项目投资决策的实例

5.4 项目投资决策的实例
一、固定资产更新决策
（一）新旧设备可使用年限相等的情况
1、更新决策的现金流量分析。

例：某企业有一台原始价值为80000元，已使用5年，估计还可使用5年的旧设备，目
前已提折旧40000元，假定使用期满无残值，如果现在出售可得价款20000元，使用该设备每年可获收入100000元，每年的付现成本为60000元。

该企业现准备用一台高新技术设备来代替原有的旧设备，新设备的购置成本为120000元，估计可使用5年，期满有残值20000元，使用新设备后，每年可获收入160000元，每年付现成本为80000元，假定该企业的资本成本为6%，所得税率为33%，新旧设备均用平均年限法计提折旧。

问该企业是继续使用旧设备还是对其进行更新。

【解析】
①继续用旧设备的年现金流量：
NCF 1-5=[10,000—(60,000+
10
000
,80)]×（1—33%）+8,000
=29,440元
继续使用旧设备的现金流量用图形表示：
②更新为新设备的现金流量：
NCF o =-120000+20,000-[20,000-（80,000-40,000）]×33%
= -93,4000（元）
固定资产清理
系营业作支出在当期列支，减少所得税6600元。

NCF 1~4=[160,000-（80,000+5
000
,120）×（1-33%）+20,000
=60,200（元）
更新为新设备的现金流量用图形表示：
-93,400 60,200 60,200 60,200 60,200 80,200
2、方法选择：净现值法下的差量分析法：
计算两种方法现金流量的差量如下：
NCFo=-93400
NCF 1~4=60200-29440=30760（元）
NCF 5=80200-29440=50760（元）
NPV=30760×（4%,6,A
P
）+50760×（5%,6,A
P ）—93400]
=30760×3465+50760×0.747-93400
=1065834+3791772—93400=51101.12（元）
NPV ＞0故应更新设备。

（二）新旧设备可使用年限不相等。

例：某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：
假设备该企业要求的最低报酬率为15%，不考虑税收问题，请分析是否应予更新。

【解析】
1、更新决策的现金流量分析
继续使用旧设备 n=6 200
600 700 700 700 700 700 700
更换成新设备 n=10
300
2、方法选择：
1) 净现值法或内含报酬率法是否可行？ 2) 比较总成本法是否可行？
3) 差额分析法是否可行？
比较年成本法是否可行？
可行，因为它反映的是该资产所引起的现金流出的年平均值，有利于设备使用年限不同
的方案的比较，具体计算方法有两种，介绍其中的年均净现值法（平均年成本）：
思路：计算现金流量的总现值，然后分摊给每一年。

旧设备平均年成本=836)6%,15,()
6%,15,(200)6%,15,(700600=⨯-⨯+A
P F P A P (元)
2400 400 400 400 400 400 400 400 400 400 400
新设备平均年成本=863)10%,15,()
6,15,(300)6%,15,(4002400=⨯-⨯+A
P F P A P (元)
根据上述两种方法计算可知，使用的设备的平均年成本较低，不宜进行设备更新。

3、使用平均年成本法应注意的问题
(1)平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一
个更新设备的特定方案。

因此要有正确的“局外观”。

(2)平均成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均成本找到可代替的设备。

如果有明显证据表明，6年后可替换设备平均年成本会高于当前更新设备的市场年成本（863元），则需要把6年后更新设备的成本纳入分析范围，合并计算综合平均年成本。

(3)平均年成本法将现金流量缩小到年进行比较，与之相反也可采用放大比较法，即最小公倍数法。

思考题：若上述例子新旧设备使用后年收入不相等，你认为应选择何种方法进行决策？
小结：固定资更新决策主要研究两个问题：一是决定是否更新，即继续使用旧资产还是
更换新资产；二是决定选择什么样的资产来更新，而这两个问题在实际中是结合在一起考虑的，若市场上没有比旧设备更适用的设备，那么就继续使用旧设备，由于旧设备总是通过修理可继续使用，因此，更新决策是继续使用旧设备与购置新设备之间的选择。

在具体决策时，不同的前提条件下应选用不同的决策方法：
1、若使用年限相同，具有经营收入发生，则可使用净现值和内含报酬率法。

2、若使用年限不相同，又无经营收入发生，可用比较年平均成本法或最小公倍数法。

3、若使用年限不相同，但有经营收入发生，可用比较年均净现值法或最小公倍数法。

案例：一名雇员对经理极为不满，认为一只训练有素的狒狒就可以完成分配给他的任何
琐事。

经理听了雇员的陈述之后，反而产生了新想法：解雇这名员工，训练一只聪明年幼的狒狒代替他工作。

经理认为这样可为公司节约成本。

两天后，这位经理向总经理提交了一份可行性报告，数据如下：
①购买并训练一只寿命为二十年的狒狒大约需花费$12,000；
②喂养狒狒每年需支出$4,000；
③雇员的年薪为$7,000，使用狒狒后就可节约这笔支出；
④狒狒的购买和训练成本可以在二十年内按直线法分摊，二十年后卖掉狒狒可获得
$400；
⑤公司适用40%的边际所得税率，现行的资本成本为11%。

问题
请问是否应该用狒狒来代替雇员工作？
参考答案
这道题目很有意思，用一只小动物代替现有的员工工作看来有些荒唐，或许这是经理被激怒时的泄愤之作。

但我们不妨从财务角度看看这个建议的合理性。

如何处理上下级关系，如何领导并激励员工工作，这些问题超出了我们的讨论范围。

但需指出，任何一项管理决策不能只依赖于数据分析。

一件事情可以从许多角度来看，不能仅以大于或小于、正或负来论证，我们需要综合分析，三思而行。

二、资本限量决策
（一）前提：资本有限 （二）决策方法的选择
1、净现值法
(1)净现值法原理及步骤
①原理
②步骤：首先计算出各项净现值；其次对净现值为正的项目在资本限量内进行各种可能
的组合；最后根据各投资项目组合的净现值，选择净现值总和最大的投资项目组合。

(2)决策规则：净现值总和最大的投资组合最优。

2、现值指数法
(1)现值指数：项目投资后价值与初始投资价值之商，反映了投入与产出之间的关系。

表达式：PI=CFo
CFo
NPV +=
+初始投资现值初始投资现值净现值
(2)计算步骤
①计算各项目的现值指数
②对现值指数大于1的项目在资本限量内进行各种可能的组合。

③计算各组合的加权平均现值指数。

（未 使 用 资 金 的 现 值 指 数 为1）。

④根据计算结果，选择加权平均现值指数最大的项目组合为最优。

例：某企业可用于投资的资本总额为100万元，有下表中的六个项目可供选择，要求进
行资本限量决策。

计算结果见下表：
各组，所以应选择BDE三个项目。

(3)决策规则：指数最大者最佳。

但最后必须参考净现值。

案例：
西岭滑雪场有许多新的投资项目，投资的资本限额为＄1,000,000。

以下是有关项目的投资额及现值指数。

问题：请选择最佳的投资项目组合。

参考答案
根据现值指数由大到小排列各投资项目，并计算各项目的净现值。

(1)如选取项目1和3，则投资额为500,000+350,000=850,000，没有充分利用资本限额。

净现值为115,000+73,000=188,500。

(2)如选取项目3、5和4，则投资额为350,000+42,000+81,000=196,500比方案(1)大。

因此，应选取方案(2)
如果方案(1)中未充分利用的资本限额＄150,000能获取比196,000—188,500=＄8,000更大的净现值，那么选取方案(1)则是合适的。

三、其他决策
(一)投资开发时机决策——净现值法
(二)投资期决策——净现值法
小结：
项目投资决策评价指标的运用
（一）单一独立投资项目的可行性评价
1、若同时满足各指标决策标准，则方案可行。

2、若同时不满足各指标决策标准，则方案不可行。

3、若动静态指标评价发生矛盾，以动态指标结论为准。

4、用贴现评价方法对独立项目评价会得出相同结论。

（二）多个互斥方案的比较和优选
1、净现值法、现值指数法适用于原始投资相同，计算期相等的多方案决策。

2、原始投资不相同，但计算期相同时，可用差额投资内部收益率法或年等额净回收额法。

3、计算期不相同时可用年等额净回收额法或最小公倍数法。

（三）多个投资方案组合的决策
1、若资本总量不限，则所有符合项目全选。

2、若资本有限量，可用净现值合计和加权平均现值指数判断。

思考：项目投资决策后还应考虑哪些现实问题？
1、执行中的控制与调整。

2、若发现决策不当，确定是继续还是放弃？
3、为防止竞争者进入，是否设置“进入障碍”？。