从上汽-韩国双龙事件看我国对外投资——国内汽车业首个跨国并购.

第１０卷第２期２００９年３月
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从上汽一韩国双龙事件看我国对外投资
——国内汽车业首个跨国并购案评析
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慧
（山东经济学院财政金融学院，中国济南２５００１４）
摘要：２００９年２月，上汽收购的韩国双龙公司申请破产保护，上汽处境顿时进退维谷。

在金融危机前景未见明朗的情况下，上汽一双龙事件带来的影响仍然有待观察。

但是，这对中国企业如何进行更好海外投资应有所警示。

同时，中国政府也应合理引导企业对外投资，改善中国对外投资布局。

关键词：上汽一双龙事件；对外投资；投资建议中图分类号：Ｆ８３２．６
文献标识码：Ａ
文章编号：１６３７－３２４Ｘ（２００９）－０２－２１・２３—０３
２００９年刚进入１月份，国家主要领导人即纷纷出访欧洲及其他拉美各国等，在当前金融危机日益加深的情况下，具有特别的意义。

进入２月份，上汽收购的韩国双龙公司请求破产保护。

在金融危机背景下，作为国内汽车业首个跨国并购案，更是吸引了众多目光的关注。

其对目前国内外经济形势产生的影响可能是我们不曾预料到的。

作为海外并购失败的一个案例，上汽一双龙事件对中国企业如何进行对外投资应有所警醒。

内柴油价格高出汽油价格的影响，韩国政府取消了对柴油车的补贴，使得主要产品为柴油车的双龙汽车在韩国国内市场销量出现大幅下滑。

截至０８年第三季度，双龙出现１０００亿韩元的亏损．走到了破产的边缘。

２００９年２月６日，韩国首尔法院接受双龙破产保护申请的决定，而根据法庭的判决，上海汽车将放弃对双龙的控制权，但保留对其部分资产的权力。

至此，双龙集团由四年前一个价值５亿美元的企业，可能将变得一文不值，使得上汽集团付出了将近４０亿元的代价，而双龙集团也可能成为全球首家金融危机中倒下的汽车企业。

一．案件始末
双龙汽车起家于２０世纪５０年代，由于经营不善，到１９９９年自有资本滑到负６１３亿韩元，双龙汽车公司债权团便探讨向海外出售股权，以便收回其投入的资金。

２００３年下半年，双龙汽车公司债权团邀请包括美国通用汽车公司、法国雷诺汽车公司和雪铁龙汽车公司，中国上海汽车集团公司以及印度塔塔的海外企业前来投标。

２００４年７月上海汽车公司被债权团选中。

上汽收购双龙４８．９２％的股权，价格接近５亿美元。

２００５年１月２７日，上海汽车集团股份有限公司完成韩国双龙汽车公司的股权交割手续，获得双龙汽车５１．３３％的股份，正式成为其第一大股东。

２００８年，随着国际油价的飞涨，双龙以生产ＳＵＶ和大型车为主的弊病显现出来。

２００８年上半年，受韩国国
二．在金融危机背景下上汽处境进退两难
金融危机带来的影响一是出口市场，二是消费预期。

在双龙取得盈利的２００７年，除了在韩国国内市场的增长外，海外市场的增长是支撑双龙实现盈利的重要一环。

２００７年上半年双龙共销售汽车６９７５５辆，比上年同期增长１３．２％。

其中，韩国国内销量同比增长４．７％．海外市场出口量增长２１％。

而在金融危机对全球汽车市场带来沉重打击的背景下，大多数企业的出口市场都受到了不同程度的影响，对于双龙，这一影响就更大一些。

另外，金融危机对经济更深层次的影响是使人们的消费预期产生了变化，人们的消费习惯或原定的消费计划都可能因此而改变，对未来经济形势的不乐观，会使人们推迟或取消购车计划，这也从市场需求方面影响了众多汽车企业的销售情况，当然也包括双龙在内。

收稿日期：２００９．０２．１９
作者简介：黄息，女，山东Ｉ临沂人．山东经济学院财政金融学院硕士研究生，研究方向：国际金融．电子信箱：ｈｕａｎｇｈｕｉｌ２３４５６ｄ＠１６３．ｇｏｒｅ．
虽然金融危机对双龙汽车产生了严重影响，但双龙本身内部的问题是其走到今天这一步的根本原因，即使没有金融危机，双龙依然有走向这一步的趋势，只不过・２ｌ・
万方数据
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从上汽一韩国双龙事件看我国对外投资——国内汽车业首个跨国并购案评析
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在金融危机的催化作用下加速了这一过程，双龙来不及作出更多调整就产生了。

化学反应”。

目前，上汽面临一个两难的选择，撤资还是继续“砸钱”。

如果不救双龙，原先的投资就等于打了水漂。

当时收购价格为每股ｌ万韩元。

总价值为５９００亿韩元。

如今，双龙的股价仅在１３００韩元左右。

韩国信用评级机构已经把双龙公司的信用级别降至“垃圾”，双龙长期债券的评级也由ＢＢＢ降至ＢＢ。

此时撤资无疑损失惨重。

另一方面，韩国银行已表示在上汽进行援助之前不会向双龙提供贷款，上汽要求裁员的方案也被双龙工会坚决抵制，而如果不进行调整，上汽就等于在往无底洞里扔钱。

这与上汽当初收购双龙吸取ＳＵＶ技术的初衷已大相径庭。

三．案件背后的沉思——有关中国对外投资的
思考
１．知已不知彼，不战而殆——缺少详细的前期资料
收集工作
上汽集团原本希望通过控股双龙汽车获得其品牌知名度和制造技术，以找到通往全球市场的捷径。

市场也预期上汽在中国的低成本优势与双龙品牌、技术相结合将发挥较好的协同效应，提高双龙汽车的效率。

但事实并非如此，双龙公司中能运用一口流利英语交流的人竟然没有几个，而且其生产管理水平、技术装备，研发能力未必比上汽强多少。

如果没有奔驰的技术支持，尤其在柴油动力方面的技术和配件提供，双龙根本不可能有生存能力。

上汽公司这种只知己不知彼的行动策略，使得其海外大笔投资的效果大打折扣。

从２００４年底上汽收购韩国双龙之后，双龙４年来的发展一直不被看好：随着全球金融危机的加深，双龙公司内部一些一直存在的根本性问题逐渐显现出来，加上其他因素的综合影响．最终使双龙公司走向了破产的边缘，而上汽公司作为双龙的大股东，也损失惨重。

２．注入资金后没有进一步动作，导致后续工作无所
作为——只收购不整合
上汽的作用就是双龙的提款机，输血时双方股东关系就稳定，停供血时关系就恶化。

上汽于２００３年到２００４年间力退另一家中国公司蓝星集团，以５，９００亿韩元（约合４ｌ亿元人民币）价格，夺得双龙４８．９２％的股权Ｉ而后更增持至５１．３％，并于２００６年底将其注入旗下的上海汽车集团股份有限
公司。

然而到了２００８年，产能２２万辆的双龙一年间只造出了８．１万台车，仅占韩国汽车总产量的２％。

双龙汽车未能偿还２００９年ｌｆｌ到期的票据９２０亿韩元（现价约合４．５５亿元人民币），目前持有的现金低于４００亿韩元（约合１．９８亿元人民币），亦无力偿还２００９年４月将到期的公司债１，５００亿韩元（约合７．４３亿元人民币）。

据双龙最大债
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万
方数据权人韩国产业银行预计，双龙至少需要６，ＯＯＯ，ｆＬ韩元（约合２９．７０亿元人民币）才能维持２００９年的运行。

上汽在接手双龙之前，双龙暴露出来的问题主要是内部管理和市场定位，而不仅仅是缺钱，因此亟需要上汽强力介入，但上汽没有这么做，没有去触及造成双龙危机最根本的原因。

双龙在国际市场上确立地位，受惠于与奔驰的合作，能活下去则依靠立足于国内市场。

上汽完成并购后，在重新打造高级轿车和越野车的定位上一直表现不强势，显得没有作为。

对于中国企业而言，如果要通过对外投资的方式进行扩张，应该意识到品牌的收购需要原公司极强的实力，这个实力不仅仅指资金实力．更加指对技术和对管理的驾驭能力。

３．企业盲目海外并购，忽视国内产业内功的修
炼——内部整合能力欠缺
现实中的中国汽车业仍是一盘散沙，大大小小的汽车厂有好几十家，但同时拥有核心技术并上产能规模的却几乎为零。

相关数据表明，销量比较好的车都是合资品牌，其所用发动机技术均用国外引进，更有汽车厂商直接将国外发动机买回来使用。

即使是低层次的汽车喷漆技术，也大多采用国外的技术，国内本身的汽车喷洒技术在光泽保持上与国外比还有较大差异。

在国内汽车产业良莠不齐的状况下，像上汽这样，即使海外并购暂时成功，但是由于内部整合能力欠缺，其对被并购企业的先进技术和管理能力仍然不能掌控自如，轻者不能为我所用，重者可能会对我国的并购企业造成不良影响，甚至严重损失。

４．忽视文化融合一导致矛盾逐步激化
在上汽收购双龙后，双方的文化一直没有很好地融合。

此前双龙董事会曾表示，由于销售量急剧减少，应该实行大规模的结构调整，但是为了员工的雇佣稳定，要求通过多方面的方案。

比如，进行希望退职、轮休，今后两年减少工资以及冻结晋升、晋级、新招聘、暂停福利等方法大幅减少固定费用的支出，从而改善结构费用，并与工会充分协商。

此举引发了双龙汽车工会的强烈反应。

１月１３日，双龙汽车工会成员借机围堵中国驻韩使馆，谴责该公司大股东上汽集团“窃取韩国汽车技术，违背当初投资协议”。

随着双龙提出。

回生”申请的消息传出，怪罪中国的声音也随即在韩国媒体上出现。

由于工会组织十分强势，双龙汽车削减人员以降低生产成本的尝试在罢工威胁下屡屡宣告失败。

据悉．双龙生产一辆汽车的人工费达到６００万韩元（约合人民币ｉ３万元），人力成本占车价的２０％以上，是全球汽车业单车人工费平均水平的２倍。

但即便如此．面对全球裁员的大
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势，上汽提出的裁员计划，韩国工会还是给予了强烈的反对回应。

对此，上汽却强硬地回应称，各方应共同努力援救双龙，如果工会坚持罢工则表明其不积极救助双龙的姿态，双龙未来将葬送在工会手中。

在跨国并购中有些障碍是不容易克服的，当地员工和社会舆论不服是可以理解的。

比如一家中国企业，如果收购方是美国或者日本公司，大家都容易理解，但如果是非洲索马里的一家企业来收购，接受起来就比较困难。

尽管上汽在并购之初也考虑到工会问题，对工会文化有一定认识，但这与同工会真正进行接触和斗争，是有很大不同的。

上汽在与工会的斗争经验方面，有不成熟的地方。

双龙的工会可能从心底一直保有反对收购的情绪，也一直存在着很强的博弈心理。

因此，双龙内部从企业到员工无法形成统一的思想，内部问题尚未解决，企业发展自然遭遇瓶颈。

数据显示，双龙汽车的生产效率远远低于国内外企业。

在过去５年里，双龙汽车约７０００名人力生产了９万至１５万辆汽车。

这远远低于２ｌ万名人力生产１９０万辆汽车的通用大宇。

但在上汽要求机构调整提高生产效率，提出通过裁员降低成本的方案后，却遭到了双龙工会的强烈反对和抵制。

在这种劳资矛盾的情况下，双龙的竞争力无法得到提升，在经历金融危机这种大风浪的时候自然要翻船。

当打开韩国双龙汽车公司的英文网站浏览公司简介时，根本无法看到任何关于上汽的标识及文字描述，仿佛上汽这家掌控其５１．３％股份的公司与双龙没有任何关系。

这表明，上汽根本都没融入到到双龙中去。

四．金融危机下．对中国如何更好对外投资的建议
１．做出对外投资决策之前，充分了解收购对象情况在进行对外投资时，全面深入地了解收购对象的详细情况以及其所在国政治、经济及人文地理等情况，以便于更好地把控其发展态势，对并购对象的定位和发展战略进行长期的规划，并将可能发生的影响因素进行通盘的考虑，才能以不变应万变。

上汽作为第一个“吃螃蟹”者，不免会被螃蟹壳扎到，但这种行为还是值得鼓励，当然其经验教训更值得借鉴。

２．练好内功再出手
诸如日本的丰田、本田、日产，韩国现代这些企业，它们一直不愿意在海外市场进行并购来扩展，而是更愿意独资建立企业。

它们的发展历程里没有一个是通过购买高档品牌来实现自身飞跃．而是发展到一定阶段后，自创豪华品牌，最终后来居上。

对于中国企业而言，自身品牌能力的创建是重中之
万
方数据重，之后才是国外市场的拓展，通过对国外先进品牌的并购来实现自身能力的提升，企业发展的跨越。

这一跨越，必然要求企业对国外技术，管理能力等有极强的融合能力、消化能力，内功的修炼不容忽视。

３．海纳百川．文化融合不容忽视
对于中国企业国际化运作，有三大能力是成功的关键，即管理全球性企业的视角和运作的能力，具备执行力的管理团队、整合能力，而能否让被收购企业认同收购企业的文化的能力也十分重要。

只有对国外投资的企业或者产业充分了解，国内企业才可以在积淀相当技术实力后用技术、资本和产品的混合输出模式进行国际化运作。

４．在国家层面上，利用国家外汇储备，合理布局对外投资
２００９年刚进入正月，国家领导人就密集地展开。

正月外交”。

这正是基于不断恶化的经济形势和仍然大量增加的外汇储备。

自从美国次贷危机向纵深发展以来，对全球经济总的判断是供给过剩，这可能使全球经济蒙上衰退和通缩的阴影，其凶险程度堪比１９２９年大危机。

全球经济衰退，中国很可能是重灾区，因为就生产能力而言，作为。

世界工厂”的中国远超他国。

如何为庞大且显过剩的中国制造找到新需求，成为中国政府振兴经济必须解决的问题。

为此，中国提出并且已经开始实施了提振国内经济信心的４万亿元投资计划。

与此同时，中国的外汇储备２００８年末，已经达到将近２万亿美元，庞大的数字后面是如何使用这些外汇储备的问题。

因此，合理有效地运用外汇储备在对外投资上不失为一个良好的选择。

而如果将外汇储备投向其他欠发达国家的基
础设施等领域，不仅可在衰退期“制造”需求，而且一定程度上可以消化中国的过剩产能。

另外，将外汇储备投向国外实体经济领域，也可规避被迫过多持有美国债券带来的贬值风险。

另外，通过中国自身的计划运行，或者通过世行等国际机构的实施，将对国内目前处于低迷期的钢铁，有色金属、航运等周期性行业构成重大利好－同时。

从长远意义而言，可以有助于我国在未来一段时期内合理布局对外投资行业、区域，最终形成良好的对外投资产业及区域态势。

参考文献：
【ｌ】陶俊杰．新。

马歇尔计划”利好周期性行业［Ｎ】．证券市场周刊，
２００９．２－１６．
【２】王兵．上汽暂时失去双龙控制权．１０亿元投资打水漂【Ｎ】．证券
日报，２００９—２．１８．
【３】金钟秀．双龙汽车的生存之道［Ｎ】．中央日报．２００９．１．２１．（下转第２９页）
・２３・
第１０卷第２期杨文生孙乐Ｎｏ．２Ｖ０１．１０２００９年３月ＹＡＮＧＷｅｎｓｈｃｎｇ＆ＳＵＮＬｃＭａｒ．２∞９
ＲｅａｓｏｎｓｏｆＹａｍａｔｏＬｉｆｅ’ＳＢａｎｋｒｕｐｔｃｙｉｎＪａｐａｎ
ａｎｄｉｔｓＲｅｖｅｌａｔｉｏｎｔｏＣｈｉｎｅｓｅＩｎｓｕｒａｎｃｅＢｕｓｉｎｅｓｓ
ＹＡＮＧＷｅｎｓｈｅｎ９１＆ＳＵＮＬｅ２
（１．ＳｃｈｏｏｌｏｆＦｉｎａｎｃｅ，￥ｈａｎｄｏｎｇＥｃｏｎｏｍｉｃＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，止钿ｎ２５００１４，Ｃｈｉｎａ；
２．ＳｃｈｏｏｌｏｆＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇ，Ｓ胁ｎｄｏｎｇＥｃｏｎｏｍｉｃＵｎｉｖｅｒｓ呦Ｊｉ＇ｎａｎ２５００１４，Ｃｈｉｎａ）
Ａｂｓｔｒａｃｔ：ＯｎＯｃｔｏｂｅｒ１０，２００８，ＹａｍａｔｏＬｉｆｅＩｎｓｕｒａｎｃｅＣｏ．ｓｕｄｄｅｎｌｙｄｅｃｌａｒｅｄｂａｎｋｒｕｐｔｃｙ．Ｉｔｗａｓ￥ｔｈｅｆｉｒｓｔｆｉｎａｎｃｉａｌａｇｅｎｃｙｉｎＪａｐａｎｗｈｉｃｈｃｏｌｌａｐｓｅｄｉｎｔｈｅＡｍｅｒｉｃａｎｆ＇ｍａｎｃｉａｌｃｒｉｓｉｓ．ｉｎｄｉｃａｔｉｎｇｔｈａｔｇｌｏｂａｌｆｉｎａｎｃｉａｌｔｕｒｍｏｉｌＷａＳｃｏｍｉｎｇｔｏｈｉｔｔｈｅＡｓｉａｎｉｎｓｕｒａｎｃｅｂｕｓｉｎ鹤ｓｅｓ．Ａｓｔｈｅｓａｙｉｎｇｇｏｅｓ，‘＇ｗｈｅｎｔｈｅｎｅｓｔｉｓｄｅｓｔｒｏｙｅｄ，ｎｏｅｇｇｃａｎｂｅｐｒｅｓｅｒｖｅｄ．”．ＹａｍａｔｏＬｉｆｅ’ＳｂａｎｋｒｕｐｔｃｙｈａｓｇｉｖｅｎｔｈｅＣｈｉｎｅｓｅｉｎｓｕｒａｎｃｅｂｕｓｉｎｅｓｓｅ
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ＫｅｙＷｏｒｄｓ：ｙａｍａｔｏｌｉｆｅ，ｉｎｓｕｒａｎｃｅ，ｆｉｎａｎｃｉａｌｔｕｒｍｏｉｌ，ｒｅｖｅｌａｔｉＯＩｌＳ
（责任编辑／赵鸿飞）
（上接９２３页）
Ｃｈｉｎａ’ｓＦｉｒｓｔＴｒａｎｓｎａｔｉｏｎａｌＡｕｔｏＭ＆ＡＣａｓｅｗｉｔｈｔｈｅＳＡＩＣ
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（ＳｃｈｏｏｌｏｆＦｉｎａｎｃｅ，ＳｈａｎｄｏｎｇＥｃｏｎｏｍｉｃＵｎｉｖｅｒｓ呦Ｊｉ＇ｎａｎ２５００１４，Ｃｈｉｎａ）
Ａｂｓｔｒａｃｔ：ＩｎＦｅｂｒｕａｒｙ，２００９．ｔｈｅＳｏｕｔｈＫｏｒｅａｎＳｈｕａｎｇｌｏｎｇＣｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｔｈａｔｔｈｅＳＡＩＣｐｕｒｃｈａｓｅｄａｐｐｌｉｅｄｆｏｒｔｈｅｂａｎｋｒｕｐｔｃｙｐｒｏｔｅｃｔｉｏｎ，ｗｈｉｃｈｉｍｍｅｄｉａｔｅｌｙｐｕｔｔｈｅＳｈａｎｇｈａｉＡｕｔｏｍｏｂｉｌｅＣｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｉｎａｄｉｌｅｍｍａ．ＴｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌｃｒｉｓｉｓｓｔｉｌｌｈａｓｕｎｃｌｅａｒｐｒｏｓｐｅｃｔｓａｎｄｔｈｅｉｍｐａｃｔｔｈａｔｔｈｅＳＡＩＣ－ＳｈｕａｎｇｌｏｎｇｅｖｅｎｔｂｒｉｎｇｓｓｔｉｌｌｗａｉｔｓｔｏｂｅＳｅ
ｅｎ．Ｈｏｗｅｖｅｒ，ｔｈｅｅｖｅｎｔｓｈｏｕｌｄｓｅｒｖｅａｓａｗａｒｎｉｎｇｔｏｏｕｔｇｏｉｎｇＣｈｉｎｅｓｅｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ．Ａｔｔｈｅｓａｍｅｔｉｍｅ，ｔｈｅＣｈｉｎｅｓｅｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔｓｈｏｕｌｄａｌｓｏｇｕｉｄｅｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｉｎｔｈｅｉｒｆｏｒｅｉｇｎｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ．
ＫｅｙＷｏｒｄｓ：ＳＡＩＣ—Ｓｈｕａｎｇｌｏｎｇｅｖｅｎｔ，ｆｏｒｅｉｇｎｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ，ｓｕｇｇｅｓｔｉｏｎｓｆｏｒｆｏｒｅｉｇｎｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ
（－ｉｔ任鳊辑／赵鸿飞）万方数据・２９・
从上汽-韩国双龙事件看我国对外投资——国内汽车业首个跨国并购案评析
作者：
作者单位：
刊名：
英文刊名：
年，卷(期)：黄慧， HUANG Hui山东经济学院财政金融学院,中国,济南,250014上海商学院学报JOURNAL OF SHANGHAI BUSINESS SCHOOL2009,10(2)
参考文献(3条)
1.金钟秀双龙汽车的生存之道 2009
2.王兵上汽暂时失去双龙控制权.10亿元投资打水漂 2009
3.陶俊杰新"马歇尔计划"利好周期性行业 2009(16)
本文链接：/Periodical_shsxyxb200902005.aspx。