跨国并购的双赢之道_基于协同和竞价机制的分析

随着全球经济的一体化，跨国并购（ｃｒｏｓｓ－ｂｏｒｄｅｒＭ＆Ａ）成为国际商务和战略管理共同关注的一个问题。尤其是近年来逐渐兴起的“后来者”对“领先者”的并购，更成了该领域研究的前沿。资源寻求观点认为，跨国并购是公司从东道国获取资源的有效途径之一，许多来自新兴经济体的公司（以下简称新兴公司）通过积极地跨国并购获得了发达国家公司（以下简称发达公司）的成熟品牌、先进技术和分销渠道等战略资产（ｓｔｒａｔｅｇｉｃａｓｓｅｔｓ）。然而研究表明，跨国并购虽然能够弥补公司的资源缺陷，但并不能保证公司可以获得额外的经济收益。大量证据显示，在这类并购活动中，资源协同创造的额外价值大都为目标公司（卖方）所占有，而投标公司（买方）往往都没能获得预期收益，有的甚至还损失了资金。这

种收益分配的不对称现象引起了

各界的关注。

对中国公司来说，这一问题

尤其值得重视。作为“后来者”，中

国公司迫切需要更多的战略资产

以弥补自身的不足，尽快跟上当

今的世界巨头。为了从发达国家

获取这些战略资产，近年来，中国

公司从事了大量的跨国并购，使

并购成为这类对外直接投资的主

要方式。在实际运作中，虽然许多

中国公司都成功地获取了目标，

但是并购后的收益状况却不容乐

观，一些项目甚至蒙受了巨大的

损失。面对众多成功和失败的案

例，无论学术界和企业家都迫切

关注，中国公司怎样才能在这类

跨国并购中获取利益呢？本文试

图从公司资源的角度来探讨这一

问题。本文以资源理论（ｒｅ－

ｓｏｕｒｃｅ－ｂａｓｅｄｔｈｅｏｒｙ，ＲＢＴ）为基

础，探讨了跨国并购中额外价值

的创造和分配机制，并分析了中

国公司并购发达公司的三种资源

合并模式。分析发现，在并购市场

上，中国公司必须充分利用自身

的优势资源，创造差异化竞争，促

使双边垄断的形成。只有在这种

情况下，中国公司才可能与并购

目标分享超额利益，达成双赢。通

过典型案例分析，本文不仅旨在

探索跨国并购中价值产生和分配

的机理，而且也希望为企业决策

提供借鉴和为政策制定提供参

考。

一、相关研究回顾

（一）资源互补与价值的创造

Ｈａｒｒｉｓｏｎ等（１９９１）认为，资

源协同（ｓｙｎｅｒｇｙ）是公司合并产

生额外价值的基础。公司资源的

跨国并购的双赢之道

——

—基于协同和竞价机制的分析

陈涛金炜东邓平

内容提要跨国并购是新兴公司从发达国家获取战略资产的有效途径之一。然而，有

效地获得了战略资产并不能保证新兴公司能获取额外的经济收益。因为成功的并购从

本质上是取决于买卖双方的资源互补态势。本文以资源理论为基础，探讨了跨国并购中

价值的创造和分配机制，并分析了中国公司跨国并购的三种资源合并模式。分析发现，

在并购市场上，当中国公司比竞标对手拥有更多的优势资源时，可以在并购中创造更多

的额外价值以及促使双边垄断的形成，这样，中国公司的并购不仅可以获得所需战略资

产，而且能够与并购目标分享经济收益，达成双赢。

关键词跨国并购资源理论战略资产协同

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ＩＥＣ，ＮＯ．９，２００７

合并可以实现规模经济和范围经济，提高运作效率；同时，由于一些无形资源的转移，可以增强市场势力。Ｃｈａｔｔｅｒｇｅｅ（１９８６）研究了财务（ｆｉｎａｎｃｉａｌ）、共谋（ｃｏｌｌｕｓｉｖｅ）和运作（ｏｐｅｒａｔｉｏｎａｌ）三类资源协同发现，不同类型的协同创造的价值不同，例如，以市场资源为基础的协同，可以创造较高的价值，而以规模效率为基础的协同创造的价值则相对较低。Ｅｓｃｈｅｎ（２００５）认为，协同效应实际上是一种资源互补关系。一般地，当合并的资源在一定程度上互补时，就可以产生协同，表现为公司合并后，新的资源组合比原先各自的资源更适应外部环境的需要。然而，并非所有资源的合并都能形成互补，同样，并非所有的并购都能创造新的价值。通常地，并购存在三种资源合并情况：普通资源之间结合、普通资源与战略资产结合以及战略资产之间结合。普通资源为通用的商品化资源，供应充足、替代方便，它们之间的结合只能形成简单的规模叠加，不能形成资源的增值。而战略资产是稀缺、有价值、不易被模仿和替代的资源，能形成公司持续的竞争优势。战略资产与普通资源的结合可以使普通资源获得增值，而战略资产之间的结合则可以相互增值。因此，只有当并购发生在后两类资源结合的情形，才能创造额外价值。所以在新兴公司的跨国并购中，为了创造新的价值，目标公司必须拥有新兴公司所需的战略资产。

（二）资源态势与价值的分配

即使投标公司在并购中获得了战略资产，实现了协同并创造

了额外价值，这些价值也并不一

定在买卖双方之间平均分配，因

为并购的竞标机制使得目标公司

占据了几乎所有的增值部分。研

究表明，并购市场可以看作一个

战略要素市场，当这一市场是完

全竞争时，要素的价格将反映其

潜在价值，买方支付这一价格后，

不可能得到超过其价格的额外价

值。Ｂａｒｎｅｙ（１９８８）认为，只有在不

完全竞争情况下，投标公司才可

能获得额外价值，即投标公司必

须与其他竞标者形成差异，主要

表现在两方面，一是资源合并能

产生高于其他竞标者的增值；二

是能创造其他公司不能模仿的增

值。Ｃａｐｒｏｎ（２００２）认为，从资源的

角度看，要形成上述差异，投标公

司必须拥有其他竞标者不具有的

优势资源，即战略资产。一方面，

当投标公司拥有较其他竞标者更

多的优势资源积累时，在并购中

可以创造更多的价值，以保证在

支付同样价格后仍然有剩余利

益；另一方面，当投标公司拥有对

方所需要的战略资产，而其他竞

争者不能提供时，就可能促成资

源上的双边垄断，在这种资源态

势下，投标公司与目标公司同样

具有侃价能力，分享协同所创造

的额外价值。因此，为争取在并购

中获得收益，投标公司必须拥有

一定的优势资源，创造不完全竞

争市场，打破竞标机制。

综上所述，作为资源相对弱

势的新兴公司，为求在跨国并购

中获得收益，必须具备两个条件：

一是能有效地从并购目标中获得

自己所需的战略资产，以形成资

源互补，创造额外价值；二是拥有

其他竞标者不能提供的优势资源

（战略资产），以打破竞标机制，分

享额外价值。

二、中国公司跨国并购

的三种模式

同世界一流的跨国公司相

比，中国公司所缺乏的往往都是

尖端技术、先进的营销和管理知

识以及世界知名品牌等战略资

产，然而这类资源在国内比较贫

乏，在发达国家比较丰富。为了从

发达国家获取这些战略资产，近

年来，中国公司从事了大量的跨

国并购。从资源的角度来看，这些

中国公司并不拥有强大得可以在

国外利用的优势资源，而相反地，

它们并购发达公司是为了获取更

多的战略资产，以弥补自己的不

足和培养竞争优势。在这种情况

下，中国公司对发达公司的并购

主要存在三种资源互补模式，本

文结合具体案例分析如下。

（一）普通资源并购普通资源

前已述及，普通资源之间的

结合只能形成规模上的简单叠

加，不能形成公司持续的竞争优

势，因为普通资源供应充足、替代

方便，竞争者可以轻易地模仿实

施这种战略。既然这类资源合并

不能产生持续竞争优势，公司实

施这种战略就没有赢得额外利益

可言了。进而如果考虑到跨国并

购的交易费用和整合成本，这类

并购的收益预期是非常悲观的。

因为买方在投入大量成本的情况

下没有得到所需的战略资产，不

能实现资源增值，其结果往往是

资金损失。

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国际经济合作２００７年第９期