财务管理第05章 资本成本与资本结构

5、影响资本成本的因素
（4）信息的不对称性
信息的不对称性不仅影响着资本成本的数量大小，而且 影响着资本成本的内容结构。 企业筹集资金时，总是希望筹资数额大、期限长、成本 低，资金供应者发放贷款时，则讲求资金收益性、流动性和 安全性。如果资金供应者对借款企业的生产经营、收入情况、 还款能力和资金用途等了如指掌，同时对自己的供应能力、 资金流动性、收益及承受风险程度等十分清楚，那么，这种 筹资的财务风险比较低。
（2）资本成本与企业投资决策
资本成本是企业评价投资项目的一个重要标准。西方 教材的定义：“一个投资项目必需挣得的最低收益率，以 证明分配给这个项目的资金是合理的”。 任何投资项目，如果它的预期的投资收益率超过资恩 成本，则将有利可图，这项方案在经济上就是要可行的； 如果它的预期的投资收益率不能达到资本成本，则企 业盈利用以支付资金成本以后将发生亏空，这项方案就应 舍弃不用。 因此，资本成本是企业用以确定投资项目可否采用的 取舍率。
资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数来表示。 在一般情况下，如果不作特别说明，资本成本即使用相对数 表示。 企业负担的资金使用费
资金成本率＝
企业筹资总额－筹资费用
企业负担的资金使用费 ＝ 筹资总额（1－筹资费率）
用公式表示如下：
D
• k=
P－F
D
• k＝ •
• • • • 率
P(1－f)
式中，
它是实实在在地影响净现值准则实现的一个重要因素。
（2）资本成本的高低取决于投资者对企业要求报酬率的
高低，即企业投资项目风险水平的高低。
从企业理财的角度，资本成本是企业投资行为所必须达 到的最低程度的报酬率水平。
从投资者的角度，资本成本就是投资报酬率，它与投资
项目的风险程度呈正比例关系。 因此，在财务理论分析中，资本成本、投资报酬率甚至 预期报酬率均可以视为同义词，相互交叉使用。 总之，资本成本归根结底是由投资风险决定的。
☆资本成本是选择筹资方式的经济准则 通常，即使是同一筹资渠道的资金，也可以采用不同的 筹资方式去筹集。例如，对其他企业的资金，企业可采取吸 收投资、发售股票和债券，以及使用各种商业信用等不同方 式进行筹集。企业在选择筹资方式时，需考虑资本成本这一 经济准则，用尽量低的资本成本，筹集到企业生产经营所必 需的资金数额。
长期借款资金的成本是指借款利息和筹资费用，其资 本成本可按下列公式计算：
Il(1-T) Kl=—————— L(1-Fl)
或
Rl(1-T) Kl=———— 1-Fl
式中，KL ——长期借款资本成本；
IL ——长期借款年利息； T ——企业所得税税率； L ——长期借款筹资额，即借款本金； fL ——长期借款筹资费用率； RL ——长期借款年利率
3、资本成本的内容 资本成本从绝对量的构成看，包括资金筹集费和资金 占用费两部分。
资本成本
用资费用： 它是指企业在生产经营、 投资过程中因使用资本而 付出的费用。
筹资费用： 它是指企业在筹措资金 过程中为获取资金而 付出的费用。
(1) 资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用， 如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、 资信评估费、公证费、担保费、广告费等。 资金筹集费通常是在筹集资金时一次性发生的，在获 得资金后的占用过程中不再发生，因此，在计算资本成本 时可将其视作固定性的资金成本，作为筹资金额的一项直 接扣除。 (2) 资金占用费指占用资金支付的费用，如股票的股 息、银行借款和债券利息等。 相比之下，资金占用费是筹资企业经常发生的，并随 着使用资金数量的多少和时间的长短而变动，因而属于变 动性资本成本。
方案3的加权平均资本成本1计算增资后各种资本来源占企业资本总额的比重长期负债占企业资本总额的比重0008000200010030原先优先股占企业资本总额的比重0008000200010010新筹优先股占企业资本总额的比重0008000200010010普通股占企业资本总额的比重000100080002000100502计算增资后各种资本来源的资本成本率长期负债的资本成本率1412510105原先优先股的资本成本率181018新筹优先股的资本成本率20142083普通股的资本成本率25120100525833最后计算增资后的加权平均资本成本率增资后的加权平均资本成本率3010510181020835025831995方案1的加权平均资本成本率2129方案2的加权平均资本成本率1998方案3的加权平均资本成本率1995比较以上三个方案的加权平均资本成本方案3的加权平均资本成本最低所以应选择方案3此时的资本结构为最佳资本结构
时对其贷出资金所要求的报酬。 3.投资报酬率：投资者由于承担风险进行投资而获得的 超过时间价值的那部分额外报酬率。 4.机会成本：选择一个方案而放弃另一个方案所放弃的 最大的潜在利益。
一、资本成本的概念
资本成本（ Cost of Capital）是指企业筹集和使 用资本所付出的代价。包括筹资与用资过程中的费用。 如筹资过程中的股票、债券发行费，用资过程中的股票 股息与红利、银行借款与债券利息等。 广义的资本成本：企业筹集和使用任何资金，不论短 期的还是长期的，都要付出的代价。 狭义的资本成本：仅指筹集和使用长期资金所付出代 价。 概念二：资本成本是投资者(包括股东和债权人)要求 的必要报酬率或最低报酬率或投资的机会成本。
对资本成本的理解： （1）资本成本的实质乃是机会成本 资本成本的实质是机会成本，这是对资本成本最本质 的理解，也是财务决策中是极为关键的思想。 【例1】 某公司有A、B两个项目，A项目的投资报酬率是 10%，B项目的投资报酬率是12%。该公司为如期进行项目 投资，与银行达成了贷款协议，金额200万元，利率为8%， 问应如何决策？
【例2】如果一家公司有A、B、C、D四个被选项目， 投资报酬率分别为8%、10%、12%与16%，问应选择哪个项 目？ 在D项目被选择进行投资的时候，计算其净现值的资 金成本应当是被放弃项目中投资报酬率水平最高项目的投 资报酬率，在这里即是12%，而不是10%或者8%。
从财务理论的角度而言，机会成本绝非虚拟的成本，
• 综合资本成本指企业在一定时期内筹集多种长期 资金的加权平均成本，它是企业平均筹集一个单 位资金所需要的成本，因此，综合资本成本是企 业进行资本结构决策的基本依据； • 边际资本成本是指企业在一定时期内分期筹措所 需资金时，每一次所筹措的资金中最后一元的成 本，由于企业为了扩大生产经营规模，增加经营 所需资产或增加对外投资，往往需要追加筹集资 金，此时，边际资本成本就成为比较选择各个追 加筹资方案的重要依据。
二、个别资本成本率的测算
（一）长期债权资本成本率的计算
按照国际惯例和各国所得税的规定，负债资金的 利息一般允许在企业所得税前支付，因此，负债资本 成本的最大特点是利息可以起到抵税的作用，即企业 实际负担的利息要小于名义利息。企业实际负担的利 息为：
企业实际负担的利息＝名义利息×(1-所得税率)
1、长期借款资本成本
5、影响资本成本的因素
而如果筹资企业急需补充资金，对资金供应者的真正利 率要求、资金供应业务、最佳还本付息方式均不清楚，特别 是我国目前处在市场经济初期，社会经济不够发达和管理体 制不完善，以及金融市场发育不成熟，这便出现了信息不对 称性。 这种情况使得资本成本中的筹集成本迅速增长，并远远 高于使用成本，使筹资企业面临极大的财务风险。
☆资本成本是选择企业资金渠道的依据 企业资金来源和途径可以多种多样，就长期借款而言， 可向商业银行借款，也可向信托投资公司、保险公司等非 银行金融机构借款，可向国家开发银行借款，也可向国外 金融机构借款，企业究竟选择哪种资金渠道，主要考虑哪 种资金渠道的成本低，只有选择成本低、使用期限长的资 金，企业才可能获得收益。 财务管理工作的任务之一便是千方百计降低资本成本， 提高财务收益。
☆资本成本是确定最优资本结构所必须考虑的因素
不同的资本结构会给企业带来不同的风险和成本，从 而引起公司股票的价格变动。企业在规划资金的最优结构 时，主要考虑资金成本和财务风险两种因素，虽然，企业 资金渠道、筹资方式、偿还方式、使用期限、成本高低、 风险大小等这些因素都与资本结构发生密切联系，但最重 要、最直接的影响因素是资本成本 和 财务风险
2、长期债券资本成本
发行长期债券资金的成本主要指债券利息和筹资费用。 长期债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以税后 的债务成本为计算依据，但长期债券的筹资费用一般比较高， 不可在计算资本成本时省略。长期债券资本成本可按下列公 式计算：
KB =
LB (1－T )
B ( 1－Fb )
在实际中，由于长期债券利率水平通常高于长期借款利 率，同时长期债券发行费用较多，因此，长期债券资本成本 一般高于长期借款资本成本。同时，由于债券的发行价格有 平价、溢价和债券筹资额。
5、影响资本成本的因素
（2）风险价值 风险价值是资本成本的另一重要组成部分，由于资本成本 的高低最终取决于企业投资项目风险水平的高低，因而， 投资项目的风险价值成为影响资本成本高低的另一重要因 素。 （3）市场商品供需平衡状况和物价变动状况 市场商品供需关系和物价上涨水平不仅通过影响市场利率 而影响资金时间价值，而且会直接影响资金使用者和投资 者对投资报酬预期大小的选择，从而直接影响资本成本的 大小。
2、资本成本的性质
资本成本在没有特殊说明的情况下，通常是指狭义的资 本成本，即指由债权人和股东提供的长期债务资金和股权资 金。当然，这并不是说短期资金没有成本，其理由是： (1) 计算资本成本的主要目的是将资本成本与投资收益 率进行对比，以确定投资项目的可行性。根据稳健理财的原 则，企业长期投资的所需资金不宜使用短期借款解决，而短 期投资收益率难以确定，因而，计算分析短期资金的意义不 大。 (2) 在资金预算过程中，一般将短期的自发性负债所需 的投资支出予以剔除，于是，这些资金便不必纳入资本成本 的计算范围之内。 (3) 即使是非免费短期资金，如应付票据和银行短期借 款等，由于其金额波动幅度较大很难测定这些资金的恒久成 本。 折旧行为是一种可折旧资产的成本分摊，不是一种新的 资金来源，因此，尽管折旧资金是企业内部短期资金来源， 但在计算资本成本时，不必考虑折旧所产生的资金问题。
第五章 资本成本与资本结构
资本成本
资本成本
与资本结构
杠杆分析
资本结构决策
第五章 资本成本与资本结构
第一节
一 二
资本成本
资本成本的概念 个别资本成本 加权平均资本成本 平均边际资本成本
三
四
第一节
• 知识链接
资本成本
1.资金时间价值：货币在使用过程中随时间的推移而发 生的增值。
2.利率：是指可贷资金的价格，它是借款人在贷出资金
6、资本成本的作用
（1） 资本成本与企业筹资决策
☆资本成本是影响企业筹资总额的一个重要因素
企业资本成本随着筹资数量的增加而不断增大，当企业 筹资数量达到某一额度时，所筹资金的边际成本就有可能增 加到企业难以承受的程度，而当筹资数量超过某一界限时， 边际资本成本便连续地增长。所以，企业筹资数量并不是无 限量的，它受资本成本的限制。
4、资本成本的分类
• （1）按照企业资本结构的成分划分： • 负债资本成本主要有长期借款资金成本和债券资金成 本； • 权益资本成本有优先股资金成本、普通股资金成本和 留成收益资金成本； • 这些不同性质的个别资本成本是比较各种筹资方式优 劣的一个尺度，但不是选择筹资方式的唯一标准。
• （2）按资本成本反映的对象和时期不同：
K——资金成本率
D——企业负担的资金占用费 P——筹资数额 F——筹资费用 f——筹资费用率，即筹 资费用与筹资数额的比
上列公式中分母(P- F)至少有三层含义： (1)筹资费用属一次性费用，不同于经常性的资金占用 费，因而不能用(D+ F)／P来代替D／(P- F) ； (2)筹资费用是在筹资时支付的，可视作筹资数量的扣 除额，(P- F)为筹资净额； (3)用公式 D/（P-F）而不用D／P，表明资金成本同利 息率或股利率在含义上和在数量上都有差别。
5、影响资本成本的因素
• 资金时间价值 • 风险价值 • 市场商品供需平衡状况和物价变动状 况 • 信息的不对称性
5、影响资本成本的因素
（1）资金时间价值
☆资金的时间价值是资本成本中一个重要组成部分。
☆资金的使用者在提供给投资者的投资报酬中至少要补偿资 金的时间价值，一般而言，市场利率越高，资金时间价值越 大，资金的成本也就越大。 ☆使用时期不同的资金，其资本成本也不相同，使用时间长 的资金的成本大于使用时间短的资金的成本。 ☆资金时间价值的高低还主要受市场上货币供求关系和国家 有关经济政策等因素影响，因此，这些因素也将影响资本成 本的高低
（3）资本成本与企业经营成果的评价
资本成本作为一种投资报酬是企业最低限度的投资收益 率，企业任何一项投资不论所需资金是怎样筹集的，必须实 现这一最低投资收益率，以补偿企业使用资金需要的资本成 本。 因此，在实际的生产经营活动中，资本成本的高低就成 为衡量企业投资收益的最低标准，凡是实际投资收益低于这 个水平的，则应认为是经营不利，这就向企业经营者发出信 号，必须立即改善经营管理，提高经济效益。