股指期货价格发现功能研究综述

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我国股指期货价格发现功能研究

第２９ａｔｔｃｌＲｅｅｒｈｔｉｉａｓａｃｓ
Ｖｏ．９．Ｎｏ５１２．Ｍａ．２１ｙ０２
我国股指期货价格发现功能研究
方匡南蔡振忠
内容提要：文基于沪深３０股指期货５分钟高频数据，本０利用协整检验、差修正模型和脉冲响应函数研究了误我国股指期货长短期的价格发现机制，用信息共享模型、因子模型研究了我国股指期货市场的价格发现贡献并共程度；此基础上，在引入分位数回归，讨不同涨跌幅度的期现关系。实证结果表明：国指数期货和现货价格存探我在相互引导关系，现阶段现货市场能更快反应全部市场的冲击，现货市场在价格发现功能中的作用相对较大；而且随着涨跌幅度的变化，货对期货的影响呈ｕ型走势，现而期货对现货的影响呈单边上升走势。关键词：深３０股指期货；格发现机制；献度测算；位数回归沪０价贡分
ｃｉｔｇａｉｎｔｓ，ｅｒｒｃｒｅｔｎｍｏｅａｍｐｌｅｅｓｏｓｕｃｉｎｂｓｄｏｈＳａｇｉｈｎｈｎ３０ｓｏｋｎｘｏｎｅｒｔｏｅｔｒｏｏｒｃｉｄｌｎｄｉｕｓｒｐｎｅｆｎｔｏａｅｎｔｅｈｎｈａＳｅｚｅ０ｔｃｉｄｅｏｆｔｒｓ５－ｎｕｅｕｕｅｍｉｔｈｉｈ—ｒｑｎｙｇｆｅｕｅｃｄａａ，ａｄｎｏｍａｉｎｓａｉｍｏｄｌｎｃｍｍｏｆｃｏｍｏｌｒｕｅｔｓｕｙｔｎｉｆｒｔｈｒｎｇｏｅａｄｏｎａｔｒｄｅａｅｓｄｏｔｄｃｎｒｂｕｉｎｏｒｃｓｏｅｙｆｓｏｉｄｘｆｔｒｓｎｏｔｉｔｏｆｐｉｅｄｉｃｖｒｏｔｃｋｎｅｕｕｅｉＣｈｉ．Ｉａｄｉｏｎａｎｄｔｎ，ｑａｉｅｅｒｓｉｎｓｉｕｎｔｌｒｇｅｓｏｉｕｓｄｏｘｌｒｔｅｅｔｅｐｏｅｈｒｌｔｎｓｐｏｕｕｒｎｐｏｒｔａｆｅｅｔｕｓａｄｄｗｎｓＴｈｍｐｉｉａｅｕｔｈｗｈｔｔｅｅｉｔａｕｉａｅｅａｉｈｉｆｆｔｅａｄｓｔｍａｋｅｔｄｉｆｒｎｐｎｏｏ．ｅｅｒｃｌｒｓｌｓｓｏｔａｈｒｓｍｕｕｌｇｄｎｃ

范文2沪深300股指期货价格发现功能的实证研究

范文2沪深300股指期货价格发现功能的实证研究摘要股指期货是一种重要的衍生金融工具，它是以股票指数为标的物的期货合约。

双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，并通过现金结算差价来进行交割。

股指期货推出于1982年，推出之后迅速得到投资者青睐，并在2005年后成为全球成交量最大的期货品种。

股指期货得到如此追捧，要紧缘故在于其价格发觉、风险规避和资产配置的差不多功能，使其成为资本市场上不可或缺的投资工具。

股指期货三大功能的基础在于价格发觉，只有价格发觉功能充分发挥，股指期货的到期日价格无法成为现货到期日价格的无偏估量，股指期货的定价才是有效的，而基于股指期货定价的套期保值、套利行为及相关的资产配置才能实现。

中金所成立已五年有余，股指期货的推出也超过两年，然而股指期货在中国资本市场上的价格发觉功能却并没有得到实证的充分检验。

从逻辑上说，假如无法证明其价格发觉功能，那么股指期货关于中国资本市场的完善和促进就无从谈起。

因此，研究中国资本市场上股指期货的价格发觉功能是否存在，关于判定股指期货市场进展的合理性、关于判定中国资本市场的成熟程度，差不多上专门重要的。

因此，本文将以股指期货的进展和特点为起点，探讨股指期货价格发觉功能的内涵和理论基础；采纳沪深300指数期货合约的5分钟高频数据，运用平稳性检验、协整检验、格兰杰因果检验、脉冲响应函数及方差分解等多种方法，对股指期货的价格发觉功能、价格形成过程中股指期货发挥的作用进行实证研究。

实证研究得到了如下几个结论：第一，沪深300指数期货与沪深300指数之间存在长期稳固的协整关系；其次，在被考察的期货合约中，股指期货价格与现货价格之间都存在领先-滞后关系，期货价格领先5~15分钟左右，由此证明了沪深300指数期货的价格发觉功能；最后，在市场价格的形成过程中，股指期货的价格起到了主导作用，同时随着市场的完善，这种主导作用还在不断被强化。

关键词：股指期货，价格发觉，引导关系AbstractStock index futures are one of the most important investment tools in the global capital market. In the index future contract, the counterparties bet on the level of stock index in a certain period of time and settle the contract in cash at expiration. Stock index futures emerged in 1982, after which it has experienced a boost in trading volume. Since 2005, it has become the most popular future contract in the world.The reason why the stock index future is so popular can be explained by its 3 basic functions: price discovery, risk aversion and asset allocation, which has made it the irreplaceable investment tool in the market. The foundation of the 3 functions is price discovery; only when the price discovery is realized can the price of stock index future at expiration be the unbiased estimation of spot price and can the pricing of futures be efficient; therefore the hedging and arbitrage activities can be utilized based upon the efficient pricing of future contracts.The China Financial Futures Exchange (CFFE) has been founded for more than 5 years, while the CSI300 futures have been introduced for nearly 2 years. Yet the price discovery of CSI300 futures hasn’t been sufficiently verified. If the price discovery character of future contract hasn’t been proved, it would be arbitrary to assert that the stock index future has accelerated the development of Chinese capital market. Thus, the existence of price discovery character is vital to judge the impact of the introduction of stock index futures to the whole capital market.In order to achieve that, this paper will start with the basic concept of stock index futures. Later it will explore the theoretical foundations of price discovery character; then the 5-min intraday price series of CSI300 futures and the corresponding index will be used to run the empirical study of price discovery character of CSI300 futures and its contribution to the price formation in the market, while different statistical tests, such as stationary test, co-integration test, Granger causality test, impulse response function and variance decomposition, will be conducted to support the analysis.There’re several discoveries based on the empirical results. Firstly, there is a long-term and stable co-integration relationship between the CSI300 futures prices and the corresponding index prices. Secondly, in our sample future contracts, there’s alead-lag relationship between the future price and spot price, while the future price is 5~15 min ahead of spot price, which proves the existence of price discovery function of CSI300 futures. Lastly, we found that in the formation of market price, CSI300 futures dominate the whole process and their contribution has been intensified as time goes by.Key words: CSI300 futures, price discovery, lead-lag relationship1、绪论1.1 研究背景及意义股指期货是一种重要的衍生金融工具，它是以股票指数为标的物的期货合约。

上证50和中证500股指期货价格发现功能研究

种股指期货的价格发现贡献度。文章以下部分为：第均衡关系。这里使用Ｊｏｈａｎｓｅｎ协整检验进行分析，其
二部分，数据选取和检验；第三部分，实证分析；第四中包含迹统计量和最大特征根统计量，结果如表２－２
的资产引入了我国股指期货市场，丰富了我国股指
由于本文使用的数据属于金融时问序列，其往往
期货合约的种类。这两批股指期货合约推出不久就存在非平稳性及伪回归现象，这将导致传统的统计检
经历了我国资本市场的剧烈动荡，出现了 “断崖式 ” 验失效，因此在数据分析之前需要检验数据的平稳
ＳＳＥ５０
Ｈａｓｂｒｏｕｃｋ（１９９５）…提出的信息份额模型（ＰＴ），该模
型将长期作用部分的总方差进行分解，计算出每个
ＩＣ
因子对总方差的贡献，由此识别期货市场与现货市
场价格发现功能的大小。为克服Ｉｓ测度值非唯一性的特点，Ｌｉｅｎ和Ｓｈｒｅｓｔｈａ（２００５）【２】对信息份额模型进
部分，结论。
所示
一
３８一
ＣｏＮＴＥＭＰ０ＲＡＲＹＥＣ０Ｎ０ＭＩＣＳ
Ｎｏ．７，Ａｐｒ．２０１８
原假设
表２Ｊｏｈａｎｓｅｎ协整检验特征值迹统计量５％Ｊ１￣ｉ界值值最大统特计征量５％１陆界值Ｐ值
下跌的现象。股指期货具有低成本、高效率等优越性。时间序列的平稳性检验中使用最为普遍的统计

股指期货价格发现功能的实证研究——来自沪深300股指期货仿真交易的证据

协整模型和以向量自回归为基础的向量误差修正模型被广泛用来描述期货市场与现货市场之间的
关系，两个模型可以解释市场问的长期均衡关系这及短期互动影响，过去的回归或联立方程式模型较
更能精确地表达信息传递、市场问的协整关系和价
（．１成都理工大学商学院，ｉ成都６０５；．四Ｊｌ１０９２西南财经大学，四川成都６０７）１０４
［摘
要］采用单位根检验、协整检验、ｒｎｅＧａｇｒ因果检验、脉冲响应分析方法，对沪深３０股指期货仿真交易０
在股价指数振荡上行区间（股指期货合约Ｉ００Ｆ７９的走势）和股价指数振荡下行区间（股指期货合约Ｉ００Ｆ８９的走
・
１７・０
格发现问题。Ｇｏｈ１９）…应用误差修正模型发ｈｓ（９３现，＆５０指数期货价格与现货价格呈现稳定的协ＳＰ０
股指波动率引导股指期货的波动率。任燕燕，学李
２１年１月０１
山
东
经
济
Ｊｎ２１１ａ．，０
Ｇｅ．６Ｎｏ１ｎ１２．
总１２期６
第１期
ＳＨＡＮＤ０ＮＧＥＣＯＮ０ＭＹ
股指期货价格发现功能的实证研究
— —
来自沪深３０股指期货仿真交易的证据０林祥友代宏霞何萧肖
价格发现问题在２纪７Ｏ世０年代就受到了理
界的广泛关注。Ｂｒｈｍ＆Ｇｈｅ（９５）１ａｋａｅｎｒ１９＿和

沪深300股指期货价格发现功能实证研究

运行机制，成具有真实性、期性、续性和权威性价格的过程。形预连
价格发现与套期保值，是期货市场所拥有的独特功能。期货市场的价格发现功能必须满足：期货交易参与者众多；期货交易中交易人士大都熟悉某种商品行情；期货交易透明度高。自１８年美国９２ＶｌｅｉｅａＬｎ指数期货创设以来，大学者及实务工作者就开始对其ｕ广价格发现功能进行广泛而深入的研究，但尚未就其达成一致的观（９３１８）通过建立期货价格与现货价格之间相互联系的动态模型，
，
价格发现功能作为整个期货市场存在和发展的基础，是期货市
场规避风险，发挥套期保值作用的前提，对股指期货市场具有特别
重要的意义。因此，随着我国沪深３００指数期货的上市交易，其与沪深３０ｏ股票指数的价格引导关系如何，是否具有价格发现功能等引起了人们的关注，而本文将围绕这些问题展开实证研究。
取沪深３００指数和期货合约指数的对数收益率为变量进行分析检验，即Ｒ－ｌＩｌＩ其中，１ｌｎ。ｎｌ一＝分别代表沪深３００指数（ｓ，Ｉ）股指期货
规避风险与价格发现是股指期货的两大基本功能。所谓“ 价格发现” 功能就是指期货市场通过公开、公正、高效、竞争的期货交易
投资理财ｌＮＥＴＮＩＡＩＶＳＭＥＴＦＮＮＣＮＧＩ
沪深３０股指期货价格发现功能实证研究０
天津财经大学侯敏
随着我国加入ＷＴ全球经济一体化加速发展，Ｏ，以及我国资本
市场对外开放不断加大，资本市场风险越来越大。为完善我国资本市场结构，满足投资者对金融避险工具的需求，经过两年多的积极筹备，沪深３００股指期货于２１年４６００月１日在中国金融期货交易所成功上市交易，同时实现了我国资本市场由“ 单边市” 双边市” 向“ 交易机制的转变。自期货交易产生以来，价格发现一直是其基本功能之

股指期货价格发现功能研究综述

股指期货价格发现功能研究综述作者：梁晨来源：《时代金融》2019年第05期摘要：股指期货是国际市场上活跃的金融衍生品，投资者可以利用它进行风险管理，并提高自身的资产配置效率。

股指期货具有多种功能，例如风险规避、价格发现等，其中价格发现功能是其他功能有效发挥的基础。

在现实情况中，由于存在交易成本等原因，市场并非完美有效的，两个市场将不会对新信息作出同步反映，研究在不同情况下股指期货市场对股指期货价格发现功能的发挥程度具有重要的现实意义。

关键词：股指期货市场价格发现功能股票市场一、国外研究综述在对价格发现功能的方法研究方面，GarbadeSilber（1983）最早建立了期货价格与现货价格之间的动态模型来刻画期现、货市场在价格发现功能中的作用程度。

Gonzalo和Granger （1995）、Hasbrouck（1995）分别提出共因子模型和信息份额模型来解决期货市场与现货市场对均衡价格的贡献程度的量化问题。

在对价格波动溢出效应的研究方面，价格波动是价格的二阶矩，是信息传导的一种形式，通常采用GARCH类模型进行研究。

在理性、有效的市场中，期、现货的回报应完全同期相关，但是由于现实中市场的不完善，这两个市场中的一个可能会更快地对信息做出反应。

在股指期货市场发达的地区，期货价格在价格发现中普遍占据主导地位。

Yu-Lun Chen （2017）的研究结果表明VIX期货价格在VIX指数与VIX期货之间的价格发现竞争中占主导地位。

Quentin C. Chu（1999）研究了三个S&P指数市场的价格发现功能：现货指数、指数期货以及标普存托凭证市场，结果表明三个价格序列是具有长期随机趋势的协整系统;价格调整发生在现货市场和存托凭证市场，而非期货市场;当共同随机趋势被分解时，期货市场的价格发现功能占据主导。

在股指期货市场欠发达的地区，现货价格在价格发现中普遍占据主导地位。

Amrit Judge （2014）应用日度数据对泰国的期现货市场进行实证研究，结果显示泰国期货市场发挥了价格发现功能，但现货价格的变化也会对期货价格造成影响。

我国股指期货价格发现功能研究

我国股指期货价格发现功能研究作者：张学军来源：《商情》2017年第23期【摘要】随着我国经济的发展，资本市场尤其是股市对国民经济的调节作用越来越大。

股票对于企业来讲是一种融资工具，对于投资者来讲是取得财产收入的一种投资标的，对于政府来讲可以通过股市调节货币供给，进而影响实际利率。

为了规避股票的波动性风险，股指期货的避险和套利功能越来越重要。

通过对股指走势的预测以及股指期货的交易可以使得投资者有效规避风险，并且使得盈利进一步扩大。

【关键词】股指股指期货风险规避套利价格发现和预测交易策略一、股指的定义股指是指股票价格指数简称，股票价格指数即股票指数。

是由证券交易所或金融服务机构编制的表明股票行市变动的一种供参考的指示数字。

股票价格指数是描述股票市场总的价格水平变化的指标。

它是选取有代表性的一组股票，把他们的价格进行加权平均，通过一定的计算得到。

各种指数具体的股票选取和计算方法是不同的。

某种股票指数，也就是表明股票行市变动情况的价格平均数。

编制股票指数，通常以某年某月某日为基础，以这个基期的股票价格作为100，用以后各时期的股票价格和基期价格比较，计算出升降的百分比，就是该时期的股票指数。

投资者根据指数的升降，可以判断出股票价格的变动趋势。

并且为了能实时的向投资者反映股市的动向，所有的股市几乎都是在股价变化的同时即时公布股票价格指数。

（一）股指计算计算股票指数，要考虑三个因素：一是抽样，即在众多股票中抽取少数具有代表性的成份股；二是加权，按单价或总值加权平均，或不加权平均；三是计算程序，计算算术平均数、几何平均数，或兼顾价格与总值。

计算股票指数时，往往把股票指数和股价平均数分开计算。

按定义，股票指数即股价平均数。

但从两者对股市的实际作用而言，股价平均数是反映多种股票价格变动的一般水平，通常以算术平均数表示。

人们通过对不同的时期股价平均数的比较，可以认识多种股票价格变动水平。

而股票指数是反映不同时期的股价变动情况的相对指标，也就是将第一时期的股价平均数作为另一时期股价平均数的基准的百分数。

期货市场价格发现功能文献综述

期货市场价格发现功能文献综述价格发现是期货市场的基本功能之一。

价格发现功能是指在期货市场通过公开、公平、公正、高效、竞争的期货交易机制，形成具有真实性、预期性、连续性和权威性期货价格的过程。

根据安妮·派克(1976)的解释，至少有三个原因使期货市场倾向于增加市场价格信息，一是交易成本在交易活跃的市场比现货市场低；二是期货市场吸引投资和投机者，主要是他们有对不同风险的偏好，由于投机报酬取决于交易技巧，搜寻价格信息的动机比不从事期货交易的投资者要强烈，所以投资和投机者增加了反映在现货价格上的信息量；三是市场参与者必须考虑各方面对价格的反映，提高了市场价格的理性。

因此这些都说明期货市场的存在使得市场价格更加有效。

对价格发现功能的实证检验具有十分重要的理论与现实意义。

借此我们可以了解期货价格是否能够担当指导大宗商品现货市场价格的任务，了解在何种情形下期货市场价格发现作用得不到有效地发挥。

这不仅有助于从事套期保值、套利和投机交易的市场参与者理解期货价格与现货价格变动的机制，而且有利于交易所的管理和政府部门的监管，从而进一步推动市场的发展。

1、国外期货市场价格发现功能的研究GarbadeandSilber(1983)最早对期货价格引导现货市场价格进行实证检验，因此，称之为GS模型。

随后大量的研究文献都以GS模型为基础，在一下几个方面做出拓展：(1)延长滞后的结构，以考察期货价格与现货价格对前期价格的依赖性；(2)对期货价格和现货价格进行Granger因果检验；(3)利用误差纠正模型分析期货市场价格与现货市场价格对长期均衡和短期偏离因素的依赖性；(4)解决收益序列数据中的异方差性(Heteroskedasticity)交易问题，提高统计检验的精确度，利用高频数据来验证期货市场与现货市场之间的领先－滞后关系。

Bigman，GoldfarbandSchechtman(1983)利用传统的OLS回归方法检验了在CBOT交易的小麦、玉米和硬麦等期货合约的价格发现功能，他们分析了从1975年1月到1980年9月间期货价格与现货市场价格的数据，利用交割日的现货市场价格对前j个星期的期货价格进行简单回归，认为期货价格不是相应的到期日现货价格的有效估计，期货市场的“简单效率”不能成立。

我国股指期货价格发现功能的研究-文献综述

2010年2月20日，中国证监会有关部门负责人宣布，证监会已正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则，至此股指期货市场的主要制度已全部发布。

2010年2月22日9时起，正式接受投资者开户申请。

2010年4月16日，筹备三年多的首只股指期货——沪深300指数期货终于正式上市交易。

作为我国首个股指期货产品，沪深300指数期货的推出，势必对我国金融市场产生深远的影响。

在此，本文试图通过对手中掌握的有关文献进行简单的梳理和总结。

本文主要分为以下四个部分。

第一部分是关于股指期货和其价格发现功能的相关概念。

第二部分是关于股指期货的价格发现功能的理论研究文献的综述。

第三部分是关于股指期货的价格发现功能的实证研究综述。

第四部分是关于股指期货的价格发现功能的研究总结。

由于缺少在股指期货的价格发现功能方面的定性研究的文献，本文将不对其定性研究进行阐述。

一、股指期货的相关概念（一）股指期货的涵义股票指数期货（Stock index futures,简称股指期货）是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。

简言之，是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约[1]。

作为一种重要的衍生金融工具，股指期货一直以来在世界金融市场上发挥着重要的作用，并有着世界范围的影响力。

众所周知，金融市场上的衍生工具主要有期货、期权、远期合约和互换。

股指期货包括外币汇率期货、利率期货和股指期货，分别于1972年、1975年和1982年出现，其中股指期货是最迟问世的。

自从1982年美国堪萨斯期货交易所上市以来，经过30年的发展，股指期货现在已成为一个成熟的全球金融市场的产品。

不仅股指期货的品种每年增多，股指期货交易规模也是急速的上涨。

（二）股指期货的特点（1）跨期性：期货是基于对外来交易产品价格走向而签订的一种合同，在未来某一时间按照事先约定的条件来进行交易。

例如，当交易者预计在一个月之后需要一批铜现货，但是又预期一个月后的铜因为需求量增加而涨价，可以现在在期货市场上购买等量的铜期货合约，由此保证一个月以后的铜现货的购买价格，这就是期货跨期性的体现。

我国股指期货价格发现功能的研究-文献综述

2010年2月22日9时起，正式接受投资者开户申请。

2010年4月16日，筹备三年多的首只股指期货——沪深300指数期货终于正式上市交易。

作为我国首个股指期货产品，沪深300指数期货的推出，势必对我国金融市场产生深远的影响。

在此，本文试图通过对手中掌握的有关文献进行简单的梳理和总结。

本文主要分为以下四个部分。

第一部分是关于股指期货和其价格发现功能的相关概念。

第二部分是关于股指期货的价格发现功能的理论研究文献的综述。

第三部分是关于股指期货的价格发现功能的实证研究综述。

第四部分是关于股指期货的价格发现功能的研究总结。

由于缺少在股指期货的价格发现功能方面的定性研究的文献，本文将不对其定性研究进行阐述。

简言之，是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约[1]。

作为一种重要的衍生金融工具，股指期货一直以来在世界金融市场上发挥着重要的作用，并有着世界范围的影响力。

众所周知，金融市场上的衍生工具主要有期货、期权、远期合约和互换。

股指期货包括外币汇率期货、利率期货和股指期货，分别于1972年、1975年和1982年出现，其中股指期货是最迟问世的。

自从1982年美国堪萨斯期货交易所上市以来，经过30年的发展，股指期货现在已成为一个成熟的全球金融市场的产品。

不仅股指期货的品种每年增多，股指期货交易规模也是急速的上涨。

（二）股指期货的特点（1）跨期性：期货是基于对外来交易产品价格走向而签订的一种合同，在未来某一时间按照事先约定的条件来进行交易。

我国沪深300股指期货市场价格发现功能研究--基于5分钟高频数据

我国沪深300股指期货市场价格发现功能研究--基于5分钟高频数据摘要：本文基于5分钟高频数据，对我国沪深300股指期货市场价格发现功能进行了研究。

研究发现，期货市场的价格发现功能相对较为有效，主要来源于其价格信息的创新性。

同时，期货市场的价格发现功能受到市场流动性、交易时间等因素的影响，具有一定的时空特异性。

关键词：沪深300股指期货市场；价格发现功能；高频数据；时空特异性1. 研究背景与意义价格发现是指在市场中通过交易所获取的信息，通过参与者之间的互动和交易，在反映供需关系、信息不对称、预期等因素的同时，对价格进行调整和平衡的过程。

价格发现功能良好的市场，能够及时、准确地反映供需状况和预期变化，为资产定价提供有效参考和依据。

而期货市场在价格发现功能方面，由于其交易策略的多样性和灵活性，以及交易规模的大、交易时间的长等特点，具有一定的优势和特殊性。

因此，研究期货市场的价格发现功能，对于理解市场运行机制、提高市场效率、加强市场监测和监管等具有重要意义。

2. 数据来源及研究方法本文采用2019年9月至2020年8月沪深300股指期货5分钟高频数据，选取每日第二个交易时间段共计305个交易日的数据，对市场价格发现功能进行研究。

具体方法为：首先计算每个交易日的价差累计值和价格变动量累计值，得到每个交易日的价格创新指标。

然后基于时间序列模型和动态因素分解模型，分析价格创新指标和沪深300股指期货价格之间的关系。

最后，通过建立回归模型和统计检验，探讨市场流动性、交易时间、交易量等因素对价格发现功能的影响。

3. 研究结果与讨论（1）价格发现功能相对较为有效。

本研究发现，期货市场的价差累计值和价格变动量累计值均呈现出显著的相关性，表明市场价格存在一定的惯性和连续性。

同时，价差累计值和价格变动量累计值与价格创新指标之间也呈现出显著的正相关关系，表明期货市场的价格发现功能相对较为有效。

（2）价格发现功能具有一定的时空特异性。

di股指期货价格发现功能的实证研究

di股指期货价格发现功能的实证研究摘要：本文采用单位根检验、协整检验、granger因果检验等方法，进行if1012合约的价格发现功能的实证研究，发现if1012合约的价格发现功能较弱，这可能是我国证券市场投机性较强、做空机制不够等原因造成。

关键词：价格发现格兰杰因果检验脉冲响应分析一、导论价格发现是期货市场的基本功能之一。

价格发现功能是指在期货市场通过公开、公平、公正、高效、竞争的期货交易机制，形成具有真实性、预期性、连续性和权威性期货价格的过程。

我国股指期货自2010年4月16日推出以来，经过一年多的发展，已成为投资者进行投资的又一重要手段。

本文以if1012季月合约的交易数据对股指期货的价格发现功能进行研究。

二、实证检验本文选取if1012合约日交易数据（2010年4月20日~2010年12月17日，共162个交易日）及该时段hs300指数日交易，数据来源国泰安数据库。

（一）单位根检验对hs300股指现货和if1012合约收盘价经对数变换后，用adf 方法进行单位根检验，结果如下：可知，hs300股指现货的adf统计量值为-1.153028，均大于各显著性水平的临界值，不能拒绝原假设，表明hs300股指现货的日收盘数据是非平稳序列。

同理if1012合约的日收盘数据也是非平稳序列。

hs300股指现货一阶差分的adf检验，其值为-11.83613，在1%的显著性水平下拒绝原假设，说明hs300股指现货一阶差分序列是平稳序列。

同理if1012合约一阶差分的日收盘数据也是平稳序列，可继续进行协整检验。

（二）协整关系检验对于hs300股指现货和if1012合约进行协整检验，因为只有两个变量，最多存在一个协整关系，可采用e-g两步法进行协整关系检验。

1.进行回归（下接第51页）。

中国股指期货市场的价格发现能力研究——基于小波多分辨分析的视角

Ｒ Βιβλιοθήκη ）满足可容许条件：
Ｊｆｌ）Ｉ２／＜ ∞
函数ｇ（ｔ）称作小波基函数或小波母函数。对于实数对ａ，ｂ），参数ａ为非零实数，函数，（）＝口［（ｆ — ｂ）／ａ３称为由小波母函数ｇ（ｔ）生成的依赖于参
业界和监管当局十分关心的一个问题。截止目前，沪深３００股指期货已运行两年多，其价格发现功能是否得以有效发挥，这是本文主要研究的问题。
一
下所述：
设函数ｇ（）为一平方可积函数，ｇ（ｔ） ∈Ｌｚ（Ｒ），如果其傅里叶变换
畲融教与研宓
２０１３年第５期（总第１５１期）
中国股指期货市场的价格发现能力研究
基于小波多分辨分析的视角
钱燕
（苏州大学东吴商学院，江苏苏州２１５０２１）
摘
要：运用小波多分辨分析、线性和非线性Ｇｒａｎｇｅｒ因果检验方法，分析我国沪深３００股指期货和沪深３００股票指数之
－
，
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一
如果Ｉｓ大于Ｆ的临界值，则拒绝原假设；否则接受原假设：不能Ｇｒａｎｇｅｒ引起Ｙ。２．非线性Ｇｒａｎｇｅ检验Ｂｒｏｃｋ（１９９１）指出，由于金融时间序列往往具有非线性的特点，常规的线性ＶＡＲ模型难以全面、准

沪深300股指期货价格发现功能实证研究

发现现货市场对期货市场的冲击反应较大［６１二、数据描述和研究方法
（）据描述一数
那么．期货市场和现货市场具有怎样的信息流
动关系呢？综合相关理论文献，主要有两条信息传导路径。第一．期货市场引导现货市场。Ｉｋ１７１Ｂａ（９６ｃ与Ｇｏｓｎ１８１ｒｓｍａ（９９以期货市场具有信息传递能力．判定期货具有价格发现功能。而验证期货与现货市
利用单位根检验、整检验、量误差修正模型与Ｇａｇｒ协向ｒｎｅ因果关系探讨沪深３０股指期货与现货市场之间的关联性。０
研究结果表明：指期货和股票指数之间存在长期的均衡关系；货市场？信息传递速度快于现货市场；交割月前，股期的在股指期货和现货相互引导。入期货合约交割月后．进只存在期货引导现货。Ｉ键词】指期货价格发现关股协整关系
【中图分类号】８２【文献标识码】【Ｃ１Ａ文章编号】０６２２（００１－０５０１０－０５２１）００１－４
一
、
引言
指出．效率市场中。货价格和现货价格关系如在期
下：ｏＳ（＋）Ｆ是在０期时，ＦｏＣ，到期日为ｔ的期货，１＝价格。。Ｏ期的现货价格。Ｓ是Ｃ是由０期到ｔ的持期

股指期货价格发现功能研究

股指期货价格发现功能研究第一章绪论近年来，随着中国市场的不断发展，各种金融衍生品也越来越多地出现在人们的眼前，其中最为重要的便是股指期货。

股指期货是指以某一股票指数为基础标的物的期货合约。

在这个合约中，买方和卖方可以协商确定某一股指数在将来某一时间点的价格，并在这一时点进行交割。

股指期货交易具有杠杆效应，能够为投资者提供更高的收益率，同时也具有更高的风险。

早在上世纪末，股指期货就已经在全球范围内逐渐发展成熟。

而在中国，这个市场也已经经历了十几年的发展，已经成为了中国金融市场中不可或缺的一部分。

随着股指期货市场的不断壮大和成熟，越来越多的人开始关注这个市场，并尝试在其中进行投资。

但是，在这个市场中，价格变动频繁、波动剧烈，而价格的发现机制又是怎样的呢？本文将围绕股指期货价格发现功能进行研究，旨在探究价格发现机制是如何建立起来的，以及股指期货市场中存在的一些问题，最终希望能够为投资者提供一些有益的建议。

第二章股指期货市场价格发现机制分析在股指期货市场中，价格的形成和发现机制包括市场竞价和报价撮合两个环节。

其中，市场竞价是指在交易日中开盘前和收盘后的一段时间，在此期间，所有的交易者可以通过市场价格的形成，在市场中交易，从而通过交易实现资金的流动。

而报价撮合则是指，在交易日中对于每一笔交易，买方和卖方均可报出自己的交易价格，并在中心撮合之后进行交易。

整个价格发现过程就是通过市场竞价和报价撮合两个环节，形成买卖双方交易价格的过程。

在股指期货市场中，不同的投资者通常会基于不同的信息和理解，对价格进行不同的预估。

但是，在价格的拉锯战中，市场参与者们往往又会通过交易和比较，渐渐走向了共识。

从投资者角度来看，这样的过程既有利用信息的过程，也是一个有形的风险分散的过程。

第三章股指期货市场发现机制的优劣分析在股指期货市场中，竞价市场的价格发现机制具有一定的优越性。

首先，市场价格是由市场交易者共同协商形成的，它比单一价格更反应了市场状况和参与者的交易意愿；其次，价格发现过程是由多次交叉对比和博弈的结果，具有更强的市场透明度和公正性；最后，交易双方能够灵活地参与交易，并根据自己的预期价格进行报价，在市场中实现业务的对冲风险。

我国股指期货价格发现功能的研究

1 期货市场价格发现功能的理论分析虽然我国沪深300股指期货合约上市已经有两年的时间，但很少有文献对其在现货市场上的价格发现功能进行深入的探讨。

本文将以此为出发点，对其进行一定的研究。

要想对期货市场的价格发现功能进行深入的研究和探讨，就必须有相关的理论基础作为支撑。

因此本文将在对股票指数期货的价格发现功能进行实证研究之前，先对期货市场的价格发现功能做理论上的阐述。

本章将分为四个部分：第一部分着重于从不同的角度分析期货市场价格发现功能的含义，这将是所有期货市场价格发现功能研究的基础；第二部分主要探讨价格发现功能是如何在期货市场中得到表现的；第三部分阐述了期货市场价格发现功能实现所需要的制度方面的前提基础；‘。

1．1期货市场价格发现功能的含义众所周知，价格发现功能并不仅仅存在与期货市场中，在现货市场中也具有价格发现功能。

本文将在此分两段对期货市场的价格发现功能进行阐述：第一段将对期货市场的价格发现功能与现货市场的价格发现功能的共性进行阐述；第二段将在第一段的基础上，对期货市场的价格发现功能的含义进行阐述。

1.1.1均衡价格和价格发现我们有必要在探讨价格发现功能之前，先关注一下均衡价格的概念，这是研究价格发现功能的前提之一。

均衡价格是西方经济学中最为重要的概念之一。

新古典经济学认为，市场中商品的供求关系决定价格。

当商品需求量大于供给量时，商品价格上升，促使需求量减少供给量增加；当需求量小于供给量时，商品价格下降，促使需求量增加供给量减少。

价格的调整不会停止直到市场中商品的需求量与供给量达到一个平衡状态的时候，而此时所形成的市场价格，就称为均衡价格（如图1.1）。

市场具有通过大量的交易调节市场需求从而发现这个均衡价格的功能。

新古典经济学理论中的均衡价格的实现，却要建立在以下几个假设前提之上：（1）理性人假设：所有市场中的参与者，都能通过自己的理性进行选择，并在给定的偏好和约束条件下，做出使自身利益达到最大化的决策，从而保证能够在市场中形成一条向上走向的供给曲线和一条向下走向的供给曲线；（2）信息完全充分：市场参与者能够掌握足够的信息，并随时根据新的信息调整自己的交易策略。

股指期货对于股指现货价格发现功能的研究--基于沪深300指数期货

虽然我国股指期货于２０１０年４月１６日才正式上市交易，但是对于中国股指期货的研究要远远早于这个时间。在２００６年以前，我国对于股指期货的研究主要集中在是否应该推出股指期货以及股指期货合约的设计。如巴冠华（１９９７）认为，完整的股票市场应该包括现货市场和期货市场，我国股票市场的高风险性越来越需要股指期货。而自２００６年我国推出沪深３００指数期货仿真交易以来，众多学者开始利用仿真交易数据研究股指期货对我国现货市场的影响。如吉瑶等（２０１０）利用相应的仿真交易数据作为研究对象，发现在长期内股指期货与股指现货之间存在相互引导关系，但在不同的市场条件下，这种关系并不稳定。２０１０年４月１６日，我国股指期货正式推出以后，学者们开始利用真实数据对我国股指期货市场进行研究。华仁海、刘庆富（２０１０）利用一分钟高频数据进行实证分析，结果表明我国股指期货与股指现货之间存在双向价格引导关系。张宗成、刘少华（２０１０）对我国沪深３００指数期货进行实证研究，发现股指期货对股指现货市场的作用较大，是现阶段沪深３００指数下跌的引导者。需要指出的是，在２０１０年以前，由于无法获得真实数据，大多数文章都是对股指期货的推出进行定性研究，或者直接利用仿真数据进行分析，文章可信度以及应用性较弱；而在２０１０年以后，真实数据的出现，使得许多学者开始进行我国股指期货的实证研究，但众多的实证分析中，大部分文章并没有将理论与实证很好的结合起来，而是在未提供理论依据

沪深300指数期货价格发现功能研究

沪深３０指数期货价格发现功能研究０
蔡向辉
（旦大学经济学院，上海复
２０３）０４３
摘要：价格发现是股指期货的基础功能。本文利用信息份额模型、长短期模型、ＥＡＲＧＣＨ模型等，对沪深３００指数期货价格发现功能进行实证研究，研究发现：股指期货一般领先现货价格，但不是价格决定者而仅是价格先行反映者：股指期货的价格发现功能在合约不同生命周期阶段有着差别表现；股指期货的上市，提高了股市信息传播
顿・勒就曾指出， “ 米期货市场的魅力在于让你真正
了解价格。为了更全面、深入地认识股指期货完善 ” 股市价格发现功能的表现和意义．我们以现有数据为
从属地位．结论更清晰。方法主要是共同因子模型，
（Ａ、误差修正模型（Ｃ）等方法。目前，向ＶＲ）ＥＭ
量误差修正模型（Ｃ）成为较主流的研究方法①。ＶＥＭ
二是在稳定协整关系的基础上，精确确定期现货市
场的价格发现贡献度．定量地回答了彼此的主导和
效率．积极作用比较明显。关键词：股指期货；价格发现；沪深３０指数０
ＡｂｔａｔＰｉｅｄｓｏｅｙｉｈａｉｕｃｉｎｏｄｘｆｔｒｓＢａｅｎｔｅｍｏｅｓｏｓｒｃ：ｒｃｉｃｖｒｓｔｅｂｓｃｆｎｔｆｉｅｕｕｅ．ｓｄｏｈｄｌｆＩｏｎＳ，ＰｎＴａｄＥＧＡＲＣＨ，ｔｅｅ — ｈｍｐｒａｅｅｒｈｏ３０ｉｄｘｆｔｒｓｃｍｅｔｈｅｏｃｕｉｎ．ｉｓｌｆｔｒｓｐｉｅｌａｓｓｏｋｄｘｐｉｅ，ｎｔｔｅｄ — ｉｉｌｓａｃｎＨＳ０ｅｕｅｏｏｔｒｅｃｎｌｓｏｓＦｒｔｃｒｎｕｙ，ｕｕｅｒｅｄｔｃｓｉｅｒｃｃｎｏｅｈｃｄｒｕｈｏｔｇｅ．ｅｏｄｙ，ｉｄｘｆｔｅ、ｒｃｉｃｖｒｕｃｉｎｈｓｄｆｅｅｔｐｒｏｍａｃｕｉｇｉｓｌｅｙｌ．ｈｒ — ｉｅｔｅｆｒｏｒＳｃｎｌｂｔｈｎｅｕｒｓｐｉｅｄｓｏｅｆｎｔａｉｒｎｅｆｒｎｅｄｒｎｔｉｃｃｅＴｉｄｕｙｏｆｆ

股指期货价格发现功能研究

自１９８２年股指期货诞生以来，其价格发现功能就受到了广泛的关注。

目前，关于期现货市场价格发现关系的理论和实证研究已有很多，涵盖了全球主要市场指数及期货品种，包括美国Ｓ＆Ｐ５００、英国ＦＴＳＥ１００、法国ＣＡＣ４０、德国ＤＡＸ、日本日经２２５、香港恒生、韩国ＫＯＳＰＩ２００、台湾ＴＷＳＥ等指数及其期货。

大部分研究认为，股指期货居于价格发现的主导地位，领先现货指数５－４５分钟左右。

股指期货是依靠什么实现价格发现功能的呢？尤其是随着我国股指期货的获批，认真研究这一问题，不仅具有重要的理论意义，也具有深刻的现实意义。

股指期货之所以能够充当价格领先者，就是因为它能够更快地反映信息冲击、完成价格调整，而这都是股指期货在产品设计、交易机制和投资者群体等方面与股票不同的属性和特征的现实反映。

一、股指期货与股票的产品设计差异股指期货与股票在产品设计结构上有着显著不同，这解释了二者在信息揭示和反映方面的差异。

1.股指期货免受“指数成份股异步交易效应”影响。

由于指数成份股数量多，流动性有差异，经常会出现成份股非同步交易的情况，即在某一时刻，部分成份股成交并产生新价格，而部分成份股尚未达成新成交，仍维持前时的陈旧价格，这也被称为陈旧价格效应。

指数价格必然受到部分成份股陈旧价格的影响，限制其充分反映新信息的能力。

相比之下，股指期货只是一个交易品种，交易集中度高，价格更新很快。

很多学者都将其作为期货价格领先现货价格的主要原因。

新加坡摩台指数期货领先台湾台指期货也有这个原因。

摩台指数期货的标的指数（摩台指数）成份股仅为台湾股票市场中最具代表性的７７只股票，而台指期货的标的指数（台湾加权指数）则涵盖台湾股票市场所有上市公司，因而，台湾加权指数成份股异步效应要比摩台指数明显得多。

2.股指期货对宏观信息和系统风险反映更快。

股票市场直接交易并产生个股价格，在反映个股信息变化时更方便，也更具有优势。

直接跟踪指数、反映系统风险变化的股指期货，直接交易并产生指数价格，在反映宏观信息和系统风险方面，成本更低，实现更便利，更具有优势。

中国沪深300股指期货的日内价格发现功能研究

发票内容的审查，括：１看发票包（）报销联的台照、间、时数量、价、额是单金
五、查清各责任人是否明知假发票而
持有
“ 有伪造的发票罪 ” 成立，明持的以知伪造的发票而持有为构成要件。因而在税务稽查中，在查清行为人或单位涉
一
、
引言
纵观国内外关于期货市场价格发现功能的研究成果，研究
股指期货是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，领先滞后关系的文献众多，如Ｋｗｌｒｔ１１８） — ａａｌ．９７、ｅｅａ（Ａｂ即双方约定在未来的某个特定日期，以按照事先确定的股ｈａｋｒ（９８、ｔｌｅｌ１９）ＳｕｇＯｈＮｍｔ１可ｙｎａ１９）Ｓｏｌｔａ。９０、ｅｎａｅ．（ａ价指数的大小，进行标的指数的买卖。理论上讲，股指期货因其良好的流动性、可卖空的交易机制而具有价格发现的功能。映速度不同；二是新信息冲击对不同市场的影响强度不同。（０６等分别对美国ＳＰ５０ＭＭＩ英国ＦＳＯ、国２０）＆０、、ＴＥ１Ｏ韩ＫＰ０ＯＳＩ０等股指期货与现货之间的领先滞后关系进行研究２
推断。２核查发票的发行地区与企业注册地是否相符如果开具的发票并非其注册地，则假发票的可能性较大。３核查发票号码相连或相接近下开．
单位、收款单位的名称是否相符。（）４审
管及以上负责人是否指令财务人员入账四、据的收集、源自固定要及时、面、全