2020年大中客行业专题研究报告

２０２０年大中客行业专题研究报告
内容目录
大中客：景气度回升，销量有望重回中枢18万辆 ............................................. - 5 -公路客运：替代效应进入尾声，指标趋稳................................................... - 5 -
公交客车：保有量持续提升，销量2019年进入调整期 .............................. - 9 -
销量有望重回中枢18万............................................................................ - 11 -后补贴时代：行业加速出清、集中度提升......................................................... - 12 -新能源公交替换需求强，中短期销量无忧......................................................... - 14 -投资建议............................................................................................................ - 18 -风险提示............................................................................................................ - 19 -
图表目录
图表1：2019年大中客销量结构（辆）/按用途 ................................................. - 5 -图表2：2018年大中客保有量结构（万辆）/按用途........................................ - 5 -图表3：我国旅客周转量（亿人公里）............................................................... - 5 -图表4：公路客运周转量（亿人公里）、增速...................................................... - 5 -图表5：长途客运发送班次逐年下滑................................................................... - 6 -图表6：长途客运线路逐年减少.......................................................................... - 6 -图表7：我国座位客车销量逐年下滑（万辆）.................................................... - 6 -图表8：我国大中客销量承压（万辆）............................................................... - 6 -图表9：座位客车中客运班线占比持续下降（万辆）......................................... - 7 -图表10：2019年我国座位客运需求结构 ........................................................... - 7 -图表11：座位客车保有量处于下行通道（万辆）............................................... - 7 -图表12：座位客车淘汰量趋于稳定（万辆）...................................................... - 7 -图表13：公路客运周转量降幅收窄 .................................................................... - 8 -图表14：公路旅客运输平均运距趋稳(KM) ........................................................ - 8 -图表15：“公交优先”政策梳理”...................................................................... - 9 -图表16：城市每万人拥有公交车辆（台）持续提升........................................... - 9 -图表17：我国城市化率比发达国家低25%左右................................................. - 9 -图表18：我国城市公交保有量持续提升（万辆） ............................................ - 10 -图表19：我国公交客车销量（万辆）、增速 ..................................................... - 10 -图表20：大中客需求影响因素分析 .................................................................. - 11 -图表21：城市公交车、公路营运客车保有量（万辆）..................................... - 11 -图表22：大中客销量有望重回18万辆 ............................................................ - 11 -图表23：2015年6－8米的纯电动客车的补贴出现过度问题.......................... - 12 -图表24：新能源单车补贴额持续下降（万元）................................................ - 12 -图表25：新能源产品对补贴依赖降低（补贴/售价）........................................ - 12 -图表26：新能源大中客成本估算（万元） ....................................................... - 13 -图表27：2025年新能源客车单价有望和传统车持平....................................... - 13 -图表28：大中客行业集中度（CR3）............................................................... - 13 -图表29：新能源客车行业集中度（CR3） ....................................................... - 13 -图表30：新能源客车销量（万辆） .................................................................. - 14 -图表31：2019年新能源客车销量构成（辆）.................................................. - 14 -图表32：新能源客车补贴政策 ......................................................................... - 14 -
图表33：新能源公交销量（万辆） .................................................................. - 15 -图表34：公交客车销量、淘汰量（万辆） ....................................................... - 15 -图表35：2018年底我国公交车保有量构成（万辆）....................................... - 15 -图表36：分地区新能源公交保有量（辆）、渗透率 .......................................... - 15 -图表37：部分地区公交市场规划...................................................................... - 16 -图表38：2020年新能源客车补贴标准（万元） .............................................. - 17 -
大中客：景气度回升，销量有望重回中枢18万辆
公路客运：替代效应进入尾声，指标趋稳
⏹座位客车约占大中客销量36%、保有量的54%。

2019年我国大中客销
售13.43万辆，其中座位客车销售4.88万辆，约占36%。

2018年我国
城市公交+公路运营客车保有量约为147万辆，其中公路运营客车为
79.7万辆，占54%。

来源：宇通客车公告、中泰证券研究所来源：WIND、交通部、中泰证券研究所
⏹公路客运需求持续下滑。

受“公铁竞争”、私家车分流影响，座位客车市
场萎缩。

从指标上看，公路客运周转量在2012年达到行业顶峰，在我
国旅客周转量中占比达到55.3%，从2013年开始迅速下降，2019年占
比为仅25.1%。

图表3：我国旅客周转量（亿人公里）
来源：WIND、中泰证券研究所来源：WIND、中泰证券研究所
⏹ 长途客运受影响较大。

长途客运受“公转铁”、私家车替代影响较大，
800公里以上道路客运班线在2013年达到顶峰后，之后不论在数量上和班次上都呈现下降。

来源：方得网、中泰证券研究所
来源：方得网、中泰证券研究所
⏹ 座位客车市场萎缩，行业承压。

高铁分流了重合路线的中长途班线客运
客流，私家车的普及也冲击了中短途客运，座位客车市场逐年萎缩。

座位客车的销量从2011年顶峰的9.5万辆下降为2019年的5.0万辆。

受
此影响，我国大中客销量承压，2012年销量为16.9万辆，2013年仅为13.4万辆。

来源：搜狐汽车、中泰证券研究所
来源：搜狐汽车、中客网、中泰证券研究所
⏹客运班线占比降至23%，“替代效应”进入尾声。

座位客车下游需求中
团体客运与旅游客运需求相对刚性。

从座位客车需求结构来看，客运班
线占比从2011年的52%降低为2019年的23%。

从2012年至今，公
路客运班线已经经历一个完整的运营更换周期，替代效应将进入尾声。

来源：中气协、中泰证券研究所来源：中气协、中泰证券研究所
⏹保有量仍处于下行通道，淘汰量趋稳。

营运客车保有量从2012年顶峰
86.7万辆下降至2019年77.7万辆，仍处于下行通道。

从淘汰量来看，
当前营运客车淘汰量稳定在7万辆左右，趋于稳定。

来源：WIND、中泰证券研究所来源：WIND、中泰证券研究所
⏹公路客运周转量降幅收窄，公路运距趋稳。

一方面，公路客运周转量从
2017年开始降幅在-5%~-4.5%之间，替代效应减弱。

另一方面，从平均
运距的变化来看，铁路对公路的替代主要表现为公路平均运距的提升。

公路旅客运距这一结构性变化指标也已趋稳。

来源：WIND、中泰证券研究所来源：WIND、中泰证券研究所
公交客车：保有量持续提升，销量2019年进入调整期
⏹ 客车是公共交通的重要组成部分。

公共交通是满足人民群众基本出行需
求的重要方式，是政府应当提供的基本公共服务和重大民生工程。

客车是扩大交通多样化、一体化的重要组成部分。

1995年 国家建设部、财政部等在北京召开研讨会，总结性文件《北京宣言：中国城市交通发展战略》，提出来优先发展公共交
通等缓解城市交通的基本原则和重要途径
2005年 《关于优先发展城市公共交通的意见》，提出“优先发展公共交通符合城市发展和交通的实际，是贯彻落实科学发展观
和建设节约型社会的重要举措。

2012年 《国务院关于城市优先发展公共交通的指导意见》提出“深入贯彻落实可学发展观，加快转变城市交通发展方式，突出
城市公共交通的公益属性，将公告交通发展放在城市交通发展的首要位置，着力提升城市公共交通保障水平。

2017年 《城市公汽车和电车客运管理规定》颁布实施，加快推动城市公共交通理发，争取早日出台《城市公告交通管理条例》
2019年
《城市公共交通管理条例(征求意见稿)出台》
来源：国务院、财政部、中泰证券研究所
⏹ 城市公交需求仍有提升空间。

随着城市化率提升，对公交车辆的需求逐
年提升。

2018年我国城市每万人拥有公交车13.08辆，城市公交总保有量约为67万辆。

当前我国城市化水平仍处于较低水平，随着整体规划调控完善以及基础设施建设加快，我国城市公交保有量逐年提升。

来源：WIND 、中泰证券研究所
来源：WIND 、中泰证券研究所
保有量上行，销量2019年进入调整期。

公交客车保有量处于上行通道，
2010年保有量为42万辆，2018年为67万辆，CAGR为7%。

受新能
源政策调整影响，公交客车2016-2018年销量保持在9万辆以上，2019
年销量为7.7万辆，行业进入调整期。

来源：国家统计局、中泰证券研究所来源：宇通客车公告、中泰证券研究所
销量有望重回中枢18万
⏹保有量将持续增长。

随着公铁竞争、私家车普及对座位客车市场的挤出
效应进入尾声，座位客车市场将趋稳。

随着经济发展、城市化推进以及
基础设施建设完善，公交客车、旅游车、团体班车、公路客运车需求将
逐步提升。

城市化
城市公交城市化加快，提升对城市公交的需求城市群公交城镇一体化带来的新增需求
工厂外移工厂外移带来对团体客车需求增加
农村客运农村客运公交化农村客运公交化改造，村镇公交的发展
结构性因素公铁竞争、私家车出行高铁对长途客车的替代政策法规客车电动化、氢能化、智能化带来的需求
来源：中泰证券研究所
⏹销量有望重回中枢18万辆。

我国大中客销量在2017年达到顶峰18.9
万辆，2019年销量仅为13.4万辆。

随着“公转铁”以及私家车替代效
应褪去以及新能源透支的需求逐步消化，我们认为销量有望重回18万
辆。

（（1）2018年我国城市公交车保有量约为67.3万辆，随着城市化率
提升，随着整体规划调控完善以及基础设施建设加快，对公交车辆的需
求逐年提升。

我们预计2025年城市公交车保有量将达到72万辆左右，
公交保有量按照八年的更换周期计算，每年的更新需求将达到9万辆。

（2）2018年我国公路营运客车的保有量为79.7万辆，随着公铁竞争以
及私家车对公路车的替代效应结束，我们预计2025年营运公交保有量
有望稳定在70万辆，按照营运证八年的使用寿命计算，公路车中长期
内销量有望回到8.8万辆左右。

（3）据此计算，2025年我国城市公交+
公路运营客车保有量将达140万辆左右，销量中枢为18万辆左右。

来源：国家统计局、中泰证券研究所来源：中客网、中泰证券研究所
后补贴时代：行业加速出清、集中度提升
⏹ 新能源补贴吸引了众多参与者。

以6-8米的纯电动客车为例，2015年国
补加地补共计60万元，远超制造成本。

过度的补贴吸引了众多参与者进入电动客车市场，以及导致了骗补、产品质量等问题。

图表23：2015年6－8米的纯电动客车的补贴出现过度问题
来源：财政部、中泰证券研究所
⏹ 新能源产品单车补贴持续下降。

以宇通客车为例，新能源产品平均单车
补贴在2016年达到顶峰37.1万元，随着新能源补贴逐渐退坡，2019年平均单车补贴为10.4万元。

单车补贴占营收比重从2016年的53.1%，下降为2019年的15.9%。

图表24：新能源单车补贴额持续下降（万元）
图表25：新能源产品对补贴依赖降低（补贴/售价）
来源：宇通客车公告、中泰证券研究所 备注：以宇通客车为例 来源：宇通客车公告、中泰证券研究所 备注：以宇通客车为例
⏹ 2025年新能源客车有望实现平价。

以宇通客车为例，2019年传统大中
客车均价约为50万元，新能源产品约为65万元。

随着三电成本持续下降，2025年左右两者有望实现平价。

来源：中泰证券研究所 备注：以宇通客车为例
来源：中泰证券研究所 备注：以宇通客车为例
⏹ 行业集中度有望持续提升。

从行业集中度来看，传统大中客行业CR3
为79%，新能源客车行业CR3仅为65%。

随着行业进入补贴后期，新能源客车与传统客车平价，政策对行业扰动逐渐退出，尾部企业有望持续淘汰，新能源份额将持续提升。

图表28：大中客行业集中度（CR3）
图表29：新能源客车行业集中度（CR3）
来源：中客网、中泰证券研究所
来源：第一商用车网、中泰证券研究所
新能源公交替换需求强，中短期销量无忧
⏹ 新能源客车始于“十城千辆”，主要集中在公交领域。

从2009年推出的
新能源“十城千辆”计划开始，新能源客车2015年进入成长期。

大中型电动客车基本都是公交用途，当前公交客车销量基本实现电动化。

图表30：新能源客车销量（万辆）
图表31：2019年新能源客车销量构成（辆）
来源：电车资源网、中泰证券研究所
来源：第一商用车网、中泰证券研究所 备注：五米以上客车
⏹ 补贴透支行业需求，2019年进入透支需求消化期。

受益于国家城镇化发
展战略、新能源汽车推广政策等政策的促进，2015-2018年公交车销量维持在9万辆左右的水平。

2019年公交客车销售7.1万辆，同比下滑16.9%，进入透支需求消化期。

2009年1月 知》
十城千辆推广工程 2013年9月
《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》 明确2013-2015年补贴标准
2014年1月
《关于进一步做好新能源汽车推广应用工作的通知》，
7月发布《国务院办公厅关于加快新能源汽车推广应
用的指导意见》
明确2015年后补贴标准
2015年4月
《关于2016～2020年新能源汽车推广应用财政支持政
策的通知》
明确2016-2020补贴标准
2016年12月
《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通
知》
中央补贴标准在现行标准基础上退坡20％，地补不得超过国补
的50%
2018年2月
《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的
通知》
新能源客车补贴再度下降近40%，非快充类电动客车、快充类电动客车、插电式混合动力客车在2018年单位电量补贴相对
2017年分别下降33%、30%、50%
2019年3月
《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策
的通知》
非快充类纯电动客车、快充类纯电动客车和插电式混合动力客车三类型的 补贴退坡幅度分别达58.35%、57.1%、60.0% 2019年5月
《关于支持新能源公交车推广应用的通知》
过渡期延期至2019年8月7日，过渡期内补贴按照2018年标
准的0.6倍执行
2020年4月
《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通
知》,
2020年补贴标准不退坡，2021-2022年补贴标准分别在上一年基
础上退坡10%、20%
来源：工信部、财政部、中泰证券研究所
来源：电车资源网、中泰证券研究所
来源：公司公告、前瞻产业研究院、中泰证券研究所
存量公交仍有大量替换需求。

根据交通部的统计数据，2018年我国公交
保有量约为77万辆，其中新能源公交保有量为保有量约为34万辆，渗透率为44.5%。

来源：《中国城市客运发展报告》、中泰证券研究所
图表36：分地区新能源公交保有量（辆）、渗透率
来源：《中国城市客运发展报告》、中泰证券研究所
公交领域替换动力强，2020年是重要时间节点，销量有望超预期。

多
地发布2020年发展新能源汽车的硬性指标，特别指出在公交领域，全
部或基本更换为新能源客车。

天津2020年公交全部新能源化，非新能源车辆不准上路
山西2020年底前，11个设区市城市建成区公交车全部更换为新能源客车
河北2020石家庄市建成区公交全部新能源化
山东2020年底前，公交车全部更换为新能源客车
上海2020年底前，公交车全部更换为新能源客车
浙江2020年底前，杭州、宁波公交车全部更换为新能源客车
江西2020年底前，75%公交车全部更换为新能源客车
河南2020年公共运营类车辆不低于95%为新能源车辆
湖南2020年，地级以上城市公交全部实现新能源化
广东2020年，珠三角实现公交电动化
贵州2020年实现公交电动化占35%以上
广西新增客车一律采用新能源客车
陕西2020年，新能源公交不得低于保有量的50%
甘肃到2020年，全省推广新能源汽车三万辆，形成一万辆新能源客车生产基地
新疆2020年，公交客车生产中全部为新能源客车
广州2020年购买新能源客车的消费者给予每辆1万元补贴
辽宁2020年公共领域普遍应用新能源汽车，公交领域更新中，新能源客车比例不得低于30%
来源：搜狐汽车、中泰证券研究所
过渡补贴政策出台，抑平行业波动。

2020年4月，新能源财政补贴政
策出台，将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底。

平缓补贴退坡力度和节奏。

2020年补贴标准不退坡，2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%。

来源：财政部、中泰证券研究所 备注：单车补贴金额=Min{车辆带电量×单位电量补贴标准；单车补贴上限}×调整系数（包括：单位载质量能量消耗量 系数、快充倍率系数、节油率系数）
0.18（含）-0.17 0.18（含）-0.17
0.15及以下
0.8
0.91
3C －5C（含） 5C－15C（含）
15C 以上
0.8
0.91
60% －65% （含）65% －70% （含）
70%以上
500
900
600
非快充类纯电动客车
快充类纯电动客车
插电式混合动力（含增程式）客车
9
2
4
6.5
1
2
3.8
节油率水平
快充倍率
2.5
5.5
投资建议
随着替代效应褪去以及新能源透支需求逐步消化，我们认为销量有望重回中枢18万辆，行业景气度回升。

2020年多地发布新能源客车硬性更换指标，
短期公交车替换需求强。

同时新能源补贴进入后期、市场加速出清，行业集
中度有望提升，竞争格局改善、龙头将持续受益，推荐关注宇通客车。

风险提示
⏹新能源汽车补贴政策调整风险；产业链公司的业绩与新能源汽车行业补
贴相关性大，政策调整的不确定将影响公司业绩。

⏹三电成本下降幅度不及预期：新能源三电成本下降速度一方面影响产业
链公司业绩，另一方面影响影响市场出清速度。

⏹新能源政策收紧的风险：新能源汽车存量增加导致更多问题出现，从而
引起政策收紧，进而影响新能源汽车产销；新能源汽车补贴退坡高于预期，
影响整体销量。