10中级财务管理

2、债券资本成本：税前k，税后k（1-T） （1）定期付息，到期一次还本 实际借款总额 =利息*（P/A，k，n）+本金* （P/F，k，n） （2）到期一次还本付息 筹资总额 =（年利息*年数+面值）* （P/F，k，n）
3、优先股资本成本 永续年金现值P=A/k 实际筹资额=股利/k
4、普通股资本成本 （1）股利折现法 K=D/P（1-f）+g （2）资本资产定价模型法 K=无风险报酬率+贝他系数*（股票市场平均 报酬率-无风险报酬率） （3）历史收益率法 以过去普通股股东收益率估计未来收益率。
4
3800 0.683 2595.4
5
3800 0.6209 2359.42
3140.70 2854.94 –3404.72 -549.78
2045.62 4405.04
3、优缺点 考虑了货币时间价值、反映了项目整个经济 年限的总效益、可以改变贴现率。 计算复杂、k难确定、处理不同投资规模的决 策可能结论错误、无法处理不同经济寿命的项 目决策。
三、长期投资决策评价方法 （一）静态投资回收期法P134 1、概念 静态投资回收期:指从项目投建之日起，用项目 各年的未折现现金流量将全部投资收回所需的期 限。 2、表达式及其运用
Pt=T-1+[第(T-1)年的累计净现金流量的绝对值]/第T年 的净现金流量 T为项目各年累计净现金流量首次为正值的年份.
三、分类 1、按交易中介：直接金融市场和间接金融市 场 2、按交易期限：长期资本市场和短期资本市 场 3、按交易程序划分：发行市场和流通市场 4、按交易地域：国内金融市场和国外金融市 场 5、按交易时间：现货市场和期货市场 6、按金融资产方式：票据贴现市场、证券市 场、黄金市场、外汇市场、保险市场、拆借市 场等
ARR = 年平均NCF / 初始投资 •会计收益率法基于会计净利润
AAR = 年平均会计净利润 / 平均资本占用
独立方案: ARR ≥ Rc接受,否则拒绝 (Rc为基准投资收益率) 互斥方案:选ARR大的方案
3、优缺点 简单易懂 未考虑货币时间价值 不能区分不同的投资规模 标准报酬率的设定具有随意性
（二）财务杠杆：由于筹集资本的成本 固定引起的普通股每股收益的波动幅度 大于息税前利润的波动现象。
财务杠杆系数 P94
EPS EBIT DFL / EPS EBIT EBIT EBIT I P /(1 T )
(三)财务临界平衡分析（EBIT-EPS分析） 1、财务杠杆的正反两方面作用 2、财务临界平衡点 ——又称为无差别点，它表示EBIT的一 个特定值，在这一点处，两个融资结构 或方案具有相同的EPS。 不同情况下财务临界点的确定 P112-114
中级财务管理
Intermediate Financial management
前
言
一、教学目的和要求 二、教学与考核方法 三、教材和主要参考资料 四、课程学习要求 五、教学内容大纲
一、教学目的与要求
• 通过本课程的学习 –理解财务管理的基本概念以及它们在财务学 中的作用 –理解并运用财务管理的基本理论解释财务问 题 –掌握并运用财务管理的基本方法进行财务决 策
三、资本成本的性质 1、资本成本是资金使用者向资本所有 者和中介机构支付的费用，是资本所有 权和使用权相分离的结果。 2、资本成本作为一种耗费，最终要通 过收益来补偿，体现了一种利益分配关 系。 3、资本成本是资金时间价值与风险价 值的统一。
四、资本成本的种类 1、个别资本成本：单种筹资方式的资 本成本。 2、综合资本成本：多种筹资方式的资 本成本。 3、边际资本成本：新筹集部分资本的 成本。
（三）净现值法P135-138 1、概念 净现值:指投资项目未来净现金流量按资本成本或 一定的折现率折算成现值,减去初始投资后的余额。 2、表达式及其运用 NPV = ∑ NCFt/ (1 +k )t
独立方案:NPV ≥ 0，接受。 NPV ＜0，拒绝 互斥方案:选NPV大的方案
–NPV是项目内在价值的估计,是项目价值与其成本之差 –一项投资的回报率超过同样风险下其他项目的回报率， 则其增加价值
3、经营杠杆：企业 所使用的固定成本在 EBIT Q DOL / 销售量变动时对EBIT EBIT Q 的影响。 Q( p v) 经营杠杆系数： Q( p v) F P93 EBIT F
EBIT S vQ EBIT
二、财务风险与财务杠杆 （一）财务风险：指企业全部资本中负 债资本比率的变化带来的风险。
二、影响资本结构决策的主要因素 1、企业经营者与所有者的态度 2、企业信用等级与债权人的态度 3、政府税收 4、企业的赢利程度 5、企业的资产结构 6、企业的成长性 7、法律限制 8、行业差异 9、国别差异
三、西方资本结构理论 1、早期资本结构理论 2、现代资本结构理论 四、最佳资本结构的确定方法 1、综合资本成本比较法 2、每股收益分析法 3、综合分析法
续例3-1 甲方案（万元）i=10% 年份 0 1 净现金流量-10000 3800 现值系数 1 0.9091 净现值 -10000 3454.58 累计净现值–10000-6545.42 NPV甲=4405.04 NPV乙=3137.22 应选择甲方案
2
3800 0.8265
3
3800 0.7531
（四）内部报酬率法P139-142 1、概念 内部报酬率:指净现值等于零时的贴现 率。 2、表达式及其运用 NPV = ∑ NCFt / (1 +IRR )t = 0 独立方案: IRR ≥ it，接受，否则拒绝 互斥方案:选IRR大的方案
• 采纳期望报酬率超过资本成本的项目 人们习惯于用收益率来思考问题
五、资本成本的作用 1、是选择筹资方式，进行资本结构决 策，拟定筹资方案的主要依据 2、是评价投资项目，比较投资方案和 进行投资决策的经济标准 3、是评价企业整个经营业绩的重要依 据
六、资本成本的计算 （一）个别资本成本P83-87 1、长期借款成本：税前k，税后k（1-T） （1）定期付息，到期一次还本 实际借款总额 =利息*（P/A，k，n）+本金* （P/F，k，n） （2）到期一次还本付息 不考虑复利 实际借款总额 =（年利息*期数+本金）* （ P/ F ，k，n）
（4）市盈率法 以市盈率的倒数作为普通股的资本成本 率。 市盈率=每股市价/每股盈利 K=1/市盈率 （5）参照长期债券利率估算 根据过去普通股股利率与债券利率之比， 再考虑市场情况，经营业绩等进行估计
5、留存收益成本 （1）股利折现法 K=D/P+g （2）风险溢价法 K=债务成本+风险溢价 （3）机会成本法
二、教学与考核方法
• 课堂讲授、案例讨论、作业及讲解、答疑
• 期末闭卷考试+实践环节表现
三、教材及主要参考资料
• • • • • • • • • • • 教材： 李淑平，《中级财务管理》，武汉理工大学出版社 主要参考书目： 1. [美] 詹姆斯.C. 范霍恩等，《现代企业财务管理》，机 械工业出版社 3. Aswath Damodaran，投资估价，北京，清华大学出版社 相关网站: 财经 中国上市公司资讯网 全景网 世界经理人 http:// 新财富 /docs/fortune
3、优缺点 考虑了货币时间价值、概念易于理解 不需要确定K、考虑了项目全部的现金流量 计算复杂、有时候会出现无解或多解
（五）现值指数法P138-139 1、概念 营运期内累计现金净流量现值与初始投资额之比。 2、表达式及其运用
PI = PV / I = 1 + NPV / I
反映投资效率
独立方案: PI
四、金融市场对企业财务管理的影响 1、是企业投资与融资的重要场所 2、为企业资金转化提供了一种机制 3、为企业理财提供了信息 4、能够引导社会资本流动,提高资本利用 效率
第二章 资本成本及资本结构
第一节 资本成本 一、资本成本的概念 ——指企业筹集和使用资金而付出的代 价。 二、资本成本的构成与表达 资金占用费+筹资费用 k=D/（P-F）=D/p（1-f）
（三）边际资本成本 ——指资金每增加一个单位而增加的成 本，是追加筹资时使用的加权平均成本。 可能改变现行的资本结构，也可能不改 变现行资本结构。
第二节 杠杆效应 一、经营风险与经营杠杆 1、经营风险：指企业因经营上的原因而导致 利润变动的风险。 2、影响经营风险的因素 产品需求 产品售价 产品成本 调整价格的能力 固定成本的比重
（二）综合资金成本 ——以各项个别资本在企业总资本中所 占比重为权数，对各项个别资本进行加 权平均而得的资本成本。 权数价值的选择： 1、帐面价值：以各个别资本成本的帐 面价值来计算权数。 2、现行市价：以各个别资本成本的现 行市价来计算权数。 3、目标价值：以未来预计的目标市场 价值来确定权数。 4、修正帐面价值≥ 1,接受,否则源自绝.互斥方案:选PI大的方案
（六）动态投资回收期法 1、概念 静态投资回收期:指从项目投建之日起，用项 目各年的已贴现现金流量将全部投资收回所需 的期限。 。 2、表达式及其运用
Pt=(累计贴现值出现正值的年数)-1+(上年累计贴现 值的绝对值/当年净现金流量的折现值)
独立方案: Pt ≤ Tc 接受,否则拒绝 (Tc为基准投资回收期) 互斥方案:选Pt短的方案 3、优缺点 考虑了货币时间价值、容易理解和计算。但 是忽略了回收期后的先进流量。
三、复合杠杆 总杠杆、联合杠杆。反映企业综合利用财 务杠杆和经营杠杆给普通股股东带来的影响。 复合杠杆系数 P96
DCL DOL DFL EBIT F EBIT I P /(1 T )
第三节 最佳资本结构 一、概念 ——指在一定时期最适宜的条件下，综 合资本成本最低而企业价值最大时的资 本结构。（目标资本结构）