第九讲资本成本筹集资本
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资本成本PPT课件
资本成本是企业进行股票发行 和回购决策的重要考虑因素， 较低的资本成本有利于企业降 低融资成本。
如何降低资本成本以提高企业价值
提高企业的信用评级
通过改善企业的财务状况和经 营业绩，提高企业的信用评级 ，从而降低企业的借款利率和
融资成本。
优化资本结构
合理安排债务和权益融资的比 例，实现最优的资本结构，降 低企业的综合资本成本。
资本成本与企业价值的关系
资本成本是企业筹资和投资决策的重要依据，与企业价 值密切相关。
较低的资本成本有利于提高企业的市场竞争力，从而实 现更高的企业价值。
资本成本的高低直接影响到企业的盈利能力和市场价值。
资本成本上升可能会降低企业的盈利能力和市场价值， 因此企业需要合理控制资本成本。
资本成本在企业决策中的作用
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不同行业的资本成本比较
资本成本比较
不同行业的资本成本存在差异，主要 受到市场环境、行业风险、竞争状况 等因素的影响。例如，高科技行业的 资本成本通常较高，而传统制造业的 资本成本相对较低。
资本结构差异
不同行业的资本结构也不同，这直接 影响到资本成本。例如，高杠杆行业 的资本成本通常较低，而低杠杆行业 的资本成本相对较高。
行业资本成本的未来趋势
技术进步
随着技术进步的不断加速，一些 行业的资本成本可能会逐渐降低， 例如信息技术行业。
政策影响
政策变化也可能对行业资本成本 产生影响，例如环保政策的加强 可能会增加某些行业的资本成本。
市场风险
市场风险的存在可能导致行业资 本成本的波动，投资者需要关注 市场变化，合理评估行业资本成 本的未来趋势。
如何降低资本成本以提高企业价值
提高企业的信用评级
通过改善企业的财务状况和经 营业绩，提高企业的信用评级 ，从而降低企业的借款利率和
融资成本。
优化资本结构
合理安排债务和权益融资的比 例，实现最优的资本结构，降 低企业的综合资本成本。
资本成本与企业价值的关系
资本成本是企业筹资和投资决策的重要依据，与企业价 值密切相关。
较低的资本成本有利于提高企业的市场竞争力，从而实 现更高的企业价值。
资本成本的高低直接影响到企业的盈利能力和市场价值。
资本成本上升可能会降低企业的盈利能力和市场价值， 因此企业需要合理控制资本成本。
资本成本在企业决策中的作用
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不同行业的资本成本比较
资本成本比较
不同行业的资本成本存在差异，主要 受到市场环境、行业风险、竞争状况 等因素的影响。例如，高科技行业的 资本成本通常较高，而传统制造业的 资本成本相对较低。
资本结构差异
不同行业的资本结构也不同，这直接 影响到资本成本。例如，高杠杆行业 的资本成本通常较低，而低杠杆行业 的资本成本相对较高。
行业资本成本的未来趋势
技术进步
随着技术进步的不断加速，一些 行业的资本成本可能会逐渐降低， 例如信息技术行业。
政策影响
政策变化也可能对行业资本成本 产生影响，例如环保政策的加强 可能会增加某些行业的资本成本。
市场风险
市场风险的存在可能导致行业资 本成本的波动，投资者需要关注 市场变化，合理评估行业资本成 本的未来趋势。
何谓资本-如何筹集资金PPT培训课件讲义
如何计算财务比率?
企业可利用财务报表的数据分析企业的 _流__动__性__ 和_盈__利__能__力__ 。
盈利能力
盈利能力是企业赚取 _利__润____ 的能力。
最常用的盈利能力计算方法有 _毛__利__率__ 、_纯__利__率__ 和 动___用__资__金__报__酬__率_ 。
我们可利用购__销__账__、_损__益__帐__ 和_资__产__负__债__表_ 中的数据计 算上述比率。
流动性指企业偿还 __短__期__债务的能力。
反映企业流动性的项目有 :__流__动__比__率_ 、_酸__性__测__验__比__率__ 和_营__运__资__金_ 。利用资__产__负__债__表__ 中的数据，便可计算这 些项目的数值。
如何计算财务比率?
企业可利用财务报表的数据分析企业的 _流__动__性__ 和_盈__利__能__力_ 。
纯利/ 销货/ 总营运开支 / 购货
财务报表的种类?
? _购__销__账__: 显示企业在一段时间内所赚取的 毛利或 蒙受的 毛损 。
? _损__益__帐__: 显示企业在一段时间内所赚取的 纯利或 蒙受的 净损失 。 填写下列算式 : 纯利= __毛__利_ －___总__营__运__开_ 支
从下列词汇选择合适答案 : 期初存货/ 期末存货/ 销货成本/ 毛利/
纯利/ 销货/ 总营运开支 / 购货
财务报表的种类?
? _购__销__账__: 显示企业在一段时间内所赚取的 毛利或 蒙受的 毛损 。
? _损__益__帐__: 显示企业在一段时间内所赚取的 纯利或 蒙受的 净损失 。 填写下列算式 : 毛利= __销__货_ －____销__货__成_ 本
从下列词汇选择合适答案 : 期初存货/ 期末存货/ 销货成本/ 毛利/
资本成本概述ppt58页
式中：K—资本成本,用百分率表示； ❖ D—用资费用；P—筹资总额； ❖ F—筹资费用； ❖ f—筹资费用率，即筹资费用与筹资总额的比
率。 9
❖由上式可以看出，个别资本成本的 高低主要取决于三个因素，即用资 费用、筹资费用和筹资总额，它们 对资本成本的影响具体表现在：
❖①用资费用。是决定资本成本高低 的主要因素。在其他两个方面因素 不变的情况下，用资费用越大，资 本成本就越高；反之，用资费用越 小，资本成本就越低。
4
1、资本成本的性质
资本成本是资本使用者向资本所有 者和中介机构支付的费用，是资本 所有权和使用权相分离的结果。
资本成本作为一种耗费，最终要通 过收益来获得补偿，体现了一种利 益分配关系。
资本成本是资金时间价值与风险价 值的统一。
5
2、资本成本的作用
（1）资本成本在企业筹资决策中的 作用
资本成本是影响企业筹资规模的一 个重要因素；
7
二、个别资本成本
❖个别资本成本是指使用各种长期资 金的成本，主要包括债券成本、长 期借款成本、普通股成本、优先股 成本和留存收益成本。前两种称为 债务资本成本，后三种称为权益资 本成本。
8
（一）资本成本的估算的一般原理
在不考虑时间价值情况下的资本成本的测算
原理
K= D
PF
或
K=
D P（1 f）
11
（2）在考虑时间价值情况下的资本 成本的估算原理
❖ 在考虑资本时间价值的情况下，资本成本是 使各年支付的费用和本金的现值之和与企业 所筹到的资金相等时的折现率。
❖ 利用贴现模型来估算企业的资本成本，其基
本公式为：
P = + + + + ❖
2022年中级会计师考试《财务管理》考点：资本成本与资
2022年中级会计师考试《财务管理》考点：资本成本与资【考情分析】考频：★★★★★历年真题涉及：2022年、2022年单项选择题，2022年多项选择题, 2022年推断题，2022年综合题【考点精讲】：资本本钱资本本钱是衡量资本构造优化程度的标准，也是对投资获得经济效益的最低要求，通常用资本本钱率表示。
企业所筹得的资本付诸使用以后, 只有工程的投资酬劳率高于资本本钱率，才能说明所筹集的资本取得了较好的经济效益。
（一）资本本钱的含义资本本钱是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。
资本本钱是资本全部权与资本使用权分别的结果。
对出资者而言，由于让渡了资本使用权，必需要求取得肯定的补偿，资本本钱表现为让渡资本使用权所带来的投资酬劳。
对筹资者而言，由于取得了资本使用权，必需支付肯定代价，资本本钱表现为取得资本使用权所付出的代价。
资本本钱可以用肯定数表示，也可以用相对数表示。
用肯定数表示的资本本钱，主要由以下两个局部构成。
的资本构造，是指狭义的资本构造。
资本构造是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。
广义的资本构造包括全部债务与股东权益的构成比率；狭义的资本构造则指长期负债与股东权益的构成比率。
狭义资本构造下，短期债务作为营运资金来治理。
本书所指的资本构造通常是狭义的资本构造，也就是债务资本在企业全部资本中所占的比重。
不同的资本构造会给企业带来不同的后果，企业利用债务资本进展举债经营具有双重作用，既可以发挥财务杠杆效应，也可能带来财务风险。
因此企业必需权衡财务风险和资本本钱的关系，确定的资本构造。
评价企业资本构造状态的标准应当是能够提高股权收益或降低资本本钱，最终目的是提升企业价值。
股权收益，表现为净资产酬劳率或一般股每股收益；资本本钱，表现为企业的平均资本本钱率。
依据资本构造理论，当公司平均资本本钱最低时，公司价值。
所谓资本构造，是指在肯定条件下使企业平均资本本钱率最低、企业价值的资本构造。
财务管理学资本成本.pptx
• 式中： • • •
──优优先K先P股股资PP每(本1D期P成f支P本) 付率的固定股利
─优先股K发P 行价格 ─优先股D发P 行费用率
PP
fP
第15页/共34页
[例 5]某公司发行优先股，发行价格 10 元，每股每年支付固定现金股利 1.5 元，发行费用率为 2%， 其优先股资本成本为：
KP
1.5 10(1 2%)
——第J种个别资本成本
• 一般加权平均资本成本计算中的权数是按账面价值确定的。 在实际中，加权平均资本成本的权数还有两种选择：市场 价 值 权 数 和 目 标 价 值 权 数第2。4页/共34页
（二）影响加权平均资本成本的因 素
• 从加权平均资本成本的定义来看，影响企业加 权平均资本成本的主要因素有二，一是个别资 本成本，二是企业的资本结构。具体而言，个 别资本成本和资本结构又主要受利率水平、税 收政策、公司的资本结构政策、利润分配政策 和投资政策等因素的影响。
fP)
D KP
KP
D PP (1
fP)
第16页/共34页
（四）普通股成本
• 由于普通股每期支付的现金股利不固定，所以，我们无法像计算债券成本和优先股成本那样直接代入利息 或现金股利数额来计算普通股成本。普通股资本成本的计算有如下三种方法。
第17页/共34页
1、利用现金股利估算普通股资本成本
式中：
（一）长期借款成本 长期借款成本包括借款利息和筹资费用两部分。 在不考虑时间价值时，一次还本、分期付息借款的 成本为：
KL
I L (1 T ) L(1 f L )
式中： K L ─长期借款资本成本；
I L ─长期借款年利息；
T─所得税税率； L─长期借款筹资额（借款本金）；
资本成本
• 上列公式简列为：
Kw
K
j 1
n
Wj j
j 1
n
Wj 1
例：ABC公司现有长期资本总额10,000万元，其中 长期借款2,000万元，长期债券3,500万元，优先股 1,000万元，普通股3,000万元，留存收益500万元； 各种长期资本成本率分别为4％，6％，10％，14％， 和13％。该公司综合资本成本率可按如下两步测算：
• 假定某公司通股预计支付股利为每股1.8元，每 年股利增长率为10%，权益资本成本为15%， 则普通股市价为（ ）。 A. 10.9 B. 36 C. 19.4 D. 7 • 某公司发行普通股600万元，预计第1年股利率 为14%，以后每年增长2%，筹资费用率为3%， 该普通股的资本成本为（ ）。 A. 14.43% B. 16.43% C. 16% D. 17% • 某公司经批准发行优先股票，筹资费率和股息 率分别为5%和9%，则优先股成本为（ ）。 A. 9.47% B. 5.26% C. 5.71% D. 5.49%
加权平均资本成本的计算，其价值权数的选择有三 种方法：股票和债券市价的波动 1.帐面价值权数法——权数按帐面价值确定 2.市场价值权数法——权数按市场价值确定 3.目标价值权数法——权数按目标价值确定
价值权数三种方法的比较
项目 帐面价值 适用性 帐面价值与市场 价值较接近 易于确定可直接 从资产负债表取得 市场价值 市场价值脱离帐面价值 且已形成平均市场价格 能够反映当前市场价值, 测算的资本成本较准确 目标价值 筹集新资
考虑时间价值因素,未来支付的 成本按照一定的贴现率（消费者 认可的最低报酬率）折算到现在 的价值应等于企业现在可使用的 筹资额。
• 第二种方法：资本资产定价模型 普通股资本成本率＝无风险报酬率＋风险报酬率
资本成本与资本结构PPT课件
<date/time>
<footer>
第22页/共77页
• 某公司普通股目前市价为56元，估计年增长率为12%，本年发放股利2元，则若企业新发行普通股，筹资 费用率为股票市价的10%，则新发行的普通股的成本为多少？
<date/time>
<footer>
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（2）普通股成本计算 ——资本资产定价法
<date/time>
<footer>
第15页/共77页
2、普通股成本
• 普通股成本的计算有多种不同方法，其主要方法为 • （1）估价法（The Valuating Approach）计算公式：
n
普通股价格＝ 股利现值＋股票出售收入的现值 t 1
PC
n i 1
Di (1 KC )i
Pn (1 KC )n
<date/time>
<footer>
第34页/共77页
四、边际资本成本
• 资本的边际成本可以是一种融资方式的成本，也可以是多种融资方式组合的加权平均资本成本。 • 资本的边际成本的计算公式与综合资本成本的计算公式相同。
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<footer>
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四、边际资本成本
融资方式
<date/time>
<footer>
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2、商业信用成本
❖ 放弃现金折扣的商业信用的资本成本可按下列公式计算：
商业信用＝ CD 资本成本 1 CD
360100% N
❖ 式中： ❖ CD——现金折扣的百分比 ❖ N——放弃现金折扣延期付款天数
资本成本与资本结构概述ppt72页
要求：计算两方案的加权平均资金成本。
26
解：K b
I (1 T ) BO (1 f )
12%(1 33%) 1 3%
8.29%
K L i(1 T ) 10% (1 33%) 6.7%
KS
15% 1 4%
2% 17.6%
KW1
6.7% 1000 5000
8.29% 1000 5000
31
资金种类 目标资本结构
长期借款
15％
长期债券
25％
普通股
60％
新筹资额 4.5万元以内 4.5～9万元 9万元以上 20万元以内 20～40万元 40万元以上 30万元以内 30～60万元 60万元以上
资本成本 3％ 5％ 7％ 10％ 11％ 12％ 13％ 14％ 15％
32
（1）计算筹资突破点
其次，计算税后资本成本 Kb＝K(1-T)＝12.96％×(1-33%)＝8.68％
17
补充：如果债券溢价或折价发行，则应当以实际发行 价格作为现金流入，计算债券的资本成本。
接上例，某公司发行总面额为500万元的10年期债 券，票面利率为12％，发行费用率为5％，公司所得税 率为33％，该证券的成本为多少？
11
2、债券成本
发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。 债券的筹资费用一般比较高，不可在计算时省略。 对于一次还本、分期付息债券成本计算公式为：
Kb
Ib (1 T ) B(1 Fb )
或
Kb
Rb (1 T ) 1 Fb
Kb——债券资本成本 T ——所得税率
Ib——债券的年利息 B——债券筹资额
0.5%)
5 t 1
200 11% (1 K )t
26
解：K b
I (1 T ) BO (1 f )
12%(1 33%) 1 3%
8.29%
K L i(1 T ) 10% (1 33%) 6.7%
KS
15% 1 4%
2% 17.6%
KW1
6.7% 1000 5000
8.29% 1000 5000
31
资金种类 目标资本结构
长期借款
15％
长期债券
25％
普通股
60％
新筹资额 4.5万元以内 4.5～9万元 9万元以上 20万元以内 20～40万元 40万元以上 30万元以内 30～60万元 60万元以上
资本成本 3％ 5％ 7％ 10％ 11％ 12％ 13％ 14％ 15％
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（1）计算筹资突破点
其次，计算税后资本成本 Kb＝K(1-T)＝12.96％×(1-33%)＝8.68％
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补充：如果债券溢价或折价发行，则应当以实际发行 价格作为现金流入，计算债券的资本成本。
接上例，某公司发行总面额为500万元的10年期债 券，票面利率为12％，发行费用率为5％，公司所得税 率为33％，该证券的成本为多少？
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2、债券成本
发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。 债券的筹资费用一般比较高，不可在计算时省略。 对于一次还本、分期付息债券成本计算公式为：
Kb
Ib (1 T ) B(1 Fb )
或
Kb
Rb (1 T ) 1 Fb
Kb——债券资本成本 T ——所得税率
Ib——债券的年利息 B——债券筹资额
0.5%)
5 t 1
200 11% (1 K )t
财务管理课件：资本成本和资本结构
第一节 资本成本
【例9】飞龙公司共有资本1000万元，其中债券200 万元，融资租赁100万元，普通股400万元，留存收益 300万元，各种资本的成本分别为：债券资本成本为6 ％，融资租赁资本成本为12％，普通股资本成本为 15.5％，留存收益资本成本为15％。要求根据以上资 料，计算该企业加权平均的) 100% 8.02% 1 0.2%
第一节 资本成本
【例1】某公司向银行借款200万元，年利率10％，5 年到期，每年末支付利息一次，到期一次还本，筹资 费用率为0.2%，企业所得税税率为20％。要求根据以 上资料计算企业借款的资本成本。
– 解：(2) 按折现模式计算资本成本 ：
– 2.银行借款资本成本的计算
在不考虑货币时间价值的情况下，到期一次还本，每年 分次付息偿还方式的长期借款的成本可按下式计算：
K I (1 T ) 100 % L(1 F )
式中： K为长期借款资本成本；
I为长期借款年利息；
T为所得税税率； L为长期借款筹资额； F为长期借款筹资费用率。
第一节 资本成本
第二节 杠杆原理
一、杠杆原理概述
– 了解财务管理中的杠杆原理，需要了解成本按习性 分类和杠杆原理涉及的概念。
– 1.成本按习性分类
成本习性，又称为成本性态，是指成本的变动与业务量 之间的存在依存关系。成本按习性可划分为固定成本、 变动成本和混合成本三类。
– 2.总成本习性模型
总成本习性模型可以表示为： y＝a＋bx
100 %
年资金占用费 筹资总额 （1 筹资费用率）100 %
第一节 资本成本
二、个别资本成本的计算
– 1.个别资本成本计算的基本模式
（2）折现模式 对于金额大、时间超过一年的长期资本，更为准确一些的资本
资本成本与资本结构概述110页课件.ppt
利用简化公式计算该债券的资本成本。
一、负债及优先股成本
10 (1 0 4 % 0t ) 5 110 (8 0 1 % 0 K (b 1 )t4% 0(1 )1 K 0 b)500
一、负债及优先股成本
960=48（P/A，Kb，5）+1000（P/F，Kb，5） 利用插值法进行计算： 首先设：m=960 然后运用逐次测试逼近法试值： i=9%时，m1=48(P/A,9%,5)+1000(P/F,9%,5)≈836.6056 i=7%时，m2=48(P/A,7%,5)+1000(P/F,7%,5)≈909.8096 i=6%时，m3=48(P/A,6%,5)+1000(P/F,6%,5)≈949.4952 i=5%时，m4=48(P/A,5%,5)+1000(P/F,5%,5)≈991.316
一、负债及优先股成本 二、 普通股及留存收益成本
一、负债及优先股成本
1. 长期债券成本 (Kb) 长期债券资本成本是指发行债券时收到的现金流量
的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的 折现率。（按年付息到期一次还本）
◆ 发行债券时收到的现金流量现值：是指筹资净额。 筹资净额=债券发行价格（1-筹资费率） =B0(1-f)
数。在财务管理活动中资本成本通常以相对数的 形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。 （1）如果不考虑时间价值因素，资本成本的表达 式
资 本 成 本 筹 资 年 数 使 额 用 筹 费 资 用 费 用
一、资本成本的构成要素
（2）原因（筹资总额-筹资费用） 有两个原因：
●筹资费用在筹资阶段是作为一次性费用预先支 付的，它属于一种事先的垫付，企业筹措资金后 应将此部分资金先行扣除。 ●筹资总额扣除筹资费用后即为筹资净额，它作 为公式的左方，使得公式的右方真正体现了使用 费用和筹资额之间的配比关系。
一、负债及优先股成本
10 (1 0 4 % 0t ) 5 110 (8 0 1 % 0 K (b 1 )t4% 0(1 )1 K 0 b)500
一、负债及优先股成本
960=48（P/A，Kb，5）+1000（P/F，Kb，5） 利用插值法进行计算： 首先设：m=960 然后运用逐次测试逼近法试值： i=9%时，m1=48(P/A,9%,5)+1000(P/F,9%,5)≈836.6056 i=7%时，m2=48(P/A,7%,5)+1000(P/F,7%,5)≈909.8096 i=6%时，m3=48(P/A,6%,5)+1000(P/F,6%,5)≈949.4952 i=5%时，m4=48(P/A,5%,5)+1000(P/F,5%,5)≈991.316
一、负债及优先股成本 二、 普通股及留存收益成本
一、负债及优先股成本
1. 长期债券成本 (Kb) 长期债券资本成本是指发行债券时收到的现金流量
的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的 折现率。（按年付息到期一次还本）
◆ 发行债券时收到的现金流量现值：是指筹资净额。 筹资净额=债券发行价格（1-筹资费率） =B0(1-f)
数。在财务管理活动中资本成本通常以相对数的 形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。 （1）如果不考虑时间价值因素，资本成本的表达 式
资 本 成 本 筹 资 年 数 使 额 用 筹 费 资 用 费 用
一、资本成本的构成要素
（2）原因（筹资总额-筹资费用） 有两个原因：
●筹资费用在筹资阶段是作为一次性费用预先支 付的，它属于一种事先的垫付，企业筹措资金后 应将此部分资金先行扣除。 ●筹资总额扣除筹资费用后即为筹资净额，它作 为公式的左方，使得公式的右方真正体现了使用 费用和筹资额之间的配比关系。
资本筹集-筹资成本和结构
资本成本计量的一般模型
D---用资费用
K---资本成本(以百分数表示)
P---筹资数额
5
F---筹资费用
f---筹资费用率，即筹资费用与筹资数额的比率
在筹资决策中 影响筹资总额； 选择筹资来源和筹资方式的依据； 最优资本结构的重要参数
01
在投资决策中 计算净现值和内部收益率时的基本参数， 比较、选择投资方案的主要标准
公司L-财务杠杆效应分析
Economy Bad Avg. Good Prob.* 0.25 0.50 0.25 EBIT* $2,000 $3,000 $4,000 Interest 1,200 1,200 1,200 EBT $ 800 $1,800 $2,800 Taxes (40%) 320 720 1,120 NI $ 480 $1,080 $1,680 ROE(EPS) 4.8% 10.8% 16.8% E(ROE) 10.8% σROE 4.24% CVROE 0.39
02
资本成本的作用
资本成本与资本结构决策
资本结构 企业全部资本中各种筹资方式的构成比例 个别资本成本是比较各种筹资方式的一个标准 综合资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据 边际资本成本是比较选择追加筹资方案的重要依据
个别资本成本 个别资本成本是指每一类资本的提供者（投资者）所要求的投资回报率。包括：负债资金成本(债券、银行借款)、权益资金成本（优先股、普通股和留存收益） 长期借款成本 Il—长期借款年利息；T—企业所得税率；fl—长期借款筹资费用率；L—长期借款筹资总额；il—长期借款年利率 当筹资费用忽略不计时，
资本结构理论：
净营业收益理论(Net Operating Income Theory) ：增加负债资本，可以降低综合资本成本，但也会增加风险，导致权益成本增加，二者刚好抵消，不存在最佳资本结构问题，与净收益理论完全相反
财务管理筹资篇资本成本.pptx
即： KL IL （1T）
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学习目标 新课内容 课堂练习 课后作业 经典案例 网上资询
7
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第一节 资本成本
二、个别资本成本及其计算
1. 债券成本（Kb） 2. 长期借款成本（KL）
自编教材P162【计算题】1 要求：计算长期借款成本、债券成本
课堂练 习
答案：(1) 长期借款成本 借款年利率（1 所得税税率）
Weighted Average Cost of Capital
n
K w K j W j j 1ຫໍສະໝຸດ [例]某公司有关资料如下：
筹资方式 账面价值（万元） 比重（Wj） 资本成本（Kj）
公司债券
300
30%
11%
长期借款
200
20%
10%
优先股
50
5%
12%
普通股
300
30%
18%
留存收益
150
15%
其前提是
债券资本成本
债券年利息 （1_ 所得税税率） 债券发行总额 （1_ 筹资费用率）
企业有盈 利，若企 业无盈利？
长期借款成本
=
借款年利息 ×（1_ 所得税税率） 借款总额 ×（1_ 筹资费用率）
有盈利计算税 后成本； 无盈利计算税
优先股成本
优先股年股利支出 优先股发行总额 (1 发行费用率 )
=
12 115.2
=
10.42%
退出
10
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第一节 资本成本
二、个别资本成本及其计算
4. 普通股资本成本（KS包）括支付的普通股利和普通股发行费用。
第九讲资本成本、筹集资本
以市场价值为基础的权数的计算，正 是站在投资者财富的角度，站在投资 者分享企业价值的角度来了解不同投 资者在企业中的投资比重效果。这是 独一正确的一种计算方法。
案例 – 股权资本本钱 (SML方法)
R E Rf E R M - Rf
4.5% 0.90 7.94%
11.65%
案例 – 债务本钱
.
wce = $150/$250 = 0.6 wps = $25/$250 = 0.1 wd = $75/$250 = 0.3
WACC
WACC = wdrd(1 - T) + wpsrps + wcers = 0.3(10%)(0.6) + 0.1(9%) + 0.6(14%) = 1.8% + 0.9% + 8.4% = 11.1%.
公司债
1 2 3 4
市场 价值
$501m $463m $221m $289m $1 474m
发行本钱较小，疏忽不计.
〔二〕优先股的资本本钱计算
PP = $111.10; 10% Q; Par = $100. 依照下式估量:
rps
D ps Pn
0.1 $100
$111.10
$10 0.090 9.0%. $111.10
优先股现金流量
0
rps = ?
1
2
...
-111.1
2.50
2.50
方法 1: 咨询投资银行适用于新增债务 上的利率水平.
方法 2: 以其他相似信誉评级债券的利 率水平作为债务本钱.
方法 3: 计算、估量公司债券的报酬率.
资本本钱预算的内含报酬率方法： 15年, 12% 半年付息债券，售价为 $1,153.72. 其报酬率rd为多少?
案例 – 股权资本本钱 (SML方法)
R E Rf E R M - Rf
4.5% 0.90 7.94%
11.65%
案例 – 债务本钱
.
wce = $150/$250 = 0.6 wps = $25/$250 = 0.1 wd = $75/$250 = 0.3
WACC
WACC = wdrd(1 - T) + wpsrps + wcers = 0.3(10%)(0.6) + 0.1(9%) + 0.6(14%) = 1.8% + 0.9% + 8.4% = 11.1%.
公司债
1 2 3 4
市场 价值
$501m $463m $221m $289m $1 474m
发行本钱较小，疏忽不计.
〔二〕优先股的资本本钱计算
PP = $111.10; 10% Q; Par = $100. 依照下式估量:
rps
D ps Pn
0.1 $100
$111.10
$10 0.090 9.0%. $111.10
优先股现金流量
0
rps = ?
1
2
...
-111.1
2.50
2.50
方法 1: 咨询投资银行适用于新增债务 上的利率水平.
方法 2: 以其他相似信誉评级债券的利 率水平作为债务本钱.
方法 3: 计算、估量公司债券的报酬率.
资本本钱预算的内含报酬率方法： 15年, 12% 半年付息债券，售价为 $1,153.72. 其报酬率rd为多少?
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n 股权资本属于公司经营用的长期性资本， 因而使用长期国债的报酬率作为无风险报 酬率。
•More…
第九讲资本成本筹集资本
运用 CAPM估计
n 绝大部分分析者运用5%到 6.5%的 比率作 为市场风险补偿 (RPM)
n 贝他值的估计在资本资产定价模型中是一 个至关紧要的数据. 美国的有关贝他值数 据请登陆网站浏览.
第九讲资本成本筹集资 本
2020/12/9
第九讲资本成本筹集资本
内容 n 一、资本成本概念 n 二、权益资本成本 n 三、加权资本成本
第九讲资本成本筹集资本
美国一些大型公司WACC的估计(2002)
第九讲资本成本筹集资本
一、理财基本概念：资本成本
n 资本成本是引起最大误解的一个财务概念。 n 资本成本是投资者基于投资风险所提出的报酬
•
•N •I/YR •PV •PMT •FV
••OUTPUT
5.0% x 2 = rd = 10%
第九讲资本成本筹集资本
债务成本
n 债务利息是抵税的，故税后债务成本为: rd AT = rd BT(1 - T) = 10%(1 - 0.40) = 6%.
n 运用名义利率（ nominal rate）. n 发行成本较小，忽略不计.
第九讲资本成本筹集资本
增长率（ Growth Rate）的估计
n 如果认为公司未来的发展与之前的历史 增长率相仿，就用历史增长率作为对未 来增长率的估计.
n 可以使用专门的分析专家的预测数据， 国际上的知名机构比如 Value Line, Zack’s, Yahoo!.Finance.
n 使用盈余留存模型进行估计.
第九讲资本成本筹集资本
•WACC的计算
•
•其中，KW表示加权平均资本成本，Ki表示每一种资 •金来源的资本成本，Wi表示每一种资金来源在总资 •本中所占的比例。
第九讲资本成本筹集资本
WACC估计中权数的确定
n 在加权平均资本成本的估计中，权数实 际上是公司在未来时期将要融资的各种 融资方式的结构，是一个预测值，而非 实际值.
当然，只有债务成本才会涉及这个问题.因 为利息费用计入产品成本，起到了抵税的 作用。
第九讲资本成本筹集资本
第九讲资本成本筹集资本
二、债务、权益资本成本
n 由于债务资本的筹措是以公司与债权人之间 的融资契约的签订为前提的，而利息水平又 构成为此类契约的核心，因此，债务资本成 本的估计相对较为明确而简单。
n 但是，公司通常不会不支付优先股股利. 除非, (1) 公司已经不能支付普通股股利, (2) 筹措额外资本极为困难以及 (3) 优先 股股东可以获得对公司的控制权.
第九讲资本成本筹集资本
为什么优先股资本成本大于债券?
n 经营型公司持有绝大部分发行中的优先股票 ，因为70%的优先股股利是免税的.
n 因本成本筹集资本
•增长率（ Growth Rate）的估计
比如公司的股权资本报酬率（ROE）为 15% ，同时留存率为35% (股利支付率 = 65%), 且这种状况估计能够维持下去. 固定增长率（ g）?
第九讲资本成本筹集资本
固定增长率g的估计
第九讲资本成本筹集资本
股利增长模型方法的优劣势
率要求，它取决于企业投资活动风险程度的大 小，是企业进行资本投资报酬率的最低限。 n 一个具有高水平财务管理的企业应当有一个资 本成本体系，即总公司资本成本、各子公司资 本成本、各项目资本成本等。
第九讲资本成本筹集资本
资本成本的几个同义词
n 资本成本又常被称为： 要求报酬率（required return） 折现率(appropriate discount rate) 货币成本(cost of money)
为什么说税后留存利润是有成本的?
n 税后利润既可以留存，也可以以现金股 利的形式分派给股东.
n 投资者可以得到的股利进行其他的证券 投资.
n 因此，如果将税后利润留存在公司内， 就产生了一个机会成本.
第九讲资本成本筹集资本
n 机会成本: 股东进行其他的、风险程度 相同的投资所能够获得的报酬率.
n 如果公司留存利润所带来的报酬率超过 投资者获得股利自行投资所带来的报酬 率，则留存利润以提升企业价值，长期 性地增加股东财富；相反，公司则应将 税后利润完全分派给股东，让其自行投 资，以增加财富.这是公司理财的基本原 则之一。
n 如果可能, 可以使用公司的目标资本结构 作为权数，以确保理财目标的实现. 但通 常采用的数值是市场价值权数。
第九讲资本成本筹集资本
资本结构中权数的估计
n 如果不知道目标资本结构, 最好的办法是 用当前融资方式的市场价值计算各融资 结构.
n 如果不知道债务的市场价值, 通常情况下 会使用债务的账面价值计算权数，尤其 是短期融资方式中常用.这是因为债务的 账面价值与其市场价值相差一般不大。
n 方法 3: 计算、估计公司债券的报酬率.
第九讲资本成本筹集资本
资本成本估算的内含报酬率方法： 15年, 12% 半年付息债券，售价为
$1,153.72. 其报酬率rd为多少?
•0
•1
•i = ?
•2
•30
•...
•-1,153.72
•60
•60
•60 + 1,000
••INPUTS 30
-1153.72 60 1000
n 资本成本的实质为机会成本（ opportunity cost），其高低取决于资金 投向何处，而非来自何处。
第九讲资本成本筹集资本
资本成本与企业财务管理
第九讲资本成本筹集资本
公司使用的长期资本有哪些?
长期负债，比如公司债券 优先股 普通股
第九讲资本成本筹集资本
长期资本与资本成本
n 公司资本来自于公司的投资者. n 应付账款，应计款项和递延税金等形成的
n 股权资本的融资在对投资者收益的保障方面 ，没有契约方面的限制，因而，股权资本的 成本的估计是以对股权资本投资者要求报酬 率的估计为基础的。
第九讲资本成本筹集资本
（一）债务成本
n 方法 1: 咨询投资银行适用于新增债务上 的利率水平.
n 方法 2: 以其他类似信用评级债券的利率 水平作为债务成本.
n 投资者的税后报酬率和发行公司的税后成本 均为优先股高于债券的水平，这与优先股投 资具有较高的风险是一致的。
第九讲资本成本筹集资本
公司筹措普通股权资本的两种途径
n 直接发行新普通股票筹措股权资本， 此谓外部股权资本融资.
n 间接地，将税后利润留存在公司里进 行再投资，此谓内部股权资本融资.
第九讲资本成本筹集资本
•(More... ) 第九讲资本成本筹集资本
权数的估计
n 如果股票价格为$50, 公司发行在外普通 股票为3 00万股, 优先股为2500万美元, 债务为7500万美元. 10% 、9%、14% 计算权数与加权平均资本成本。
•(More... )
第九讲资本成本筹集资本
n Vce = $50 (3 百万) = $150 百万. n Vps = $25 百万. n Vd = $75 百万. n 总价值 = $150 + $25 + $75 = $250 百万. n wce = $150/$250 = 0.6 n wps = $25/$250 = 0.1 n wd = $75/$250 = 0.3
第九讲资本成本筹集资本
（二）优先股的资本成本计算 PP = $111.10; 10% Q; Par = $100. •按照下式估计:
第九讲资本成本筹集资本
优先股现金流量
•0 •rps = ? •1
•-111.1
•2.50
•2
•...
•2.50
•
•2.50
第九讲资本成本筹集资本
优先股与债券
n 从融资的角度讲，好像债券融资的风险 大于优先股融资; 优先股投资者不能要求 公司支付优先股股利.
劣势
n 要求估计各种变量. n 需要以历史资料预计未来.
第九讲资本成本筹集资本
按照折现现金流量（戈登）模型估计 Given: D0 = $4.19;P0 = $50; g = 5%.
第九讲资本成本筹集资本
增长率（ Growth Rate）的估计
n 如果认为公司未来的发展与之前的历史 增长率相仿，就用历史增长率作为对未 来增长率的估计.
第九讲资本成本筹集资本
案例
•公司有四种发行在外的债务:
第九讲资本成本筹集资本
市场价值权数与投资者财富
n 之所以选择市场价值计算权数，是因为 只有市场价值才能够真实地反映投资者 的财富及其财富变化。
n 以市场价值为基础的权数的计算，正是 站在投资者财富的角度，站在投资者分 享企业价值的角度来理解不同投资者在 企业中的投资比重问题。这是惟一正确 的一种计算方法。
n 我国上市公司贝他值（β）的估计还不是 很规范，但通过有关证券分析机构可以获 得此类数据。
第九讲资本成本筹集资本
SML 方法的优劣势
优势
n 对风险进行调整. n 无需公司支付固定的股利.
劣势
n 要求估计各种变量. n 需要以历史资料预计未来.
第九讲资本成本筹集资本
按照折现现金流量（戈登）模型估计 Given: D0 = $4.19;P0 = $50; g = 5%.
资金并非来自于投资者，因此，它们就不 包括在资本成本的估计中.对这些项目，在 投资项目的现金流量的计算中需要估计， 但在资本成本的估计中无需涉及。
第九讲资本成本筹集资本
税前资本成本与税后资本成本
融资中所涉及的纳税问题既可以通过资本 预算中的现金流量调整，也可以通过资本 成本的估计来调整.
绝大部分企业通过资本成本来进行调整.因 此, 应当关注的是税后资本成本.
•More…
第九讲资本成本筹集资本
运用 CAPM估计
n 绝大部分分析者运用5%到 6.5%的 比率作 为市场风险补偿 (RPM)
n 贝他值的估计在资本资产定价模型中是一 个至关紧要的数据. 美国的有关贝他值数 据请登陆网站浏览.
第九讲资本成本筹集资 本
2020/12/9
第九讲资本成本筹集资本
内容 n 一、资本成本概念 n 二、权益资本成本 n 三、加权资本成本
第九讲资本成本筹集资本
美国一些大型公司WACC的估计(2002)
第九讲资本成本筹集资本
一、理财基本概念：资本成本
n 资本成本是引起最大误解的一个财务概念。 n 资本成本是投资者基于投资风险所提出的报酬
•
•N •I/YR •PV •PMT •FV
••OUTPUT
5.0% x 2 = rd = 10%
第九讲资本成本筹集资本
债务成本
n 债务利息是抵税的，故税后债务成本为: rd AT = rd BT(1 - T) = 10%(1 - 0.40) = 6%.
n 运用名义利率（ nominal rate）. n 发行成本较小，忽略不计.
第九讲资本成本筹集资本
增长率（ Growth Rate）的估计
n 如果认为公司未来的发展与之前的历史 增长率相仿，就用历史增长率作为对未 来增长率的估计.
n 可以使用专门的分析专家的预测数据， 国际上的知名机构比如 Value Line, Zack’s, Yahoo!.Finance.
n 使用盈余留存模型进行估计.
第九讲资本成本筹集资本
•WACC的计算
•
•其中，KW表示加权平均资本成本，Ki表示每一种资 •金来源的资本成本，Wi表示每一种资金来源在总资 •本中所占的比例。
第九讲资本成本筹集资本
WACC估计中权数的确定
n 在加权平均资本成本的估计中，权数实 际上是公司在未来时期将要融资的各种 融资方式的结构，是一个预测值，而非 实际值.
当然，只有债务成本才会涉及这个问题.因 为利息费用计入产品成本，起到了抵税的 作用。
第九讲资本成本筹集资本
第九讲资本成本筹集资本
二、债务、权益资本成本
n 由于债务资本的筹措是以公司与债权人之间 的融资契约的签订为前提的，而利息水平又 构成为此类契约的核心，因此，债务资本成 本的估计相对较为明确而简单。
n 但是，公司通常不会不支付优先股股利. 除非, (1) 公司已经不能支付普通股股利, (2) 筹措额外资本极为困难以及 (3) 优先 股股东可以获得对公司的控制权.
第九讲资本成本筹集资本
为什么优先股资本成本大于债券?
n 经营型公司持有绝大部分发行中的优先股票 ，因为70%的优先股股利是免税的.
n 因本成本筹集资本
•增长率（ Growth Rate）的估计
比如公司的股权资本报酬率（ROE）为 15% ，同时留存率为35% (股利支付率 = 65%), 且这种状况估计能够维持下去. 固定增长率（ g）?
第九讲资本成本筹集资本
固定增长率g的估计
第九讲资本成本筹集资本
股利增长模型方法的优劣势
率要求，它取决于企业投资活动风险程度的大 小，是企业进行资本投资报酬率的最低限。 n 一个具有高水平财务管理的企业应当有一个资 本成本体系，即总公司资本成本、各子公司资 本成本、各项目资本成本等。
第九讲资本成本筹集资本
资本成本的几个同义词
n 资本成本又常被称为： 要求报酬率（required return） 折现率(appropriate discount rate) 货币成本(cost of money)
为什么说税后留存利润是有成本的?
n 税后利润既可以留存，也可以以现金股 利的形式分派给股东.
n 投资者可以得到的股利进行其他的证券 投资.
n 因此，如果将税后利润留存在公司内， 就产生了一个机会成本.
第九讲资本成本筹集资本
n 机会成本: 股东进行其他的、风险程度 相同的投资所能够获得的报酬率.
n 如果公司留存利润所带来的报酬率超过 投资者获得股利自行投资所带来的报酬 率，则留存利润以提升企业价值，长期 性地增加股东财富；相反，公司则应将 税后利润完全分派给股东，让其自行投 资，以增加财富.这是公司理财的基本原 则之一。
n 如果可能, 可以使用公司的目标资本结构 作为权数，以确保理财目标的实现. 但通 常采用的数值是市场价值权数。
第九讲资本成本筹集资本
资本结构中权数的估计
n 如果不知道目标资本结构, 最好的办法是 用当前融资方式的市场价值计算各融资 结构.
n 如果不知道债务的市场价值, 通常情况下 会使用债务的账面价值计算权数，尤其 是短期融资方式中常用.这是因为债务的 账面价值与其市场价值相差一般不大。
n 方法 3: 计算、估计公司债券的报酬率.
第九讲资本成本筹集资本
资本成本估算的内含报酬率方法： 15年, 12% 半年付息债券，售价为
$1,153.72. 其报酬率rd为多少?
•0
•1
•i = ?
•2
•30
•...
•-1,153.72
•60
•60
•60 + 1,000
••INPUTS 30
-1153.72 60 1000
n 资本成本的实质为机会成本（ opportunity cost），其高低取决于资金 投向何处，而非来自何处。
第九讲资本成本筹集资本
资本成本与企业财务管理
第九讲资本成本筹集资本
公司使用的长期资本有哪些?
长期负债，比如公司债券 优先股 普通股
第九讲资本成本筹集资本
长期资本与资本成本
n 公司资本来自于公司的投资者. n 应付账款，应计款项和递延税金等形成的
n 股权资本的融资在对投资者收益的保障方面 ，没有契约方面的限制，因而，股权资本的 成本的估计是以对股权资本投资者要求报酬 率的估计为基础的。
第九讲资本成本筹集资本
（一）债务成本
n 方法 1: 咨询投资银行适用于新增债务上 的利率水平.
n 方法 2: 以其他类似信用评级债券的利率 水平作为债务成本.
n 投资者的税后报酬率和发行公司的税后成本 均为优先股高于债券的水平，这与优先股投 资具有较高的风险是一致的。
第九讲资本成本筹集资本
公司筹措普通股权资本的两种途径
n 直接发行新普通股票筹措股权资本， 此谓外部股权资本融资.
n 间接地，将税后利润留存在公司里进 行再投资，此谓内部股权资本融资.
第九讲资本成本筹集资本
•(More... ) 第九讲资本成本筹集资本
权数的估计
n 如果股票价格为$50, 公司发行在外普通 股票为3 00万股, 优先股为2500万美元, 债务为7500万美元. 10% 、9%、14% 计算权数与加权平均资本成本。
•(More... )
第九讲资本成本筹集资本
n Vce = $50 (3 百万) = $150 百万. n Vps = $25 百万. n Vd = $75 百万. n 总价值 = $150 + $25 + $75 = $250 百万. n wce = $150/$250 = 0.6 n wps = $25/$250 = 0.1 n wd = $75/$250 = 0.3
第九讲资本成本筹集资本
（二）优先股的资本成本计算 PP = $111.10; 10% Q; Par = $100. •按照下式估计:
第九讲资本成本筹集资本
优先股现金流量
•0 •rps = ? •1
•-111.1
•2.50
•2
•...
•2.50
•
•2.50
第九讲资本成本筹集资本
优先股与债券
n 从融资的角度讲，好像债券融资的风险 大于优先股融资; 优先股投资者不能要求 公司支付优先股股利.
劣势
n 要求估计各种变量. n 需要以历史资料预计未来.
第九讲资本成本筹集资本
按照折现现金流量（戈登）模型估计 Given: D0 = $4.19;P0 = $50; g = 5%.
第九讲资本成本筹集资本
增长率（ Growth Rate）的估计
n 如果认为公司未来的发展与之前的历史 增长率相仿，就用历史增长率作为对未 来增长率的估计.
第九讲资本成本筹集资本
案例
•公司有四种发行在外的债务:
第九讲资本成本筹集资本
市场价值权数与投资者财富
n 之所以选择市场价值计算权数，是因为 只有市场价值才能够真实地反映投资者 的财富及其财富变化。
n 以市场价值为基础的权数的计算，正是 站在投资者财富的角度，站在投资者分 享企业价值的角度来理解不同投资者在 企业中的投资比重问题。这是惟一正确 的一种计算方法。
n 我国上市公司贝他值（β）的估计还不是 很规范，但通过有关证券分析机构可以获 得此类数据。
第九讲资本成本筹集资本
SML 方法的优劣势
优势
n 对风险进行调整. n 无需公司支付固定的股利.
劣势
n 要求估计各种变量. n 需要以历史资料预计未来.
第九讲资本成本筹集资本
按照折现现金流量（戈登）模型估计 Given: D0 = $4.19;P0 = $50; g = 5%.
资金并非来自于投资者，因此，它们就不 包括在资本成本的估计中.对这些项目，在 投资项目的现金流量的计算中需要估计， 但在资本成本的估计中无需涉及。
第九讲资本成本筹集资本
税前资本成本与税后资本成本
融资中所涉及的纳税问题既可以通过资本 预算中的现金流量调整，也可以通过资本 成本的估计来调整.
绝大部分企业通过资本成本来进行调整.因 此, 应当关注的是税后资本成本.