研发投入的高管股权激励因素效应分析
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研 发投 入 的高管 股权 激励 因素效 应分 析
口文 ／赵立 韦
（ 河西学院经济管理学 院 甘肃 ・ 张掖 ）
［ 提要 ］ 本 文 以 ２ ０ ０ ７ —２ ０ １ ０ 年 已披 股 票 期 权 与 Ｒ ＆ Ｄ投 入 呈 正 向变 动 ，但 受 管 理 者 的 个人 成 本 ， 削 弱 他 们 对 创 新 的 追 露 研 发 支 出的 制造 业 、 信 息 技 术 业 上 市 公 限制 的 股 票 与 Ｒ ＆Ｄ投 入 则 呈 反 向 变 动 。 求。 因此 ， 若 没 有 有 效 的 激励 ， 管 理 者 常 会
再分别从企业 成长性 、 负 债 水 价格 增加 时才 能实 现 。 当高 管 拥 有 一 定 比 对 研 发 投 入 产 生 重 要影 响 。 在 我 国现 有 的 入 的影 响 ，
进一步检验高 例 的 股权 时 ， 如 果 公 司 的 业 绩 在 一 定 时 期 资本市场 中， 高管股权激励如何影 响企业 平两个角度进行分组回归，
、
引言
企业利润 总额和主营 企 业 投 资 行 为 是 现 代 公 司 财 务 管 理 来看， 国内外关于高管股权激励与研发投 业规模呈逐年扩张、
并没 有 业 务 收入 呈 不 断 增 长 的趋 势 。 高成 长性 企 的 三 大 核 心 内容 之 一 。 在 市 场 竞 争 目趋 激 入 的研 究大 多停 留在 单 一 研 究 上 ， 从 而 能为 企 烈、 经 营 日益 国 际 化 的今 天 ， 企 业 投 资 行 具 体 分 组 讨 论 在 什 么 情 况 下 高 管 股 权 激 业 由于 具 有 较 好 的 盈利 能 力 ， 本 文 业进 行 研 发 投 入 提 供 良好 的 资 金 基 础 ， 也 为 中 的研 发 投 资 已成 为 影 响 企 业 生 存 和 励 会 对研 发投 入 产 生 影 响 。鉴 于 此 ，
司为研究样本 ， 实证分析 高管持股对研发 Ｗｕ ａ ｎ ｄ Ｔ ｕ （ ２ ０ ０ ６ ） 从行为代理视角研究 了 缺 乏 研 发 投 入 的动 力 ； 反之 ， 当 管 理 者 持
有公司股份时， 他 们 的 利 益 便 与 整 个 企 业 投 入 的影 响 。研 究 发 现 ： 高管 持 股 比例 与 高 管 的股 票 期 权 与研 发 投 入 之 间 的关 系 ， 企 业研 发 投 入 呈 正 相 关 关 系 ； 而且 这 一 关 其结果显示， 这 在 一 定 程 度 上 当公司存在较多 的冗余资源 的价 值 紧 密 联 系在 一 起 ，
先 能缓解高管来 自业绩下滑 的压力 。另外 ， 发 展 的 重 要 战 略 性 投 资行 为 。 高管 股 权 激 将 以高管持股 与研 发投入为研究对象 ， 励作为一种企业制度安排 ， 毫无疑 问地会 从整体 角度检验 高管持股水平 对研发 投 股 权 的价 值 只 有 在 公 司 盈 利 提 高 和 股 票
（ ２ ０ ０ ８ ） 、 唐清 泉 （ ２ ０ ０ ９ ） 的研 究 皆表 明高 管 出 以下 假 设 ： 持股 能促 进 企 业 研 发 投 入 ， 且 随着 持 股 比
关键 词： 高管股权激励 ； 研发投入 ； 实
证 分 析
Ｈ １ ： 高管持股 比例与研发投入呈正相
中 图 分 类号 ： Ｆ ２ ７ 文献标识码： Ａ 收 录 日期 ： ２ ０ １ ３年 １月 ２ ８日
一
例 的 增加 ，企 业 研 发 投 入 强 度 也 会 增 大 。 关关系。 企 业 的成 长 性 是 企业 在 自身发 展
刘星、 魏锋 （ ２ ０ ０ ４ ） 的研 究却发现 ， 国 内上 过 程 中 ， 由 于所 处 的产 业 和 行 业 具 有 发 展
而 使 企 业 通 过 其 生 产 要 市公司高管 人员 的持股 比例对 企业技术 前 景 广 阔 的特 征 ， 创 新 并 没 有显 著 性 影 响 。 从 上 述 文 献 回顾 素与 生产 成 果 变 动 速 度 问 的 优 化 ， 推动企
研发投入 ？ 影 响 程 度 如 何 ？由 于理 论 数 据 管 持 股 对 研 发 投入 的影 响 。 这 样 研 究 将 有 不 能 提 高 ， 高 管 就 会 担心 与股 权 相 联 系 的 的 局 限 ， 已有 文 献 对 此 问 题 研 究 还 很 薄 利于公司管理者根据 公司的具体情况 ， 采 潜在财富丧失， 从而主动 增加 能够 提高股 弱。 然而 ， 从 理论 上 搞 清 楚 这 些 问题 ， 对 于 取 适 合 本 公 司 发展 的策 略 ， 最 终 实 现 企 业 权 价 值 的研 发 投 入 。 因此 ， 本 文提 出 以 Ｆ
研 发 投 入 高 风 险 与 高 收 益 并 存 的 特 比 ， 高管持股比例对研发投入 的影响存 在
对 股 东和 管 理 者 的 吸 引 程 度 是 不 一 样 显 著 差 异 性 。 Ｋ ｉ ｍ ａ ｎ ｄ Ｓ ｏ ｒ ｅ ｎ ｓ ｅ ｎ （ １ ９ ５ ６ ） 的 上市公 司的 ７ ６ ６个 样 本 数据 ， 试 图通 过 回 征 ， 归 分 析 系统 地 考 察 我 国 上 市 公 司 高 管 股 的 。 股 东可 以通 过 组 合投 资来 分 散 研 发 投 研 究 发现 ， 高 负 债 的企 业 ， 内 部 人 持 股 水 他 பைடு நூலகம் 认 为 主 要 是 基 于 权 激励 对 研 发投 入 的影 响 作 用 及 其 程 度 ， 入 的风 险 ， 同时 又 可 预 期 获 得 高 回 报 ， 因 平 也 会 加 大 。对 此 ，
强 化我 国高管 股权激励 和提高企 业研发 价 值 最 大 化 这 一 目标 。
投入力度都有着重要的意义。 基 于这 一 认 二、 理 论 分 析 与 假 设 的 提 出
假设：
Ｈ ２ ： 高成 长 性 企 业 与 低 成 长 性 企 业 相
识， 本 文拟 采用 我 国 ２ ０ ０ ７ — ２ ０ １ ０年 ３ ０ ６家
系在 不同成长能力 、 负债水平 的企业 中具 或 公 司业 绩 较 好 时 ， 股 票 期 权 对 研 发 投 入 可 以避 免 管理 者 的道 德 风 险 ， 提 高 管 理 者
有 显 著 的差 异 性 。
具有 积 极 的影 响作 用 。在 国 内 ， 易翠 对 研 发 投 入 的 支 持 力度 。 根据 以上 所 述 提
口文 ／赵立 韦
（ 河西学院经济管理学 院 甘肃 ・ 张掖 ）
［ 提要 ］ 本 文 以 ２ ０ ０ ７ —２ ０ １ ０ 年 已披 股 票 期 权 与 Ｒ ＆ Ｄ投 入 呈 正 向变 动 ，但 受 管 理 者 的 个人 成 本 ， 削 弱 他 们 对 创 新 的 追 露 研 发 支 出的 制造 业 、 信 息 技 术 业 上 市 公 限制 的 股 票 与 Ｒ ＆Ｄ投 入 则 呈 反 向 变 动 。 求。 因此 ， 若 没 有 有 效 的 激励 ， 管 理 者 常 会
再分别从企业 成长性 、 负 债 水 价格 增加 时才 能实 现 。 当高 管 拥 有 一 定 比 对 研 发 投 入 产 生 重 要影 响 。 在 我 国现 有 的 入 的影 响 ，
进一步检验高 例 的 股权 时 ， 如 果 公 司 的 业 绩 在 一 定 时 期 资本市场 中， 高管股权激励如何影 响企业 平两个角度进行分组回归，
、
引言
企业利润 总额和主营 企 业 投 资 行 为 是 现 代 公 司 财 务 管 理 来看， 国内外关于高管股权激励与研发投 业规模呈逐年扩张、
并没 有 业 务 收入 呈 不 断 增 长 的趋 势 。 高成 长性 企 的 三 大 核 心 内容 之 一 。 在 市 场 竞 争 目趋 激 入 的研 究大 多停 留在 单 一 研 究 上 ， 从 而 能为 企 烈、 经 营 日益 国 际 化 的今 天 ， 企 业 投 资 行 具 体 分 组 讨 论 在 什 么 情 况 下 高 管 股 权 激 业 由于 具 有 较 好 的 盈利 能 力 ， 本 文 业进 行 研 发 投 入 提 供 良好 的 资 金 基 础 ， 也 为 中 的研 发 投 资 已成 为 影 响 企 业 生 存 和 励 会 对研 发投 入 产 生 影 响 。鉴 于 此 ，
司为研究样本 ， 实证分析 高管持股对研发 Ｗｕ ａ ｎ ｄ Ｔ ｕ （ ２ ０ ０ ６ ） 从行为代理视角研究 了 缺 乏 研 发 投 入 的动 力 ； 反之 ， 当 管 理 者 持
有公司股份时， 他 们 的 利 益 便 与 整 个 企 业 投 入 的影 响 。研 究 发 现 ： 高管 持 股 比例 与 高 管 的股 票 期 权 与研 发 投 入 之 间 的关 系 ， 企 业研 发 投 入 呈 正 相 关 关 系 ； 而且 这 一 关 其结果显示， 这 在 一 定 程 度 上 当公司存在较多 的冗余资源 的价 值 紧 密 联 系在 一 起 ，
先 能缓解高管来 自业绩下滑 的压力 。另外 ， 发 展 的 重 要 战 略 性 投 资行 为 。 高管 股 权 激 将 以高管持股 与研 发投入为研究对象 ， 励作为一种企业制度安排 ， 毫无疑 问地会 从整体 角度检验 高管持股水平 对研发 投 股 权 的价 值 只 有 在 公 司 盈 利 提 高 和 股 票
（ ２ ０ ０ ８ ） 、 唐清 泉 （ ２ ０ ０ ９ ） 的研 究 皆表 明高 管 出 以下 假 设 ： 持股 能促 进 企 业 研 发 投 入 ， 且 随着 持 股 比
关键 词： 高管股权激励 ； 研发投入 ； 实
证 分 析
Ｈ １ ： 高管持股 比例与研发投入呈正相
中 图 分 类号 ： Ｆ ２ ７ 文献标识码： Ａ 收 录 日期 ： ２ ０ １ ３年 １月 ２ ８日
一
例 的 增加 ，企 业 研 发 投 入 强 度 也 会 增 大 。 关关系。 企 业 的成 长 性 是 企业 在 自身发 展
刘星、 魏锋 （ ２ ０ ０ ４ ） 的研 究却发现 ， 国 内上 过 程 中 ， 由 于所 处 的产 业 和 行 业 具 有 发 展
而 使 企 业 通 过 其 生 产 要 市公司高管 人员 的持股 比例对 企业技术 前 景 广 阔 的特 征 ， 创 新 并 没 有显 著 性 影 响 。 从 上 述 文 献 回顾 素与 生产 成 果 变 动 速 度 问 的 优 化 ， 推动企
研发投入 ？ 影 响 程 度 如 何 ？由 于理 论 数 据 管 持 股 对 研 发 投入 的影 响 。 这 样 研 究 将 有 不 能 提 高 ， 高 管 就 会 担心 与股 权 相 联 系 的 的 局 限 ， 已有 文 献 对 此 问 题 研 究 还 很 薄 利于公司管理者根据 公司的具体情况 ， 采 潜在财富丧失， 从而主动 增加 能够 提高股 弱。 然而 ， 从 理论 上 搞 清 楚 这 些 问题 ， 对 于 取 适 合 本 公 司 发展 的策 略 ， 最 终 实 现 企 业 权 价 值 的研 发 投 入 。 因此 ， 本 文提 出 以 Ｆ
研 发 投 入 高 风 险 与 高 收 益 并 存 的 特 比 ， 高管持股比例对研发投入 的影响存 在
对 股 东和 管 理 者 的 吸 引 程 度 是 不 一 样 显 著 差 异 性 。 Ｋ ｉ ｍ ａ ｎ ｄ Ｓ ｏ ｒ ｅ ｎ ｓ ｅ ｎ （ １ ９ ５ ６ ） 的 上市公 司的 ７ ６ ６个 样 本 数据 ， 试 图通 过 回 征 ， 归 分 析 系统 地 考 察 我 国 上 市 公 司 高 管 股 的 。 股 东可 以通 过 组 合投 资来 分 散 研 发 投 研 究 发现 ， 高 负 债 的企 业 ， 内 部 人 持 股 水 他 பைடு நூலகம் 认 为 主 要 是 基 于 权 激励 对 研 发投 入 的影 响 作 用 及 其 程 度 ， 入 的风 险 ， 同时 又 可 预 期 获 得 高 回 报 ， 因 平 也 会 加 大 。对 此 ，
强 化我 国高管 股权激励 和提高企 业研发 价 值 最 大 化 这 一 目标 。
投入力度都有着重要的意义。 基 于这 一 认 二、 理 论 分 析 与 假 设 的 提 出
假设：
Ｈ ２ ： 高成 长 性 企 业 与 低 成 长 性 企 业 相
识， 本 文拟 采用 我 国 ２ ０ ０ ７ — ２ ０ １ ０年 ３ ０ ６家
系在 不同成长能力 、 负债水平 的企业 中具 或 公 司业 绩 较 好 时 ， 股 票 期 权 对 研 发 投 入 可 以避 免 管理 者 的道 德 风 险 ， 提 高 管 理 者
有 显 著 的差 异 性 。
具有 积 极 的影 响作 用 。在 国 内 ， 易翠 对 研 发 投 入 的 支 持 力度 。 根据 以上 所 述 提