通信2020年报及一季报综述：把握高景气，探索新赛道

证券研究报告|行业专题研究
2021年05月08日
通信
2020年报及一季报综述：把握高景气，探索新赛道
我们通过梳理2020年年报和2021年一季报得出以下结论，样本选择见正文
（1）2020全年发展先快后慢，符合预期。

伴随疫情的控制，二三季度行业发展明显提速，三季度末提前完成全年5G 建设任务，此后节奏则略有放缓。

2020年通信行业154家样本上市公司实现营收1.04万亿，同比增长5%，较2019年提高1个百分点。

（2）疫情下全年利润依旧实现正增长，对2021年不妨乐观一点。

2020年通信行业实现归母净利润229.5亿元，同比增长15%。

展望2021全年，我们认为5G 和新基建依然是国家重点推进方向，阶段性的调整并不意味着整体建设目标发生变化。

同时，政策层面仍有加码空间，而板块预期持续低位，对后续的市场预期不妨乐观一些。

（3）精耕细作，费用端持续优化。

从期间费用率看，通信行业重回费用优化轨道。

对三费优化贡献最大的依旧是销售费用，一方面得益于联通等占比较大企业销售模式的改变，一方面也体现出行业内企业人员结构以及经营方式的持续优化，管理效率不断提升。

（4）子行业中，物联网、卫星通信、PCB 上游、光模块高景气，运营商价值回归。

物联网板块在经济数字化大潮下迎来黄金发展期。

全球模组连接数和出货量快速上涨，同时行业份额快速向国内集中，后续随着智能模组，NB-IoT ，Cat.1加速放量，国内模组厂商将迎来快速的业绩释放。

PCB 上游原材料铜受到疫情以及流动性影响，价格持续上涨。

同时受益全球电子产品需求量激增，PCB 需求旺盛，PCB 产业链上游覆铜板价格传导顺畅，有望在今年全年随着大宗商品的价格上涨迎来营收与利润的双增长。

卫星通信板块随着星网集团的成立，将迎来新的发展机会。

星网集团成立后，将逐步整合我国现有卫星互联网资源以及项目，推动我国卫星互联网的建设，从而自上而下的带动如卫星提供商，芯片，终端等产业链公司的市场空间。

聚焦高景气赛道，重视运营商及部分主题投资机会：
核心推荐：物联网高景气赛道:广和通、美格智能、移远通信、涂鸦智能 重点推荐：（1）光模块：新易盛、中际旭创、天孚通信
（2）通信基建：华正新材、中天科技
（3）卫星通信导航：中国卫通、中国卫星、欧比特、海格通信、华测导航 （4）运营商：中国联通、中国联通H 股、中国电信、中国移动 （5）数据中心：沙钢股份、数据港、光环新网、奥飞数据 （6）军工通信：七一二
（7）工业互联网：能科股份、佳讯飞鸿
（8）云视讯：亿联网络、会畅通讯
风险提示：5G 进度不达预期，贸易摩擦加剧。

增持（维持）
行业走势
作者
分析师 宋嘉吉
执业证书编号：S0680519010002 邮箱：******************
研究助理 赵丕业
邮箱：*****************
研究助理 邵帅
邮箱：******************
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-16%0%16%32%48%64%2020-05
2020-08
2020-12
2021-04
通信
沪深300
内容目录
1.前言：把握高景气赛道，聚焦5G孕育的新机遇 (4)
2.全年发展符合预期，行业整体稳健向上 (5)
2.1.2020全年发展符合预期，2021展望全年可以乐观一点 (5)
2.2.疫情之下全年利润依旧实现正增长，厚积薄发有望继续保持稳健姿态 (6)
2.3.费用控制到位，经营方式持续优化 (7)
2.4.行业经营性现金流向好，行业整体经营情况稳健 (10)
2.5 行业原材料储备明显增加，应对全球缺货潮能力较强 (10)
3.子行业：物联网、卫星通信、PCB上游、光模块高景气，运营商价值回归，行业持续聚焦应用探索 (11)
3.1.5G+万物互联时代来临，物联网最好的时代正在到来 (12)
3.2.大宗涨势强劲，价格传导顺利，覆铜板全年可期 (14)
3.3.星网集团成立，卫星互联网渐行渐近，产业链有望迎来投资机会 (16)
3.4.数通+电信市场双轮驱动，光模块行业保持稳健增长。

(16)
3.5.电信回A上市，5G引领B端C端共振，运营商配置价值凸显 (18)
4.投资策略：聚焦高景气赛道，重视运营商及部分主题投资机会 (18)
5.风险提示 (19)
附注：样本选择 (20)
图表目录
图表1：通信行业2015-2020年营收及其同比增速 (5)
图表2：17Q1-21Q1单季度行业同比增速情况 (5)
图表3：2016-2020年通信行业净利润及其增速（单位：亿元） (6)
图表4：18Q1-21Q1通信行业归母净利润及其同比增 (6)
图表5：18Q1-21Q1剔除中兴、联通通信行业归母净利润及其同比增速 (6)
图表6：15Q1-21Q1年中国联通、中兴通讯毛利率 (7)
图表7：通信行业17Q1-21Q1毛利率 (7)
图表8：剔除中兴通讯、中国联通后，通信行业2019和2020年各项费用率对比 (8)
图表9：通信行业2019和2020年各项费用率对比 (8)
图表10：通信行业16Q1-21Q1年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率、期间费用率 (9)
图表11：剔除中兴通讯，中国联通后通信行业16Q1-21Q1年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率、期间费用率 (9)
图表12：通信行业2015-2020经营性现金流净额（亿元） (10)
图表13：中兴通讯和中国联通各季度经营性现金流净额（百万元） (10)
图表14：通信行业2019-2020存货与原材料储备情况 (11)
图表15：2019-2020年通信行业子行业收入增速对比 (11)
图表16：2019-2020年通信行业子行业净利润增速对比 (12)
图表17：2018-2020年通信行业子行业毛利率对比 (12)
图表18：全球物联网连接数（十亿个） (13)
图表19：中国物联网产业规模（亿元） (13)
图表20：2017年全球物联网模组厂商市场份额 (14)
图表21：2019年全球物联网厂商市场份额 (14)
图表22：LME铜价持续上涨（单位：美元/吨） (15)
图表23：覆铜板所处行业位置 (15)
图表24：北美四家云资本开支支出（单位：百万美元） (17)
图表25：中国运营商2010-2020年资本开支（单位：亿元） (17)
图表26：中国联通移动业务ARPU（元） (18)
图表27：所选通信行业样本公司 (20)
1.前言：把握高景气赛道，聚焦5G孕育的新机遇
伴随着去年5G建设进度以及节奏，行业总体上呈现了先扬后抑的态势，随着三季度5G 建设计划基本完成，行业在四季度增速有所放缓。

总体看来，通信行业在2020年的疫情冲击之下依旧保持了一定的增长韧性，行业净利润实现同比正增长，随着后续新一轮
5G建设周期的开始以及物联网等高景气赛道的持续发力，行业将继续保持景气向上态势。

一季度同比高增长，后续聚焦高景气赛道与5G下的新机会。

从一季度数据来看，由于去年同期受疫情影响，21Q1行业营收以及净利润均出现了同比大幅增长。

显示出行业从疫情中恢复情况良好。

在2021年，除了传统的通信设备等5G基建产业链公司外，我们建议应该持续聚焦如物联网、光模块这类经济数字化大势下的高景气赛道。

同时，随着5G应用逐步深化，如电子车牌，5G+卫星互联网等新的主题投资机会也开始崭露头角，当前这些新兴行业的公司由于利润释放较慢，估值均处于较低水平，有较好的布局机会。

同时，我们也着围绕高景气赛道技+主题投资主线，精选个股推荐。

我们对通信行业上市公司财报做了统计分析，样本选择依据：
（1）以中信行业分类通信一级为基础，123家标的。

（2）在该分类基础上新增46家：数据港、高新兴、北斗星通、欧比特、中海达、振芯科技、中恒电气、金信诺、海格通信、烽火电子、中际旭创、华工科技、沪电股份、深南电路、华正新材、华体科技、和而泰、拓邦股份、鸿泉物联、威胜信息、首都在线、上海瀚讯、中国卫通、腾景科技、乐鑫科技、南亚新材、中国海防、浙大网新、优博讯、亚联发展、新雷能、网宿科技、天源迪科、天音控股、拓维信息、生益科技、神州数码、七一二、朗玛信息、科华数据、中利集团、富春股份、动力源、淳中科技、创意信息、初灵信息、北斗星通、爱施德。

（3）考虑到并表时间、公司自身经营情况、部分季度数据存在空缺，删除15家：东信B股、工业富联、*ST美讯、闻泰科技、*ST信威、*ST九有、*ST信通、*ST大唐、平治信息、*ST邦讯、*ST北讯、ST新海、*ST高升、创维数字、深桑达A。

（4）共计123+46-15=154家。

（5）共计14个子行业：运营商、云计算、云视讯、移动互联、物联网、卫星通信导航、网规网优、通信设备、天线射频、军专通信、光通信、光纤光缆、光模块、PCB。

（6）管理费用自2018年6月份后，将研发费用从中剔除，因此存在一定异常。

具体样本公司和分类详见文章最后表格。

考虑到中兴通讯、中国联通收入占全行业40%以上，因此在分析统计中分包含和剔除中兴通讯、中国联通2种情况加以考虑。

2.全年发展符合预期，行业整体稳健向上
2.1.2020全年发展符合预期，2021展望全年可以乐观一点
回顾2020全年，一季度受疫情影响发展进度受影响，伴随疫情的控制，二三季度行业发展明显提速，三季度末提前完成全年5G建设任务，此后节奏则略有放缓。

展望2021全年，我们认为5G和新基建依然是国家重点推进方向，阶段性的调整并不意味着整体建设目标发生变化。

2020年通信行业154家样本上市公司实现营收1.04万亿，同比增长5%，较2019年提高1个百分点。

剔除中兴通讯、中国联通的行业收入为6356亿元，同比增长3%，较2019年增速下滑3个百分点。

图表1：通信行业2015-2020年营收及其同比增速
资料来源：Wind，国盛证券研究所
21Q1单季度全面提速，为全年发展打下良好基础。

剔除中兴通讯、中国联通后，21Q1全行业收入同比上涨37%，20Q4全行业收入同比上涨7%。

我们看到20Q1同比数据实现大幅提升，虽然有2019年同期受疫情影响的因素，但从绝对值上仍能看到行业积极趋势。

随着后续5G建设及高景气垂直子行业的驱动，我们对行业全年发展偏乐观态度，一旦有具体事件落地，当前市场保守预期及估值将有所改变。

图表2：17Q1-21Q1单季度行业同比增速情况
资料来源：Wind，国盛证券研究所
2020年60万站5G基站三季度提前完成，运营商共建共享加速5G覆盖面及普及力度。

根据工信部数据，截止到2021年2月底，我国累计建成5G 基站79.2万个，独立组网模式的5G 网络已覆盖所有地级市，5G 终端连接数已达2.6亿，为5G 应用推广打下坚实基础。

而随着第四大运营商中国广电的正式成立，700MHz 黄金频段的建设将非常值得期待，5G 生态或将更快更好的建成。

2.2. 疫情之下全年利润依旧实现正增长，厚积薄发继续保持稳健姿态
2020年利润实现正增长，2021Q1利润同比大幅提升。

样本公司的统计数据显示，2020年通信行业实现归母净利润229.5亿元，同比增长15%。

剔除中兴、联通，2020年前通信行业实现归母净利润131.7亿元，同比增长33%。

而从季度数据来看，2020Q1单季度实现归母净利润89.5亿元，同比增长108%；剔除中兴、联通，2021Q1通信行业实现归母净利润50.8亿元，同比增长139%。

2020年虽然受疫情影响，但依旧交出不错答卷，从2021Q1来看，行业整体情况保持健康稳定姿态。

图表
3：2016-2020年通信行业净利润及其增速（单位：亿元）
资料来源：Wind ，国盛证券研究所
资料来源：Wind ，国盛证券研究所
资料来源：Wind ，国盛证券研究所
备注：
（1）18Q1、18Q2行业净利润增速异常是因为中兴通讯支付美国罚款，并导致其自身和
其产业链开工情况受影响。

（2）18Q4、19Q4行业净利润增速异常是因为部分公司计提大额商誉减值。

联通、中兴毛利率触底回升，盈利能力有望继续走强。

纵观全行业，中兴通讯对于整体
净利润率影响最为显著。

随着2018年禁运事件影响退去，公司合规风险基本出清，内
部管控水平与经营效率提升，有利于成本管控和公司长期发展。

今年一季度受疫情影响，
以及在建网初期业务结构的变化，包括政企业务服务器营收比重的提高，导致中兴通讯
在二季度毛利率较去年同期出现6个点的下滑，后续随着5G建设推进、升级比例提升，
毛利水平有望持续恢复。

中国联通毛利水平基本保持在正常范围稳定水平，随着5G用
户数量的持续提升，B端业务的深耕，毛利率水平仍有提升空间。

图表6：15Q1-21Q1年中国联通、中兴通讯毛利率
毛利率为14.2%，连续三季度出现下滑。

我们预计后续进入大规模集采后期，毛利率仍
将继续承压。

因此随着5G逐步推进，市场的关注点将逐步转移至后端应用场景，我们
认为与5G应用相关的公司将迎来投资机遇。

图表7：通信行业17Q1-21Q1毛利率
资料来源：Wind，国盛证券研究所
2.3.费用控制到位，经营方式持续优化
通信行业企业因疫情改变营销策略，降低销售费用，研发费用占比保持平稳。

（1）毛利率：5G相关建设进入冲刺期，市场竞争加剧。

（2）销售费用：疫情期间线下市场活动减少，销售费用率下降。

其中联通因为销售策略革新以及取消终端补贴等因素，销售费用下降比较明显。

图表8：剔除中兴通讯、中国联通后，通信行业2019和2020年各项费用率对比
资料来源：Wind，国盛证券研究所
图表9：通信行业2019和2020年各项费用率对比
资料来源：Wind，国盛证券研究所
通信行业费用管控重回优化轨道。

从2020年度数据来看，对三费优化贡献最大的依旧是销售费用，一方面得益于联通等占比较大企业销售模式的改变，一方面也体现出行业内企业人员结构以及经营方式的持续优化，管理效率不断提升。

图表10：通信行业16Q1-21Q1年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率、期间费用率
资料来源：Wind，国盛证券研究所
图表11：剔除中兴通讯，中国联通后通信行业16Q1-21Q1年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率、期间费用率
资料来源：Wind，国盛证券研究所
*备注：因为18Q3起，研发费用单独列项，所以管理费用率出现突变。

2.4.行业经营性现金流向好，行业整体经营情况稳健
行业经营性现金流净额再创新高，剔除中兴、联通经营性现金流略有下降。

2020年通信
行业经营性现金流净额为1559亿元，继续保持上升趋势，行业整体现金流持续好转。

剔除中兴、联通经营性现金流净额383亿元，较2019年略有下滑。

图表12：通信行业2015-2020经营性现金流净额（亿元）
资料来源：Wind，国盛证券研究所
图表13：中兴通讯和中国联通各季度经营性现金流净额（百万元）
资料来源：Wind，国盛证券研究所
2.5 行业原材料储备明显增加，应对全球缺货潮能力较强
行业原材料占营收与存货比例上升明显，企业备货情况良好。

2020年通信行业企业原材
料占营收比为6.8%，同比增加了1个百分点。

同时原材料占库存的比例为35.3%，同
比增加了5个百分点。

图表14：通信行业2019-2020存货与原材料储备情况
资料来源：Wind ，国盛证券研究所
3. 子行业：物联网、卫星通信、PCB 上游、光模块高景气，运营商价值回归，行业持续聚焦应用探索
从收入增速来看，2020年收入增速较2019年有所提升的行业有运营商、移动互联、卫星通信导航、网规网优化、光通信、光模块、光纤光缆、通信设备。

图表15：2019-2020年通信行业子行业收入增速对比
资料来源：Wind ，国盛证券研究所
从净利润增速来看，2020年增速较为可观的子行业为云计算、移动互联、卫星通信导航、光纤光缆，2020年由于受到疫情影响，行业内的大部分子行业利润增速有所下滑。

0%
5%10%15%20%25%30%35%
40%存货占营收比例
原材料占存货比例
2019
2020
+1.0PCT
+5.1PCT
图表16：2019-2020年通信行业子行业净利润增速对比
资料来源：Wind，国盛证券研究所
从毛利率变化情况来看，受益成本控制和上游大宗商品涨价，光模块和PCB两大细分行
业毛利率保持持续提升态势，受益旺盛的军品需求，军专通信公司的毛利率在2020年
有所提高。

图表17：2018-2020年通信行业子行业毛利率对比
资料来源：Wind，国盛证券研究所
我们认为，随着疫情缓解，经济复苏，并且伴随经济数字化程度加深，在2021年，如
物联网、PCB、卫星通信导航、光模块等子行业的景气度将持续上行，给行业内公司带
来配置和投资机会。

3.1.5G+万物互联时代来临，物联网最好的时代正在到来
全球范围内，物联网连接规模出现快速上涨。

根据IOT Analytics最新数据显示，截止
2020年全球物联网连接数将达到11.7亿台，首次超过手机，电脑等传统联网设备。

同时，IOT Analytics 预测，2019年到2025年，全球物联网设备连接数将保持13%的复合增速，预计到2023年，全球将拥有198亿台物联网设备，到2025年，将拥有309亿台物联网设备。

图表18：全球物联网连接数（十亿个）
资料来源：IoTAnalytics，国盛证券研究所
模组市场规模高速增长。

根据ABI research测算，到2023年，全球物联网模组出货量将达到15亿个，其中4G和LPWA模组份额将不断扩大并据绝大部分。

2-3G模组将保持稳中有降态势，5G模组将逐步起量。

图表19：中国物联网产业规模（亿元）
资料来源：ABIResearch，国盛证券研究所
东进西退，国内物联网厂商成为主力。

从地域格局上来看，近年物联网模组市场出现明显的东进西退态势。

在过去，物联网模组的龙头主要是西方国家的企业，主要为Sierra （加拿大）、Telit（意大利）和Gemalto（荷兰）。

随着封装技术进步以及成本优势逐渐体现，以移远、日海智能为代表的国内厂商逐步崛起。

根据IOT Analytics的数据，在2017年前5大物联网模组厂商均为国外企业，而根据2019年全年数据，移远和日海两家已经成为全球最出货量第一和第二大的物联网厂商，占据了全球出货份额的37.9%。

资料来源：未来智库，国盛证券研究所
资料来源：未来智库，国盛证券研究所
智能汽车大趋势下，模组产业景气度持续上行。

从全球范围来看，电动车取代燃油车的趋势已现，汽车正高速向智能化升级。

造车新势力为行业树立了标杆，让电动化和智能化的新一代产品为大众所接受，而传统车企则进入到持续追赶和学习的阶段。

我们认为，智能汽车大趋势明显，出货量巨大的传统车企的升级迭代，为产业链带来了丰富机会，物联网及模组产业充分享受到本轮智能汽车大趋势，景气度持续上行，是今年最重要的细分赛道之一。

需要注意到新的产业模式也正在高速发展。

如涂鸦智能等物联网PaaS 厂商通过生态为下游进行赋能，激活大量长尾客户，通过云模组和PaaS 平台等形式，将能力API 化，帮助下游客户更快更好的进行智能化升级。

我们认为，物联网PaaS 平台类企业在未来数年内仍将保持高增速增长，整个物联网领域蛋糕足够大，渗透率仍然较低，值得关注相关机会与对产业链产生的变革。

推荐标的：定制化模组龙头广和通、高增长的物联网模组黑马美格智能、物联网PaaS 平台龙头涂鸦智能、智能控制器龙头拓邦股份等。

3.2. 大宗涨势强劲，价格传导顺利，覆铜板全年可期
大宗商品价格快速上涨。

2020年4月以来，受到全球宽松的宏观环境以及国内强劲的出口与生产需求影响，铜、镍、玻璃等为代表的大宗商品一路走高在此环境下，通信产业链上游如覆铜板这类传导机制较为顺畅的产品有望受益于涨价潮，在2021年实现业绩高速增长。

23%
19%
17%
11%
9%
6%5%
4%6%
芯讯通
移远通信Sierra Wireless Telit Gemalto 广和通
U-blox 有方科技其他
27%
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16%
12%
9%
8%
4%
3%2%
移远通信
日海智能（芯讯通、龙尚）
Sierra Wireless Telit Gemalto
广和通U-blox
图表22：LME 铜价持续上涨（单位：美元/吨）
资料来源：
Wind ，国盛证券研究所
下游需求旺盛，覆铜板相关产品紧俏。

2021年以来，芯片缺货已成常态，数码3C 、汽车电子等领域需求旺盛，相应的也造成了覆铜板相关产品的持续紧缺。

与此同时，我们认为随着未来通信领域建设的开展，相关需求也将持续复苏，自去年四季度以来的产业链需求低谷即将过去，通信侧的基建需求将迎来反弹。

覆铜板厂商已出现选单情况，行业集中度提高、下游需求旺盛叠加大宗商品涨价，成本转嫁能力较强的龙头业绩弹性更大。

需求旺盛+随产随销，覆铜板产业格局好，价格传导顺畅。

覆铜板作为PCB 的上游，其主要原料是铜箔、树脂和玻纤布。

供给端，三大原材料受锂电，风电的强劲需求影响，较为紧张。

需求端，疫情之下，全球电子产品热销，将带动下游PCB 需求进一步上升。

覆铜板产业聚集度高，龙头市场地位强，能够将大宗商品价格上涨快速传导给下游，带动营收增长。

目前市场上覆铜板已经出现多轮涨价，而从当前大宗商品趋势来看，原材料价格上涨或将成为全年主旋律，覆铜板龙头厂商将充分受益。

图表23：覆铜板所处行业位置
资料来源：华正新材招股书，国盛证券研究所
推荐标的：通信板块整体处于低位，结合行业供需变，建议关注华正新材、南亚新材、生益科技等价格传导较为顺畅的覆铜板厂商。

3.3.星网集团成立，卫星互联网渐行渐近，产业链有望迎来投资机会
星网集团挂牌成立，卫星互联网加速建设。

2021年4月29日，中国卫星网络集团有限公司挂牌成立。

公司是由中国电子信息产业集团、中国航天科工集团等国资牵头的卫星互联网运营公司，主要承担统筹中国卫星互联网发展任务。

星网公司的成立，是2020年4月卫星互联网被纳入新基建后的又一重要里程碑，我们预计，后续星网公司有望统筹国内现有各大卫星互联网项目，做到统筹资源，统一发展，从而加快我国的卫星互联网建设速度。

当前，SpaceX的星链计划已经在全球多个地区开始提供服务。

据马斯克介绍，星链计划最终将有12000颗卫星，用来提供覆盖全球范围的卫星互联网服务。

根据starlink的计划，星链的12000颗卫星共分为两部分，低轨覆盖偏远地区人群，共计4425颗，用Ku （12-18GHz），Ka（26.5-40GHz）；超低轨覆盖大城市，共计7518颗，用V频率（40-75Hz）。

其中，第一阶段的低轨卫星全部采用Ku或者Ka频段进行通信。

国内主要星座建设计划包括MEO轨道卫星8颗，LEO轨道卫星4842颗，建成之后将极大拓展我国卫星通信市场，根据美国卫星工业协会（SIA）2019年5月发布的《卫星产业状况报告-2019》数据表明，2018年全球卫星产业总收入2774亿美元，卫星制造与发射收入合计257亿美元，地面站等网络设备市场规模为138亿美元。

由此可见，除了卫星发射产业之外，我国低轨卫星系统在将来与地面通信体系融合之后，将给地面端接收端设备企业也带来广阔的发展空间。

在网络建设的同时，天基网络与地面网络的融合工作也在有序推进。

2020年11月，中国卫通联合中国移动、华为等合作伙伴，成功实现了Ka高通量卫星网络与5G SA蜂窝网络的融合组网，这标志着“Ka卫星互联网﹢5G”应用模式通过了实用级技术验证。

推荐标的：随着卫星互联网建设进一步加快，将会为从卫星运营商（中国卫通，中国卫星），网络服务提供者（三大运营商、华为），接收芯片和地面终端厂家（华为、七一二、海格通信、欧比特）带来覆盖全产业链的投资机会。

3.4.数通+电信市场双轮驱动，光模块行业保持稳健增长。

光模块行业本轮上行是受益于5G+云+400G产品升级三重周期共振，因此进入2021年虽第一个因素5G略有弱化，但云+400G的上行有望加速，光模块行业2021年整体景气度仍维持高位。

我们预计3年行业复合增速20%，数通市场增速高于电信市场。

数通市场增速主要和全球云厂商的资本开支相关，复盘此前全厂商资本开支增速，预测未来3年全球云计算复合增速在20%-30%。

考虑到发展阶段，国内云增速有望达到30%-40%。