资产类别和金融工具

02
练习题
解：式(2-5)表明等价应税收益率为： r=rm /(1-t)。
4% ； b. 4.44%； c. 5% ； d. 5.71%
解：如果税后收益率相等，则
6%=8%×(1-t);or t=1-5.6/8。 这表明t=0.30或30%
2.2.6 公司债券
公司债券 公司债券是企业直接从公众中筹集资金的方式。这些债券与国债的发行结构很相似，即也是半年付息一次。公司债券与长期国债的最重要区别是风险程度的不同。 担保债券，这种债券在公司破产时有明确的抵押品作为担保 。 无担保债券：无明确担保品的债券 可赎回债券：给予公司以赎回价格从债券持有者手中购回债券的选择权。 可转换债券：给予债券持有者将债券转换为一定的股票份额的选择权 。
经纪人拆借
08
伦敦银行同业拆借市场
09
货币市场工具的收益率
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2.1 货币市场
美国国库券是货币市场上所有金融工具中流动性最强的一种。国库券是最简单的借钱形式：政府通过向公众出售债券而筹集到资金，投资者则按低于面值的折价购买，在债券到期日债券持有人从政府获得等额于债券面值的支付。购买价与面值之差就是投资者的所得收益。
普通股
ห้องสมุดไป่ตู้
普通股的特点
股票行情
优先股
2.3 股权证券
也称为股权证券或股权，代表着公司股份中的所有权份额。每拥有一股普通股票就意味着在公司股东大会上拥有决定公司事务的一张选票，它也代表着股票所有者对公司财务利益的一份要求权 。
普通股
01
02
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2.3.1 普通股
公司清算时索取顺序：税务机构、公司职员、供应商、债权人、股东。 我国《公司法》第187条规定“公司财产在分别支付清算费用、职工的工资、社会保险费用和法定补偿金，缴纳所欠税款，清偿公司债务后的剩余财产，有限责任公司按照股东的出资比例分配，股份有限公司按照股东持有的股份比例分配。
有限责任意味着在公司经营失败破产时，股东最多只损失最初的投资额
剩余索取权
有限责任
2.3.2 普通股的特点
01
固定股利 – 有限但具有累积性
02
比普通股有优先分配权
03
应税利益
04
无表决权
优先股 （拥有股权与债务（权）的双重特征 ）
2.3.4 优先股
图2-1为《华尔街日报》刊登的货币利率清单。
表2-1列出了2007年美国货币市场中主要金融工具的未清偿余额。
2.1 货币市场
图2-1 货币市场证券利率
表2-1 货币市场主要构成
短期国库券
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大额存单
02
商业票据
03
银行承兑汇票
04
欧洲美元
05
回购与反回购
06
联邦基金
07
01
短期大额存单市场流动性很强，但到期日在六个月或以上的大额存单，其流动性会大大下降。大额存单被联邦存款保险公司视为一种银行存款，所以，当银行倒闭时，持有人享有最高为100000美元的保额。
02
2.1.2 大额存单
STEP1
STEP2
STEP3
STEP4
著名的大公司发行的短期的负债票据，一般期限小于270天，多数是1个月到2个月以内，面额通常为10万美元或其整数倍。
应税债券。其税后利率为5×( 1-0.1 ) = 4.5%。
市政债券向税收等级在20%以上的投资者提供了更高的税后利率。
短期市政债券当期收益率为4%，税收等级分别为零、10%、20%、30%时，求市政债券的等价应税收益率。
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一免税债券的息票率为5.6%，而应税债券为8%，都按面值出售。要使投资者对两种债券感觉无差异，税收等级(边际税率)应为多少？
这些机构是为了提高经济中特定部门的信用而成立的。
比如房地美和房利美。
2.2.3 联邦机构债券
2.2.4 国际债券
欧洲债券：用发行国货币以外的另一种货币标价的债券； 如：英国发行的以美元标价的债券称为欧洲美元债券； 日元标价的债券在日本以外的地区（如中国）发行成为欧洲日元债券； 扬基债券：以美元标价但是由非美国发行者在美国发行的债券； 武士债券：以日元标价但是由非日本发行者发行并在日本出售的债券。
中期国债期限可长达10年，长期国债期限为10--30年；
2.2.1 中长期国债
图2-4 美国中期国债与长期国债
包括美国在内的世界各国都发行过与消费者物价指数CPI相关联的国债，称通胀保值债券；
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我国上世纪90年代中期曾发行类似债券。
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2.2.2 通胀保值债券
一些政府机构发行它们自己的债券以筹集活动资金。
2.1.4 银行承兑汇票
指外国银行或美国银行的国外分支机构中的美元存款；
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尽管冠以“欧洲”，但这些账户并不一定要设在欧洲地区的银行内；
绝大多数欧州美元为数额巨大、期限少于6个月的定期存款；
欧洲美元定期存款的衍生物之一是欧洲美元大额存单 。
2.1.5 欧洲美元
回购的概念：证券的卖方承诺在将来某一个指定日期、以约定价格向该证券的买方购回原先已经售出的证券。其实质是卖方向买方发出的以证券为抵押品的抵押贷款。
回购协议的功能：为各种金融机构提供短期资金
反回购：回购在镜中的反射
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2.1.6 回购与反回购
联邦储备银行准备金帐户上的资金
在联邦基金市场上，有多余基金的银行将资金借给基金不足的银行。而这些银行间的贷款，通常是隔夜交易，所使用的利率被称为联邦基金利率。
联邦基金
2.1.7 联邦基金
2.1.8 经纪人拆借
股市崩盘
长期资本管理公司倒闭
图2-3 3月期大额存单与国库券的利率之差
次贷危机
债券市场与货币市场中的交易有所不同，它由更长期的借贷金融工具所组成。这一市场中包括的金融工具有中长期国债、公司债券、市政债券、抵押债券与联邦机构债券。
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对这些证券冠以“固定收益”，是因为其中多数证券按规定可提供一固定的收入流，或以一特定公式计算收入，但实际上这些公式产生的收入并非绝对固定， “固定收益”这一术语可能不太合适，还是称债务工具或债券。
优先股是股票，但通常把它归结到固定收益工具中，它与债券一样，承诺支付定量的利息。
不同的是：在不能支付股息时候，不会导致公司破产。 优先股相当于永续年金 ( 无限期的债券）。而普通股没有“股息”，只有可有可无的“红利”——剩余索取权。
1
2
2.3.4 优先股（续）
分得公司利润的顺序优于普通股 破产清偿顺序优于普通股
两者都以1000美元或更高的面值发行，二者都采用半年支付一次利息的方式付息，称为支付息票利息 ；
到期收益率的计算是用先确定半年收益率再乘以2得到的，而不是两个半年期的复利计算；
用单利换算成年利率意味着收益率用年百分率（APR）计算，而不是通过实际年收入计算 。
图2-4国债行情中，在买方报价和卖方报价栏中的数字代表的是百分之一的1/32。
客户为向经纪人购买股票，事先作为保证金而存入经纪公司帐户部分资金。经纪人可能从银行借入资金，并同意在银行索要借款时即时归还（以拆借的形式）。这种借贷行为的利率通常比短期国库券利率高出一个百分点。
2.1.9 伦敦银行同业拆放利率市场 伦敦银行同业拆放利率（Londn Interbank Offered Rate, LIBOR）是伦敦大银行之间愿意出借资金的利率。这种以欧洲美元贷款利率表示的利率已经成为欧洲货币市场最主要的短期利率报价，并成为许多金融交易的参考利率。（ SIBOR?）
第2章 资产类别与金融工具
01
货币市场
按交易对象
04
短期债券市场
外汇市场
03
（证券市场）
黄金市场
02
资本市场
金融市场的分类：
05
同业拆借市场
银行中长期存贷市场
06
票据市场等
股票市场
第2章 资产类别与金融工具
货币市场是固定收益市场的一部分，由期限很短的债券构成的这一市场通常具有很高的可交易性。这些证券交易中许多是大宗交易。因此，小投资者只能以参与货币市场基金的方式参与。
01
美国财政部发行期限为28天、91天或182天的国库券，且在各州都免税。
02
图2-2是《华尔街日报》刊登的国库券行情表
03
2.1.1 短期国库券
图2-2 国库券行情表
大额存单或称CD，是银行的定期存款。定期存款的存款者不能因需用资金而随时任意提取存款，银行只在定期存款到期时才付给储户利息与本金。面额超过100000美元的大额存单通常可以转让；
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2.2 债券市场
中长期国债
通胀保值债券
联邦机构债券
国际债券
市政债券
公司债券
抵押与抵押支撑证券
2.2 债券市场
2.2 债券市场
中长期国债(华尔街3，旋转门计划) 汉密尔顿在24岁,1781年：“国债，如果不太多的话，将是一种对国家的恩赐”。 旋转门。 从债务到恩赐的故事，是被汉密尔顿这样完成的，他把债务变成了一种新的金融产品投向了华尔街，经纪人们使国债的价格不断攀升。1794年，美国的债券在欧洲获得了最高的信用等级，从此欧洲的资本开始漂洋过海流入了这个年轻的国家。汉密尔顿发行的国债启动了美国，也启动了华尔街，是福是祸？
表2-2 对应不同免税债券收益率的应税收益率
图2-7 免税债券与应税债券收益率的比较
例 题
一投资者税收等级为28%，如果公司债券收益率为9%，则要使市政债券更吸引投资者，其收益率应为多少?
解：公司债券的税后收益率为：
09×(1-0.28)=0.0648
因此，市政债券至少必须支付6.48%的利率。
尽管大多数货币市场证券的风险较低，但并非完全无风险 ；
货币市场上的证券收益率高于无违约风险的国库券收益率 。
如图2-3所示，银行大额存单一直支付了高于短期国库券的风险溢价，而且风险溢价随经济危机的爆发而上升。
2.1.10 货币市场工具的收益率
石油输出国组织第一次动荡
石油输出国组织第二次动荡
宾夕法尼亚广场倒闭
2.2.4 市政债券
由洲或地方政府发行的债券 免税：其利息收入可免除联邦所得税和地方税 但资本利得税不免
图2-6 免税债券余额
2.2.4 市政债券
rm=r(1-t): 式（2-1） or r=rm/(1-t) 式（2-2） rm:市政债券收益率； r:应税债券税前收益率； t: 投资者应税等级 t=1-rm/r 表2-2 提供了对于不同免税债券收益率的应税收益率。 图2-7 是1995年以来（rm/r）的时序变化图。
抵押贷款
抵押支撑证券 即是一组抵押组合或由这样一组抵押组合支撑的债权的所有权，这些所有权代表着抵押贷款走向了证券化。抵押贷款的发起人将这些贷款经包装组合后在二级市场出售，特别是，他们将抵押清偿时的现金流作为一种要求权售出 。
01
02
2.2.7 抵押贷款与抵押支撑证券
图2-8 抵押支持证券余额
小额投资者只能通过投资于货币市场中的共同基金来间接参与商业票据的投资 ；
由于公司的经营状况在1个月内是可以准确预测的，因此其安全系数相当高；
许多公司采用商业票据的滚动发行，为旧商业票据还本付息。
2.1.3 商业票据（票据分类）
票据的分类
商业汇票
银行汇票
支票
本票
汇票
银行本票
商业本票
现金支票
转帐支票
票据
商业承兑汇票
银行承兑汇票
汇票
由债权人发给债务人，命令其支付一定款项给第三者或持票人的支付命令书。因汇票是由债权人发出的，因此，必须经债务人承兑后才能进入流通。 汇票的基本当事人有三个：出票人、付款人和收款人。汇票包括商业汇票和银行汇票。
本票
本票又称期票，指债务人向债权人开出的，以出票人本人为付款人，承诺在一定期限内偿付欠款的支付保证书。 本票的当事人有两个：出票人和收款人。
1
银行承兑汇票是指客户委托银行承兑远期汇票，一般期限是6个月。在承兑期内，它与远期支票相似。因此，当银行对汇票背书表示同意承兑时，银行就成为汇票持有者最终支付的责任人。
2
由于银行的承兑，汇票可在二级市场上交易流通，以银行的信用代替交易者的信用（信用增级），因而是十分安全的金融资产。
3
在国际贸易中，交易者互不知晓对方的信用，因而银行承兑汇票得到了广泛的运用。银行承兑汇票也可以像短期国债一样以面值的折扣价出售。
短期市政债券当期收益率为4%，而同类应税债券的当期收益率为5%。投资者的税收等级分别为以下数值时，哪一种给予投资者更高的税后收益?
1
a. 零；b. 10% ；c. 20% ；d. 30%
2
例题
解： a. 应税债券。因为零税等级，它的税后收益率与税前的5%相同，比市政债券高。
你对两者无偏好。应税债券的税后利率为 5×(1-0.2 )=4%，与市政债券相同。