第一章研讨案例(2)：四川长虹经济增加值(EVA)案例分析
长虹案例分析
思考题长虹遭到APEX（美国经销商Apex Digital Inc）公司欠款4.675亿美元无法收回，这对于一向形象健康、颇具美誉的长虹造成几乎致命的打击。
2004年末，四川长虹(600839)决定为这笔应收账款计提坏账准备最多约26亿元人民币，并发布2004年的预亏公告，使得投资者纷纷动摇信心，选择用脚投票。
请查找这件案例的详细资料，分析长虹公司巨额应收账款产生的制度缺陷，并提出一套行之有效的制度设计方案。
长虹公司坏账案例分析一、企业基本情况长虹创始于1958年，公司前身国营长虹机器厂是我国“一五”期间的156项重点工程之一，是当时国内唯一的机载火控雷达生产基地。
从军工立业、彩电兴业，到信息电子的多元拓展，产业拓展至黑电、白电、IT/通讯、服务、零部件、军工等多种门类，已成为集军工、消费电子、核心器件研发与制造为一体的综合型跨国企业集团，并正向具有全球竞争力的信息家电内容与服务提供商挺进。
公司前身国营长虹机械厂，1988年6月进行股份制改组，始将原厂净资产折为国家股12039.40万股，经同年10月至1990年3月三次公开发行及1992年12月向个人股东配售，上市时总股份19818.25万股。
近年来，长虹以市场为导向，强化技术创新，夯实内部管理，积极培育集成电路设计、软件设计、工业设计、工程技术、变频技术和可靠性技术等核心技术能力，构建消费类电子技术创新平台，并大力实施智能化战略，推进产业结构调整，不断提升企业综合竞争能力。
二、销售状况2004年度长虹公司出口收入2,871,149,121.30元，占全部销售收入的24.88%。
上年度出口收入5,038,262,812.02元，占全部销售收入的35.65%。
2004年度长虹公司前五名客户销售收入的总额为890,400,067.82，占全部销售收入的6.60%。
三、应收账款情况2004年度应收账款年末余额及账龄四川长虹(600839)2004年12月28日发布公告,公司拟对APEX公司应收账款计提坏账准备,预计最大计提金额在3.1亿美元左右;对南方证券委托国债投资余额1.828亿元全额计提减值准备,以及对存货、短期投资等事项计提减值准备等,公司预计2004年度将会出现大的亏损。
四川长虹案例分析共45页
2020/3/31
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哈佛分析框架在四川长虹的运用
– 彩电行业竞争策略
• 以价格竞争为主要竞争手段争取市场份额 – 96年3月，长虹宣布降价8%-18%，创维以主流产 品降价22%应战 – 98年下半年，长虹发起彩管资源收购大战 – 99年4月，长虹再次发动价格战，创维、康佳、 TCL、厦华等厂家应战，其中创维宣布降价18% – 2000年起，价格战虽没有间断，但激烈程度有所 缓和
• 彩电企业结构调整和资产重组步伐明显加快 • 以技术创新和售后服务为主要形式的高层次、全方位
竞争格局正在形成 • 大力拓展国际化经营成为彩电企业新的发展方向
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– 2019年上半年彩电行业发展现状
• 全国重点彩电企业生产彩电2144万台，同比增长34%；累 计销售2182万台，同比增长35%；累计出口700万台，同 比增长71%
– （2）核心业务分析
• 产能和成本分析
– 年产1200万台，中国最大彩电生产基地
– 2019年生产635万台，占产能53%，产能严重闲置
– 从销售利润率方面看，长虹的成本优势并不明显
»见下页
2020/3/31
பைடு நூலகம்
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哈佛分析框架在四川长虹的运用
– 毛利率：规模经济的优势？
15%
10%
5%
0% 长虹
2001年 12% 2002年 15%
• 特点：出口增长迅速、高端产品看好、价格大战趋缓、产 品结构调整加快，复苏迹象明显
长虹资本结构案例
案例分析四川长虹资本结构分析资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，通常用资产负债率来衡量。
企业的资本结构决策是公司融资决策的重要内容，合理的资本结构可以降低企业的平均资本成本，从而使公司的价值增加。
我们以四川长虹为案例，来讨论资本资产定价模型在公司资本结构决策中的应用。
1.背景资料四川长虹电器股份有限公司成立于1988年6月，其前身是国营长虹机器厂，创办于1958年，在当时是我国研制生产军用、民用雷达的重要基地。
长虹于20世纪70年代初开始研制和生产电视机，1992年开始进行规范化股份制改组。
1994年，长虹股票（600839）在上海证券交易所挂牌上市。
其主营业务涵盖：视频，空调，视听，电池，器件，通讯，小家电及可视系统等产品的研发生产销售，但其主要营业收入还是来自于彩色电视的销售，2004年年报显示，彩电收入占其主营业务收入的74.45％。
（1）公司资本结构分析四川长虹及所在行业近几年的资产负债情况如表7-6所示。
行业的资产负债率计算选取日用电子器具制造业的14家上市公司。
可以发现，长虹的资产负债率一直以来都低于行业平均水平，大致低10到20个百分点，长虹的资产负债率在2000年最低，仅约20.64%，而行业平均值为45.25％，行业中位数为40.36％。
2001年开始，长虹又加大了负债的力度，逐渐接近于行业水平。
这一变化的原因在于长虹在20世纪90年代后期进行多次配股融资，而2001年之后股票市场逐渐走低，上市公司再融资非常困难。
加之在20世纪90年代末我国彩电市场饱和，彩电企业业绩迅速下滑，也使得长虹在股市上的再融资之路被彻底堵死。
从长虹历年的年报可以看到，长虹从1994年至2005年，其资金来源主要依靠股票融资，通过2000年之前的三次配股，长虹总共募集资金45.576亿元。
这期间没有发行债券，长期借款也相对较少，较大笔的长期借款发生在1998年和2003年，分别是5年期的3000万元和3年期7000万元。
案例解析-四川长虹案例解析
四川长虹、深圳康佳财务状况分析一、案例分析思路本案例主要采用比率分析的方法，并结合因素分析法和趋势分析法，从上市公司最核心的指标净资产收益率入手，对公司赢利能力、资产效率、偿债能力、现金获取能力、股利政策做全面分析。
二、公司介绍（一）行业背景1、竞争激烈。
我国电视市场经过几年的高速发展，逐渐形成了国产品牌几分天下的局面，属于垄断竞争阶段，由于技术含量不高，竞争十分激烈。
2、市场需求增长日趋减缓。
对彩电的需求已从原来“有的满足”上升到“质的满足”，有技术创新能力的企业将取得优势。
3、行业利润率下降。
随着市场和竞争两方面的因素，电视行业已从高额利润阶段到微利阶段，在微利阶段企业将面临严峻的挑战。
4、WTO的影响。
随着我国加入WTO的进程加快，将对我国电视生产企业带来一定影响，总的来说是利大于弊，有利于国产品牌进入国际市场。
5、长虹公司和康佳公司是国内两个最大的电视制造企业，长虹的市场占有率曾经遥遥领先，但目前两家公司基本是并驾齐驱，康佳有后来居上之势。
（二）四川长虹概况四川长虹电器股份有限公司是一家集彩电、背投、空调、视听、数字网络、电源、器件、平板显示、数字媒体网络等产业研发、生产、销售的多元化、综合型跨国企业。
其下辖吉林长虹、江苏长虹、广东长虹等多家参股、控股公司。
公司总部位于“中国科技城”---四川省绵阳市。
公司始终坚持技术是企业生命的原动力，时刻保持对高新技术的充分接触和跟踪，不断加大技术开发的力度和投入，壮大雄厚的科研开发实力。
公司拥有国家级的技术中心和博士后科研流动站，与中科院、清华大学等国内著名的科研院所建立了密切的技术合作关系，并先后与东芝、飞利浦、ST等多家国外著名企业建立了联合实验室，与国际家电同行站在了同一起跑线。
公司投巨资兴建了CAD、CAE、CAM工作站系统和全消声实验室、EMC电磁兼容实验室等一大批先进开发、检测设施。
在上海万国证券发行机构的协助下，四川长虹在1994年3月11日成功在上海证券交易所上市发行证券。
四川长虹案例分析
2.2营业周期
长虹
康佳
海信
2007年 2008年 2009年
144.900377 131.717952 133.896803
150.609405 137.101794 140.708195
70.263537 70.874503 55.341258
由表可见，长虹的营业周期相对较长，其管理与营运效率比较低。 这与长虹资本总量的多的实际情况有着密切的关系。另外，营业周 期偏长也是家电行业的普遍状况，因为，家电行业的存货较多，使 得存货周转天数偏长。
销售净利率
0.019183
0.009404
息税前利润(单位:万元)
70170.9
46464.05
净利润与利润总额比
0.87394
0.903797
资产报酬率
0.035229
0.017442
总资产净利润率
0.022196
0.00986
净资产收益率
0.036634
0.003398
每股收益
0.18
0.016
总体上，四川长虹的盈利能力状况不容乐观，企业面临着较为严峻的局面。 下面，报告将从几个主要的财务比率入手，对长虹的盈利能力进行分析。
1.1 营业毛利率
从时间上进行纵向分析，2008至2010年间，四川长虹的营业毛利率呈现出上升 趋势。其间，2008至2009年度，营业毛利率增长了2%，这主要是得益于企业 “多元崛起”的战略；2009至2010年度，受汶川地震后影响以及产品多元化造 成的资源分散因素的影响，营业毛利率的增幅略有减小，上升1%，依旧处于良好 的发展态势。
从横向上比较，长虹的营业毛利率水平始终低于主要竞争对手。但从总体上看，四 川长虹与主要竞争对手康佳、长虹营业毛利率差距在逐渐缩小。
四川长虹案例研究..
1.财务作假的会计分录还原
1、承兑汇票会计分录透视
(一)委托方（四川长虹）的会计处理 海英达、重庆百货等）会计处理 1、将商品交付时 借：委托代销商品 贷：库存商品 (二)受托方（上
1、收到商品 借：受托代销商品 贷：代销商品款
2、收到代销清单时 借：应收账款（票据） 等 贷：主营业务收入 应交税费一应交增值税(销) 借：主营业务成本 贷：委托代销商品 借：销售费用 贷：应收账款
研究小组的活动任务分配：
支持人： 负责人： 会计分录的编制和分析： 内部控制制度的前景： 证券监督管理部门职责： 事件受害人分析总结： 启示和作品的编排：
谢谢大家！
证监会先后出台有关执行新标准多项规则。在2008年， 证监会还先后出台多项具体措施，对企业编制报表进行专业 指导。在上市公司2008年年报编制和披露期间，证监会会计 部共发出“借壳上市相关会计处理问题”等重大会计监管个 案函件41份；印发《上市公司执行企业会计准则监管问题解 答》，涉及15个重大会计监管问题等。 但是，证券监管部门制定的这些法律条文实难确保证券 监管的全面性。《证券法》明确规定，发行人不符合发行条 件，以欺骗手段骗取发行核准，已经发行证券的，处以非法 所募资金金额百分之一以上百分之五以下的罚款。这样的处 罚甚至比一年期的银行贷款利率还低。
6、与长虹有业务往来的相关公司 财务造假门的出现，相关公司是帮凶，虽然对它们 的营业收入和利润没有影响，但没有严格遵守会计准 则的一些做法也因该事件的曝光使其信誉受损。 7.广大的投资者以及经济市场 造假门事件暴露出来的我国公司内部监控制度的 不力和监管体制的不严，大大的影响了众多的社会投 资者对于我国经济市场的期望和愿景。 在人们对于市场持怀疑和不肯定的态度的前提下， 是不会进行积极的投资活动的。从而影响了我国证券， 股票或者其他投资市场的活跃性。
案例与作业——四川长虹财务报表分析
四川长虹（600839，SH）的财务报表分析案例四川长虹历来是中国彩电大王，几次在家电业价格战中取胜，进而成为中国彩电业的老大，但是，近几年来长虹因为竞争的加剧，人事的变动以及经营上的种种危机使得长虹处于历史的经营低谷，目前的长虹举步维艰，应该寻找新的对策。
我们分析一下近几年长虹的财务状况。
Ò»¡¢通过对四川长虹1998至2003年5年间公司基本财务数据分析，纵向比较分析长虹五年来规模扩张情况、生产经营情况、盈利状况和发展趋势。
1600000 万元1400000120000010000008000006000004000002000001998 1999 2000 2001 2002 2003 年主营业务收入变化曲线图250000万元200000150000100000500001998 1999 2000 2001 2002 2003 年净利润变化曲线2200000000股215000000021000000002050000000200000000019500000001900000000年1998 1999 2000 2001 2002 2003总股本变化曲线1.2 元10.80.60.40.2199819992000200120022003年每股收益变化曲线从图中可以看出，公司主营业务收入波动不大，99年和01年有所下降，01年降到最低点不到100亿，2001年之后，长虹开创人倪润峰再次上台，长虹开始大范围的降价，推出背头彩电并扩大出口，之后主营收入和净利润开始稳步上升。
1999 年，长虹因为“郑百文”事件，大量应收帐款无法收回，导致净利润大幅下降 73.78%。
加上1999年长虹有过一次10配 2.31的增配股和送股使得股本扩张摊薄了每股收益，99年每股收益大幅下降。
由总股本看出，99年之后长虹没有再次增发或配股，也没有进行股利分配，公司正处于整合阶段，一方面在激烈的竞争中惨淡经营，力图维持已有份额，另一方面加大研发力度，开发高端产品背投彩电，待行业好转，获得先机，占领高端市场。
EVA案例分析
投入资本收 益率 9.19%
14.00%
16.18%
28.13%
19.00%
11.95%
营业利润率 8.21% 13.95% 15.83% 19.18% 16.95% 17.08%
资本周转率 1.12 1.00 1.02 1.47 1.12 0.70
加权平均资 本成本 9.51%
9.57%
10.77%
• EVA指标可以提醒我们，债务也好，股权也罢，所有的资本都 是有成本的，扣除所有成本之后的那部分，才是真正的盈余。 它会防止一些公司出现“数字”上的业绩水分和利润虚高，让 “数字”真正回归自己，显示它真正的功能和作用，让我们了 解公司价值升降的真实情况。
安然的EVA表现
摘自安然公司2000年年报
每股收益 1.2$ 0.18$ 1.15$ 1.40$ 1.20$
EVA
-10$ 50$ -200$ -330$ -650$
国内公司EVA表现
四川长虹
从会计帐面上看，长虹过去三年利润总额为28亿元，但从EVA 角度来看，过去三年创造的EVA值为-11亿元
青岛啤酒、深赤湾、深发展等等，都发生了EVA与会计利润相 背离的情况
加权平均资本成本 8.81%
EVA
1,598,038,011.54
2004 1,069,444,694.45 7,637,125,988.82 9.57% 338,912,698.51 2007 6,021,395,905.52 31,687,778,817.08
11.16%
2,485,967,362.78
• Thank you!
无论从哪个角度去评估，安然公司在2000年的业绩都是无可挑 剔的。2000年公司披露的营业额达1010亿美元之巨，年度净利 润达到历史最高。安然公司非常注重每股收益，预计公司未来 收益会持续走强。
四川长虹EVA案例1
四川长虹经济增加值的计算
依据经济增加值的计算原理以及对相关项目的 调整，四川长虹EVA的计算主要包括以下四个基本 步骤：
• 从资产负债表负债和权益开始，根据调整项目计 算企业为创造价值而投入的资本； • 从利润表净利润开始，根据调整项目计算企业投 入资本获得的税后净经营利润； • 计算企业加权平均资本成本； • 计算经济增加值。
四川长虹EVA分析对管理层的启示
第三，一味追求“国际化”，忽视了经营风险。 长虹为扭转下滑的业绩，采取的另一个措施是开发 国际市场。急于开拓的思想使长虹严重的忽视了对应收 账款的管理。销售产品大量采取信用结算的方式，往往 是产品已经发出，却迟迟不能收回货款。而且，长虹在 北美市场的销售代理几乎由APEX垄断，其欠长虹的货 款占到了应收账款总额的70%以上。最终，APEX公司 经营不善，长虹于2004年对APEX的应收账款计提了 25.97亿坏账准备的巨款，冲减了长虹多年的盈利累积， 给企业以后的发展带来严重的影响。
（ 2 ）对资本投入缺乏规划，资金使用成本过高。在经营业绩 （ 3 ）企业应从传统的利润管理转变为价值管理，管理层可基 （1）长虹利用资本创造价值的能力较弱。主营产品毛利率除 较好的时期，长虹频繁地在资本市场上融资，忽视了对财务杠 于EVA构建价值管理体系。价值管理是指对企业创造价值的过 传统的彩电、空调基本维持了行业水平外，新开发的 IT、手机 杆的运用，增加了企业的加权平均资本成本，给日后经营种下 程进行管理，其目标是实现股东财富最大化或股东价值增值， 和冰箱等都比不上行业中较优秀的企业；盲目开发背投彩电、 苦果；而经营状况恶化时，增发条件的限制使长虹无法再通过 急于拓展国际市场等经营策略给企业带来巨大的风险，降低了 EVA正是一种价值管理的度量指标。将EVA引入企业的业绩评 企业的资产管理效率； 股权融资追加资本投入，财务风险的限制使其无力借入更多的 价体系和激励体系，贯穿战略、投资决策、预算控制、融资安 债务，未来发展陷入困境。 排等管理的各个方面，能改善企业经营业绩。
四川长虹案例分析-PPT课件
AR/TA
20
Harvard's Framework for FSA
哈佛分析框架在四川长虹的运用
• （4）应收账款、存货和收入的增幅比较
150 100 50 0
Y99
Y00
Y01
Y02
主营收入 99.17 107.07 95.14 125.85 应收账款 26.91 18.21 28.82 42.2 69.49 67.08 62.14 71.92 存货
4-5年 5年以上 应收款余额 其中：AR 其他应收款 关联方应收款 关联比例 坏账准备余额
2019/3/8 坏账计提比例
50%
80% 100%
------441,759.9 269,122.5 172,637.4 167,338.7 37.88% 113.4
91.9
----258,957.0 182,145.4 76,811.6 59,254.7 22.88% 315.5 ---
14
哈佛分析框架在四川长虹的运用
80 60 40 20 0 存货余额 跌价准备 长虹 62.15 2.73 康佳 29.25 0.99 海信 13.07 0.52 厦华 7.28 0.77
存货余额
跌价准备
2019/3/8
Harvard's Framework for FSA
15
哈佛分析框架在四川长虹的运用
2019/3/8 Harvard's Framework for FSA 1
哈佛分析框架在四川长虹的运用
• （二）战略分析 • 1、家电行业特征分析
– 引进国外先进设备和技术，通过吸收和消化，形成了颇 具竞争力、高度市场化的行业 – 经过20多年发展，家电行业日期成熟，产业集中度显著 提高，产销规模尚处于扩展中，但增长速度明显趋缓 – 供大于求的现象日益凸显，产业结构急需调整 – 生产技术由国外引进转向“引进吸收和自主开发”并重， 研究开发投入呈上升趋势，但核心技术仍掌握在国外厂 商手中 – 市场竞争已由单纯的价格战逐步演变为以价格战和以企 业核心竞争力（资本、人才、技术、营销和信息优势） 并重的格局
经济增加值(EVA)在上市公司价值评估中的应用——理论模型与案例分析
经济增加值（EVA）在上市公司价值评估中的应用——理论模型与案例分析经济增加值（EVA）在上市公司价值评估中的应用——理论模型与案例分析引言经济增加值（Economic Value Added，以下简称EVA）是一种用于评估企业价值创造能力的指标，最早由美国金融学家斯特恩·斯图尔特（Stern Stewart）提出，并成为企业价值管理（Value Based Management）的核心概念之一。
EVA在企业管理和投资领域具有广泛的应用市场，被视为替代传统利润和市值的重要指标，其用途涵盖了企业价值评估、业绩考核、资本配置和绩效激励等多个方面。
本文旨在介绍EVA的理论模型和应用案例，以便读者对于该指标在上市公司价值评估中的应用有更深入的理解。
一、EVA的理论模型EVA的核心思想是通过减去资本成本，从而衡量企业经营活动的净价值贡献。
EVA的计算公式如下：EVA = 税后净利润 - （资本总额× 资本成本率）其中，税后净利润是企业在一定时期内扣除税后成本后的净收益；资本总额指的是企业运作所需的所有资金，包括权益和债务等；资本成本率则反映了投资者针对公司的资本投资所期望的最低回报率。
通过EVA的计算，可以清晰地看到企业管理层对于股东投资所产生的经济效益。
对于企业来说，如果EVA为正数，则意味着企业的经营活动创造了超过资本成本的价值；反之，如果EVA为负数，则意味着企业的经营活动没有达到资本成本的回报要求。
二、EVA在上市公司价值评估中的应用1. EVA作为投资决策的参考在投资决策中，EVA可以用于衡量一个企业的投资回报率。
当投资项目的EVA为正数时，意味着该项目有可能带来正的经济效益；反之，如果EVA为负数，则意味着该项目对于企业的价值可能产生负面影响。
因此，投资者可以使用EVA作为参考指标，来评估企业的投资项目是否值得投入。
2. EVA作为绩效考核的指标在绩效考核中，EVA可以用来评估管理层的价值创造能力。
四川长虹EVA案例1ppt课件
英特尔
销售额 315650 157150 39790 38831
销售额排名 2 11
140 144
资本成本 6% 7% 11% 14%
资本收益 11 % 14 % 46% 13%
EVA 5026 8284 9187 -162
2007年度部分公司营业收入与经济增加值
350000 300000 250000 200000 150000 100000
四川长虹经济增加值的计算
依据经济增加值的计算原理以及对相关项目的 调整，四川长虹EVA的计算主要包括以下四个基本 步骤：
• 从资产负债表负债和权益开始，根据调整项目计 算企业为创造价值而投入的资本；
• 从利润表净利润开始，根据调整项目计算企业投 入资本获得的税后净经营利润；
• 计算企业加权平均资本成本； • 计算经济增加值。
资本投入及资本成本分析
通过计算CE可知，四 川长虹最主要投入资本是 所有者权益。1995、1997 和1999年，长虹三次通过 配股的方式融资，共募集 资金44亿元，2000年末所 有者权益已达132.16亿元。 但是，投入资本的急速增 如图7，1995-1999年四川长虹加的并主没营有业带务来收相入应增的长收率益。 一直呈下降的趋势，而且1998、1999两年甚至是负增 长；股东权益的增长速度明显高于主营业务收入的增长。
计算税后净经营利润
计算加权平均资本成本
计算经济增加值
从计算结果可以看出，用EVA 衡量的企业为股东创造的财富与 会计利润存在着明显的差异：如 图2所示，在财务报表中，除2004 年外，四川长虹各年的净利润都 是正值；但公司从2000年以来的 EVA却远远小于零。由此说明 2000年开始，四川长虹没有获得 价值增值，股东财富遭受了损失。
基于EVA的四川长虹财务绩效评价研究
基于EVA的四川长虹财务绩效评价研究1. 内容综述在当前经济全球化与市场竞争日趋激烈的背景下，企业财务绩效评价的重要性日益凸显。
四川长虹作为一家具有影响力的企业，其财务绩效评价尤为关键。
传统的财务评价指标虽有其价值，但在反映企业真实经济价值方面存在一定局限性。
本研究旨在引入经济增加值（EVA）这一财务指标，对四川长虹的财务绩效进行深入研究与评价。
EVA作为一种先进的财务管理工具，能够更准确地反映企业的盈利能力和价值创造能力。
通过调整税后净营业利润和资本成本，EVA 能够更真实地反映企业的经济活动及其带来的价值增值。
本研究将基于EVA理论框架，对四川长虹的财务数据进行深入分析，探究其盈利状况、资本运用效率以及价值创造能力等方面的表现。
本研究还将结合四川长虹的行业特点、市场环境以及企业战略等因素，对EVA评价结果进行深入解读。
通过综合分析，本研究旨在为四川长虹的决策提供科学依据，同时也为其他类似企业提供借鉴和参考。
研究内容将包括理论框架的构建、数据收集与处理、实证分析以及结论与建议等部分，以期通过深入研究，为提升企业财务绩效和管理水平提供有益的指导。
1.1 研究背景EVA（经济增加值）是一种基于股东利益的财务指标，它衡量了企业为股东创造的价值。
EVA值为正，表明企业的价值在增加；EVA值为负，则表示企业的价值在减少。
通过关注EVA，企业可以更专注于增加股东价值，从而实现长期、可持续的发展。
本文将以EVA为核心，对长虹公司的财务绩效进行全面评价，以期为公司提供有针对性的建议，帮助其在竞争激烈的市场中取得更好的业绩。
1.2 研究意义随着经济全球化的不断深入，企业之间的竞争日益激烈，财务绩效评价成为衡量企业经营成果和竞争力的重要手段。
四川长虹作为国内知名的家电制造企业，其财务绩效对于企业的长远发展具有重要意义。
本研究基于EVA(经济增加值)理论，对四川长虹的财务绩效进行评价，旨在为企业提供有效的财务决策依据，提高企业的经营效益和市场竞争力。
经济增加值(EVA)在上市公司价值评估中的应用——理论模型与案例分析
经济增加值（EVA）在上市公司价值评估中的应用——理论模型与案例分析经济增加值（EVA）在上市公司价值评估中的应用——理论模型与案例分析引言在如今竞争激烈的市场环境中，准确评估上市公司的价值成为了资本市场参与者关注的焦点。
传统的财务指标，如净利润、Earnings per Share（EPS）等，不能全面反映公司创造的经济价值。
经济增加值（Economic Value Added，EVA）作为一种全面衡量公司价值的评估指标，逐渐引起了学术界和实践界的关注。
一、经济增加值（EVA）的理论模型EVA的核心概念是通过减去资本成本，计算公司创造的净增值。
其基本模型为：EVA = 净利润–资本成本其中，净利润即扣除了税前利息、税后利息和所得税的利润；资本成本由企业所使用的投入资本乘以其资本成本率得到。
EVA的优点在于它能够全面考虑企业的成本结构和资本结构，克服了传统的会计利润指标的局限性。
而且，EVA与股东财富创造之间的关系更加密切，因此在价值评估中具有重要的应用价值。
二、EVA在上市公司价值评估中的实践案例1. 某A公司某A公司是一家上市公司，经过对其过去五年的财务数据进行分析，计算出了其EVA值。
根据计算结果发现，公司在过去五年中，EVA呈逐年上升的趋势，说明公司在增加股东价值方面取得了不错的成绩。
进一步分析发现，该公司在利润率和资本周转率两个方面进行了有效改善，从而提高了经济增加值。
这一发现为公司未来的发展提供了重要的参考依据。
2. 某B公司某B公司是一家新上市的公司，由于其行业竞争激烈，公司面临着较高的资本成本。
通过对其财务数据进行分析，计算出其EVA值为负数。
进一步分析发现，该公司的净利润相对较低，且资本使用效率较低，导致其无法创造出足够的经济增加值。
这一发现提示公司需要改善其盈利能力和资本运作效率，以提高其经济增加值。
结论经济增加值（EVA）作为一种全面衡量公司价值的评估指标，可以帮助投资者、分析师和管理者更加准确地评估上市公司的价值。
四川长虹公司案例分析
变化，根据市场制定生产计划，降低库存风险；
同时，由于在ERP系统中启用了信用管理功能，
公司可以对不同客户制定不同信用政策，有效地
控制了坏帐风险。
(5)提高客户满意度
由于起用了服务管理功能，可以及时对客户
的服务请求予以响应，并对服务的全部过程进行 监控，今后随着引进call center和CRM系统，将 在客户识别、客户自我服务、主动服务等方面为 客户提供更高质量的服务。
在引进先进管理思想，结合企业现状的情况下，强化只能责任、
规章制度、业务流程和数据规范，统一文档格式；借助系统进一
步理顺关系。规范管理；精细核算。系统选型特别强调了适应动
态企业的经营理念和客户服务功能。
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4、优秀的MIS数据平台系统是企业的重要资源 公司每年产销上千万台电视机、空调、VCD等，长虹产品已经有了三四千万
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长虹信息化战略执行过程
（1立了领导小组， 直接负责公司信息化建设的规划和建设。
(2)打造以流程为核心的管理生产线
通过企业信息化建设各项目的成功实施，企业对现 有业务进行了认真分析，解决了业务流程中业务重复、 衔接不明等问题，按照“简单、清晰、增值”的要求， 简化了不必要的管理环节，既提高了管理效率，也降低 了管理成本。
出了有力的铺垫。
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3、MIS建设有利支持企业深化改革
为了适应发展，长虹的领导对企业进行了集团化改造，内部推行 了事业部制，企业的地域跨度也越来越大。在这种情况下，企业 停留在各个部门的孤岛状态已不适应公司的发展要求。公司领导 把过去从属于公司规划出的专业人员独立出来，成立了计算机信 息管理处，又知道该处对公司的信息集成作了总体规划。领导小 组通过几个月的努力，已对长虹第二代信息系统的建设需求作了 规划。
长虹电器公司案例分析
四川长虹企业生产模式（1993-2001）
• 1985～1996的12年，长虹专注于彩电生产与销售（仅有少量的军
用雷达）。
• 1986 年，长虹从松下引入当时的先进技术，建成了第一条彩色电视
机自动流水生产线。
• 自1997年开始，长虹采取了相关多元化经营战略，进入新的行业领
域，包括以VCD、空调、洗衣机为主的白色家用电器行业和电子信息
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逐步回稳 -02-10年
家电制造行业背景分析(2002-2010)
长虹电器公司发展概述（2002-2010）
销售模式 2003年以前，长虹电器的营销体系是按照“营销管理本部—管理处—分 公司 —工作站”这种模式来建立的。 2004年后，长虹电器新领导班子从公司发展战略考虑，长虹空调拿出来 ，实现研产供销一体化。 2005年至今，营销专业化带来显著成效。 长虹电器的营销系统是以公司式垂直营销系统为主。 公司式垂直营销 系统是由一个所有者名下的相关的生产和分配部门组合成的，又称垂直 一体化。垂直一体化的优点是能对销售渠道实现高水平的控制。 但也存在一些问题。
四川长虹主要财务状况及分析（1993-2001） --盈利能力分析
净资产收益率-年化(%) 60 50 40 30 20 10 0 2001 年报 2000 年报 1999 年报 1998 年报 1997 年报 1996 年报 1995 年报 1994 年报 1993 年报 净资产收益率-年化(%)
水”，则会给其它厂家形成巨大冲击，然而，长虹没有采取行动，到了1999年4月7
日，长虹终于忍不住开始降价。康佳、TCL、创维等厂家一方面对长虹冷嘲热讽，一方 面也宣布价格紧跟。长虹本来已经不明显的成本优势再一次受到打击。
四川长虹主要财务状况及分析（1993-2001） --营运能力分析
财务管理案例分析库-四川长虹、深康佳财务状况分析
财务管理案例分析库之二四川长虹、深康佳财务状况分析一、案例分析思路本案例主要采用比率分析的方法，并结合因素分析法和趋势分析法，从上市公司最核心的指标净资产收益率入手，对公司赢利能力、资产效率、偿债能力、现金获取能力、股利政策做全面分析。
二、公司介绍（一）行业背景1、竞争激烈。
我国电视市场经过几年的高速发展，逐渐形成了国产品牌几分天下的局面，属于垄断竞争阶段，由于技术含量不高，竞争十分激烈。
2、市场需求增长日趋减缓。
对彩电的需求已从原来“有的满足”上升到“质的满足”，有技术创新能力的企业将取得优势。
3、行业利润率下降。
随着市场和竞争两方面的因素，电视行业已从高额利润阶段到微利阶段，在微利阶段企业将面临严峻的挑战。
4、WTO的影响。
随着我国加入WTO的进程加快，将对我国电视生产企业带来一定影响，总的来说是利大于弊，有利于国产品牌进入国际市场。
5、长虹公司和康佳公司是国内两个最大的电视制造企业，长虹的市场占有率曾经遥遥领先，但目前两家公司基本是并驾齐驱，康佳有后来居上之势。
（二）四川长虹概况四川长虹电器股份有限公司是一家集彩电、背投、空调、视听、数字网络、电源、器件、平板显示、数字媒体网络等产业研发、生产、销售的多元化、综合型跨国企业。
其下辖吉林长虹、江苏长虹、广东长虹等多家参股、控股公司。
公司总部位于“中国科技城”---四川省绵阳市。
公司始终坚持技术是企业生命的原动力，时刻保持对高新技术的充分接触和跟踪，不断加大技术开发的力度和投入，壮大雄厚的科研开发实力。
公司拥有国家级的技术中心和博士后科研流动站，与中科院、清华大学等国内著名的科研院所建立了密切的技术合作关系，并先后与东芝、飞利浦、ST等多家国外著名企业建立了联合实验室，与国际家电同行站在了同一起跑线。
公司投巨资兴建了CAD、CAE、CAM工作站系统和全消声实验室、EMC电磁兼容实验室等一大批先进开发、检测设施。
在上海万国证券发行机构的协助下，四川长虹在1994年3月11日成功在上海证券交易所上市发行证券。
企业筹资决策中财务杠杆的运用分析-以四川长虹公司为例
绪论回望中国的漫漫的发展历程，我国的经济体制一直循序渐进地随着改革开放的步伐而不断地被深化、被改革，与此同时，市场机制也变得更加完善和灵活。
灵活的市场机制下，企业采用背负一定的债务来维持正常的经营的策略如今是十分流行的，但是众所周知，负债经营需要承担高昂的利息或者信用风险，而且筹资是一项复杂而灵活的经营活动，企业在统筹考虑下进行筹集资本时，财务杠杆的作用是不容小觑的。
确实，正确运用适应企业的财务杠杆来更加有效的筹集资金，会给企业带来可观的收益。
但是我们都知道，收益和风险存在一定辩证关系，利润越高，风险则很有可能越大。
如此一来，财务杠杆一方面会给企业带来预期的收益，另一方面也会给企业带来重重的挑战。
那么，企业如何合理地确定适合本企业发展和正常经营的权益负债比例？如何通过背负债务经营获得高于不背负负债经营的收益，并且增加权益资金收益率的同时，尽最大可能减少由于对外借入大量资金对企业经营产生的重大影响是目前中国各类企业需要亟需解决的问题。
本文在文章的开头介绍了财务杠杆的相关理论概念，并有理论引入到实际的企业运行，因此切实地贴合目前企业发展的需要，结合实际的公司，即以四川长虹公司为典型的案例，计算相应的数据并分析财务杠杆在四川长虹公司的生产经营过程中所发挥的重要作用,并结合财务杠杆在实际运用中所存在的问题，提出相应的解决对策，从而得出适合大部分企业现实状况的使用方法。
一财务杠杆的运用机理分析财务杠杆在现代企业的筹资决策中得到了广泛的应用，合理的运用适合本企业的经营状况和财务状况的财务杠杆能够为企业带来高额的利润。
财务杠杆是通过函数关系来反映利息与息税前利润对企业的收益影响程度[1]。
（一）财务杠杆机理财务杠杆机理包含了财务杠杆的定义、影响财务杠杆的因素等。
本文主要通过介绍了财务杠杆的含义、财务杠杆的计算方法、使用范围及它的意义来解读财务杠杆在实际中的运用，具体内容如下：1 财务杠杆的含义财务杠杆是指在企业生产经营过程中，通过外借部分资金来进行日常生产经营活动，因而企业会存在一定的固定筹资成本，在企业的负债经营中，外借的资金及资金的利息是固定不变的，也就是说上文所提及的固定筹资成本，那么企业利润的多少就决定了每股利润所负担的筹资成本的多少，利润的增加会引起每股利润所负担的利息相对减少，企业的盈余资金的增多，投资者的收益也相对增多，这种债务对投资者收益的影响就被称为财务杠杆[2]。
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【“财务分析”一章的研讨案例】引例截至2007年年底，四川长虹(股票代码：600839)资产总额已近180亿元，股东权益总额达到了93亿元。
从公司年报中的数字看，四川长虹除2004年因应收账款坏账处理导致巨额亏损外，上市以来所有年度都在盈利。
1997年四川长虹迎来了鼎盛时期，净利润达到了26亿元，但从1998年开始净利滑持续下滑，到2000年四川长虹的净利润已经低于3亿元，之后(除2004年)净利润一直维持在1亿～2亿元左右。
净利润的急速下降使得四川长虹2000～2007年的资产报酬率仅为l％左右。
资产报酬率之类的传统企业业绩评价指标，均是以“会计利润”为基础的。
以这些指标度量企业业绩，管理层通常只会关心扣除了生产成本、费用以及债务利息等项目后，利润是否为正，而不重视企业使用投资者投入资本的成本，即常常忽略其生产经营所获得的收益是否能达到投资者的预期。
事实上，任何资金都是有成本的，投资者将资金投入企业，等于是放弃了投资于其他项目所可能获得的收益，即机会成本。
只有当企业的盈利水平超过了股东的机会成本时，股东的财富才真正地增加。
因此，在衡量企业业绩时，有必要扣除全部资本的成本，剩余的才是企业为股东创造出的新价值。
经济增加值计算的正是经营利润与全部资本成本的差额，其增减与股东财富的变化是一致的。
自2000年以来，家电行业日渐成熟，市场竞争加剧，各企业的盈利空间已经非常有限；加上自身经营方面的原因，四川长虹的ROE已连续8年低于国债利率。
根据风险与收益相匹配的原则，四川长虹的经营业绩显然难以达到股东正常的投资回报预期。
尽管从会计计量上看，四川长虹每年都在盈利(会计利润为正)，但其是否为股东创造出了新的价值呢? 又是什么因素影响了企业新价值的创造? 这对管理层实现企业价值增值有何启示?四川长虹经济增加值（EV A）案例分析1 案例背景四川长虹电器股份有限公司(以下简称：四川长虹)成立于1988年6月7日，是由国营长虹机器厂独家发起并控股成立的股份制试点企业。
1994年3月11日，四川长虹在上海交易所A股上市，其股价于1997年5月曾一度高达66.18形股，是当时沪市A股的龙头企业。
然而，1999年四川长虹的业绩猛然下跌，净利润从1998年的17.43亿元，降为5.25亿元，销售净利率从17.27％降为5.2％；并且此后年度持续走低，净资产收益率甚至低于国债收益率，如图1所示。
图1 净资产收益率(ROE)趋势图注：2004年，四川长虹的ROE＝－38.8％。
资料来源：根据四川长虹(600839)2000～2007年报及中国人民银行网站资料整理。
四川长虹的净资产收益率持续低于3年期国债利率，这意味着它的股东承担着比国债高的风险，却没有得到相应的回报。
尽管四川长虹除2004年外的其他所有年度均赚取了正的会计利润，但“净利润”只是企业的收入扣除生产成本、费用及债务资本成本(利息费用)等项目后的业绩指标，并没有考虑到企业使用股东投入资本的成本。
资本的报酬率应该高于资本的成本率，这时股东投入资本所获得的收益才能弥补这些资本相应的机会成本，股东的价值才会真正实现增值。
经济增加值正是这样一个衡量股东价值增值的业绩评价指标。
那么，一直盈利的四川长虹近年来是否创造出了新的企业价值呢?要回答这个问题，首先需要了解经济增加值的概念及计算方法。
2 经济增加值与企业价值创造2.1经济增加值的概念经济增加值(Economic V alue Added，EVA)产生于20世纪90年代，由Stem-Stewart财务咨询公司提出并申请了专利。
传统的以会计利润为核心的业绩评价指标，在计算时只考虑了债务资本成本(利息费用)，而忽视了股权资本成本。
这种计算实际隐含着“股东的资本是可以无偿使用的”这样一个假设，这显然是错误的。
事实上，使用任何资本都是有代价的，EVA的核心思想便是：只有当投资项目取得的税后净经营利润(Net Operating Profit After Tax，NOPA T)补偿了全部投入资本(Capital Employed，CE)的成本以后，余下的收益才能使股东的财富增加，这个余额即是经济增加值。
投入资本的成本等于其总额乘以企业加权平均资本成本(Weighted Average Cost of Cap-ital，WACC)。
EVA的计算公式为：经济增加值＝税后净经营利润－投入资本×加权平均资本成本《财富》杂志每年都会以公司的营业收入为标准，排出全球企业“财富500强”的名次，Stern-Stewart每年也会刊登1 000家上市公司的EVA。
以EVA为标准的排序结果往往与以营业收入为标准的排序结果大相径庭，这让EVA引起了投资者、管理层的广泛关注。
如表1所示，在“财富500强”中排名靠前的公司，其EVA并不一定高于排名靠后的公司。
例如，2006年沃尔玛的营业收入排名第二，但是其EV A却低于排名第11的通用电气和排名第140的微软。
而且，一些在“财富500强”榜上有名的企业，其EVA甚至为负值，如排名第144的英特尔。
根据EVA的原理，判断企业价值增值的标准是，其经营活动取得的收益是否超过了所用资本的成本。
若资本收益大于资本成本，EV A为正，表明企业投入资本所创造的价值，扣除了所有费用和成本项目后仍有剩余，企业价值增加；反之，资本收益小于资本成本，EV A为负，企业价值减少。
英特尔的资本成本大于资本收益，表明该公司并没能为股东创造出新的财富。
表1 2006年度部分公司营业收入与经济增加值 (单位：100万美元)资料来源：2007 top 20 Ranking Summary及“财富500强”排名。
EVA思想是在剩余收益的基础上发展而来的，从公式可知，计算EVA需要三个方面的信息：一是公司的加权平均资本成本；二是公司经营活动所产生的税后净经营利润；三是公司生产经营所占用的资本数量。
然而，这些数据并不能直接从财务报表中取得，需要根据会计报表进行调整。
那么，应如何进行调整呢?2.2 计算EVA的调整原则及项目在传统权责会计方法下，出于稳健性原则，资产负债表中资产总额反映的是企业所拥有(占有)的在当期或未来期间产生收益的资产价值；而EVA中的投入资本强调的则是，企业为在当期或未来期间产生收益而实际投入资本的数值。
显然，会计准则下韵资产总额与EV A概念下的投入资本存在着明显的差异。
例如，权责会计对于未能显现未来结果的费用支出项目，如研发费用、员工培训费、营销广告费等，一般是直接计入当期损益，但在EVA的概念下这些费用的支出是对企业取得收益、创造现金流量有实质性贡献的，应该作为一项投入资本。
再例如，权责会计将当期尚未投入运营的在建工程视为资产，而将为当期创造现金流量的经营租赁资产视为费用，而在EVA的概念下却正好相反。
由此可见，权责会计无法真正度量企业的投入资本，而且管理层很容易通过调整当期费用等项目进行利润操纵，使得会计计量的利润不能够客观、真实地反映企业的经营成果。
由此，基于企业财务报表的调整可归纳为两类：(1)将按权责会计计量的资产总额调整为企业为EVA中的投入资本；(2)将衡量经营利润的会计计量结果调整为EVA中的税后净经营利润。
根据权责会计与EVA思想的差异，设计调整项目时应重点从以下三个角度进行考虑：(1) 减少传统会计准则体现稳健性原则的处理。
(2) 避免管理层对盈利的操纵。
(3) 纠正以往的会计差错。
为计算出精确的EVA，Stern-Stewart公司从这些角度出发，提出了多达164项的调整项目。
需要调整的项目如此之多，无疑大大降低了EVA的可操作性。
根据一些EV A推动者的观点，在大多数情况下，企业只需要进行5～10项重要的调整就可以满足实际应用的要求。
综合考虑计算EVA时对准确性的要求及实际运用中的可行性，从实务的角度提出一般性的调整原则如下：(1) 重要性，即拟调整的项目是否对计算EVA结果的准确性有重要的影响。
(2) 客观性，即必须调整那些管理层能够利用其影响EVA计算结果的项目。
(3) 可理解性，即实际操作人员能否很好地理解该项目调整。
(4) 可获得性，即调整项目所需要数据信息能否相对容易地获得。
依据这些调整原则，结合我国上市公司情况进一步确定具体调整项目如下。
2.2.1 计算投入资本时应调整的项目投入资本是企业经营所实际占用的资本额，通常是指权益资本加上承担利息的债务资本，再调整一些应予以资本化的项目。
达莫达兰(Aswath Damodaran，1999)1曾对投入资本的调整项目进行了归纳：(1) 资本化那些旨在未来创造收益而在当期显现为费用的项目；(2) 资本化那些表面上看是经营费用而实际上属于融资费用的项目；(3) 抵消那些可能会引起资本的账面价值减少而对投入资本无实际影响的项目；(4) 调整那些本应引起资本账面价值变化但却因会计处理的要求而没有变化的项目。
计算投入资本的公式如下：1Aswath Damodaran，1999，V alue Creation and Enhancement：Back to the Future，Working Paper，Stern School of Business，New Y ork University．(1) 会计上视为费用但在经济意义上视为投资的资产，如大额研究开发费用、广告及其他营销费用等。
这些费用的投入关系着公司当前及未来的盈利能力，按权责会计全部将其计入当期损益显然不合理。
而且这些费用对当期利润的冲减容易打击管理层对这类费用投入的积极性，不利于公司长远发展。
在EVA的概念下，应对此类费用资本化，并按一定收益期限摊销，以保证对此类费用的投入有合理的回报。
(2) 资产负债表外的投入实际生产经营的资产，如经营租赁资产。
经营租赁也是一种融资行为，在租赁使用期内，经营性租赁资产和企业其他经营资产一样为企业创造利润，也同样占用资金成本。
在EVA的概念下，应按融资租赁的处理方式对经营性租赁进行调整，确定租赁资产和租赁长期负债的金额及每期还款中经营成本费用和利息支出的数额，分别计入经营成本和资本成本。
(3) 递延税款贷项，即公司计入负债项下的一部分没有真正支付的税款。
这种会计处理的结果有可能导致递延税款贷项的长期动态余额，这部分递延税款实际上和其他股权资本一样，可加入现金流量循环。
在EVA的概念下，进行投入资本调整时，应加上递延税款贷项(若为借方余额则减去)。
(4) 提取的各项准备金。
基于会计的谨慎性原则，需要对固定资产、长期股权投资、无形资产等科目计提减值准备，将并未发生、未来可能发生的一部分费用提前计人损益。
这样操作，不仅不能真实地反映公司的经营状况，而且管理层常常利用准备金进行会计利润操纵。
在EVA的概念下，应将计提的各项减值准备加回计入投入资本。