投资学资本资产定价模型
合集下载
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
37
9.5 CAPM的拓展形式
两种思路： ▪ 假定的放宽 ▪ 投资者心理特征的应用
38
9.5.1零模型
▪ 当投资者的无风险资产借入受到限制时， 市场组合就不再是所有投资者共同的最优 风险资产组合了，因此，CAPM模型推导 出的收益率——β关系也不再反映市场均衡 。为此，布莱克(Black,1972)发展了无风险 资产借入受到限制条件下的期望收益率— —β均衡关系式。
▪ 投资者选择的投资结构相同时，投资者持 有的资产组合期望收益、方差与协方差也 都相等。
14
9.1.4 单个证券的期望收益
n
市场组合M的收益率：rM wk rk k 1
则通用电气(GE)与市场组合的协方差为：
n
n
Cov(rGE , rM ) Cov(rGE , wk rk ) wkCov(rGE , rk )
,
rQ
)
rQ
)
40
• 最小方差边界的下半部分有伴随 (companion)资产组合存在，称为零贝
塔资产组合。零贝塔资产组合与原组合 不相关。
若考虑市场组合M及其伴随资产组合Z，可得：
E
(ri
)
E
(rZ
)
[
E
(rM
)
E(rZ
)]
Cov(ri ,
2 M
rM
)
i[E(rM ) E(rZ )]
41
42
投资学 第9章
资本资产定价模型 (CAPM)
❖资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是由美国Stanford大学教 授夏普等人在马克维茨的证券投资组合理论 基础上提出的一种证券投资理论。
❖CAPM阐述了在投资者都采用马科维茨的理 论进行投资管理的条件下市场均衡状态的形 成，资产的预期收益与预期风险之间的理论 关系用一个简单的线性关系表达出来了，即 认为一个资产的预期收益率与衡量该资产风 险的一个尺度β值之间存在正相关关系。
25
▪ 计算实例：实际操作中，如要计算某资产组 合的预期收益率，则应首先获得以下三个数 据：无风险利率，市场资产组合预期收益率， 以及β值。
▪ 假定某证券的无风险利率是3%，市场资产 组合预期收益率是8%，β值为1.1，则该证 券的预期收益率为？
E(r) rf (E(rM ) rf ) 3% 1.1 (8% 3%) 8.5%
12
9.1.3 市场组合：
y
E(rM )
A
2 M
rf
由于y 1,
市场组合的风险溢价为：
E(rM ) rf
A
2 M
13
9.1.4 单个证券的期望收益
▪ 在CAPM框架下，单个证券的合理风险溢 价水平取决于单个证券对投资者整体资产 组合风险的贡献程度；投资者根据资产组 合风险来确定对单个证券的风险溢价要求
随机条件下的贴现率（风险调整下的利率）
29
▪ 例：某项目未来期望收益为1000万美元， 由于项目与市场相关性较小，β=0.6，若当 时短期国债的平均收益为10％，市场组合 的期望收益为17％，则该项目最大可接受 的投资成本是多少？
p
1000
876(万美元）
1.1 0.6(0.17 0.10)
30
▪ 如果所有的投资者均持有同样的风险资产 组合，那么这一资产组合肯定就是市场资 产组合（M）
10
9.1.2 消极策略的有效性
理由： 在CAPM模型的简化形式中，市场资产组
合M为有效率边界同资本市场线的切点。 ❖共同基金定理：投资于市场资产组合指数
这样一个消极策略属于有效投资策略
问题： ❖概念检查问题1(P186)
32
9.2 资本资产定价模型和指数模型
9.2.1 实际收益与期望收益 CAPM是否可检验？ ▪ 包含所有资产的市场组合不可构建 ▪ 期望收益不可观测
33
9.2.2 指数模型和已实现收益
Ri i iRM ei
Cov(Ri , RM ) Cov(iRM ei , RM )
iCov(RM
,
RM
▪ 当然，从长期来看，高贝塔证券将取得较高的平 均收益率——期望回报的意义。
27
注意
▪ SML虽然是由CML导出，但其意义不同
（1）CML给出的是市场组合与无风险证券构成 的组合的有效集，任何资产（组合）的期望收 益不可能高于CML。
（2）SML给出的是单个证券或者组合的均衡期 望收益，它是一个有效市场给出的定价，但实 际证券的收益可能偏离SML。
11
▪ 如果投资者都选择持有市场指数共同基金， 则资产组合选择过程可分为两个步骤：
（1）由专业管理人员来创建基金组合。 （2）由投资者根据自身的风险厌恶程度，在
共同基金和无风险资产之间选择资产组合构 成。 ▪ 共同基金原理的重要意义在于：它为投资者 提供了一个消极投资渠道，投资者可以将市 场指数看作是有效率风险资产组合的一个合 理的首选的近似组合。
39
9.5.1 零模型
有效前沿的三大性质：
▪ 两种有效前沿上的资产组合组成的任意资产组合仍在有 效前沿上
▪ 任何资产的期望收益可以表述为任何两个有效投资组合 P和Q的精确的线性组合，其方程为：
E
(ri
)
E
(rQ
)
[E(rP
)
E
(rQ
)]
Cov(ri , rP ) Cov(rP ,
2 P
Cov(rP
零 模型的适用条件
43
E(r)
Q
rf2
P
A F
rf1
更少风 险忍耐 的投资 者
CML
更多风 险忍耐 的投资 者
具有无风险借出但无借入情况下的资产组合选择
资者的平均风险厌恶程度成比例
ErM rf
A
2 M
6
▪ 单个资产的风险溢价与市场组合M的风险 溢价是成比例的，且比例为β
i
Covri , rM
2 M
单个证券的风险溢价：
Eri rf
Covri , rM
2 M
ErM rf
i ErM rf
7
9.1.1 为什么所有投资者都持有市场 组合
如果CAPM有效，则市场模型等同于指数模型。
35
9.3 CAPM符合实际吗？
CAPM的实用性取决于证券分析。 9.3.1 CAPM能否检验 ▪ 规范方法与实证方法 ▪ 实证检验的两类 错误 9.3.2 实证检验质疑CAPM
36
9.3 CAPM符合实际吗？
9.3.1 CAPM的经济性与有效性 ▪ CAPM在公平定价领域的广泛应用 ▪ CAPM被普遍接受的原因 9.3.4 投资行业与CAPM的有效性
可见，β值可替代方差作为测定风险的指标。
26
注意
▪ SML给出的是期望形式下的风险与收益的关系， 若预期收益高于证券市场线给出的的收益，则应 该看多该证券，反之则看空。
▪ 证券实际期望收益与正常期望收益之间的差，称 为阿尔法()。
▪ SML只是表明我们期望高贝塔的证券会获得较高 的收益，并不是说高贝塔的证券总能在任何时候 都能获得较高的收益，如果这样高贝塔证券就不 是高风险了。.。
❖CAPM是基于市场均衡基础上的风险资产期 望收益的预测模型
2
❖是现代金融学的奠基石，它解决了所有的 人按照组合理论投资下，资产的收益与风 险的问题。
❖作用：对潜在投资项目估计收益率；对不 在市场交易的资产同样做出合理的估价。
3
9.1 模型综述
▪ 模型思路： ▪ IF……
THEN……
4
9.1 模型综述
市场组合M与CML相切，其收益风险比率为：
E(rM ) rf
2 M
(风险的市场价格)
则均衡时，存在：E(rGE ) rf Cov(rGE , rM
)
E(rM )
2 M
rf
E(rGE ) rf
Cov(rGE
2 M
,
rM
)
[
E
(rM
)
rf
]
令：GE
Cov(rGE , rM
2 M
)
E(rGE )
▪ 均衡时刻，有效资产组合可以同时位于资 本市场线和证券市场线上，而无效资产组 合和单个风险资产只能位于证券市场线上.
28
CAPM的应用：项目选择
▪ 已知一项资产的买价为P，而以后的售价为 Q，Q为随机的，则
E(r)
E(Q) P P
rf
(E(rM ) rf
)
P
E(Q)
1 rf (E(rM ) rf )
逻辑： ❖市场总体均衡时，必有总供给等于总需求 ❖根据假设5、3、2、6，投资者的最优风险
资产组合相同 问题： ❖若某一个股票未包含在最优资产组合中，
会怎样？
8
图 9.1 The Efficient Frontier and the Capital Market Line
9
▪ 资产价格调整过程保证了所有股票都被包 括在最优资产组合之中，区别仅在于，投 资者在一个什么样的价位上才愿意将该只 股票纳入其最优风险资产组合。
CAPM的评价
优点
（1）简单、明确
（2）实用性
缺陷
（1）CAPM的假设前提是难以实现的
（2）CAPM中的β值难以确定（在市场价格
下降的时候，投资于Beta值较低的股票。
当市场上升的时候，则可投资Beta值大于1
的股票）
31
▪ 例题：为率利的券库国行现知已5%率益收均平合组场市， 为15%上场市，A、B、C、D的票股种四β为别分数系0.91、 1.17、1.8和0.52；B、C、D为别分率益收要必的票股16.7% 、23%和10.2% ：求要。 ①算计型模价定产资本资用采A。率益收要必的票股 ②算计B资投否是出做者资投的票股该资投拟为，值价票股 定假。由理明说并，策决的B为价市股每前当票股15最，元 为利股股每的放发期一近2.2为率长增利股年计预，元4%。 ③算计A、B、C的合组资投β资投定假。率益收要必和数系 买购者A、B、C为例比的票股种三1:3:6。 ④按知已3:5:2买购例比的A、B、D的成形所，票股种三A、 B、D投资组合，在请，小大险风虑考不果如A、B、C和A 、B、D。由理明说并，策决资投出做中合组资投种两
rf
GE[E(rM ) rf ]
16
▪ CAPM强调投资者均持有市场资产组合，但 现实市场很少有人持有市场资产组合，那么 （7）式是否就不成立了呢？
▪ 第一，即便某个投资者的资产组合并非与市 场资产组合完全一致，一个充分分散化的资 产组合同市场资产组合相比，仍然具有非常 好的一致性，其股票与市场所形成的β值仍是 一个有效的风险测度。
▪ 第二，经验数据表明，即便投资者不持有相 同的资产组合，市场资产组合并不是每一个 投资者的最优风险资产组合，CAPM修正模 型下的期望收益-β关系式仍旧成立。
17
18
β的性质
1. 组合的等于的组合
P wk k
k
2. 市场组合的 M 1
19
对
的
i
理解：
(1)i
iM
2 M
：单个证券风险( iM
)
Cov(ei
,
RM
)
i
2 M
i
Cov(Ri ,
2 M
RM
)
即 指数模型得到了与CAPM一样表达式的贝塔。
34
9.2.3 市场指数模型和期望收益-贝塔关系
比较CAPM：E(ri ) rf i[E(rM ) rf ]
与指数模型的期望形式：
E(ri ) rf i i[E(rM ) rf ] 可知二者差别在于，CAPM认为所有的i都为0。 市场模型：ri E(ri ) i[rM E(rM )] ei
)对市场组合风险
(
2 M
)的贡献程
度；
(2) iM
i
2 ：单个证券风险与市场组合风险的关系；
M
(3)i
E(ri ) rf E(rM ) rf
：单个证券超额收益率与市场超额
收益率的敏感程度；
0：证券收益与市场组合收益正相关；
0：证券收益与市场组合收益负相关；
1：进取型证券，波动率大于市场波动；
k 1
k 1
则通用对市场组合的风险贡献为：wGECov(rGE , rM )
又风险溢价贡献为：wGE[E(rGE ) rf ]
则其收益- 风险比率为：
wGE[E(rGE ) rf ] E(rGE ) rf wGECov(rGE , rM ) Cov(rGE , rM )
15
9.1.4 单个证券的期望收益
1：保守型证券，波动率小于市场波动。 20
9.1.5证券市场线（Security market line）
21
9.1.5 证券市场线（Security market line）
22
SML与CML的比较
23
a与证券市场线
24
图9.3 The SML and a Positive-Alpha Stock
IF： ▪ 完全竞争市场 ▪ 投资周期相同，短视(myopic) ▪ 标的限于金融市场上公开交易的资产 ▪ 无摩擦环境 ▪ 投资者符合Markovitz理性 ▪ 同质预期 ▪ 核心：尽量使初始财富和风险厌恶程度
不同的投资者同质化 5
9.1 模型综述
THEN： ▪ 所有投资者按市场组合M来配置资产 ▪ 资本市场线(CML)与有效前沿相切于M点 ▪ 市场组合的风险溢价与市场风险和个人投
9.5 CAPM的拓展形式
两种思路： ▪ 假定的放宽 ▪ 投资者心理特征的应用
38
9.5.1零模型
▪ 当投资者的无风险资产借入受到限制时， 市场组合就不再是所有投资者共同的最优 风险资产组合了，因此，CAPM模型推导 出的收益率——β关系也不再反映市场均衡 。为此，布莱克(Black,1972)发展了无风险 资产借入受到限制条件下的期望收益率— —β均衡关系式。
▪ 投资者选择的投资结构相同时，投资者持 有的资产组合期望收益、方差与协方差也 都相等。
14
9.1.4 单个证券的期望收益
n
市场组合M的收益率：rM wk rk k 1
则通用电气(GE)与市场组合的协方差为：
n
n
Cov(rGE , rM ) Cov(rGE , wk rk ) wkCov(rGE , rk )
,
rQ
)
rQ
)
40
• 最小方差边界的下半部分有伴随 (companion)资产组合存在，称为零贝
塔资产组合。零贝塔资产组合与原组合 不相关。
若考虑市场组合M及其伴随资产组合Z，可得：
E
(ri
)
E
(rZ
)
[
E
(rM
)
E(rZ
)]
Cov(ri ,
2 M
rM
)
i[E(rM ) E(rZ )]
41
42
投资学 第9章
资本资产定价模型 (CAPM)
❖资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是由美国Stanford大学教 授夏普等人在马克维茨的证券投资组合理论 基础上提出的一种证券投资理论。
❖CAPM阐述了在投资者都采用马科维茨的理 论进行投资管理的条件下市场均衡状态的形 成，资产的预期收益与预期风险之间的理论 关系用一个简单的线性关系表达出来了，即 认为一个资产的预期收益率与衡量该资产风 险的一个尺度β值之间存在正相关关系。
25
▪ 计算实例：实际操作中，如要计算某资产组 合的预期收益率，则应首先获得以下三个数 据：无风险利率，市场资产组合预期收益率， 以及β值。
▪ 假定某证券的无风险利率是3%，市场资产 组合预期收益率是8%，β值为1.1，则该证 券的预期收益率为？
E(r) rf (E(rM ) rf ) 3% 1.1 (8% 3%) 8.5%
12
9.1.3 市场组合：
y
E(rM )
A
2 M
rf
由于y 1,
市场组合的风险溢价为：
E(rM ) rf
A
2 M
13
9.1.4 单个证券的期望收益
▪ 在CAPM框架下，单个证券的合理风险溢 价水平取决于单个证券对投资者整体资产 组合风险的贡献程度；投资者根据资产组 合风险来确定对单个证券的风险溢价要求
随机条件下的贴现率（风险调整下的利率）
29
▪ 例：某项目未来期望收益为1000万美元， 由于项目与市场相关性较小，β=0.6，若当 时短期国债的平均收益为10％，市场组合 的期望收益为17％，则该项目最大可接受 的投资成本是多少？
p
1000
876(万美元）
1.1 0.6(0.17 0.10)
30
▪ 如果所有的投资者均持有同样的风险资产 组合，那么这一资产组合肯定就是市场资 产组合（M）
10
9.1.2 消极策略的有效性
理由： 在CAPM模型的简化形式中，市场资产组
合M为有效率边界同资本市场线的切点。 ❖共同基金定理：投资于市场资产组合指数
这样一个消极策略属于有效投资策略
问题： ❖概念检查问题1(P186)
32
9.2 资本资产定价模型和指数模型
9.2.1 实际收益与期望收益 CAPM是否可检验？ ▪ 包含所有资产的市场组合不可构建 ▪ 期望收益不可观测
33
9.2.2 指数模型和已实现收益
Ri i iRM ei
Cov(Ri , RM ) Cov(iRM ei , RM )
iCov(RM
,
RM
▪ 当然，从长期来看，高贝塔证券将取得较高的平 均收益率——期望回报的意义。
27
注意
▪ SML虽然是由CML导出，但其意义不同
（1）CML给出的是市场组合与无风险证券构成 的组合的有效集，任何资产（组合）的期望收 益不可能高于CML。
（2）SML给出的是单个证券或者组合的均衡期 望收益，它是一个有效市场给出的定价，但实 际证券的收益可能偏离SML。
11
▪ 如果投资者都选择持有市场指数共同基金， 则资产组合选择过程可分为两个步骤：
（1）由专业管理人员来创建基金组合。 （2）由投资者根据自身的风险厌恶程度，在
共同基金和无风险资产之间选择资产组合构 成。 ▪ 共同基金原理的重要意义在于：它为投资者 提供了一个消极投资渠道，投资者可以将市 场指数看作是有效率风险资产组合的一个合 理的首选的近似组合。
39
9.5.1 零模型
有效前沿的三大性质：
▪ 两种有效前沿上的资产组合组成的任意资产组合仍在有 效前沿上
▪ 任何资产的期望收益可以表述为任何两个有效投资组合 P和Q的精确的线性组合，其方程为：
E
(ri
)
E
(rQ
)
[E(rP
)
E
(rQ
)]
Cov(ri , rP ) Cov(rP ,
2 P
Cov(rP
零 模型的适用条件
43
E(r)
Q
rf2
P
A F
rf1
更少风 险忍耐 的投资 者
CML
更多风 险忍耐 的投资 者
具有无风险借出但无借入情况下的资产组合选择
资者的平均风险厌恶程度成比例
ErM rf
A
2 M
6
▪ 单个资产的风险溢价与市场组合M的风险 溢价是成比例的，且比例为β
i
Covri , rM
2 M
单个证券的风险溢价：
Eri rf
Covri , rM
2 M
ErM rf
i ErM rf
7
9.1.1 为什么所有投资者都持有市场 组合
如果CAPM有效，则市场模型等同于指数模型。
35
9.3 CAPM符合实际吗？
CAPM的实用性取决于证券分析。 9.3.1 CAPM能否检验 ▪ 规范方法与实证方法 ▪ 实证检验的两类 错误 9.3.2 实证检验质疑CAPM
36
9.3 CAPM符合实际吗？
9.3.1 CAPM的经济性与有效性 ▪ CAPM在公平定价领域的广泛应用 ▪ CAPM被普遍接受的原因 9.3.4 投资行业与CAPM的有效性
可见，β值可替代方差作为测定风险的指标。
26
注意
▪ SML给出的是期望形式下的风险与收益的关系， 若预期收益高于证券市场线给出的的收益，则应 该看多该证券，反之则看空。
▪ 证券实际期望收益与正常期望收益之间的差，称 为阿尔法()。
▪ SML只是表明我们期望高贝塔的证券会获得较高 的收益，并不是说高贝塔的证券总能在任何时候 都能获得较高的收益，如果这样高贝塔证券就不 是高风险了。.。
❖CAPM是基于市场均衡基础上的风险资产期 望收益的预测模型
2
❖是现代金融学的奠基石，它解决了所有的 人按照组合理论投资下，资产的收益与风 险的问题。
❖作用：对潜在投资项目估计收益率；对不 在市场交易的资产同样做出合理的估价。
3
9.1 模型综述
▪ 模型思路： ▪ IF……
THEN……
4
9.1 模型综述
市场组合M与CML相切，其收益风险比率为：
E(rM ) rf
2 M
(风险的市场价格)
则均衡时，存在：E(rGE ) rf Cov(rGE , rM
)
E(rM )
2 M
rf
E(rGE ) rf
Cov(rGE
2 M
,
rM
)
[
E
(rM
)
rf
]
令：GE
Cov(rGE , rM
2 M
)
E(rGE )
▪ 均衡时刻，有效资产组合可以同时位于资 本市场线和证券市场线上，而无效资产组 合和单个风险资产只能位于证券市场线上.
28
CAPM的应用：项目选择
▪ 已知一项资产的买价为P，而以后的售价为 Q，Q为随机的，则
E(r)
E(Q) P P
rf
(E(rM ) rf
)
P
E(Q)
1 rf (E(rM ) rf )
逻辑： ❖市场总体均衡时，必有总供给等于总需求 ❖根据假设5、3、2、6，投资者的最优风险
资产组合相同 问题： ❖若某一个股票未包含在最优资产组合中，
会怎样？
8
图 9.1 The Efficient Frontier and the Capital Market Line
9
▪ 资产价格调整过程保证了所有股票都被包 括在最优资产组合之中，区别仅在于，投 资者在一个什么样的价位上才愿意将该只 股票纳入其最优风险资产组合。
CAPM的评价
优点
（1）简单、明确
（2）实用性
缺陷
（1）CAPM的假设前提是难以实现的
（2）CAPM中的β值难以确定（在市场价格
下降的时候，投资于Beta值较低的股票。
当市场上升的时候，则可投资Beta值大于1
的股票）
31
▪ 例题：为率利的券库国行现知已5%率益收均平合组场市， 为15%上场市，A、B、C、D的票股种四β为别分数系0.91、 1.17、1.8和0.52；B、C、D为别分率益收要必的票股16.7% 、23%和10.2% ：求要。 ①算计型模价定产资本资用采A。率益收要必的票股 ②算计B资投否是出做者资投的票股该资投拟为，值价票股 定假。由理明说并，策决的B为价市股每前当票股15最，元 为利股股每的放发期一近2.2为率长增利股年计预，元4%。 ③算计A、B、C的合组资投β资投定假。率益收要必和数系 买购者A、B、C为例比的票股种三1:3:6。 ④按知已3:5:2买购例比的A、B、D的成形所，票股种三A、 B、D投资组合，在请，小大险风虑考不果如A、B、C和A 、B、D。由理明说并，策决资投出做中合组资投种两
rf
GE[E(rM ) rf ]
16
▪ CAPM强调投资者均持有市场资产组合，但 现实市场很少有人持有市场资产组合，那么 （7）式是否就不成立了呢？
▪ 第一，即便某个投资者的资产组合并非与市 场资产组合完全一致，一个充分分散化的资 产组合同市场资产组合相比，仍然具有非常 好的一致性，其股票与市场所形成的β值仍是 一个有效的风险测度。
▪ 第二，经验数据表明，即便投资者不持有相 同的资产组合，市场资产组合并不是每一个 投资者的最优风险资产组合，CAPM修正模 型下的期望收益-β关系式仍旧成立。
17
18
β的性质
1. 组合的等于的组合
P wk k
k
2. 市场组合的 M 1
19
对
的
i
理解：
(1)i
iM
2 M
：单个证券风险( iM
)
Cov(ei
,
RM
)
i
2 M
i
Cov(Ri ,
2 M
RM
)
即 指数模型得到了与CAPM一样表达式的贝塔。
34
9.2.3 市场指数模型和期望收益-贝塔关系
比较CAPM：E(ri ) rf i[E(rM ) rf ]
与指数模型的期望形式：
E(ri ) rf i i[E(rM ) rf ] 可知二者差别在于，CAPM认为所有的i都为0。 市场模型：ri E(ri ) i[rM E(rM )] ei
)对市场组合风险
(
2 M
)的贡献程
度；
(2) iM
i
2 ：单个证券风险与市场组合风险的关系；
M
(3)i
E(ri ) rf E(rM ) rf
：单个证券超额收益率与市场超额
收益率的敏感程度；
0：证券收益与市场组合收益正相关；
0：证券收益与市场组合收益负相关；
1：进取型证券，波动率大于市场波动；
k 1
k 1
则通用对市场组合的风险贡献为：wGECov(rGE , rM )
又风险溢价贡献为：wGE[E(rGE ) rf ]
则其收益- 风险比率为：
wGE[E(rGE ) rf ] E(rGE ) rf wGECov(rGE , rM ) Cov(rGE , rM )
15
9.1.4 单个证券的期望收益
1：保守型证券，波动率小于市场波动。 20
9.1.5证券市场线（Security market line）
21
9.1.5 证券市场线（Security market line）
22
SML与CML的比较
23
a与证券市场线
24
图9.3 The SML and a Positive-Alpha Stock
IF： ▪ 完全竞争市场 ▪ 投资周期相同，短视(myopic) ▪ 标的限于金融市场上公开交易的资产 ▪ 无摩擦环境 ▪ 投资者符合Markovitz理性 ▪ 同质预期 ▪ 核心：尽量使初始财富和风险厌恶程度
不同的投资者同质化 5
9.1 模型综述
THEN： ▪ 所有投资者按市场组合M来配置资产 ▪ 资本市场线(CML)与有效前沿相切于M点 ▪ 市场组合的风险溢价与市场风险和个人投