金融风险管理案例分析

融资端冲 击
资产端 冲击
破产后的反思
• 应及时对财务风险作出正面 回应，公示充足流动性。积 极和灭提联系，释放对公司 有利的信号，同时寻找有有 影响力的金融人士（如巴菲 特），对自己公司作出有利 的评价。
有效应对
及时和 政府沟 通
市场不利
言论 预防银行 的资产负
• 提前联系政府，向政 府寻求资金、言论上 的帮助。及时请求政 府救市干预，稳定市 场信心，并修改某些 政策，再贴现政策协 助。
给 监 管 的 重 大 教 训
指 定 精 算 师 应 当 充 分 发 挥 实 时 监 控 职 能
公平人寿事件发生后，英国加强了指定精算师的职责和权力，对指定精算师 的任职资格要求更为严格。2001年12月，英国颁布了《2000年金融服务和 市场法》，对金融监管体系作了较大调整。在新的法律和监管体制下，指定 精算师的职责也相应发生了变化。英国FSA依据该法令推出了被许可人制度 。
贝尔斯登2006、2007年关键财务指示数据
2006
ROIC WACC ROIC
帝国的余晖
2007
2.68%
1.40%
2.64%
WACC
繁荣 衰弱
3.22%
-0.58%
ROIC-WACC
销售增长率 自我维持增长率
销售增长率-自我维 持增长率
1.28%
34.62% 15.66% 18.96%
ROIC-WACC
过程
1 月24 21 日到23日 1 月 日将相关头寸 2008 年 1月 18日，银行 21 日 ( 周一 ) 重新 20日早晨，所有的 ，开始在非常不 全部平仓之后，才首 一名经理收到了一封来自 头寸都被最终确认 开盘，开始在非 19日银行连夜查账 另一家大银行的电子邮件。 次在公告中向公众披 利的市场环境之 ，当天下午，总体 常不利的市场环 邮件内容是确认此前约定 露，轧平这些仓位直 中，对“欺诈案 盈亏程度被确认。 境之中，对“欺 的一笔交易，但问题是法 接导致了其多达 48.2 在18日 ( 周五 ) 交易日 ”中头寸进行紧 国兴业银行早已限制和这 诈案”中头寸进 亿欧元的损失。 结束时，兴业银行 家银行的交易往来。很快， 急平仓，整整抛 行紧急平仓，整 银行内部组成了一个小组 损失接近 20亿美元 售三天 整抛售三天 进行清查，指出这是一笔
类 似 事 件 对 比
启示
一 如何从部门、职责和人员上严格执 如何塑造一种健康、积极、稳健 行前中后台的分离，是加强内部控制 的企业文化，并使这种文化与员 交易人员 一的关键之一。 是要树立全面管理的风险管理理念，建立适当 的薪酬体 工的薪酬体制相协同，以充分激 金融机构必须 要努力防范和克服金融衍 二发员工的积极性，是金融机构面 针对不同的金融衍生产品交易行为 制应与银 的操作风险管理环境； 加强操作风 建立健全危机 行的稳健 生品交易的风险。特别是 ，授予交易员不同的权利 临的一个主要课题。 险管理 事件的快速反 二 是要借鉴国际先进银行的经验，建立完整的操 文化保持 在市场起步时期，必须有 应机制 建立严密的亏损控制和善后程序 协同 作风险管理体系 效控制交易规模，完善风 ，合理把握信息披露的时机，加 三 是注重技术创新，积极推进操作风险管理工具 险控制制度，健全风险控 强危机管理，是中资金融机构的 金融机构必须理性 的开发和运用； 金融机构强化内部 制体系，坚持“安全第一 一堂必修课。 认识金融衍生品交 四 是健全人才队伍和激励机制建设，为有效进行 控制必须“行” ”原则 易的作用 操作风险管理提供支持和保障。 胜于“言
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过高的分红水平和不恰当的保 单计划书给保单持有人造成了 过高的预期。20世纪80～90年 代，公平人寿在行业中的分红 水平一直较高，给保单持有人 造成了过高的红利分配预期。 同时保险计划书中没有任何关 于保单价值会根据客户是否使 用保证年金选择权而不同的提 示。
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20世纪90年代后期英国基础利 率不断下降，股市大跌。公平 人寿面临巨大的利率风险，股 票投资遭受巨大损失。这期间 ，英国央行——英格兰银行为 了刺激经济增长而不断降低利 率水平。这就意味着英国寿险 公司面临巨大的利率风险。
追 根 溯 源 探 成 因
公平人寿签发了大量含有保证 年金选择权的养老金保单，但 公司管理层和指定精算师对此 类保单的风险认识不足，准备 金提取不充分。公平人寿在 1960～1988年间销售了约十万 份平均预定利率为7%、最高预 定利率达到11%的含有保证年 金转换权的分红养老金保单。
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全球股市大幅缩水，股指一路下滑。公 平人寿在2001年前6个月的平均投资收 益率为-4.7%，前9个月的平均投资收 益率为-9.1%，全年的投资损失约为 12.7亿英镑。公平人寿在2000年前所 拥有的股票投资占总投资的比例超过 50%，与分红养老金保单有关的续期保 费收入的投资收益已远远达不到公司所 保证的保单预定利率。
静态 的法 定偿 付能 力监 管方 式暴 露出 很多 问题
公平人寿事件之后，英国对监管体制进行了改革和 完善，把银行、证券、保险的监管统一于一个监管 机构之下，即由英国FSA负责对整个金融业的监管
。
英国公平人寿事件的发生，对于国际保险业影响甚大。英国是保险发源地，保险监管比较完善，而公 平人寿又是英国寿险业的骄傲。发生此类事件，引起人们深刻反思：无论哪个国家，也不管什么样的 公司，都要谨慎地预测未来，更好地去适应不断变化的外部环境。对于寿险公司来讲，未来不确定性 的把握显得尤为重要。精算师要更加审慎地履行自己的职责。中国寿险业所处的环境也在不断变化， 市场主体都应从公平人寿事件中吸取教训。。
目前国内债市体现出的风险特征与贝尔斯登的案例有部分类似。 而主要的风险点在于：激进的期限错配（matched-book），隔断 的银行流动性-影子流动性体系，非银负债挤兑以及最后贷款人 失声。
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利率风险
英国公平人寿事件
1762年，公平人寿成立，它是英国乃至全球最古老、历史最悠久的相互人寿保险公司。它改 革了原有不合理的保费收取制度，首次运用生命表技术并采用长期均衡保险费方式计算保费 ，使人寿保险建立在科学基础上。
销售增长率
自我维持增长率
销售增长率-自我维 持增长率
3.86%
0.52%
3.34%
逐步崩塌
2006
2008年3月10日，美国股市纷 纷传言“贝尔斯登可能出现 了流动性危机”，出现了客 户挤提潮，贝尔斯登的超额 流动性很快就从200多亿美元 下降到30亿美元左右；3月14 日，美联储决定通过摩根大 通向贝尔斯登提供应急资金 ；5月，摩根大通以总价约22 亿美元收购贝尔斯登的方案 获股东批准。
金融产
• 抵押支持证券与CDO市场的 崩溃引发银行和金融机构的 严重资产减计，资产负债变 严重恶化，去杠杆化的流程 不断进行，限制居民和企业 贷款。
债表恶化
品管理
• 公司应将收益分散化，别将受益 集中于某一项，讲风险分散化， 不要过度重创次级债，也不要过 度应用金融杠杆放大风险。 2、 有效应对市场不利言论
破产原因
回购抵押物 链条 风险控 制活动 缺陷 母银行 遭到冲 击 内部监 督与沟 通缺陷
内部原因
外部原因
1、美国经济整体下滑 美国经济增长放缓导致个人消费开支 疲软，零售或汽车消费开支下降，住 房市场疲软，价格和销量均下跌，加 上通胀压力大，食品、燃料和其他能 源价格不断走高，要求工人工资上涨 2、次贷危机爆发 2002-2006年美国房价上涨了82.9% 泡沫严重；美联储2004年开始提高 联邦基准利率，直至2006年，贷款 投资成本上涨终于超过房地产价格的 上涨，房产泡沫破裂，次贷危机爆发
公平人寿事件给保险公司、保单持有人和监管部门都带来了非常深刻的教训。如何再 次树立保单持有人的信心、寿险公司如何更为谨慎地经营、监管部门如何更为谨慎地 监管，这些都将是寿险业发展中亟需解决的问题。
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信用风险
印度大博电厂项目
事件
• 印度大博电厂(Dabhol Power Company， 缩写 DPC)。是以美国安然(Enmn)公司为主投资近30 亿美元建成，是印度摄大的外商投资项目和项目 融资项目，也是目前在印度最大的独立发电厂 lIPP)项目。从2000年底开始，不断出现该电厂 电费支付纠纷的报导。到2001年初，大博电厂与 马哈拉斯特拉邦(Mahatashtra，简称马邦)的电费 纠纷进一步升级，电厂无奈中只好停止发电
虚假交易，伪造邮件的是 科维尔。
低估风险 发生的可 能性和影 响程度
高绩效 文化无 视风险
信息沟 通得不 够及时 和畅通
内部监 督的缺 失
漏洞在哪里？
从2006年6月到2008年1月，法国兴业银行的大多数风控系 统自动针对科维尔的各种交易发出了75次报警。其中， 2006年科维尔的交易引起了5次警报，而2007年发布的可 疑交易更多，共达到67次，随着交易量的膨胀，警报越来 越频繁，平均每月有5次以上。而在2008年1月的3次警报 的最后一次，欺骗终于败露。
公平人寿在1960～1988年间销售了大量含有 保证年金转换权的高预定利率分红养老金保 单
20世纪末，市场利率逐步下降，这些业务给公 平人寿带来了巨大的利差损。
1998年，公平人寿决定降低执行保证年金转换 权的保单分配的红利，并低于未执行保证年金转 换权的保单分配的红利。
由于未能出售公司部分业务来弥补巨大的资金缺口 ，公平人寿于2000年底停止销售新保单。
2006年，贝尔斯登次 贷支持CDO销售额达 217亿美元，比2005年 增长了50% ；10月， 美国持续上涨了11年 的住房价格开始下跌 ，房地产交易市场持 续降温，次贷危机开 始显现。
2007只陷于困境的对冲 基金已向法院提交文件 申请破产保护，成为华 尔街金融机构中首批遭 到冲击而被迫清盘的基 金，两只基金的投资人 总共损失逾15亿美元；9 月，贝尔斯登宣布季度 盈利大跌68%
金融风险管理
信用 风险 金融风险 分类 流动性
风险
系统性 风险
利率 风险
操作 风险
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操作 风险
法国兴业银行案例
法国兴业银行
小交易员捅出的大窟窿
2005年6月，该银行的交易员热罗姆· 科维尔躲过了严密 的监控系统，开始进行违规越权交易。2007年到2008年 年初，他擅自动用了高达500亿欧元(合733亿美元)的衍 生品头寸，投资欧洲股指期货(做多欧洲股指期货)。科 维尔的欺诈行为暴露之时，正值2008年年初欧洲股市暴 跌之际。法国兴业银行进行了紧急平仓，整整抛售三天 之后将损失定格为49亿欧元。此次欺诈案的规模远远超 过了历史上最为臭名昭著的巴林银行倒闭案
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流动性风险
贝尔斯登案例
贝尔斯登投行
IT领域的罗马帝国
• 贝尔斯登是一家成立于 1923 年的投资银行 。在次贷危机爆发之前有 85 年历史的贝尔 斯登，历经了美国20 世纪 30 年代的大萧 条和多次经济起落， 但在 2008年的美国次 贷危机风暴中严重亏损，濒临破产。2008 年3月28日，摩根大通正式并购贝尔斯登。 2010年1月，摩根大通决定不再继续使用“ 贝尔斯登(Bear Stearns)”的名称。贝尔斯 登公司(Bear Stearns)正式消失。
90年代初，正当 项目大张旗鼓地开 始建设时 , 亚洲金 融危机爆发了。危 机很快波及到印度 , 卢比对美元迅速 贬值 40% 以上。 危机给印度经济带 来了很大的冲击
1873年的公平人寿 大厦
1968年公平人寿公司 的股票
英国公平人寿保险公司(The Equitable Life Assurance 30ciety)(以 下简称公平人寿)因为销售了大量含有保证年金选择权的高预定利 率分红养老金保单，最终导致了其在2000年底停止销售新的保单 。这一事件在英国和国际上引起了广泛关注，并促使英国着手修改 其偿付能力监管体制和指定精算师制度。
英国FSA从2001年6月开始推出全新的实际偿付能力(Realistic Solvency)监管体系的第一个草案，逐步取代原有的法定偿付能力 (Statutory Solvency)监管体系，并与业界不断协商和探讨，对草案 进行修改和完善，到目前为止已经推出第四个版本。在2004年底， 实际偿付能力监管体系将取代原有的法定偿付能力监管体系，以求 更加真实地反映保险公司的偿付能力。 监管 制度 和监 管手 段要 与时 俱进