三阶段剩余收益模型的实证比较研究

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基于三阶段DEA模型的实证分析

The empirical results show that the apparement diffierences exist between the first and the third efficiency after removing the impacts of environment factors and statistic noise,through the adjustment of SFA model.In the three-stage method,the technical efficiency and the scale efficiency measured by the third stage DEA method is lower than the efficiencies measured by the first stage,but the pure technical efficiency is higher than the efficiency measured by the first stage DEA method.So SFA model is necessery.Through the process adjustment, coefficient of environment factors is found,and the third stage's efficiency value already rejected the external environment factors and statistic noise's influence,and can accurately represent each commercial bank's management and operation efficiency.The efficiency value also can help the relative authorities of the commercial banks to make the right judgement and implementation of business strategies.

中介效应三阶段回归模型-概述说明以及解释

中介效应三阶段回归模型-概述说明以及解释1.引言1.1 概述概述:中介效应是社会科学研究中常用的概念，指的是一个变量通过影响两个其他变量之间的关系来影响因果关系。

而三阶段回归模型则是一种统计分析方法，用于探究中介效应在因果关系中的作用。

本文将结合中介效应概念和三阶段回归模型，探讨其在研究中的应用和意义。

通过对相关理论和实证研究进行深入分析，我们将更好地理解中介效应的机制和影响因素，为进一步研究和实践提供理论支持和指导。

1.2 文章结构本文将从引言部分开始介绍中介效应三阶段回归模型的基本概念和应用背景，接着详细阐述中介效应的概念和原理。

随后，我们将深入探讨三阶段回归模型的构建和运用方法，以及其在研究中介效应时的实际应用。

最后，通过总结和展望，对中介效应三阶段回归模型进行评价和未来研究方向的展望。

整篇文章将以逻辑清晰、层次分明的结构展现出中介效应三阶段回归模型的重要性和研究意义。

1.3 目的本文的目的在于探讨中介效应三阶段回归模型在研究中的应用及其意义。

通过深入分析中介效应概念和三阶段回归模型的基本原理，我们希望能够更好地理解中介效应在研究中的作用机制，以及如何利用三阶段回归模型来探究中介效应的具体过程。

同时，我们将借助案例分析等方式，展示中介效应三阶段回归模型在实际研究中的应用，从而为研究者提供更准确、有效的分析工具和方法，促进相关领域的研究进展。

通过本文的撰写，我们希望能够对读者深入介绍中介效应三阶段回归模型的理论基础和实际运用，为相关研究领域的学者和学生提供有益的参考和启发，促进学术交流和进步。

同时，通过对中介效应三阶段回归模型的深入探讨，我们也希望能够引起更多研究者对中介效应研究的关注，推动该领域的发展和拓展，为解决实际问题提供更具有实践意义的研究方法和路径。

2.正文2.1 中介效应概念中介效应是指一个变量对于两个其他变量之间关系的影响机制。

在研究中，我们通常将一个变量影响另外两个变量的关系解释为中介作用。

基于剩余收益的企业价值评估模型介绍及改进

基于剩余收益的企业价值评估模型介绍及改进摘要：本文简单介绍了剩余收益模型的概念与基本原理，分析其适用范围及局限性，结合杜邦分析法来改进剩余收益难以预测的缺陷，并对企业经营作两阶段拆分来改进持续经营假设，改进后的剩余收益模型实用性更高，结果更准确。

关键词：企业价值评估剩余收益模型杜邦分析法一、剩余收益的概念和基本原理所谓剩余收益，指的是公司综合收益，扣除其投资额（或净资产占用额）按规定（或预期）的最低收益率的余额，是爱德华兹（Edwards）和贝尔（Bell）于1961年提出，但当时该模型并未受到广泛的认可和应用。

直到1995年，美国学者欧尔森（Ohlson）对该模型做了较为系统的说明，使它在会计变量与企业价值之间建立了联系，才使得剩余收益模型重新得到学界的注意。

剩余收益模型体现了企业不同于会计收益概念的创造价值。

也就是说，企业若是想要真正获得具有发展空间的收益，进而实现企业价值的增长，企业所赚取的净利润就必须要高出股东们要求的最低收益。

在这一概念下，企业在实际经营中可能出现三种情况：第一，企业的剩余收益为负数，说明企业股东们要求的最低收益要高于企业赚到的净利润，那么即便企业利润为正数，账面上似乎没有出现亏损，但是利润没能覆盖股东要求的必要收益，也就是融资成本，那么这个企业就不具备进一步发展扩张的条件，甚至于，企业账面出现亏损的情况，企业的经营状况非常不好，这需要在企业管理和经营上作出改善。

第二，企业的剩余收益为零，说明企业获得的净利润刚好等于股东们要求的必要收益，企业创造的价值刚好覆盖了融资成本，并没有创造出更多的价值，这是一个特殊的临界值状态。

第三，企业的剩余收益为正数，说明企业赚到的净利润要高于企业股东们要求的最低收益，因此企业在偿付这部分融资成本后，可以有多余的收益用于企业扩张和发展。

剩余收益的定义公式为：其中，表示在t这一会计周期的剩余收益， t这一会计周期的企业净利润，r表示股东要求的必要收益率。

剩余收益(EBO)模型----股票估值

研究发现，股票价格与收益(净资产和剩余收益)呈正相关，在不同的年度有不同的解释能力；在某些阶段，如市场的熊市末期，剩余收益(EBO)模型在中国投资具有一定的适用性。

黄长征(2005)认为股票的价值由确定性的现金流价值、不确定性的期权价值、股票的投机价值构成，期权价值为长期投资者喜爱，而投机价值则为短期投机者青眯。

若长期投资者的力量强大，将会得到较高的期权价值，若短期投机者力量强大，将会形成较高的投机价值。

二、剩余收益模型概述剩余收益(EBO)模型又被称为市净率模型。

所谓剩余收益是指公司的净利润与股东要求获得的报酬之差。

剩余收益模型使用公司权益的账面价值和预期剩余收益的现值来表示股票的内在价值。

它是由股息折现模型变换而来。

股息折现模型的公式可以表述如下：P0 = D1/(1 + r) + D2/(1 + r)2 + ... (延续到无限期)其中P0代表某一企业股权的现值（当前价值），D n代表当前预测的未来第n期发放的股息，r代表股息的折现率，即必要的收益率，即资本成本。

这一模型的涵义是：股东从公司获得的收入的根本来源是股息，所以股东权益的当前价值等于其未来所获得的股权的现值之和。

根据股息折现模型，股票每股价值为：公式1：∞d t+j:P t =∑------- jj=1 (1+r)如果令B为每股净资产，E t为t期每股净利润，d t为t期分配的每股股利。

则在不考虑外部追加投资的情况下，净资产的变动在数量上等于净利润减去分配的股利，即B t-B t-1=E t-d t。

移项可得d t=E t-(B t-B t-1)，代入公式(I)：公式(Ⅱ)：∞E t+j -rB t+j-1:P t =B t+∑----------j--j=1 (1+r)其中，r为投资者要求的报酬率。

所以,rBt+j-1为投资者要求的必要报酬；Et+j-rBt+j-1为企业在t+j-1至t+j期间的剩余收益。

公式(Ⅱ)显示，股票的内在价值等于企业当期净资产与未来预期剩余收益的现值之和。

基于剩余收益模型的企业价值评估实证研究

收益模型和杜邦财务分析系统结合起来，构建了剩余收检验，没有被当时的会计界接受。Ｏｈｌｓｏｎ（１９９５）经过一系
才真正确立了剩余收益模型的益比率估价模型，该模型可以利用更多的会计数据和会列分析性研究并逐渐发展，公司价值等于所有者权益账面价值与剩余经营收益计信息。宋平、汤光华（２００６）对剩余收益模型进行了较地位。
对于证券市场的完善和发展有着重要的意义。国内外研究现状
务的我国而言，是一个比较合适的选择。
（一）剩余收益模型的假设前提
一
、
第一个假设前提为剩余收益模型遵循股利贴现
２０世纪初，ＩｒｖｉｎｇＦｉｓｈｅｒ（１９０６）提出资本价值理模型，即股票价格由企业未来预期股利折现之和决定。论，指出资本价值和利息率呈正相关的关系。ＪｏｈｎＢｕｒｒ第二个假设为企业的会计处理满足净盈余关系。
二、剩余收益模型剩余收益是公司的净利润与股东要求获得的报酬
业未来获利能力的预测和评估师的职业判断能力所决之差。剩余收益模型引入杜邦财务分析系统，将剩余收
定，如果没有较强的专业素质，很难作出合理的假设。张益和销售利润率联系起来，这些指标可以直接从企业的从而解决了参数预测人骥、刘浩、胡晓斌（２００２）将剩余收益模型和杜邦财务分财务报表中找到相关的财务数据，析系统结合起来，构建了全新的剩余收益比率估价模型。困难的难题。剩余收益比率模型结合了成本法、市场法

剩余收益模型下中国上市公司内在价值与账面价值的关系——来自中国证券市场的实证研究

（二）基本模型
Ｏｈｌｓｏｎ（１９９５），ＦｅｈｈａｍａｎｄＯｈｌｓｏｎ（１９９５，１９９６）等人在传统股利折现模型（ＤｉｖｉｄｅｎｄＤｉｓｃｏｕｎｔＭｏｄｅｌ，ＤＤＭ）的基础上，从净
益模型的准确性。剩余收益模型给会计信息使用者提供了公司估值的方法。
示公司权益投资所要求的收益率；Ｅ．表示ｔ时间预期的盈余；ＲＩ．
表示ｔ时间预期的剩余收益。ＲＯＥ．表示企业在ｔ时间的权益报酬
率。
会计信息使用者可以利用上市公司公布的财务报表信息，将股票价值与股东权益和未来收益联系起来，确立会计账面价值与
公司的当前价值由当前的权益账面价值与未来期望剩余收益的折现值组成，可以有如下式子表示：
Ｖｏ＝Ｂ０＋： — ：Ｂｏ＋
Ｂ， — Ｅ，－ｒＩ
＿
—
到支持。在我国也不乏有众多的学者对ＥＢＯ模型进行实证研究，黄朔，赵银川（２０１０）１以１９９３－２００７年１３９家我国上市公司为样本，研究表明剩余收益模型计算出的理论价值与股票的实际价值具有相关性。茆正平，徐文学和李梅（２０１１）２以２００２ —
理论研讨
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剩余收益模型下中国上市公司内在价值与账面价值的关系
— —
来自中国证券市场的实证研究

风险调整的剩余收益模型的理论与实证研究

风险调整的剩余收益模型的理论与实证研究1. 引言资本市场是现代经济体系的核心，主要服务于实体经济。

风险与收益是资本市场不可或缺的两个方面，其中风险调整收益是衡量资本市场表现的重要指标。

风险调整收益模型是研究该指标的主要方法之一。

本文将通过文献综述和实证研究，系统地探讨风险调整收益模型的理论基础和实证效果。

2. 风险调整剩余收益理论2.1 投资组合理论投资组合理论是讨论风险与收益关系的基础理论。

根据该理论，风险与收益存在正相关关系。

投资者应该选择合适的投资组合，以达到对风险和收益的最优权衡。

现代投资组合理论主要包括两个部分：资本资产定价模型（CAPM）和风险调整收益模型。

2.2 风险调整收益模型风险调整收益模型是一种用于衡量资本市场表现的指标，主要解决下列问题：（1）如何区分市场表现好坏？（2）如何比较各投资组合之间的表现？该模型的核心思想是：在有效市场中，无法用超过市场风险水平的风险获取超过市场收益率的超额收益率。

该模型的数学形式如下：\alpha_i = R_i - R_f - \beta(R_m - R_f)其中，\alpha_i为投资组合i 的风险调整超额收益率；R_i为投资组合i 的收益率；R_f为无风险收益率；\beta为投资组合i 的贝塔系数；R_m为市场收益率。

2.3 模型意义风险调整收益模型基于投资组合理论，考虑到风险与收益之间的关系，可以有效地评估投资组合的表现。

该模型主要有以下两个意义：（1）将投资组合的表现与市场表现区分开来。

市场表现包括市场给出的总体风险与收益。

超额收益率反映了该组合相对于预期表现是否好于市场总体预期。

（2）公式中的贝塔系数反映了该组合和市场之间的相关性，可以衡量该组合的系统风险程度，以此为依据，首席投资官可以建议投资者是否应该增加风险。

3. 实证研究风险调整收益模型用于衡量投资组合的表现已成为投资管理业的主要方式之一。

大量的研究表明，该模型可以有效地衡量投资组合的表现。

三阶段股票定价模型研究

三阶段股票定价模型研究中国证券市场已经运行近20年的历史,但上市公司的股票应该如何合理估值的问题,始终没有解决。

本文从股价与上市公司基本面如何建立相关关系,如何进行量化分析入手,考察了经济学界主流的五种股票定价方法。

详细分析影响股价的多种因素,对现有股票定价理论逐一梳理后,本文在经典的现金股利折现模型和剩余收益评价模型的基础上,通过建立合理的企业盈利预期假设,进行严密的数学推导,构建出全新的三阶段股票定价模型（TSSV-θ模型）。

然后通过分年度的截面数据分析的方法,进行实证检验,证明三阶段股票定价模型对中国证券市场具有很好的适用性。

此后本文对三阶段股票定价模型进行了理论拓展和实证检验,具体分析了可变利率、行业因素、货币因素、上市公司历史股价对上市公司定价的影响。

最后针对本文建立的估值模型的适用条件进行了详细讨论,并提出相应的政策建议。

本文在结构上共分为一章导论、五章正文和一节全文总结。

第一章是导论部分,主要介绍了本文的研究背景,选题的意义,文章总体的研究方法、框架结构以及主要的创新点等。

第二章为股票定价理论综述。

具体介绍和分析了目前经济学界主流的五种股票定价方法:现金折现理论、有效市场理论、资本资产定价理论、基本面指标计量分析方法、Ohlson系列理论,为下文建立适合新的股票定价模型做好准备工作。

第三章为三阶段股票定价模型的构建。

本章从现金股利折现理论和剩余收益评价模型出发,建立了三阶段股票定价模型（TSSV-θ模型）。

首先本章分析了可能影响股价的多种因素和现有股票定价理论的缺陷。

然后介绍了三阶段股票定价模型的理论基础和基本要素。

在现金股利折现模型和剩余收益评价模型的基础上,纳入上市公司盈利一致性预期的经济变量,计算企业未来可预测时期所创造的价值,并且构建企业长期收益随机分布假设,通过严密的数学推导,得到含有参数θ<sub>3</sub>的第三阶段公司价值模型表达式,计算企业长期盈利不可测时期所创造的价值。

全口径中国文化产业投入产出效率研究基于三阶段DEA模型和超效率DEA模型的分析

全口径中国文化产业投入产出效率研究基于三阶段DEA模型和超效率DEA模型的分析一、本文概述本文旨在对全口径中国文化产业的投入产出效率进行深入研究，运用三阶段DEA模型（数据包络分析）和超效率DEA模型作为主要的分析工具。

文化产业作为现代经济体系中的重要组成部分，其效率问题不仅关系到产业自身的健康发展，也对国家文化软实力和国际竞争力产生深远影响。

因此，本文的研究具有重要的理论价值和现实意义。

在研究方法上，本文首先采用三阶段DEA模型对文化产业的投入产出效率进行初步分析。

三阶段DEA模型能够有效地消除环境因素和随机误差对效率评估的影响，从而更准确地反映文化产业的核心效率。

在第一阶段，我们利用DEA模型计算出各文化企业的效率值；在第二阶段，通过SFA模型（随机前沿分析）分离出环境因素和随机误差；在第三阶段，调整投入值，重新计算效率值。

为了进一步揭示文化产业效率的内在差异和潜力，本文还引入超效率DEA模型进行深入分析。

超效率DEA模型能够对DEA有效的决策单元进行进一步的效率评价，从而发现文化产业中的优秀企业和潜在改进空间。

通过这一模型，我们可以更全面地了解文化产业中各企业的效率状况，为政策制定和企业决策提供参考。

本文的研究旨在通过三阶段DEA模型和超效率DEA模型的综合运用，全面、深入地分析全口径中国文化产业的投入产出效率，以期为文化产业的高效发展提供理论支持和实证依据。

二、文献综述文化产业作为现代经济的重要组成部分，其投入产出效率的研究越来越受到学者们的关注。

在国内外学者的研究中，对于文化产业效率的评价方法主要包括数据包络分析（DEA）和随机前沿分析（SFA）等。

其中，DEA模型因其无需设定具体的生产函数形式、无需估计参数、能够处理多投入多产出问题等优点，被广泛应用于文化产业效率的评价中。

在DEA模型的应用上，国内外学者对其进行了不断的改进和创新。

传统的DEA模型主要关注决策单元（DMU）的相对效率评价，而无法对有效DMU进行进一步的比较和排序。

股利贴现模型、自由现金流量贴现模分析_来自中国证券市场的实证数据

关键词 :股利贴现模型自由现金流量贴现模型剩余收益模型内在价值
一、文献回顾
自从 Ohlson 和 Feltham(1995)对剩余收益模型 (又称 EBO 模型)进行重新阐述和完善发展之后 , EBO 模型引起了学术界的广泛关注 , Bernard(1995) 认为该模型“ 代表了资本市场应遵循但未遵循的基本方向” 。尽管早在 1961 年 Edward 和 Bell 就将该模型向学术界进行了介绍 , 然而遗憾的是 , 20 世纪 60 年代实证会计的学术研究却朝着与会计信息之间缺乏精确数学联系的信息观方向发展下去。EBO 模型经过严格的数学推导 , 将企业价值表述为净资产加上未来超额收益的贴现值 , 使企业的价值与会计信息之间有了精确的数学运算关系而不是凭空的想象 , 这就使实证会计的研究由过去侧重于对股票价格行为的解释而转向侧重于预测未来每股收益和每股净值上来。EBO 模型用如此少的假设(即 :股利贴现模型假设和清洁盈余关系假设)得出如此意义重大的结论 , 的确让学术界感到震惊。尽管 EBO 模型在理论上尽善尽美 , 但是否能经得起实践的检验仍受到人们的怀疑 , 在这种情况下 , Bernard(1995)首先运用 Value Line 的预测数据对 EBO 模型、股利贴现模型和自由现金流量贴现模型对股票价格的解释能力进行了比较研究 , 结果发现 , EBO 模型对股票价格的解释能力远大于股利贴现模型和自由现金流量贴
二、股权估价模型及其演化、推导过程(一) Nhomakorabea利贴现模型
股利贴现模型由 Williams(1938)最先提出 , 该模
型认为 , 股票的价值等于股票持有人所收到的未来

RIM-σ^2模型：理论与实证

１ＲＩＭ一模型构建的理论研究
１．１剩余收益模型及其改进演绎
在ＭＹＥＲＳ（１９９９）的股利折现模型基础上，根
据奥尔森对剩余收益的定义，公司的价值为
：：＝Ｂ＋幽等（１）
ｒ一１
、上Ｉ
其中， ∞ 表示公司在ｔ时刻的内在价值；Ｂ表示
（ＡｎｔａｉＣｏｌｌｅｇｅｏｆＥｃｏｎｏｍｉｃｓ＆Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，ＳｈａｎｇｈａｉＪｉａｏｔｏｎｇＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｓｈａｎｇｈａｉ２０００５２，Ｃｈｉｎａ）
Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｉｓｐａｐｅｒｐｒｏｐｏｓｅｓａｎｅｗｍｏｄｅｌ（ＲＭ一０．２ｍｏｄｅ１）ｂａｓｅｄｏｎａｔｈｒｅｅ－ｓｔａｇｅＥＢＯｍｏｄｅ１ａｇａｉｎｓｔｔｈｅｉｍｐｅｒｆｅｃｔｉｏｎｏｆＯｈｌｓｏｎｆａｍｉｌｙｒｅｓｉｄｕａｌｉｎｃｏｍｅｍｏｄｅ１．Ａｔｔｈｅｓａｍｅｔｉｍｅ，ａｎｅｍｐｉｒｉｃａｌｒｅｓｅａｒｃｈａｂｏｕｔｔｈｅａｐｐｌｉｃａｂｉｌｉｔｙｉｓｃａｒｒｉｅｄｏｕｔｕｓｉｎｇｓｅｃｔｉｏｎｄａｔａｏｆｎｏｎ－ｆｉｎａｎｃｉａｌｌｉｓｔｉｎｇｃｏｍｐａｎｉｅｓｏｎＣｈｉｎａｃａｐｉｔａｌｍａｒｋｅｔｆｒｏｍ１９９９ｔｏ２０１１．ＴｈｅｒｅｓｕｌｔｃｏｎｆｉｒｍｓｔｈｅａｐｐｌｉｃａｂｉｌｉｔｙａｎｄｓｕｐｅｒｉｏｒｉｔｙｏｆＲＩＭ一０．２ｍｏｄｅｌｃｏｍｐａｒｅｄｗｉｔｈＥＢＯｍｏｄｅ１．ＩｔａｌｓｏｓｈｏｗｓｔｈａｔＲＩＭ一ｉＳａｎｅｆｆｅｃｔｉｖｅｃｏｍｐｌｅｍｅｎｔａｒｙｔｏｏｌｔｏｃａｌｃｕｌａｔｅｅｑｕｉｔｙｖａｌｕａｔｉｏｎ．

剩余收益价值评估模型及应用

N企业价值评估Business Valuatio折价，主要取决其初始评估价值的评估方法。

如果初始评估价值采用计算控股价值方法得出的，则具备控股性质的长期股权投资的最终的评估结果只需考虑是否需要采用流动性折价，而属于少数股权的长期股权投资，还需考虑少数股权的折价；如果初始评估价值是将公开证券市场交易的少数股权价值作为依据得出的，则在评估控股股权时，应考虑控股溢价。

而当获得的市场交易数据是属于非上市企业的股权交易数据，且其转让的权益为控股股权时，则在评估非上市企业的控股股权时，不需要考虑控股溢价。

而且由于参照物为非上市企业，故也无须考虑流动性折价。

但如果此时评估的是少数股权，需要考虑少数股权折价。

如果在长期股权投资的评估中，采用的市场交易数据属于高流动性少数股权，则对非上市企业长期股权投参考文献：［１］叶康涛．公司控制权的隐性收益——来自中国非流通股转让市场的研究．经济科学，２００３．［２］韩德宗．叶春华．控制权收益的理论与实证研究，统计研究，２００４．［３］黄坚．上市公司股权转让溢价影响因素的实证分析．广东广播电视大学学报，２００３．［４］朱峰．曾五一．上市公司控股权溢价研究．东南学术，２００２．［５］Ｐｒａｔｔ，　Ｓｈａｎｎｏｎ　Ｐ　Ｒｅｉｌｌｙ，　Ｒｏｂｅｒｔ　Ｆ，　ＣＰＡ，　ＣＦＡ，　ＡＳＡ　Ｓｃｈｗｅｉｈｓ，　Ｒｏｂｅｒｔ　Ｐ．ＡＳＡ．　ＶＡＬＵＩＮＧ　Ａ　ＢＵＳＩＮＥＳＳ—Ｔｈｉｒｄ　Ｅｄｉｔｉｏｎ．　Ｃｈｉｃａｇｏ，　ＩＬ：　Ｉｒｗｉｎ，　１９９６．（作者单位：辽宁省资产评估协会东北财经大学）资的最终评估价值还应进行流动性折价。

此外需要明确，如果在评估中采用的是收益现值法，且采用资本资产定价模型确定折现率，得出的评估价值代表的是控股权益价值。

如果折现率的计算采用了β系数，但未根据资本资产定价模型进行调整，则其结果应是少数股权的价值。

剩余收益价值评估模型及应用宋　平陈海防摘要：剩余收益模型是充分利用现有的会计信息，以公司权益的账面价值和预期剩余收益的现值来表示股票内在价值的数理模型。

股利贴现模型、自由现金流量贴现模型及剩余收益模型对股票价格与价值不同解释力的比较分析——来自中国证券

股利贴现模型、自由现金流量贴现模型及剩余收益模型对股票价格与价值不同解释力的比较分析——来自中国证券市场的实证数据摘要：本文通过对中国证券市场的实证数据进行分析，探讨了股利贴现模型、自由现金流量贴现模型及剩余收益模型对股票价格与价值的解释力。

研究发现，在中国证券市场的实证数据中，自由现金流量贴现模型和剩余收益模型的表现相对较好，而股利贴现模型的解释力相对较弱。

一、引言股票是投资者参与股票市场的一种重要工具，股票市场的价格波动直接影响着投资者的投资决策和预期收益。

因此，研究股票价格与价值的关系，对于投资者进行合理的股票投资具有重要意义。

股利贴现模型、自由现金流量贴现模型及剩余收益模型是目前应用较为广泛的股票估值模型。

二、股利贴现模型股利贴现模型是最早被提出并应用的股票估值模型之一，其核心思想是根据公司未来的股利和股息来衡量股票的价值。

该模型认为，股票的价值应该等于未来的股利折现到现值的总和。

然而，该模型忽视了公司的成长性和未来现金流的变化，对于那些表现出较快成长和高现金流的公司来说，其解释力较弱。

三、自由现金流量贴现模型自由现金流量贴现模型是在股利贴现模型的基础上引入了自由现金流量的概念，具体计算公式为：自由现金流量=净利润+折旧与摊销-资本支出-变动资本。

该模型将公司的自由现金流量折现到现值，并作为衡量股票价值的指标。

在中国证券市场的实证数据中，自由现金流量贴现模型相对于股利贴现模型在预测股票价格和价值方面表现更为准确。

四、剩余收益模型剩余收益模型认为，公司的股票价值等于其未来的净利润和股东权益之间的差额，即剩余收益。

该模型将剩余收益折现到现值，并作为衡量股票价值的指标。

在中国证券市场的实证数据中，剩余收益模型具有较好的解释力，能够对不同类型的公司进行准确的估值。

五、比较与总结综上所述，在中国证券市场的实证数据中，股利贴现模型、自由现金流量贴现模型及剩余收益模型对股票价格与价值的解释力不同。

股利贴现模型由于忽视了公司的成长性和未来现金流的变化，解释力相对较弱。

剩余收益估值模型与自由现金流估值模型比较研究

剩余收益估值模型与自由现金流估值模型比较研究作者：廖俭来源：《财会通讯》2013年第18期摘要：公司价值评估是现代公司金融、财务管理的核心内容之一。

自由现金流量估值模型是实践中应用最广泛的理论模型，而剩余收益估值模型是1995年以来在理论界、实务界取得巨大成功和广泛认可的公司估值理论。

准确理解两种模型的联系和区别，在理论上和实践中有着重要意义。

本文从理论上比较了这两种理论模型，并且通过实例比较了两者的操作难度和实用价值。

关键词：公司估值剩余收益估值模型自由现金流估值模型比较一、引言公司价值评估是现代公司金融、财务管理的核心内容之一，长期都是学术界和实务界关注的重点领域，并且形成了支系庞大的理论体系。

除去传统的成本法、相对比较法外，现代的公司价值的理论研究体系主要有：股利折现理论（DDM）、现金流量折现理论（DCF）、剩余收益估值模型（RIM）、经济增加值模型（EVA）、实物期权估值理论。

其中，现金流量折现理论（DCF）中的自由现金流量估值模型是目前在实践中应用最广泛的模型，国内多数机构投资者都采用此模型对公司进行估值。

而剩余收益估值模型是1995年以来受到极大关注，又一被理论和实务界广泛接受的理论体系。

由于这两大理论模型体系代表着公司估值理论的主流和前沿领域，而且在方法和理念上都有着相似或者亲缘关系。

准确理解两种模型的联系和区别，分清两者的优劣和长短，在理论上和实践中均有着重要意义。

因此，本文将从理论上比较这两种理论模型，并且通过实例比较两者的操作难度和实用价值。

二、理论模型比较（三）自由现金流量估值模型与剩余收益估值模型的比较式（5）实际是Ohlson（1995）模型的简化形式，不难看出，它与自由现金流量估值模型式（2）是十分相似的。

事实上，Feltham和Ohlson（ 1995）指出，自由现金流量估值模型，不过是利用特殊的会计标准计量了公司的综合收益和账面资产，只是剩余收益估值模型的特例。

费尔森-奥尔森估价模型实证检验

ｐｔ＝ｂｔ＋α１Ｘｔａ＋α２ｖｔ
（７）
公式（７）中，α１＝ω／（１＋γ－ω） α２＝（１＋ｒ）／［（１＋γ－ω）（１＋ｒ－γ）］
这一估值函数，即不需要预测未来股利，也不需要
关于终值的假设，而是通过以上修正回归模型来估计
执业会员，硕士研究生。
３６
徐红军：费尔森－奥尔森估价模型的实证检验
Ｐｔ＝ｎ∑∞＝１Ｅｔ［ｂｔ＋ｎ－（１１＋＋ｘｒｔ）＋ｎｎ－ｂｔ＋ｎ］
（３）
经代数计算可将（３）式写成：
ｐｔ＝ｂｔ＋ｎ∑∞＝１Ｅｔ［ｘｔ＋（１ｎ－＋ｒｒｂ）ｔｎ＋ｎ－１］－Ｅ（１ｔ［＋ｂｔｒ＋）∞∞］
应计制会计在估值方面优于现金制会计，则费尔森－
奥尔森模型的有用性应更多建立在会计数据的特性上。尔森－奥尔森模型
的实证意义依赖于其第三假设，即剩余收益的信息动
态性。这一假设赋予了费尔森－奥尔森模型严格的约
型的一种重新表述，由以上推演过程可以清楚地看到，
它并不依赖于会计数据的特性，而是依赖于净剩余会
计关系。Ｆｒａｎｋｅｌ、Ｌｅｅ（１９９８）证明尽管股利折现模型的
剩余收益表达形式表面上具有依赖于会计数据的特
点，但从实证角度却没有任何意义。因为，如果要说明
一模型提出了相对于其他模型更加全面的估值方法。［５－６］但这些实证研究忽视了剩余收益的信息动态性特征，将该模型变成了用剩余收益代替的股利折现模型的衍生模型，导致这一模型失去了其内核。笔者认为，剩余收益模型所依赖的理论基础仍然

三阶段DEA模型的方法与实证研究

结果：１．第一阶段ＤＥＡ模型结果显示，样本县医院技术效率的均值为０．７２５，纯技
术效率的均值为Ｏ．７８５，规模效率的均值为０．９１１。２．经过第二阶段ＳＦＡ模型对环境变量（ＧＤＰ和常住人口）和随机误差的调
整，第三阶段ＤＥＡ模型结果显示，样本县医院技术效率的均值为０．７２３，纯技术效率的均值为Ｏ．７８５，规模效率的均值为Ｏ．９０８。与第一阶段相比，纯技术效率没有发生变化，技术效率和规模效率均有所下降。配对ｔ检验结果显示，第一阶段和第三阶段ＤＥＡ模型的技术效率值与规模效率值之间的差异均具有统计学意义
（Ｐ＜Ｏ．００１）。
３．Ｍａｌｍｑｕｉｓｔ生产率指数模型结果显示，２００８年至２０１１年期间样本县医院的技术效率年平均降低了１．４３％，技术水平年平均增长了７．２７％，纯技术效率年平均降低了Ｏ．９２％，规模效率年平均降低了０．５４％，全要素生产率年平均增长了５７０％。
结论：１．三阶段ＤＥＡ模型优于传统的ＤＥＡ模型，利用三阶段ＤＥＡ模型计算的效
４．２００８．２０１１年间，样本县医院的生产率与技术水平呈上升趋势，而技术效率呈下降趋势，生产率变动主要是由于技术变动引起的，说明样本县医院的技术水平得到了改善。建议：
１．三阶段ＤＥＡ模型是一种比较客观、系统的评价方法，可以推广。２．提高纯技术效率，促进县医院技术效率的改善。３．在保证效率的前提下，适当扩大县医院的规模。４．改善技术状况，促进县医院生产率的发展。
４结ｊ；畏…………………………………………………………………………………………………………………………………２５
４．１基本情况………………………………………………………………………………………２５４．１．１人力资源…………………………………………………………………………………．２５４．１．２床位数及床均资源配置…………………………………………………………………一２５４．１．３收入支出…………………………………………………………………………………．２６４．１．４医生工作量………………………………………………………………………………．２７

基于会计信息的剩余收益估值研究：模型演化及改进展望

＝
（９５则进一步构建了四维的信息动态过程。按照这一新１９）
信息动态的考虑．司资产被分为净金融资产和净营运资公产，并假定净金融资产的价值就等于账面价值、司的商公誉仅靠经营性活动创造。四维的信息动态过程为：
估在对未来股价预测时发现．考虑其他信息对同时期的股价有很好的预测能力．忽略其他信息则对未来的股价有而很好的预测能力。总体上看，该评估肯定了Ｏｌｎ模型利ｈｓｏ用信息动态预测剩余收益的合理性．同时也证实了考虑信
研测值的其他信息变量；关的其他的系数表达式为：ｌ（。剩余收益的时间序列性．究的结果证明行业或企业的剩有ａ＝１／）（ ∞ｉ，２‘ｌ（（１（一３）ｐ＝／Ｒ０ｌ（＇）ｐ＝Ｒ一ｌａ＝１／Ｒ一Ｉ）Ｒ０，ｌＲ（一３）Ｒ－１，２余收益的历史水平在自回归模型中显著相关．这说明））２）ｌ，１ｖＯｌｎ模型中对剩余收益持续性的估计能够为预测未ｈｓｏａ（－）ＪＲ－２。￣
Ｏｌｎ（９５及Ｆｌａ和Ｏｌｎ（９５模型的出ｈｓ１９）ｏｅｔｍｈｈｓ１９）ｏ
来的剩余收益提供解释；同时，他信息变量 ∞ 的持续性其
也被证实，此信息变量持续性系数的精确性也将影响因预测能力．ｈｓｎ模型的信息动态的理论基础由此获得实Ｏｌｏ证支持：次，评估利用包含其他信息与不包含其他信其该

会计稳健性、剩余收益模型与公司价值辩证关系探讨

影响。
一
其中：ＭＶ为公司在ｔ时刻权益的市场价值；Ｖ为公司在ｔＢ。时
刻的权益资产的账面价值；为股东所要求的回报率；（Ｉ）ｆＥＲ为剩余收益的期望值，Ｏ为权益的会计回报（ＲＥ盈余与期初权益账面
价值之比）该模型明确了公司价值取决于当前的权益资本价值以。及未来预期的剩余收益，同时，与股东要求的回报率相关。还（）二模型假设任何理论模型都必须建立在一定的前提假设之上，剩余收益模型则是建立在如下假设基础之上的：假设公司只发放股利；设满足清洁盈余关系（ｌａｒｌｓｅｔｎＣＲ）假ｃｅｎｓｐｕｌｏ，Ｓ，ｕｒａｉ即当期账面净资产等于前期的账面净资产加上当期的股票收益后
收益是指公司的净利润与股东所要求的报酬之差，即
Ｒ，Ｂ【（Ｏ广）ＩＶ× ＲＥｒ＝（）１
＆Ｈｙ，００）而在我国上市公司的财务报告中也体现了与美国ａｎ２０，
相似的稳健性（李增泉，０３）２０。早在１０９０年，稳健性就已成为一
性。
公司价值估计一直是理论界研究的热点问题，对其研究有助于投资者判断公司未来的经济形势，估计收益率，出有效率的做
投资决策，司价值估计的研究直接关系到资本市场的生存和即公发展。公司价值估计的方法很多，主要有托宾Ｑ、权估价模型、期股利折现模型和剩余收益模型等，但国外许多实证研究结果表明，
其中Ｒ。ｔＩ期公司的剩余收益，Ｌｔ指Ｎ指期公司的会计盈余，ｒ为权益资本成本，Ｖ为公司ｔＢ期权益的账面价值，ＯｔＲＥ为权益的会计收益回报率。剩余收益需要进行资本成本的调整从而反映会计上未加确认但事实上存在的权益资本的机会成本，内涵是指只有其

剩余收益模型及其运用

剩余收益模型及其运用剩余收益模型作为近年来新兴的公司价值评估方法受到了广泛关注。

简单介绍了剩余收益模型的内涵，并试图运用剩余收益模型，结合杜邦财务分析体系，利用贵州茅台2013年财务数据对贵州茅台有限公司2013年股票价值进行了估价，并对估价结果与同期实际市场价值做比较，得出结论茅台股价在2013年没有被低估并且验证了剩余收益模型对股票价格有一定的解释能力。

标签：剩余收益模型；贵州茅台；公司价值评估1 引言准确地计算出企业价值一直是财务学关心的焦点，但企业价值估价模型发展至今，以现金股利贴现模型、自由现金流量贴现模型为代表的价值评估模型都有一个基本的缺陷：使用的数据过少，尤其是忽略了财务报告中包含的有关企业当前与未来的有价值的会计信息。

而剩余价值模型克服了这个基本缺陷，使模型对股票价格的解释能力更强。

剩余收益模型最早由会计学家Preinreich在1938年提出，Edwards和Bell 于1961年提出了改进，但并没有引起理论界多大的重视。

1995年，美国学者Ohlson对这个方法进行了系统的阐述，建立了公司权益价值与会计变量之间的关系，使该方法重新得到理论界的重视。

在其之后，国外许多学者用财务数据进行了实证检验，发现剩余收益模型对股票价格的解释能力和预测能力远优于其他模型，如Bernard（1995），Frankel和Lee（1998）等。

同时有学者对模型进行了改进，如Christensen（2002）等。

我国引进剩余收益模型较晚，相关文献集中于两个方面，一是剩余收益模型的介绍和改进，如张启銮（2009）等；二是研究剩余收益模型对我国上市公司股票的解释能力。

很少有文献运用剩余价值模型对单独的一个企业进行价值评估，本文则是将模型的介绍与应用相结合，实证操作了剩余收益模型在现实社会中的应用，对分析股票价格具有指导性意义。

2 剩余收益模型的内涵及假设剩余收益的基本观点认为企业只有赚取了超过股东要求的报酬的净利润，才算是获得了正的剩余收益。

剩余收益模型在中国房地产业的应用改进研究

剩余收益模型在中国房地产业的应用改进研究【摘要】剩余收益模型是近年来流行的公司价值评估模型。

本文首先回顾了剩余收益模型的理论框架和演化形式,并针对中国房地产业公司的特点,通过引入更具解释能力的变量将原有模型进行改进。

结果表明,新剩余收益模型避免了原模型取值不确定性的缺点,提高了模型的可操作性以及对企业价值的解释能力。

【关键词】剩余收益模型；改进的剩余收益模型；房地产企业引言剩余收益模型最早由会计学家 PrEinrEIch在1938 年提出,Edwards和Bell于1961年提出了改进,但并没有引起理论界多大的重视。

1995年,美国学者Ohlson在其文章《权益估价中的收益、账面价值和股利》中对这个方法进行了系统的阐述,建立了公司权益价值与会计变量之间的关系,使该方法重新得到理论界的重视,并成为近十年来财务学、会计学界最热门的研究主题之一。

剩余收益概念的出现,明确了公司的权益价值与会计变量之间的联系,对于实证研究者来说具有重要的意义。

剩余收益估价模型把公司价值表述成投入资本与未来经营活动所产生剩余收益的折现值之和。

已有实证研究表明剩余收益模型远优于现金流量折现模型（Discounted Cash Flow,DCF）和股利折现模型（Dividend Discount Model , DDM）。

在剩余收益模型中,会计数据不再作为估价的信号,而是直接作为估价的变量,由此,在会计数据与公司价值评估之间建立起直接的联系。

正如Bromwich所评价的一样：剩余收益与会计的账面计量结合具有革命性意义。

一、模型的建立（一）模型的提出剩余收益模型是建立在以下三个基本假设之上的。

第一,公司股票价格等于公司未来期间的预期股利的现值,即股利折现模型（DDM）。

第二,净盈余关系（Clean Surplus Relation,CSR）假设。

净盈余关系认为,导致公司账面净资产发生变化的因素是公司获取的收益和支付的股利,而股利的发放只在每一期末发生,它只减少公司期末的账面资产而不影响当期的收益。