行为金融学 第一章课件(修订)

• 罗伯特·席勒(Robert J. Shiller，1946年3月 26日-)
• 1946年出生于美国底特律市，耶鲁大学经济 学教授。他除了是一名专业素养深厚的经济 学家外，还是著名的畅销书作家。他的畅销 书《非理性繁荣》经由中国人民大学出版社 出版后曾在国内风靡一时。
• 席勒于1967年获密歇根大学学士学位，并于 1972年获麻省理工学院经济学博士学位。他 的研究领域包括金融市场、行为经济学、房 地产、公共选择等多个方面。
• 贪婪是个好东西。索罗斯的量子基金2000年损失 惨重。
二、“贪婪是个好东西”与20世纪90年代金融泡沫 • 推动股市变动有两个力量，一个是贪婪，一个是
恐惧。由于贪婪人们进入股市购买股票，并推动 股票价格的上涨导致金融泡沫；由于恐惧，人们 卖出股票导致股市大跌。 金融学家认为：贪婪与恐惧心理影响股市的涨跌。 《福布斯》公布的十佳金钱影片 , 《华尔街》获第 一.1987年奥斯卡获奖影片《华尔街》75’电影中 一句台词：“贪婪不好听，却是好东 西。”(Greed，for lack of a better word，is good。)被评选为2007年的“100句最伟大的电影 台词”的第70位。
• 1952年出生于美国伊利诺伊州，芝 加哥大学经济学教授。他1974年在 犹他州立大学获学士学位，1978年 获明尼苏达大学经济学博士学位， 1981年起在芝加哥大学任教。
• 汉森的主要贡献是研究出一种统计 方法，它适用于检测资产定价的合 理性。除了在专业的计量经济学方 面享有盛名外，他也是一位卓越的 宏观经济学家，他的重点研究课题 是金融和实体经济的关系。在2008 年全球金融危机爆发之后，他逐渐 将学术兴趣转向对"系统性风险"评 估及其在金融危机中作用的研究。
• 史密斯1927年出生于美国堪萨斯州的威奇 托，1955年获得哈佛大学博士学位。史密
斯拥有珀杜大学、马萨诸塞大学和亚利桑 那大学教授头衔。自2001年起，史密斯担 任美国乔治·梅森大学经济学和法律教授。
史密斯由于其对实证经济学研究的贡献而
获得今年的另一半诺贝尔经济学奖金。皇
家科学院说，史密斯为实证经济学奠定了
3.白捡的100元所带来的快乐，能否抵消丢失 100元所带来的痛苦？
A ：能
B：否
4. “其他人一年挣6万元你年收入7万元”和 “其他人年收入为9万元你一年收入8万” 的选择题中，你选前者还是后者？
A：前者
B：后者
5、10元钱就可购买一张有机会获100 万元的彩票，你选择：
五个题目的行为金融学解释
• 卡尼曼1934年出生于以色列的特拉维夫，1961年 获得美国加利福尼亚大学伯克利分校博士学位。 卡尼曼拥有以色列希伯来大学、加拿大不列颠哥 伦比亚大学和美国加利福尼亚大学伯克利分校的 教授头衔。自1993年起，卡尼曼担任美国普林斯 顿大学心理学和公共事务教授。皇家科学院的新 闻公报说，把今年的诺贝尔经济学奖的一半授予 卡尼曼，是因为他“把心理研究的成果与经济学 融合到了一起，特别是在有关不确定状态下人们 如何作出判断和决策方面的研究”。
基础。他发明了一系列的实验方法，从而 为对经济学进行可靠的试验确立了标准。
（一）丹尼尔.卡尼曼与阿莫斯.特维
尔斯基
• 卡尼曼是因为“把心理学 研究和经济学研究结合在 一起，特别是与在不确定 状况下的决策制定有关的 研究”而得奖。
• 卡尼曼和特维尔斯基两人 一起提出了“展望理论” 成为传统经济学中预期效 用理论的一种替代理论。 在决策时，人们有可能依 靠直觉或经验走捷径，而 这种捷径可能系统性背离 最基本的概率统计学原理。
• 金融市场著名的"有效市场假说"就由法 马在1970年首次提出。1992年，法马 与肯尼思·弗伦奇共同提出"法马-弗伦奇 三因子模型"，对资本资产定价模型进 行改进。模型基于对美国股市历史回报 率的实证研究，解释了股票市场的平均 回报率受哪些风险溢价因素影响。
• 彼得·汉森(Peter Hansen，1952年 出生-)
• 4.很多人都买过彩票，虽然赢钱可能微乎其 微，你的钱99.99%的可能支持福利事业和 体育事业了，可还是有人心存侥幸搏小概 率事件。称之为“迷恋小概率事件”。
• 5.多数人对得失的判断往往根据参照点决定， 举例来说，在“其他人一年挣6万元你年收 入7万元”和“其他人年收入为9万元你一 年收入8万”的选择题中，大部分人会选择 前者。称之为“参照依赖”。
二、现代金融学 研究主题：基于理性经济行为的估价 贡献：马科维茨的投资组合理论（1952）
莫迪利亚尼和米勒的无关性定理（1958） 夏普、林特纳、莫辛等的资本资产定价模型 （64、65） 三、新金融学 主题：非有效市场 贡献：豪根---根据严格的实证检验，有效市场理论 面临如此多的异常，以至于它的价值必须受到怀 疑（2000）
行为金融学
第一章 什么是行为金 融学
第一章 什么是行为金融学
第一节 贪婪与恐惧 第二节 2002年诺贝尔经济学奖与行为金融学 第三节 早期的行为金融学研究 第四节 什么是行为金融学 第五节 传统金融学理论
1、A=（4000，0.8）；（0，0.2） B= 3000
2、A=（-4000，0.8）；（0，0.2） B= -3000
第一节 贪婪与恐惧
一、问题的提出 A、B、C同一个球队的队员， A5投5中， B5投 都不中。问C应该把球传给谁？
• 基金管理人A连续三年的业绩超过指数基金；B连 续三年都比指数基金差。你将你的投资给A还是 给B去管理？（人的认知有偏差）
• 一切经济、金融活动的主体都是人，因此，人们 的情绪、心态、判断等等各方面的心理因素不可 避免地影响他们的金融活动与金融决策。
基础。他发明了一系列的实验方法，从而 为对经济学进行可靠的试验确立了标准。
二、2013年研究发现资产价格 “可预期性
• 2013年诺贝尔经济学奖于14日揭晓，该奖项被授 予美国经济学家尤金·法马（Eugene F. Fama）、 拉尔斯·彼得·汉森(Lars Peter Hansen)和罗伯 特·席勒（Robert J. Shiller），他们因对资产价格 的实证分析取得显著成就而获此殊荣。
年毕业于马萨诸塞州塔夫斯学院，主修法文，获学士学位。1964年，法马在芝加哥大 学商学院研究生院获博士学位，其博士论文为《股票市场价格走势》。1995年，比利 时鲁汶大学授予法马荣誉博士学位。 • 法马曾任芝加哥大学商学院研究生院金融学教授、加图立大学访问教授及加利福尼 亚大学安德森研究生院访问教授，1982至今，担任市场及投资委员会研究董事、成员、 基金顾问。法马还是美国经济协会、美国金融协会会员、计量经济学会会员、美国金 融学会会员以及美国艺术与科学学院院士。 • 法马的研究领域包括投资学理论与经验分析、资本市场的价格形成、公司财务、组 织形式生存的经济学。他不仅研究了金融证券的价格走势及由个人和企业决定的资产 分配关系，还研究资本市场的信息结构，公司与竞争，风险管理，通货膨胀与经济活 动，不同通货的价格以及货币与银行业。法马最主要的研究贡献是提出了著名的“有 效市场假说”（Efficient Market Hypothesis）。该假说认为，相关信息若不受扭曲且 在证券价格中得到充分反映，市场就是有效的。有效市场假说的最主要推论是，任何 战胜市场的企图都是徒劳的，因为股票的价格已充分反映了所有可能的信息，包括所 有公开的公共信息和未公开的私人信息，在股票价格对信息的迅速反应下，不可能存 在任何高出正常收益的机会。
• 两者的区别在于：行为金融在接受传统金 融资产定价模型的同时，也考虑人们的心 理、行为等因素对资产价格的影响。
• 行为金融学在20世纪70年代后期发展起来。
一、旧金融学
研究主题：分析财务报表和金融要求权的性 质
著作：格雷厄姆、多德的《证券分析》 （1951）；杜因的《公司的融资策略》 （1953）
• 据报道，在经济学奖得主中，美国人的数量 成为绝对的第一。而自2000年以来，每一届 诺贝尔经济学奖得主都有美国人的身影。
• 法马：金融经济学思想家 • 诺贝尔奖网站资料显示，尤金·法马是全世界论文引用率最高的经济学家之一，号称
金融经济学领域的思想家。 • 法马1939年2月14日出生于美国马萨诸塞州波士顿，是第三代意大利裔移民。1960
（二）史密斯“归根到底还是人”
• 史密斯是因为“通过实验 室试验进行经济方面的经 验性分析，特别是对各种 市场机制的研究”而得奖。
• 英国著名期刊《经济学家》 对02年获奖的评论文章 《归根到底还是人》—— 今年的诺贝尔经济学奖将 人置于了舞台中心。他发 现：决策者并不总是按照 概率法则评估不确定事件， 而且并不总是按照预期效 用最优化理论作出决策。
第一章 什么是行为金融学
第一节 贪婪与恐惧 第二节 2002年诺贝尔经济学奖与行为金融学 第三节 早期的行为金融学研究 第四节 什么是行为金融学 第五节 传统金融学理论
第一章 什么是行领域。
• 一些学者认为，行为金融学试图或者将来 可能取代传统金融学。
• 尤金·法玛(Eugene Fama，1939年2月 14日-)
• 1939年出生于美国马萨诸塞州的波士顿。 1960年获塔夫茨大学学士学位，1964 年获芝加哥大学博士学位。现任芝加哥 大学布斯商学院教授。
• 法马被认为是"现代金融之父"，主要研 究领域是投资组合管理和资产定价。其 研究理论享誉经济学界和投资学界。法 马著有两本专著，并发表过100多篇学 术文章，包括《有效市场假说》、《证 券溢价》、《盈利、投资和平均回报》 等。
• 诺贝尔经济学奖评选委员会表示，“可预期性” 是今年获奖成就的核心。人们无法预期股票和债 券在接下来三五天内的价格，但是却可以预测更 长期的走势，例如在未来三年至五年内的走势， 这些看似矛盾却又令人惊喜的发现，正是基于法 马、汉森和席勒的研究贡献。
• 评选委员会在当天发表的声明中说，获奖者的研 究成果奠定了人们目前对资产价格理解的基础， 资产价格一方面依赖波动风险和风险态度，另一 方面也与行为偏差和市场摩擦相关。这些成果有 两种解释：一种是理性投资者对资产价格的不确 定性，因为资产价格风险越大，回报率越高。另 一种解释侧重于理性投资者行为的偏离，因为行 为金融学需要考虑到制度的限制，比如限制聪明 的投资者就错误的定价进行市场交易。
• 阿莫斯·特沃斯基（Amos Tversky，1937年3月16日 - 1996年6月2日)，美国行 为科学家，因对决策过程 的研究而著名。他的工作 不仅对心理学，而且对经 济、法律等需要面对不确 定性进行决策的领域都产 生了很大影响，1982年获 美国心理学会颁发的杰出 科学贡献奖，1985年当选 为国家科学院院士。而他 的合作者Kahneman获得 了2002年诺贝尔经济学奖。
• 1.“二鸟在林，不如一鸟在手”，在确定的 收益和“赌一把”之间，多数人会选择确 定的好处。所谓“见好就收，落袋为安。 称之为“确定效应”。
• 2.在确定的损失和“赌一把”之间，做一个 抉择，多数人会选择“赌一把”。称之为 “反射效应”。
3.白捡的100元所带来的快乐，难以抵消丢 失100元所带来的痛苦。称之为“损失规避”。
• 史密斯1927年出生于美国堪萨斯州的威奇 托，1955年获得哈佛大学博士学位。史密
斯拥有珀杜大学、马萨诸塞大学和亚利桑 那大学教授头衔。自2001年起，史密斯担 任美国乔治·梅森大学经济学和法律教授。
史密斯由于其对实证经济学研究的贡献而
获得今年的另一半诺贝尔经济学奖金。皇
家科学院说，史密斯为实证经济学奠定了
• 席勒最为人所称道的是两次准确预言金融泡 沫破裂。在2000年出版的《非理性繁荣》中， 他准确预言了股市泡沫。几乎在这本书开卖 的同时，纽约股市出现暴跌。另外，从2003 年开始他就预言美国房地产市场存在泡沫。 在雷曼兄弟公司破产前一年的2007年9月， 他撰文称，美国即将出现房地产崩盘并将带 来严重金融恐慌。
第二节 诺奖得主与行为金融学
一、2002年诺奖得主开辟行为金融研究新领 域
• 美国普林斯顿大学的教授丹尼尔.卡尼曼和 美国乔治梅森大学教授弗农.史密斯分享 2002年诺贝尔经济学奖。
• 卡尼曼1934年出生于以色列的特拉维夫，1961年 获得美国加利福尼亚大学伯克利分校博士学位。 卡尼曼拥有以色列希伯来大学、加拿大不列颠哥 伦比亚大学和美国加利福尼亚大学伯克利分校的 教授头衔。自1993年起，卡尼曼担任美国普林斯 顿大学心理学和公共事务教授。皇家科学院的新 闻公报说，把今年的诺贝尔经济学奖的一半授予 卡尼曼，是因为他“把心理研究的成果与经济学 融合到了一起，特别是在有关不确定状态下人们 如何作出判断和决策方面的研究”。