西方投资组合理论及其新发展综述.

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西方投资理论及其新发展

西方投资理论及其新发展

西方投资理论及其新发展许璞【摘要】The western investment theory has experienced three main stages so far.The first stage,it takes the Keynes's macroeconomics revolution in 1930s as the symbol;the second stage,it takes first and second Wall Street revolution during 1960s as the symbol;the third stage,the investment theory has developed rapidly in microscopic domain after the 1980s,The thought of "Behaviorist Psychology" and "Game Theory" were transplanted to the investment research area,it caused the formerly classical Hypothesis about "Complete Market" and "Rational Person"was subverted.From then on,the research of investment theories has opened a new page.%西方投资理论发展至今经历了三个主要阶段:第一阶段,以20世纪30年代凯恩斯的宏观经济学革命为标志;第二阶段,以20世纪60年代第一、二次华尔街革命为标志;第三阶段,20世纪80年代后的近几十年,关于投资的理论在微观领域内迅疾发展,"行为心理学"、"博弈论"的思想被移植到投资研究的领域内,使以往经典的"完全市场"和"理性人"的假设被颠覆,投资理论的研究自此又翻开了新的一页。

markowitz的文献综述

markowitz的文献综述

文献综述:Markowitz的资产组合理论随着金融市场的不断发展,投资者对资产配置和风险管理的需求愈发迫切。

在这个方兴未艾的环境下,哈里·马科维茨(Harry Markowitz)于1952年提出了著名的资产组合理论(Modern Portfolio Theory),该理论对资产组合和风险管理产生了深远的影响。

本文将对Markowitz的资产组合理论进行综述,探讨其核心理念、应用价值以及未来发展趋势。

一、资产组合理论的核心理念1.1 效用理论Markowitz的资产组合理论建立在效用理论的基础之上。

他提出,投资者的最终目标不是简单地追求收益最大化,而是在一定风险水平下追求效用最大化。

投资者的投资决策不仅取决于预期收益,还应考虑风险水平和资产之间的相关性。

1.2 效率前沿Markowitz将资产组合理论建模为一个多目标优化问题,他提出了“效率前沿”的概念。

效率前沿是指在给定风险水平下,投资组合所能达到的最大收益,或者在给定收益水平下,投资组合所能达到的最小风险。

通过对效率前沿的研究,投资者可以找到最优的资产配置方案。

1.3 马科维茨方差-收益均衡模型Markowitz提出了著名的方差-收益均衡模型,该模型将投资组合的风险定义为收益的方差,将投资组合的收益定义为期望收益。

他指出,投资者在选择资产配置方案时应该追求一种均衡,即在风险和收益之间取得最佳的折衷。

二、资产组合理论的应用价值2.1 风险管理Markowitz的资产组合理论为风险管理提供了重要的思路。

通过对资产之间相关性的分析和有效的风险分散,投资者可以在一定程度上规避风险,提高投资组合的抗风险能力。

2.2 盈利机会资产组合理论也为投资者提供了寻找盈利机会的方法。

通过对不同资产类别和不同资产之间相关性的分析,投资者可以发现低相关性的资产,实现有效的分散,从而获取更高的收益。

2.3 资产配置决策资产组合理论已经被广泛应用于资产配置决策中。

西方新资本结构理论演进述评

西方新资本结构理论演进述评

西方新资本结构理论演进述评资本结构的选择对企业至关重要,因为它不仅影响企业的融资成本和市场价值,而且与企业的治理结构和宏观经济运行紧密相关。

将对西方20世纪70年代以后出现的新资本结构理论的演进和发展作一简要叙述和评论。

标签:代理成本理论;信号揭示理论;顺序偏好理论;控制权理论;产业组织理论资本结构理论所研究的基本问题是企业资本结构与企业价值的关系。

西方经济学界围绕这一基本问题展开了全面深入的研究,形成了许多不同的资本结构理论。

按其形成的时间先后,可把这些理论分为早期资本结构理论和现代资本结构理论以及70年代以后的新资本结构理论。

早期资本结构理论主要有净收益理论、净营业收入理论、传统(折衷)理论三种,现代资本机构理论有MM理论和权衡理论。

20世纪70年代以后出现了很多新的资本结构理论,本文主要对新资本结构理论加以综述。

1 新资本结构理论1.1 代理成本理论1976年詹森(Jensen)和麦克林(Meckling)将代理理论引入资本结构理论的研究中。

由于企业中代理关系的存在,必然产生股东与企业经营者、股东与债权人之间的利益冲突,为解决这些冲突而产生的成本为代理成本,包括股权的代理成本和债权的代理成本。

随着债务比例的增加,股东的代理成本将减少,债务的代理成本将增加,因此,最优的资本结构就是使总代理成本最小。

1.2 信号揭示理论20世纪70年代后期以来,资本结构理论研究获得了新的发展。

其显著特征是认识到了“不对称信息”在资本结构决定中的主导作用,在研究中大量引入经济学中最新的分析方法,一反以往资本结构理论只注重税收、破产等“外部因素”对企业最优资本结构的影响,试图通过信息不对称理论中的“信号”、“动机”和“激励”等概念,从企业“内部因素”来展开对资本结构问题的分析,把资本结构的权衡难题转化为制度设计问题。

信号揭示理论认为,各投资既定时,公司的筹资结构可以看作市场对内部人员的私有信息的外在化的一种反映,从而将筹资结构问题归结为公司对非对称信息的处理问题。

投资组合理论的发展历程及风险防范机制

投资组合理论的发展历程及风险防范机制

投资组合理论的发展历程及风险防范机制投资组合理论是现代金融学中的重要理论之一,它贯穿了金融市场的发展历程,为投资者提供了一种科学的投资方法。

在投资组合理论中,风险是一个重要的概念,而风险防范机制则是对风险的有效管理和控制。

本文将从投资组合理论的发展历程入手,探讨其在风险防范机制中的重要性。

投资组合理论的发展历程投资组合理论的发展可以追溯至20世纪50年代,由美国学者哈里·马克维兹(Harry Markowitz)首次提出。

马克维兹在其所著的《投资组合选择》一书中,提出了资产配置的概念,并建立了现代投资组合理论的基本原理。

他认为,投资者在构建投资组合时,应该考虑资产之间的协同效应,以达到最佳的风险收益平衡。

这一理论为后来的投资组合研究提供了基本框架,成为现代金融学中的重要理论之一。

随着金融市场的不断发展和变化,投资组合理论也不断得到完善和拓展。

其中最为重要的进展之一是由美国学者夏普(William Sharpe)、林特纳(Jack Treynor)和詹森(James Jensen)等人提出的资本资产定价模型(CAPM)。

CAPM模型在现代金融学中具有重要的地位,它揭示了投资组合收益与市场风险的关系,为投资者提供了一种科学的投资组合选择方法。

随着金融工程和计量经济学的发展,一些新的投资组合理论也不断涌现,例如风险价值(Risk Value)模型、条件价值(CVAR)模型等。

这些模型在风险度量和风险管理领域发挥了重要作用,为投资者提供了更加精准和全面的投资组合管理方法。

风险防范机制在投资组合理论中的重要性在投资组合理论中,风险是一个十分重要的概念。

投资组合的构建和管理都需要考虑到风险的影响,因此风险防范机制成为了投资组合管理的重要组成部分。

那么,风险防范机制具体包括哪些内容呢?我们可以从以下几个方面进行探讨。

1. 多元化投资多元化投资是风险防范的重要手段之一。

根据投资组合理论,投资者应该将资金分散投资于不同的资产类别和品种中,以降低整体投资组合的风险。

西方投资理论及其新发展

西方投资理论及其新发展

西 方 投 资 理论 发 展 至今 ,经 历 了 三 个 主 要 阶 段 。第 一 阶段 , 2 以 0世 纪 3 0年代 凯恩 斯 的宏 观 经
投 资 理 论 经 历 了 前古 典 、 典 经 济 学 、 古 典 古 新 经 济学 家 们 的发 展 , 到 1 3 直 9 6年 出版 的《 论 》 , 通 中 凯 恩 斯 才 首次 完 整 地 形 成 了有关 宏 、 观 的“ 资 微 投 理论 体系 ” ,把 对 投 资 的研 究 上 升 到 了 理 论 的 高 度 。凯 恩 斯后 , 寻他思 想 的经 济 学家 们 又对 其 投 追 资理论 不 断地完 善 。
翟番函园 息 2 0 1

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西方投资理论及其新发展
许 璞
( 中南 财 经 政 法 大 学 金 融 学 院 , 北 武 汉 4 0 7 ) 湖 3 0 3
摘 要 : 方投 资理 论 发 展 至 今 经 历 了三 个 主要 阶段 : 西 第一 阶段 , 2 世 纪 3 年 代 凯恩 斯 的 宏 观 经 济 学革 命 以 0 O
为标志 ; 第二 阶段 , 2 以 0世 纪 6 0年代 第 一 、 次 华 尔街 革 命 为 标 志 ; 三 阶段 ,0世 纪 8 代 后 的近 几 十年 , 二 第 2 0年 关
过程 联 系起来考 察 。亚 当 ・ 斯密 (76 在《 17 ) 司 国富论 》
中详 细论 述 了资本 利 润 、 资本 用 途 与风 险 收益 之 间
的关 系 以及 地 租 、 本 投 入 方式 、 本 的作 用 等 问 资 资
题 , 是 由于 古典 经 济学 说 中 的资本 积 累 实 际上 包 但 含 储 蓄和 投 资两个 方 面 ,这 便 意 味着 , 一个 储 蓄 “ 每

投资组合理论的发展历程及风险防范机制

投资组合理论的发展历程及风险防范机制

投资组合理论的发展历程及风险防范机制投资组合理论是现代金融理论的重要组成部分,它的发展历程可以追溯到上个世纪,经历了多个阶段的演变和完善。

随着金融市场的发展和投资者对风险和回报的认识逐渐深入,投资组合理论也日臻完善。

为了降低投资组合的风险,各种风险防范机制也应运而生。

本文将就投资组合理论的发展历程及风险防范机制进行探讨。

一、投资组合理论的发展历程1. 经典投资组合理论20世纪50年代,美国学者马科维茨(Harry Markowitz)提出了现代投资组合理论的雏形,他认为投资者应该通过构建多种资产的投资组合来实现风险和回报的最优平衡。

马科维茨把投资组合的风险分为非系统风险和系统风险,通过资产之间的相关性来分散风险,从而实现有效的资产配置。

2. 资本市场线理论随后,美国学者帕特夫(William F. Sharpe)和莫斯林(John Lintner)提出了资本市场线理论。

他们认为,每一种资产的资本市场线斜率代表了该资产的收益率和系统风险的关系。

通过资本市场线理论,投资者可以找到最优的投资组合,从而实现最大化收益。

3. 有效市场假说20世纪70年代,美国学者法玛(Eugene Fama)提出了有效市场假说,他认为市场价格已经完全反映了所有可用信息,投资者不可能通过分析市场信息来获取超额收益。

这一理论也对投资者的投资组合选择和资产配置提出了新的挑战。

4. 现代投资组合理论20世纪90年代,美国学者奔弘(Robert C. Merton)提出了现代投资组合理论,他将资产配置的决策与风险管理相结合,提出了对冲基金和衍生品市场的投资组合理论,为投资者提供了更灵活的资产配置方式。

二、风险防范机制随着投资组合理论的不断完善,各种风险防范机制也应运而生,以保护投资者的利益和降低投资组合的风险。

1. 分散投资分散投资是降低投资组合风险的重要手段,投资者可以通过投资不同种类和不同地区的资产来降低非系统性风险。

同时投资股票、债券、黄金等多种资产,可以有效降低投资组合的风险。

投资决策理论新发展——实物期权理论研究综述

投资决策理论新发展——实物期权理论研究综述

投资决策理论新发展——实物期权理论研究综述(作者:___________单位: ___________邮编: ___________)摘要:投资决策,即公司资源最优配置的选择问题,欧美等国理论研究者、实务工作者已开始将实物期权理论(即实际投资机会)引入到投资决策的实践中,并取得了一定的成果。

本文详细介绍了国外经济学者在基于实物期权理论的投资决策等领域的研究进展,包括实物期权的理论基础及定价、该理论与传统投资决策理论的比较研究等,以期为国内后续的相关研究和实践提供借鉴。

关键词:投资决策;实物期权;实物期权定价现行投资决策理论产生于20世纪中期,其成熟的标志是《资本预算》(Dean,1951)一书的出版。

随后Markowitz(1959)提出了投资组合理论(Portfolio Theory),在此基础上Sharpe(1964)、Lintner(1965)提出了资本资产定价模型(Capital Assets Pricing Model,即CAPM)。

投资组合理论和CAPM的问世将证券的定价建立在风险和报酬的基础上,这不仅受到诸多投资机构和投资人的热烈欢迎,而且极大地改变了公司的资产选择和投资策略,被广泛应用于公司的投资决策实践。

时至今日,现行投资决策理论的缺陷日益明显。

越来越多的理论和实践工作者呼吁对投资决策理论进行修正。

对投资决策理论的进一步研究已成为时代的要求。

近十年来,投资决策理论的发展主要体现在基于实物期权的投资决策理论的研究上。

一、实物期权理论的起源和确立实物期权即实际投资机会,是指存在于实物资产中且具有期权性质的权利,换句话说,就是将期权的观念和方法应用于实物资产(real assets),特别是公司的资本预算评估与投资决策之中。

其理论起源于实践工作者、战略专家以及理论工作者对现行投资决策理论的不满。

早在实物期权理论产生以前,公司经理和战略专家们就直觉地认识到经营管理柔性和战略作用的价值,所以,在现实中他们并不只是简单应用净现值法来进行投资决策,相反,往往凭借个人的经验来作出决策。

西方资本结构理论的演进及其评述

西方资本结构理论的演进及其评述

西方资本结构理论的演进及其评述西方资本结构理论的演进及其评述陈柳钦(天津社会科学院城市经济研究所,天津,300191)【内容提要】:纵观西方资本结构理论的演进历程,大致可划分为四个阶段:早期资本结构理论、现代资本结构理论、新资本结构理论和后资本结构理论四个阶段。

资本结构理论经过近五十年的研究历程,人们对于资本结构的认识已经取得了重大的理论突破。

―资本结构之谜‖正在逐步被研究者揭开。

【关键词】:资本;资本结构;资本结构理论合理的资本结构对于任何一个企业组织来说都是至关重要的。

资本结构中的―资本‖,是指企业全部的资金来源,包括自有资金和负债。

资本结构指全部资本的构成,即自有资本和债务资本及其内部各部分之间的比例关系。

资本结构是企业财务决策的核心,它对企业的市场价值和治理都有重要。

资本结构是一个老话题,但同时也是一个永远年轻的题目。

资本结构理论是现代企业财务领域的核心部分,也是一个让很多人趋之若鹜却又仍然显得扑朔迷离的课题。

难怪美国著名经济学家斯图尔特·梅耶斯(S. Myers,1984)曾将资本结构问题称为是―资本结构之谜(The Capital Structure Puzzle)‖。

早期关于企业资本结构的研究仅是对事实的简单陈述和一些零散观点,没有用典型的经济学方法和技术进行分析,更谈不上一个完整的理论体系。

1958年,美国学者莫迪格莱尼(Franco Modigliani)与米勒(Mertor Miller)在《美国经济评论》上发表具有划时代意义的《资本成本、企业财务和投资理论》(The Cost of Capital,Corporation Finance,and the Theory of Investment)一文,首次将市场均衡理论用于研究企业资本结构问题,提出了著名的MM理论,为资本结构的研究开辟了先河,标志着现代资本结构理论的建立。

此后经过了近五十年的研究历程,人们对于资本结构的认识已经取得了重大的理论突破。

投资学中的投资组合理论

投资学中的投资组合理论

投资学中的投资组合理论投资组合理论是投资学中的重要理论之一,它对于有效实现投资目标具有重要意义。

投资组合理论的核心思想是通过合理地选择和配置资产,以达到最优的风险和收益平衡。

1. 概述投资组合理论最早由美国学者Harry Markowitz于1952年提出,他获得了1990年的诺贝尔经济学奖。

该理论认为,在进行投资决策时,单一的投资并不能达到理想的风险和收益平衡。

相反,通过将不同的投资标的进行组合,可以实现收益的最大化和风险的最小化。

2. 投资组合优化投资组合理论通过数学模型来优化投资组合。

其核心是通过计算投资组合的期望收益和风险,并进行权衡,以找到最优的投资组合方案。

其中,期望收益代表投资者对于投资获得的预期收益值,而风险则代表投资的不确定性和波动性。

在计算投资组合的期望收益和风险时,通常需要考虑不同投资标的的历史数据、相关性以及预期收益率等因素。

基于这些数据,可以利用数学方法,如方差-协方差模型和均值-方差模型等,来计算投资组合的最优权重分配。

3. 投资组合的风险与收益特征投资组合的风险与收益特征主要受到两个因素的影响:投资标的之间的相关性和权重分配。

相关性越低,投资标的之间的波动性独立性越强,从而可以降低整个投资组合的风险。

而权重分配决定了投资者在不同标的之间的资金分配比例,不同的权重分配将导致不同的风险和收益。

在投资组合中,风险与收益往往是成正比的。

即投资者希望获得更高的收益时,必须承担更高的风险。

但是,通过科学合理地进行投资组合优化,可以在一定程度上实现风险和收益的平衡,以满足不同投资者的需求。

4. 投资组合的多样化投资组合理论强调了投资的多样化。

多样化是指将资金分散投资于不同类型、不同行业、不同地域的投资标的,以降低整个投资组合的风险。

通过多样化投资,可以平摊单个投资标的的特定风险,提高整个投资组合的抗风险能力。

多样化投资还可以减少市场波动对投资组合带来的影响。

当某个行业或地区发生不利影响时,其他投资标的可能会起到缓冲效应,从而降低投资组合的整体波动性。

投资组合理论的发展历程及风险防范机制

投资组合理论的发展历程及风险防范机制

投资组合理论的发展历程及风险防范机制投资组合理论是指通过合理配置资金,以达到最优风险与回报的投资方式。

投资组合理论的发展历程可以追溯到20世纪50年代,由美国学者哈里·马科维茨提出并得到了广泛的认可与应用。

在其最初的形式中,投资组合理论主要关注投资组合中不同资产之间的相关性,以及如何通过分散投资来降低风险。

随着金融市场的不断变化和发展,投资组合理论也在不断的完善和演变。

在这个过程中,人们发现了金融市场中存在的很多非理性因素,譬如情绪波动、投资者行为等,这些因素都对投资组合的构建和管理带来了挑战。

人们也逐渐意识到在投资组合中,除了关注资产之间的相关性以外,还要关注资产的流动性、持有期限、市场波动等因素。

针对不同类型的风险,投资者可以采取相应的风险防范措施。

例如在面对市场风险时,可以采取分散投资、配置资产组合等方式来降低投资组合的整体风险;对于信用风险,可以通过投资于信用评级较高的债券或者其他信用工具来规避风险;在面对操作风险时,可以加强对操作技能的培训,加强对市场信息的了解等等。

对于投资者自身的行为风险,也需要引起足够的重视。

在实际投资中,由于投资者的行为不确定性,很可能会出现盲目跟风、情绪化交易等行为,这些行为都可能对投资组合的表现产生负面影响。

投资者需要在实践中不断培养自己的理性分析能力,提高风险意识,形成合理的投资决策。

在投资组合理论的发展过程中,风险管理始终是一个重要的课题。

随着金融市场的不断变化和发展,投资者也需要不断地优化自己的风险管理模式,以适应新的市场环境。

在未来,投资组合理论还将继续面临很多挑战和变化,因此风险管理也将一直是投资组合理论中一个重要的议题。

投资组合理论的发展历程是一个不断完善和演变的过程。

在实际操作中,投资者需要不断学习和总结经验,不断优化自己的投资组合,合理配置资产,降低风险,并不断提高自己的风险管理水平,以实现最终的投资目标。

金融市场的不确定性也给投资者提出了更高的要求,需要投资者具备更高的分析能力、决策能力和应变能力,从而更好地应对市场风险,降低损失,获取更好的投资回报。

西方新资本结构理论演进述评

西方新资本结构理论演进述评

西方新资本结构理论演进述评引言资本结构理论是财务管理领域中的重要内容之一,这个领域主要研究企业资本结构的决策和优化,以及资本结构对企业价值的影响。

西方新资本结构理论是资本结构理论的一个重要分支,其理论演进对于理解企业资本结构决策和实践有着重要的意义。

本文将对西方新资本结构理论的演进进行述评,旨在探讨其贡献和局限性。

一、传统资本结构理论的发展在谈论西方新资本结构理论之前,我们首先需要了解传统资本结构理论的发展。

传统资本结构理论主要围绕财务杠杆和企业价值之间的关系展开。

Modigliani和Miller(M-M)在1958年提出了著名的资本结构不变理论,即独立债务理论。

该理论认为,在没有税收和财务困境的情况下,企业的价值与资本结构无关,企业的财务杠杆不会对企业价值产生任何影响。

然而,该理论的假设条件与现实世界的情况并不相符,因此后续的研究都在尝试修正这一理论。

二、西方新资本结构理论的兴起西方新资本结构理论的兴起主要是在20世纪80年代以后。

与传统资本结构理论不同,新资本结构理论综合考虑了公司税收、非负债财务成本、信息不完全和市场失灵等因素对资本结构的影响。

1. 税收调节理论税收调节理论是新资本结构理论的重要组成部分。

该理论认为税收对企业的资本结构决策有影响。

根据税收调节理论,企业倾向于选择财务杠杆以减少税收负担。

如果利息支付可以减少所得税负担,企业更倾向于使用债务融资以提高杠杆比率。

然而,该理论的局限性在于它没有考虑到其他因素对资本结构的影响。

2. 非负债财务成本理论非负债财务成本理论也是新资本结构理论的重要组成部分。

该理论认为,企业在选择资本结构时考虑到债务融资带来的非负债财务成本。

非负债财务成本包括财务困境成本、代理成本和信息不完全成本等。

企业倾向于选择一个使非负债财务成本最小化的资本结构。

非负债财务成本理论对于解释企业资本结构的决策有着重要的意义。

3. 信息不完全和市场失灵新资本结构理论还考虑了信息不完全和市场失灵等因素对资本结构的影响。

投资组合理论的发展历程及风险防范机制

投资组合理论的发展历程及风险防范机制

投资组合理论的发展历程及风险防范机制投资组合理论是现代金融学中的重要理论之一,该理论主要研究如何选择并优化投资组合,以达到风险最小化或收益最大化的目标。

其发展历程可以追溯到20世纪50年代的马科维茨模型,经过多个学者的不断研究和完善,逐渐形成了今天的投资组合理论。

马科维茨模型是投资组合理论的创始模型,由美国经济学家哈里·马科维茨于1952年提出。

该模型通过计算不同资产之间的相关系数和期望收益率,来确定投资组合的最优比例。

该模型认为,通过合理选择不同风险资产的组合,可以实现收益的最大化,同时也能够降低投资组合的整体风险。

在马科维茨模型的基础上,许多学者逐渐加入了更多的因素和约束条件,对投资组合理论进行了不断的完善。

1959年,詹姆斯·托宾提出了“无风险资产”的概念,并加入到了投资组合理论中,进一步创新了投资组合选择的方法。

1963年,沙普提出了“资本资产定价模型”(Capital Asset Pricing Model,CAPM),通过市场组合与无风险资产之间的关系,建立了一个资产定价模型,为投资者提供了一个衡量风险和收益之间关系的工具。

在投资组合理论的发展过程中,也逐渐认识到了市场的不完全性和不确定性。

1980年代,美国经济学家法玛·法比奥诺提出了“随机漫步理论”,认为市场价格的变动是随机的,投资者难以通过预测市场走势来获得超额收益。

这一理论引发了对有效市场假设(Efficient Market Hypothesis,EMH)的讨论,即市场价格已经包含了所有公共信息,投资者无法通过信息获取来获得额外收益。

为了防范风险,投资组合理论提出了一系列风险防范机制。

投资者可以通过分散投资降低投资组合的风险。

如果投资者将资金投入到不同的资产类别和行业,那么一旦某个资产遭到损失,其他资产可能仍能带来收益,从而降低投资组合的整体风险。

投资者可以通过期权和期货等衍生品工具进行对冲保值。

投资组合理论的应用与发展

投资组合理论的应用与发展

投资组合理论的应用与发展随着金融市场的不断发展和壮大,对于投资者而言,合理的投资组合理论应用已成为稳健、高效投资的基本要素之一。

本文将探讨投资组合理论的应用和发展,以帮助投资者更好地管理风险和提高收益。

投资组合理论的基本原理投资组合理论认为,通过分散投资,可以降低整个投资组合的风险。

具体来说,当投资者购买多种资产时,每种资产的收益、风险等因素会相互作用,从而影响整个投资组合的表现,这就体现了所谓的“多样化投资”的概念。

投资者可以将他们的资产分为不同的类别,比如股票、债券、房地产等等,然后在每个类别中选择几种具有不同表现和风险属性的资产进行投资,从而达到降低风险的目的。

投资组合的收益取决于其中各个资产的期望收益和风险,而这又与各资产之间的相关性密切相关。

一般来说,如果两个资产具有负相关性,则可以通过将它们组合在一起,减少整个投资组合的风险。

如果两个资产具有正相关性,则组合将增加整个投资组合的风险,因为它们在某些市场条件下的表现可能会同时出现。

总而言之,投资组合理论建议投资者将资产分散投资,以减少投资组合的风险,并关注资产之间的相关性,以优化整个组合的表现。

投资组合理论的应用投资组合理论的应用具有实际意义,它在实际投资过程中可以帮助我们选择合适的资产、控制投资组合的风险和收益,并改善整个投资组合的表现。

自上世纪 50 年代 Harry Markowitz 提出了投资组合理论,以来,该理论一直在金融领域得到广泛应用。

根据“马科维茨前沿线”(Markowitz efficient frontier)的理论,投资者可以通过选择不同的投资组合来达到最优的风险-收益平衡。

根据投资者的风险承受能力和投资目标,可以构建相应的组合,以实现更高的收益和更低的风险。

而随着机器学习算法和人工智能技术的发展,投资组合理论的实践应用也在不断升级。

数据挖掘、大数据分析和人工智能等技术被越来越广泛地应用于投资领域,以提高人们的投资决策能力和预测能力。

西方投资组合理论及其新发展综述

西方投资组合理论及其新发展综述

西方投资组合理论及其新发展综述投资组合理论有狭义和广义之分。

狭义的投资组合理论指的是马柯维茨投资组合理论;而广义的投资组合理论除了经典的投资组理论以及该理论的各种替代投资组合理论外,还包括由资本资产定价模型和证券市场有效理论构成的资本市场理论。

同时,由于传统的EMH不能解释市场异常现象,在投资组合理论又受到行为金融理论的挑战。

一、50年代以前的投资组合理论在马柯维茨投资组合理论提出以前,分散投资的理念已经存在。

Hicks(1935)提出了"分离定理",并解释了由于投资者有获得高收益低风险的期望,因而有对货币的需要;同时他认为和现存的价值理论一样,应构建起"货币理论",并将风险引入分析中,因为风险将影响投资的绩效,将影响期望净收入。

Kenes(1936)和Hicks(1939)提出了风险补偿的概念,认为由于不确定性的存在,应该对不同金融产品在利率之外附加一定的风险补偿,Hicks还提出资产选择问题,认为风险可以分散。

Marschak(1938)提出了不确定条件下的序数选择理论,同时也注意到了人们往往倾向于高收益低风险等现象。

Williams(1938)提出了"分散折价模型"(dividend dis-count model),认为通过投资于足够多的证券,就可以消除风险,并假设总存在一个满足收益最大化和风险最小化的组合,同时能通过法律保证使得组合的事实收益和期望收益一致。

Leavens(1945)论证了分散化的好处。

随后VonNeumann(1947)应用预期效用的概念提出不确定性条件下的决策选择方法。

二、马柯维茨投资组合理论及其扩展美国经济学家Markowitz(1952)发表论文《资产组合的选择》,标志着现代投资组合理论的开端。

他利用均值--方差模型分析得出通过投资组合可以有效降低风险的结论。

同时,Roy(1952)提出了"安全首要模型"(Safety-First Portfolio Theory),将投资组合的均值和方差作为一个整体来选择,尤其是他提出以极小化投资组合收益小于给定的"灾险水平"的概率作为模型的决策准则,为后来的VaR(Value at Risk)等方法提供了思路。

西方证券投资基本分析理论概述

西方证券投资基本分析理论概述

西方证券投资基本分析理论概述杨长汉1西方证券投资理论中的基本分析流派强调股票的基本价值,认为公司基本价值决定了股票在市场上的价格。

从长期来看,股票的价格总是围绕着其基本价值上下波动。

基本分析流派是西方证券投资理论界的主流分析流派。

由于对股票基本价值判断的不同,基本分析流派可以分为价值投资流派和成长投资流派两个派别,但随着时间的推移和投资理论的不断发展,两个流派也逐渐融合,逐渐形成基本分析流派的理论体系。

一、证券投资基本分析流派的发展及演变(一) 20世纪30年代西方大萧条之前的基本分析流派基本分析流派的价值投资流派和成长投资流派在20世纪30年代西方大萧条之前就已经出现,但价值投资流派产生的时间要早于成长投资流派。

价值投资流派产生于第一次世界大战之前。

这段时期对股票投资的一些基本观点主要包括:如果对股票价值的分析不是根据过去的既定事实,而是根据对未来的预期,那么股票价值的分析者就采取一种投机的态度;投资者在投资决策时倾向于重视长期股利回报的积累;股票的投资者一般是企业家,他们将购买股票视为获得公司所有权的一种方式,同时他们采取估价自己企业的方法来对其他的企业进行评估。

在第一次世界大战之前,价值投资方法主要是对股票所对应的资产价值进行关注。

“价值投资之父”格雷厄姆认为:在这段时期,投资者在购买普通股的时候有两个出发点:一是股票的面值,因为面值代表着投资者投入企业的现金或财产的初始价值;二是账面价值,账面价值等于面值加上积累盈余中的估算权益2。

投资者在对股票进行分析时往往以其账面价值为基准,他们的疑问主要表现在以与股票账面价值不相等的市场价格购买股票是否合算,此时证券分析的一个重要功能就是分析上市公司财务报表中所披露的固定资产价值是否与公司财产的基本成本相符合。

最早对“价值投资”进行论述的是美国金融帝国的创始人摩根(J.P.Morgan),他认为投资应从“控制企业”的角度来进行。

这段时间关于价值投资的思想主要是“长期持有股票并1文章出处:《中国企业年金投资运营研究》杨长汉著杨长汉,笔名杨老金。

【国外金融体系资本配置功能理论综述】理论综述

【国外金融体系资本配置功能理论综述】理论综述

【国外金融体系资本配置功能理论综述】理论综述摘要:在现代经济中,资本的增长效应,相对要素数量效应而言,配置效率权重日渐增加。

本文对西方金融体系资本配置理论进行了归纳。

文献表明,金融体系通过信息、规模经济和专业化等机理,能促进资本配置于以预期收益(效益)、利润、长期资本形成等定义的“好”项目;通过监督和控制权市场等机理使资本配置于以专业化、风险、效率等定义的“好”企业。

银行、股票市场和公司债券市场的配置功能,机理与机制各不相同,且各有比较优势。

在政策上,存在金融管制、金融抑制、金融发展(自由化)和金融约束等分歧。

实证分析方面,通过间接或直接定义资本配置效率,不同程度证明了金融体系资本配置功能的存在性。

关键词:资本配置效率;金融体系;金融管制;金融发展一、功能主义视角中的金融体系资本配置问题对资本的增长效应,包括早期增长思想,从哈罗得一多马模型到内生增长理论等所代表的现代增长理论,及各流派的发展经济学,都存在一致性共识,尽管它们资本形成政策主张等方面有巨大分歧。

资本配置的无非是通过政府有形之手或无形之手即金融体系来进行。

对于金融体系在发挥资本的要素数量效应和配置效应方面,尤其是后者,理论上和实践认识上也存在巨大分歧。

这种分歧,伴随着从金融机构主义到功能主义的整个演进过程。

对金融体系增长效应的争论由来已久。

早在120多年之前,Walter(1873)就认为,银行体系的发育促成了英国工业革命。

Hicks(1969)和Bencivenga(1977)将工业革命归因于金融发展。

为表示对金融体系的厚爱,Bencivenga风趣地说到,“工业革命不得不等到金融创新”;而狄克森(1967)干脆用“金融革命”来描述英国的“光荣革命”。

但Robinson(1952)看来,银行只不过是“跟着企业跑”的被动角色而已。

金融体系增长效应理论认识的分歧也是很大的。

20世纪60年代之前的漫长历史中,在主流理论的理想模型中,没有给金融体系留下相应位置。

西方证券投资组合理论的发展研究

西方证券投资组合理论的发展研究

金融天地西方证券投资组合理论的发展研究何学龙 西南财经大学经济学院摘要:所谓的证券投资组合,就是对各类证券商品进行分散投资,投资者需要对证券品种进行有效甄别,最后选择出最适合自己的几种,值得注意的是这并不是一种简单的拼凑,而是一种科学合理的搭配,可以根据实际情况随时调整这种搭配。

证券市场发展起来以后,各国经济学家对组合理论的关注越来越高,本文探究了西方证券投资组合理论的发展。

关键词:证券;投资组合;发展中图分类号:F830 文献识别码:A 文章编号:1001-828X(2015)023-000269-01前言随着经济的全球化发展,金融行业逐渐走向繁荣,证券投资在全球大好的金融形势下发展起来,受到越来越多人的关注。

为了降低投资风险、提升收益,投资组合理论开始被应用于证券投资中,在风险和收益之间做出平衡,实现证券投资目标。

关于证券投资组合的理论有很多,每种理论的侧重点不一样,对这些理论进行深入研究有利于证券产业的健康发展。

一、投资组合理论的主流观点概述(一)均值方差投资组合理论这种理论以数量经济方法作为基础,该理论认为,证券投资组合期望与方差的函数就是投资效用。

一般情况下,投资者在进行投资时有两个重点考虑内容,一是投资风险,二是投资回报,在可承受风险范围内,尽量提高回报率是每个投资者的目标。

于是马考维茨提出了投资组合假设,并建立了一个“均值--方差”的数学模型,投资者可以借助该数学模型以及计算机展开计算,得出有效前沿,并将此作为依据做出投资决策。

这是证券投资中应用最早的投资组合理论,对证券投资理论的后续发展具有重要指导意义。

但是该理论也有不足之处:首先,模型计算相对繁杂,如果证券原始参数较多,工作量就会非常大,很多时候使用计算机也不能满足实际需要;其次,该理论是将某种假设作为前提的,因此计算结果的可靠性得不到保证[1]。

(二)资本资产定价投资组合理论该理论是在“均值--方差”理论基础上发展起来的,主要为了解决计算量大的问题,其也需要建立一个函数,反应股票收益与股市指数之间的关系,然后再根据投资组合总风险与风险溢价的关系建立了资本资产定价投资组合模型。

30第11章 投资组合理论的新发展

30第11章 投资组合理论的新发展

《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社
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第一节 投资组合业绩评价的基准
一、投资基准的确定
➢ (一)单一基准投资组合的选取 • 根据Jensen系数、Sharpe比率和Treynor比率等单因 素整体业绩评估模型对投资组合表现进行评价 • 是以资本资产定价理论(CAPM)为理论基础。
➢ (二)多个基准投资组合的选取 • 根据多因素绩效评估模型方法的不同,通过分析实 际的投资组合选取基准投资组合的方法主要有两种: 即Lehmann和Modest(1987)的APT法以及GruberSharpe方法。
取风险收益的大小,其评估方法是首先计算样本期 内各种基金和市场的Treynor指数,然后进行比较, 较大的Treynor指数意味着较好的绩效。
➢ 由于选取不同的投资组合评价基准会导致投资组合 业绩评价结果的差异,因此投资组合评价的基准投 资组合的选取是非常重要的。
➢ 在评价投资组合时,所选用的评价基准通常需要与 投资组合的管理人进行讨论,并对实际投资组合进 行分析,确定资产组合的投资风格和选股标准,选 取与其相适应的基准投资组合,这样才能更为准确 地衡量投资组合的业绩。
《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社
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第三节 行为资产定价模型
二、几个代表性的行为投资模型
➢ ⒊S模型(Hong and Stein,1999),
• 投资者分为“观察消息者”和“动量交易者”两类。 “观察消息者”根据获得的关于未来价值的信息进 行预测,其局限是完全不依赖于当前或过去的价格; “动量交易者”则完全依赖于过去的价格变化,其 局限是他们的预测必须是过去价格历史的简单函数。 在上述假设下,该模型将反应不足和过度反应统一 归结为关于基本价值信息的逐渐扩散。模型认为最 初由于“观察消息者”对私人信息反应不足的倾向, 使得“动量交易者”力图通过套期策略来利用这一 点,这样做的结果恰好导致了过度反应。

投资组合理论及其实践总结

投资组合理论及其实践总结

投资组合理论及其实践总结
投资组合理论是投资者为了降低资产风险而通过择优地组合多种投资资产的一类理论,它认为投资组合的总体风险可以通过择优组合各种投资资产来降低,而不是单一投资资产的获取利润。

投资组合理论可以帮助投资者选择最优的投资组合,以达到他们所想要的投资风险和投资回报的目标。

投资组合理论及其实践包括多个关键步骤,首先,投资者要了解他们自己的投资目标,投资者应该在具体投资行业中寻求他们希望获得的额外回报,同时要习惯于在自己的投资组合中接受一定的风险,以保持投资组合的多样性。

然后,投资者应该选择自己投资组合中的资产,一般情况下,投资者需要在收益、风险、成本和流动性等方面来确定资产的最佳组合。

在这之后,投资者必须正确地计算自己投资组合中的资产收益率和风险,并采取适当的投资管理策略,使自己的投资组合能够持续受益。

总体而言,投资组合理论及其实践对于投资者来说都非常重要,它可以帮助投资者优化投资组合,缩小投资组合的风险,以及最大限度地提高投资回报率。

但是,投资者在投资组合理论及其实践中也要注意投资组合的多样性,以及大量如何分散风险,以避免投资失败的可能性。

只有投资者在投资组合理论及其实践中正确地确定了自己的投资组合,投资组合才能实现安全、获利、长久、多样化的发展。

投资组合理论的发展历程及风险防范机制

投资组合理论的发展历程及风险防范机制

投资组合理论的发展历程及风险防范机制投资组合理论是指在金融领域中,投资者通过合理地配置资产,以实现最佳的投资效果。

它主要关注的是如何通过选择不同的资产类别和规模来降低投资组合的风险,并获得最优化的回报。

投资组合理论的发展历程可以追溯到20世纪50年代初,当时美国经济学家哈利·马科维茨提出了现代投资组合理论。

他认为,投资者可以通过将不同风险和回报特征的资产组合在一起,来实现投资组合的多样化并最大程度地降低风险。

这一理论的核心概念是有效前沿和资本市场线,有效前沿是指在给定风险水平下可以实现的最高回报率,而资本市场线是连结风险无关资产与风险投资资产的直线。

马科维茨的理论为投资者提供了一个系统的框架,帮助他们理解和管理投资风险。

随着时间的推移,投资组合理论逐渐发展,不断受到学者和从业者的研究和应用。

20世纪50年代至70年代,许多学者都在马科维茨的理论基础上进行了延伸和扩展,如威廉·夏普、约翰·林特纳和詹姆斯·托宾等。

他们将投资组合理论与资本市场理论相结合,提出了CAPM模型和其他补充模型,进一步完善了投资组合理论的框架和应用。

21世纪以来,随着计算机技术和量化投资的兴起,投资组合理论又迎来了新的发展。

现代投资组合理论强调利用数学建模和大数据分析来优化投资组合,以提高投资的效率和回报率。

对投资组合的风险防范机制也提出了更高的要求。

为了防范投资组合的风险,投资者可以采取以下几种机制:1. 多样化投资:通过将资金分散投资于不同的资产类别、行业、地区和时间,可以有效降低整个投资组合的风险。

多样化投资可以减少个别投资的波动对整个投资组合的影响,降低系统风险。

2. 风险管理:通过使用各种金融工具和方法,如期货、期权、保险等,可以对投资组合进行风险管理。

这些工具可以帮助投资者降低某些特定风险,如市场风险、利率风险和汇率风险等。

3. 持续监测和调整:投资者应该定期监测投资组合的表现,并根据市场变化和投资目标的变化进行调整。

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西方投资组合理论及其新发展综述投资组合理论有狭义和广义之分。

狭义的投资组合理论指的是马柯维茨投资组合理论;而广义的投资组合理论除了经典的投资组理论以及该理论的各种替代投资组合理论外,还包括由资本资产定价模型和证券市场有效理论构成的资本市场理论。

同时,由于传统的EMH不能解释市场异常现象,在投资组合理论又受到行为金融理论的挑战。

一、50年代以前的投资组合理论在马柯维茨投资组合理论提出以前,分散投资的理念已经存在。

Hicks(1935)提出了“分离定理”,并解释了由于投资者有获得高收益低风险的期望,因而有对货币的需要;同时他认为和现存的价值理论一样,应构建起“货币理论”,并将风险引入分析中,因为风险将影响投资的绩效,将影响期望净收入。

Kenes(1936)和Hicks(1939)提出了风险补偿的概念,认为由于不确定性的存在,应该对不同金融产品在利率之外附加一定的风险补偿,Hicks还提出资产选择问题,认为风险可以分散。

Marschak(1938)提出了不确定条件下的序数选择理论,同时也注意到了人们往往倾向于高收益低风险等现象。

Williams(1938)提出了“分散折价模型”(dividend dis-count model),认为通过投资于足够多的证券,就可以消除风险,并假设总存在一个满足收益最大化和风险最小化的组合,同时能通过法律保证使得组合的事实收益和期望收益一致。

Leavens(1945)论证了分散化的好处。

随后V on Neumann(1947)应用预期效用的概念提出不确定性条件下的决策选择方法。

二、马柯维茨投资组合理论及其扩展美国经济学家Markowitz(1952)发表论文《资产组合的选择》,标志着现代投资组合理论的开端。

他利用均值--方差模型分析得出通过投资组合可以有效降低风险的结论。

同时,Roy(1952)提出了“安全首要模型”(Safety-First Portfolio Theory),将投资组合的均值和方差作为一个整体来选择,尤其是他提出以极小化投资组合收益小于给定的“灾险水平”的概率作为模型的决策准则,为后来的VaR(Value at Risk)等方法提供了思路。

Tobin(1958)提出了著名的“二基金分离定理”:在允许卖空的证券组合选择问题中,每一种有效证券组合都是一种无风险资产与一种特殊的风险资产的组合。

在Markowitz等人的基础上,Hicks(1962)的“组合投资的纯理论”指出,在包含现金的资产组合中,组合期望值和标准差之间有线形关系,并且风险资产的比例仍然沿着这条线形的有效边界这部分上,这就解释了Tobin的分离定理的内容。

Wiliam.F.Sharpe(1963)提出“单一指数模型”,该模型假定资产收益只与市场总体收益有关,从而大大简化了马柯维茨理论中所用到的复杂计算。

马柯维茨的模型中以方差刻画风险,并且收益分布对称,许多学者对此提出了各自不同的见解。

Mao(1970);Markowit(z1959);orter(1974);Hogan,Warren(1974);Harlow(1991)等认为下半方差更能准确刻画风险,因此讨论了均值一下半方差模型。

Konno和Suzuki(1995)研究了收益不对称情况下的均值--方差--偏度模型,该模型在收益率分布不对称的情况下具有价值,因为具有相同均值和方差的资产组合很可能具有不同的偏度,偏度大的资产组合获得较大收益率的可能性也相应增加。

Athayde,Flores(2002)考虑了非对称分布条件下的资产配置情况:在前两阶奇数矩限定的情况下,分别最小化方差与峰度并将其推广到最小化任一奇数矩;Jondeau,Rockinger(2002)在投资者效用函数为常数相对风险厌恶(CRRA)效用函数的假定下将期末期望收益Taylor展开取前4阶高阶矩,运用一阶条件来最优化资产配置;Jondeau,Rockinger(2005)考虑收益率的联合非正态分布和时变特征,包括了波动聚集性、非对称和肥尾特征。

将期末期望收益Taylor展开并取前4阶高阶矩,运用一阶条件来最优化资产配置;Sahu等(2001,2003)提出偏正态分布来衡量高阶矩的影响,能充分考虑偏度与协偏度,同时处理“肥尾”的影响;Campbell R等(2004偏正态分布估计高阶矩的影响,贝叶斯方法处理收益分布的参数不确定性情况,在上述基础之上处理最优化问题。

Konno,Yamazaki(1991)用期望绝对偏差刻画风险,建立了一个资产组合选择的线性规划模型,被称为均值-绝对偏差模型。

该模型如同均值-方差模型那样也发展成均-下半绝对偏差模型;Young(1998)以资产组合收益的最小顺序统计量作为风险度量利用极大极小规则建立了一个资产组合选择的线性规划模型;Cai(2000用资产组合项资产收益中的最大期望绝对偏差来刻画风险,建立了一个资产组合选择的线性规划模型并给出了解析解。

三、资本资产定价模型及其扩展马柯维茨投资组合理论之后,Sharpe(1964),Lintner(1965),Mossin(1966)分别提出了各自的资本资产定价模型(CAPM)。

这些模型是在不确定条件下探讨资产定价的理论,对投资实践具有重要的指导意义。

资本资产定价模型提出之后,研究者进一步扩展了该研究。

Jensen Michael(1969)提出以CAPM中的证券市场线为基准来分析投资组合绩效的非常规收益率资本资产定价模型,但由于在非系统风险不能完全剔除的情况下,该模型对投资组合绩效的评价结果不如CAPM的评价结果,因此该模型在实际中应用不多。

Brennan(1970)提出了考虑税率对证券投资报酬影响的资本资产定价模型;Vasicek,(1971),Black(1972)分别研究了不存在无风险借贷时的资本资产定价模型;Mayers(1972)提出了考虑存在退休金、社会保险等非市场化资产情况下的资产定价模型的建立;Merton (1973)提出了多因素的ICAPM (Intertemporal CAPM)模型,为后来的长期投资理论奠定了基础。

E.Linderberg(976、1979)研究了存在价格影响者时的资本市场均衡和投资者的组合选择问题。

结果发现所有投资者(包括价格影响者)都持有市场组合和无风险资产的某个组合,故仍可得到形式简单的CAPM,只不过此时的单位风险价格低于所有投资者都是价格接收者时的单位风险价格。

他还证明了通过兼并或合伙,个体或机构投资者可以增加他们的效用,这就是大型金融机构存在的原因之一。

Sharpe(1970),E.Fama(1976),J.Lintler(1970),N.J.Gonedes(1976)等分别研究了投资者对资产将来的期望收益、收益的方差、协方差期望不一致时资本市场的均衡,他们得到了形式于标准CAPM类似的CAPM。

由于资本资产定价模型的假设条件过于严格,使其在应用中受到一定局限。

因此,对于CAPM的突破成为必然。

Stephen.A.Ross(1976)提出了套利定价理论(APT)。

APT不需要像CAPM那样作出很强的假定,从而突破性地发展了CAPM。

Black,Scholes(1973)推导出期权定价公式,即B一S模型;Merton(1973)对该定价公式发展和深化。

针对B—S模型假定股票价格满足几何--布朗运动在大多数情况下不符合实际价格变化的问题,Scholes,Ross(1976)在假定股票价格为对数泊松发布情况下推导出了纯跳空期权定价模型(Pure Jump Model);Merton(1976)提出了扩散--跳空方程(Diffusion-Jump Model);格利斯特和李(1984)研究了基础证券交易成本对期权价值的影响:当存在交易成本时,连续时间无套利定价会因为高昂的交易成本而无法实现;Merton(1990)运用了离散时间模型提出了交易成本与基础证券价格成比例的单阶段期权定价公式;波耶勒和沃尔斯特(1992)将Merton的方法推广到了多阶段情形。

拉马斯瓦米,桑达瑞森(1985);Brenner;科塔顿,萨布拉曼·彦(1985)以及贝尔和托罗斯(1986)的研究指出,美式期货期权在利率为正的条件下比美式现货期权更易于执行;Lieu(1990)应用连续时间定价方法推出了期货纯期权的定价公式;陈,斯科特(1993)进一步研究指出,即使利率是随机的,期货纯期权价值也不受利率的影响;Chaudhurg,Wei(1994)研究了常规期货期权与纯期权的价值关系,指出期货纯期权的价值高于美式期货期权的价值。

Harrison,Krep(1979)发展了证券定价的轶理论(theory of martingale pricing),该理论目前仍是金融研究的前沿课题。

四、投资组合理论的新发展(一)基于交易费用和流动性的投资组合理论如果市场是无效的和存在摩擦的,就会导致交易成本的存在,而开放式基金的流动性直接与交易成本相关。

关于市场摩擦的投资组合问题,是由Magil和Constantinides首先提出来的,之后Davis和Norman对此做了进一步研究。

Davis(1990)等人利用随机控制方法分析了在存在市场摩擦的情况下与证券流动性相关的交易成本问题,发现保持在一定风险区间内并且在接近区间的边界时作最小交易是合理的。

Shreve,Akian(1995)等人利用粘度理论研究了具有交易成本的多维资产组合问题,并利用有限差分法求解了一个三资产的期终财富最大化问题。

但是,Davis,Shreve,Akian等提出的方法忽略了固定成本所导致的较大交易成本,后来的Eastham和Hastings使用脉冲控制方法有效地解决了这一问题。

Morton和Pliska(1995)也研究了固定交易成本下的最优组合管理问题,尽管他们建立的模型中的交易成本不是真实的交易成本,但是他们的方法在解决相应的组合问题时具有一定的指导作用。

最近的研究认为证券的流动性是证券价值的决定性因素,相对于流动性证券来说,非流动性证券的定价总是存在一定的折扣。

例如Amihud和Mendelson(1991),Kamara(1994)就证实在非流动性的中期债券和流动性的国债间存在超过35个基本点的收益差距;Whitelaw(1991)等也证实过类似现象。

Brito(1977),Subrahanyam (1979),Amihud和Mendelson(1986),Duma,和Luciano(1991),Boudoukh和Whitelaw(1993),Constantinides和Mehra(1998)等关于资产组合的流动性作用的研究成果,集中在外生的交易成本和借入或卖出的限定上,而后来Longstaf(2001)的研究则是集中于交易策略和证券价值内生的非流动性作用上。

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