第三章风险与收益新中级会计
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①资本负债比例。负债运营是现代企业所必需的，这 样可以用借贷资金来完成盈利，它可补偿自有资本 的缺乏；但是假设借贷资金与自有资本超越一定比 例，那么财务风险增大，一旦借贷资金来源遭到影 响，那么使整个财务发作危机。
②资产与负债的期限。假设一个企业用短期负债采用 以短接长的方法投资于临时项目，此时风险甚大。 一旦遇到收回紧银根，那么会使项目处于停顿甚至 失败形状。
报酬率标准差系数q
K
A项目报酬率标准差系数qA
10.5% 16.5%
0.64
B项目报酬率标准差系数qB
19.11% 16.5%
1.16
普通结论：方差、规范差、变异系数越大，说
明变量的团圆水平越大，风险越大；反之亦然。
概率
0.5
0.3 0.2
随机事情的散布
15% 30% 0.5
0.3 0.2
-15% 0
3.2.2证券组合的定量剖析
RP=∑Ri×Wi 〔组合收益〕 δp＜ δj ×Wj (组合风险)
两只股票相关的状况
完全负相关(Corr=-1) 完全正相关(Corr=+1)
不相关(Corr=0) 少数相关度0.5~0.7
RP
RA
RB
T T
【例题】假定共投资100万元,A和B各占 50%,且完全负相关.
期望投资报酬率
风险报酬率
无风险报酬率
0
风险程度
表3—2 风险
1926—1997年各种证券投资的收益和
3.2证券投资组合的风险与收 益
理性投资者具有厌恶风险和追求收益最大化的 基本行为特征。对证券投资停止组合投资管理， 可以在降低资产组合风险的同时，完成收益最 大化。
3.2.1证券组合的定性剖析 确定投资目的 选择证券 监视与调整
〔2〕非系统风险：非系统风险，基本上 只同某个详细的股票、债券相关联， 而与其他有价证券有关，也就同整个 市场有关。这种风险来自于企业外部 的微观要素，因此亦称之为〝微观风 险〞、可分散风险或公司特有风险。 又分为：
信誉风险
运营风险
财务风险
1〕信誉风险
信誉风险又称违约风险，指证券发行人 在证券到期时无法还本付息而使投资 者遭受损失的风险。信誉风险际上提 醒了发行者在财务状况不佳时出现违 约和破产的能够，它主要受证券发行 者的运营才干、盈利水平、事业动摇 水平及规模大小等要素的影响。
第三章风险与收益新中 级会计
2021年7月24日星期六
3.1 风险及其权衡
风险价值的定义 投资者由于承当风险停止投资而取得
的超越资金时间价值的额外收益， 就称为投资的风险价值，或风险报 酬。
3.1.1风险的概念及其特征
风险是指在一定条件下和一定时期内 能够发作的各种结果的变化水平， 主要指无法到达预期报酬的能够性 或许团圆性。
73.9%
收益的规范差为20.3%。依据正态散布的特点，大 约有68%的年收益率在-7.3%与33.3%之间 〔13%±20.3%〕，即72年中任何一年的收益率在 -7.3%—33.3%范围内的概率为68%；大约有 95%的年收益率在-27.6%与53.6% 〔13%±2×20.3%〕之间，即72年中任何一年的 收益率在-27.6%—53.6%范围内的概率为95%； 大约有99%的年收益-47.9%与73.9%之间 〔13%±3×20.3%〕，即72年中任何一年的收益 率在 -27.6%—73.9%范围内的概率为99%。
Z2
20% 10% 12.1%
0.826
查表可得, Z = 0.826 时,相应的概率 P = 0.2967。所以,收益率的 取值在 15%—20%之间的概率为
0.2967 - 0.1594 = 0.1373。
2风险与报酬的关系
要求的投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 风险报酬率=风险报酬斜率×风险水平
15%
7.5
15% 15
标准差
22.6%
22.6%
假定A和B完全正相关，风险不增加也不扩展
15% 15% 0%
课本23页例题剖析
证券组合的定量剖析 证券组合的收益计算
n
Rp Wi Ri i 1
式中： RP ——投资组合的希冀收益率 Wi ——第 i 种证券在投资组合中的投资比重 Ri ——第 i 种证券的希冀收益率 n —— 投资组合中证券的种类数
③债务结构。债务结构应做到债务与所需资金相分歧， 假设债务大于所需资金那么形成本钱支出添加，因 此，要留意长短债务应与资金所需用期限相分歧。 此外还应留意债务的币种结构，并且依据实践支付 币种与汇率变化随时调整币种，以增加汇率风险。
3.1.3风险的权衡
1随机事情的散布
例1. 下表为两个投资项目A和B的有关资料：
②竞争对手的变化而构成的风险。由于竞争对 手的条件发行变化而招致自己企业在竞争中 处于优势，使产品缺乏竞争力而增加市场， 形成盈利下降。
③政府政策调整所形成的风险。例如限制某些 产业的开展，使消费运营形成困难；调整税
3〕财务风险 指企业财务结构不合理所构成的风险。构成财务风险
的要素主要包括以下几方面：
(2〕市场风险。这是金融投资中最普遍、最罕见的风险，无 论投资于股票、债券、期货、期权等有价证券，还是投资 于房地产、贵金属、国际贸易等有形资产，简直一切投资 者都必需接受这种风险。这种风险来自于市场买卖双方供 求不平衡。又包括利率风险和汇率风险：
利率风险：在完全市场经济条件下，利率决议货币供求。资 本供大于求，利率下降，抚慰消费和投资；资本供小于求， 利率上升，增加消费和投资。
2〕运营风险
指企业的决策人员与管理人员在运营管 理进程中出现的失误招致企业盈余、 破产而使投资者遭受损失的能够性。
运营风险来自外部要素和外部要素两个 方面。
外部要素包括：
①项目投资决策失误。现代企业的项目投资普 通数额较大，假设未对项目可行性作充沛的 研讨剖析，一旦失误结果严重。
②产品周期风险。产品存在更新换代的生命周 期，假设公司未能停止积极开发研讨新产品， 为市场上出现更适用、迷信的新产品替代时， 就会招致产品过时，遭受损失。
证券组合的定量剖析 证券组合的风险计算
两种证券之间的协方差σ12可用下式计算：
n
12 (R1i R1)(R2i R2 )Pi i 1
式中： (R1i- R1)——证券1的收益率在形状 i 下对其希冀值的离差;
(R2i-R2)——证券2的收益率在形状 i 下对其希冀值的离差;
Pi
——形状 i 出现的概率 .
市场状况 繁荣 一般 衰退
概率Pi 0.30 0.50 0.20
A的预计报酬率KA（%） B的预计报酬率KB（%）
30
40
15
15
0
-15
〔1〕计算各项目报酬率的预期值〔希冀值〕
n
报酬率预期值K (Pi Ki )
A项目报酬率预期值K
A
0.30 30%
i 1
0.50 15%
0.20 0
16.5%
0.2967 + 0.5 = 0.7967
4〕置信概率和置信区间
(2)该股票收益率小于零的概率:
该股票收益率小于零的概率为 1-0.7967= 0.2033 .
(3)该股票收益率为15%-20%的概率：
Z1
15% 10% 12.1%
0.413
查表可得, Z = 0.413 时, 相应的概率 P = 0.1594
汇率风险：一定时期内由于汇率变化能够招致的经济损失。
(3〕购置力风险。购置力风险也就是通货收缩风险，是指由 于通货收缩而使证券投资收益的实践价值即购置力下降的 风险。通货收缩的存在使投资者在货币支出添加的状况下 并不一定能使他的财富增值。这要取决于他的名义收益率 能否高于通货收缩率，证券的名义收益是指投资的货币收 益，名义收益是投资者不思索通货收缩影响的货币收益。 从名义收益中剔除通货收缩要素后的收益即为实践收益。 对投资者更有意义的是实践投资收益。
可以经过各种能够的收益率偏离希冀收益率的
规范化数值来计算收益率大于或小于某一特定数值的 概率，规范化数值的计算公式为：
Ri-R
Z= ————
σ
4)置信概率和置信区间
置信区间〔希冀值-X个规范差，希冀值+X个规范 差〕
相应的概率称为置信概率，说明随机变量出如今某 一例置1:课信本区2间3页的能够性的大小。
③技术更新风险。迷信技术是企业得以开展的 动力，只要迷信技术的提高，才干提高产质 量量，降低消费本钱，使产品具有竞争力。
④市场风险。由于对产品销售市场的预测不准，
运营风险的外部要素有三个方面：
①产品关联企业的不景气形成风险。如消费零 部件产品的企业和成品企业之间，由于成品 企业运营的不景气而形成消费零部件企业的 产品积压；反之零部件企业不景气而无货供 应给成品企业形成的风险。
15%
40%
随机变量的离散分布图
概率
随机事情的散布
0
15%
随机变量的连续分布图
收益率
正态散布和规范差的含义 •正态散布〔normal distribution〕
-3σ -2σ -1 σ 0 -47.9% -27.6% -7.3% 图3—1 正态散布图
+1σ +2σ +3σ 13% 33.3% 53.6%
风险的特性
风险的客观性 风险与收益对等
?
风险的不确定性
风险的两面性
3.1.2证券投资风险的分类
1、从财务风险发生的根源分： 主要包括：利率风险、汇率风险、购置力
风险、活动性风险、政治风险、违约风 险、和品德风险等。
(1〕政策风险。各国的金融市场与其国度的政治局面、经济 运转、财政状况、外贸交往、投资气候等毫不相关，国度 的任一政策的出台，都能够形成证券市场上证券价钱的动 摇，这无疑会给投资者带来风险。
例2: 假定某股票的未收益率是一随机变量,
其预期收益率为10%,规范差为12.1% 。
求: (1) 该股票收益率大于零的概率:
Z 0 10% 0.826 12.1%
负号表示方向(表示收益率小于10% 但大于零),查表可得: 当 Z = 0.83时,概率为 0.2967 ,再加上大于 10% 的概率(50%), 所以,收益率大于零的概率为
（30% 16.5%）2 0.30 （15% 16.5%）2 0.50 （0 16.5%）2 0.20 10.5%
B项目报酬率标准差 B
（40% 16.5%）2 0.30 （15% 16.5%）2 0.50 （15% 16.5%）2 0.20 19.11%
随机事情的散布
〔3〕计算各项目报酬率的规范差系数
(4〕活动性风险。企业资产变现的难易水平。
(5〕违约风险。经济合同的一方违犯商定而形成另一方经济 损失。
(6〕品德风险。企业一切权与运营权分别后， 运营者应用信 任谋取私利，损害一切者利益。
2、从财务风险发作的形状分静态风险 和静态风险
〔1〕静态风险：自然力的不规那么作 用和人们的错误判别及错误行为招致 的风险；
〔2〕静态风险：由于人们的愿望、消 费组织、消费技术及消费方式的变化 带来的风险。
3、从财务活动的基本内容分
〔1〕筹资风险：不能如期归还的风险。有分 为收支性和现金性风险。
〔2〕投资风险：投资活动发生的，分为投资 结构、投资项目、投资组合风险。
〔3〕支出回收风险：商品售出与资金回收。 〔4〕收益分配风险：收益确认和分配行为发
两种证券组合的方差可以用下式计算：
2 p
w12
2 1
w22
2 2
2w1w2 12
或许
2 p
w12
2 1
w22
2 2
2w1w2 12 1 2
B项目报酬率预期值K B 0.30 40% 0.50 15% 0.20 (15%) 16.5%
1随机事情的散布
〔2〕计算各项目报酬率的团圆水平〔规范差〕
n
报酬率的方差 2 (Ki K )2 Pi i 1 n
报酬率标准差 (Ki K )2 Pi i 1
A项目报酬率标准差 A
方案
A
B
组合
年度
报酬 报酬率
报酬 报酬率 报酬 报酬率
1990 1991
20
40%
－5 -10%
-5
-10% 15 15%
20
40% 15 15%
1992 17.5 35%
-2.5
-5% 15 15%
1993 -2.5
-5%
17.5 35% 15 15%
1994
7.5
15%
7.5
15% 15
平均数 7.5
生的影响。
4、从一般投资主体的角度分系统风险 和非系统风险
〔1〕系统风险：系统风险是与市场的全 体运动相关联的。通常表现为某个范 围、某个金融市场或某个行业部门的 全体变化。它断裂层大，触及面广， 往往使整个一类或一组证券发生价钱 动摇。这类风险因其来源于微观要素 变化对市场全体的影响，因此亦称之 为〝微观风险〞、市场风险和不可分 散风险。它主要包括：利率风险、汇
②资产与负债的期限。假设一个企业用短期负债采用 以短接长的方法投资于临时项目，此时风险甚大。 一旦遇到收回紧银根，那么会使项目处于停顿甚至 失败形状。
报酬率标准差系数q
K
A项目报酬率标准差系数qA
10.5% 16.5%
0.64
B项目报酬率标准差系数qB
19.11% 16.5%
1.16
普通结论：方差、规范差、变异系数越大，说
明变量的团圆水平越大，风险越大；反之亦然。
概率
0.5
0.3 0.2
随机事情的散布
15% 30% 0.5
0.3 0.2
-15% 0
3.2.2证券组合的定量剖析
RP=∑Ri×Wi 〔组合收益〕 δp＜ δj ×Wj (组合风险)
两只股票相关的状况
完全负相关(Corr=-1) 完全正相关(Corr=+1)
不相关(Corr=0) 少数相关度0.5~0.7
RP
RA
RB
T T
【例题】假定共投资100万元,A和B各占 50%,且完全负相关.
期望投资报酬率
风险报酬率
无风险报酬率
0
风险程度
表3—2 风险
1926—1997年各种证券投资的收益和
3.2证券投资组合的风险与收 益
理性投资者具有厌恶风险和追求收益最大化的 基本行为特征。对证券投资停止组合投资管理， 可以在降低资产组合风险的同时，完成收益最 大化。
3.2.1证券组合的定性剖析 确定投资目的 选择证券 监视与调整
〔2〕非系统风险：非系统风险，基本上 只同某个详细的股票、债券相关联， 而与其他有价证券有关，也就同整个 市场有关。这种风险来自于企业外部 的微观要素，因此亦称之为〝微观风 险〞、可分散风险或公司特有风险。 又分为：
信誉风险
运营风险
财务风险
1〕信誉风险
信誉风险又称违约风险，指证券发行人 在证券到期时无法还本付息而使投资 者遭受损失的风险。信誉风险际上提 醒了发行者在财务状况不佳时出现违 约和破产的能够，它主要受证券发行 者的运营才干、盈利水平、事业动摇 水平及规模大小等要素的影响。
第三章风险与收益新中 级会计
2021年7月24日星期六
3.1 风险及其权衡
风险价值的定义 投资者由于承当风险停止投资而取得
的超越资金时间价值的额外收益， 就称为投资的风险价值，或风险报 酬。
3.1.1风险的概念及其特征
风险是指在一定条件下和一定时期内 能够发作的各种结果的变化水平， 主要指无法到达预期报酬的能够性 或许团圆性。
73.9%
收益的规范差为20.3%。依据正态散布的特点，大 约有68%的年收益率在-7.3%与33.3%之间 〔13%±20.3%〕，即72年中任何一年的收益率在 -7.3%—33.3%范围内的概率为68%；大约有 95%的年收益率在-27.6%与53.6% 〔13%±2×20.3%〕之间，即72年中任何一年的 收益率在-27.6%—53.6%范围内的概率为95%； 大约有99%的年收益-47.9%与73.9%之间 〔13%±3×20.3%〕，即72年中任何一年的收益 率在 -27.6%—73.9%范围内的概率为99%。
Z2
20% 10% 12.1%
0.826
查表可得, Z = 0.826 时,相应的概率 P = 0.2967。所以,收益率的 取值在 15%—20%之间的概率为
0.2967 - 0.1594 = 0.1373。
2风险与报酬的关系
要求的投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 风险报酬率=风险报酬斜率×风险水平
15%
7.5
15% 15
标准差
22.6%
22.6%
假定A和B完全正相关，风险不增加也不扩展
15% 15% 0%
课本23页例题剖析
证券组合的定量剖析 证券组合的收益计算
n
Rp Wi Ri i 1
式中： RP ——投资组合的希冀收益率 Wi ——第 i 种证券在投资组合中的投资比重 Ri ——第 i 种证券的希冀收益率 n —— 投资组合中证券的种类数
③债务结构。债务结构应做到债务与所需资金相分歧， 假设债务大于所需资金那么形成本钱支出添加，因 此，要留意长短债务应与资金所需用期限相分歧。 此外还应留意债务的币种结构，并且依据实践支付 币种与汇率变化随时调整币种，以增加汇率风险。
3.1.3风险的权衡
1随机事情的散布
例1. 下表为两个投资项目A和B的有关资料：
②竞争对手的变化而构成的风险。由于竞争对 手的条件发行变化而招致自己企业在竞争中 处于优势，使产品缺乏竞争力而增加市场， 形成盈利下降。
③政府政策调整所形成的风险。例如限制某些 产业的开展，使消费运营形成困难；调整税
3〕财务风险 指企业财务结构不合理所构成的风险。构成财务风险
的要素主要包括以下几方面：
(2〕市场风险。这是金融投资中最普遍、最罕见的风险，无 论投资于股票、债券、期货、期权等有价证券，还是投资 于房地产、贵金属、国际贸易等有形资产，简直一切投资 者都必需接受这种风险。这种风险来自于市场买卖双方供 求不平衡。又包括利率风险和汇率风险：
利率风险：在完全市场经济条件下，利率决议货币供求。资 本供大于求，利率下降，抚慰消费和投资；资本供小于求， 利率上升，增加消费和投资。
2〕运营风险
指企业的决策人员与管理人员在运营管 理进程中出现的失误招致企业盈余、 破产而使投资者遭受损失的能够性。
运营风险来自外部要素和外部要素两个 方面。
外部要素包括：
①项目投资决策失误。现代企业的项目投资普 通数额较大，假设未对项目可行性作充沛的 研讨剖析，一旦失误结果严重。
②产品周期风险。产品存在更新换代的生命周 期，假设公司未能停止积极开发研讨新产品， 为市场上出现更适用、迷信的新产品替代时， 就会招致产品过时，遭受损失。
证券组合的定量剖析 证券组合的风险计算
两种证券之间的协方差σ12可用下式计算：
n
12 (R1i R1)(R2i R2 )Pi i 1
式中： (R1i- R1)——证券1的收益率在形状 i 下对其希冀值的离差;
(R2i-R2)——证券2的收益率在形状 i 下对其希冀值的离差;
Pi
——形状 i 出现的概率 .
市场状况 繁荣 一般 衰退
概率Pi 0.30 0.50 0.20
A的预计报酬率KA（%） B的预计报酬率KB（%）
30
40
15
15
0
-15
〔1〕计算各项目报酬率的预期值〔希冀值〕
n
报酬率预期值K (Pi Ki )
A项目报酬率预期值K
A
0.30 30%
i 1
0.50 15%
0.20 0
16.5%
0.2967 + 0.5 = 0.7967
4〕置信概率和置信区间
(2)该股票收益率小于零的概率:
该股票收益率小于零的概率为 1-0.7967= 0.2033 .
(3)该股票收益率为15%-20%的概率：
Z1
15% 10% 12.1%
0.413
查表可得, Z = 0.413 时, 相应的概率 P = 0.1594
汇率风险：一定时期内由于汇率变化能够招致的经济损失。
(3〕购置力风险。购置力风险也就是通货收缩风险，是指由 于通货收缩而使证券投资收益的实践价值即购置力下降的 风险。通货收缩的存在使投资者在货币支出添加的状况下 并不一定能使他的财富增值。这要取决于他的名义收益率 能否高于通货收缩率，证券的名义收益是指投资的货币收 益，名义收益是投资者不思索通货收缩影响的货币收益。 从名义收益中剔除通货收缩要素后的收益即为实践收益。 对投资者更有意义的是实践投资收益。
可以经过各种能够的收益率偏离希冀收益率的
规范化数值来计算收益率大于或小于某一特定数值的 概率，规范化数值的计算公式为：
Ri-R
Z= ————
σ
4)置信概率和置信区间
置信区间〔希冀值-X个规范差，希冀值+X个规范 差〕
相应的概率称为置信概率，说明随机变量出如今某 一例置1:课信本区2间3页的能够性的大小。
③技术更新风险。迷信技术是企业得以开展的 动力，只要迷信技术的提高，才干提高产质 量量，降低消费本钱，使产品具有竞争力。
④市场风险。由于对产品销售市场的预测不准，
运营风险的外部要素有三个方面：
①产品关联企业的不景气形成风险。如消费零 部件产品的企业和成品企业之间，由于成品 企业运营的不景气而形成消费零部件企业的 产品积压；反之零部件企业不景气而无货供 应给成品企业形成的风险。
15%
40%
随机变量的离散分布图
概率
随机事情的散布
0
15%
随机变量的连续分布图
收益率
正态散布和规范差的含义 •正态散布〔normal distribution〕
-3σ -2σ -1 σ 0 -47.9% -27.6% -7.3% 图3—1 正态散布图
+1σ +2σ +3σ 13% 33.3% 53.6%
风险的特性
风险的客观性 风险与收益对等
?
风险的不确定性
风险的两面性
3.1.2证券投资风险的分类
1、从财务风险发生的根源分： 主要包括：利率风险、汇率风险、购置力
风险、活动性风险、政治风险、违约风 险、和品德风险等。
(1〕政策风险。各国的金融市场与其国度的政治局面、经济 运转、财政状况、外贸交往、投资气候等毫不相关，国度 的任一政策的出台，都能够形成证券市场上证券价钱的动 摇，这无疑会给投资者带来风险。
例2: 假定某股票的未收益率是一随机变量,
其预期收益率为10%,规范差为12.1% 。
求: (1) 该股票收益率大于零的概率:
Z 0 10% 0.826 12.1%
负号表示方向(表示收益率小于10% 但大于零),查表可得: 当 Z = 0.83时,概率为 0.2967 ,再加上大于 10% 的概率(50%), 所以,收益率大于零的概率为
（30% 16.5%）2 0.30 （15% 16.5%）2 0.50 （0 16.5%）2 0.20 10.5%
B项目报酬率标准差 B
（40% 16.5%）2 0.30 （15% 16.5%）2 0.50 （15% 16.5%）2 0.20 19.11%
随机事情的散布
〔3〕计算各项目报酬率的规范差系数
(4〕活动性风险。企业资产变现的难易水平。
(5〕违约风险。经济合同的一方违犯商定而形成另一方经济 损失。
(6〕品德风险。企业一切权与运营权分别后， 运营者应用信 任谋取私利，损害一切者利益。
2、从财务风险发作的形状分静态风险 和静态风险
〔1〕静态风险：自然力的不规那么作 用和人们的错误判别及错误行为招致 的风险；
〔2〕静态风险：由于人们的愿望、消 费组织、消费技术及消费方式的变化 带来的风险。
3、从财务活动的基本内容分
〔1〕筹资风险：不能如期归还的风险。有分 为收支性和现金性风险。
〔2〕投资风险：投资活动发生的，分为投资 结构、投资项目、投资组合风险。
〔3〕支出回收风险：商品售出与资金回收。 〔4〕收益分配风险：收益确认和分配行为发
两种证券组合的方差可以用下式计算：
2 p
w12
2 1
w22
2 2
2w1w2 12
或许
2 p
w12
2 1
w22
2 2
2w1w2 12 1 2
B项目报酬率预期值K B 0.30 40% 0.50 15% 0.20 (15%) 16.5%
1随机事情的散布
〔2〕计算各项目报酬率的团圆水平〔规范差〕
n
报酬率的方差 2 (Ki K )2 Pi i 1 n
报酬率标准差 (Ki K )2 Pi i 1
A项目报酬率标准差 A
方案
A
B
组合
年度
报酬 报酬率
报酬 报酬率 报酬 报酬率
1990 1991
20
40%
－5 -10%
-5
-10% 15 15%
20
40% 15 15%
1992 17.5 35%
-2.5
-5% 15 15%
1993 -2.5
-5%
17.5 35% 15 15%
1994
7.5
15%
7.5
15% 15
平均数 7.5
生的影响。
4、从一般投资主体的角度分系统风险 和非系统风险
〔1〕系统风险：系统风险是与市场的全 体运动相关联的。通常表现为某个范 围、某个金融市场或某个行业部门的 全体变化。它断裂层大，触及面广， 往往使整个一类或一组证券发生价钱 动摇。这类风险因其来源于微观要素 变化对市场全体的影响，因此亦称之 为〝微观风险〞、市场风险和不可分 散风险。它主要包括：利率风险、汇