中国股市深度发展对经济增长的影响探究
证券业对经济增长的贡献度分析
证券业对经济增长的贡献度分析∗陈建青㊀何诚颖内容提要:中国证券业在行业规模㊁治理结构和监管制度等方面基本具备了一个相对完整的现代金融行业形态㊂随着证券市场逐步完善和成熟,我国证券业在促进我国经济增长和社会进步中的作用㊁地位和影响不断上升㊂证券业对经济增长的影响是多方面的,但主要体现在证券业所创造的附加值对G D P的贡献度上㊂证券市场流通市值对经济增长也起着十分重要的拉动作用㊂证券业增加值对经济增长贡献度以及证券市场对经济增长的实证研究的结论都清晰表明我国证券市场有促进经济增长的作用,进一步发展证券市场尤其是扩大市场规模对我国的经济发展会有显著作用㊂关键词:证券业㊀经济增长㊀贡献度㊀流通市值一㊁引言从1985年我国首家证券公司成立起,中国证券业已经走过28年的发展历程㊂我国证券行业伴随着经济增长以及证券市场的发展而逐步壮大,证券市场经历过起步阶段(1981-1991)㊁探索阶段(1992 -1998)和调整发展(1998至今)三个阶段㊂至今已经形成了一个相对成熟的业务体系,证券公司专业人员队伍㊁营业网点㊁客户群㊁业务量具有了相当的规模㊂截至2012年末,我国114家证券公司总资产为1.72万亿元,净资产为6943.46亿元,净资本为4970.99亿元㊂过去几年,证券公司综合治理的历史任务也基本完成,证券业进入一个相对市场化的发展阶段,各种业务创新层出不穷,证券公司资本实力增长较快,资产规模和净资产实现了跨越式发展㊂2005年以后,在证券公司综合治理㊁股权分置改革和上市公司治理等一系列整治措施之后,我国证券行业受益于经济的增长和证券市场改革而呈现爆发式的增长㊂2008年全球金融危机冲击了全球经济并传导至我国,盈利指标的回落以及心理预期的正反馈效应使证券市场快速回落,各项投资和融资活动减少,证券行业进入一个收缩期㊂但总体上,中国证券业在行业规模㊁产业布局㊁治理结构和监管制度等方面基本具备了一个相对完整的现代金融行业形态,规范运作水平显著提升,财务状况总体稳健,经受住了市场深幅调整的考验,已经成为国民经济的一个新兴行业㊂证券市场对经济增长的贡献度研究是国内外广泛关注的研究课题,但一直以来,国外学者对此问题的研究就存在着争议㊂G a v i n(1989)研究了证券市场对宏观经济政策的传导作用,认为证券市场通过财富效应和托宾的投资q理论两种渠道影响总需求进而影响经济增长㊂股票㊁债券等金融资产的价格上涨导致资产拥有者财富增加,进而刺激消费需求引起经济增长㊂同时,企业通过证券市场融资后,用于实物投资,拉动投资和总需求㊂A t j e&J o v a n o v i c (1993)利用模型分别研究了证券市场的经济增长效应,对包括发达国家和发展中国家在内的40个国家的人均G D P与证券市场增长率的回归分析后发现,在1980年到1985年这段区间,这些国家的经济增长与证券市场发展有明显的相关关系,证券市场上升的时期同时也是经济增长率提高的时期㊂证券市场增长率增加1个百分点,经济增长率将上升0.083个百分点㊂而另一些人的研究则表明,证券市场与经济增长之间没有相关关系或相关关系不明显㊂H a r r i s(1997)认为证券市场发展与经济增长之19‘经济学动态“2014年第2期∗陈建青,中国社科院经济研究所,邮政编码:100836,电子邮箱:c d p8866@126.c o m;何诚颖,浙江财经大学㊁国信证券股份有限公司,邮政编码:310018㊁518001,电子邮箱:h c y6338@h o t m a i l.c o m㊂感谢匿名审稿人的宝贵意见,当然文责自负㊂间的关系很弱,在统计上并不是很显著㊂他认为尽管发达国家和发展中国家的证券市场作用有显著的不同,发达国家证券市场的功能高于发展中国家,但是没有证据能够说明证券市场发展的水平与人均产出有关㊂在欠发达国家,证券市场对投资和增长变量没有影响,对经济增长的效应也是非常弱的,而在发达国家,证券市场确实有助于解释人均实际G D P,但它只在较高水平上显著㊂L e v i n e(1998)的实证研究说明证券市场的流动性有利于经济增长,但证券市场的规模㊁波动性与国际化和经济增长间无显著的相关关系㊂国内许多学者也研究了证券市场对经济增长的贡献,结论同样存在分歧㊂一种观点认为证券市场的发展与经济增长没有相关关系或者很弱㊂谈儒勇(1999)利用季度数据对我国证券市场发展与经济增长关系进行的实证研究结果显示,我国证券市场发展对经济增长的作用不仅极其有限,而且是不利的影响㊂李学峰等(2003)通过分析股指变动率与消费变动率的关系显示,股指变动与居民消费变动的相关程度极其微弱,中国股市几乎不存在财富效应㊂徐涛(2001)运用经验分析方法分析股票指数与我国物价水平时发现,我国股价指数对物价水平的影响不大,股市的财富效应并不显著㊂周宏㊁吕光明(2004)采用协整检验和格兰杰检验研究中国证券市场与经济增长的关系,实证检验结果表明,我国证券市场与经济增长之间不存在稳定㊁作用比较明显的关系,证券市场对经济增长的促进作用较微弱㊂另一种观点认为股市发展与经济增长有很强的正相关性㊂殷醒民㊁谢洁(2001)通过分析股市发展指标与经济增长指标的关系发现,股市发展指标如资本化率㊁交易价值与经济增长率㊁固定资产投资增长率等经济增长指标间具有较强的相关性㊂郑江淮㊁袁国良㊁胡志乾(2000)的研究结果显示证券市场的发展与银行储蓄之间有显著的正相关关系,这表明存在证券市场对经济增长的作用机制㊂王聪等(2005)研究认为,从证券市场每增加筹资1亿元,将拉动国民生产总值增长3.735亿元㊂国内外经济学界关于证券市场与经济增长关系问题的确存在很多争论㊂显然,以现有的研究,关于证券市场与经济增长的关系难以下一定论,原因除了与经济学家们的不同分析角度或不同分析方法有关,也与一个国家的发展阶段以及与证券市场对经济增长的作用程度相关㊂有一点是显而易见的,如果证券市场与经济增长是正相关的,即承认股票市场对经济增长有促进作用,则发展证券市场㊁扩大股市规模以促进经济增长就是必然的政策选择㊂如果证券市场与经济增长存在弱相关性或负相关关系,就要深入探讨造成这一结果的深层次原因,应该优先考虑整顿和规范证券市场㊁完善证券市场发展的金融制度环境㊂我们认为,证券业对经济增长的影响是多方面的,因而需要做深入全面的考察㊂二、证券业发展与我国经济增长1991年我国证券市场上市公司只有12家,发展到2013年有2491家㊂在证券市场快速扩张的2006-2011年,沪深市场股票筹资额从2005年328.85亿元的历史低点快速飙升至2007年的8021.06亿元,在经历了2008年金融危机的冲击快速下调后,股票筹资额在2010年再次达到历史的新高,为10105.21亿元,2011年由于欧债危机的扩散和加重,股票筹资额再度下调㊂从证券市场的交易数据来看,交易量与成交金额都呈现了2007年快速上升㊁2008年下调,2009恢复上升,2010年和2011年下探的趋势㊂㊀㊀图1㊀股票市场筹资总额㊀㊀图2㊀A股市场成交量和成交额证券市场的扩张为证券行业的经营规模及营业收入带来了爆发式的增长㊂从纵向比较来看,2001至2009年的数据显示:从2006年起,证券行业的资产规模快速上升,2007年一跃升至历史最高点,达29到17313亿元,2008年受到全球金融危机的影响资产规模下降,但2009年资产规模再次快速反弹,达到20274亿元,处于历史最高位,比2001年翻了两番㊂证券行业总营业收入的发展趋势和资产规模保持一致的路径:在2007年达到顶峰,2008年有所回落但在2009年恢复上升,2009年全行业的营业收入为2050亿元,约为2001年的5倍㊂从另一个角度看,1995年到2010年,中国G D P (现价)增长了5.55倍,证券业营业收入增长27倍,实现了超额增长;证券业营业收入占G D P 的比例,从0.1%左右提高到0.48%㊂在经济持续增长与分业监管的制度环境下,证券业净收入占G D P 的比重呈现上升的趋势㊂㊀㊀图3㊀2006 2010年我国证券业资产规模和营业收入自2005年后,我国经济增长与证券市场的发展保持高度的一致性趋势㊂随着我国证券市场的扩张,我国经济突飞猛进,特别是从2005年到2007年,G D P 达到两位数的增长,我国经济的证券化率自2005年快速飙升至2007年的123.07%,同年我国G D P 增长率达到历史最高位,为11.4%㊂但由于全球性金融危机的影响,从2008年到2009年,我国经济快速下行,证券化率也从历史高位跳水至2008年的38.65%㊂虽然证券市场在2008年到2009年逐步回升,但由于外部经济萧条,我国经济恢复劲头不足,特别是2011年,由于欧债危机的扩散,世界经济恢复还存在很大不确定性,我国经济继续下行,证券化率也继续下探㊂从横向比较来看,2010年,我国证券行业营业收入占当年G D P 的比重约为0.48%,而同期美国证券行业的营业收入占当年G D P 的比重约为1.8%-2%,其中来自于美国本土的营业收入占当年G D P 的比重约为1.2%,约为我国这一比重的两倍;同期日本证券行业的营业收入占当年G D P 的比重约为0.6%㊂从这一比例上看,我国证券行业的收入水平与日本相近,与美国相比仍有一定距离,大约处于美国1985年的水平,但差距也不算悬殊㊂2008年至2011年,我国证券行业的总资产和净资产占当年G D P 的比重分别为3.3%和1.4%,同期美国为30%和1.1%,日本为20%和1%㊂相比而言,我国证券行业净资产占G D P 的比重与美日相近,但总资产占G D P 的比重与美日相差悬殊,主要原因在于我国证券行业的杠杆率过低,仅为1.4倍㊂一方面,从我国证券业的实际情况来看,低杠杆运营符合净资本监管的需要,降低了证券业的经营风险,减少了投机性,但这也使得我国证券业盈利能力受到限制,令我国证券业的净资产收益率远低于国外同行;另一方面,美国投行的经验表明,即使在杠杆经营的背景之下,当杠杆率高达20-30倍时,行业R O E 也很难突破20%㊂因此,证券业的杠杆率不宜过低,也不宜过高㊂金融危机后,美国投行的杠杆率也从高位下降,维持在13倍左右,大大低于金融危机之前的水平㊂就我国的情况而言,随着证券公司的融资渠道大大拓宽,杠杆率过低的问题有望得到改善㊂㊀㊀图4㊀我国经济增长与证券化率三㊁我国证券业发展对G D P 的贡献度分析㊀㊀(一)证券市场促进经济增长的机制我国证券业经历多年的发展,对于我国经济发展的贡献作用越来越大㊂证券业作为资本市场的重要主体,它的健康成长已经关乎我国资本市场和国民经济的发展㊂根据上交所发布的‘上海证券交易所市场质量报告(2012)“,从整体规模看,沪市证券化资本对国民经济的贡献仍偏低,但其产出效率较高㊂2010年沪市证券化资本形成率仅为6.9%,证券化资本综合贡献率为19.8%,但证券化资本产出率为66.7%,是全社会水平的2.9倍,而证券化资本效率系数是全社会水平的2.5倍㊂39 ‘经济学动态“2014年第2期证券市场对经济增长的贡献需要客观分析㊂一般认为,证券市场是实体经济的 晴雨表 ,证券市场常常会先于实体经济做出反应㊂实体经济的增长会提升对证券收益的预期,各种资产价格普遍上升,资本㊁信用和交易规模进一步膨胀,证券行业的增长会暂时脱离实体经济;当外界扰动对实体经济造成冲击时,证券市场上的各项盈利指标出现回落,投资者心理预期的变化和风险的正反馈效应会导致资金开始流出证券市场,导致资产价格回落,同时资金的缺乏会导致实体经济的减速,证券行业也进入收缩期㊂证券行业的周期性与实体经济的周期性一样,并不是单纯的循环往复,而是呈现出螺旋式上升㊁波浪式前进的过程㊂㊀㊀图5㊀经济增长与证券业行业的周期性轨迹实体经济快速增长为证券业的繁荣提供了良好的市场环境,反过来证券业的发展会通过直接和间接渠道促进经济增长㊂证券业对经济增长的直接影响主要体现在证券业创造的增加值对经济增长的贡献上,证券业增加值是证券中介机构为证券交易活动及密切相关的金融活动提供服务和进行投资所创造的价值㊂虽然理论界对证券市场促进经济增长的结论存在分歧㊂但是,越来越多的经验实证显示证券市场发展在经济中起着重要的作用,它影响未来经济增长的方式与速度㊂获取信息与从事交易的费用促成了证券市场的形成,同时证券市场发展降低了信息和交易费用,进而影响了储蓄水平㊁投资决策等,主要可以归结为以下几个方面:1.加快经济结构调整,促进资源有效配置,为经济长期稳定增长奠定基础㊂在储蓄转化为投资的过程中,有一部分储蓄被金融系统作为运转费用吸收㊂在证券市场交易中表现为以手续费㊁佣金形式流向证券经纪人和交易商㊂随着证券市场的不断发展,在运转过程中吸收的资源逐步减少,提高了储蓄实际转化为投资的比率㊂同时债券市场的存在会影响居民预防性储蓄动机,因此也影响居民储蓄率㊂同时证券市场给投资者提供更多的投资决策信息和通过金融创新㊁风险分担等增加投资㊁融资渠道㊂相关信息及时真实的公布,对投资者的投资选择具有重要的参考意义,投资者会根据相关信息对自己的投资做出理性的选择,使得投资更具合理性,提高了资本配置效率㊂莫迪利安尼的生命周期理论认为,居民财富(包括股票在内的有价证券)的不断增加,会导致消费需求的上升,扩大社会总需求,从而导致总产出增加,在没有达到充分就业的前提下带动就业水平上升㊂那么证券市场所包含的信息越真实,其引导资源配置的效率也就越高,也就能够很好地反映实体经济运行的状况㊂2.风险改善机制㊂当存在交易和信息获取费用时,证券市场有助于风险交易㊁风险规避㊁风险分散及风险共担㊂流动性是经济发展到一定阶段的必然产物,它使得各个经济单位能在可以接受的价格下简便快捷地将财产转化为购买力㊂但由于将财产转化为交换中介带有不确定性,由此产生了流动性风险㊂证券市场的出现降低了流动性风险㊂证券市场的存在使得证券持有者可以借助于证券市场随时出售手中的证券,而生产者可以长久地占用原始股东的资本㊂所以,证券市场便利了交易过程,降低了流动风险㊂随着证券市场交易费用的不断下降,同时由于证券市场允许投资者通过证券组合来降低收益率风险,流动性较差的高回报项目将得到越来越多的投资㊂因此,证券市场的建立和发展有利于投资生产率和经济增长率的提高,证券市场提供了风险交易㊁风险共担㊁风险分散的工具㊂3.财富效应㊂财富效应是指,假如其他条件相同,持有货币余额的变化,将会在总消费开支方面引起变动㊂这样的财富效应常被称作庇古效应或实际余额效应㊂证券市场的财富效应,实质上是虚拟经济影响实体经济的表现形式之一㊂20世纪90年代,随着纽约证券市场的长期兴盛,诞生了美国 新经济 奇迹,美国居民消费水平长期处于高涨状态㊂基于此,美国学术界提出证券市场存在财富效应的观点,也就是说证券市场价格的上涨可以增加个人财富的资产总额,提高个人财富满足度,促进社会消费水平㊂证券市场财富效应已经在成熟资本市场国家引起了广泛的研究㊂理论界普遍认为,证券市场价格波动对刺激居民增加旅游支出㊁房地产投资等领域的消费产生重要影响㊂在拥有成熟证券市场的美国㊁英国㊁加拿大和日本等国,都明显发现股票价格上涨能带动当期以及之后一段时期的居民消费需求的增长㊂494.经济转型的催化剂㊂经济转型关注的是发展中国家如何摆脱低水平发展状况,建立市场经济,向发达国家靠拢,经济转型本质上是一种制度变迁,需要用一种更有效率的经济制度代替低效率制度㊂中国经济增长模式的根本缺陷是有长期高增长但却没有长期产业竞争力的提高,或产业竞争力提高的速度严重偏慢于经济增长,同时伴随许多经济失衡问题:高增长低就业㊁高工业化低城市化㊁高投资低消费㊁企业利润和政府税收高增长而居民收入增长长期偏低㊁居民收入差距过大等㊂回顾21世纪第一个十年的中国经济增长,消费对G D P增长的贡献率从2000年的65.1%一路下滑至2010年的36.8%㊂投资对G D P的贡献率则从2000年的22.4%提升到2010年的54%㊂在上一轮宏观调控的政策引导下,投资对G D P贡献率从2003年的63.2%开始下降,到2007年下降至42.7%㊂然而,金融危机爆发之后,随着4万亿投资的推出,投资贡献率再度上升,2009年投资对G D P的贡献率甚至达到91.3%㊂由此看出,中国经济转型的难度之大㊂在经济制度变迁的过程中,通常会遇到路径依赖问题,当经济处于某一低水平时某些恶性循环会导致经济陷入陷阱而不能自拔㊂一般来说,生产函数凹凸性一致的话,就能够找到唯一的稳定均衡点㊂但是,有时技术的发展并不是平坦的,会出现突飞猛进,这时生产函数出现凹凸变化,可能的均衡点就不止一个,但并不是所有的均衡点都是稳定的㊂制度变迁中的路径依赖,意味着当经济由现有状态转变到另一状态时,往往需要经过一个交易成本更高的状态,我们将当前状态与交易成本最高状态之间的交易成本之差值称为这一制度变迁的阈值,这就是说,制度变迁是需要投资的,所需投资量就是这一阈值的大小㊂引入证券市场可以减小交易成本,从而降低制度变迁的阈值要求,使原先因路径依赖造成的高阈值而无法进行的制度变迁得以进行㊂证券市场的这些作用,相当于化学反应中催化剂的作用㊂无疑,证券市场的催化作用是和证券市场减小交易成本的功能分不开的㊂(二)统计分析证券业对经济增长的影响是多方面的,证券业对经济增长的影响就体现在证券业所创造的附加值对G D P的贡献度上㊂证券业增加值是证券中介机构为证券交易活动及密切相关的金融活动提供服务和进行投资所创造的价值㊂证券业增加值的核算对象为证券中介机构㊂目前,在中国证监会登记备案及由证监会监管的证券中介机构包括:证券交易所㊁证券结算公司㊁证券公司㊁基金管理公司㊁资产评估机构㊁证券投资咨询机构㊁期货交易所㊁期货公司㊁期货经纪公司等㊂从现有文献看,计算证券业增加值的方法,主要有两种:生产法和收入法㊂生产法是基于投入产出表,将证券中介机构在核算期内所提供的总产品(服务)价值扣除提供过程中投入的中间产品的价值,从而得到增加值㊂具体的计算公式为:增加值=总产出-中间投入㊂收入法是根据生产过程中各生产要素创造的收入计算增加值,这种算法的增加值由劳动者报酬㊁生产税净额㊁固定资本消耗和营业盈余四个部分组成㊂具体计算公式为:增加值=劳动者报酬+生产税净额+固定资本消耗+营业盈余㊂彭志龙等(2002)采用收入法从已备案的证券及基金管理公司和私募基金两个方面测算了我国证券业的增加值㊂胡关金(2003)认为彭志龙等(2002)的研究忽略了证券业对经济增长的间接贡献,因此在彭志龙等(2002)的基础上从产业关联效应和乘数效应两个方面测算了证券业的间接增加值㊂证券业对G D P的贡献度=按可比价计算的证券业增加值年增加额/按可比价计算的G D P年增加额㊂根据证券业普查和证券业财务报表等相关数据,可以计算出证券业增加值的状况,2000年我国证券业增加值837亿元,占到同期G D P的0.9%;后有所下降,2004年证券业增加值234.7亿元,只占G D P的0.15%;但随着我国股权分置改革的进行和顺利完成,我国证券业增加值快速上升,2009年达到了2250.2亿元,是2004年的9.6倍,证券业占G D P的比重也上升到2009年的0.66%㊂从增长率看,除了1998年受到亚洲金融危机的影响外,从1996年到2000年证券业增长速度都大大超过同期G D P的速度㊂根据测算,证券业对G D P的直接贡献度由1996年的1.9%上升到2000年的5.4%㊂在我国加入WT O之后,我国经济快速成长,资本市场规模不断扩大,证券业增加值快速增长,占G D P的比重不断上升㊂2004年到2009年证券业名义增加值年均增长57.2%,比同期名义G D P年均增长高40.9个百分点㊂与国民经济其他行业相比,证券业增加值受市场行情波动的影响较大,特别是在2007年到2008年间由于全球金融危机的影响,市场起伏较大,证券业对经济的拉动作用具有较大59‘经济学动态“2014年第2期波动性,一度表现为负向作用㊂从证券业对经济增长的贡献来看,2004年证券业对经济增长的贡献率为0.07%,2008年证券业对经济增长是负向贡献0.23%㊂危机之后,我国经济逐渐恢复,2009年证券业对G D P 的贡献率达到1.26%,比2004年提高1.19个百分点㊂表1㊀证券业增加值对G D P 的贡献度年份G D P (亿元)证券业增加值(亿元)证券业占G D P 的比重(%)证券业对G D P的贡献度(%)2004159878234.70.150.0720083140451613.90.51-0.2320093405072250.20.661.26数据来源:i F i n D ,国信证券㊂四㊁我国证券业对经济增长贡献的实证分析前面已经通过统计方法分析了我国证券业对经济增长的贡献,发现我国证券业对经济增长的贡献波动较大,且严重依赖于市场状况,特别是在1998年亚洲金融危机和2008年全球性金融危机中,证券业对我国经济增长表现为负向影响㊂但从实证角度,我国证券业对经济增长的作用还有待于进一步分析㊂这里利用时间序列采用协整检验㊁V E C M 模型分析我国证券业对经济增长的长期和短期影响㊂选取证券市场的流通市值(A 股和B 股总流通市值)㊁筹资总额(实际募集资金额)作为我国证券业发展的代理变量;选取G D P 作为我国经济增长的代理变量㊂由于G D P 数据只公布季度数据,数据频率选取为季度数据,数据区间从1994年第一季度到2011年第四季度㊂为了消除季节因素的影响,由于流通市值和筹资总额并不表现出季节性,只对G D P 采用C e n s u sX 12法作季节调整;同时对所有数据取自然对数,一方面是为了降低序列的标准差;另一方面,用取对数后的数据进行回归的残差是相对较小的对数残差,取对数后流通市值㊁筹资额和经济增长分别用l n l t ㊁l n c z 和l n y 表示㊂所有数据来源于i F i n D ㊂(一)数据平稳性检验由于时间序列往往会出现不平稳性,用不平稳的数据进行回归得到的结果有可能是 伪回归 ,因此需要对序列的平稳性进行检验㊂平稳性检验通常采用的方法是单位根检验,这里采用A D F 方法检验数据的平稳性㊂表2㊀数据平稳性检验(A D F 检验)序列(t ,k ,q)t 统计量l n l t(t ,k ,1)-2.313D l n l t (0,0,0)-5.931∗l n c z(0,k ,0)-2.861∗∗D l n c z (0,0,1)-9.022∗l n y (t ,k ,0)-0.854D l n y (t ,k ,0)-5.906∗注:(t ,k ,q)表示A D F 检验的回归方程是否包含时间趋势㊁截面,以及滞后期㊂∗和∗∗分别表示在1%和5%的显著性水平下拒绝原假设㊂平稳性检验的结果显示,在5%的显著性水平下,筹资额l n c z 是平稳的;而在1%的显著性水平下流通市值l n l t ㊁筹资额l n c z 和经济增长l n y 是一阶单整的㊂(二)J o h a n s e n 协整检验由于在1%的显著性水平下,流通市值l n l t㊁筹资额l n c z 和经济增长l n y 都是一阶单整的,满足协整检验对序列同阶单整的要求㊂应用J o h a n s e n 协整分析三个变量之间的协整关系㊂表3㊀J o h a n s e n 协整检验原假设特征根迹统计量最大根统计量只有0个协整方程0.45056.058∗41.856∗只有1个协整方程0.14214.20210.739只有2个协整方程0.0483.46293.4629注:∗表示在5%的显著性水平下拒绝原假设㊂协整方程为(小括号中为系数的标准差):l n y =0.671(0.058)l n l t -0.299(0.056)l n c z +5.204(0.381)协整方程表明,证券市场流通市值㊁筹资额与经济增长之间存在长期稳定的关系,证券市场流通市值对经济增长存在显著的正向影响,而筹资额的增加却不一定会推动我国经济增长㊂(三)基于V E C M 模型的证券市场对经济增长的短期影响分析由于证券市场流通市值㊁筹资额和经济增长之间存在协整关系,因此建立V E C M 模型㊂首先根据S I C ㊁A I C 和H C 等信息准则,并结合经济理论将V E C M 模型的滞后期确定为2㊂建立V E C M (2)模型,通过分析脉冲响应函数得到证券市场流通市值69。
财经类论文范文
财经类论文范文引言在全球化发展的背景下，财经领域成为各国经济发展的重要组成部分。
财经类论文作为一种重要的学术文体，对于研究人员和学生而言具有重要的意义。
本文将以财经类论文范文的形式，总结和探讨财经领域的研究方法和内容。
一、问题陈述财经类论文的问题陈述部分是整篇论文的基础，其主要目的是明确研究的目标和研究的问题。
在问题陈述部分，研究人员需要明确研究的背景和目的，并提出可验证的研究问题。
以“中国股市波动对经济增长的影响”为例，问题陈述可以为：背景：中国股市作为全球最大的股票市场之一，其上涨和下跌对整个经济系统产生重要影响。
目的：本研究旨在探究中国股市波动对经济增长的影响，以及其中的影响机制和传导路径。
问题： 1) 中国股市的波动对经济增长有何影响？2) 具体的影响机制和传导路径是什么？二、文献综述财经类论文的文献综述部分是对已有研究的梳理和分析，旨在明确研究的现有基础和研究问题的重要性。
在文献综述中，研究人员可以回顾相关领域的重要文献，分析已有研究的优点和不足，并指出本研究的研究空白。
例如，在文献综述中，可以回顾近几十年来关于股市和经济增长的相关研究，总结已有研究的主要结论和方法，并指出尚未解决的问题。
三、研究方法财经类论文的研究方法部分是整个研究的核心，其目的是清晰地阐述研究的方法论和数据来源。
在研究方法中，研究人员需要明确研究的范围、时间和样本选择的依据，并详细描述研究所用的统计方法和模型。
以“中国股市波动对经济增长的影响”为例，研究方法可以为：研究范围：本研究选取了中国A股市场的整体波动情况作为研究对象。
时间范围：本研究选取了2000年至2020年的数据进行分析。
样本选择：从中国股市的整体情况中选取了代表性的股票指数作为样本，包括上证指数、深证成指等。
数据来源：数据主要来自中国证券市场的行情数据和宏观经济指标。
统计方法和模型：本研究将运用时间序列分析方法，如协整分析和格兰杰因果检验，来研究中国股市波动和经济增长之间的关系。
小议股票市场和经济增长关系
机制
作出很多研 究 ，但没有得 出一致 的结论 。 （） ２ 股票市场 的角 色是为管理者作 出 到 目前为止 ， 国内有关股票市场的研究主 投资决策提供 合适的动机 ， 这个动机能使 要有着 三种基本倾 向：
股票市场与经济增 长的相互作用机制 这些决策能 够长期的影响公司价值 ， 甚至 （ ） 会主义市场经济理论 出发，研 １社 体现在 以下几个方面：股票市场 与实体经 超 出了作 出这些决策的管理者 的任 期 ， 长 究 中国股票 市场发展 的必要 性和可行性 ， 济的关系 ；股票市场与 内生增 长；股 票市 到开始 补偿 这些投 资决策 。 （ Ｗ ａ ｄ 这种方法 的优点是便于从 中国改革开放的 ＤＯ ｎ 整 体部 署来把握股票市场 的建设方 向 ， 但 上述 分析表 明， 股市 与宏观经济具有 过 于粗 略 ， 能解 决股 票市场发展 中的具 不 机制 的存在来沟通二者之 间的关系。根据 密切的 内在正 向联 系 ， 这些机 制对 于 中国 体 问题 ； 前人 的已有理论 ， 若我们将股票市场 假定 目前的状况来说 是否 存在 ， 或是否 有效的 （ ） 西方 有效市场理论 出发 ，研究 ２ 从 场影响经济增长 的传导 机制。 果二者的 Ｇ ｒｏ １９ ） 如 ｏ ｔｎ，９ ７
维普资讯
小 议股 票 市 场
和 经 济 增 长 关 系
覃英惠 广 州证券 公司 ５ ０ ０ １００
价格随市场需 求的变化而波动 。然而 ，股 票市场 并不 是理 论模 型 ， 而是 反映了持 有 上市公司股票与先进 的投资者之间交易的
买 卖 活 动 ，它 涉 及 大 量 的 实 际 财 富 。成 千
（ Ｉ Ｅ １ ９ ， ｅ ｃｖ ｎ ａ ｅ ． １ １ ９ ， Ｗ Ｄ Ｒ， ９ ０ Ｂ ｎ ｉ ｅ ｇ ｔ ａ ． ９ ６
股市与经济发展之间的关系
同所有商品一样，股票在证券市场的价格也不是一成不变的，通常我们会通过技术分析和基本面分析两种方式来判断股市价格的未来走向。
技术分析是通过各种图表、技术指标来研究股票市场行为，以判断股票市场价格变化趋势的方法。
而基本面分析则是股市波动成因的分析，是对长线投资的定性分析。
对基本面的分析其实也就是对影响股票价格走势的经济因素的分析，主要包括三个方面：一是宏观类影响因素（经济形势、经济政策），二是中现类影响因素（行业与板块），三是微观类影响因素（上市公司及其财务状况）。
这三类因素是股票市场基本面分析的主要组成部分。
具体而言，它们是宏观经济形势分析、宏观经济政策分析、行业与板块分析、上市公司及其财务分析及其他因素分析。
一、宏观经济政策对证券市场价格的重要性证券市场是整个市场体系的组成部分，上市公司是宏观经济的微观主体，因此，证券市场价格从根本上来说就是一个经济问题。
由于专业化和分工的日益深化，现代经济体系中的环节、各个组成部分之间更加相互依赖。
紧密联系。
宏观经济因素对证券市场饿影响不仅是根本性的，而且是全局性的。
同样，作为经济因素，产业或区域因素一般只会影响某个板块即某个产业或区域的证券价格，公司因素则一般只会影响本公司上市证券的价格，它们一般不会对整个证券市场构成影响。
而宏观经济因素则几乎对每只上市证券均构成影响，因而必然影响证券市场全局的走向。
宏观经济因素的重要性还在于它的影响是长期的。
由于宏观经济因素对证券市场的影响是根本性的，因而它的影响也就必然是长期性的。
二、宏观经济形势分析宏观经济运行因受各种因素的影响，常常呈现周期性变化，经济周期一般经历上升期、高涨期、下降期和停滞期四个阶段。
由于股市是经济的“晴雨表”，它会随着经济周期性波动而变化，因此，当经济处于停滞状态时，企业表现出效益差、开工不足、设备使用率下降等症状，继而是社会失业率上升，受其影响，股票指数会走低；当经济度过停滞期，开始缓慢上升时，股市会随着人市资金量的增加而逐渐回稳；当经济得到全面恢复，并进入高涨阶段时，企业生产能力得以充分利用，市场销售增加，利润回升，股票指数会攀升；当经济由高涨期进入下降期后，过热的经济会逐渐冷却下来，企业产品又开始积压，生产萎缩，利润下降，股市会受其影响，而由“牛市”转向“熊市”。
股市上涨对国家经济有什么影响
股市上涨对国家经济有什么影响股市上涨对国家有什么影响股市的涨跌会对国家经济产生一定的影响，当股市大涨时，在一定程度上会吸引更多的投资者投资，这样对于上市公司来说，可以融得更多资金，其融资成本也会下降，从而推动上市公司的发展，间接的推动社会经济发展。
当股市大跌时，会导致股市上的投资者离场，这样对于上市公司来说，其融资更难，融资成本提高，不利于上市公司的发展，从而使社会经济发展速度放慢。
同时，股市是经济的“晴雨表”，即股价变动不仅随经济周期的变化而变化，同时也能预示经济周期的变化。
一般来说，股价的波动超前于经济波动，当在经济还没有走出谷底时，股价已经开始回升;当经济还处于繁荣期的末端，没有进入萧条期时，股价已经开始出现见顶的现象，开启下跌趋势。
股市高手一般是怎么补仓的股市高手在补仓时，一般会遵循以下原则：1.补仓操作越早越好。
在首次购买股票后，如果股票出现大幅下跌，会使得成本变得很低，这时候就可以考虑进行补仓操作。
2.补仓操作不能随意。
想要进行补仓操作，需要有一个明确的计划，不能随意进行。
当股票出现下跌时，不要惊慌失措，更不能盲目补仓。
3.补仓操作要分批进行。
即使进行补仓操作，也不能一次性买入，最好分批进行，这样能有效降低风险。
4.补仓操作要结合市场走势。
当股票出现下跌时，并不是补仓的最佳时间，最好等股票反弹后，再决定是否补仓。
5.补仓操作不能盲目跟风。
在补仓操作前，需要对所购买的股票进行分析，如果盲目进行补仓操作，可能会导致更多的损失。
总之，在补仓操作时，需要理性分析，结合市场走势制定详细的计划，降低风险。
现在的股市是补仓还是不动这个问题的答案取决于您的投资目标和风险承受能力。
如果您的股票已经被深度套牢，现在只能通过补仓来降低成本。
但是，如果您是在牛市高点购买的这些股票，那么您可能需要重新考虑您的投资策略。
在决定是否补仓之前，您需要考虑以下几个因素：1.您的投资目标和风险承受能力：如果您是一个长期投资者，并且可以承受一定的短期波动，那么补仓可能是一个不错的选择。
股票市场与国民经济的关系的探析
股票市场与国民经济的关系的探析[关键词]股票市场国民经济关系晴雨表背离[摘要]近年来，我国股票市场走势与国民经济走势呈异动状态。
介绍股票市场作为国民经济的晴雨表与国民经济不协调的关系，进而分析股票市场与国民经济相互背离的原因。
道理上讲，股票市场作为国民经济的一个“晴雨表”，应该可以反映出我国经济运行的基本面。
但在我国宏观经济基本面日益向好的背景下，与之相对应的，却是我国股市的连创新低。
从国际上看，1990年以来，欧美国家股市市值的大幅上升，以日本为代表的一些国家的股市所经历的剧烈波动，对居民的消费水平产生了明显的影响，最终都对国民经济的发展形成了促进或阻碍作用。
股票市场作为反映国民经济状况的一个窗口，股票市场的兴衰直接反映国民经济发展的好坏与快慢，同时，也在一定程度上影响国民经济的发展。
一、股票市场与国民经济的关系（一）股票市场的发展揭示着国民经济增长的动向事实上，股票市场是融资的重要渠道，能推动的发展。
投资者之所以会投资于股票市场，最主要的原因是股票市场有财富效应，可以为投资者带来财富增值的机会。
投资者购买股票能够通过股票价格的上涨，分享高风险投资带来的高收益。
上市公司可以通过发行股票来迅速筹集到大笔本是闲散的资金用于的发展。
而且，股票市场能够优化资源配置，促使国民经济健康地发展。
上市公司的股票价格是广大投资者对公司投资决策、管理水平、经营业绩较为客观的评价，会对公司管理层产生一定的监督压力。
朝阳产业、高科技产业的高市盈率会促使上市公司管理层增加对科研的投入，增加产品的科技含量。
同一产业内上市公司股票价格的差异反映了投资者对公司经营管理水平的不同评估，公司的股票价格随着不尽如人意报表的公布而下跌，这些都是投资者迫使管理层改善自身管理水平、提高经济绩效的一种市场压力。
股票市场规模的扩大、交易率的提高增加了固定资产投资，加快了的技术进步，推动了国民经济更快的增长。
由此，股票市场发展是金融深化的重要环节，是国民经济持续增长的一股推动力量，是经济发展潜力的一项重要衡量指标。
股市与经济增长协调发展对策研究
股市与经济增长协调发展的对策研究摘要：随着我国经济的不断发展以及近年来股市上的跌宕起伏，越来越多的经济学家和业内人士都将关注的焦点放到了股市与经济之间的关系上。
相关学者针对该问题进行了激烈的探讨和研究。
鉴于此，本文选择股市与经济增长协调发展为研究对象，针对我国的实际情况从三个方面提出了协调发展的对策。
这三个方面的对策分别是充分发挥股票市场功能，积极的推进我国经济持续增长、规范监管体系，确保市场监管制度化以及加强对上市公司的管理和监督，塑造良好的投资环境。
希望本文的研究能够为我国股市与经济的协调发展拓展一些新的思路，同时对于相关领域的理论研究也能起到抛砖引玉的作用。
关键词：股市；经济增长；协调发展中图分类号：f830.9 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2012）02-0-01一、充分发挥股票市场功能，积极的推进我国经济持续增长我国经济发展的多年经验证明，经济增长方式的良性转变和经济结构的有益调整可以不断的刺激我国经济的持续发展，而在这一过程中股票市场功能的有效发挥将会起到巨大的促进作用。
首先，股票市场的一个重要功能就是能够吸引社会上的大量闲散资金，而我国的经济完全可以利用这一功能来进行相关结构的调整。
这就需要发挥一些金融衍生工具作用，以促进这一效果的实现。
然后，股票市场可以为我国的经济结构调整提供了一个很好的场所。
我们可以利用投资和融资的方式对一些上市企业和相关的产业进行适当的引导，从而有效的促进宏观调控的效果。
最后，股票市场具有的一项功能就是资源配置的功能。
这一功能的有效发挥与我国产业政策的调整可以配合实施。
这样的话，股市与经济的相互合作可以实现均衡发展的良性态势。
二、规范监管体系，确保市场监管制度化第一，保护投资者的利益不受到侵害，加强监管的目的是通过某些制度加强对市场风险的预测，以及避免股票市场所带来的风险。
只有投资者对存在的风险可以预测到，才能对获得的收益进行预测，投资者的投资才能继续存在下去。
中国股市和经济增长关系的实证分析
Ｋｅ ｏ￣ ：Ｃ ｉｔ ｒｔｎｒｌｉｎ Ｇａ ｇｒ ａｓｌｙ ｅｔ ｅｔ ｒ ｒ ｏ ｅｔｎｍ ｄ ｌ Ｖ Ｃ ｙｗ ｒ ｏ ｅ ａｏ ａ ｏ； ｒ ｅ ｃｕａ ｔｔ ； ｃｏ ｅ ｏ ｒ ｃｏ ｏ ｅ （ Ｅ Ｍ） ｎ ｇ ｉ ｅｔ ｎ ｉ ｓ Ｖ ｒ ｃ ｉ
一
、
引言
投资界中存在着一个朴素的认知和流行的说 法， 那就是股票市场是反 映经 济状况的晴雨表 。从 理论上说 ， 市反 映宏观 经济走 势 ， 推动 经济增 股 是 长的投 资 、 消费 、 进出 口等 因素 ， 于股市的走势也 对 直接或 间接地影响 。 市的扬涨跌落应 当而且能够 股 比较忠实 、 准确地反映经济 的荣 辱兴衰 。在市场与 现实中果真会如此吗 ？ Ｌ ｖ ｅ与Ｚ ｒｏ （ ９ ）使 用 Ａ ｈＤ ｉ ｃ ｅｉ ｎ ｅ ｓ １ ８ ｖ ９ ｓ ｅｍ ｕ — Ｋ ｎ和 Ｒ ｓ Ｌｖ ｅ 出的总 体 指标 实 证 了这 种关 ｕｔ ｏｓ ｅｉ 提 ｎ 系， 他们的回归所使用的数据涵盖４ 个样本国家和 ２ 系列年份 ， 将时 间序列数据 和横截面数据结合在 起来 考虑。检验结果显示 ， 在股票市场总体发展和 长期经济增长之间有很强的相关关系。 中国证券市场发展 的比较 晚 ， 再加上一些先天 性 因素 ，造成 了中国股市 的高 投机性 和剧 烈波动
Ｖｏ ． ９ Ｎｏ ２ １１ ．
中国股市和经济增长关系的实证分析
黄红军
（ 西安 交通 大学 经济与金融学院 ， 陕西 西安 ７ ０ ６ ） １０ １
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
【 摘要】通过运用 Ｇ ａｇｒ ｒｎｅ 因果检验 及 ｊｈｎｅ 整检验并建立 向量误 差修 正模型（ Ｅ Ｍ Ｘ＂ 国股市和经 ｏａｓｎ协 Ｖ Ｃ ）， Ｊ 我 济增 长关系进行 ｒ实汪检验和分 析。 结论表明二者之 间存在着互为因果 、 相互影响的关系 。 建议在大力发展 经济 的同时 ， 应沣意到经济对股市的冲击 ， 通过 调二者的关 系， 使之相互促动 、 共同发展。 【 关键词】 协整芙系 ； ｒ ｇｒ Ｇ ａ ｅ 凶果检验 ；ｏａｓｎ协整检验 ； ｎ Ｊｈｎｅ 向量误差修正模型（ Ｅ Ｍ ＶＣ ） 【 中图分类号】Ｆ ３ ．１ ８０９ 【 文献标识码】Ａ 【 文章编号】 ６ ３ ５ ０ （０ ６ ０ — ０ ９ ０ １７ — ６ ９ ２０ ）２ ０６ — ４
中国股市对国内经济发展的贡献
中国股市对国内经济发展的贡献随着中国经济的发展，股市已经成为人们日常生活中不可忽视的一部分。
股市作为一个极具潜力的产业，为中国国内经济的发展提供了重要的支持。
股市在促进经济增长、产业升级、深化金融改革等方面都发挥了重要的作用。
本文将从多个角度探讨中国股市对国内经济发展的贡献。
1. 促进企业融资股市作为融资渠道的一个重要形式，已经成为企业融资的重要场所。
通过上市融资，企业可以得到更多的资金来支持企业的运作和发展。
同时，通过股市融资，投资者也可以通过股票来分享企业的收益。
这种方式可以让企业更快速的发展，同时也可以提高国内经济的效益。
2. 推动产业升级股市融资的方式也可以促进国内的产业升级。
公司通过融资以后可以扩大生产规模，增加产值，进而推动产业升级，提高产业技术水平。
而这些因素都会促进国内的经济增长。
3. 助力金融改革股市的发展也为金融改革提供了助力。
股市的发展可以方便和提高金融机构的市场化转型。
与此同时，股市的健康发展也可以在一定程度上规范金融市场，促进金融市场的健康发展。
这些有助于加强国内的金融体系，为国家的经济发展提供更好的保障。
4. 拓展投资渠道股市也为人们提供了一种新的投资渠道。
股市通过对企业发行股票的方式，为投资者提供了机会来参与企业的收益。
同时，股市的发展也使得更多的中小投资人生活得更加富足。
这些因素都有助于促进国内经济的发展。
5. 提高社会财富水平股市的快速发展对国内的社会财富水平也有很大的促进作用。
股市可以为人们提供更多的资金渠道，为人们带来更高的收益。
这也可以提高国内的社会财富水平，使更多的人享受到国内经济的发展红利。
综上所述，中国股市对国内经济发展有着重大的意义。
通过在促进企业融资、推动产业升级、深化金融改革、拓展投资渠道和提高社会财富水平方面发挥作用，中国股市为国内经济的发展做出了重要的贡献。
在未来，股市将继续为中国经济的发展提供动力，为实现更高质量和更可持续的发展目标提供支持。
中国股市的长期发展趋势区域差异与政策影响
中国股市的长期发展趋势区域差异与政策影响中国股市是全球最大的股票市场之一，其长期发展趋势受到区域差异和政策影响的双重影响。
不同地区的经济发展水平、市场规模和政策导向等因素都会对股市产生不同程度的影响。
本文将就中国股市的长期发展趋势、区域差异和政策影响进行探讨。
一、中国股市的长期发展趋势中国股市经历了多个阶段的发展，从初始的开发阶段到现代市场经济体系的建立，股市在中国经济发展中逐渐发挥了重要的作用。
随着改革开放的深入推进，中国股市自上世纪90年代末开始进入快速发展阶段，市场规模和投资者数量都有大幅增长。
近年来，中国股市一直致力于提升市场的透明度、公平竞争和法治化程度，逐步完善市场机制，加强监管和风控，吸引更多国内外投资者参与。
二、股市发展的区域差异中国是一个地域广大、经济发展水平差异较大的国家，不同地区的股市发展也会存在一定的差异。
一方面，一线城市和长三角、珠三角地区相对经济发达，资本市场规模大、上市公司数量多、投资者多样化。
这些地区的股市常常处于领先地位，吸引了大量的资本和投资者，更具活力和市场深度。
另一方面，中西部地区的股市相对薄弱，市场规模较小，投资者相对较少，缺乏一些优质上市公司和活跃的交易场所。
但随着中西部地区经济的快速发展和政策扶持力度的加大，这些地区的股市潜力逐渐被挖掘，未来有望逐步强大起来。
三、政策对股市的影响中国股市的发展与政策的密切关系不可忽视。
政府通过一系列政策措施来引导和规范股市的发展，以维护市场秩序和投资者权益。
例如，国家鼓励上市融资、推行股权激励等政策举措，为企业提供了资金来源，促进了经济的发展。
此外，政府还加强了监管力度，通过完善法律法规、加强执法力度、规范市场行为等措施来维护股市的稳定。
政策的调整和变化对股市产生了较大的影响，投资者需要密切关注政策动向，及时调整投资策略。
四、展望与建议中国股市的长期发展是一个复杂而长期的过程，需要充分发挥市场机制的作用，优化股市生态环境，提升市场效率。
中国股市波动对经济增长的影响
中国股市波动对经济增长的影响中国股市是全球最大的股票市场之一，其波动对经济增长有着显著的影响。
本文将从几个方面探讨中国股市波动对经济增长所产生的影响。
一、金融市场稳定性中国股市的波动对金融市场的稳定性有着较大的影响。
当股市波动剧烈时，投资者情绪容易受到影响，投资信心减弱，对市场的信任度下降，进而可能导致金融市场的不稳定性增加。
这种不稳定性不仅不利于股市的正常运行，也会波及到其他金融市场，从而对经济增长产生负面影响。
二、企业投资活动股市波动对企业的投资活动具有重要影响。
股市的繁荣往往会提高企业的市值，促使其增加投资，扩大生产规模，进一步刺激经济增长。
相反，当股市出现剧烈波动时，企业的市值可能大幅下降，降低其融资能力和投资动力，从而对经济增长形成阻碍。
三、消费者信心股市的波动对消费者信心也有一定的影响。
当股市走势良好时，投资者获得了较高的回报，消费者信心增强，更愿意进行大额消费和投资，从而刺激市场需求，推动经济增长。
相反，当股市下跌时，投资者的财富会受到一定程度的冲击，消费者信心减弱，对未来经济发展持谨慎态度，可能导致消费意愿下降，进而对经济增长产生负面影响。
四、金融体系稳定性中国股市波动对金融体系的稳定性产生重要影响。
由于中国股市的规模庞大，波动可能引发系统性风险，对金融体系造成冲击。
如果金融风险无法得到及时化解，可能导致金融危机，严重影响经济增长。
因此，股市的稳定与金融体系的稳定密切相关，对国家经济的稳定运行十分重要。
五、政府宏观调控中国政府对股市波动有着一定的宏观调控手段。
政府可以通过强化监管措施、加大市场稳定基金的投入等方式来稳定股市。
这种宏观调控的方式可以抑制过度的波动，维护股市的稳定，从而减少对经济增长的负面影响。
总结：综上所述，中国股市的波动对经济增长有着重要的影响。
金融市场稳定性、企业投资活动、消费者信心、金融体系稳定性以及政府的宏观调控都与股市波动有密切的关联。
要维护经济的持续健康发展，中国政府需要加强对股市的监管和调控，促进股市的稳定，以保持经济增长的良好态势。
经济增长、股票收益率与股市流动性之间的时变影响——基于TVP-SV-SVAR 模型的分析
2022年6月Jun.2022重庆工商大学学报(社会科学版)Journal of Chongqing Technology and Business University (Social Science Edition )第39卷第3期Vol.39㊀No.3doi :10.3969/j.issn.1672-0598.2022.03.009㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀∗收稿日期:2019-11-26㊀基金项目:国家自然科学基金青年项目(71803002) 强监管 与 去杠杆 双重约束下我国系统化金融风险的演化机制及其监控研究 ;安徽省哲学社会科学规划青年项目(AHSKQ2018D88) 安徽省众创空间发展的金融支持体系研究 ;安徽省高等学校人文社会科学研究重点项目(SK2018A0008) 金融杠杆视角下我国债券市场流动性的状态转化机制研究 ㊀作者简介:姚登宝(1987 ),男,安徽合肥人;安徽大学经济学院副教授,管理学博士,硕士生导师,主要从事金融市场与风险管理等方面研究㊂高彩芹(1996 ),女,安徽阜阳人;安徽大学经济学院金融专业硕士研究生,主要从事金融市场与风险管理等方面研究㊂潘畅畅(1997 ),男,浙江湖州人;厦门大学经济学院金融专业硕士研究生,主要从事金融市场与政策等方面的研究㊂㊀本文引用格式:姚登宝,高彩芹,潘畅畅.经济增长㊁股票收益率与股市流动性之间的时变影响 基于TVP-SV-SVAR 模型的分析[J].重庆工商大学学报(社会科学版),2022,39(3):97-106.经济增长㊁股票收益率与股市流动性之间的时变影响基于TVP-SV-SVAR 模型的分析∗姚登宝1,高彩芹1,潘畅畅2(1.安徽大学㊀经济学院,合肥㊀230601;2.厦门大学㊀经济学院,福建厦门㊀361005)摘要:中国股市流动性对提高股票收益率,促进经济发展的作用不容忽视,股票收益率与经济增长对股市流动性的影响也在日益增强㊂将经济增长㊁股票收益率和股市流动性同时纳入TVP-SV-SVAR 分析框架中,从时变视角分析三者之间的内在关系㊂实证结果表明,股票收益率是股市流动性和经济增长的单向Granger 因果关系,股市流动性对股票收益率具有较强的时滞效应且时变性非常显著,经济增长对股市流动性的冲击效应呈现 勺子 形态,而股市流动性对经济增长的冲击效应呈现 山谷 形态,不同时点的股市流动性对经济增长的影响具有明显的不对称性和时变性㊂据此,建议从促进经济高质量增长㊁完善股票市场制度㊁建立风险对冲机制等方面保持股市充足的流动性,以提高股票市场稳定性㊂关键词:股市流动性;股票收益率;经济增长;时变影响;TVP-SV-SVAR 模型中图分类号:F832.5;F124.1㊀㊀㊀文献标志码:A㊀㊀㊀文章编号:1672-0598(2022)03-0097-10一、引言作为市场的灵魂,流动性构成了市场最重要的基石,没有流动性就没有市场㊂适度的流动性可以促进交易,降低融资成本,提高市场效率;而流动性不足容易引发市场操纵行为,增加监管成本,影响证券市79重庆工商大学学报(社会科学版)第39卷场的健康稳定发展和国际竞争力㊂股市流动性与股票收益率之间的关系较为密切,一方面,股票的流动及流动性风险都是影响股票收益的重要因素㊂股市的流动性会影响投资者的定价,带动股票收益率随其变动㊂当市场发生变动时,投资者会基于预定的策略和投机性需求进行风险资产和流动性资产的转移以获取最大化收益[1];另一方面,股票收益率的变动会带动市场的波动与投资者的资产配置,引起股市流动性的变动㊂股票收益率的提高会带动股市流动性的提高,但股市流动性的提高往往伴随着股票收益率的下降,即会产生流动性溢价,同时流动性高的资产相对于流动性低的资产所要求的收益回报往往较低㊂因此,研究股票收益率与股市流动性之间的微妙关系对我国股市发展具有重大意义㊂我国股票市场的迅速发展对经济增长影响深远,特别是在当前经济条件下,股市可通过投资㊁流动性㊁资产配置和制度建设等渠道影响我国的经济增长㊂流动性高的股市可以使投资者快速㊁低成本地出售资产,提高资源配置效率,进一步促进经济增长㊂但过高的股市流动性却会加大股权分散,容易引发投资者的短期行为,从而对经济增长产生负面影响㊂宏观经济对股市流动性的影响主要体现在货币政策和金融中介等方面,货币政策会通过利率㊁股票收益率等方面影响股市流动性,通过金融中介形成的有效储蓄会因较高的股市流动性而减少,从而促进经济增长㊂投资者可通过投资交易活动影响股市流动性,进而影响股票收益率㊂而投资者的投资交易活动也进一步体现了其对经济增长的预期,进而对经济增长产生影响㊂股市流动性的提高使投资更有效率,促进股票收益率的提高,进一步带动经济增长㊂由此可以看出,经济增长㊁股票收益率与股市流动性之间的影响日益增强㊂当前,我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,要实现经济高质量发展就必须有金融高质量发展作支撑㊂2019年2月,中央政治局在主题为 完善金融服务,防范金融风险 的集体学习中指出,必须深化金融供给侧结构性改革,平衡好稳增长和防风险的关系,精准有效处置重点领域风险,深化金融改革开放,增强金融服务实体经济能力,坚决打好防范化解包括金融风险在内的重大风险攻坚战,推动我国金融业健康发展㊂这对提高股票收益率,促进经济增长无疑具有重大意义㊂目前学术界对 流动性 并没有一个统一的概念㊂Amihud&Mendelson(1991)[2]认为流动性包含两方面的含义:一是在特定的时间内完成交易所需要的成本,二是寻找一个理想价格所需要的时间㊂国际清算银行将 流动性 定义为 市场参与者能够迅速进行大量金融交易,且不会对资产价格造成显著影响 ㊂Harris(1990)[3]提出,流动性的属性主要包括宽度㊁深度㊁弹性和及时性四个维度,单纯从一个维度出发对流动性进行测量是极为不准确的㊂笔者从市场流动性的多个维度出发,综合分析我国股票市场流动性的变化,较为全面地刻画我国股市流动性的特征㊂为了更好地研究中国股票市场,需要对中国股市的流动性㊁股票收益率及经济增长进行深入分析㊂国外学者Acharya&Pedersen(2005)[4]的LCAPM模型是能较完整地解释流动性风险溢价的理论模型; Chen&Wang(2011)[5]提出了包含流动性和偏度因子的CAPM模型,表明流动性成本㊁流动性风险以及偏度对中国股市的资产定价都有着重要影响;Guo et al.(2017)[6]主要对流动性成本与资产定价的关系进行研究;国内学者刘倩(2016)[7]通过构建面板模型证实了融资融券交易显著提升了个股的流动性㊂有关股市流动性与股票收益率的相关研究中,Larisa et al.(2016)[8]㊁Yarovaya et al.(2016)[9]利用估值现货㊁期货数据对发达国家和新兴市场之间的收益与波动性溢出效应进行研究;Hotw&Chang(2015)[10]通过研究上海股市流动性风险定价,发现股票预期收益率仅与流动性风险中的市场流动性对股票收益率的敏感度有关;国内学者张红伟和杨琨(2016)[11]通过构建三因子模型,得出市场风险和规模风险两个因素足以解释中国股票市场投资组合平均股票收益率的结论;耿中元(2016)[12]从理论与实证两方面研究89第3期姚登宝,高彩芹,潘畅畅:经济增长㊁股票收益率与股市流动性之间的时变影响了货币政策对股票市场流动性的影响,实证表明股票收益率等会对股市流动性产生较大的影响;李延军(2018)[13]运用LCAPM模型验证了相对于其他市场风险,流动性风险对股票收益率的影响更为显著㊂有关流动性与经济增长之间关系的相关研究中,主要存在两种观点,一是在流动性好的市场,不管交易有多大的规模,都不会影响到交易价格的变化(Feng et al.,2016)[14],即股市流动性与经济增长并无显著的关系;二是股市流动性会影响经济增长㊂国内学者王东旋(2014)[15]通过研究衡量价格冲击的流动性指标,对代表经济总量㊁通货膨胀等6个宏观经济变量进行回归分析和Ganger因果检验,发现股市流动性领先于宏观经济;周熙雯(2019)[16]综合考虑宏观经济环境㊁股票市场环境和投资者方式等因素对中国股市流动性协同效应的影响,实证结果表明宏观经济环境以及投资方式对流动性协同效应的影响存在一定的连续性㊂然而,鲜有学者对经济增长㊁股票收益率与股市流动性三者之间的关系进行深入研究,于是本文基于时变随机波动率结构向量自回归(TVP-SV-SVAR)模型,以中国股市为研究对象,深入分析经济增长㊁股票收益率与股市流动性之间的动态关联性,对我国流动性理论和实践都有重大意义㊂二㊁研究指标设计(一)股市流动性由于市场及时性可以由市场宽度和深度指标得到,本文参照刘敏(2007)[17]的思想,从宽度㊁深度和弹性三方面构建流动性指标:L(t)=D(t)/W(t)(1)其中,W(t)=(P max-P min)/P avr表示t时期内的市场宽度,P avr表示t时期内的成交均价,等于成交金额除以成交量,P max表示t时期内的最高价,P min表示t时期内的最低价;D(t)=TURNOVER(t)=[v(t)/V (t)]ˑ[20/C(t)]表示t时期内的市场深度,TURNOVER(t)表示t时期内的换手率,在此用月度数据中的换手率表示,L(t)表示t时期内的流动性指标㊂(二)股票收益率本文的股票收益率采用股票对数收益率来衡量:R(t)=ln(P t)-ln(P t-1)(2)其中,R(t)为t时期内的股票收益率,P t为第t月的收盘价,P t-1为第t-1月的收盘价㊂基于数据的可获取性,股市流动性和股票收益率数据均选取样本区间为2009年1月至2019年1月的沪深300指数月度数据,全部数据均来源于同花顺统计数据库㊂三㊁实证模型(一)模型设定本文通过构建TVP-SV-SVAR模型研究经济增长㊁股票收益率与中国股市流动性三者之间的关系㊂TVP-SV-SVAR模型的定义如下:y t=X tβt+A-1tΣtεt,t=s+1, ,n,X t=I n [1,y t-1, y t-s](3) y t是k维列向量,y t=(L t,R t,RGDP t)T㊂式(3)中系数βt㊁参数A t和Σt都是随时间变化的,A t为kˑk99重庆工商大学学报(社会科学版)第39卷下三角矩阵,对A t 中无约束因素重组成k (k -1)2维列向量αt =[α21,α31,α32,α41,...,αk ,k -1],Σt 是以[σ1t ,σ2t , ,σst ]为对角线的k ˑk 对角矩阵,对数随机波动率矩阵h t =(h 1t , h kt )T ,且h jt =ln(σ2jt ),j=1,2,3.t ⩾s +1㊂根据NaKajima(2011)[17]设定TVP-SV-SVAR 模型中所有的参数服从随机游走过程,即:βt +1=βt +μβt ,αt +1=αt +μαt ,h t +1=h t +μh t (4)εt μβt μαt μh t æèçççççççöø÷÷÷÷÷÷÷~N 0,10000ðβ0000ðα0000ðh æèçççççççöø÷÷÷÷÷÷÷æèçççççççöø÷÷÷÷÷÷÷其中,βs +1~N (μβ0,ðβ0),αs +1~N (μα0,ðα0),h s +1~N (μh 0,ðh 0),t =s +1,...,n ,ðβ,ðα和ðh 决定了时变参数的方差和协方差结构,且都为正定对角矩阵㊂不同方程的同期关系间相互独立㊂(二)基于MCMC 算法的参数估计根据Markov 链蒙特卡洛(MCMC)算法(Nakajima,2011)[18]对TVP-SV-SVAR 模型的参数进行估计㊂首先参照Primiceri(2005)[19]选取学习样本,通过VAR 模型估计结果作为贝叶斯估计的先验值(姚登宝,2017)[20]㊂假设Σβ和Σα服从逆威沙特(IW)分布,矩阵Σh 服从逆伽马(IG)分布,下面给出参数的先验信息:β0~N (βOLS ,4V (βOLS )),α0~N (αOLS ,4V (αOLS )),h 0~N (h OLS ,4V (h OLS )Σβ~IW (K 2ΣβτV (βOLS ),τ),Σα~IW (K 2Σα(1+n α)V (αOLS ),(1+n α))Σh ~IG (K 2Σh (1+n h )I k ,(1+n h ))上式中,τ是学习样本的时期数,n α和n h 分别为Σα和Σh 的维度㊂根据姚登宝(2017)[20],首先引入超参数K 2Σβ=0.05,K 2Σα=0.01,K 2Σh=0.1使模型后验分布的概率等于1,以提高参数估计的准确性㊂其次,利用MCMC 算法依次对各参数的条件后验概率进行抽样㊂最后,构造合适的冲击矩阵对简约形式的冲击进行重组,验证相关约束形成脉冲响应㊂四、实证检验与结果分析(一)指标统计分析1.描述性统计分析根据第二节所建立的股市流动性指标㊁股票收益率指标,通过公式计算出指标的数值㊂除上述两个指标外,选取目前最能够全面反映经济增长的GDP 增长率作为反映经济增长的指标㊂由于GDP 增长率只公布季度数据,采用插值法得出GDP 增长率的月度数据,样本区间选自2009年1月至2019年1月,数据来源于中经网数据库,表1为各指标的描述性统计分析㊂01第3期姚登宝,高彩芹,潘畅畅:经济增长㊁股票收益率与股市流动性之间的时变影响表1㊀各指标的描述性统计分析L R RGDP最大值 2.085420-0.2772740.122000最小值0.0980020.2295830.064000均值0.4435420.0046230.079612标准差0.2672680.0762690.015254偏度 2.553307-0.331063 1.229810峰度11.497414 1.930962 3.413716J-B统计量735.893818.5434931.36367P值0.0000000.0000940.000000由表1可知,股市流动性与股票收益率指标的偏度分别为2.553307和-0.331063,峰度分别为11.497414和1.930962,GDP增长率的偏度和峰度分别为1.229810和3.413716,由此可知股市流动性序列和GDP序列具有尖峰厚尾的特征,且这三组数据均不符合正态分布㊂2.平稳性检验对数据进行分析之前,为了避免出现伪回归现象,采用ADF单位根检验对三种指标的平稳性进行检验,检验结果见表2㊂表2㊀平稳性检验指标检验形式(C,T,L)ADF检验1%临界值5%临界值P值结论L(1,1,2)-4.875295∗∗∗-4.037668-3.4483480.0006平稳R(1,1,0)-10.17766∗∗∗-4.036310-3.4476990.0000平稳RGDP(0,0,0)-2.291351∗∗-2.585962-1.9437410.0218平稳㊀㊀注:检验形式C㊁T㊁L分别表示ADF检验模型中的截距㊁趋势和滞后阶数;ADF检验统计量中的∗∗∗㊁∗∗㊁∗分别表示在1%㊁5%㊁10%的置信水平下显著由表2可知,样本区间在1%和5%的置信水平下均拒绝存在单位根的假设,所有指标是平稳的,可以进行Granger因果检验㊂3.Granger因果检验表3㊀Granger因果检验原假设F统计量P值结论L不是R的Granger因果关系 1.139670.3448接受原假设R不是L的Granger因果关系 3.64053∗∗∗0.0016拒绝原假设RGDP不是L的Granger因果关系 1.236980.2998接受原假设L不是RGDP的Granger因果关系0.598160.6175接受原假设RGDP不是R的Granger因果关系 1.539770.2082接受原假设R不是RGDP的Granger因果关系 3.08379∗∗∗0.0303拒绝原假设101重庆工商大学学报(社会科学版)第39卷由Granger因果关系检验可知,在5%的置信水平下,股票收益率(R)是股市流动性(L)和经济增长(RGDP)的单向Granger因果关系,其余因果关系均不显著㊂(二)基于MCMC算法的参数估计利用MCMC算法进行Gibbs抽样10000次,前1000次作为预烧值,后9000次用于计算后验均值与方差㊂表4给出了部分参数估计的结果,由表可知,所有参数的Geweke收敛诊断值均未超过5%的置信水平临界值1.96,不能拒绝趋于后验分布的原假设,说明预烧期已经能使马尔科夫链趋于集中㊂非有效因子表示为得到不相关样本所需要抽样的次数,非有效因子越低说明样本越有效,在表4中非有效因子最大仅为41.54,可以获得至少9000/41.54ʈ217个不相关的有效样本㊂因此,通过MCMC算法对TVP-SV-SVAR模型参数进行模拟估计是有效的㊂表4 基于MCMC算法参数估计的结果及检验参数均值标准差95%的置信区间Geweke检验非有效性(Σβ)10.00230.0003[0.0018,0.0028]0.6817.35 (Σβ)20.00230.0003[0.0018,0.0029]0.903 6.07 (Σα)10.00470.0010[0.0032,0.0072]0.16518.70 (Σα)20.00510.0013[0.0032,0.0081]0.52422.76 (Σh)10.00550.0016[0.0034,0.0094]0.98741.54 (Σh)20.00580.0018[0.0035,0.0103]0.18038.37㊀㊀注:表中只列出矩阵Σβ,Σα,Σh中前两个对角线元素的估计结果,其他元素同样符合实证检验要求;Geweke检验在5%置信水平的临界值为1.96,1%置信水平的临界值为2.56(三)时变脉冲响应分析TVP-SV-SVAR模型的脉冲响应函数包含两部分,分别为不同时点上一单位正向冲击形成的脉冲响应以及不同滞后期上一单位正向冲击形成的脉冲响应㊂图1-4为基于包含这两部分脉冲响应函数的全时点三维立体图,从以下两个方面分析了经济增长㊁股票收益率同股市流动性之间的动态关联性㊂1.经济增长与股市流动性之间的时变影响关系图1描述了在不同时点和滞后期下,一单位标准差的正向经济增长冲击对股市流动性的时变脉冲响应,其中图1(a)给出的是经济增长影响股市流动性的脉冲响应,图1(b)给出的是每个时点下的最大响应及其对应的滞后期㊂为更好地表现出最大响应效应,本文将最大响应值统一为绝对值的形式㊂由图1(a)可知,当受到经济增长正向冲击后,股市流动性呈现明显的负向反应,整体上冲击效应先增强后减弱,呈现 勺子 的形态㊂观察不同时点的脉冲响应函数走势可以发现,经济增长对股市流动性的冲击有明显的时变特征,尤其是2011年前波动异常显著㊂分析图1(b)可知,股市流动性对经济增长冲击的最大响应变化幅度约为0.004,对应的最大响应滞后期在3到6个月之间,但绝大多数滞后期稳定在4个月和5个月;从最大响应的变化趋势看,经济增长对市场流动性的冲击效应先增后减,2011 2017年,我国经济逐渐进入 新常态 ,GDP增速放缓,经济下行压力进一步加大,经济增长对股市流动性的影响呈现出缓慢下降的趋势;而2017年后我国金融供给侧结构性改革取得较大进展,对经济增长有较好的促进作用,缓解了经济下行压力,反映出在经济增长稳定时期,经济增长对股市流动性的冲击效应也相应较为稳定㊂201第3期姚登宝,高彩芹,潘畅畅:经济增长㊁股票收益率与股市流动性之间的时变影响㊀㊀(a)㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀(b)图1㊀经济增长对股市流动性的时变脉冲响应图2描述了在不同时点和滞后期下,一单位标准差的正向股市流动性冲击对经济增长的时变脉冲响应,其中图2(a)给出的是股市流动性影响经济增长的脉冲响应,图2(b)给出的是每个时点下的最大响应及其对应的滞后期㊂由图2(a)可知,股市流动性对经济增长的冲击同样有显著的时变性;当经济增长指标受到一单位标准差的股市流动性冲击后,指标总体呈现 山谷 状的反应,并且股市流动性对经济增长有一定的时滞效应,持续时间较长㊂分析图2(b)可知,经济增长对股市流动性冲击的最大响应滞后期在9到13个月不等,大部分滞后期稳定在9个月和13个月,再次证明了股市流动性对经济增长的时滞效应;从最大响应的变化趋势上看,最大响应值在样本区间内总体为上升趋势,且上升趋势在2011 2015年和2016 2017年这2个时间段最为显著㊂这两段时间恰好位于我国2015年 股灾 前后,股市总体行情较好,说明在股市景气时期,股市流动性能有效带动经济增长,同样说明不同时点的股市流动性对经济增长的影响呈现出较大的不对称性㊂㊀㊀(a)㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀(b)图2㊀股市流动性对经济增长的时变脉冲响应2.股票收益率与股市流动性之间的时变影响关系图3描述了在不同时点和滞后期下,一单位标准差的正向股票收益率冲击对股市流动性的时变脉冲响应,其中图3(a)给出的是股票收益率影响股市流动性的脉冲响应,图3(b)给出的是每个时点下的最大响应及其对应的滞后期㊂由图3(a)可知,当受到股票收益率正向冲击后,股市流动性呈现出先增后减再增的趋势,且在较短时间内便有了较明显的正向反应;比较不同时点的脉冲响应可以发现股票收益率301重庆工商大学学报(社会科学版)第39卷对股市流动性影响的时变特征不明显,但总体呈现出先增后减的趋势㊂分析图3(b)可知,股票收益率对市场流动性的最大响应变化幅度约为0.008,并且均在滞后3个月达到最大响应;从最大响应的变化趋势看,股票收益率对市场流动性的脉冲响应总体呈现 阶梯状 的先上升后下降趋势,并于2015年3月达到最大值;从2013年底至2015年上半年,股票收益率对市场流动性的冲击效应有明显的提高㊂㊀㊀㊀(a )㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀(b )图3股票收益率对股市流动性的时变脉冲响应㊀㊀(a )㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀(b )图4㊀股市流动性对股票收益率的时变脉冲响应图4描述了在不同时点和滞后期下,一单位标准差的正向股市流动性冲击对股票收益率的时变脉冲响应,其中图4(a)给出的是股市流动性影响股票收益率的脉冲响应,图4(b)给出的是每个时点下的最大响应及其对应的滞后期㊂由图4(a)可知,在给股票收益率一个单位标准差的股市流动性正向冲击后,脉冲反应在短期内迅速增强,后逐渐减弱并趋于平稳,说明股市流动性同样具有一定的时滞效应㊂正向的股市流动性冲击会使股票收益率迅速增加,此时投资者观察到股票收益率提高,迅速进入市场,导致投资成本增加,股票收益率下降㊂从图4(b)的最大响应图可以看出,不同时点的股票收益率对流动性的响应图波动性比较明显,达到最大响应的滞后期在1到3月之间,且绝大多数滞后期稳定在3个月左右;在2009年上半年㊁2010年上半年以及2012年至2015年上半年这三个时间段中,股市流动性的最大响应呈现明显的上升趋势,该时期我国股市处于牛市状态或复苏阶段,投资者情绪高涨,导致股市流动性增加,401第3期姚登宝,高彩芹,潘畅畅:经济增长㊁股票收益率与股市流动性之间的时变影响进而对股票收益率有较明显的影响态势㊂五、研究结论及政策建议本文运用TVP-SV-SVAR模型分析了股市流动性㊁股票收益率与经济增长之间的动态关联性,并得出如下结论:第一,股市流动性对股票收益率的冲击具有较强的时滞效应且时变性非常显著,但股票收益率对股市流动性冲击的时变特征不是很明显㊂当股市处于牛市状态或复苏状态时,股市流动性对股票收益率具有较明显的影响态势㊂第二,股市流动性对经济增长的冲击效应呈现 山谷 形态,不同时点的股市流动性对经济增长的影响呈现出较大的不对称性㊂第三,经济增长对股市流动性的冲击效应呈现 勺子 形态,且经济增长对股市流动性具有较明显的时变特征㊂基于以上关于经济增长㊁股票收益率和股市流动性三者之间关系的研究,本文提出以下三点建议:第一,完善市场监管机制,提高市场信息透明度㊂市场信息透明度的提高有助于提高市场流动性水平,降低投资者融资成本,进而促进市场交易的公平公正㊂近年来,威胁我国证券市场安全的事件时有发生,进一步验证了我国加强并完善市场监管机制的必要性和紧迫性㊂第二,建立健全风险对冲机制㊂利用与股票期货和股指期货等金融衍生品相对应的风险进行有效对冲,能在一定程度上降低股价的波动程度,从而对我国股票市场的流动性风险进行全面管理,有利于我国股市向更好的方向发展㊂第三,深化金融供给侧结构性改革,加快转变经济增长方式,带动股票市场乃至整个金融行业进行更高效的投资,促进经济向高质量增长的方向发展㊂参考文献:[1]㊀KRISHNAMURTHY A.Amplification Mechanisms in Liquidity Crises[J].American Economic Journal:Macroeconomics,2010,2(3):1-30.[2]㊀AMIHUD Y,MENDELSON H.Liquidity,Maturity,and the Yelds on U.S.Treasury Securities[J].The Journal of Finance,1991(4):17-52.[3]㊀HARRIS L.Liquidity,Trading Rules and Electronic Trading System[M].Monograph Series in Finance and Economics,1990.[4]㊀ACHARYA V V,LH PEDERSEN.Asset Pricing with Liquidity Risk[J].Journal of Financial Economics,2005,77(2):375-410.[5]㊀CHEN L,LI S,WANG J.Liquidity,Skewness and Stock Returns:Evidence from Chinese Stock Market[J].Asia-Pacific Fi-nancial Markets,2011,18(4):405-427.[6]㊀GUO B,ZHANG W.The Five-factor Asset Pricing Model Tests for the Chinese Stock Market[J].Pacific-Basin FinanceJournal,2017,43:84-106.[7]㊀刘倩.融资融券交易提升了股市流动性吗? 来自A股市场的经验证据[J].金融与经济,2016,8:61~67.[8]㊀LARISA Y,JANUSZ B,CHI K MO L.Intra-and Inter-regional Return and Volatility Spillovers Across Emerging and Devel-oped Markets:Evidence from Stock Indices and Stock Index Futures[J].International Review of Financial Analysis,2016, 43(1):96-114.[9]㊀YAROVAYA L,BRZESZCZYN SKI J,LAU C K M.Volatility Spillovers Across Stock Index Futures in Asian Markets Evi-dence from Range Volatility Esimators[J].Finance Research Letters,2016,17(5):158-166.[10]HOTW,CHANG S H.The Pricing of Liquidity Risk on the Shanghai Stockmarket[J].International Review of Economics&501重庆工商大学学报(社会科学版)第39卷Finance,2015,38:112-130.[11]张红伟,杨琨.中国股票三因素定价模型再研究[J].云南财经大学学报,2016(6):103-117.[12]耿中元,王曦.货币政策对股票市场流动性影响的实证检验[J].统计与决策,2016,21:146-149.[13]李延军,金相杉.中国股市流动性风险测度及风险溢价渠道[J].河北大学学报(哲学社会科学版),2018,43(5):85-96.[14]FENG S P,HUNG M W,WANG Y H,The Importance of Stock Liquidity on Option Pricing[J].International Review of Eco-nomics&Finance,2016,43:457-467.[15]王东旋,张峥,殷先军.股市流动性与宏观经济 有关中国股市的新证[J].经济科学,2014(3):61-71.[16]周熙雯,唐振鹏.中国股市流动性协同效应归因研究[J].东南学术,2019(2):125-135.[17]刘敏.中国股票市场流动性研究[D].重庆:重庆大学,2007.[18]NAKAJIMA J.Time-varying parameter var model with stochastic volatility:an overview of methodology and empirical appli-cations[J].Monetary and Economic Studies,2011,29:107-142.[19]PRIMICERI G.Time varying structural vector auto regressions and monetary policy[J].Review of Economic Studies,2005,72(3):821-852.[20]姚登宝.投资者情绪㊁市场流动性与金融市场稳定 基于时变分析视角[J].金融经济学研究,2017,32(5):94-106.The Time-varying Influence of Economic Growth,Stock Returns andStock Market Liquidity:Based on TVP-SV-SVAR Model AnalysisYAO Deng-bao1,GAO Cai-qin1,Pan Chang-chang2(1.School of Economics,Anhui University,Hefei230601,China;2.School of Economics,Xiamen University,Xiamen361005,Fujian,China)Abstract:The role of china s stock market liquidity in raising stock returns and promoting economic de-velopment should not be ignored,and the influence of stock returns and economic growth on stock market liq-uidity is also increasing day by day.In this paper,economic growth,stock returns and stock market liquidity are simultaneously incorporated into the TVP-SV-SVAR analysis framework,and the relationship between them is analyzed from a time-varying perspective.The empirical results show that the stock returns is the stock market liquidity and one-way Granger causality of economic growth,the stock market liquidity has a strong time lag effect on stock returns and the time variability is significant,the impact of the economic growth on the stock market liquidity effect presents a spoon form,while the impact of stock market liquidity on economic growth effect presents a valley form,and the influence of stock market liquidity at different time points on economic growth is obviously asymmetrical and time-varying.Therefore,the paper suggests maintain sufficient stock mar-ket liquidity from the aspects of promoting high-quality economic growth,perfecting stock market system and es-tablishing risk hedging mechanism,so as to improve stock market stability.Key words:stock market liquidity;stock returns;economic growth;time-varying influence;TVP-SV-SVAR model(责任编校:朱㊀艳) 601。
中国股市的长期发展趋势及对经济的影响
中国股市的长期发展趋势及对经济的影响中国股市作为国民经济的重要组成部分，在过去几十年中经历了巨大的起伏和发展。
本文将从历史角度出发，探讨中国股市的长期发展趋势，并分析其对经济的影响。
一、中国股市的发展历程中国的股票市场起源于1978年中国改革开放的初期。
起初，只有数十家国有企业的股票可以在国内进行交易。
随着时代的发展和改革的深化，中国股市逐渐成长壮大。
1990年代以来，随着证券法的出台和持续的市场开放举措，中国股市经历了高速发展的阶段，证券交易所和股票券商也相继成立。
二、中国股市的长期发展趋势1. 增长潜力巨大中国是世界上人口最多的国家之一，拥有庞大的中产阶级和潜在的投资者群体。
自改革开放以来，中国的经济快速增长，人民生活水平提高，对股票市场的需求也在不断增加。
因此，中国股市在长期发展中有着巨大的增长潜力。
2. 国内外资金的涌入随着中国股市的逐渐开放，越来越多的国内外投资者参与其中。
国外资金通过QFII、RQFII等渠道进入中国股市，为市场带来了更多的流动性和活力。
同时，国内投资者也通过股票基金、期货等工具参与股市，使市场规模不断扩大。
3. 金融科技的崛起随着金融科技的快速发展，包括互联网证券、在线交易、移动支付等在内的新兴金融科技手段已经成为中国股市的重要组成部分。
这些创新技术提高了交易的便利性和效率，推动了股市的发展。
三、中国股市对经济的影响1. 资本运作和融资渠道股市提供了一种重要的融资渠道，让企业能够通过发行股票来筹集资金，进一步扩大生产规模和投资项目。
同时，股市也提供了资本运作的平台，通过并购重组等方式，实现企业的优化重组和资源整合。
2. 经济增长的支撑中国股市的发展与经济增长密切相关。
股市的繁荣可以吸引更多的投资和创业活动，提高企业和个人的财富水平，进而促进经济的增长。
相反，股市的不稳定和下跌可能引发投资者信心的下降，对经济造成不利影响。
3. 价值发现和资源配置股市是一个重要的价值发现和资源配置机制。
中国股市和经济增长关系的实证分析
表 ２ ｇ Ｌ ＧＧＰ 和 Ｌ ＣＧＶ２ ２ ｇ
【 键 词 】 协 整 关 系 Ｇｒｎ ｅ 关 ａｇｒ因 果 检 验
一
向 量 误 差 修 正 模 型 （Ｖ ＣＭ ） Ｅ
ＬＧ Ｐ和 ＬＣ ｇＤ ｇ ＧＶ 进 行 相 关 性 检 验 分 析
表 １ ｇ Ｌ ＧＤＰ 和 Ｌ ＣＧＶ 相 关 性 分 析 ｇ
ＬＧ尸 ｇ Ｄ ＬＧＰ ｇ Ｄ
ＬＣＶ ａ Ｇ
一
１
Ｏ ３３ ．９
ＬＧＤ 和 Ｌ Ｃ ｇ Ｐ ｇ ＧＶ 的 相 关 性 只 有 ０ ３ ３ ， 明 二 者 的 相 关 性 很 若 。 ．９ 说
图 １ ｇ Ｐ和 Ｌ Ｃ Ｖ 折 线 图 Ｌ ＧＤ ｇＧ
系 列 年 份 ， 时 间 序 列 数 据 和 横 截 面 数 据 结 合 在 一 起 来 考 虑 。 检 将
那 么 ， 中 国 股 票 市 场 总 体 发 展 和 长 期 经 济 增 长 之 间 是 否 存 在 在
如 Ｌ ｖ ｅ与 Ｚ ｒ ＶＳ所 证 实 的 很 强 的 相 关 关 系 ． 以 及 二 者 之 间 究 竟 ｅｉ ｎ ｅ— Ｏ
从 折线 图上 可 以看 出从 ２０ ０ ６年 第 １季 度 是 个 转 折 点 ． 们 把 数 我
维普资讯
Ｈ 一
中国毛寿技 术企 业
中 国 股 市 和 经 济 增 长 关 系 的 实 证 分 析
移 文 ／张丽 娜
【 要】 摘 我 国 的 股 市 是 否 能 成 为 经 济 的 睛 雨 表 ， 经 济 增 长 之 间 又 有 看 怎 样 的 关 系 ？ 文 以 流 通 总 市 值 作 和 本
股市发展与经济增长的相关性及启示
有 的五 大功 能 ， 才从 经济 体 系 中得 以 内生 出来 ； 而股 票市 场在形 成与发 展过程 中， 会通过 发挥其 基本 功 又 能来 促进经 济增长 。
重庆科技 学院学报（ 社会科学版）２１年第１ ００ 期
Ｊｕｎｌｏ Ｃ ｏｇｉ ｎ ｅ ｉ ｆＳｉ ｃ ｎ ｅｈｏ ｇ（ｏｉ ｉ ｃｓＥ ｉ ｎ Ｎ ． ２１ ｏｒａ ｆ ｈｎｑ ｇ Ｕ ｉ ｒｔ ｏ ｃ ｎｅ ａｄ Ｔｃｎｌ ｙＳｃ ｌＳ ｅ ｅ ｄ ｉ ） ｎ ｖ ｓｙ ｅ ｏ ａｃ ｎ ｔ ｏ ｏ１ ００
现 由 经 济增 长到 股 市发 展 的单 向因 果 关 系。 根 本上 来说 ， 民经 济 的 发展 决定 着 股 市 的发 展 ， 股 市发展 对 经 济 增 长 从 国 但
的积 极 影 响 不 容 否定 。针 对 当前 消 费 需求 发 生 变化 的新 趋 势 、 特 点 ， 们 应 当努 力 促 进 我 国股 市稳 定健 康 发 展 ． 消 新 我 使
处充 满信息 不对称 和交 易 费用 。Ｌ ｖｎ ｅｉｅ认 为 ， 一个 好 的金 融体 系可 以减 少信 息与交 易成本 ， 进而影 响储 蓄 率 、 资决策 、 投 技术 创新和 长期经 济增长 率 ¨。 ３ 具体 而 ］
言 ， 票 市 场 具 有 五 个 基 本 功 能 ：１风 险 管 理 功 能 ； 股 （１
股 市 发展 与经 济增 长 的相 关性 及 启 示
陈黎 明 ， 吴伟 ， 治华 谢
摘 要 ： 取名 义 Ｇ 选 ＤＰ年 增 长 率作 为 经 济 增 长指 标 ， 选取 资 本 化 率 、 交易 率 、 票 市场 依 存 率 和 股票 市场 开放 度 四 个 指 标 股
中国股市发展与经济增长的计量经济学解释
【 收稿 日期 】 ０６ ｏ 一 ７ ２０ 一 ２ ｌ ［ 基金项目］国家社会科学规划基金资助项日（５Ｊ０７ ０ ＢＬ６ ） 【 作者简 介］李冻菊 （９６ ， ， １６ 一）女 河南开封人 ， 河南财经学院教 务处 副教授 ， 士， 博 主要从事金 融证 券分 析方
国股市市值从 １９ ９０年的３ １ ． 万亿美元增长到 １９ ９９年初的近 １ ２万亿美元 。美 国拥有 ５ ０ ０美元以上股票 ０ 的家庭比例从 １９ 年 的 １％提高到 １９ ９０ ０ ９８年的约 ５ ％。股市的“ ０ 财富效应” 使股 民从股票收益 中拿 出部
分进行消费 ， 消费者开支猛增促进 了实体经济的增长， 反过来又支持 了股市的上扬 。世界银行《 世界发展 报告 ：９８ １９ １９／９９年》 数据显示 ， ９一１９ １ ｏ ９ ８年， 国 Ｇ Ｐ增长年率为 ２ ７ 既高于欧盟 的 １７ ９ 美 Ｄ ． ％， ． ％和 日本 的１２ ， ．％ 也高于世界平均增长率的 ２３ ， ．％ 美国占世界 Ｇ Ｐ的比重从 １９ 年 的 ２ ．％提高到 １９ 年 的 Ｄ ９０ ４２ ９７ ２ ．％。由此使得股票市场与经济增长的关系备受关注 ， ７５ 但是关 于股票市场与经济增长 的关系很难下一 定论 ， 这不仅与经济学家不同的分析角度或分析方法以及数据资料有关 ， 与一个 国家 的发展 阶段 以及 也 股票市场的发展状况有关 。 国内外一些专家、 学者主张股票市场与经济增 长相关并且 能显著地促进经济增长 ， 他们 主要从股票 市场的融资能力、 流动性、 规模及信息获取等角度研究股票市场对资本形成的作用。认 为股票市 场有利 于加速资本的形成 ， 从而有利于经济增长。格利和 肖（ ｕｌ ＆Ｓ ａ ，９７ 的研究发现 ， 世纪美国发行 Ｇ ｒｙ ｈｗ １６ ） ｅ １ ９ 的股票价值是国民收入 的一半 以上 ； （ ａｉ， ８ ） 伽文 Ｇ ｖ １ ９ 的研究表明， ｎ ９ 股票 、 债券等金融资产价格 的上涨 导 致资产拥有者财富增加 ， 进而刺激消费需求引起经济增长 ； 阿切和约万诺维奇 （ ｔ Ａｊ ｅ＆Ｊｖｎｖ ， ９ ） ｏａｏｉ １ ３ 认 ｃ ９ 为股票市场发展具有双重效 应， 即增长效 应对经 济活动增 长率 的影 响和水平效 应对经济活动水平 的影 响。肯特和列文… （ ｕｔ ｅｉ ， ９ ） Ｋ ｎ ＆Ｌｖ ｅ１ ６ 实证研究发现在人均实际 Ｇ Ｐ和股票市场之间存在着某种对应 ｎ ９ Ｄ 关系 ， 一般来说在人均实际 Ｇ Ｐ Ｄ 较高的国家其股票市场发展程度也较高； 列文和泽沃斯 （ ｅｉ ＆Ｚｖｒ， Ｌｖ ｅ ｅｏ ｎ ｓ １９ ） ９８发现股票市场总体发展和长期经济增长之间确实存在着很强 的相关关系； 郑江淮 （００ 认为 中 ２０ ） 国资本市场的发展不仅与经济增长存在相关关系而且与经济体制的持续转型有关 ； 殷醒 民等 （０ １ 通 ２０ ） 过 回归分析发现股票市场发展与经济增长之间有很强的正相关性 ； 冉茂盛等 （０ ２ 实证检验认 为二者 ２０ ） 之间具有较微弱的正相关关系 ； 刘柯杰（０ ３ 研究表明股票市场分散风险能力的提高能够显著地促进长 ２０ ） 期经济增长 ； 冀志斌等 （ｏ ４ 研究表明我 国股票市场 的规模与经济增长之间有正相关关系 ， ２ｏ ） 而股票市场 的流动性与经济增长之间没有显著 的相关关系 ； 张亚非（０５ 实证研究表明股 卷 第４ ４ 期
中国股市对经济增长作用的实证检验
图 １ 股票筹资额 、 固定资产投 资与人民币各项贷款 的对 比关系
ｎ ＋ ｎｎ 股票筹资额 （ 元 ） 亿 一
硷
数 据 来 源 ： 家统 计 局 网 站 ｈｔ ：／ ｗ．ｔｔ． ｏ ． ｎ 国 ｔ ／ ｗｗ ｓａｓｇ ｖ ｃ ｐ
收 稿 日期 ：ｏ ６ Ｏ — ２ ２Ｏ一 ９ Ｏ 作 者 简 介 ： 锦 （ ９４ ， ， 宋 １８ 一） 女 山东 省 人 ， 京 师 范 大 学 经 济 与工 商管 理学 院 ２ ０ 级 经 济 学 硕 士 研 究 生 。 北 ０５ 刘 贵 浙 （ ９８ ） 男 ， 南 省 人 ， 京 师 范 大 学 经 济 与 商 管理 学 院 ２ ０ 级 经 济 学 硕 士 研 究 生 。 １７ ， 河 北 ［ ０３
【 关键词】 股 市发展 ； 经 济增 长 ； 单位根 检 验
【 中图分类 号１ ８ ２ ５ 【 Ｆ ３ ． １ 文献 标识码 】 【 Ａ 文章 编 号］ ０ ８ ７ ２ （ ０ ６ ０ —０ ２ —０ １０ ２２ ２０ ）４ ０ ８ ６
一
、
翮 罱
中国股票市场 自上世纪 ９ Ｏ年代初建立 ， 摸爬滚打十几 年， 牵动着 监管 者、 资者 、 资者以及学 者无 数人的 心。直到 投 筹 今天 ， 我们仍然 不能称这个股市为一个 完善 成功的资本市场 。而同样在这十几年里 ， 中国经济却 以惊人 的速度增 长着 。究 Fra bibliotek维普资讯
宋锦 ， 贵 浙 ．中 国股市 对 经济增 长 作用 的 实证检 验 刘
经 济 管 理 研 究
奉 文 在 前人 研 究 的 基 础 上 ， 股 票 市 场 为 切 人点 ， 以 考察 中 囤 金 融 市 场 发 展 与 经 济 增 长之 １ 的 关 系 。 只 ． Ｊ
基于FDC研究中国股市与经济的关系
基于FDC研究中国股市与经济的关系随着中国经济的不断发展，股市的运作也成为了普及的投融资方式。
在经济数据和政策影响下，中国股市也发生了很多变化，成为了全球投资者关注的重要市场。
本文将基于FDC理论，探讨中国股市与经济的关系。
一、FDC概述FDC是指“金融、经济和政治互相依赖的动态系统”，是由经济学家哈里·马克斯·马克斯曼于20世纪40年代提出的。
该理论认为，金融、经济和政治三者是紧密相连的，互相影响、互相制约。
其中，金融作为“传导带”，将政治和经济的影响传递给市场，因而成为市场波动的关键因素。
二、中国股市的发展中国股市的发展可以追溯到20世纪80年代末。
1990年代初，中国证券市场开始崛起，尤其是1992年以后，中国股市得到了快速发展。
2007年，上证指数达到了6184.52点的历史高峰，成为全球第二大股市。
但随后，2008年的金融危机和2009年的全球经济衰退导致股市大幅下滑，受到重创。
近年来，中国政府不断推出股市改革措施，积极促进市场稳步发展。
2013年，中国证监会发布了《股票上市规则》修改后的第四版，明确了“注册制”的方向，意味着股票发行制度正式改革。
2016年，上海、深圳两个交易所分别推出科创板和创业板，为创新型企业融资提供了更多选择。
2019年，MSCI正式将A股纳入全球指数体系，开启了中国股市国际化的新时代。
三、中国股市与经济的关系1.股市与宏观经济指标的关系股市走势与宏观经济指标之间存在密切联系。
例如，GDP增速和股市指数走势之间存在着正相关的关系。
当GDP增长较快时，企业利润增长和利润预期上升，股市投资者对未来的预期更加乐观，股票价格上涨；反之，当GDP增速下降时，企业利润缩水，股市投资者对未来的预期趋于悲观，股票价格下跌。
此外，通货膨胀率和短期利率也会影响股市走势。
例如，当通货膨胀率上升时，投资者认为物价上涨会影响企业的成本，企业利润下降，股票价格下跌；而当短期利率上升时，投资者更愿意将资金投入货币市场，从而股市资金流向减少，股票价格下跌。
中国股票市场对全球金融市场的影响研究
中国股票市场对全球金融市场的影响研究随着中国国力的不断增强，中国的股票市场也逐渐成为了全球金融市场中不可忽视的一部分。
过去几年，中国股市的表现引发了国内外投资者的极大关注，而中国金融市场的变化和波动也对全球金融市场产生重要的影响。
因此，本文旨在探讨中国股票市场对全球金融市场的影响，并分析中国股市在全球化进程中的作用。
一、中国股票市场现状中国股票市场是指在中国境内设立的证券交易所，主要包括上海证券交易所、深圳证券交易所和香港交易所。
其中，上海和深圳证券交易所是国内主要交易所，香港交易所则是重要的离岸交易场所。
中国股票市场中，A股市场和港股市场为主要市场。
A股市场是上海证券交易所和深圳证券交易所的主板市场，主要面向国内投资者，而港股市场主要面向国际投资者。
近年来，中国股票市场表现强劲，A股市场的市值已经超过了日本股市，成为亚洲最大的股票市场之一。
此外，随着香港作为离岸人民币交易中心地位的逐步提升，港股市场也在不断扩大，吸引了越来越多的国际投资者。
二、中国股票市场对全球金融市场的影响1.对亚洲股票市场的影响中国股票市场的上涨对亚洲股票市场产生了重要的影响。
在中国股票市场大幅上涨的时期，相应的往往是在亚洲地区股票市场的普涨，这种现象被业界称为“中国效应”。
这主要是由于中国市场的规模庞大和市场行情的准确性造成的。
当中国股市上涨，投资者的注意力往往会转向亚洲市场，而随着资本的流动，全亚洲的股票市场都有可能面临大涨的风险，或者说，处于上升空间的潜力。
所以，在中国股市大涨时，投资者应该高度关注亚洲股票市场。
2.对全球商品市场的影响中国股票市场的表现也对全球商品市场产生重要的影响。
过去几年，中国的经济增长一直保持较高速度，这对全球原材料市场产生了重要的影响。
中国作为全球最大的粗钢生产国，其钢材需求对全球铁矿石市场影响巨大；中国也是全球最大的粮食消费国之一，对全球农产品市场同样有着不可忽视的影响。
此外，近年来中国的消费升级趋势也对全球奢侈品市场产生了重要的影响。
中国股市与经济增长的关系探析
中国股市与经济增长的关系探析近年来，中国股市一直备受关注。
股市的表现往往被视为经济增长的晴雨表，因此探究中国股市与经济增长之间的关系具有重要意义。
本文将从多个角度分析这一关系，并探讨其对中国经济的影响。
首先，股市作为一个资本市场的重要组成部分，对经济增长起到了重要的推动作用。
股市的繁荣可以吸引国内外投资者，促进资本的流动和配置，进而带动经济的发展。
例如，当股市表现良好时，投资者的信心会增强，他们愿意将资金投入到股市中，这将为企业提供更多的融资渠道，促进企业的发展壮大，进而推动经济的增长。
此外，股市还可以为企业提供退出机制，使得资源能够更加高效地配置，进一步促进经济的发展。
其次，股市的表现也受到经济增长的影响。
经济增长水平的好坏会直接影响到企业的盈利能力和市场需求，进而影响股市的表现。
当经济增长较快时，企业的盈利能力会提高，投资者对股市的信心也会增强，股价往往会上涨。
相反，当经济增长放缓或出现衰退时，企业的盈利能力下降，投资者对股市的信心减弱，股价则会下跌。
因此，股市与经济增长之间存在着相互影响的关系。
此外，股市的波动也会对经济增长产生一定的影响。
股市的波动性往往会引发投资者的情绪波动，进而影响他们的消费和投资决策。
当股市出现大幅度下跌时，投资者往往会感到恐慌，他们会减少消费和投资，从而对经济增长产生负面影响。
相反，当股市表现良好时，投资者的信心会增强，他们会增加消费和投资，进而对经济增长产生积极影响。
因此，股市的波动性对经济增长具有一定的影响。
然而，需要指出的是，股市与经济增长之间的关系并非单向的。
除了经济增长对股市的影响外，股市的表现也会对经济增长产生一定的反馈作用。
当股市表现良好时，投资者的财富会增加，他们会增加消费和投资，从而进一步推动经济的增长。
相反，当股市表现不佳时，投资者的财富减少，他们会减少消费和投资，进一步拖累经济的增长。
因此，股市与经济增长之间存在着相互正反馈的关系。
最后，需要注意的是，股市与经济增长之间的关系并非完全稳定。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
Ｐ
Ｐ
—
（ 三） 在 ｌ Ａ —Ｖ Ａ Ｒ 模 型 的 基 础 上 进 行 的 因 果 检 验 按照 ｓ ｃ和 ＡＩ Ｃ值 ，可 得 出两 个 模 型 是 Ｌ Ａ—Ｖ Ａ Ｒ， 由 于两 个 模 型 中
全 部 根 模 倒 数 ＜１ ，因 此 ，可 知 其 属 于稳 定模 型 。
表１ 在Ｉ Ｊ Ａ— Ｖ Ａ Ｒ模型的基础上的 Ｇ ｒ ａ ｎ ｇ ｅ 因果检验结果 因变量 ：固定资产投资环 比增长率
Ｅ ｘ ｃ ｌ ｕ ｄ ｅ ｄ Ｃ ｈ ｉ —ｓ ｑ ｄ ｆ Ｐ ｒ ｏ ｂ
社会消费品零售增长率
Ｃ ｈ ｉ —ｓ ｑ ｄ ｆ Ｐ ｒ ｏ ｂ
和股权融资等方式使市场价格发生变动 ， 对 企业的投 资倾 向产生影 响。
二 、文 献 评 述
资本化率 换手 率 ｌ ６ ． １ ４ ７ ８ ２ ８ ．８ ９ ３ ７ ２ ４ ４ ４
４
Ｏ ．ｏ ｏ ４ ８ Ｏ ．Ｏ ７ ５ ６
０ ．Ｏ ８ ２ ４
１ ．３ ５ ２ １ ０ ２ ８ ． １ ４ ７ ２ ２ ４
Ｏ ．８ ４ １ ９ ３ ５
４ ４
４
０ ．８ ８ ｌ ５Байду номын сангаас ０ ．０ ８ ３ ６
０ ．９ ２ ７ ８
股市发展的基础就是上市公司的发展 ，股价上涨需以上市公 司业绩 增长及盈利能力提升等为前提 ，上市公司属于国家经济的领头羊 ，其发 展必定会对 国家经济增长产生影响 。但是在实际的论证 中，股 市与经济 增长之 间的关系却备受争议 。国外研究得出的结论主要有两种 ：一是股 市发展能促进经济增长 ：有学者对伊朗的股市表现及经济增长之 间的关 系实施研究 ，得 出长期 内股票价格变动会影响经济增长 ，短期放 人证券
一
、
本研 究选 取 ２ ０ ０ ９年 一季度到 ２ ０ １ ３年 四季度数据为研 究对 象 ，每组 数据均通 过行 ｘ一１ ２方法将 季节因素剔除 ，截取 长期 的波动因素为实证 的序列 。 （ 二 ） 实证 方 法 的 选择 和 模 型 的构 建 按 照实际测算 ，本 研究 选择的 ７个经济指标 ，只有 社会消费 品零 售 增长率 、资本 化率 、融资利 用率属 于平稳序 列 ，其余指 标均属于一 阶的 单整序列。故 构建 Ｌ Ａ— Ｖ Ａ Ｒ Ｍ模 型来分 析 以上经济 指标关 系最佳 。本 研究假 设 Ｖ Ａ Ｒ模型 中，已知 Ｐ为最优滞后阶数 ，则 ： Ｚ ＝ ＋Ａｌ ｌ＋… ＋Ａ ｚ ｌ 一 ＋仨 模型ｌ 模 型 中 ，ｚ 、 （ 误 差 向量 ，均值 ＝０时 的独 立 同分 布 ） 和 １ ０ 都 是 ｎ的维向量 ，Ａ 是滞后阶数是 ｒ 的时候 ，ｎ×ｎ的系数矩 阵。 测算 全部 变量最 大的单 整阶数 ｄ，需 在 Ｖ Ａ Ｒ（ Ｐ）模 型 内添加 额 外滞后 阶数 ｄ，同时采取 Ｏ Ｉ ＿ Ｓ法 ，对 Ｖ Ａ Ｒ （Ｐ＋ｄ）模型进行估 计 ： Ｚ￡＝ ’＋ Ａｌ Ｚｆ ＿ 】＋ … ＋ Ａ ｚ卜 ＋ … ＋ Ａ ｐ ＋ ｄ ｚ卜 Ｐ ｄ＋ ∈‘ 模式 ２ 模 式 中，Ｏ Ｌ Ｓ的估计量 为 ｕ ， Ａ ， ， Ａ 。模式 ２就是模式 １ 的扩展 向量 自回归模 型 Ｊ 。
关 键词 ： 中国 ； 股 深度 发 展 ； 经 济增 长 ；影 响
随着我国股市运行 的持续 深人 ，越来越 多的人关心股 市发展对 我国 经 济增长的影响程度。而现阶段对 于中国股市发展与经济增 长的关 系研 究 ，大部 分人停 留于股价起伏 和经济增长之 间的关系这一 论题上 ，而对 于 其 深 层 次 的 关 系 探 讨 较 少 。 本 研 究 自股 市 发 展 出 发 ，对 ２ ０ ０ ９年一 ２ ０ １ ３年我 国股市发展对经济增长的影响采取实证检验 ，从而判断我国股 市 在深度发展 ，对经济增 长所 产生的具体影 响。 股 市 深 度 发 展 对 经济 增 长 的 影 响机 制 股市发展对经济增长的影响主要 通过以下几点进 行 ：（ １ ） 通过影 响资 源的配置 ，并促 进技术 创新 ，以实现影 响经济 的 目的 ： 股 市可为投 资者 提供 流动性较强的投资项 目信 息 ，同时为投 资者提供投 资项 目的评估依 据 。以提高投资决策准确性 ；还可通过定价风险资产 ，以引导和调 节资 本 流向 ，从而分散投资者承担的风险 ，提高资源配置 的效率 ；（ ２ ） 通 过影 响人 们的储蓄意愿 ， 并 改变边际消费倾 向等 ， 对经济 产生影 响：股 市能 影响人们的储蓄意愿 ，并改变人们的边际消费倾 向 ，从 而改变投 资的乘 数 。以影响到社会投资 、消费的总需 求。如通 过股 市流动性 中财 富效应 对私人的储蓄意愿产生影响 ，扩大股 市规模后 ， 股票 价格会上升 ，从 而 增加居 民的实际收入 ，刺激 居民不断 消费 ；也会改 变居 民的未来预 期 ， 对其边际消费倾 向产 生影 响 ；还会 提升企 业 的经济效 益 以带动 市场 消 费 ：（ ３ ） 通过影响资本的边际生产率 ，达到影 响经济的 目的 ：股市改 变资 本边际生产率的方式有 ：收集信息来评估各 种投资项 目，增加投 资准确 的机率 ；通过为个人投资提供风险分担的方式 ，提升资本生产率 ；（ ４ ） 通 过影响企业投资的倾向来影响经济 ：股市可通过直接投资 、流动性 支持
中 国股 市 深 度 发 展 对 经 济 增 长 的 影 响 探 究
韩 鹏
摘 要 ：股 市的经济指标 ，如股 市规模 、股 市的流动性和融资功能等 ，均会影响我 国固定资产的投 资增长 ，但是 不会 影响到我 国的社 会消费品零售增长状况。同时，提 升股 市流动性及其 自身的 融资功能 ，可促进我 国经济增 长 ，但扩 大股 市规模则会 对投 资 、消 费等会 产生 不 良影响。本研 究在 分析 股市发展 对经济增长的影响机 制的基础上 ，对 中国股 市深度发展对经 济增 长的影响进行探讨 。