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!+!.-’一年期贷款基准利率上调 )%!* 个百分点 ! 由 .%#$- 提高到 .%.(- ’ 其他各档次存 & 贷款利率也相
应调整 " 中国人民银行的这一升息或加息政策是在
/01 连续 !! 个月上涨之后作出的 ! 而且一年期存贷
款基准利率只上调了 )%!* 个百分点 ! 一年期存款实
收稿日期 "２００５－ ０６－ ０７
际利率为 2!- 以上 ! 所以 ! 我认为这次升息 ( 动作有 些迟缓 !力度不是很大 $% 老百姓普遍地将升息理解为调高ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ民币存贷 款基准利率 ! 其 实 这 是 很 不 全 面 的 % 实 际 上 ! 早 从
!))& 年 # 月 !. 日起 ! 中央银行再贷款利率和再贴
现利率分别上调了 )%3# 和 )%!* 个百分点 % 中央银 行调升其基准利率 ! 这实际上是一个再明显不过的 升息信号 ! 而且这次再贷款利率调升的幅度还比较 大 % 在对外宣传时 ! 我国中央银行没有特别强调调 整再贷款利率 ! 而是强调建立再贷款浮息制度 ! 用 中国人民银行行 长 周 小 川 的 话 说 !( 这 样 可 淡 化 对 再贷款利率调整的敏感性 $4$5% 我认为 ! 中央银行的任何一项货币政策措施只 要导致了市场利率水平的上升 ! 都可以解读为中央 银行实施了升息政策 % 在我国 ! 人民币贷款利率浮 动幅 度 的 调 整 是 中 国 人 民 银 行 掌 握 的 一 项 利 率 政 策工具 ! 中国人民银行先后于 !))& 年 $ 月 $ 日和
２００５ 年 ９ 月
!经济学研究
２００５ 年 ９ 月 第 ３ 卷 第 ５ 期 Ｖｏｌ．３ Ｎｏ．５ Ｓｅｐ． ２００５
湖北经济学院学报
湖北经济学院学报 Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｈｕｂｅｉ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ第 ｏｆ ３ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ 卷第５期
我国应该实行 “ 双升” 的货币政策
宋清华
摘 ) 中南财经政法大学 新华金融保险学院 ! 湖北 武汉 &#))3) *
.62$.6 $ 即 $ 美元兑换人民币大约控制在 *2*+, 元 $ 同时赋予人民币汇率制度更大的灵活性 %
关键词 " 货币政策 ( 通货膨胀 ( 利率 ( 汇率 中图分类号 "Ｆ８２２． ０! ! ! ! 文献标识码 "Ａ ! ! ! ! 文章编号 "１６７２－ ６２６Ｘ #２００５$０５－ ００４２－ ０６
第３卷第５期
!! 利率政策之转型 !" 升息展望! 宏观调控是市场经济中的经常性工作 ! 利率是 中央银行货币政策的一项常规性手段 ! 利率政策工 具应该经常使用 " 因此 ! 从这个意义上讲 !#$$! 年
定在 (&)* 元人民币的水平上 ! 人民币汇率一直只是 在小数点后第三位数甚至是第四位数上变动#浮 动 ! 而 %+(&)( 左右的人民币对美元的汇率一直保持 了近 %, 年 " 所以 !我国实际上实行的是一种盯住美 元的固定汇率制度 "
!""# 年以来 ! 我国摆脱了通货紧缩的阴影 ! 开
始面临严重的通货 膨 胀 压 力 ! 或 者 确 切 地 说 ! 我 国 进入了一个温和通货膨胀时期 " 为了缓解我国面临 的通货膨胀压力 ! 中国人民银行应该实行 # 双升 $ 的 货币政策 ! 即在调升人民币利率水平的同时调整人 民币汇率 ! 既升息 又 升 值 ! 但 升 息 和 升 值 的 幅 度 不 宜过大 % 今后我国中央银行仍应根据通货膨胀形势 及其他情况适时 & 适度调整人民币的利率和汇率水 平 ! 赋予人民币利率和汇率制度更大的灵活性 " 一 !灵活运用多种利率政策工具 面 对 !""# 年 开 始 的 这 一 轮 温 和 的 通 货 膨 胀 ! 中国人民银行在运用数量型货币政策工具的同时 ! 也注意运用利率这一价格型货币政策工具 ! 实施了 升息政策 !不过动作有些迟缓 ! 力度不是很大 " !! 全面解读中央银行的升息政策 $% 何为升息!
经 济 学 家 阿 兰)盖 尔 伯 !"-" 年 为 世 界 银 行 提 供的一份关于亚 & 非 & 拉 () 个发展中国家经验分析 报告表明 ! 维持正的实际利率的国家有着相对较高 的经济增长率 ! 实际存款利率与 ./0 增长率之间存 在着严格的正相关关系 " 麦金农在盖尔伯的回归方 程基础上进一步解释 ! 实际利率每提高 %1 ! 产出增 长率则提高 ’*&12’*&$1 " 而弗来从 &’ 世纪 3’ 年 代和 4’ 年代亚洲国家的几项综合性的 & 以时间为 序的跨国研究中发现 ! 实际存款利率向着其竞争性 的市场均衡水平每提高一个百分点 ! 都和半个百分 点 的 经 济 增 长 率 提 高 相 联 系 " 根 据 理 查 德*克 钦
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扰乱 金 融 市 场 的 正 常 秩 序 ! 导 致 资 金 出 现 体 外 循 环 % 据中国人民银行有关分行调查 ! 有 $’1 的中小 企业存在民间借贷 !-’1 的中小型流通企业和新建 企业存在民间借贷 % 从消费者的角度看 ! 负利率导 致储 蓄 吃 亏 ! 进 而 助 长 消 费 者 对 耐 用 消 费 品 的 需 求 ! 从而引发汽车 & 房地产等行业价格的持续上涨 % 如果 贷 款 实 际 利 率 为 负 或 贷 款 利 率 小 于 通 货 膨 胀 预期 ! 借款人归 还 贷 款 本 息 以 后 还 会 赚 钱 ! 从 而 刺 激贷款需求和投 资 ! 微 观 行 为 发 生 扭 曲 ! 企 业 会 囤 积原材料 ! 进一步加剧原材料的紧张并推动物价进 一步上涨 ! 导致资金在流通领域循环而进不了生产 领域 ! 还 会 造 成 大 宗 商 品 价 格 在 期 货 市 场 上 的 上 涨 % 升息即使不能使实际利率由负转正 ! 但也可以 降低负利率的水平 !减轻负利率的负面影响 % !! 适当考虑升息之弊端 (* 升多少! 升息有利有弊 ! 利率调整同时也是一种利益的 再分配 % 在充分获取升息之利的同时还要适当考虑 升息之弊端 ! 兼 顾 各 方 利 益 ! 于 是 升 息 幅 度 就 成 了 一个关键因素 % 中国人民银行在调升再贷款利率和 再贴现利率之后 ! 将金融机构一年期存贷款基准利 率上调 ’*&4 个百分点 ! 这一升息幅度比人们预期的 要小 ! 但我认为是比较适度的 !! 它不仅会产生实质 性的影响 ! 而且还会起到一种宣示或信号作用"% 如果升息幅度较大 ! 使一年期存款利率由负转 正 ! 虽然能够产 生 积 极 效 果 ! 但 同 时 也 会 产 生 许 多 问题 % 首先 ! 升息幅度大不利于直接融资和资本市 场的发展 ! 资金 将 进 一 步 流 向 银 行 ! 金 融 风 险 也 进 一步向银行集中 !融资结构难以优化 % 其次 ! 人民币 升息将进一步强化人民币的升值预期 ! 助长套利套 汇行为 % 再次 ! 升息幅度大会进一步加剧我国社会 的两极分化 ! 培养 ’ 食利者阶层 $% 第四 !提高利率会 加大借款人的筹资成本 ! 导致 ’ 资金流入风险高 & 投 机性强的项目的逆向选择问题 $+(,! 刺激贷款人的贷 款供给 % 同 时 !我 们 也 应 看 到 !升 息 在 缓 解 通 货 膨 胀 压 力方面也有一定的局限性 ! 或者说升息在缓解通货 膨胀压力方面的作用的发挥需要具备一定的条件 % 一是需要资金的企业和个人对利率变动要敏感 + 二 是从事存贷业务的金融机构要加强利率风险管理 ! 要在规定的浮动区间内合理确定存贷款利率 + 三是 监管当局能适应利率调整范围放宽后的监管要求 + 四是要有规避利率风险的工具和市场 %
!""& 年 $’ 月 !( 日 ! 中国人民银行决定自次日
起上调人民币存贷款基准利率 !! 金融机构一年期 存款基准利率上调 )%!* 个百分点 ! 由 $+,(- 提高到
$) 月 !, 日两次扩大贷款利率的浮动幅度 % 如果贷
款利 率 浮 动 幅 度 的 扩 大 能 导 致 信 贷 市 场 贷 款 利 率 水平的上升 ! 那么扩大贷款利率浮动幅度也具有升 息的政策涵义 % 中央银行的其他货币政策工具往往要借助利 率渠道来传导 ! 如 !))# 年以来中国人民银行三次
! ! ! ! 作者简介 " 宋清华 "１９６５－ #$ 男 $ 湖北通山人 $ 中南财经 政 法 大 学 新 华 金 融 保 险 学 院 副 院 长 $ 教 授 $ 博 导 $ 主 要 从 事 金 融 学 研
究%
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宋清华： 我国应该实行 “ 双升” 的货币政策
提高存款准备金率 ! 使货币市场利率和债券发行利 率有所回升 ! 从这 个 意 义 上 讲 ! 提 高 存 款 准 备 金 率 也具有升息涵义 " 从总的趋势来看 ! 我国货币市场 利率水平自 !""# 年 $ 月 % 日开始受利率下调因素 影响一路走低 !&’’& 年一度跌到谷底 ! 从 &’’( 年开 始 # 止跌回升 $! 因 此 ! 中 国 人 民 银 行 的 升 息 或 加 息 政策并非始于 &’’) 年 %’ 月 ! 甚至也不是始于 &’’) 年 ( 月 !而是更早 % !! 充分认识升息之必要 &* 为什么要升息! 之所以要升息 ! 显然主要是为了缓解通货膨胀 压力 ! 遏制投资快 速 增 长 的 势 头 ! 升 息 是 应 对 通 货 膨胀 & 加强宏观调控的必然选择 " 同时升息可以将 稀缺的 资 本 资 源 引 导 到 效 率 和 效 益 比 较 高 的 部 门 或企业 !优化资源配置 " 一般来说 ! 利率作为金融市 场的价格 ! 它的基本功能是分配金融稀缺资本 ! 通 过市场 利 率 机 制 把 稀 缺 的 资 本 分 配 到 经 济 效 率 高 的地方去 " 特别是在发展中国家 ! 资本的稀缺性一 直是整个经济发展的一大瓶颈 " 要让这十分稀缺的 资本得到有效使用 ! 就得通过市场竞争机制来决定 资本利率的高低 ! 从而让有效的投资得到所需要的 资金 ! 而让无效的 投 资 在 竞 争 中 淘 汰 ! 从 根 本 上 解 决投资过热问题 " 无疑 !对发展中国家而言 ! 低利率 政策是难以充分发挥利率杠杆的资源配置功能的 " 低的存款利率 ’ 不可避免地出现对资金供给者的掠 (而同时资金的需求者和使用者则实际获取 夺 !(( 了丰厚的隐性收益 $ %
%"-3 年对 %"-) 年前所进行的计量验证进行汇总 !
在 %4 项计量验证中 ! 有 4( 项得出了证实结论 !) 项 为证伪结论 %
+5,
然而 我 国 的 现 实 是 ! 考 虑 通 货 膨 胀 因 素 ! 上 调 以后的一年期存款利率仍然是负利率 % 负利率必然
)(
２００５ 年 ９ 月
湖北经济学院学报
%$ 月的这次升息不仅仅是一次升息而已 ! 而且很可
能意味着新一轮升息的开始 ! 意味着中国开始进入 新一轮升息周期 " 中国人民银行必将加大对利率政 策工具的运用力度 ! 利 率 调 整 会 趋 向 频 繁 ! 利 率 调 控方式会更为灵活 !利率调控机制将日趋完善 " 不但 宏 观 政 策 # 货 币 政 策 要 转 型 ! 利 率 政 策 也 需要转型 " 随着利率市场化改革的进一步深化 ! 作 为货币 政 策 主 要 手 段 之 一 的 利 率 政 策 将 逐 步 实 现 从对利率的直接调控向间接调控转化 ! 我国中央银 行的利 率 政 策 应 由 调 整 金 融 机 构 人 民 币 存 贷 款 基 准利率转向调整中央银行基准利率 ! 利率作为重要 的经济 杠 杆 在 国 家 宏 观 调 控 体 系 中 将 发 挥 更 加 重 要的作用 " 著名经济学家吴敬琏在谈到利率政策时 说 !$比较多的频繁地微调是比较好的办法 % " 我认
要 "!))# 年以来 $ 我国摆脱了通货紧缩的阴影 $ 开始面临严重的通货膨胀压力 % 为了缓解我国面临的通
货膨胀压力 $ 中国 人 民 银 行 应 该 实 行 & 双 升 ’ 的 货 币 政 策 $ 即 在 调 升 人 民 币 利 率 水 平 的 同 时 调 整 人 民 币 汇 率 $ 既 升息又升值 $ 但升息和升值的幅度不宜过大 % !))& 年 $) 月的升息很可能意味着中国开始进入新一轮升息周期 $ 今后中国人民银行应该灵活运用多种利率政策工具 $ 尽快作出人民币升值的抉择 $ 人民币对美元汇率应升值