投资银行变迁与发展概述
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记载的最早的投机活动，荷兰的“郁金香泡沫”昭示了此后人类 社会的一切投机活动，尤其是金融投机活动中的各种要素和环节： 对财富的狂热追求、羊群效应、理性的完全丧失、泡沫的最终破 灭和千百万人的倾家荡产。
• 16世纪中期，郁金香从土耳其被引入西欧，不久，人们开始对这 种植物产生了狂热。到17世纪初期，一些珍品卖到了不同寻常的 高价，而富人们也竞相在他们的花园中展示最新和最稀有的品种。 到17世纪30年代初期，这一时尚导致了一场经典的投机狂热。人 们购买郁金香已经不再是为了其内在的价值或作观赏之用，而是 期望其价格能无限上涨并因此获利。
6
• 1637年，郁金香的价格已经涨到了骇人听闻的水平。与上一年相 比，郁金香总涨幅高达5900%！1637年2月，一株名为“永远的奥 古斯都”的郁金香售价高达6700荷兰盾，这笔钱足以买下阿姆斯 特丹运河边的一幢豪宅，而当时荷兰人的平均年收入只有150荷兰 盾。
• 面对如此暴利，所有的人都冲昏了头脑。正如当时一名历史学家 所描述的：“谁都相信，郁金香热将永远持续下去，世界各地的 有钱人都会向荷兰发出订单，无论什么样的价格都会有人付账。 在受到如此恩惠的荷兰，贫困将会一去不复返。无论是贵族、市 民、农民，还是工匠、船夫、随从、伙计，甚至是扫烟囱的工人 和旧衣服店里的老妇，都加入了郁金香的投机。无论处在哪个阶 层，人们都将财产变换成现金，投资于这种花卉。”
7
• 到了1637年2月，倒买倒卖的人逐渐意识到郁金香交货的时间就 快要到了。一旦把郁金香的球茎种到地里，也就很难再转手买卖 了。人们开始怀疑，花这么大的价钱买来的郁金香球茎就是开 出花来到底能值多少钱?前不久还奇货可居的郁金香合同一下子 就变成了烫手的山芋。持有郁金香合同 的人宁可少要点价钱也 要抛给别人。在人们信心动摇之后，郁金香价格立刻就开始下降 。价格下降导致人们进一步丧失对郁金香市场的信心。持有郁金 香合同的人迫 不及待地要脱手，可是，在这个关头很难找到“ 傻瓜”。
21
• 金融危机中独立投行深陷危机的主要原因： • 第一，独立投行的盈利模式过于依靠自营业务，因而
加大了经营杠杆，提升了风险。 • 第二，这些投行的内部风险控制缺乏、激励机制存在
短期倾向。 • 第三，监管机制存在重大问题。
22
• （2）后金融危机阶段——《多德-弗兰克法案》 • 全称《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法》（
• 2007年底，美国投资基金总资产达到12万亿，远远 超过银行规模。
20
• 美国自2008年开始了次贷危机，华尔街的前五大投资 银行都陷入了前所未有的困境：
• 贝尔斯登和美林证券相继被商业银行收购； • 雷曼兄弟宣告破产； • 而摩根斯坦利和高盛则向联储申请转型为银行控股公
司，接受美联储的监管，华尔街原先的独立投行模式 就此结束。
8
• 恶性循环的结果导致郁金香市场全线崩溃。荷兰的郁金香市场 从昔日的景气场面顿时间变成了凄风苦雨和逼债逃债的地狱。
• 在 1637年4月27日，荷兰政府决定终止所有的合同。一年之后， 荷兰政府通过一项规定，允许郁金香的最终买主在支付合同价 格的3.5%之后中止合同。按照 这一规定，如果郁金香的最终持 有者已经付清了货款，那么他的损失可能要超过当初投资数量 的96.5%。
• 由于英国的银行实力较雄厚，而且专业化制度严格， 所以，这些承兑行起初只做一些商业银行涉足较少的 业务，之后逐步开始做债券和股票的发行。随着股票 和债券的发行规模的扩大以及证券交易的日益活跃， 英国的商人银行逐步壮大起来。
11
• 然而第二次世界大战以后，随着英国国际经济金融中心 地位的不断下降，英国的商人银行也发展缓慢。直到20 世纪70年代，英国国民经济中发生了一系列重大变化， 包括民营化、企业并购浪潮和证券市场变革，这一局 面才有所改观，商人银行开始重振雄风。
2
2.1.1欧洲主要国家投资银行业发展概况
• 1.意大利是投资银行的发源 地，13世纪威尼斯是世界 最早的贸易中心和金融中心。
• 商人银行为他们自身和其他 商人的短期债务进行融资， 投资银行的雏形。
• 佛罗伦萨的麦迪西商行 （Medici），在15世纪中 叶国际性的商人银行业务， 营运场所包括伦敦、日内瓦、 里昂，并遍布意大利。
16
• 分业经营的模式下，美国发展出独立的投资银行体系： • 花旗银行、大通银行、美洲银行回到商业银行领域； • 所罗门兄弟公司(Solomon Brother)、美林公司
(Merrill Lyneh)、高盛(Gold-ManSachs)公司、雷曼 兄弟公司(Solomon Brother) 证券业务； • JP摩根分为商业银行的JP摩根和投行业务的摩根·斯坦 利(Morgan Stanley)
Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act），2010年7月生效。 • 该法案被认为是“大萧条“以来最全面、最严厉的金 融改革法案，将成为与“格拉斯－斯蒂格尔法案”（ 《1933年银行法案》）比肩的又一块金融监管基石， 并为全球金融监管改革树立新的标尺。
5
• 由于郁金香的需求上升，推动其价格上升，人们普遍看好郁金 香的交易前景，纷纷投资购入郁金香合同。
• 郁金香球茎的收获期是每年的9月。在1636年底，荷兰郁金香市 场上不仅买卖已经收获的郁金香球茎，而且还提前买卖在1637 年将要收获的球茎。郁金香的交易被相对集中起来之后，买卖 双方的信息得以迅速流通，交易成本被大大降低。在这个期货 市场上没有很明确的规则，对买卖双方都没有什么具体约束。 郁金香合同很容易被买进再卖出，在很短的时间内几经易手。 这就使得商人 们有可能在期货市场上翻云覆雨，买空卖空。在 多次转手过程中，郁金香价格也被节节拔高。
• 目前的商人银行主要业务有：中长期借款、公司理财 、新股发行和承销、公司并购咨询和融资、债务改组 、风险投资等。
13
• 4．以德国为代表的欧洲 大陆全能型投资银行的 形成与发展
• 德国金融制度的基本特 征：银行与企业紧密结 合；银行内部金融业务 与证券业务紧密结合； 企业融资制度以银行间 接融资为中心。
15
• 2．现代分业经营阶段
• 1929-1933年金融危机爆发后至1973年，投资银行与 商业银行的现代分业阶段。
• 在1929年10月，美国发生了世界性的经济大恐慌，纽 交所股票价值下跌82.5%。经济大危机之后，人们认 为银行之所以会大量倒闭，是因为银行进入了风险较 大的证券市场为了防止危机的再度出现以及恢复投资 者对银行体系的信心，多项重要法律相继出台。1933 年，美国国会通过《银行法》（Banking Act of 1933） 或称《格拉斯-斯蒂格尔法（Glass- Steagall Act）》， 即分业型模式至此开始。在分业经营的模式下，美国 发展出独立的投资银行体系。
3
• 2．荷兰是称雄海上的殖 民国家，17世纪阿姆斯 特丹是国际金融中心。
• 1609年，阿姆斯特丹股 票交易所，历史上第一 个股票交易所。
• 股票的卖空、远期、期 货、期权和担保契约等 多种交易方式均在这一 时期产生。
• “郁金香泡沫”。
4
• 郁金香泡沫：源自17世纪荷兰的历史事件。作为人类历史上有
第2章 投资银行变迁与发展
• 2.1 投资银行在世界各国的变迁轨迹 • 2.2 投资银行业的发展趋势世界各国的变迁
• 5000年前美索不达米亚 平原金匠。
• 票据兑现、各类证券的 抵押放贷和转让、财务 和经营咨询。
• 现代意义：18世纪中叶 欧洲商人银行承兑所 (accepting house)。
• 投行业务出现了多元化、国际化、专业化和集中化倾 向：各种金融创新产品、跨国发展战略、业务专业化、 放弃合伙人体制而上市。
• 货币市场基金的崛起。 19
• 4．金融控股架构下的混业经营阶段（1999-） • （1）08年金融危机前 • 1999年通过《金融服务现代化法案》，废除Glass-
Steagall法案中禁止银行拥有证券关系企业之规定，并 允许银行控股公司可以不受限制从事证券承销、买卖 以及共同基金业务、保险业务，大幅提高了美国银行、 证券业、保险业的竞争效率。此法案允许金融领域混 业经营。
• 该法案旨在通过改善金融体系问责制和透明度，以促 进美国金融稳定、解决“大而不倒”问题、保护纳税 人利益、保护消费者利益。
• 《多得―弗兰克法案》的主要内容： • （1）成立金融稳定监督委员会，负责监测和处理威胁
金融稳定的系统性风险。
• （2）将场外交易的金融衍生品纳入监管体系。 • （3）建立消费者金融保护署，防止消费者受到欺诈。 • （4）对商业银行的监管，引入了主要控制商业银行的
法兰克福证券交易所
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2.1.2 美国投资银行业变迁历程与发展格局
• 1．自然混业阶段 • 19世纪末20世纪初，美国的银行都处于自然的混业
经营阶段，商业银行既经营存贷款业务，也经营投 资业务。 • 此时，投资银行的业务从汇票承兑、贸易融资发展 到发行和销售政府债券和铁路债券，在此过程中产 生了一些具有影响的投资银行，如摩根财团、美林、 高盛、雷曼兄弟等。到了1929年危机前，投资银行 的控制范围已经扩大到整个经济领域。
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• 3. 放松限制下的分业经营阶段（1973-1999） • 自1963年之后，商业银行和投资银行便开始从事“相
关的”业务。1972年，依《银行控股公司法案1970年 修正案》订定了新标准，使联邦储准理事会可以决定 从事哪些非银行业务。
• 相互渗透：美林证券1977年现金管理账户，花旗银 行大额可转让存单（CDs）
• 民营化使商人银行和企业建立了密切的关系，为以后进 一步扩展投资银行业务打下了基础。20世纪80年代的兼 并收购风潮推动商人银行业务进一步发展。1986年英国 通过《金融服务法案》（Bing Bang），允许银行提供 包括证券业务在内的综合性金融服务，为商人银行的发 展创造了新的契机。
12
• 在经历了民营化、企业并购浪潮以及证券市场的变革 以后，英国的商人银行逐步发展壮大起来，形成了与 商业银行共同经营投资银行业务的格局。
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• 3．英国
• 英国成为“日不落”帝国， 18世纪伦敦成为当时最著 名的国际金融中心
• 早期的承兑商：巴林 （Baring）、罗斯席尔德 （Rothsohild）、 施罗德 （Scbroder）、 汉布罗 （Hambros）
伦敦证券交易所
10
• 英国商人银行一开始不做投资银行业务，早期只是做 票据承兑业务的商人。贸易做得比较好的商人，愿意 以自身信用为别的商人提供汇票承兑业务，收取一定 手续费，之后，这些商人就从贸易中分离出来，改而 专门从事票据承兑，称为承兑行（Discount House）。
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• 20世纪30年代，美国投资银行的经营比较困难，其主 要业务是债券换新。20世纪四五十年代为投资银行的 发展提供了一些机遇，囚为第二次世界大战及战后经 济建设的需要，政府大耸发行国债，企业融资也欣欣 向荣，投资银行的经营状况大大改善。20世纪六七十 年代是美国投资银行迅速发展的时期，主要原因是公 用事业、市政、互助基金等新行业开始发行证券，企 业的盈利状况也非常出色。这段时间，新成立了一些 交易所，如芝加哥商业交易所国际货币市场(IMM)， 芝加哥期权交易所、NASDAQ等；取消了固定佣余制 ，欧洲债券诞生等。
《沃克尔法则》。
• （5）美国联邦储蓄保险公司设立新的破产清算机制， 引导金融公司有序破产，减轻救助或无序破产负面影响 。
• 《沃尔克规则(Volcker Rule，VR)》的主要主张 • 《多德-弗兰克法案》的一部分，主张： • （1）在法案所列举的例外情形外，禁止受到联邦存款
保险的银行从事证券、衍生品、商品期货和金融期权 等的自营交易; • （2）除了例外情形，禁止银行拥有或投资对冲基金和 私募股权基金，允许情形下其投资总额不得超过银行 一级核心资本的3%; • （3）为避免利益冲突，禁止银行做空或做多其销售给 客户的金融产品; • （4）要求银行将信用违约掉期等高风险衍生产品剥离 给特定的子公司。
• 16世纪中期，郁金香从土耳其被引入西欧，不久，人们开始对这 种植物产生了狂热。到17世纪初期，一些珍品卖到了不同寻常的 高价，而富人们也竞相在他们的花园中展示最新和最稀有的品种。 到17世纪30年代初期，这一时尚导致了一场经典的投机狂热。人 们购买郁金香已经不再是为了其内在的价值或作观赏之用，而是 期望其价格能无限上涨并因此获利。
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• 1637年，郁金香的价格已经涨到了骇人听闻的水平。与上一年相 比，郁金香总涨幅高达5900%！1637年2月，一株名为“永远的奥 古斯都”的郁金香售价高达6700荷兰盾，这笔钱足以买下阿姆斯 特丹运河边的一幢豪宅，而当时荷兰人的平均年收入只有150荷兰 盾。
• 面对如此暴利，所有的人都冲昏了头脑。正如当时一名历史学家 所描述的：“谁都相信，郁金香热将永远持续下去，世界各地的 有钱人都会向荷兰发出订单，无论什么样的价格都会有人付账。 在受到如此恩惠的荷兰，贫困将会一去不复返。无论是贵族、市 民、农民，还是工匠、船夫、随从、伙计，甚至是扫烟囱的工人 和旧衣服店里的老妇，都加入了郁金香的投机。无论处在哪个阶 层，人们都将财产变换成现金，投资于这种花卉。”
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• 到了1637年2月，倒买倒卖的人逐渐意识到郁金香交货的时间就 快要到了。一旦把郁金香的球茎种到地里，也就很难再转手买卖 了。人们开始怀疑，花这么大的价钱买来的郁金香球茎就是开 出花来到底能值多少钱?前不久还奇货可居的郁金香合同一下子 就变成了烫手的山芋。持有郁金香合同 的人宁可少要点价钱也 要抛给别人。在人们信心动摇之后，郁金香价格立刻就开始下降 。价格下降导致人们进一步丧失对郁金香市场的信心。持有郁金 香合同的人迫 不及待地要脱手，可是，在这个关头很难找到“ 傻瓜”。
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• 金融危机中独立投行深陷危机的主要原因： • 第一，独立投行的盈利模式过于依靠自营业务，因而
加大了经营杠杆，提升了风险。 • 第二，这些投行的内部风险控制缺乏、激励机制存在
短期倾向。 • 第三，监管机制存在重大问题。
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• （2）后金融危机阶段——《多德-弗兰克法案》 • 全称《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法》（
• 2007年底，美国投资基金总资产达到12万亿，远远 超过银行规模。
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• 美国自2008年开始了次贷危机，华尔街的前五大投资 银行都陷入了前所未有的困境：
• 贝尔斯登和美林证券相继被商业银行收购； • 雷曼兄弟宣告破产； • 而摩根斯坦利和高盛则向联储申请转型为银行控股公
司，接受美联储的监管，华尔街原先的独立投行模式 就此结束。
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• 恶性循环的结果导致郁金香市场全线崩溃。荷兰的郁金香市场 从昔日的景气场面顿时间变成了凄风苦雨和逼债逃债的地狱。
• 在 1637年4月27日，荷兰政府决定终止所有的合同。一年之后， 荷兰政府通过一项规定，允许郁金香的最终买主在支付合同价 格的3.5%之后中止合同。按照 这一规定，如果郁金香的最终持 有者已经付清了货款，那么他的损失可能要超过当初投资数量 的96.5%。
• 由于英国的银行实力较雄厚，而且专业化制度严格， 所以，这些承兑行起初只做一些商业银行涉足较少的 业务，之后逐步开始做债券和股票的发行。随着股票 和债券的发行规模的扩大以及证券交易的日益活跃， 英国的商人银行逐步壮大起来。
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• 然而第二次世界大战以后，随着英国国际经济金融中心 地位的不断下降，英国的商人银行也发展缓慢。直到20 世纪70年代，英国国民经济中发生了一系列重大变化， 包括民营化、企业并购浪潮和证券市场变革，这一局 面才有所改观，商人银行开始重振雄风。
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2.1.1欧洲主要国家投资银行业发展概况
• 1.意大利是投资银行的发源 地，13世纪威尼斯是世界 最早的贸易中心和金融中心。
• 商人银行为他们自身和其他 商人的短期债务进行融资， 投资银行的雏形。
• 佛罗伦萨的麦迪西商行 （Medici），在15世纪中 叶国际性的商人银行业务， 营运场所包括伦敦、日内瓦、 里昂，并遍布意大利。
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• 分业经营的模式下，美国发展出独立的投资银行体系： • 花旗银行、大通银行、美洲银行回到商业银行领域； • 所罗门兄弟公司(Solomon Brother)、美林公司
(Merrill Lyneh)、高盛(Gold-ManSachs)公司、雷曼 兄弟公司(Solomon Brother) 证券业务； • JP摩根分为商业银行的JP摩根和投行业务的摩根·斯坦 利(Morgan Stanley)
Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act），2010年7月生效。 • 该法案被认为是“大萧条“以来最全面、最严厉的金 融改革法案，将成为与“格拉斯－斯蒂格尔法案”（ 《1933年银行法案》）比肩的又一块金融监管基石， 并为全球金融监管改革树立新的标尺。
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• 由于郁金香的需求上升，推动其价格上升，人们普遍看好郁金 香的交易前景，纷纷投资购入郁金香合同。
• 郁金香球茎的收获期是每年的9月。在1636年底，荷兰郁金香市 场上不仅买卖已经收获的郁金香球茎，而且还提前买卖在1637 年将要收获的球茎。郁金香的交易被相对集中起来之后，买卖 双方的信息得以迅速流通，交易成本被大大降低。在这个期货 市场上没有很明确的规则，对买卖双方都没有什么具体约束。 郁金香合同很容易被买进再卖出，在很短的时间内几经易手。 这就使得商人 们有可能在期货市场上翻云覆雨，买空卖空。在 多次转手过程中，郁金香价格也被节节拔高。
• 目前的商人银行主要业务有：中长期借款、公司理财 、新股发行和承销、公司并购咨询和融资、债务改组 、风险投资等。
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• 4．以德国为代表的欧洲 大陆全能型投资银行的 形成与发展
• 德国金融制度的基本特 征：银行与企业紧密结 合；银行内部金融业务 与证券业务紧密结合； 企业融资制度以银行间 接融资为中心。
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• 2．现代分业经营阶段
• 1929-1933年金融危机爆发后至1973年，投资银行与 商业银行的现代分业阶段。
• 在1929年10月，美国发生了世界性的经济大恐慌，纽 交所股票价值下跌82.5%。经济大危机之后，人们认 为银行之所以会大量倒闭，是因为银行进入了风险较 大的证券市场为了防止危机的再度出现以及恢复投资 者对银行体系的信心，多项重要法律相继出台。1933 年，美国国会通过《银行法》（Banking Act of 1933） 或称《格拉斯-斯蒂格尔法（Glass- Steagall Act）》， 即分业型模式至此开始。在分业经营的模式下，美国 发展出独立的投资银行体系。
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• 2．荷兰是称雄海上的殖 民国家，17世纪阿姆斯 特丹是国际金融中心。
• 1609年，阿姆斯特丹股 票交易所，历史上第一 个股票交易所。
• 股票的卖空、远期、期 货、期权和担保契约等 多种交易方式均在这一 时期产生。
• “郁金香泡沫”。
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• 郁金香泡沫：源自17世纪荷兰的历史事件。作为人类历史上有
第2章 投资银行变迁与发展
• 2.1 投资银行在世界各国的变迁轨迹 • 2.2 投资银行业的发展趋势世界各国的变迁
• 5000年前美索不达米亚 平原金匠。
• 票据兑现、各类证券的 抵押放贷和转让、财务 和经营咨询。
• 现代意义：18世纪中叶 欧洲商人银行承兑所 (accepting house)。
• 投行业务出现了多元化、国际化、专业化和集中化倾 向：各种金融创新产品、跨国发展战略、业务专业化、 放弃合伙人体制而上市。
• 货币市场基金的崛起。 19
• 4．金融控股架构下的混业经营阶段（1999-） • （1）08年金融危机前 • 1999年通过《金融服务现代化法案》，废除Glass-
Steagall法案中禁止银行拥有证券关系企业之规定，并 允许银行控股公司可以不受限制从事证券承销、买卖 以及共同基金业务、保险业务，大幅提高了美国银行、 证券业、保险业的竞争效率。此法案允许金融领域混 业经营。
• 该法案旨在通过改善金融体系问责制和透明度，以促 进美国金融稳定、解决“大而不倒”问题、保护纳税 人利益、保护消费者利益。
• 《多得―弗兰克法案》的主要内容： • （1）成立金融稳定监督委员会，负责监测和处理威胁
金融稳定的系统性风险。
• （2）将场外交易的金融衍生品纳入监管体系。 • （3）建立消费者金融保护署，防止消费者受到欺诈。 • （4）对商业银行的监管，引入了主要控制商业银行的
法兰克福证券交易所
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2.1.2 美国投资银行业变迁历程与发展格局
• 1．自然混业阶段 • 19世纪末20世纪初，美国的银行都处于自然的混业
经营阶段，商业银行既经营存贷款业务，也经营投 资业务。 • 此时，投资银行的业务从汇票承兑、贸易融资发展 到发行和销售政府债券和铁路债券，在此过程中产 生了一些具有影响的投资银行，如摩根财团、美林、 高盛、雷曼兄弟等。到了1929年危机前，投资银行 的控制范围已经扩大到整个经济领域。
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• 3. 放松限制下的分业经营阶段（1973-1999） • 自1963年之后，商业银行和投资银行便开始从事“相
关的”业务。1972年，依《银行控股公司法案1970年 修正案》订定了新标准，使联邦储准理事会可以决定 从事哪些非银行业务。
• 相互渗透：美林证券1977年现金管理账户，花旗银 行大额可转让存单（CDs）
• 民营化使商人银行和企业建立了密切的关系，为以后进 一步扩展投资银行业务打下了基础。20世纪80年代的兼 并收购风潮推动商人银行业务进一步发展。1986年英国 通过《金融服务法案》（Bing Bang），允许银行提供 包括证券业务在内的综合性金融服务，为商人银行的发 展创造了新的契机。
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• 在经历了民营化、企业并购浪潮以及证券市场的变革 以后，英国的商人银行逐步发展壮大起来，形成了与 商业银行共同经营投资银行业务的格局。
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• 3．英国
• 英国成为“日不落”帝国， 18世纪伦敦成为当时最著 名的国际金融中心
• 早期的承兑商：巴林 （Baring）、罗斯席尔德 （Rothsohild）、 施罗德 （Scbroder）、 汉布罗 （Hambros）
伦敦证券交易所
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• 英国商人银行一开始不做投资银行业务，早期只是做 票据承兑业务的商人。贸易做得比较好的商人，愿意 以自身信用为别的商人提供汇票承兑业务，收取一定 手续费，之后，这些商人就从贸易中分离出来，改而 专门从事票据承兑，称为承兑行（Discount House）。
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• 20世纪30年代，美国投资银行的经营比较困难，其主 要业务是债券换新。20世纪四五十年代为投资银行的 发展提供了一些机遇，囚为第二次世界大战及战后经 济建设的需要，政府大耸发行国债，企业融资也欣欣 向荣，投资银行的经营状况大大改善。20世纪六七十 年代是美国投资银行迅速发展的时期，主要原因是公 用事业、市政、互助基金等新行业开始发行证券，企 业的盈利状况也非常出色。这段时间，新成立了一些 交易所，如芝加哥商业交易所国际货币市场(IMM)， 芝加哥期权交易所、NASDAQ等；取消了固定佣余制 ，欧洲债券诞生等。
《沃克尔法则》。
• （5）美国联邦储蓄保险公司设立新的破产清算机制， 引导金融公司有序破产，减轻救助或无序破产负面影响 。
• 《沃尔克规则(Volcker Rule，VR)》的主要主张 • 《多德-弗兰克法案》的一部分，主张： • （1）在法案所列举的例外情形外，禁止受到联邦存款
保险的银行从事证券、衍生品、商品期货和金融期权 等的自营交易; • （2）除了例外情形，禁止银行拥有或投资对冲基金和 私募股权基金，允许情形下其投资总额不得超过银行 一级核心资本的3%; • （3）为避免利益冲突，禁止银行做空或做多其销售给 客户的金融产品; • （4）要求银行将信用违约掉期等高风险衍生产品剥离 给特定的子公司。