第7章投资管理理论
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债券发行人在债券到期前按约定的赎回价格部分或 全部偿还债务的一种选择权。 赎回可能性越高内在价 值越低。
24
（4）税收待遇 低利附息债券比高利附息债券的内在价值要高。
（5）流动性 流动性好的债券与流动性差的债券相比，具有较
高的内在价值。 （6）违约风险
违约风险越高的债券，内在价值就越低。
25
2、影响债券投资价值的外部因素 （1）银行利率
现金流量因此发生的变动，即只有那些由于采纳某个方案 引起的现金支出增加额，才是该方案的现金流出，只有那 些由于采纳某个方案引起的现金流入增加额，才是该方案 的现金流入。 为了正确测算投资方案的现金流量，需要正确判断哪些支出 会引起企业总现金流量的变动，哪些支出不会引起企业总 现金流量的变动。因此，应注意以下几点：
现值指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投资的现值之 比。其计算公式为：
PI
NCF1 (1 i)1
(
N C F2 1 i)2
.
.
.
(
N C Fn 1 i)n
C
n t 1 (
N C Ft 1 i)t
C
NCF 现金净流量
i 折现率
17
现值指数的计算过程 第一步，计算未来报酬的总现值，这与计算净现值的方法相同。 第二步，计算净现值率，即根据未来的报酬总现值和初始投资
8
（1）区分相关成本和非相关成本 相关成本是指一些与投资项目有关的成本支出。 思考：某公司2006年打算新建一车间，并请一咨询公司进行
可行性分析，支付咨询费5万元。后来由于种种原因，此 项目被搁置下来。2007年旧事重提，在进行投资分析时， 该5万元应不应该考虑？ 答：不应该考虑。因为新建车间方案不管采纳与否，过去已 经支付的5万元成本都无法收回。 如果将非相关成本纳入投资方案的总成本，则一个有利的方 案可能变得不利，一个较好的方案可能变成较差的方案， 从而造成决策错误。
20
第二节 证券投资管理
什么是证券？ 证券是指用以表明各类财产所有权或债权的凭证或证书 的统称。
证券的形式？ 债券和股票是资本证券的两种主要形式。
什么叫证券投资？ 证券投资是指投资者（法人或自然人）购买债券、股票、 基金券等有价证券以及这些有价证券的衍生品以获取 利息或红利的投资行为和投资过程。
(
N C F1 1IR
R
)
(
1
N
C I
F2 RR
)2
.
.
.
(
1
N
C I
Fn RR
)n
C
0
NCFn 第n年的现金净流量 IRR 内含报酬率
n 项目使用年限
C 初始投资额
15
(
N C F1 1IR
R
)
(
1
N
C I
F2 RR
)2
.
.
.
(
1
N
C I
Fn RR
10
（3）考虑投资方案对公司其它部门的影响 当采纳一个项目后，该项目可能对公司下属的其它部门造成
有利或不利的影响，分析时应考虑在内。 例如，企业正考虑开发一项新产品，该产品问世后，可能会
与现在产品形成竞争，抑制现有产品的销量，那么用预计 新产品的销售额来表示现金流量是不合适的，必须将它对 现有产品产生的替代影响考虑在内，必须在增量销售额的 基础上预测现金流量。当然，也可能发生相反的情况，新 产品上市后将促进其它部门销售的增长，这要看新项目和 原有部门的销售是竞争关系还是互补关系。
第7章 投资管理
1
项目投资管理
第
七
章
内
证券投资管理
容
2
第一节 项目投资管理
企业为维持或提高长期盈利能力，需要对能产生未来收 益的长期资产进行投资、规划用于厂房、机器设备等 固定资产的新建、扩建、改建或购置的资本性支出。 这类投资往往涉及金额巨大，影响时期长，变现能力 差，投资风险大，一旦投资失误，企业的大量资金就 会很难收回，甚至使企业陷入困境。因此，在企业的 各类决策中它是最重要的一种决策。
净现值是项目投入使用后的现金净流量，按企业要求的报酬率折 算为现值，减去初始投资以后的余额。换句话说，它就是投资 所带来产出的现值大于其投入现值的净额。
其计算过程为：首先，计算每年的现金净流量。其次，将每年的 现金净流量折算成现值然后加以合计，形成未来报酬的总现值。 最后，用未来报酬的总现值减去投资现值，形成净现值。
11
（4）考虑对营运资金的影响 在一般情况下，当企业的投资项目投产后，存货和应收账款
等流动资产的需求也会增加，企业必须筹措新的资金以满 足这种额外需求。此外，公司扩充的结果，应付账款与一 些应付费用等流动负债也会同时增加，从而降低公司对流 动资金的实际需要。当投资方案的寿命周期快要结束时， 公司将与项目有关的存货出售，应收账款变为现金，应付 账款和应付费用也随之偿还，净流动资金又恢复到原有水 平。 通常在投资分析时，假定开始投资时要追加营运资金的需要， 而当项目结束时，又收回营运资金。在考虑流动资金的增 减变化后， 某年营业现金净现金流量=税后净利+折旧+摊销- ⊿营运资 金
2）会计收益率法 （投资报酬率Return of Investment ,ROI） 投资报酬率是经营期年平均利润占投资总额的百分比，计算
公式如下： 投资报酬率=年平均利润/原始投资额
决策！！ 采用投资报酬率这一指标时，应事先确定企业必要平 均报酬率。在进行决策时，评价标准是只有高于必要 报酬率的方案才能入选，投资报酬率越高越好，而在 有多个方案的互斥选择中，则选用投资报酬率最高的 方案。
个备选方案的互斥选
择决策中，如几个方
案的净现值大于零，
应选用净现值最大的
方案。
14
内含报酬率法（Internal Rage of Return，IRR）
内含报酬率事实投资项目的净现值等于零的贴现率。内含报 酬率实际上反映了投资项目本身的报酬，目前越来越多的 企业使用该项指标对投资项目进行评价。计算公式为：
6
现金流入量（cash in，CI） 一个项目的现金流入量是指该项目引起企业现金收入的增加额 例如，企业购置一条生产线，通常会引起下列现金流入： *营业现金流入。该项目投产后每年实现的销售收入或营业收入。 *回收的固定增产残值。生产线出售或报废时所回收的固定资产
价值。 *回收的流动资金。生产线项目在完全终止时应不再发生新的替
额不同，应结合净现值法优选，或选择“投资额×（内含
收益率-贴现率）”最大的方案为最优方案。
内含报酬率法考虑了资金时间价值的因素，能从动态的角度 直接反映投资项目本身的实际收益水平，不受行业基准收 益率高低的影响，比较客观。但该指标计算过程比较复杂 可能导致多个IRR出现。
16
现值指数法（Profitability Index,PI）
)n
C
0
NCFn 第n年的现金净流量
IRR 内含报酬率
内含报Fra Baidu bibliotek率要按下列步骤计算： n 项目使用年限
第一步，先预估一个贴现率，并按此贴C 现初率始投计资算额净现值。如
果的计内算含出 报净现值为正数，则表示决预策估！的！贴现率小于该项目 酬负该由率数降正，，低到应 则 贴 负提表现并高示率且在含纳在于贴预，比只报；有投现估再较有酬反多资率的进接一 率 之 个 额个大，备不再贴行近备于则选同进现测于选或拒方或行率算零方等绝案寿案于。的命测大。的的企互期算于如两采业斥不；该此个纳的选同与资择方如方反贴否本决案果案复现决成策的计的测率策本中比中或，较算内算。， 必内，出含，如要含应的报找果报报选计酬酬用净酬到算率率内现率净出，法含值，现的就适报内采用酬为应值 第二步，根据上率述超两过个资本邻成近本的或必贴要现报率酬最再多用的插投资值项法目，。计算出方 案的内含报酬如率果几个方案的内部收益率大于资金成本，但方案的投资
9
（2）考虑机会成本 机会成本是指在投资方案选择中，选择最优的投资机会而放
弃的次优的投资机会所丧失的潜在利益。它虽然不是实际 发生的费用支出，却是潜在的损失。在现金流量计量中应 视同现金流出量。 例如，某公司新建车间，需使用本公司拥有的一块土地，假 设该土地出售可得15万元，它便是新建车间的机会成本。
3
一 投资项目评价的基本方法 1 现金流量的概念及其构成 2 估计现金流量时应注意的问题 3 项目投资评价的一般方法介绍 二 项目投资评价方法的应用 三 投资项目的风险分析
4
一 投资项目评价的基本方法
1 现金流量的概念及其构成 1)现金流量的概念 现金流量是指在资本项目决策中，在项目计算期内（有效年
21
债券投资管理
债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，
在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本
金的一种有价证券。
债券
国际债券 国内债券
政府债券 公司债券
22
日本的战争国债
23
一、债券的定价原理
1、影响债券投资价值的内部因素 （1）期限
债券的期限越长内在价值越低。 （2）票面利率
票面利率越低，债券价格的易变性就越大，内在价 值越低。 （3）提前赎回规定
12
3 项目投资评价的一般方法介绍 1）贴现现金流量法 在评价项目时考虑了资金时间价值影响的方法。主要包括净
现值法、内含报酬率法、现值指数法。 2）非贴现现金流量法 不考虑货币时间价值的各种评价方法。主要包括投资回收期
法与会计收益率法。
13
净现值法（Net Present Value,NPV) ：
额之比计算现值指数。
决策！！ 在只有一个备选方案的采纳与否决策中，现值指数大 于或等于1，则采纳；否则就拒绝。 在有多个方案的互斥选择决策中，应优先选择现值指 数最大的投资项目，使追加投资效率最高。
18
非贴现现金流量法 1）投资回收期法（Payback Period,PP） 投资回收期是指收回初始投资所需要的时间，它一般以年为
品、产成品、应收账款等方面的投资。 *付现成本。需要支付现金的成本费用。在生产经营阶段会发生
维护管理费用，销售成本中也有一部分需要支付现金费用， 这些需要支付现金的费用是生产线上在运转阶段最主要的现 金流出项目。某年付现成本等于当年总成本费用减去该年折 旧、摊销额等不需要支付现金项目后的差额。 *所得税。 *其他现金流出。
单位，是一种使用广泛的投资决策指标。一次投入，等量 回收时：
回收期 原始投资额/ 每年现金净流入量
决策！！ 该指标的决策标准是将各方案的投资回收期指标与基 准投资回收期指标对比，小于或等于基准投资回收期 的方案是可行方案，投资回收期最短的方案是最佳方 案。这是因为，投资回收期越短，投资风险越小。
19
限内）因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入与现 金流出的统称。此时的现金指的是广义的现金，它不仅包 括各种货币资金，还包括需要投入项目的非货币资源的 变现价值。 例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则它 们的变现价值，而不是它们的账面价值，构成了项目决策 相关的现金流量。 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整 个过程的全部时间，即该项目的有效持续时间。由于项目 投资时间不同于营业支出，项目覆盖多个时间段，其寿命 周期不止一个会计期间，因此管理当局必须站在整个寿命 周期的角度看待项目，逐年估计在整个项目寿命期的现金 流量。
NPV
NCF1 (1 k)1
NCF2 (1 k)2
...
NCFn (1 k)n
C
NPV 净现值
NCF 第t年的净现金流量
C 初始投资的现值
k 贴现率
n 项目预计适用年限
决策！！
在净现值法决策时，
如果投资方案的净现
值大于零，则方案是
可行方案，小于零是
不可行方案。在有多
5
2）现金流量的构成 现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个方面
现金流出量（cash out,CO） 一个方案的现金流出量是指该方案引起的现金支出的增加额。
例如，企业购置一条生产线，通常会引起下列现金流出： *购置生产线的价款。可能是一次性支出，也难可能是分期付款。 *垫支的流动现金。生产能力的增大需要企业追加在原材料、产
代投资而回收的原垫付的全部流动资金额。 *其他现金流入。
现金净流量（net cash flow,NCF） 现金净流量是指一定期间现金流入量与流出量的差额。现金流
入量大于流出量的时候，为现金净流入量；反之，为现金净 流出量。
7
2 估计现金流量时应注意的问题 在确定资本项目现金流量时，决策者所应遵循的基本原则是： 只有增量现金流量才是与投资方案相关的现金流量。 所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后企业总
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（4）税收待遇 低利附息债券比高利附息债券的内在价值要高。
（5）流动性 流动性好的债券与流动性差的债券相比，具有较
高的内在价值。 （6）违约风险
违约风险越高的债券，内在价值就越低。
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2、影响债券投资价值的外部因素 （1）银行利率
现金流量因此发生的变动，即只有那些由于采纳某个方案 引起的现金支出增加额，才是该方案的现金流出，只有那 些由于采纳某个方案引起的现金流入增加额，才是该方案 的现金流入。 为了正确测算投资方案的现金流量，需要正确判断哪些支出 会引起企业总现金流量的变动，哪些支出不会引起企业总 现金流量的变动。因此，应注意以下几点：
现值指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投资的现值之 比。其计算公式为：
PI
NCF1 (1 i)1
(
N C F2 1 i)2
.
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(
N C Fn 1 i)n
C
n t 1 (
N C Ft 1 i)t
C
NCF 现金净流量
i 折现率
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现值指数的计算过程 第一步，计算未来报酬的总现值，这与计算净现值的方法相同。 第二步，计算净现值率，即根据未来的报酬总现值和初始投资
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（1）区分相关成本和非相关成本 相关成本是指一些与投资项目有关的成本支出。 思考：某公司2006年打算新建一车间，并请一咨询公司进行
可行性分析，支付咨询费5万元。后来由于种种原因，此 项目被搁置下来。2007年旧事重提，在进行投资分析时， 该5万元应不应该考虑？ 答：不应该考虑。因为新建车间方案不管采纳与否，过去已 经支付的5万元成本都无法收回。 如果将非相关成本纳入投资方案的总成本，则一个有利的方 案可能变得不利，一个较好的方案可能变成较差的方案， 从而造成决策错误。
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第二节 证券投资管理
什么是证券？ 证券是指用以表明各类财产所有权或债权的凭证或证书 的统称。
证券的形式？ 债券和股票是资本证券的两种主要形式。
什么叫证券投资？ 证券投资是指投资者（法人或自然人）购买债券、股票、 基金券等有价证券以及这些有价证券的衍生品以获取 利息或红利的投资行为和投资过程。
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N C F1 1IR
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1
N
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NCFn 第n年的现金净流量 IRR 内含报酬率
n 项目使用年限
C 初始投资额
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（3）考虑投资方案对公司其它部门的影响 当采纳一个项目后，该项目可能对公司下属的其它部门造成
有利或不利的影响，分析时应考虑在内。 例如，企业正考虑开发一项新产品，该产品问世后，可能会
与现在产品形成竞争，抑制现有产品的销量，那么用预计 新产品的销售额来表示现金流量是不合适的，必须将它对 现有产品产生的替代影响考虑在内，必须在增量销售额的 基础上预测现金流量。当然，也可能发生相反的情况，新 产品上市后将促进其它部门销售的增长，这要看新项目和 原有部门的销售是竞争关系还是互补关系。
第7章 投资管理
1
项目投资管理
第
七
章
内
证券投资管理
容
2
第一节 项目投资管理
企业为维持或提高长期盈利能力，需要对能产生未来收 益的长期资产进行投资、规划用于厂房、机器设备等 固定资产的新建、扩建、改建或购置的资本性支出。 这类投资往往涉及金额巨大，影响时期长，变现能力 差，投资风险大，一旦投资失误，企业的大量资金就 会很难收回，甚至使企业陷入困境。因此，在企业的 各类决策中它是最重要的一种决策。
净现值是项目投入使用后的现金净流量，按企业要求的报酬率折 算为现值，减去初始投资以后的余额。换句话说，它就是投资 所带来产出的现值大于其投入现值的净额。
其计算过程为：首先，计算每年的现金净流量。其次，将每年的 现金净流量折算成现值然后加以合计，形成未来报酬的总现值。 最后，用未来报酬的总现值减去投资现值，形成净现值。
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（4）考虑对营运资金的影响 在一般情况下，当企业的投资项目投产后，存货和应收账款
等流动资产的需求也会增加，企业必须筹措新的资金以满 足这种额外需求。此外，公司扩充的结果，应付账款与一 些应付费用等流动负债也会同时增加，从而降低公司对流 动资金的实际需要。当投资方案的寿命周期快要结束时， 公司将与项目有关的存货出售，应收账款变为现金，应付 账款和应付费用也随之偿还，净流动资金又恢复到原有水 平。 通常在投资分析时，假定开始投资时要追加营运资金的需要， 而当项目结束时，又收回营运资金。在考虑流动资金的增 减变化后， 某年营业现金净现金流量=税后净利+折旧+摊销- ⊿营运资 金
2）会计收益率法 （投资报酬率Return of Investment ,ROI） 投资报酬率是经营期年平均利润占投资总额的百分比，计算
公式如下： 投资报酬率=年平均利润/原始投资额
决策！！ 采用投资报酬率这一指标时，应事先确定企业必要平 均报酬率。在进行决策时，评价标准是只有高于必要 报酬率的方案才能入选，投资报酬率越高越好，而在 有多个方案的互斥选择中，则选用投资报酬率最高的 方案。
个备选方案的互斥选
择决策中，如几个方
案的净现值大于零，
应选用净现值最大的
方案。
14
内含报酬率法（Internal Rage of Return，IRR）
内含报酬率事实投资项目的净现值等于零的贴现率。内含报 酬率实际上反映了投资项目本身的报酬，目前越来越多的 企业使用该项指标对投资项目进行评价。计算公式为：
6
现金流入量（cash in，CI） 一个项目的现金流入量是指该项目引起企业现金收入的增加额 例如，企业购置一条生产线，通常会引起下列现金流入： *营业现金流入。该项目投产后每年实现的销售收入或营业收入。 *回收的固定增产残值。生产线出售或报废时所回收的固定资产
价值。 *回收的流动资金。生产线项目在完全终止时应不再发生新的替
额不同，应结合净现值法优选，或选择“投资额×（内含
收益率-贴现率）”最大的方案为最优方案。
内含报酬率法考虑了资金时间价值的因素，能从动态的角度 直接反映投资项目本身的实际收益水平，不受行业基准收 益率高低的影响，比较客观。但该指标计算过程比较复杂 可能导致多个IRR出现。
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现值指数法（Profitability Index,PI）
)n
C
0
NCFn 第n年的现金净流量
IRR 内含报酬率
内含报Fra Baidu bibliotek率要按下列步骤计算： n 项目使用年限
第一步，先预估一个贴现率，并按此贴C 现初率始投计资算额净现值。如
果的计内算含出 报净现值为正数，则表示决预策估！的！贴现率小于该项目 酬负该由率数降正，，低到应 则 贴 负提表现并高示率且在含纳在于贴预，比只报；有投现估再较有酬反多资率的进接一 率 之 个 额个大，备不再贴行近备于则选同进现测于选或拒方或行率算零方等绝案寿案于。的命测大。的的企互期算于如两采业斥不；该此个纳的选同与资择方如方反贴否本决案果案复现决成策的计的测率策本中比中或，较算内算。， 必内，出含，如要含应的报找果报报选计酬酬用净酬到算率率内现率净出，法含值，现的就适报内采用酬为应值 第二步，根据上率述超两过个资本邻成近本的或必贴要现报率酬最再多用的插投资值项法目，。计算出方 案的内含报酬如率果几个方案的内部收益率大于资金成本，但方案的投资
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（2）考虑机会成本 机会成本是指在投资方案选择中，选择最优的投资机会而放
弃的次优的投资机会所丧失的潜在利益。它虽然不是实际 发生的费用支出，却是潜在的损失。在现金流量计量中应 视同现金流出量。 例如，某公司新建车间，需使用本公司拥有的一块土地，假 设该土地出售可得15万元，它便是新建车间的机会成本。
3
一 投资项目评价的基本方法 1 现金流量的概念及其构成 2 估计现金流量时应注意的问题 3 项目投资评价的一般方法介绍 二 项目投资评价方法的应用 三 投资项目的风险分析
4
一 投资项目评价的基本方法
1 现金流量的概念及其构成 1)现金流量的概念 现金流量是指在资本项目决策中，在项目计算期内（有效年
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债券投资管理
债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，
在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本
金的一种有价证券。
债券
国际债券 国内债券
政府债券 公司债券
22
日本的战争国债
23
一、债券的定价原理
1、影响债券投资价值的内部因素 （1）期限
债券的期限越长内在价值越低。 （2）票面利率
票面利率越低，债券价格的易变性就越大，内在价 值越低。 （3）提前赎回规定
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3 项目投资评价的一般方法介绍 1）贴现现金流量法 在评价项目时考虑了资金时间价值影响的方法。主要包括净
现值法、内含报酬率法、现值指数法。 2）非贴现现金流量法 不考虑货币时间价值的各种评价方法。主要包括投资回收期
法与会计收益率法。
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净现值法（Net Present Value,NPV) ：
额之比计算现值指数。
决策！！ 在只有一个备选方案的采纳与否决策中，现值指数大 于或等于1，则采纳；否则就拒绝。 在有多个方案的互斥选择决策中，应优先选择现值指 数最大的投资项目，使追加投资效率最高。
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非贴现现金流量法 1）投资回收期法（Payback Period,PP） 投资回收期是指收回初始投资所需要的时间，它一般以年为
品、产成品、应收账款等方面的投资。 *付现成本。需要支付现金的成本费用。在生产经营阶段会发生
维护管理费用，销售成本中也有一部分需要支付现金费用， 这些需要支付现金的费用是生产线上在运转阶段最主要的现 金流出项目。某年付现成本等于当年总成本费用减去该年折 旧、摊销额等不需要支付现金项目后的差额。 *所得税。 *其他现金流出。
单位，是一种使用广泛的投资决策指标。一次投入，等量 回收时：
回收期 原始投资额/ 每年现金净流入量
决策！！ 该指标的决策标准是将各方案的投资回收期指标与基 准投资回收期指标对比，小于或等于基准投资回收期 的方案是可行方案，投资回收期最短的方案是最佳方 案。这是因为，投资回收期越短，投资风险越小。
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限内）因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入与现 金流出的统称。此时的现金指的是广义的现金，它不仅包 括各种货币资金，还包括需要投入项目的非货币资源的 变现价值。 例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则它 们的变现价值，而不是它们的账面价值，构成了项目决策 相关的现金流量。 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整 个过程的全部时间，即该项目的有效持续时间。由于项目 投资时间不同于营业支出，项目覆盖多个时间段，其寿命 周期不止一个会计期间，因此管理当局必须站在整个寿命 周期的角度看待项目，逐年估计在整个项目寿命期的现金 流量。
NPV
NCF1 (1 k)1
NCF2 (1 k)2
...
NCFn (1 k)n
C
NPV 净现值
NCF 第t年的净现金流量
C 初始投资的现值
k 贴现率
n 项目预计适用年限
决策！！
在净现值法决策时，
如果投资方案的净现
值大于零，则方案是
可行方案，小于零是
不可行方案。在有多
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2）现金流量的构成 现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个方面
现金流出量（cash out,CO） 一个方案的现金流出量是指该方案引起的现金支出的增加额。
例如，企业购置一条生产线，通常会引起下列现金流出： *购置生产线的价款。可能是一次性支出，也难可能是分期付款。 *垫支的流动现金。生产能力的增大需要企业追加在原材料、产
代投资而回收的原垫付的全部流动资金额。 *其他现金流入。
现金净流量（net cash flow,NCF） 现金净流量是指一定期间现金流入量与流出量的差额。现金流
入量大于流出量的时候，为现金净流入量；反之，为现金净 流出量。
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2 估计现金流量时应注意的问题 在确定资本项目现金流量时，决策者所应遵循的基本原则是： 只有增量现金流量才是与投资方案相关的现金流量。 所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后企业总