中石化海外并购Addax绩效分析-会计学专业毕业论文

Abs仃act
Since China joined the World Trade Organization，the economy has maintained rapid
growth．China’S manufacturing industry as a pillar industry has consumed a large number of
and other energy consumables are quietly into tens of energy for exports．Automobile
thousands of households．Although the natural resources are abundant in our country，the growing demand for energy continues to deepen China’S dependence on energy imports Therefore，there appears a progressive tendency in China’S imports of energy year by year，and the most distinct imported energy is the growth of crude oil．In 20 1 4 crude oil imports hit a new record in recent years，reaching 3．1 million tons．It increased by 9．5％compared to last year．Based on the 3．1 million tons of imports，it could be speculated that China’S，ratio of foreign dependency on crude oil has reached 59．6％，which increase 2．6％compared to 57％in 2013．．In 2004，in terms ofthe number ofoverseas M&A the top three are real estate，machinery manufacturing and energy，three traditional industries．With respect to the amount of money，energy companies ranked first．The big three among energy corporations，Petro China，Sinopec，CNOOC，led a wave of overseas mergers and acquisitions．The case of Sinopec merger of Swiss Addax selected in the paper is a successful one，and it draws the global attention this year．The case is considered a classic case of overseas mergers and acquisitions for studying．Then，the M&A behavior to Sinopec brings what economic benefits，is one of the signs to measure the Success of mergers and
enhance performance of M&A activity．Therefore，the author chooses acquisitions to
performance analysis thorough analysis to the case．
This paper discusses related theories firstly，to explore the relevant theoretical and empirical performance of current academic system，and it found that scholars did not reach the same conclusion whether M&A performance improves M&A．this paper，with Sinopec merger and acquisition of Addax as an example，studies the impacts of mergers and acquisitions implementation performance of mergers and acquisitions of Sinopec．The market performance and financial performance of M&A activity is the focus of this paper，where，
market performance uses the event study method-the
analysis of the market，and the financial performance of the accounting research method．Accounting research method
includes four aspects of profitability，growth ability，debt
paying ability and operation ability．it does not only have a longitudinal analysis，but also a comparative analysis of the same industry enterprises found that profitability in the acquisition of the year a significant increase in mergers and acquisitions，after a few years of profitability became beyond potential oil peers；after the merger the growth ability is better prior to the merger；Sinopec’S operating capacity prior to the acquisition is always higher than the sanle in the oil industry，after the merger it did not decline；effect of long—term solvency，but the short-term debt you ability have been improved after the merger
Keywords：Sinopec Overseas Mergers and acquisitions M&A performance
V
目录
摘要．．．．．．．．．．．．III Abstract．．．．．．．．．．．．．．．．．IV 1绪论．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．1 1．1研究背景．．1
1．2研究目的与研究意义．．．．2 1．3研究内容与研究方法．．．．3 1．4文献综述．．．．．．．．．．．．．．4 1．4．1海外并购市场绩效综述．4 1．4．2海外并购财务绩效综述．7 1．4．3文献述评．．．．9 1．5本文创新点．．．．．．．．．．．．．．．．．．9 2并购理论分析．．．．．．．．．．1l 2．1相关概念界定11 2．1．1海外并购．．．11
2．1．2并购绩效．．．11 2．2交易费用理论．．．12 2．3协同效应理论．．．．．．．．．13 2．4市场势力理论．．．．．．．．．14 3中石化并购Addax案例介绍．15 3．1案例背景介绍．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．15 3．1．1 中石化介绍．15 3．1．2 Addax公司介绍．．．16
3．2并购动因．17 3．2．1 国家利益的驱动．．．17 3．2．2石油资源供不应求．18
3．2．3实现战略目标．．18
VI
3．3并购过程．．．．19 4中石化海外并购Addax市场绩效分析．．2l 4．1事件研究法．．21 4．2确定研究事件及事件日．21 4．3确定事件窗口和模型．．．21 4．4计算异常报酬率及累计异常报酬率22 4．5市场绩效的度量．．．．．．．．．．25 5中石化海外并购Addax财务绩效分析．．27 5．1盈利能力分析．．．27 5．1．1趋势分析．．．．．．．．．．．．27 5．1．2比较分析．．．．．．28 5．2成长能力分析．．．．．．30 5．2．1趋势分析．．．．．．．．．30 5．2．2比较分析．．．32 5．3偿债能力分析．．．34 5．3．1趋势分析．．．．．．34 5．3．2比较分析．．．35 5．4营运能力分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．36 5．4．1趋势分析．．．36 5．4．2比较分析．．．．．．．．．37 6结论与启示40 6．1案例结论．．．．40 6．2相关建议．．．．．．．．．．．．．．．．．．．40 6．3研究不足．．．．．．．．．．42参考文献．．．．．43附录．．．．．．．．．．．．．．．．．．．46后记．．．．．．．51攻读学位期间取得的科研成果清单．52
1 绪论
1．1 研究背景
经济全球化的背景下，企业不再局限于国内竞争，为了进一步扩大企业规模，争取新市场，寻找新的利润增长点，寻求更多机遇，越来越多企业把目光投向海外，在国际和
国内两个市场上寻求企业发展所需的资源。

据BCG(波士顿咨询公司)披露，2004至2014
年，中国企业海外并购市场规模复合增长率高达35％，交易数量年复合增长率为
9．5％。

仅2014年一年的海外并购完成量就高达154起，金额高达261亿美元。

海
外并购中的能源企业并购成为海外并购的主力，如此高的比重，究其原因本文从国外和国内两个方面考虑。

从国外来看，金融危机过后压低了欧洲等企业的资产估值，
随后的欧洲经济减速又使欧美以及亚非等国家和地区的能源型企业出现现金流供给不
足的危机，各大企业开始大量出售资产，为中国企业提供低价收购能源型企业的契机，
而中国经济的崛起也让国外更多企业看到与中国企业合作的重要性；由于地理环境的优势，国际上存在众多以发达国家为主体的能源型垄断公司，他们往往掌握着市场话语权，为了规避国际市场价格波动风险，我国能源型企业只有通过大规模的海外投资，才能在国际市场上获取更多主动权。

从国内来看，政策上较为宽松的经济政策为中国企业海外并购提供了有利条件，政策的支持促使民营企业也加入到海外投资的队伍中来，进一步推动海外并购进程的深入；市场需求上，中国经济的高速增长促使人们对资源能源等消耗品的需求与日俱增，尽管我国自然资源丰富，但人均拥有量不足；受中国特有的经济体制局限，诸如石油、矿产、煤炭等能源大多由国企掌
握，国有企业代表国家利益，海
外并购关乎能源安全，因而不管在国家政策上还是资金支持上，都会促进国有企业海外
并购的顺利完成。

以中石化为例，列举近几年来海外并购事件。

表1．1 2008年一2012年中石化海外并购事件
2008．1 投资阿曼苏丹国36／38区块勘探项目
2008．6 收购澳大利亚AED公司油气资产项目
2008．9 收购加拿大石油公司Tanganyika Oil的全部股份
2009 收购瑞士Addax石油公司
2010．1 收购巴西石油公司2个区块20％权益
20lO．1l 收购美国Hupecol公司哥伦比亚资产
表1．1 2008年一2012年中石化海外并购事件(续)
2011．12 收购加拿大塔里斯曼石油公司49％的股份
2011．2 收购澳洲太平洋天然气公司1 5％股份
2011．3 收购西方石油公司位于阿根廷的子公司
2011．3 收购道达尔所持安哥拉5％股份，约31个石油区块
2011．4 收购雪佛龙公司近18％的股权，3个区块
2011．5 收购马拉松石油公司所持安哥拉32区块10％权益
2011．10 收购加拿大日光能源公司部分资产，138个区块
2011．1l 收购葡萄牙油企Galp子公司30％权益
2010．12 收购西班牙雷普索所持的40％股份
2012．1 与沙特合资，合作建炼油厂
2012．4 收购戴文能源公司33％权益，获得5个页岩油气资产
2012．1l 收购欧洲的道达尔公司20％的股份
中石化并购Addax是为数不多的全资并购，并购金额巨大，达72．4亿美元，并购后积极地进行整合和对目标企业国际化的管理方法被国务院评为海外并购经典案例，中石化也称之为“转型收购”。

中石化海外并购数量如此多，并购是否提高了绩效，并购带来的收益能持续多久?本文就绩效的问题将对中石化并购Addax石油公司的案例进
行分析，说明海外并购对企业绩效的影响，并从中总结出成功之处以供其他能源企业借鉴。

1．2研究目的与研究意义
本文的研究目的之一是想通过分析中石化的市场绩效和财务绩效，研究海外并购在市场内是否获得了累计超额报酬率，即是否增加了股东财富；并购后的五年内企业的盈利状况，公司营运能力，市场和财务偿债能力以及成长性是否有明显的变化，各个财务指标是否能够得到持续稳定的增长。

本文的研究目的之二是想通过案例分析，从其可取之处为其他能源企业起到借鉴作用，针对能源企业海外并购中存在的一些问题提出建议。

理论意义：我国海外并购交易数量日益增多，金额也有逐年递增之势，但众多企业在海外并购中失利，这引起国内外学者对海外并购是否提高企业绩效问题的关注，因此做了大量的实证研究，因并购样本各异，并购事件情况也不相同，大多数实证研究并未
得出统一的结果。

同时，实证研究多关注市场内股东财富的增加，或者进行三年的财务绩效分析，期限较短，不足以说明并购影响的持续性。

因此本文选取的中石化海外并购Addax 的案例，不仅采用事件研究法分析市场绩效，而且对并购后进行了五年的财务绩效分析，试图在案例研究上有所补充，丰富和扩大理论研究的范围。

现实意义：海外并购目的是为提升企业综合竞争力，然而以中石化、中海油、五矿集团、中国核工业集团为代表的能源企业进行的大量海外并购，金额巨大，失败案例屡见不鲜，不仅给企业带来了财务风险，也造成了人力的大量浪费。

本文选取的中石化海外并购Addax的案例，不仅是在海外并购中金额最大的一起并购案，它在并购后实施的国际化管理也一度被国际认可为全球经典案例，编写进著名的瑞士洛桑国际管理学院MBA案例库，而且也获得我国国务院国资委的肯定。

本文通过分析海外并购后的绩效变化，研究海外并购对企业绩效的影响，以为其他能源型企业在海外并购中提供建议，具有一定现实意义。

1．3研究内容与研究方法
写作分为四大部分。

第一部分是绪论，这一章主要介绍了企业并购的研究背景、研究意义与研究目的、研究内容、研究方法以及关于并购绩效的文献综述。

研究背景部分介绍了我国现阶段海外并购日益增加的现状及形成这种现状的影响因素；研究意义主要从理论意义和现实意
义两个方面来介绍；研究内容介绍了本文的大体研究框架和六个部分的内容摘要；最后关于并购绩效的文献综述本文从市场和财务两方面，以事件研究法和会计研究法两种不同的分析方法进行了说明。

第二部分是理论基础。

介绍了海外并购和并购绩效的概念，介绍了并购的相关理论，主要是并购动因的理论，为第四部分和第五部分奠定理论基础。

第三部分是中石化并购Addax的案例介绍，包括并购方与被并购方的公司介绍，中石化的并购动因，以及并购的过程。

第四部分是市场绩效分析，这部分分为五小节，先从事件研究法定义入手，再确定研究事件和事件日，确定了估计期和事件期后开始对异常报酬率和累计异常报酬率进行计算，最后得出市场绩效研究结果。

第五部分是财务绩效分析，从趋势分析和比较分析两个方面进行全面系统的探讨，分析了各个财务指标的含义，自身趋势变化的原因以及与中石油的对比情况。

第六部分是案例总结、相关建议及研究不足。

通过上一章的分析得出的结论是，中石化的此次并购为企业带来了价值，企业实现了战略转型，经营绩效提高，盈利能力增强，作者从中总结出几点切实可行的建议供其他能源企业海外并购参考。

最后指出了研究不足。

本文主要采用规范研究法和案例研究法。

在查阅了大量国内外专家学者的著作后，
综述了具有代表性的观点和方法，为接下来的案例研究提供了可靠的理论依据。

本文选取了曾经轰动一时的中国石油化工股份有限公司并购瑞士Addax石油公司作为研究对象，从市场绩效和财务绩效两个方面研究并购后绩效的变化，其中市场绩效分析使用的
事件研究法，观察并购事件前后的股价变动情况，财务绩效采用会计研究法，研究并购后5年的绩效变化。

市场绩效与财务绩效分析的结合既能直观反映市场的态度、股东财富的增加，又能在相当长的时期内观察绩效的变化。

1．4文献综述
国内外学者在对并购绩效进行研究的过程中，市场绩效常用的研究方法是事件研究方法，财务绩效常用的是会计研究法。

下面作者分别从市场绩效分析和财务绩效分析两个方面对国内外学者研究并购绩效的结论进行了梳理。

1．4．1海外并购市场绩效综述 Mandelker在1974年首次提出事件研究法，之后该方法被广泛应用于评价企业的市
场绩效。

事件研究法首先需要确定研究事件，以事件发生日为核心，确定事件前的估计期，以及事件日前后的事件期，以估计期为基准，计算出预期报酬率，通过与事件期的实际报酬率比较计算累计超常报酬率。

该方法可反映事件期内的股价波动情况，检验股票市场对事件的反应，从而可计算出企业的股东是否从中获得超额报酬率。

(一)国外海外并购市场绩效的研究成果
Doukas和Travlos(1988)选取了美国一系列海外并购事件，选取的事件中主并方都缺乏海外并购经验，被并购方的综合实力都远落后于并购方，在并购后市场内主并方股票价格上升，市场内有较为显著的累计报酬率。

Franks和Harris(1989)采用事件研究法，对1800起案例进行研究，发现收购方股东财富并未增加，市场绩效没有明显变化，而被收购方股东平均得到25％的超常收益率。

Ⅲ
Jarrell和Poulsen(1989)对663例完成得较为成功的并购案进行市场绩效研究，得出被收购方平均可得到超过20％的超额报酬率的结论，然而收购企业的股东得到了负的财富增长，平均一1．1％的超额报酬率。

1
Datta和Puia(1995)对儿2起美国企业的海外并购案进行了绩效分析，发现在窗口期[一1，0]、[一5，+5]、[一5，+15]、[一20，+20]和[一30，+30]均得到了负的累计超额收益率，因此学者认为海外并购不仅不能增加并购方股东财富，且会带来负的财务绩效。

[43
Colangelo(1995)对663起企业并购案进行了研究，采用事件研究法发现并购方的平均超额报酬率达1．14％，目标公司的平均超额报酬率高达20％以上。

因此得出并购有利于提升并购方与被并购方绩效的结论。

嵋1
Eun(1996)哺1、Kiymaz and Makherjee(2000)”3、Kuipers(2003)㈣以20世纪80年代一90年代期间外国公司并购美国公司的事件为研究样本，研究发现，并购方在并购后无显著变化，目标公司在事件期内呈现出正的超额累计报酬率，表明美国企业的股东从海外并购中获益。

Richard(2006)认为并购不能提升双方绩效，并购消息在被市场接收以后，尽管在短时期内股票价格有所提升，但这种现象并不能维持太久，经过短暂上升期的股票价格又回落至最初水平甚至低于并购前的水平。

旧1
Mantecon(2009)采取了事件研究法研究并购市场绩效，发现影响绩效的因素与国家之间的文化差异、支付对价、并购后的整合等相关，若并购企业在并购后采取正确的方式合理化经营，也可以规避风险，提高市场绩效。

“们
(二)国内海外并购市场绩效的研究成果
高颖(2008)对2002--2007年发生的多起海外并购案例进行了事件研究法的实证研究，发现在并购前20天股价变化不明显，在并购公告日当天有较大幅度，说明市场对海外并购传达出利好的信息，也说明海外并购不存在消息泄露或者内部交易操纵利润的行为。

3
王颖(2009)对我国2005-2008年发生的资源型企业的海外并购进行了市场绩效研究，发现在并购事件公告日的第15天，股价出现了明显的攀升，因此得出海外并购可以给资源型企业带来收益得结论。

“21
顾露露，Robert Reed(201 1)以发生在我国1994—2009年期间的157个海外并购案例作为研究对象，分别进行了市场和中财务的绩效分析，发现中国企业海外并购事件公告日的累计超额报酬率明显为正，认为海外并购可以给并购方的企业股东创造额外财富。

邵新建(2012)等人认为由于并购战略目标的不同，我国企业海外并购案例可划分为创造性资产并购和战略资源获取两大类，选取了54起在2006—2010年内发生的海外并购事件，发现市场对海外并购事件普遍认可，因此认为海外并购会为企业创造价值。

【14】
吴宏，冯吉祥(2012)将中石化、中石油、中海油三家石油巨头在2002-2011年间发生海外并购事件进行汇总后发现，三家企业在事件期内的累计超额报酬率小于0，进行了对比分析后，认为中石化在一系列海外并购事件中正超常报酬率的数量较之其他两家较多，但中石油海外并购事件平均的累计报酬率上升幅度最大，因此，作者得出中石油表现出较为良好态势的结论。

“51
杨惠贤，徐海红(2013)使用事件研究法检验兖州煤业在海外并购菲利克斯事件中市场绩效，发现并购方在[一20，+20]的事件窗口期内达到14．20％的累计超额报酬率，兖州煤业股东在此次海外并购中获利，因此作者认为是一起成功的能源型企业海外并购案例，并就其成功之处对其他企业提出了相关建议。

印
宋维佳、乔治(2014)以我国煤炭、矿产、石油等多家资源型企业海外并购事件作为研究样本，运用事件研究法分析发现样本的平均累计超额报酬率达4．08％，市场绩效明显提高，其中石油行业表现出更为明显的超常收益。

“73
陈琳(2015)以66起发生在2002—2013年间的中国上市公司海外并购事件为样本，运用事件研究法分析发现，并购公告目前后十天获得了正的累计超额报酬率，平均值达到4．23％，尤以为获取国外稀缺资源或自然资源的能源型海外并购表现得最为显著。

n酊
1-4．2海外并购财务绩效综述会计研究法常用于分析企业的中、财务绩效。

会计
研究法以财务报表和财务指标为
基础，选取所财务指标组合进行实证分析，通过企业对企业绩效的趋势变化分析，评价并购后是否给并购方或被并购方企业带来收益。

采用会计研究法最大的优点是财务数据取自公开发表的年报，较为真实可靠，且简单易得，各个指标的含义较为直观，容易被接受，因此该种方法被广泛应用。

(一)国外海外并购财务绩效的研究成果Haley(1992)选取了美国50家在
1979年到1984年期间发生的大规模并购案，将
经营现金流量作为分析对象，以经过行业调整的收益率为目标衡量并购后的财务绩效，发现经过调整后的收益率有较为明显的提高，因此认为并购能带给企业积极的影响。

“町Marki des和Oyon(1998)认为财务并购绩效与目标公司所处环境有关，经过对236个美国企业在欧洲、英国和加拿大并购事件的研究，发现目标公司在欧陆地区的并购案均为并购方股东创造出价值，而目标公司在英国和加拿大地区的并购案对美国企业并无太大影响。

们
Brown和Ryngaert(2002)通过对1978年至1984年期间50起美国公司的并购事件进行财务绩效跟踪，发现绩效提高了主并方的资本生产力，与同行业相比，在资本性支出及研发支出比例上都遥遥领先于其他企业。

”
Gugler(2003)等人采用财务指标分析法，对1981年到1998年发生过海外并购活动的公司和未发生过海外并购的公司进行财务绩效的对比研究，研究表明，经过海外并购的公司在并购当年销售收入会有所下降，且会持续短暂几年，但利润上升幅度明显。

”21Aybar＆Ficici(2009)在前人研究的基础上，选取了58家来自英国、美国、日本等新兴经济体国家的433起海外并购作为研究对象，进行了实证研究，得出海外并购不能增加股东财富，甚至会损害股东利益的结论。

乜”
Olimpia Meglio，Annette Risberg(2013)认为企业海外并购后市场内绩效提高，但财务受文化不同影响，财务绩效不明显。

乜”(二)国内海外并购财务绩效的研究成果通过研究财务会计指标，刘月(2006)分析了联想收购IBM个人电脑业务前后的经营
绩效，发现2005年的净利率明显低于以前年度，但是并购后企业现金流情况有了很大
改善，因此判断联想的并购实现了协同效应。

”然而王海(2007)以财务指标分析法对联想并购IBM PC业务的案例也进行财务绩效分析，却得出相反的结论，他认为主并方的整体绩效不理想，具体表现为偿债能力的持续走低，盈利能力的下降，现金流不足，整合不利导致市场拓展困难，因此国际化道路前景堪忧。

叫
褚音(2008)运用财务指标法对2000—2004年期间发生的29家企业海外并购案进行了研究，发现并购后的财务绩效差强人意，有的企业的盈利能力下降，出现了负收益，营运能力有略微下降，偿债能力下降幅度较为明显，成长性受到制约，总体来说海外并没有达到目标公司预期的效果。

“力
何先应、吕勇斌(2010)对我国2000-2007年7月间发生的海外并购事件进行了汇总，采取财务事件研究法研究上市公司的财务绩效，结果表明，主并方为国有企业的财务绩效呈现良好态势，民营企业没有得到改善，而规模相对较小，综合实力相对较弱的民营企业，盈利能力甚至有所下降。

心们
项丹和杜群阳(2013)选取了2001—2011年沪深两个交易所上市的公司作为研究对象，根据因子分析法和数据包络法，建立出一个二次相对评价模型对上市公司的并购事件进行财务绩效分析，研究结果发现，为获取国外的资源的能源企业在并购后经营业绩下降，经营效率降低，并采用多元回归分析法找到影响财务绩效下降的因素。

“钔林季红，刘莹(2013)选取发生在2001—2011年期间的110起中国A股上市公司的海外并购案，研究并购后的财务绩效，发现除了能源行业的企业在并购后的绩效有较小幅度上升外，其余上市公司的经营业绩均出现明显下滑，给股东造成了很大财富损失，其中不乏有资金实力雄厚的国有企业，这说明并购的成功与否与企业是否国有无关，与行业有关。

皿町
李秀娥、卢进勇(2013)选择1995—2011年中国企业跨境并购项目为研究样本，
研究其财务绩效，发现财务绩效与两方面有关：一方面是目标国与中国的制度差异是影响绩效的重要因素，中国政府双边的投资制度安排会降低中国企业海外并购的成功率；另一方面是中国企业海外并购的经验会大大提高并购的效率，能够有效调节因制度差异给并购事件带来不利影响。

”
卢刚(2014)以2001—2010年A股上市公司海外并购交易为样本，结果表明，海外并购不能提高收购方的中财务绩效，影响绩效的主要因素包括收购方前一年的经营业
绩、经营年限和交易的相对规模，其中经营业绩良好的收购方更易在并购后获得成倍的
业绩增长，经营年限越长、收购方的相对规模越大的企业更易获得并购成功。

羽余鹏翼、王满四(2014)选取了我国沪深交易所103家发生过海外并购的公司作为研究样本，利用多元回归模型对财务绩效进行实证检验。

结果表明：第一大股东的持股比例、支付方式采用现金支付、并购双方的文化差异度对收购公司的并购绩效影响显著正相关；收购公司政府关联度与财务绩效显著负相关；收购公司的公司规模越大，财务绩效表现越良好。

口”
樊秀峰、李稳(2014)以2009年发生海外并购的44个中国上市公司为样本，运用倾向评分配比法和财务指标的综合得分法构建二阶差分模型，评估上市公司海外并购的财务绩效影响，结果表明，海外并购在整体上并未改善上市公司财务绩效，成长期企业绩效优于成熟期和衰退期的企业，国企的整体绩效变化优于民企。

n”
1．4．3文献述评
目前国内外学者在并购绩效领域的成果己然丰富成熟，关注的方面也比较全面，然而，仍存在继续深入的空间。

国内外学者进行市场和财务绩效分析时常用的是事件研究法和会计研究法，还有使用DEA法、EVA法等也比较常见。

个案研究的文献相对来说比较缺乏，特别是资源型海外并购的案例研究更是少见，因此需要继续丰富和系统化其理论，以便为并购实践提供帮助。

国内外学者对于海外并购绩效的研究往往就选择的事件样本单独进行市场绩效分析，或者就财务绩效变化的影响因素进行实证研究。

单独分析市场绩效的不足之处在于将股价变动作为衡量事件利弊的标准有失公允，毕竟市场的态度不具有绝对可靠性，证券市场难免有内幕消息的泄露或者认为操作的弊端；单独进行财务绩效只关注到企业经营绩效的变化，无法直观看到股东财富的增加值，因此本文将二者结合使用更为全面地分析具体案例的海外并购的绩效。

1．5本文创新点
第一，研究方法上有所创新。

针对能源企业海外并购的研究理论多采用以实证分析为研究方法，获取相关行业的样本数据评估并购绩效，而研究具体某一海外并购案例的不多见。

本文选取近几年并购频繁的中石化作为研究对象，研究并购给企业绩效带来哪些变化，并就该案例得出对其他能源企业的启示，具有实践指导作用。