上市公司现金持有的影响因素研究

上市公司现金持有的影响因素研究

作者：王琳

来源：《中小企业管理与科技·上旬刊》2012年第02期

摘要：从公司的日常开支再到投资生产，每个环节都离不开现金的支持，现金的持有水平直接影响到企业的获利能力和抗风险能力。本文在借鉴国内外相关研究成果的基础上，结合我国的特殊国情，以纺织业上市公司为研究样本，分析现金持有量的影响因素，为管理者对现金的管理提供一个方向。

关键词：现金持有影响因素多元回归

1 概述

现金持有管理是现代企业财务管理中的一个重要的理论和实践问题，企业现金持有的多少不仅关系到企业的日常交易和经营活动，也与企业的其他财务行为，如公司的投资、融资、股利决策等相关。企业持有的现金过少，直接影响到企业正常的生存和发展，而持有太多现金，则会导致过大的机会成本，甚至会被管理层和大股东占有和任意使用，从而损害企业财富和其他股东的利益。

2 现金持有量影响因素实证分析

2.1 样本选取与数据来源

本文以2009年12月31日以前在沪深两市发行A股的纺织服装类上市公司(不包括同时发行B股)作为研究样本，观测的时间为2009年，并在此基础上依据以下原则进行了筛选：首先，本文剔除了连续亏损的企业。我们主要考察的是正常经营状态下公司现金持有行为，企业连续数年亏损将会导致现金持有量非正常的变化；其次剔除了资料不全的公司。经剔除后最后剩样本公司54家。本文所使用的研究数据全部来源于上市公司资讯网及炒股软件。

2.2 变量定义

2.2.1因变量定义

本文研究的被解释变量为公司现金持有量，以现金及现金等价物之和与总资产的比率来衡量企业的现金持有量。即：现金持有量=现金及现金等价物／总资产。

2.2.2 解释变量定义

综合国内外已有的研究成果结合财务管理相关知识，最终选定影响现金持有量的解释变量如表1所示。

2.3 模型构建

根据以上对现金持有量各个影响因素的分析及变量定义，本文将利用样本资料通过实证来分析各个影响因素对现金持有量的影响方向及程度，实证模型如下：

CASH=a+blSIZE+b2MBR+b3PROFIT+b4CSUBS+b5DFL+b6BD

EBT+b7SDE BT+ε

a：常数项；b1至b7：表示待估回归系数；ε：表示随机误差项

2.4 各变量描述性分析

从表2中可以看出，公司的现金持有量的均值为23.49％，超过20％，中间值为

18.65％。美国上市公司(Kim等，1998)报告的现金比率的均值为8.1％，中间值为4.7％；英国上市公司(OzkanAand OzkanN，2004)的现金比率均值为9.9％，中间值为5.9％；欧盟15个国家上市公司(Naiwei Chen，ArvindMahajan，2006)现金持有量的均值为11.6％。综合比较，我国上市公司的现金持有量远远高于美国、英国、欧盟等公司的现金持有量。

样本公司的现金持有量进行频数分布发现纺织业上市公司现金持有量在10%左右的最多，其次是在15％-20％和35%-70％的区间，数据显示现金持有量两端粗，中间窄的哑铃型模式。纵观世界各国，多数国家现金持有量在5％一10％区间，很少有超过15％，而我国纺织业上市公司持有现金比例超过15％以上的上市公司占了总数的62.96％，而低于10％的，仅占上市公司总数的22.22％。得出结论，我国上市公司之间现金持有量总体上偏高。

从公司财务特征变量的描述性统计来看，样本公司的成长性(MBR)从1.31到18.69，说明不同公司成长性差异较大，其均值达3.3072，中位值为2.665，这说明我国大多数纺织业上市公司成长性比较好，发展前景广泛。盈利能力从0.28％到62.24％，差异非常明显，同时，由于其均值仅为21.31％，这说明我国纺织业公司的盈利能力不高。现金替代物其值从-44.41％到30.23％，最大和最小值的差距很大，其均值为-8.04％，中位数为-10.43％，这说明纺织业整体上市公司的资产流动性比较差，一旦出现资金短缺，而公司又没有一定的现金，公司很容易陷入财务危机。资产负债率均值为44.26％，最小值为8.58％，而最大值达到79.05％，总的来看，纺织业公司资产负债率比较高，资产和负债两者的比例几乎能持平，从细处看，各个公司差异较大，部分公司负债率特别高，一旦经营失败，将极可能引发财务危机；银行负债均值为37.47％，这说明银行的借款是我国上市公司债务的最重要部分，从上面的数据显示：企业债务融资渠道单一，对银行的依赖性很大。从债务结构来看，其均值达到89.33％，中位值达到95.14％，两者的比例非常高。这说明样本公司的负债主要是流动负债，这固然减少了公司的资本成本，但也给公司带来了非常大的还款压力，这很可能是很多纺织业上市公司持有高额现金的原因之一。

2.5 多元回归分析

利用多元回归分析法对样本公司进行分析，判定系数为0.612，调整的判定系数为0.553，说明所有自变量对因变量的解释能力尚可。F值为10.362，相伴概率值接近于0。在显著性水平0.05情况下，认为现金持有量和影响因素之间有线性关系，方程通过F检验。

表3为回归方程的系数及t检验，通过表3可以分析各自变量和因变量之间的关系。

2.5.1 企业规模与现金持有量正相关，线性相关性较弱,该结论支持了优序融资理论。数据表明，大规模的企业经常会有各种大项目的投资，以期获得更多的利润回报，当然其面临的财务风险也很高，所以公司要随时准备一定的现金来应对突发的财务困境，然而规模大的公司又能凭借自身良好的信誉，借贷款的条件要比小公司要宽松的多，公司没有必要留存很多现金，所以在一定程度上削弱了这种正相关性。

2.5.2 成长性与现金持有量几乎不相关.成长性的系数为0.成长性好的的企业可能需要较多的现金去拓展空间，但是也有可能他们注重单项业务，其他方面的投资关注的比较少，所以他们不需要很多的现金，只要能维持日常的开支就可以了，没有证据显示增长机会是影响现金持有水平的重要因素。

2.5.3 盈利能力与现金持有量正相关，相关性较强。该结论支持了融资优序理论。盈利能力的系数是0.398，其t检验值达到

3.089.说明两者有较强的正相关性。盈利能力越强，说明公司有更积极的投资，所以现金的数额也随之增加。

2.5.4 现金替代物与现金持有量负相关。现金替代物系数是-0.214，与预期一致。t值为1.632。结果表明：现金替代物多的企业出现现金短缺时，不必通过资本市场筹集资金，可以通过出售现金替代物等方式以较低的成本筹集到所需资金，公司留下小部分现金就可以。

2.5.5 财务杠杆与现金持有量负相关。财务杠杆的系数是-0.285，t检验值达到-2.164。该结论与Ozkan和Ozkan(2004)相符，但与Faulkender(2002)相反。杠杆比率越高的企业继续获得债务资金的能力越强，进而因预防性动机而持有现金的需求越小。

2.5.6 银行负债比率与现金持有量负相关。银行负债比率的系数是-0.212，t检验值为

3.002。银行负债比率高，他实际上是向社会传达一个有关企业的正面信息：银行愿意为企业提供贷款，说明企业偿债能力比较强，所以越容易从外部取得资金，从而其现金持有量相对降低。

2.5.7 债务结构比率（短期债务比率）与现金持有量正相关。债务结构的系数达到0.579，t 值为4.321，是相关性最大的一个。短期债务被认为是信息不对称的替代变量。那些短期债务较多的企业，因会被认为信息不对称程度过高，他们很难获得外部融资而持有较多现金。

3 结论

3.1 我国纺织业上市公司现金持有情况