CAMP模型课稿

三、证券市场线(SML)
3.资本资产定价模型的理论意义
决定个别证券或投资组合的预期收益率及系统
风险，是证券估价和资产组合业绩评估的基础。 用来评价证券的相对吸引力。 用以指导投资者的证券组合。
第二节 套利定价模型
一、套利与因素模型
（一）套利模型的基本假设


投资者是收益的不满足者，追求投资收益的最大化； 投资者是风险的厌恶者，回避风险； 市场是完全的，交易成本为0 ； 投资者在同一风险水平下，选择收益率较高的证券； 在同一收益水平下，选择风险较低的证券 。
一、资本资产定价模（CAPM）
上述假设表明
第一，投资者是理性的
第二，资本市场是完全有效的市场
二、资本市场线（CML）
在马科威茨模型中，引入无风险资产和买空卖空
条件下的投资组合的预期收益率和风险 。 假定只有无风险和有风险两种证券
p xR f (1 x) Rm
2 p x 2 i2 (1 - x ) 2 2j 2 x(1 - x ) ij
半强型有效市场

是证券市场效率的中等程度。它指当前的证券价格不仅反映了价格 历史序列中包含的信息，还能反映当前一切可以公开的信息。证券 价格根据这些可以获得的公开信息及时做出调整。这时投资者不可 能从公开信息的分析中导出可以获得超额利润的投资策略。 是证券市场效率的最高程度。它指当前的证券价格可以充分反映证 券交易参与者所知道的全部信息，包括历史的、公开的和内部信息。 任何投资者都有不可能获得超额利润。
(1 - x )
2
2 j
二、资本市场线（CML）
资本市场线（CML）上投资组合在给定的风险
条件下，投资收益率高于风险证券效率边界 AMG上除M组合以外的任何一种投资组合的投 资收益率。理性的投资者将选择该直线上的资产 组合。
二、资本市场线（CML）
市场投资组合M M点所表示的投资组合称为“市场投资组合”。它 是包含了所有证券的投资组合，在这个组合中，投 资于每一种证券的比例等于该证券的相对市值。
E(ri ) R f i11 i 22 imm
第四节 证券市场效率
一、有效市场的理论假设
有效市场(efficient market
hypothesis ,EMH)，是指投资者可以获得的信 息能够被证券价格充分予以反映的市场，在这样 的市场上，投资者无论选择何种证券，都不能获 得超额收益。 就信息与证券价格的关系而论，只要证券市场在 证券价格形成中充分而准确地反映了全部相关的 可知信息，证券市场价格是其内在价值的最好评 价，这样的市场就是有效的。
x1 x2 xn 0
1 x1 2 x2 n xn 0 x11 x2 2 xn n 0
第二节 套利定价模型
二、APT模型
在一个有效率的市场中，当市场处于均衡状态时，
不存在无风险的套利机会。依据假定，对于一个 充分多元化的组合而言，只有几个共同因素需要 补偿。
取无风险利润的行为。 套利行为将使投资者可以在不增加风险和投资额 的情况下，赚取收益。 由于套利行为的存在，必将使约当物品或证券的 价格趋于相同而达于均衡。
第二节 套利定价模型
（三）套利组合的基本特性


它是一个不需要投资者额外资金的组合，这意味着套 利组合中各种证券的权重之和为0； 套利组合对任何因素都没有敏感性 套利组合的预期收益率必须是正值。
强型有效市场

第七章
证券市场的均衡与价格 决定
本章内容
第一节 资本资产定价模型 （CAPM）
第二节 套利定价模型 （APT） 第三Байду номын сангаас 证券市场效率
第一节 资本资产定价模（CAPM）
CAMP假设 资本市场线 证券市场线
一、资本资产定价模（CAPM）
CAPM的主要假设


比较APT不同于CAPM的基本假设？
第二节 套利定价模型
（二）因素模型
因素模型是揭示任一证券的收益率与一个或数个
共同因素相互关系的统计模型。
— 单因素模型
— 多因素模型
ri ai i 2 F2 im Fm ei
第二节 套利定价模型
套利是利用相同实物资产或证券的不同价格来赚


满足马科威茨模式的所有假设 可以在无风险折现率R的水平下无限制地借入或贷出资金 所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，因此市场上 的效率边界只有一条 所有投资者具有相同的投资期限，而且只有一期 所有的证券投资可以无限制的细分，在任何一个投资组合里 可以含有非整数股份 买卖证券时没有税负及交易成本 所有投资者可以及时免费获得充分的市场信息 不存在通货膨胀，且折现率不变 投资者具有相同预期，即他们对预期收益率、标准差和证券 之间的协方差具有相同的预期值
三、证券市场线(SML)
证券市场线SML是界定所有证券风险与收益率的
关系，而无论这个证券是个别证券，还是有效或 无效的证券组合。
三、证券市场线(SML)
1.资本资产定价模型的数学表达式
i R f ( m - R f ) i
其中， i cov(ri , rm )
2 m
三、证券市场线(SML)
2.CML与SML的区别
两者适用范围不同


CML只适合于描述包含无风险证券与风险证券 在内的有效资产组合的收益与风险的关系； SML则可以说明所有证券或证券组合收益与风 险的关系。
CML以总风险为横坐标； SML则以市场风险为横坐标； SML是CML的推广。
两者选择的风险变量不同
思考：在市场组合中有没有哪种证券的权重
为0
二、资本市场线（CML）
资本市场线方程
m R f p Rf p m
CML是表示有效投资组合的期望收益与风险关系的函
数线。在这条直线上，投资组合的期望收益率与风险 是一种线性关系，资本市场线的截距为无风险证券利 率，它被视为资本的时间价格；直线的斜率的反映承 担单位风险所要求的收益率，被称为风险的价格。
第四节 证券市场效率
一、有效市场的理论假设
就信息与证券价格的关系而论，只要证券市场在 证券价格形成中充分而准确地反映了全部相关的 可知信息，证券市场价格是其内在价值的最好评 价，这样的市场就是有效的。
第四节 证券市场效率
二、有效市场的分类
弱型有效市场

是证券市场效率的最低程度。它指当前的证券价格可以充分反映价 格历史序列中包含的信息，未来证券价格的变动将与当前及历史价 格无关，从而投资者不能从对证券以往的价格的分析中导出可获得 超额利润的投资策略。
三、证券市场线(SML)
由上式可知，风险资产的收益由两部分构成：一是无
风险资产的收益；二是市场风险溢价收益。 它表明：（1）风险资产的收益率高于无风险资产的 收益率；（2）只有系统性风险需要补偿，非系统性风 险可以通过投资多样化减少甚至消除，因而不需要补 偿；（3）风险资产实际获得的市场风险溢价收益取决 于贝塔值的大小，贝塔值越大，则风险贴水就越大， 反之，贝塔值越小，风险贴水就愈小。