第八章 金 融 投 资

（三）债券投资的收益率 1．债券收益的来源 （1）利息收益 债券各期的名义利息收益都是其面值与票面利率的 乘积。 （2）利息再投资收益 （3）价差收益 指债券尚未到期时投资者中途转让债券，在转让价 格与转让时的理论价格之 间的价差上所获得的收益， 也称为资本利得收益。




2．常用的股票估价模式 (1)固定成长模式 如果公司本期的股利为 Do ，未来各期的股利按上期 股利的g速度呈几何级数增长，根据式的基本模型， 股票价值为： Vb
Do (1 g ) Vb t (1 R ) i 1 s

t

因为g是一个固定的常数，上式可以化简为：
D1 Vs Rs g
Vb
1 RS 1 RS
1
D1

D2
2
......
1 RS
Dn
n
Dt ...... t i 1 (1期在固定的时点上 支付相等的股利，并且没有到期日，未来的现金流 量是一种永续年金，其价值计算为：
D Vs Rs
Vb

1 R 1 R
1
I1

I2
2
......
1 R
In
n

M
1 R
n
式中: Vb 表示债券的价值， I表示债券各期的利息， M表示债券的面值， R表示评估债券价值所采用的贴现率即所期望的最 低收益率。

【练习】某债券面值1000元，期限20年，每 年支付一次利息，到期归还本金，以市场利率 作为评估债券价值的贴现率，目前市场利率为 10%，如果票面利率分别为8%、10%和12%， 则债券的价值：


2.到期一次还本付息债券价值模型 价值=面值的现值+利息的现值 【练习】某债券2009年1月1日发行，期限5年， 面值1000元，年利率6%，一年计息一次，按 单利计息，一次性还本付息。一投资者希望以 年5%的收益率于2012年1月1日购买此债券， 问他能接受的价格是多少？

3.零息债券的价值模型 P=F/（1+i）m



（一）债券要素 债券面值、债券票面利率、债券到期日 （二）债券的价值 将在债券投资上未来收取的利息和收回的本金折为 现值，即可得到债券的内在价值。 =面值的现值+利息的现值 1．债券估价基本模型 典型的债券类型是有固定的票面利率、每期支付利 息、到期归还本金，这种债券模式下债券价值计量 的基本模型是：


（3）阶段性成长模式 对于阶段性成长的股票，需要分段计算，才能 确定股票的价值。 练习：假定光华公司准备购买B公司的股票， 要求12%的报酬率，该公司去年末股利0.6元， 预计今后三年以15%的速度高速增长，而后以 9%的速度转入正常的成长，则该股票的价值 分两个阶段计算：

3．增长率g的确定
股利增长率g= 1-股利发放率 净资产报酬率
本期净利润 每股收益 净资产报酬率= 期末净资产 每股净资产

式中，净资产报酬率指标所指的期末净资产，是指 本期利润未留存之前的净资产。





（二）股票收益率的影响因素 1、宏观经济因素 2、政治因素与自然因素 3、行业因素 4、心理因素 5、公司自身因素 6、其他因素 （三）股票收益的来源 股利收益、股利再投资收益、转让价差收益

练习：光华公司准备购买同方公司股票，去年 每股支付股利为0.5元，预计未来每股股利支 付额将以每年10%的比率增长，光华公司要求 的必要报酬率为12%，请计算同方公司的每股 价值：

（2）零成长模式 如果公司未来各期发放的股利都相等，那么这种股 票与优先股是相类似。
D Vs Rs

练习：某公司在未来无限期内，每股固定支付股利 1.5元，投资者要求的报酬率为8%，该股票的价值：
im i 2 m

第二节 基 金 投 资

基金投资是以投资基金为运作对象的投资方式。 一、投资基金的运作原理 （一）投资基金的组建 投资基金，是一种利益共享、风险共担的集合投资 方式，即通过发行基金股份或受益凭证等有价证券 聚集众多的不确定投资者的出资，交由专业投资机 构经营运作，以规避投资风险并谋取投资收益的金 融投资工具。
【练习】从现在起15年到期的一张零息债券，如果其面值 是1000元，折现率是12%，他的价格是：

4．市场利率的敏感性 (1)市场利率的上升会导致债券价值的下降，市场利 率的下降会导致债券价值的上升。 (2)长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券， 在市场利率较低时，长期债券的价值远高于短期债 券，在市场利率较高时，长期债券的价值远低于短 期债券。

简化计算： （债券面值- 当前购买价格） / 债券期限 收益率= 利息
（债券面值 购买价格） /2
（四）债券投资的风险

1、利率风险 2、购买力风险 3、信用风险 4、收回风险 5、突发事件风险 6、税收风险
（五）债券投资管理




1、认真进行投资前的风险论证 从宏观角度：通货膨胀、失业率 从微观角度：信用等级、发展前景 2、制订各种能够规避风险的投资策略 债券投资期限梯形化：假定某投资者拥有 10万元资金，他分别够1、2、3、4、5年期。 债券投资种类分散化 债券投资期限短期化


3、运用各种有效的投资方法和技巧 利用国债期货交易进行套期保值 准确进行投资收益的计算
（六）债券投资的优缺点

优点：（1）安全性高 （2）收益高于银行存款 （3）流动性强 缺点：（1）风险较大 （2）没有经营管理权


三、股票投资 （一）股票的价值 1．股票估价基本模型 Rs 为估 假定某股票未来各期股利为 Dt（t为期数）， 价所采用的贴现率即所期望的最低收益率，股票价 值的股价模型为：
P

（三）资本资产定价模型 即资本资产定价模型（CAPM：Capital Asset Pricing Model），有效地描述了在市场均衡状态 下单个证券的风险与期望报酬率的关系，进而为确 定证券的价值提供了计量前提。

E Ri R f E R R m f i

第八章 金 融 投 资

学习目标 1．深入理解证券的系统性风险和非系统性风险的含 义与区别，理解债券价值的含义，熟练掌握债券估 价的基本模型，理解债券收益的来源，掌握债券的 内部收益率的计算方法，理解股票价值的含义，熟 练掌握股票估价的基本模型和常用的估价模式，掌 握股票投资收益率的计算方法，掌握证券投资组合 的风险与报酬的计算原理和决策方法，重点掌握投 资组合理论和资本资产定价模型；


2．债券的内部收益率 债券的内部收益率，是指按当前市场价格购买债券 并持有至到期日或转让日，所产生的预期报酬率。 净现值为0时的贴现率 对于债券，价格等于价值时的贴现率为该债券的内 部收益率。

【练习】假定投资者目前以1075.92元的价格， 购买一份面值为1000元、每年付息一次、到 期归还本金，票面利润为12%的5年期债券， 投资者将该债券持有至到期，则
（四）股票投资的优缺点


优点：（1）投资收益高 （2）能降低购买力的损失 （3）流动性强 （4）能达到控制股份公司的目的 缺点：（1）求偿权居后 （2）价格不稳定 （3）收入不稳定





四、证券组合投资 （一）证券组合的风险与报酬 （二）有效投资组合与资本市场线 所谓有效组合，按既定收益率下风险最小化或既定 风险下收益最大化的原则所建立起来的证券组合。 资本市场线表明有效投资组合的期望报酬率由两部 分组成： 一部分是无风险报酬率 ； 另一部分是风险报酬率，它是投资者承担的投资组 Rf 合风险 所得到的补偿。
3．购买力风险 购买力风险是由于通货膨胀而使货币购买力下降 的可能性。






（二）非系统性风险 证券的非系统性风险，是由于特定经营环境或特定 事件变化引起的不确定性，从而对个别证券产生影 响的特有性风险。 公司特有风险是以履约风险、变现风险、破产风险 等形式表现出来的。 1．履约风险 履约风险是指证券发行者无法按时兑付证券利息和 偿还本金的可能性。



（二）投资基金的类型 1．契约型基金与公司型基金 2．封闭型基金与开放型基金 二、投资目标与投资方向 （一）投资目标 （1）资本迅速增值 （2）资本长期增值 （3）收益与风险平衡 （4）收益长期稳定






（二）投资方向 投资方向是指设计投资基金的主要投资区域 （1）货币投资方向 （2）股票投资方向 （3）债券投资方向 （4）认股权证投资方向 （5）衍生金融工具投资方向 （6）专门化投资方向



(3)市场利率低于票面利率时，债券价值对市场 利率的变化较为敏感，市场利率稍有变动，债 券价值就会发生剧烈的波动；市场利率超过票 面利率后，债券价值对市场利率的变化并不敏 感，市场利率的提高，不会使债券价值过分地 降低。




5.债券期限对债券价值的敏感性 （1）引起债券价值随债券期限的变化而波动 的原因，是债券票面利率与市场利率的不一致 （2）债券期限越短，债券票面利率对债券价 值的影响越小 （3）债券期限越长，债券价值越偏离于债券 面值 （4）随着债券期限延长，债券的价值会越偏 离债券的面值，但这种偏离的变化幅度最终会 趋于平稳。




证券投资是公司在证券交易市场上购买有价证券的 经济行为。 三、证券投资的风险 证券投资风险含义：是指投资者在证券投资过程中 遭受损失或达不到预期收益的可能性。 （一）系统性风险 系统性风险影响到市场上的所有证券，无法通过投 资多样化的证券组合而加以避免，也称为不可分散 风险。