为借款和贷款利率；交易成本极低。
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注：本教材没有并特别研究远期合约，但远期合约是研究期货合约的基础，期货 的定价公式都是从远期的定价公式拓展而来。
后文将主要学习期货的相关知识。
11
第一章 金融市场与工具
☆期货合约相关概念
¾双向交易：多头与空头
⑴多头：买入期货合约 ⑵空头：出售期货合约
多头方损益=(到期时价格) －(原定的期货价格) 空头方损益=(原定的期货价格) －(到期时价格)
⑵常见的外汇报价方法：直接法，间接报价法，美元报价法
这套书里的外汇报价常常引起我们的困惑，不知题目中到底用的那种报价 方法，这里我们直接给出我们的结论：
⑴即期市场上，外汇通常以美元为单位报价，如6.9RMB/美元 ⑵远期或期货市场，外汇报价常常以外币为单位，如1.2美元/欧元 更重要的是灵活理解与运用！
LME LIFFE
Eurex
CBOT,CME
NYMEX NYBOT
20
第一章 金融市场与工具
☆期货品种的发展
¾ 商品期货 9 农产品期货： 9 金属期货： 9 能源期货：
¾ 金融期货 9 外汇期货： 9 利率期货： 9 股指期货：
¾ 其他期货品种
注意
1、CIIA考试中期货计算主要是金融期货的计算。 2、利率期货是较为复杂的。 3、一些和考试相关的期货品种会逐步深入介绍，
4
衍生产品全书结构
1
第一章 金融市场与工具
2
第二章 期货估值和分析
3
第三章 期权估值与分析
4
第四章 资产支持证券
5
历届真题考点汇总
1、期权合成及收益图 07-3-Ⅳ，07-9-Ⅳ，08-3-Ⅱ，06-9-Ⅲ
2、期权平价公式及套利策略 07-3-Ⅳ，07-9-Ⅳ，06-9-Ⅲ，06-3-Ⅲ
3、复制期权、Δ计算等 07-9-Ⅳ，07-9-Ⅰ，06-9-Ⅲ，06-3-Ⅲ
⑴合约订立时，除保证金外，不发生现金收付。 ⑵远期合约是未来进行交易的一种承诺。
例1-1
某农户同意(t=0)3个月后以5欧元/千克的价格卖给面包师100Kg小麦，并在3个月 后支付货款。
☆期货合约 期货合约是双方之间订立的标准化合约。卖方将在未来某指定的价格
日，按约定的数量或金额和商品价格向对方交割相应的资产。
¾期货合约的盯市
9保证金 初始保证金 维持保证金
9每日结算-盯市
保证金账户
● 提取保证金
● ●
● ●
●
● 追加保证金
初始保证金
维持保证金
●
交易日
15
第一章 金融市场与工具
¾期货合约的盯市
△期货合约的每日清算制度就称为盯市，一个专业术语
例1-6 例1-7 例1-8 例1-9
⑴某些期货公司可能会投资者保证金余额支付利息 ⑵某些期货公司接收准现金(债券或股票)作为初始保证金 ⑶初始保证金由期货交易所规定，但期货公司可能会增加保证金比例 ⑷价格波动幅度限制，涨跌停板 ⑸投资期间现金流影响。
可以参见我写的 主题讲解中的汇
率报价讨论
28
第一章 金融市场与工具
☆商品期货
9 农产品期货：
芝加哥期货交易所CBOT，压榨利差
9 金属期货：
纽约商业交易所NYMEX和伦敦金属交易所LME
9 能源期货：
纽约商业交易所NYMEX，裂化利差
商品期货我们这里一笔带过，不在赘述。实际上商品期货市场也是比较复杂的。
⑴在有组织的交易所进行交易 ⑵合约规定了交易的资产质量、数量和交割日期
例1-2 例1-3
10
第一章 金融市场与工具
远期合约与期货合约的对比
远期合约
z内容双方私下协商而定 z有违约风险 z一般无现金流要求 z中介收费导致成本高 z无二级市场，不易转手
期货合约
z标准化条款 z无违约风险，交易对手清算公司 z盯市造成每日现金流变动 z成本低 z流动性好，随时可平仓
29
第一章 金融市场与工具
第2节 期权 ☆期权的相关概念与分类
¾ 举个例子
我国还没有期 权，只有权证
投资者甲，以2元的价格（权利金）向投资者乙买入履约 价格２0元的2009年12月中国石化看涨期权
期权的买方（投资者甲），期权的卖方（投资者乙）
期权的价格：2元
期权的种类：看涨期权
多头，买入者，低买再高买赚钱；空头，高卖再低买赚钱
注：空头是真的裸卖，可能手中并无商品而卖出
例1-4
¾双向交易：平仓和对冲
例1-5
零和博弈
多头
到期前可通过卖出平仓或对冲，自己不再有任何头寸入期货规定的商品或资产了。
空头
到期前可通过卖出平仓或对冲，自己不再有任何头寸，也就没有了到期时的 责任，否则，到期日，空头真的就要卖出期货规定的商品或资产了。
期货投资受盯市制度影响，因此其最终受益不仅与期货价格相关，而且还 收价格变动路径影响。比如，当保证金账户大于初始保证金比例时，可以 提出现金并进行再投资。当保证金账户低于维持保证金规定时，必须继续 投入资金。
期货与远期由于期间现金流差异导致收益率不同
16
第一章 金融市场与工具
¾期货杠杆化交易
保证金交易-杠杆效应
免费版
注册国际投资分析师CIIA 考试培训
衍生产品估值与分析
培训讲师：鲁衡军，CIIA，行业研究员
培训前言
• CIIA考试简介
– CIIA：知识点广且深，贴合实际，有一定的难度，指定教材不能 完全涵盖大纲所有考点
– 与证券从业资格考试的区别与联系
1、知识层次体系，从业资格识记+理解，而CIIA主要是理解基础上运用
− C × (1−
f
)
右推到今天
今天
减去今年已经流逝的利息
注意
1-f
f
¾ 原教材公式有误，正确公式见上边 ¾ 更详细推导可见我写的CIIA专题讲解
这个f不同 于债券定价
中的f
25
第一章 金融市场与工具
请校验表1-8中第一个债券的转换因子，这里n=11,f=1。按书上的公式你可是求不出来的哦！
转换因子
MAX
[期货报价
−
现货报价 转换因子
]
调整后的 现货价格
卖方必定在所有可交割债券中选择最 低调整后现货报价，即CTD，称之为 最便宜交割债券。
必须理解
27
第一章 金融市场与工具
¾交割选择权 ⑴P208进行了对交割选择权应用进行了举例，先选择A，后选择C
☆外汇期货
⑴外汇期货的交易场所以CME—IMM最重要
• 关于CIIA真题讲解的问题
– CIIA的考试题目均为综合大题，单独放在某一知识点处讲解均可 能并不太合适，同时由于协会提供的真题均有答案解析，因此本 幻灯片暂时未编入考试真题解析。
– 可有两个办法进行真题讲解：一是通过出版单独幻灯片或讲义对 真题进行专题解析；另一个办法是尽可能的将真题中曾经出过考 点在本幻灯片各知识点处做一标注(后续幻灯片将持续完善)。
一个点位300元，假如现在沪深300指数在3000点，那么一份沪深300指数期货合约面值 为3000×300=90万，如果是10%的保证金，那么至少要9万才能开仓一手合约。
22
第一章 金融市场与工具
☆固定收益证券的标价方式
此页内容在固 定收益一册中
◆中长期国债的百分比报价与美国传统的价格标价法
例1-2 例1-3
而很多的商品期货合约了解即可。 4、我们的研究方法是：确定基础的商品期货估值
公式，然后将其变形应用于各种不同的品种。
21
第一章 金融市场与工具
☆股指期货基本概念
¾股指期货
股票指数通常被看做是一种支付红利的证券的价格。
注：这个概念在后边股指期货的估值分析中十分总要
股指期货必须现金交割 例1-11
¾我国的沪深300指数期货
– 开盘价，收盘价，结算价，最高价，最低价，持仓量等
国内期货公司一般常用的期货行情软件有：
文华财经，彭博博弈大师，富远行情，财顺行情
一般国内各大期货公司网站都有免费浏览行情软件下载，用户名密码也是公开的。
文华财经期货行情
19
第一章 金融市场与工具
¾世界期货市场
美国CBOT农产品，LME的金属，NYMEX的原油等等
股票市场 例1-10 期货市场
100
100%
10% 10%
900 900
200 100 100
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第一章 金融市场与工具
¾期货杠杆化交易
保证金交易-杠杆效应
股票市场 期货市场
90
10% 10%
100 10%
￥
900 ￥
900 100%
100 100 0
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第一章 金融市场与工具
¾期货报价
• 场内集中交易 • 期货报价格式
26
例1-13
第一章 金融市场与工具
指净价报价
发票交割价或收到现金=期货报价×相应的转换因子+应计利息
交送出去债券的价值=被交割债券的报价+应计利息
卖方收益=[收到现金－交送出去债券的价值]
卖方收益=[(交割价)—(被交割债券的报价+应计利息)]X(合约规模)
卖方必将最大化其利益，有：
Max[ 期货报价X转换因子－被交割债券的报价]
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第一章 金融市场与工具
¾双向交易：平仓和对冲
卖出平仓 买入开仓
卖出开仓 买入平仓
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第一章 金融市场与工具
¾双向交易：平仓和对冲
14
第一章 金融市场与工具
¾期货合约的交割程序
对冲 交割
△超过95%的期货合约会在到期前平仓或对冲 9实物交割 △实物标的资产的交割、接收和支付 9现金结算 △通过支付或收取现金来结清期货头寸