股票指数期货的套期保值效果研究

股票指数期货的套期保值效果研究
摘要：我国股票市场自成立十几年来，经常出现激烈波动，系统性风险问题一直比较突出。

股指期货在国外已有了20多年的发展，并已成为一个相当成熟的金融衍生工具产品，几年来，我国股市波动剧烈，自2001年上证综指2245点的高位，到2005年6月跌破1000点的低位，再从2007年10月的历史最高点6124点，到2008年10月的1665点的低位。

从2009年11月的高点3352点，到2010年5月14号的2696点，我国股票市场系统性风险可见一斑。

随着我国证券市场机构投资者的发展壮大，对运用股指期货合约对投资组合进行风险管理产生了巨大的需求，，作为投资者，如何应用股指期货这一重要的金融工具，进而设定相应的套期保值策略，对投资者本身、对股票现货及期货市场都将具有特别重要的理论意义和现实意义。

关键词：股指期货套期保值最小方差套期保值模型
1.最小方差模建立
1984年Figlewski正式提出了用于衡量指数保值效果的最小方差模型。

最小方差套期保值策略模型的实质是以一个现货头寸的收益率时间序列和一个期货头寸收益率时间序列为基础，通过现货头寸和期货头寸的反向对冲操作得到一个现货一期货组合头寸的收益率。

RH=RS-hRF (5.1)，其中，RH为现货一期货组合头寸的收益率；RS为股票组合的收益率；RF为股指期货的收益率：h为套期保值率。

套期保值的目标是使得进行套期保值操作后的现货一期货组合的收益率波动最小，由于波动可用方差表示，因此目标就是求组合收益率的最小方差。

HE衡量了套期保值后的现货一期货组合头寸的收益率方差比套期保值前的现货头寸收益率的方差减少的百分比程度。

由公式可知，回归估计得到的可决系数就可以非常好地表示套期保值的效率，即R2越大，股指期货的套期保值效果越好。

2.实证分析
在股指期货套期保值实际操作中，套期保值效果主要从两方面考虑，一是套期保值的效率，二是套期保值的成本，因此选择经典的投资组合收益率最小方差模型作为实证分析的模型。

2.1数据来源和样本选取
沪深300股指期货于2010年4月16日在我国正式推出，因此选取沪深300股指期货IF1005产品进行研究。

研究中所选用的数据为沪深300股指期货和选自我国股票市场上的股票组合。

数据来源为和讯股票网、wind资讯终端、中国
上海、深圳证券交易所和中国金融交易所官方网站。

由于沪深300股指期货于4月16号刚正式上市交易，因此在时段选取上，选取2010年4月16日至5月14日，共20个交易日的股票组合和股指期货的收盘价进行计算。

在股票组合的构建方面，选取来自华夏成长（000001）、银河行业（519670）、上投先锋（378010）这三个基金中重仓持有的股票来构建三个新的投资组合。

这三个新投资组合中各支股票的权重按原基金中的权重换算得出。

这三个新投资组合构成如下图：
通过统计和计算，按各组合中每支股票的权重，可以分别算出这20个交易日各个投资组合的收益率。

2.2统计计算
应用于分析的数据为股票组合收益率和股指期货收益率。

股票组合的收益率计算公式为
按照各组计算出来的RS和RF，用最小二乘法回归得出各组的最优套头比h和现货一期货组合头寸的收益率RH，同时可得到回归方程的可决系数，即套期保值效率R2。

经回归分析，得到的结果如下表：
经检验，回归的结果满足OLS的假设条件，回归方程和回归系数的统计可靠性较佳。

考虑到套期保值率会因套期保值长度的不同而有所变化，为比较投资者利用IF1005套期保值的效果，再将套期保值的时间长度分为4组，依次为套期保值5日、10日、15日、20日。

应用上述统计方法分别做回归分析，得到如下结果：
2.4实证结论
第一，从表5.5中可以看出，组合A、B、C利用IF1005进行套期保值后，其现货一期货组合头寸的风险比套期保值前的现货头寸的风险平均分别降低了85.31％、79.83％、和90.78％。

这说明用沪深300产品进行套期保值是比较有效的，基本能够消除现货投资的大部分系统性风险。

第二，HR值的不同也说明四类机构投资者在套期保值中的成本亦存在着一些差异。

套头比HR表示对一个股票组合进行套期保值所需要的股指期货合约数量。

在套期保值效果相同的情况下，HR值越低，则针对同样股票组合所需要交易的股指期货头寸越少，套期保值的成本越低。

第三，有效率的套期保值是既定成本之下能最大限度减少风险的套期保值。

综合考虑套期保值的效果和套期保值成本，用HE/HR来近似地衡量套期保值的
效率。

第四，从套期保值时间长度来看，不同套期保值长度下的套头比和套期保值效果是不同的。

随着时间的增长，投资者套期保值效果均呈现从弱到强再趋于平稳的走势。

参考文献
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[2]约翰.马歇尔.《金融工程》[M]．北京：清华大学出版社，1999
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[4]易丹辉.《数据分析与Eviews应用》[M]．北京：中国统计出版社，2002
注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。