我国股市“新闻效应”存在性的实证分析
【硕士论文】中国证券市场规模效应、时间效应、价值效应的实证分析
彰６１Ｓｌｌｌ摘要论文题目：主国适鲞直堑趣搓夔廛：啦间筮廛，盆焦煎廑的塞延筮扭专业：金融堂研究生：焦垡指导教师：杨春鹏摘要我国的证券市场从无到有，从小到大，逐步在发展壮大。
但是，我国的证券市场在蓬勃发展的同时，也存在许多不尽如人意的地方，还依然是一个尚待完善与规范的发展中市场。
存在着像规模效应、时间效应、价值效应、惯性策略与反转策略等诸多异常现象。
而这些异常现象的存在已成为制约我国证券市场健康发展的障碍，因此，认识这些异常现象，揭示隐藏在其背后的原因，对于我国证券市场今后的发展与完善无疑极具迫切性和必要性。
基于此，我选择了我国证券市场异常现象问题作为论文的研究对象。
本文重点是通过实证分析证明异常现象的存在，然后从行为金融的角度揭示证券市场这些异常现象存在的原因和机理，从而为我国证券市场监管部门提供相应的政策建议，同时也有利于广大投资者，树立正确的投资理念，规范投资行为。
本文主要分六个部分，主要内容如下：第一部分系统地阐述了行为金融理论的基本内容以及行为金融理论对有效市场假说的批驳和质疑。
这同时也是中国证券市场异常现象的研究方法和研究的理论基础。
第二部分通过实证检验了中国证券市场的规模效应。
首先回顾了国内外对规模效应的研究，然后运用实证分析证明了中国证券市场存在显著的规模效应，最后从行为金融的角度对中国证券市场存在此现象的原因进行分析。
第三部分通过实证检验了中国证券市场的时间效应。
首先回顾了国内外对时间效应的研究，然后运用实证分析证明了中国证券市场存在显著的“三月份效应”和“月初效应”，最后从行为金融的角度对中国证券市场存在此现象的原因进行分析。
第四部分通过实证检验了中国证券市场的价值效应。
首先回顾了国内外对价值效应的研究，然后运用实证分析证明了中国证券市场存在显著的价值效应，最后给投资者提出了投资建议。
第五部分通过实证检验了中国证券市场的“惯性策略”和“反转策略”。
首先回顾了国内外对“喷性策略”和“反转策略”的研究及其原因分析，然后运用实证分析证明了中国证券市场在不同的时间段内存在显著的“惯性策略”和“反转策略”，最后得出了适合中国投资者的投资策略：买中等股卖差股的惯性策略和买中等卖优股的中期反转策略。
中国股市动态有效性的实证研究
中国股市动态有效性的实证研究每天上亿用户浏览手动输入盛丹丹金融021班指导老师：楼迎军内容摘要：本文以上海综指和深圳综指为研究对象，研究1990年12月至2005年8月的上证综指和1991年12月至2005年8月的深圳综指的静态有效性和动态有效性，及可能的渐进有效路径。
不同于传统的研究方法，本文采用了结合时间序列、游程检验和GARCH(1,1)-M模型的状态空间模型，以考虑“波动集群”的异方差的干扰。
研究结果表明，结合分时段检验的结论，可以有把握的得出中国股市在1997年之后已经呈现出弱式有效的结论。
关键词：市场有效性；动态有效性；状态空间模型；卡尔曼滤波Abstract: In this paper we disscuss a test of changing market effifiency based on a time varying parameter model with generalized autoregressive conditional heteroscedasticity in mean（GARCH-M）structure of the residuals. We apply this procedure to the returns from the two main indexes of Shanghai stock market and shenzhen stock market,which represent Chinese stock market ,running from the beginning of these two markets to Augest 2005 . The Chinese stocket market is initially inefficient and that it takes around seven years to become efficient.Keywords:Market efficiency; Ongoing efficiency; State-space model; Kalman filter一、引言在金融学中，“有效率”有其特殊含义。
我国股市ARCH效应的实证研究
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金融与经济 !""#$ %! 金融与经济 $%%&’ ($
!"#"$% #"& %$’"’()
从表 ! 中对数收益率的描述性统计量可以看出，深 沪两市收益率序列的均值均较小，对应的标准差却较 （ "） 存在明显的尖峰、 厚尾特 大， 峰态系数 均为大于 # ， 征，$% 统计量表明收益率序列拒绝正态分布假定，这与 大多文献的结论一致。两市日收益率的“尖峰厚尾 ”特 征， 初步判断两市序列 &’ 可能存在 (&)* 现象。两市收 益率的峰态系数均为大于 # 。对美国股市类似的研究显 （+） 示， 一般， 偏态系数 在 , -. # 左右， 峰态系数在 #. / 左 右， 与此相比， 我国股市的偏态系数更趋近于零， 尤其在
三、 实证分析 （一 ） 数据说明。
&’ # "? @ % ""!0 ’ ( " @ % #A &’ ( A 为保证条件方差 &’ B ? ， 要求 "? B ? ， …， "" & ? ， " # $， 0， !， …， #A & ? ， A # $， 0， %，
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数据来源为沪深两市综合股价指数的日收盘价及 交易量， 时间跨度为 $888 年 P 月 $? 日至 0??9 年 P 月 P$ 日。选择依据为： 自 $888 年起， 上市公司初具规模； 股市 开始实施 $?X 涨跌停板限制和 S @ $ 的交易制度，制度 层面已经成形；股市结束了设立初期的大幅波动阶段， 逐渐步入正轨。 股票市场日收益率 ,’ 以相邻营业日收盘 的综合股价指数的对数一阶差分表示， 即： ,’ # 43E K Y’ L ( 43E K Y’ ( $ L 。数据处理采用 D7"5Z6[1 ? 软件。 （<，G）是两市股票日收益率的线性图。可以看 图$ 出，股票日收益率的波动比较平稳，没有大幅度的波 动。但收益率异常值出现的频率比较高，并较多情况集 中在一个特定的时期出现，显示出波动的聚类 （\4V6’5*";E） 现象， 即收益率序列随着时间的变化而变化， 同时， 表现出一段时间内的连续偏高或偏低。
中国股市“规模效应”和“时间效应”的实证分析——以上海股票市场为例
中国股市“规模效应”和“时间效应”的实证分析——以上海股票市场为例中国股市“规模效应”和“时间效应”的实证分析——以上海股票市场为例近年来，中国股市的发展取得了长足的进步，逐渐成为全球重要的金融市场之一。
然而，在股票市场中存在着一些经济学现象，如规模效应和时间效应，对于投资者和学者来说都具有重要的研究意义。
本文将以中国上海股票市场为例，对规模效应和时间效应进行实证分析。
一、规模效应的定义和机理规模效应是指股票市场中股票规模与其回报之间的关系。
在经济学中，规模效应也被称为市场规模经济。
规模效应的产生原因主要包括两个方面：一是资本市场规模的扩大，提供了更多的机会和选择，投资者可以从中获得更多的信息和投资渠道；二是市场规模的扩大，使得市场竞争更加激烈，信息流通更加便捷，提高了市场效率。
在上海股票市场，规模效应表现为市值较大的公司相对于市值较小的公司具有更好的盈利能力和稳定性。
这是因为市值较大的公司通常具有更强大的资金实力和更完善的管理体系，能够更好地应对市场波动和风险。
此外，投资者对市值较大的公司更加关注和认可，使得这些公司的股票价格更容易受到投资者的追捧，从而提高了回报率。
二、实证分析的方法和数据选取为了对上海股票市场的规模效应进行实证分析，本文采用了时间序列数据和相关统计方法。
首先，选择了2008年到2018年的上海A股市场中200家股票作为样本，并按照市值大小分为五个组别，每个组别包含40家公司。
然后，计算并比较这五个组别中股票的平均回报率和标准差。
三、实证分析的结果和讨论经过数据计算和统计分析，得出以下实证结果：首先，市值较大的公司的回报率普遍高于市值较小的公司。
比较每个组别的平均回报率，可以发现市值最大的一组公司的平均回报率最高，而市值最小的一组公司的平均回报率最低。
这说明了上海股票市场存在明显的规模效应。
其次，市值较大的公司的股票价格波动性较小。
通过比较各组别的标准差，可以发现市值最大的一组公司的标准差明显低于市值较小的组别。
我国股票市场受国内重大事件影响的实证分析——以航天板块为例
我国股票市场受国内重大事件影响的实证分析——以航天板块为例摘要：股票市场中航天版块的市场行情除受到大盘的影响之外，还与航天产业重大事件有着密切的联系。
运用事件研究法分析重大航天事件对中国股票市场航天版块行情的影响可以看出：航天重大事件带来了航天板块股票市场价格在之后三个交易日内出现急剧上升或下降趋势，但影响的时间延续性较短，波动持续时间不长，股民对航天重大事件的炒作和股民“羊群效应”是航天板块在航天重大事件短期内出现短期剧烈波动的主要影响因素。
关键词：航天板块；重大事件；影响研究；事件研究法；协整分析一、引言航天产业不同于一般的经济产业，他具有军工与民用的两重性质，航天产业与人民生活联系日益密切，航天产业市场化道路越走越宽。
然而，航天技术在国家政治、军事上的重大意义，使得各国在发展航天事业的同时，对航天产业经济化、市场化非常谨慎。
随着我国国民经济的发展，国家在航天技术民用化以及航天产业军民结合的道路上作出了有益的探索。
经过几十年的努力，我国已跻身于世界主要空间国家的行列，在某些领域保持着世界航天领先地位，成为世界上少数几个掌握卫星回收技术、低温高能火箭技术、捆绑火箭技术、静止卫星发射测控技术、一箭多星等航天高科技的国家之一。
从经济角度看,中国航天事业的发展，将带动一系列产业链的形成与延伸。
我国的商业发射占国际市场份额已由20世纪90年代的7%～9%上升至了目前的15%左右。
2005年我国卫星应用产业的市场规模已达到1 000亿元［１］。
运载火箭和卫星应用方面的巨大的市场需求和大量航天项目，将给上市公司带来利润。
航天业发展与股市中航天板块的表现具有联动的推动机制，航天产业巨大市场潜力使得中国股市的航天板块股票具备了巨大的市场发展潜力。
二、重大事件对股票市场影响的研究方法通常，航天重大事件对航天板块股票的影响研究方法主要有两种：一是“异常波动点法”，即利用航天股票在股指上的变化，剔除市场波动带来的影响之后来寻找重大航天事件对股票波动的影响规律。
我国股市股指波动“杠杆效应”的实证分析
我国股市股指波动“杠杆效应”的实证分析摘要：在股票市场中，咱们常常能够看到如此的现象：预期的看空或利空消息出台等负面冲击要比预期看多或利好消息出台等正面冲击对大盘股指波动的阻碍更为猛烈，即股市下跌的反映要比股市上涨的反映更为迅速，表现出一种非对称效应，这种效应也被称为“杠杆效应”。
我国股市亦存在这种非对称冲击效应，建模对这种现象进行描述的基础上，进行实证分析并得出必然启发。
关键词：正冲击；负冲击；杠杆效应一、计量模型的说明和数据的选取本文采纳非对称的ARCH模型中的TARCH模型。
TARCH模型是由Zakoin和Glosten,Jagannathan,Runkle提出的，其均值方程为：Ln(d t)=ALn(d t-1)+t，其中{d t}为样本序列。
条件方差方程为：σ2t =ω+αu2t-1+γu2t-1I t-1 +βσ2t -1，其中I t-1为虚拟变量，σ2t为t 期的条件方差，σ2t-1和u2t-1别离为t-1期的条件方差和残差平方。
γu2t-1I t-1为非对称效应项，γ是杠杆效应项系数，γ≠0时就存在非对称效应。
当股市有利好的消息时，u t-1＞0；有利空的消息时，u t-1＜0。
利空消息和利好消息对条件方差有不同的阻碍，利好消息有一个α倍的冲击，因为u t-1＞0时，I t-1=0，非对称项为0，因此利好消息只有一个α倍的冲击；利空消息那么有一个（α+γ）倍的冲击，因为当u t-1＜0时，I t-1=1，非对称效应显现，带来一个（α+γ）倍的冲击。
若是γ＞0，说明存在杠杆效应，非对称效应的要紧成效是使波动加大；反之，那么非对称效应的要紧成效是使波动变小。
本模型选取的变量样本序列{d t}是2000年5月8日至2007年8月31日我国上海证券交易所编制的综合类指数中的上证指数每日收盘价钱，双休日和节假日除外。
之因此选择上海证券交易所的数据来分析，是因为上海证券市场的市值较高，开市较早，对各类冲击的反映比较灵敏，其股价指数的波动性具有较好的代表性。
中国股市存在_约瑟夫_效应吗_对我国股票市场的实证分析
第19卷第5期2004年9月统计与信息论坛Vol.19No.5Sept.,2004收稿日期:2004-02-18作者简介:马 丹(1979-),女,四川省宜宾市人,硕士生。
研究方向:金融数据分析;市场调查与预测。
统计应用研究中国股市存在 约瑟夫 效应吗?对我国股票市场的实证分析马 丹(西南财经大学统计学院,四川成都610071)摘 要: 约瑟效应 即长记忆性,是指股票价格存在长期持续与非周期的循环现象。
为了对我国证券市场的长记忆性作比较全面的分析,文章选取上证综合指数和深圳成分指数,分阶段利用R/S 方法、ARF IM A 过程来识别收益率的记忆特征,并用F IGAR CH 模型来刻画波动的记忆特征。
分析发现,hurst 指数以及ARF IM A 模型表明收益率序列存在比较微弱的长记忆特征,而利用F IGA RCH 模型则发现序列的波动存在较为强烈的长记忆性。
关键词:长记忆;R/S 分析;ARF IM A 模型;FI GARCH 模型中图分类号:F224.0 文献标识码:A 文章编号:1007-3116(2004)05-0068-0520世纪六七十年代曼德尔布罗特(B.B.Mandelbrot)对有效市场假说提出了强有力的挑战。
他发现收益率的分布是尖峰胖尾的,而且收益率序列还呈现长期相关性,并据此提出了股票价格的 诺亚效应 (Noah Effect)和 约瑟效应 (Joseph Effect)。
所谓 诺亚效应 是指股票价格偶尔会发生不连续、突发性的大跳跃,并在一个大跳跃后常跟着一个大跳跃,在一个小跳跃后面常跟着一个小跳跃,这导致股票收益的分布出现尖峰厚尾的现象; 约瑟效应 是指股票价格存在长期持续与非周期的循环现象,这导致收益存在长期相关性。
这两个效应的发现实际上揭开了两类时间序列研究的方法的序幕。
其中之一是恩格尔的ARCH 模型,实证研究表明这类模型是捕捉 诺亚效应 的理想工具。
另一个则是以分整自回归移动平均模型为代表的各类分整模型。
中国证券市场波动信息效应实证检验.
中国证券市场波动信息效应实证检验摘要：信息是影响股市价格指数的一个重要因素。
尤其在中国，政策信息对股市影响更为明显。
影响中国股市运行的信息从宏观上分为：市场扩容类、政策法规类、技术创新类、领导者效应类。
关键词：信息;波动;上证指数;超额涨跌幅 1 研究对象以股票市场重大信息披露后带来的股价冲击（即股价与成交量的异动行为）作为证券市场信息效应的实证检验对象选取四类可能存在信息效应的重大事件分别进行实证检验：市场扩容信息、技术信息、政策法规信息、领导者效应。
以上证综合指数为研究对象，选取时间段为1992年到2005年，研究样本为上证综合指数发生异动时相应信息事件。
2 研究方法用广泛使用的事件研究方法和统计方法来检验重大信息披露对股价波动的冲击反应。
事件研究方法中，通过测算异常波动的衡量指标超额涨跌幅AF（Abnormal Fluctuation）与超额涨跌幅卷积均值CAF（Cumulative Abnormal Fluctuation），并配以超额成交量卷积均值（AAT）的变化来判断股指冲击的影响程度。
运用超常成交量模型，通过成交量的变化来分析重大信息披露前后的量价关系，一定程度上也能对证券市场上重大信息披露行为提供佐证。
运用残差异常变动分析GARCH模型来刻画重大信息披露前后的股指冲击的行为特征，即从股指异常波动中剔除趋势性影响，再从残值的异常变动并结合平均超常成交量的变化找出重大信息披露引起的股指超常变动的行为特征。
3 研究模型本章节研究灰模型（Dummy Model）条件下拟合分析股指的异常波动幅度AF的标准差。
stdAF t=αAF t βAF l cI t μtμt:(0,σ2)（1）其中，stdAF t为上证综合股指超额涨跌幅的样本标准差；AF t为上证综合股指的超额涨跌幅数据样本，AFl为上证综合股指超额涨跌幅离差数据样本，I t=1 AF t>0-1 AFt>0为灰变量，αβc为相应变量的相关系数，μt为随机误差项。
我国股市羊群效应存在性的实证分析
我国股市羊群效应存在性的实证分析■梅国平,聂高辉本文根据时间序列分析方法，构建了方差AR（p）和标准差AR（p）两个波动模型，同时,基于上证指数日收盘价的数据，采用Eviews软件对两模型做了估计和检验。
结果成功地证明了我国股市存在羊群效应，进而说明了我国股票市场缺乏有效性。
为提高我国股票市场的有效性，降低股市的主观风险，本文给出了一些相应的建议。
[关键词]羊群效应；存在性；实证分析[中图分类号]F830.91[文献标识码]A[文章编号]1006－169X（2009）9－0048－03梅国平，江西财经大学教授，博士生导师，主要研究方向为经济数学与经济计量；聂高辉，江西财经大学在读博士，主要研究方向为经济数学与经济计量。
（江西南昌330013）一、引言经济周期波动、经济增长与高度易变的投资有着重要的关联，而投资很大程度上又受到资本市场的约束。
作为资本市场之一的股票市场，其波动对经济增长和经济波动有着不可忽视的冲击作用。
因此，股票市场波动行为一直是经济学界关注的问题。
认识股票市场的波动和股市的风险客观性对投资双方以及宏观经济的平稳增长、对国家构建和谐社会都有着十分重要的现实性意义。
对股票市场的价格波动与经济波动和经济增长的研究，已有不少文献，Nelson（1989）利用EGARCH模型分析了时间序列Standard90指数日收益率的波动性；刘金全等（2006）使用多种非对称性GARCH模型检验了沪市股票日收益率序列，发现条件波动性和波动中的条件非对称性；Fornari和Mele（1993）利用漂移GARCH模型对一些国家的股票市场进行了研究，发现这些国家的股票市场存在条件异方差性，这种异方差的波动呈现非对称性。
股票市场存在很大的风险，但因其本身报酬结构的特点，收益也是颇丰的。
正是源于此，股票市场上，投资者的行为出现聚集现象，表现为上扬“慎追”，下跌“慌逃”的行为，即所谓的“羊群行为”（herding behavior），又称羊群效应。
我国股市政策效应的实证分析
我国股市政策效应的实证分析一、引言我国股票市场经过十余年发展，先后经历了发行制度、交易制度、会计制度、公司治理等方面的重大改革，取得了举世瞩目的成就。
与此同时，我国股市是一个成立时间短、制度不完善和参与者行为不规范的新兴市场，导致了股价波动性大、投机性强和风险性大的现实特征。
为了防范和规避股市风险，监管部门从股市建立起，相关政策就一直伴其左右，我国股票市场也在政策一路呵护、关照和培植下快速发展，致使对政策产生了“高度依赖”。
股市政策是一个特殊事件，带有普遍性和强制性，具有波及面广和作用力强的特点，因而对股市冲击力强、投资者反应敏感、股价波动大，甚至导致股市的剧烈震荡和巨大风险。
近年来，我国股市政策使用密度、广度和深度不断拓展和加深，引起了理论界对政策影响及其潜在风险的广泛关注和深入研究。
衡量一个事件对研究主体产生影响的方向和程度是我们关心的问题，表面上这种影响比较抽象、难以度量。
实际上，任何事件对研究主体产生实质性影响，必然会通过外显指标反映出来，如政策对股市影响，势必体现在股市价格、成交量等外显指标上。
它的有效性源于这样的事实：在理性市场下，某一事件产生的影响会很快在股价上得以体现，这对于数据全面、准确、及时的股票市场来讲，尤其有效。
二、研究方法设计、计量模型及实证结果研究方法设计及计量模型选择。
为了更全面分析我国股市政策效应及其微观机理，我们将政策作用过程分为5个阶段，其中0代表政策公开日，如下图：图1政策效应研究的时间轴事件研究法的基础步骤是设计和选择正常收益模型，Campbell，Lo and Mac Kinlay(1997)认为，用于计算正常收益的模型主要分为经济性模型和统计性模型两大类。
20世纪70年代经济性模型(包括CAPM模型和APT模型)得到广泛应用，但在过去十年中对约束条件有效性提出质疑，并发现经济性模型出现偏差。
特别是行为金融理论的异军突起，更使经济性模型面临危机。
所以，本文模型选择为适用更广的市场模型。
中国股票市场有效性的实证分析
中国股票市场有效性的实证分析股票市场具有优化配置社会资源,提高资金融通效率,准确揭示价格信息,反应宏观经济态势等功能,是宏观经济的晴雨表。
随着中国经济的高速发展，股票市场也正在蓬勃发展，有越来越多的人加入到股民的队伍中。
为了使股民对中国股票市场有更深入的了解，采用ARMA模型对中国股票市场的有效性进行实证分析。
标签：有效性；ARMA模型；实证分析1引言随着生活水平的不断提高，人们已经逐渐有了新的理财观念，不再单一的把资金存在银行，而是积极主动地投资于股票、房地产、基金等理财产品中，享受国家高速经济增长带来的利益。
由于股票市场的高风险，使许多保守的投资者望而止步，不敢越雷池半步。
那么股票市场是不是完全不可以预测的呢？许多学者对股票市场的可预测性进行了分析。
按照法码1965年在《股票市场的价格行为》一文中的定义, 如果证券价格充分反映了可得的信息, 证券价格总是代表其内在价值的最佳估计,则该证券市场是有效的。
法码将有效市场分为3种类型:价格已反映所有包括过去的价格, 交易量和短期利率等历史信息的，为弱式有效; 所有关于公司发展前景的包括过去价格、公司财务报告、管理质量、资产负债表构成、专利数量和会计规范等公开信息都在股票价格中得到反映的，为半强式有效市场; 以及价格不仅反映了关于公司的所有公开信息, 而且反映了只有少数内幕人士知道的内幕信息, 但对投资者做出决策都没有任何价值的，为强式有效。
弱式有效市场检验主要通过检验证券价格和收益变动的可预测性进行判断。
若其可预测, 过去的股票价格与未来的价格走势有关联, 则市场未达到弱式有效, 反之, 则达到了弱式有效。
下面就来分析中国的股票市场是否可由其历史资料进行预测，由此来分析股票市场的弱式有效性。
2变量选择与计量方法的选择中国股票市场场内交易的市场主要有上海证券交易所与深圳证券交易所，因要考察所有股票的可预测性，所以选用了上证指数与深证成指作为考察对象，来检验它们是否可以通过历史信息进行预测，进而考察整个股票市场的弱式有效性。
中国股市_规模效应_的实证综述及原因分析
收稿日期:2004-09-08作者简介:邹洪梅(1979-),女,湖北省十堰市人,上海交通大学硕士研究生.文章编号:1005-0523(2004)06-0067-04中国股市“规模效应”的实证综述及原因分析邹洪梅,欧阳令南(上海交通大学安泰管理学院,上海,200030)摘要:探讨了我国股市“规模效应”的存在与否及其原因.通过回顾文献,概括了国际学术界对于成熟股票市场“规模效应”的证明和各种解释.综述国内学者不同时期、不同样本所做的实证研究,得出结论,中国股票市场也存在“规模效应”.针对我国股票市场的特殊背景,本文对我国股票市场“规模效应”的成因进行了探讨.关 键 词:有效市场假设;市场异象;小盘股;“规模效应”流动性中图分类号:F 文献标识码:A1 引 言“规模效应”是指股票投资收益率随公司相对规模的上升而下降,尤其是市值较小的公司股票投资收益率超过市场平均水平的现象,又称为“小公司效应”(small firm effect ).“季节效应”是指股票价格在一月份通常存在一个急剧上涨的趋势,一月份的收益率显著高于其他11个月的平均收益率,通常也称为“1月份效应”.通过对一月份股票市场走势的具体分析,西方学者发现1月份小规模公司的表现要强于其他公司.所以“规模效应”和“季节效应”具体又表现为“小公司一月份效应”.大量实证研究表明,股票市场的“规模效应”和“季节效应”,是大多数西方工业化国家股票市场和某些新兴股票市场长期普遍存在的一种现象.它们作为最重要的“市场异象”对现行的资产定价模型和市场有效性假设构成了挑战,受到金融界研究者的广泛关注.我国近年来对中国股票市场的有效性也展开了积极的研究,纵观国内学者实证研究的结果,可以得出结论,我国股市也存在“规模效应”.本文试图通过对这些实证研究的综述,对照国际金融界对于成熟股市异象性的解释,进一步探讨我国股市“规模效应”产生的特殊背景和原因.2 成熟市场的研究结果Banz (1981)首次提出“规模效应”,他将纽约股票交易所的上市公司股票按公司规模大小分为5类,发现最小一类的公司股票平均收益率要高出最大一类股票平均收益率达19.8%.由此,Banz 提出,总收益率和风险调整后的收益率都有随着公司的相对规模(由其现有资产净值的市值表示)的上升而下降的趋势.1983年,M ・N ・哥尔太肯、B ・N ・哥尔太肯发表《股票市场的季节性:国际实证》指出,日本、新加坡、美国、加拿大、澳大利亚、英国、德国、法国、意大利、丹麦、挪威、瑞典、荷兰、比利时、奥地利、瑞士和西班亚全世界17个国家主要股市在1959年1月-1979年12月的20年间,以市场指数为基础计算出来的平均收益率在1月份都异常的高,而1月份小公司对股票收益的贡献率最大.从而得出结论,认为整体而言“小公司1月份效应”是全球主要股市一第21卷第6期2004年12月华东交通大学学报Journal of East China Jiaotong University V ol.21 N o.6Dec.,2004种带有规律性的倾向.对于亚洲股市,也有一些关于小盘股效应的研究.W ong与Lye(1990)发现股票规模是仅次于P/E 比率影响股票收益率的另一重要因素;张仁良、胡斌(1997)对香港股市1980-1993年普通股交易数据进行研究后,同样发现小盘股收益高于市场平均水平,并存在明显的超额收益.3 我国的实证研究结果90年代中期,国内学者开始针对我国证券市场有效性以及规模效应展开研究.由于我国深沪两地证券市场的交易规则和运作机制相同、市场背景和投资者构成又极具共性,大多数实证研究均假设上海市场的研究应该能够反映中国股市的整体状况.2000年及以前的国内研究,以宋颂兴和金伟根(1995)、周文和李友爱(1999)、陈君宁和马治天(2000)为代表.他们通过不同时期不同样本的统计分析,得出沪(深)市存在规模效应的结论.但由于市场发展本身的限制,这些统计样本的数量、期限和选择标准均不尽完善,实证结论的统计缺乏稳定性和可靠性.2000年以后的研究中,杨朝军,蔡明超,傅继波(2001)对1993年至1998年的沪市进行资本资产定价的横截面研究;陈收、陈立波(2002)采用CS MAR 数据库系统自1992年起共8年的数据进行分析;汪炜、周宇(2002)以沪市股票为对象建立小公司资产组合,分析这一资产组合在1997—2001年中的股价变动情况;这些研究得出共同的结论:我国证券市场存在显著的小公司超额收益.张祥建、谷伟、郭岚(2003)选择沪市所有A股为样本,以流通市值来衡量公司的规模,检验得出1997年1月至2002年12月间沪市股票(组合)的平均收益与公司规模之间具有明显的负相关关系.通过逐月横截面回归分析进一步检验了公司规模对股票收益的解释能力,证明了沪市“规模效应”的稳健性.刘蕾,马栋(2004)通过对1997～2002年上海股市收益率数据分别按照β、规模、账面/市值比进行排序、分组,并进行横截面回归检验,发现β与股票组合收益之间缺乏显著的相关性,相反流通市值和账面/市值比这两个易于测度的变量对收益率变化具有显著的解释作用,收益率与规模强负相关,与账面/市值比强正相关,这一结论也说明上海股市存在规模效应.纵观以上研究成果,我们可以看出,我国股市的规模效应是长期、显著存在的.其强度在张祥等(2003)的研究成果中得到了较可靠的分析结论.衡量“规模效应”的主要指标是“规模溢价”(size premi2 um),即小公司股票组合的平均收益率和大公司股票组合的平均收益率之差.表1中将样本股按照流通市值从大到小进行排序,并将所有样本股票分为5组,使每一组的市值总和占当月所有样本股票市值总和的20%.组合数越大,市值越小.通过表1的计算可知,1997年1月至2002年6月上海股票市场的规模溢价为2.13%,并且最小规模股票组合的平均收益率大大超过前4个股票组合的收益率.即说明上海股票市场具有明显的“规模效应”.表1 股票组合平均收益率与规模的关系组合1组合2组合3组合4组合5总和平均收益率(%)0.250.80 1.07 1.39 2.38 1.67标准差(%)7.818.368.348.339.078.94平均规模(万元)413.761185.931120.65183.43346.56099.968平均股票个数214570102185424 资料来源:张祥建、谷伟、郭岚(2003)上海股票市场“规模效应”的实证研究及原因探析4 原因分析4.1 关于“忽略效应”西方金融界针对股票市场持续存在的“规模效应”,最为普遍的解释是“忽略效应(the neglected firm effect)”.机构投资者通常只关注大公司,而较少研究小公司,所以市场参与者对于小公司的生产、管理及市场销售等情况存在信息不完全性.信息越不对称,风险也就越大,因此小公司的超额收益也就越大.然而这种解释的市场背景在中国并不存在.考察中国股票市场的实际情况,小公司股票历来是市场追捧的热点,其活跃程度超过大公司,应该不会存在被遗忘的现象.4.2 关于“壳资源”优势在中国股市,虽然“忽略效应”的解释不成立,然而上市公司的特征之一———“壳资源”却有着更重要的特殊性.在我国经济转型、结构调整的大背景下,重组题材始终是市场主流题材.上市公司的壳资源是稀缺资源,小盘股的壳资源价值较高,易于重组.尤其.许多民营企业往往通过买壳上市,而小企业则往往成为买壳上市的目标.买壳上市对壳86 华东交通大学学报 2004年公司的股价有明显的推动作用,刺激壳公司股价飞速上涨.所以,小公司的超常表现与小公司经常作为买壳上市的对象不无关系.4.3 关于市场操纵及“流动性效应”除“壳资源”因素以外,国内学者普遍认为,由于我国股市发展时期较短、监管不够完善,市场操纵也是形成“规模效应”的重要原因.机构投资者凭借其资金实力,可在重仓持有某只股票后,采用资产重组、关联交易、投资高成长性产业等方式,改变该股基本面信息,最终影响其价格并获取超额受益.股票流通市值越小,越容易操作,而且信息不易扩散,从而机构投资者越容易获取高收益率.直观上看,这种“操纵论”是形成“规模效应”的重要、直接原因.但本质上,市场操纵只是形成非流动性溢价(illiquidity premium)的主要原因之一.要分析小盘股的超额收益,就必须重视股票市场的“流动性效应”.1)“流动性效应”的提出Y akov Amihud和Haim Mendels on(1986)在对股票市场的流动性问题进行精确分析以后,提出了对市场异象的新的解释.“流动性效应”认为:由于小公司的股票交易相对于大公司的股票要清淡得多,影响了小公司股票的流动性,为弥补可能出现的变现损失,投资者将要求一种收益升水以对需要较高交易成本的低流动性股票进行投资.因此,非流动性溢价会体现在每一种股票的价格中.Y akov Ami2hud和Haim Mendels on对股票流动性价值的研究,为我们解释我国股市“小公司效应”存在的内在原因提供了有力的分析工具.2)流动性的判定标准———深度和紧度一致关于流动市场的定义可表述为:如果交易者能够在其认可的价格水平上,以较低的交易成本迅速地大量买进或卖出某种金融资产,并且对该项资产的价格产生较小的影响,即可认为该市场具有流动性.对市场流动性的考察通常包括深度、紧度、弹性、即时性四个方面.深度(depth)是人们在描述市场流动性时最容易观测的因素,它是由当前价格水平上的交易量来刻画的.目前,对市场深度的研究国内外学者普遍采用的是“换手率”指标;市场紧度(tightness)考察交易价格与有效价格(市场中间价格)的偏离程度.“买卖价差”指标反映了由紧度所产生的边际交易成本的静态信息,而市场紧度在动态中则表现为一种“市场冲击成本”,它是交易执行以后市场价格发生的变化,即市场吸收交易的能力;此外,弹性(resiliency)和即时性(immediacy)则分别用以衡量由交易引起的价格波动的收敛性和交易完成的持续时间.市场流动性的上述四个方面互相关联、互为影响,一个“流动市场”一般应具有较大的深度、较密的紧度、较强的弹性和较高的即时性;而流动性差的市场则相反.3)我国股市的流动性的表象表2 1994～2001年中国A股市场与纽约证券市场换手率比较19941995199619971998199920002001A 股市场 深圳A 股市场交易股数换手率(%)825.83520.52759.65534.99355.30360.40409.79216.36交易金额换手率(%)1197.20580.14723.34582.07432.33409.50380.87232.59交易股数换手率(%)523.29614.551106.01579.38334.00332.44436.84189.95交易金额换手率(%)692.71309.55949.64662.34411.14371.65396.48193.02 NY SE市场交易金额换手率(%)54.1657.9561.1667.7671.676.2591.0988.94 资料来源:仲黎明,刘海龙,吴冲锋(2003)《中国股票市场流动性:过高还是过低》 考察我国股票市场流动性的构成诸要素,参见表2,我们可以看到:近年来,我国沪深股市的换手率指标一直处于远远高于纽约证券市场的换手率.一般认为,成熟的无过度投机的股市年换手率为30%左右,而2003年沪市A股市场换手率仍高达245%,2004年上半年A股换手率为214%.在此基础上,北京色诺芬信息服务公司的研究(2003)表明我国股市小盘股的换手率远远高于市场平均水平和大盘股,表现出持续的、异常的活跃程度.然而,据此推出我国股市具有充分流动性的结论则过于草率而有失偏颇.国内有学者通过对1885—1993年道・琼斯指数和1992—1998年7月上证指数单日跌幅超过7%的次数进行统计分析,发现在超过一百年的时间中,道・琼斯指数单日跌幅超过7%的只有十五个交易日,而上证指数六年之内就有二十三个交易日跌幅96第6期 邹洪梅,等:中国股市“规模效应”的实证综述及原因分析 超过7%.而且,道指单日跌幅最大的日期集中分布在美国历史上两次股市大崩盘期间(1929—1931, 1987),上证指数单日跌幅最大的日期则分布于1992—1998年的各个年度之中.可见,我国股市价格的波动非常显著,这无疑又是市场缺乏流动性的表现.同时,通过对最小市值规模股票组合的相对收益率进行的统计分析进一步表明:虽然我国股市的市场层次较为单一,二级市场的交易者面对相同的显性交易成本(即佣金和印花税),但是小公司股票价格持续变化的剧烈程度却往往远超过市场指数和大盘股,从而显示其具有较高的综合交易成本,其中对高额的隐性交易成本,特别是市场冲击成本的补偿要求,成为维持小公司股价超额收益率的内在理由.可见,我国股市小公司股票的流动性问题显著存在,不容乐观.4)小盘股流动性的“二律背反”上述分析揭示了我国证券市场,特别是小公司股票流动性问题中市场深度和紧度指标之间存在的独特关系.正常情况下,市场缺乏深度与缺乏紧度之间存在稳定的因果联系,正如Amihud的“流动性效应”所阐述的,交易清淡导致了小公司股票高昂的市场冲击成本和非流动性溢价的存在.然而,在我国股市,小公司股票的流动性却出现了“二律背反”的现象:一方面小公司股票的交易异常活跃、换手率极高(具有深度);而另一方面小公司股价的波动剧烈、价差明显(缺乏紧度).小盘股这一独特的流动性现象的存在有其复杂的市场原因和制度背景,而其中机构投资者或市场“庄家”的“操盘”、“做市”对小盘股价格“异动”的有着重大影响.与成熟市场大机构投资者的流动性偏好不同,从价格的可操纵性和操纵成本的角度出发,我国股市的所谓机构投资者或市场“庄家”偏好于选择小市值公司的股票,而大资金介入或撤离小公司股票必然面对高昂的市场冲击成本,因而导致股价操纵者的目标收益高启并推动股价持续走高.同时,为了尽快使高额市场冲击成本得到补偿并获取巨额操纵利润,机构投资者或市场“庄家”作为流动性的需求者自己还必须扮演流动性的供给者的角色,创造和保持小公司股票持续的、较高的活跃程度,以促使公众投资者形成“同构预期”并诱发“羊群效应”,从而造就了我国股市小公司股票“虚假的流动性”.由此可以看出,小市值股票的流动性问题是导致其有超额利润的重要因素.5 结 论通过以上的讨论分析,我们发现中国股票市场存在显著的“规模效应”,对于造成小盘股超常收益的原因,我们有如下结论:1)我国股票市场的“规模效应”并不能很好的用国际上广泛讨论的“忽略效应”来解释.小盘股历来是我国市场追捧的热点,其活跃程度超过大公司,并没有被市场忽视.2)买壳上市对壳公司的股价有明显的推动作用,刺激壳公司股价飞速上涨.因此小盘股具有的壳资源价值是其超额收益的一个不可忽视的来源.3)我国股市上,小盘股的流动性却出现了“二律背反”的现象:一方面小盘股的交易异常活跃、换手率极高(具有深度);而另一方面小盘股股价的波动剧烈、价差明显(缺乏紧度).复杂的市场结构和制度背景下,市场操纵导致小盘股高额的隐性交易成本,特别是市场冲击成本,是形成规模效应的重要原因.参考文献:[1]宋颂兴,金伟根.上海股市市场有效实证研究[J].经济学家,1995,(4):107-113.[2]吴世农.我国证券市场效率的分析[J]经济研究,1996,(4):13-19.[3]杨朝军,蔡明超,傅继波.上海股票市场资本资产定价的横截面研究[J]系统工程理论与实践,2001,(10):66-70.[4]汪炜,周宇.中国股市“规模效应”和“时间效应”的实证分析[J]经济研究,2002,(10):16-21.[5]陈收,陈立波.中国上市公司“规模效应”的实证研究[J]中国管理科学,2002,(6):8-12.[6]陈君宁,马治天.股票市场规模效应的实证研究[J]华中科技大学学报,2000,(4):73-77.[7]张祥建,谷伟,郭岚.上海股票市场“规模效应”的实证研究及原因探析[J].大连理工大学学报,2003,(4):24-28.[8]仲黎明,刘海龙,吴冲锋.中国股票市场流动性:过高还是过低[J].当代经济科学,2003,(2):58-61.[9]刘蕾,马栋.上海股市规模效应和价值效应实证分析[J].统计与信息论坛,2004,(5):81-86.[10]R ozeff,M.and W.K inney,Capital market seas onality:thecase of stock returns[J]Journal of Financial Economics, 1976,(3),379-402.(下转第74页)激励的力度必须与被激励者的贡献相一致,否则,如果激励力度大于员工贡献,容易使其他员工心理失衡并增加企业成本;如果激励力度过小,则对员工起不到激励的作用,很容易导致员工离职率的上升;其二,过程的公平,即薪酬激励的标准必须具有一致性.过程的公平是对内容公平的发展,在某种程度上具有比内容公平更重要的意义.它拓展了传统公平的内涵,具体是指在实际的薪酬管理中,赏罚要做到铁面无私,不论亲疏远近,一视同仁;不分好恶恩仇,一样对待;不分上下左右,一个标准.薪酬方案内容的公平是薪酬制度公平公正的基础;但同时只有做到过程的公平,内容公平才能有保障.否则,如果陟罚臧否,稍有异同,再“公平”的激励方案,也如同虚设.参考文献:[1]谌新民,武志鸿.员工潜能激励[M].广州:广州经济出版社,2002.[2]刘昕.薪酬管理[M].北京:中国人民大学出版社,2002.Analyzing of Compensation E ncouraging in the PrivateOw ned E nterprises of N anchangCHE Xiao2hua,DENG H ui2qun(School of Economy and Management,East China Jiaotong University,Nanchang,330013,China)Abstract:Through analyzing the concrete characteristics of private owned enterprises in Nanchang and questions existing in the management of the com pensation,when the private owned enterprises design their schemes of the com pensation, the paper proposes a guideline of“pacifing the interior before resisting foreign aggression”and a guiding principle called “float com pensation superior to the fixed com pensation,encourage being better than the long-term encourage”K ey w ords:Nanchang;private owned enterprises;com pensation encouraging(上接第70页)[11]Banz,R olf,“The Relationship between Return and MarketValue of comm on S tocks”[J]Journal of Financial Economics,1981,(9),3-18.Demonstration and Analysis of“Size E ffect”in Chinese Stock MarketZOU H ong2mei,OU YANG Ling2nan(Antai Management C ollege,Shanghai Jiaotong University,Shanghai200030,China)Abstract:“Size effect”is widely observed and verified in the western nation’s mature stock markets.This essay mainly focuses on whether the“size effect”als o exists in China’s stock market and if s o,what’s its reas on.This essay surveys the main international academic researches in this field,examines various explanations in different period,and finally comes to the conclusion that size effect does exist in China’s market.Then,giving China’s special reality,this paper analyzes the size effect’s s ource.K ey w ords:efficient market hypothesis;market anomalies;small-firm effect;liquidity。
中国股票市场“春节效应”的实证研究
中国股票市场“春节效应”的实证研究中国股票市场“春节效应”的实证研究2010-02-06 10:45股票市场“异常”收益率自从被发现以来, 就不断地涌现各种各样的实证研究, 并在很多国家的实证研究中被证明。
“季节性效应”、“月度效应”、“节日效应”等各种研究已经成为证券市场效率研究的一个重要组成部分。
国外相关文献的研究结果发现，美国股市存在显著的“一月效应”，日本证券市场存在着“6月、12月效应”，“周末效应”在美国、英国、日本、加拿大等国同时存在。
国内研究者也通过各种实证方法研究发现，我国股市存在显著为负的“星期二效应”，显著为正的“星期五效应”，“节日效应”在节前或节后均有超常回报等等。
根据一些学者的研究结果，我国的“节日效应”以春节最为明显,，传统节日除中秋节外，元宵节、清明节以及重阳节前后均有比较明显的异常回报。
在我们的经验中，“春节效应”在A股市场不断反复上演，“春节效应”所体现的异常收益规律也是我国股市所特有的一个现象。
我们在此系统地研究“春节效应”的主要特征和行业表现。
A股市场“春节效应”的实证研究我们选用的数据为2000 年1月到2009年12 月期间以月份为基础的指数涨跌幅进行统计和分析。
“春节效应”持续时间一般在3个月左右，即节前就有所体现，而行情也往往会延续至节后一个月。
我国的春节一般在1月份或者2月份之间，我们根据实际的春节日期划分春节前一个月、春节当月以及春节后一个月。
表 1 A股市场2000—2009年月收益率统计数据数据来源：同花顺金融网从表1我们看到，在样本期间A股市场的月平均收益率为1.11%，4月份为最高收益的月份，其次分别为2月份、12月份和11月份，10月份的收益最低，同时6月份、8月份和9月份均为负收益。
为了剔除异常月份收益的影响，我们又计算了中位数，结果是整个市场的月平均收益率提高至1.53%，1月份为收益最高的月份，其次分别为3月份、11月份、2月份。
股市影响实证分析论文(全文)
股市影响实证分析论文一、引言20XX年5月18日傍晚，央行宣布将金融机构一年期存款基准利率上调0.27%，将一年期贷款基准利率上调0.18%，这是今年以来央行第二次对利率进行调整。
分析人士认为由于我国目前经济增长偏快的趋势加剧，所以央行再次打出加息的重拳，主要是为了加大调控力度，防止经济由偏快转为过热，并希望以此能给火爆的资本市场（尤其是股票市场）降降温（田俊荣，许志峰，20XX）。
在经济学上，利率被誉为宏观经济的“指挥棒”，而股票市场是宏观经济的一个重要组成部分，那么对利率进行调整是否能对股市产生预期的效果呢？利率的调整或变动对股市的影响究竟如何呢？这些问题一直是经济学家争论的焦点。
因此，国内外许多学者对股票价格和利率之间的关系进行了不同层面的分析和研究，但尚未得出一致的结论。
Bernnke(1992)认为货币当局调控经济的政策手段必定会对股市产生广泛而深远的影响，而在各种货币政策工具中，利率的调整对股票市场的影响最为显著。
许均华、李启亚（20XX）认为1996年5月的降息对股市产生的冲击作用最大，但随后的五次对股市产生的冲击作用相对较弱，表明降低利率对股市资金供给的作用不大。
英定文（20XX）对减息与金融体制改革对证券市场的影响进行了分析，认为减息对证券市场的短期反应较为负面，中期较为盲动，长期（三个月以上）较为正面。
郭金龙、李文军（20XX）利用Ross的套利定价模型研究了利率变化对股票市场的影响，认为股票的均衡价格与利率负相关。
本文利用事件研究及误差修正模型，对1993年以来我国利率调整对股票市场的长短期效应进行了实证分析。
二、数据及分析方法（一）样本选择从数据分析家——汇天奇XX中获得1993年3月26日至20XX年5月7日的沪市日收盘指数；一年期银行定期存款利率数据来源于ZGRM银行官方XX站。
（二）变量设计1、短期效应分析变量：上证综指。
2、长期效应分析变量。
（1）利率变动的指标：一年期银行定期存款利率（ZG属于利率管制体制，在实践中，一直以金融机构对客户的存款利率作为基准利率，其中又以一年期定期存款利率为核心，其他各类资金利率一般以一年期定期存款利率为基础，先推算出三个月和六个月的存款利率，再确定其他档次存款利率，最后定出各个档次贷款利率，其他资金利率的定价也与存款利率挂钩，所以本文选取金融机构法定一年期定期存款利率作为衡量利率变动的指标），记作rte。
中国股票市场“轰动效应”的实证研究
中国股票市场“轰动效应”的实证研究荫华中科技大学管理学院汪松树【摘要】本文研究媒体“轰动效应”对中国股票市场以及对股票市场各板块的影响。
文章通过搜集2009-2012年连续4年的上市公司媒体报道，并通过阅读报告主要内容和标题，手工整理出媒体的负面报道。
回归结果表明，中国股票市场上，媒体的“轰动效应”存在。
上市公司受到的负面报道越多，其股票收益率越低。
通过比较各板块的轰动效应，我们发现创业板的轰动效应显著高于主板和中小板。
【关键词】股票市场轰动效应负面报道—尧弓I言为了吸引受众关注，媒体通常带有感情色彩，过分渲染，带有倾向性的报道让社会产生所谓的“轰动效应”。
“轰动效应”是指媒体出于一己私利，不顾客观事实，盲目迎合受众，以追求爆炸性、丑闻性以及情绪性效果为终极目标，旨在引起受众广泛关注的社会现象。
媒体带有倾向性的报道让社会反映不断扩散，不断得到重复、强调和放大。
加上公众对媒体传播的认知预设，对媒体的报道不断暗示，是媒体在投资者之间不断传染，形成强大的舆论环境。
根据 Barber and Odean (2008)指出，由于有限的注意力，投资者仅投资和交易他们熟悉的股票。
媒体的负面报道，加强了对原有不受了解的股票的宣传，让他们注意到导致投资者大量的买进或卖出受到报道的股票。
较为明显的例子就是2011年11月5日乔布斯逝世，苹果公司的股价出现大幅下挫，当日包括美国众多高科技企业内的公司股票价格出现下挫，收益率下降。
这是由于媒体“轰动效应”加强了投资者的注意力，导致交易量上升，股价波动。
另外，“轰动效应”还会影响公司的声誉，通过影响声誉来影响经理人和投资者的行为，导致公司的业绩、投资决策和市场表现出现变化，例如台湾的“馊水油事二、文献综述和研究假设通常媒体效应专注于研究媒体报道与股票收益率之间的关系，但目前媒体效应研究却侧重于将媒体的倾向性报道作为研究的考量，并研究“轰动效应”对于股价和收益率的影响。
(―)国外研究。
热点消息对我国股市影响的实证分析
热点消息对我国股市影响的实证分析一、研究背景和意义中国股票市场从20世纪90年代初建立至今已有十余年的发展历程,可是在这个过程中，中国股市经历了多次的大起大落,牛熊市反复无常。
而且还经常会在人们意想不到的时候出现，总是给人们意外。
综观中国股市每次大的起伏的背后,我们可以发现其背后闪现着政策推波助澜的影子。
所以国家出台的相关政策多数时候都会引起股市的波动，而对于这次全国两会的召开到底会给股市带来怎样的变化还是一个疑问。
2015年，对于中国人来说，最重要的热点消息就是全国两会的召开，这是中国历史的转折点，全国两会的召开被定位为“全面深化改革关键之年”“全面推进依法治国开局之年”“全面完成‘十二五’规划收官之年”等3个“之年”。
这对于我国的经济形势都是有利的，全国两会热点之一“深化改革，加快经济增长”。
这对我国的经济都会产生有利的影响，对我国的股市也会产生更大的波动。
随着全国两会的召开，中国已进入实现中华民族伟大复兴的关键阶段，中国与世界的关系发生深刻变化。
“一带一路”战略，就是顺应国内国际发展新趋势作出的重大决策。
这一新政对于我国的经济增长是有利的，所以以我个人的意见，这次对我国股市的影响也是好的方面比较多的。
所以我们期望这次全国两会的召开能够给我国的股市带来一定的希望。
二、研究现状2010年12月31日，全部A股、沪深300指数基于2010年业绩预期的动态市盈率为18.82倍、14.49倍。
虽然2011年上市公司净利润比2010年增速下滑，预计依然保持净利润同比15%左右的增长。
这样，全部A股、沪深300指数基于2011年业绩预期的动态市盈率将下降到16.36倍、12.60倍。
从估值角度看，A股从目前位置大幅下跌的空间并不大。
特别是，以沪深300成分股为代表的蓝筹股。
上证综指15倍附近有很强的支撑，跌破13倍动态市盈率的可能性不大，对应点位分别为2574点、2232点。
2011年1月份开始，全国资金紧张的问题仍然不能够得到解决。
中国股市“规模效应”和“时间效应”的实证分析——以上海股票市场为例
汪 炜、周 宇:中国股市“规模效应”和“时间效应”的实证分析中国股市“规模效应”和“时间效应”的实证分析———以上海股票市场为例汪 炜 周 宇(浙江大学经济学院 310027) 内容提要:本文以沪市为对象考察了我国股市的“规模效应”和“时间效应”。
作者通过实证研究发现:中国股票市场并不存在西方国家股市普遍出现的“小公司1月份效应”。
但小公司“规模效应”表现显著,其中小公司股票在3月份和8月份的相对收益率明显强于市场指数,而剔除风险因素以后,统计数据显示小公司效应几乎在全年大部分月份都有较显著表现。
分析上述“异象”,我们认为,中国股市复杂的市场结构和制度背景所导致的小公司股票独特的流动性问题,是小公司股价存在持续超额收益率的内在原因。
关键词:规模效应 时间效应 酬报波动比 非流动性溢价一、引 言证券市场有效性假设的统计检验长期以来一直是金融市场研究者关注的焦点之一。
目前,关于有效证券市场的实证研究主要集中在证券价格时序特性研究、事件研究、市场异象研究、信息优势研究等领域,其中,有关“市场异象”(Market Anomalies)的大量研究成果不仅对市场有效性假设构成了最严重的挑战,而且也为实现更精确的资产定价提供了新的思路(K eim,1998)。
20世纪80年代以来,西方学者在对西方主要国家股票市场的股价进行统计分析中,发现这些股票市场普遍存在着“规模效应”和“时间效应”。
“规模效应”是指股票投资收益率随公司相对规模的上升而下降,尤其是市值较小的公司股票投资收益率超过市场平均水平的现象,又称为“小公司效应”(small2firm effect)。
“时间效应”是指股票市场会在某些特定的时间段中有规律地呈现异常的走势。
“时间效应”又包括“周内效应”和“月份效应”等,其中“周内效应”是指证券市场在星期一的平均收益率,比一周内的其他任何一天的平均收益率要低得多,而且统计上显著为负的现象。
“月份效应”则是指股票价格在1月份通常存在一个急剧上涨的趋势,通常也称为“1月份效应”。
中国股市财富效应的实证分析的开题报告
中国股市财富效应的实证分析的开题报告一、选题的背景和意义随着中国经济的高速发展和金融改革的不断深化，中国股市作为重要的金融市场，其影响力日益增强，被视为反映经济发展情况的一个重要指标。
同时，随着人们投资理念的不断转变和风险意识的加强，越来越多的人开始投资股市，对中国股市的表现和发展情况产生了广泛关注。
其中，股市财富效应作为衡量股市对于经济和社会的贡献的重要指标，一直备受关注。
股市财富效应指根据股价波动变化所形成的财富变化，对经济或社会发展所产生的积极或消极影响的程度。
特别是在当前中国股市高速发展的背景下，进一步研究股市财富效应，探讨其实证分析，对于社会和经济的发展具有重要的意义和实际应用价值。
二、研究的目的和内容目的：本文旨在实证分析中国股市财富效应的情况，探讨其对于经济和社会发展的积极或消极影响。
通过对于历史数据的分析，总结和分析中国股市财富效应的变化和趋势，为未来的股市投资和政策调控提供科学的参考和建议。
内容：文章主要涉及以下内容：1. 研究股市财富效应的相关概念和理论。
2. 通过对于历史数据的分析，总结和分析中国股市财富效应的变化和趋势，以及不同股市变化对于社会和经济的影响。
3. 探讨中国股市财富效应的影响因素，包括经济发展水平、政府宏观政策、投资者心态等因素。
4. 提出针对不同情况下股市财富效应的政策建议，为未来的股市投资和政策调控提供科学的参考。
三、研究方法和步骤本文将采用以下方法和步骤：1. 文献综述法。
回顾国内外股市财富效应的研究现状，总结和分析已有研究成果，了解相关概念和理论。
2. 统计分析法。
通过对于历史数据的分析，采用图表等形式展示中国股市财富效应的变化和趋势，以及不同股市变化对于社会和经济的影响。
3. 影响因素分析法。
结合经济发展水平、政府宏观政策、投资者心态等因素，对股市财富效应的影响因素进行探讨。
4. 政策建议法。
根据分析结果，提出针对不同情况下股市财富效应的政策建议。
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我国股市“新闻效应”存在性的实证分析
摘要：“新闻效应”描述了人们对新闻信息的关注程度，文章基于国家统计局月度经济信息的发布时间，运用了非参数统计的分析方法对股票交易量进行分析。
结果显示，我国的大部分投资者在月度信息公告日当天的交易较为谨慎，对不同行业的新闻信息关注度有差别。
关键词：新闻效应；异常交易量；非参数检验
1 研究背景
近年来，国内外不少的专家和学者都对金融市场上发布的各种信息引发的股票的价量变化进行了研究。
研究的内容主要集中在“媒体效应”。
饶育蕾（2010）等[1]分析了“股票涨幅排行榜”这对投资者的交易行为的影响。
张雅慧（2011）等[2]以“富豪榜上榜事件”作为研究对象，对事件期前后的股票交易量和收益进行探究。
陈晓、陈淑燕（2001）[3]检验了超常交易量与年报信息的相关关系。
张庆翠（2003）[4]利用事件研究法，检验交易量与年报盈余信息的相关关系。
刘百芳，张秋莲（2006）[5]检验了股票交易对预亏公告信息反应，发现存在超常交易量。
借鉴已有文献，本文从交易量的角度，以国家统计局2007～2012年发布的月度经济统计信息作为事件进行研究，检验我国股票市场是否存在“新闻效应”以及在信息发布日的股票交易量是否存在“周历效应”，进而分析我国股票市场上的大部分交易者对统计局发布的月度经济信息关注程度。
2 数据选取与数据来源
为了研究我国股票市场投资者整体对国家统计局发布的月度经济信息的关注程度，本文选用2007～2012年每个交易日的上证交易量。
（由于沪、深股票市场的联动性很强，我们仅选取上证交易量）。
信息发布时间的数据来源于国家统计局网站，上证交易量的数据来源于新浪财经网站。
关于信息发布时间，本文选取2007～2012年国家统计局月度经济统计信息发布时间。
主要包括居民消费价格指数月度报告发布时间、工业生产者价格指数月度报告发布时间、规模以上工业生产月度报告发布时间、固定资产投资月度报告发布时间、社会消费品零售总额月度报告发布时间以及工业经济效益月度报告发布时间。
由于统计报表制度限制的原因，居民消费价格指数月度报告和工业生产者价格指数月度报告每年2～12月公布（各收集样本66个）；规模以上工业生产月度报告、固定资产投资月度报告、社会消费品零售总额月度报告每年3～12月公布（各收集样本60个），工业经济效益月度报告在2010年前（不包括2010年）在
每年3、6、9、12月公布，而2010年后在2～12月逐月公布，收集样本42个，全文共收集354个信息发布日。
3 研究设计
交易量一般用成交量或换手量来衡量，本文借鉴Barber和Odean（2008）的做法，用事件期内较基期的成交量变动衡量异常交易量。
以事件前一月（计20个交易日）的日平均交易量作为基准，异常交易量以当日交易量超出基准交易量的百分比来衡量。
本文计算事件公布当天及前后5 d 上证交易量的异常变化量，看是否存在异常现象。
由于信息公布的时间由国家统计局决定，受到统计报表制度的限制，因此月度经济报告发布时间的分布不具有什么典型的规律性，我们在考虑异常交易量是否为零时用到非参数统计检验（原假设为异常交易量为零）。
4 实证检验结果及分析
本文利用非参数检验wilcox双边检验得到了时间期内每日的p值，通过p 值可以看出居民消费价格指数月度报告、工业生产者价格指数、社会消费品零售总额月度报告发布当天及前后一星期大盘交易量不存在异常变化；在10%的显著性水平下，规模以上工业生产月度报告、固定资产投资月度报告发布当天，大盘交易量存在异常变化，发信息布前后一星期交易量不存在异常变化；工业经济效益月度报告发布当天，大盘交易量不存在异常变化，信息发布前一天、发布后的两天大盘交易量存在异常变化（显著性水平分别为10%和5%）。
从整体来看信息发布当天的异常交易量确实存在，在5%的显著性水平下异常交易量落入不为零的拒绝域内，见表1。
那么出现的异常交易量是显著大于零，还是小于零，以下分别对出现异常交易量的情况分别进行单边检验，进一步确定其取值，五项异常交易量均为负数见表2。
5 结论与建议
根据选取的样本和公布的六项信息，得到以下结论：
①规模以上工业生产月度报告和固定资产投资月度报告公布的当天异常交易量存在，且为负数，这说明在信息发布时大部分投资者给予了关注，并且出于某些原因没有像基期一样做出买卖的行为，这可能是保守主义或是隔离效应的体现，即人们需要先对信息进行加工和判断，而不会急于接受新信息。
②工业经济效益月度报告发布的前一天和发布后的第二天出现的异常交易量显著为负，证明人们对这项信息也给予了关注，信息公布的前一天交易量明显
低于基期说明人们在等待新信息的发布，而信息发布后的第二天异常交易量为负是对发布的新信息的市场反应，这种滞后性也许与个体的保守主义和隔离效应有关。
③其他三项报告不能拒绝原假设异常交易量为零，这不能说明交易者对之没有关注，只能说明在交易量上没有表现出人们的关注。
④我们发现出现异常交易量的信息带有明显的行业性，这说明这类信息往往更能引起人们的关注。
参考文献：
[1] 饶育蕾，彭叠峰，成大超.媒体注意力会引起股票的异常收益吗？—来自中国股票市场的经验证据[J].系统工程理论与实践，2010，（2）.
[2] 张雅慧，万迪昉，付雷鸣.股票收益的媒体效应：风险补偿还是过度关注弱势[J].金融研究，2011，（8）.
[3] 陈晓，陈淑燕.股票交易量对年报信息的反应研究—来自上海、深圳股市的经验证据[J].金融研究，2001，（7）.
[4] 张庆翠.股票交易量对年报盈余信息反应的实证研究[J].财经理论与实践，2003，（126）.
[5] 刘百芳，张秋莲.股票交易量对预亏公告信息反映的实证研究——基于沪市上市公司分析[J].经济师，2006，（2）.。