资产组合规模适宜度的实证研究
CAPM资产定价模型简介与探讨
CAPM资产定价模型简介与探讨一、前言马克维兹在1952年发表了一篇具有里程碑意义的论文——《投资组合选择》，标志着现代投资组合理论的开端。
在此基础上，William Sharp（1964）、Lintner（1965）、Jan Mossin （1966）分别提出资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）。
CAPM用一个简单的模型刻画了资产收益与风险的关系，代表了金融学领域重要的进展和突破，是现代金融学最重要的理论基石之一。
本文主要是简要介绍一下CAPM资产定价模型的内容以及它在实证中所面临的一些问题。
二、CAPM模型简述（一） CAPM模型假设资本资产定价模型的推导是建立在一下严格条件上的:1.投资者以资产组合在某段时间内的预期收益率和标准差进行资产组合评价投资者都是风险厌恶的,即市场中每个参与者都满足均值-方差偏好。
他们按照均值-方差原则进行投资选择,在风险既定条件下选择收益最大化,或收益既定下选择风险最小化；2.所有的资产持有者处于同一单一投资期,市场上的投资者可以按照相同的无风险利率进行无限制的借入或贷出；3.资本市场是一个完全市场,不存在信息流阻碍,无税收和交易成本；4.资产无限可分,投资者可以按照任何比例分配其投资；5.投资者具有相同的预期,对预期收益率,标准差,资产之间的协方差等均有相同的理解。
（二） CAPM模型表达式基于以上假设，CAPM定价模型可以表达为：E(r i)=r f+β[E(r M)−r f]其中，E(r i)表示投资组合预期收益，r f表示无风险利率，β表示市场组合的风险（也就是系统风险）系数且β=Cov[r n,r M]/Var[r M]，E(r M)表示市场组合的预期收益。
这提供了一个简洁而又直观的资产定价关系：一个资产的风险溢价与其市场风险成正比，市场风险由它对市场组合的β值，即其市场β值来衡量。
比例系数是[E(r M)−r f]，即市场组合的风险溢价。
资本资产定价模型及其在我国证券市场中的实证研究
式中 ｐｉ 为证券 Ｉ 的相对风险 ；ｃ ｖＲ ，Ｒ 是证券 ｉ ｏ （ ｉ ｍ） 的回报 市场无摩擦。 除上述这些明确 的假设之外 ， 还有如下隐含性假设 每种证券 的收益率分布均服从正 态分布 ；交易成本可以忽略不 资本资产定价模型假定所有的投资者都运用马科维茨的投资 计 ；每项资产都 是无限可分的 ，这意味着在投资组合 中，投资者 组 合理 论 在 有 效 集 里 去寻 找 投 资组 合 ，这 时 证券 的收 益 与风 险将 可 持 有 某 种 证 券 的 任 何 一部 分 。 呈现 出一种清 晰的线性关 系，这种线性关系表示为：
资本资产定价模 型（ ａ ｉ ｌＡｓｅ ｒｃｎ ｄ ｌ Ｃ ｐｔ ｓｔ Ｐ ｉｉｇ Ｍｏ ｅ ，简称 义 。具体地 ，投资者可以通过权威性的综合指数来确定全市场组 ａ
Ｃ Ｍ） ＡＰ 是继哈里 ・ 马科维茨（ ｒｙ Ｍ ・ ｒ ｏ ｔ） １５ 年 合 的期望收益率，并据此计算 出可供投资者选择的单项资产的 Ｄ Ｈａ ｒ Ｍａ ｋ ｗｉ 于 ９ ２ ｚ
关键词 ： 资本资产定价模型 （ＡＭ ； 市场 ； ＣＰ）有效 证券市场
一
资本 资产定价模型及其应用前提
资本资产定价模型是现代金融学的奠基 石，它揭示了资本市
场 基 本 的运 行 规 律 ，对 于 市 场 实 践 和 理 论 研 究都 具 有 重 要 的 意
１ 资 本 资 产 定价 模 型 理 论 研 究 ．
均衡的期初价格 ＝Ｅ 期末价格 ＋股息） Ｅ ） 】 （ ／【１ｉ ＋１
建立现代 资产组合理 论后，由威廉 ・ 券来确定无风险收益 Ｗｉｉｍ Ｓ ａｐ ） ｌ
翰・ 林特（ｏ ｎ Ｌｎ ｅ） Ｊ ｈ ｉｔｒ、简 ・ 莫森（ａ ｓｉ） Ｊｎ Ｍｏｓ 等人创立的。模 率 。当一个投资者得到这些信息后，资本资产定价模型就为投资 ｎ
保险公司规模经济的实证研究
保险公司规模经济的实证研究【摘要】国内外对保险行业的经济规模经济进行了相关的研究。
本文主要采取定量研究以及定性研究的办法对目前我国保险公司规模经济进行实证分析，结果表明，我国的保险业存在规模不够经济、全要素贡献程度低以及狭义技术进步贡献低等问题。
因此倡导保监会不断完善保险业发展政策、加强专业保险经理人培养以及积极推广混业经营方式，加强业内的合作，逐渐扩大保险业的规模经济。
【关键词】规模经济全要素生产率狭义技术贡献一、前言目前我国的保险行业发展较快，保费以及参保人数高速增长，而且预估在未来十年内其上升空间较大。
通常保险业内是利用保险规模的扩张所带来的规模效益来衡量保险业发展的经济程度，这就是规模经济的含义。
本文主要采取定量研究以及定性研究的办法对目前我国保险公司规模经济进行实证分析，以探究如何让保险业趋于壮大和规范，这对保险业经济能够健康、持续发展意义非常重大。
二、国内外关于规模经济的理论及文献综述最早的规模经济概念是1962年著名经济学家马歇尔在其著作《经济学原理》提出来的。
此后许多经济学派也针对规模经济进行大量的研究。
而1957年索洛提出了全要素理论，也称为“索洛余值”，接着，美国著名经济学家丹尼森在索洛全要素理论基础上，将全要素生产率分为规模效应、衡量效率改善以及技术进步三部分。
因为保险业的特殊性，使得其业内规模经济关系也比较复杂。
国外大部分研究均是探究规模经济的效率及方法，或者探究保险公司的不同形态，不同营销方式的效益等。
例如timme、grace在murphy及filed 关于规模经济分析的基础上，以美国的寿险公司为研究对象，研究出合理的保险产出组合能够极好地创造经济效益。
geehan、da-ly 和roa应用传统的超对数成本函数计算办法，以保费增加的拉式指数作为产出的变量，评估了加拿大寿险公司的技术进步及规模经济水平。
在国内研究方面，2000年铭奇、邓秋云分析指出，我国大部分行业的企业规模经济效应不显著，只有一部分交通运输、非金属或者商品批发零售等行业存在u型的曲线关系，即规模经济效应比较显著。
C4-投资组合分析
3.适度组合规模的实证研究
（1）Evans & Archer(JOF,1968)的研究：适度组合规模≈ 16。
（2）Wagner & Lau( FAJ,1971)的研究： （a）适度组合规模≈ 15，超过15并不能显著降低组合风险；
简单组合的收益和风险（1960.6－1970.5）
（b）证券等级越高（低风险），组合风险越低，收益越低；反之， 证券等级越低（高风险），组合风险越高，收益越高。 不同等级证券组合的收益和风险（Ｋ＝２０）
二、投资组合理论的意义 1、理论价值
（1）提供解决投资最优组合选择的科学理论和方法； （2）为资产定价模型（CAPM）提供重要的理论基础。
2、应用价值
（1）资产组合管理（如基金管理）的“圣经”； （2）基金管理立法的依据：规定基金的持股比例； 《证券投资基金管理暂行办法》（1997，11） 《关于加强证券投资基金监管有关问题通知》
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四、传统投资组合分析——简单投资组合
1.传统投资组合的问题——过度与适度组合规模
（1）扩大组合规模有助于减少组合风险，但当组合规模达到一 定规模时，组合风险趋于稳定，不再继续下降。
（2）组合的管理成本（信息费用、交易费用等）随组合规模的 扩大而增加。
2.适度组合规模原理—— 寻求“最优”的组合规模
按EP分组所得的组合风险与规模关系图 按EP分组所得的组合收益与规模关系图
（组合收益的分组效应不显著）
<4>DP: 不发股利公司的股票组合的系统性风险最高，收益率也 最高；高DP组合的系统性风险最低，但其收益率处于中等水平而 不是最低。
按DP分组所得的组合风险与规模关系图 按DP分组所得的组合收益与规模关系图
资本结构和企业价值关系实证研究
资本结构和企业价值关系实证研究作者：刘可欣来源：《商业文化》2021年第21期本文以2020年互联网背景下以及新冠肺炎疫情契机下迅速发展的计算机应用行业的89家企业为研究对象，探究该行业资本结构与企业价值的关系。
结果显示，该行业两者之间的关系符合MM定理，当资产负债水平小于39.93%时，企业价值随资产负债水平的增加而增大，当资产负债水平大于39.93%，两者呈负相关关系。
现阶段，企业应适当提高资产负债率，减少对股权融资的依赖，持续增强盈利能力，不断优化资本结构，努力提升自身价值。
在互联网、大数据、物联网发展迅速的背景下，新冠肺炎疫情的爆发为产业数字化应用场景爆发、计算机产业迅速崛起提供了良好契机，进一步加速了产业链的深度融合。
计算机产业具有增长快、附加值高、渗透力强的特点，通过提高其他产业产品的科技附加值，能够促使传统产业有效转型升级，从而提高整个经济系统的生产效率（王新红，2007）。
可见，在信息化时代计算机应用技术举足轻重，计算机产业对与国民经济的推动作用也愈发凸显。
本文从微观的角度出发，以计算机应用行业上市为研究对象，分析其资本结构与公司价值的关系，深化企业对融资效率的认识，探求有助于企业提升自身价值，增强核心竞争力的有效路徑。
融资结构理论在企业融资行为中具有重要的理论指导作用。
在满足有效市场理论、经纪人假设以及增长最大化假说的前提下，即在完全竞争的完善的资本市场下，早期的MM理论（无公司税的MM理论）认为，资本结构对企业价值没有影响；作为MM定理的延续和发展，权衡模型理论对原本的MM定理进行了修正，认为在考虑了税收（公司赋税和个人所得税）、权益代理成本和财务困境成本的条件下，加权资本成本会随债务的增加而减小，因此存在最优的资本结构，使得企业价值最大化。
目前，对于资本结构与企业价值关系的研究颇多。
当所得税率为33%时，其负债比例保持在低于60%较为适宜（胡援成，2002）。
一般来说，上市公司的资产负债率近似服从均值为42%、标准差为18%的正态分布（吕长江、韩慧博，2001）。
投资组合中的可行集与有效边界问题研究剖析
投资组合中的可行集与有效边界问题研究王晓乐（常州工学院经济与管理学院，江苏常州213002）摘要：本文从从马科维茨的投资组合理论思想出发，在已有结论基础之上，利用均值方差模型分别研究了风险资产组合和引入无风险资产后各自有效边界的确定和解析表达式，随之引入CAPM模型着重分析了资本市场中，投资者如何确定投资组合来均衡收益与风险之间的关系。
文末就CAPM的有效性问题和股票收益与风险的关系这两个延伸问题进行了简单的探讨。
关键词：投资可行集有效边界CAPM模型一、引言（一）课题研究的背景面对五花八门的投资对象，大家都明白“鸡蛋不要都放在同一个篮子里”的简单道理，那么“鸡蛋”应该放在几个“篮子”里，这些“篮子”各有什么特点？在资本市场中，马科维茨的投资组合选择理论和在此基础上发展形成的CAPM模型，历来是投资者面对风险和收益决策投资组合的重要理论依据。
投资者在资本市场中，如何平衡风险与收益之间的关系，如何有效决策资产组合，这些都是关键问题。
（二）课题研究的价值投资有效组合，使资产风险合理分散化，通过充分利用数学知识，借助计量经济学的帮助，分析投资理论中的风险类型和收益模型，推导在各种风险资产组合中的可行集和有效边界，风险最小的情况下，使得投资组合获得最大利益，从而更好地服务于现代证券市场。
二、已有相关研究观点评介关于资产定价的原理和模型的研究，国内不乏众多学者。
合肥工业大学经济管理学院的邓英东教授（2004）在他的文章中评述：Markowitz的证券组合选择理论，在今天已经成为现代金融经济学的基石，人们在处理证券组合的收益-风险分析时，Markowitz理论始终是一种基本工具。
[1]东华大学理学院的陈静、胡良剑教授认为：金融决策的核心问题就是权衡证券收益与风险的问题。
[2]在论述有关CAPM模型的作用时，中国人民大学金融专业博士生导师吴晓求教授在他的文章里写道：CAPM给出了一个非常简单的结论，只有一种原因会使投资者得到更高回报，那就是投资高风险的股票。
两种投资组合模型的实证比较
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则 对 于一 个最 低 收 益 率 为 ０１ １的投 资 者 来说 ， 种 模 型 下 的 总 各 收益如下： 表 ６ 各模型下的
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３实证比较 从上证 ５ ０中 选 择 ８只 权 重 股 票 ， 别 为 ｓ（ 钢 股 份 ，０ ０ ５ 分 武 ６ ０ ０） ｓ 民 生 银行 ，０ ０ ６、３ 国联 通 ，０ ０ ０、 （ 海 汽 车 ，０ １ ４、 （ ６０ １） （ ｓ中 ６ ０ ５ ） ｓ上 ６ ０ ０）
半期金融学 的第一次革命 ， 为现代金 融经济学 的崛起奠 在 不 允 许 卖 空 情 况 下 ， 用 ＭＡ Ｌ 运 Ｔ ＡＢ软 件 编 程 ， 算 出 当 ｒ分 计 ０ 定 了坚 实 的基 础 。 券 组 合 理 论 是 证券 投 资学 最 重 要 、 复 杂 和最 有 证 最 ．５ Ｏ０ ，．９ Ｏ１ ，．３ ０１ ３时样 本数据 的均值 一半绝 ６ 应 用 价值 的部 分。 它 研 究 并且 回答 在 面 临 各 种相 互 关 联 的 、 定 的、 别为 ０Ｏ ，．７ Ｏ０ ， ．１ ０１ ， ． ５ 确 特别是不确定 的结果 的条件下 ，理性 的投资者应该 怎样和是怎样做 对 偏 差 投 资 组 合模 型 的最 优 投 资 策 略。
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上市公司如何谋划战略管理体系
上市公司如何谋划战略管理体系随着全球化进程的加速和市场竞争的日益激烈，上市公司面临着前所未有的挑战。
为了在不断变化的市场环境中保持竞争力，制定和实施有效的战略管理体系变得至关重要。
本文将探讨上市公司如何谋划战略管理体系，以实现长期成功和可持续发展。
1、明确公司战略目标制定战略管理体系的第一步是明确公司的战略目标。
上市公司应首先分析市场环境、竞争对手和自身优势，以确定公司的核心业务领域、市场定位和长期发展目标。
明确的目标有助于公司保持专注，并指导日常运营和决策。
2、构建战略分析框架为了确保战略目标的实现，上市公司需要构建一个战略分析框架。
该框架应包括对市场环境、行业趋势、竞争对手、客户需求等因素的深入分析，以及公司自身实力和资源的评估。
通过定期进行SWOT分析、PEST分析等，公司可以及时了解内外部环境变化，为制定和调整战略提供依据。
3、制定实施计划与策略根据战略分析框架的结果，上市公司应制定具体的实施计划与策略。
这些计划应包括拓展新市场、研发新产品、提升生产效率、优化供应链管理、加强人才培养与引进等方面的措施。
同时，公司应确保实施计划与整体战略目标保持一致，并指定责任人和时间表，以确保计划的顺利执行。
4、组织与协调资源为了支持战略实施，上市公司需要优化组织结构，明确各部门职责，并协调资源。
公司应确保各部门之间保持良好的沟通与合作，共同推进战略目标的实现。
上市公司还应根据战略需求，合理分配人力、物力、财力等资源，确保战略计划的顺利推进。
5、监测与评估制定战略管理体系的过程中，上市公司应建立一套有效的监测与评估机制。
通过定期收集和分析内外部环境的信息，公司可以及时了解战略实施进展情况，并对实际效果与预期目标进行比较。
如果发现偏离目标或遇到困难，上市公司应及时调整策略，以确保战略管理体系的有效性。
6、持续改进与优化随着市场环境的变化和公司发展的需要，上市公司应持续改进和优化战略管理体系。
这包括定期审查和更新战略目标、分析框架、实施计划等，以适应市场趋势和客户需求的变化。
我国科技型中小企业无形资产组合证券化研究
我国科技型中小企业无形资产组合证券化研究作者：许林唐清澜来源：《金融发展研究》2019年第04期摘要：科技型中小企业亟须大量资金谋求发展，但面临多种融资困境。
这类企业相比传统企业拥有大量的专利权、专有技术、非专利技术、商标权、著作权和特许使用权等技术性无形资产。
本文从无形资产组合视角研究企业的证券化融资模式，选取中小板和创业板的83家上市科技型中小企业为研究对象，实证发现这些技术性无形资产的组合对于科技型中小企业的盈利能力具有显著的积极影响，同时这些组合资产可以给企业带来稳定的现金流，为资产证券化奠定了基础，最后据此探讨了资产组合证券化模式。
本文的启示为：由于该类科技型中小企业轻资产重研发，应推出无形资产组合证券化融资模式来促进企业的良性循环发展。
关键词：技术性无形资产组合;资产证券化;科技型中小企业中图分类号：F830.91 文献标识码：B 文章编号：1674-2265（2019）04-0022-08DOI：10.19647/ki.37-1462/f.2019.04.004一、引言改革开放40年以来，科技型中小企业在我国迈向“创新型国家”的道路以及贯彻“科教兴国”战略的实施中都发挥了独特的作用，为我国经济的发展与转型升级做出了巨大贡献。
然而这类企业科技成果丰富但融资面临诸多困境，我国信用担保体系还不健全，而科技型中小企业的资产大多都是无形资产，固定资产一般比较少，因此很难以固定资产或有效的实物资产作为抵押物获取外部金融机构的资金供给。
再加上科技型中小企业的科技研发资金投入巨大且科技成果转化失败的风险较高，企业规模一般比较小，信息透明度较低，以安全性为第一经营原则的商业银行更是不倾向为其提供贷款。
但这类企业又是推动我国科技进步、促进经济发展与转型的重要力量，为其融资困境找到出路可以更好地促进我国科技综合能力的提高，加快我国建设“创新型国家”的步伐。
资产证券化融资方式门槛低、效率高，融资成本也比传统融资方式要低，可以为资本市场的供求双方提供更多的选择，可以提高资金的利用率，盘活资产存量，是分散科技企业风险的良好融资工具。
中国股市风格资产组合市场风险测度--基于EVT-t-Copula模型的实证研究
值 、小盘成 长 、小 盘价值这六种股市风格资产投 资组合 的联合 收益率 分布 函数 ，在此基 础上求 出各我 国股市 风
格 资产组 合的市场风险 （ Ｖ ａ Ｒ与 Ｃ Ｖ ａ Ｒ） 。研 究结 果表明 ，根据极值 理论得 到的广 义帕累托分 布能够较 好拟合 风
格 资产 日收益率序列 的尾部 特征 ，相 比其他计算 方法的 Ｖ ａ Ｒ和 Ｃ Ｖ ａ Ｒ值 ，基于 Ｅ Ｖ Ｔ—ｔ —Ｃ ｏ ｐ ｕ ｌ ａ模型能够更 准确
马柯维 茨 在 １ ９ ５ ２年 提 出 的关 于投 资 组 合 的均
值 一方 差 模 型 不 但 奠 定 了 现代 投 资 组 合 理 论 的基 础 ，也 开启 了投 资组 合 风 险 的数 量 化 时 代 。 … 随后 出现 的 资 本 资 产 定 价 模 型 （ Ｓ ｈ ａ ｒ ｐ ｅ ，１ ９ ６ ４；Ｌ ｉ ｎ ｔ 一 １ ９ ６ ５） 卜 、 套 利 定 价 模 型 （Ｒ ｏ ｌ ｌ ， １ ９ ７ ６ ） 、布莱 克一 斯科 尔斯 期 权 定 价模 型都 进 一 步 丰 富和促 进 了投 资组 合风 险 的量化研 究 ，这 些模
等非 正态 分布特征 以及风格资产 间存在 复杂 的非线 性相关 结 构的局 限。本 文首先 采用 Ａ Ｒ（ １ ） 一Ｇ Ｊ Ｒ（ １ ，１ ）
模 型来刻 画中 国股市风格资产 的边缘分 布 ，接着结 合各边缘分 布 的残差 系列 ，引入 Ｃ ｏ ｐ ｕ ｌ ａ函数来分 析这六种 风 格资产之 间的相关结构 ，并结合极值理论 和蒙 特卡 罗模拟 方法来模 拟大 盘成长 、大盘价 值 、中盘成 长 、中盘 价
何 提 出既 能克 服传 统风 险度 量方 法 的不足 ，又 能刻 画风 格资 产实 际分 布 特 征 的风 险 度量 方 法 和 指 标 ， 这 已成 为近年 来 风险管 理领 域 的研究 热点 和难 点 。
居民家庭金融资产选择的实证研究_史代敏
的金融投资需求 , 国家税收 、金 融产业优 惠等宏 观经济 政 策通过居民金 融资 产会 对 居民 收入 、消 费产 生怎 样的 影 响等等 , 这些 问题 在宏 观经 济中 已经 变得 愈发 重要 。 剖 析这些 问题 , 不 仅可 以认 识我 国居 民金 融资 产选 择的 特 点 , 完善我国居民资产选择 行为理 论 , 而 且有助 于了解 各 类人群金融投资需求 , 为金 融投资 工具创 新指明方 向 , 同
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统计研究
时为政府引导 居民 进行 合理 的消 费 和投 资 , 制定 缩小 居 民家庭贫富差距的宏观经济政策等 , 具有现实 作用 。 国外对居民家 庭金 融资 产进 行研 究 , 可追 溯到 上 世 纪 60 年代 。 早期居民金融资产计量经济模 型的建模思路 是理论导 向型 。 随着 研究 方法 的更 新 , 人们 逐步 采用 数 据导向型 、或者理 论 基础 上的 数据 导向 型的 实证 研究 模 式 。 近年来 , 西方 大 部分 学者 认为 微观 数据 能够 更加 真 实地反映典型 居民 家庭 的资 产组 合 情况 , 因 为少 数富 有 的居民家庭拥有了整个社会家庭 金融资 产的较 为可观 的 份额 , 使宏观数据计算出居民 家庭金融资产的社会 平均构 成比例与众数有偏 , 因此 , 他们在进 行实证分析时 , 多以微 观个体样本组成的抽样调查数据作为数据选择的基础 。 国外一些研究 表明 , 影 响居 民家 庭金 融资 产结 构 的 因素在不同国家之间存在差 异 。 在美 国 , 财富 、年龄与 家 庭总投资中风 险资 产所 占的 比重 具 有正 相关 关系 ; 英国 户主的性别 、年龄 和 拥有 的总 财富 价值 显著 地影 响财 富 在各种资产上的分配( Shorrocks( 1982) ); 而在 韩国 , 年长 的 家庭趋于寻求 低风 险投 资以 得到 稳 定的 现金 流入 , 户 主 的生命周期变量如婚姻状况 、受雇 情况 、户主年 龄以及 抚 养小孩的情况对家庭各项金融资产的持 有都有影响 ( Xiao 1996 , Yang 、Hong 1998) 。 我国理论界对于居民家庭金 融资产 结构的 研究始 于 上世纪 90 年代初期 。 到 90 年代后期 , 随着我国股票市 场 的迅速 发展 , 债券 、股 票 、保险 等金融 产品 的兴起 和家 庭 收入的增加 , 家庭的资产规 模不断 扩大 , 结构也 趋于多 元 化 。 一些学者以全国 范围居民部 门金融 资产选 择作为 研 究对象 , 侧重对居 民 家庭 储蓄 的巨 额增 长及 其向 投资 转 化进行研 究 。 但 从研 究内 容上 看 , 主要 定位 于从 宏观 上 对居民部门整体( 全体居民) 的金 融资产 总量与 结构的 研 究; 从 研究 方法上 看 , 主要 还停留 在相 关分析 、二 元线 性 回归和多元线性回归 , 方法 比较简 单和粗 糙 , 难 以达到 准 确刻画变量之 间关 系的 目的 ; 特别 是以 微观 数据 为基 础 的实证研 究较 为少 见 。 本 文拟 从微 观角 度出 发 , 建立 居 民家庭金融 资产 选择 的 TOBIT 模型 , 并 运 用微 观数 据 对 影响居民家庭金融资产总量 、结构的因素进行 实证分析 。
城乡居民基本医疗保险对家庭金融资产配置的影响研究——基于ＣＨＦＳ的实证检验
郑州轻工业大学学报（社会科学版） ２０２４年４月 第２５卷第２期ＪＯＵＲＮＡＬＯＦＺＨＥＮＧＺＨＯＵＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹＯＦＬＩＧＨＴＩＮＤＵＳＴＲＹ（ＳＯＣＩＡＬＳＣＩＥＮＣＥＥＤＩＴＩＯＮ） Ｖｏｌ．２５Ｎｏ．２Ａｐｒ．２０２４收稿日期：２０２４－０１－１６基金项目：国家社科基金青年项目（２０ＣＳＨ０３７）作者简介：葛佳宁（１９９５—），女，浙江省金华市人，上海财经大学博士研究生，主要研究方向：农业经济理论与政策。
城乡居民基本医疗保险对家庭金融资产配置的影响研究———基于ＣＨＦＳ的实证检验葛佳宁１，陈睿阳２，杨晶３１．上海财经大学财经研究所，上海２００４３３２．厦门大学嘉庚学院国际商务学院，福建厦门３６３０００３．郑州轻工业大学政法学院，河南郑州４５０００１摘要：城乡居民基本医疗保险作为社会保障制度的重要组成部分，可以减少医疗风险带来的不确定性，促使家庭改善金融资产配置，有助于促进共同富裕的实现。
基于２０１９年中国家庭金融调查（ＣＨＦＳ）数据，从医疗保险层次和医保报销水平维度，实证检验城乡居民基本医疗保险对家庭金融资产配置的影响，结果显示：城乡居民基本医疗保险可显著降低家庭风险金融资产的持有和占比，但并未改善家庭金融资产配置结构。
为改善家庭金融资产配置，新时代需要强化基本医保的普惠性、大病保险的“补缺”性，试点医疗费用由基金责任封顶制向个人责任封顶制转变，纾解家庭未来医疗支出压力，促使家庭将安全资产转移到风险资产，从而提高家庭参与风险金融市场的能力。
关键词：医疗保险；城乡居民基本医疗保险；家庭金融资产配置；共同富裕中图分类号：Ｃ９１３．７；Ｆ８４０．６８４ 文献标识码：Ａ ＤＯＩ：１０．１２１８６／２０２４．０２．００３文章编号：２０９６－９８６４（２０２４）０２－００１８－０９ 随着２０２０年脱贫攻坚战取得全面胜利，我国提前１０年实现《联合国２０３０年可持续发展议程》减贫目标。
基于此，党的二十大吹响了全面建设社会主义现代化强国的号角，明确了中国式现代化的六个特征，即中国共产党领导的社会主义现代化、人口规模巨大的现代化、全体人民共同富裕的现代化、物质文明和精神文明相协调的现代化、人与自然和谐共生的现代化和走和平发展道路的现代化［１］，中国式现代化进程在全面提速，国家推进共同富裕的步伐也在明显加快［２］。
投资组合分散化降低非系统风险的理论与实证分析
2012年第20期股票数量组合风险股票数量组合风险股票数量组合风险10.003905918120.000239712230.00014645520.00123107130.000230672240.00014473530.001006862140.000232677250.00013496240.000712415150.000225128260.00013534750.000521938160.000204213270.00013465960.000446776170.000193353280.00012888170.000387172180.00017905290.00012321680.000348623190.000169326300.00011943990.000289936200.000155751.理论综述证券投资是一种高度复杂而又充满风险的金融活动。
人们进行投资的最直接目的是获得收益，但收益与投资之间存在时间上的滞后，这种滞后导致收益受许多未来不确定性因素的影响，使投资者可能得不到预期的收益甚至亏损，这便是投资的风险。
从20世纪50年代以来Markowitz 创立现代证券投资组合理论以来，对证券风险的理解出现了根本性的变化。
证券风险被认为是证券收益的波动，这个变动既包括报酬的减少，也包括报酬的增加。
与传统风险概念相比，现代风险观念可用数学方法精确地刻画。
对于金融市场投资分散化水平的研究，其最基本的理论来源是由Markowitz 在1952年首次提出的投资组合选择理论。
Markowitz 有关证券组合理论的中心观点是，认为投资者的投资愿望是追求搞得预期收益，并尽可能地规避风险。
为了简化Markowitz 提出的投资组合选择的过程，Sharpe 和Lintner 分别于1964年和1965年提出了各自的资本资产定价模型(CAPM)。
CAPM 模型主要表示单个资产或投资组合同系统风险收益率之间的关系。
资本资产定价模型的实证研究
资本资产定价模型的实证研究资本资产定价模型的实证研究1. 引言资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是金融学中最重要的理论之一，被广泛应用于资本市场的风险评估与资产定价。
本文旨在对CAPM的实证研究进行综述，并探讨其在实践中的适用性和局限性。
2. CAPM的基本原理CAPM由著名学者斯蒂芬·罗斯（William F. Sharpe）、约翰·林预修斯（John Lintner）和杰克·特雷纳（Jack Treynor）于20世纪60年代提出。
其核心原理是建立在资产组合风险的基础上，将一个资产的预期回报与市场系统性风险（β）挂钩。
具体而言，CAPM模型可以表示为以下方程：E(Ri) = Rf + βi [E(Rm) - Rf]，其中，E(Ri)表示资产i的预期回报，E(Rm)表示市场回报，Rf表示无风险资产回报，βi表示资产i的系统风险。
该模型的基本假设为市场是完全有效的。
3. CAPM的实证研究自提出以来，CAPM经历了大量的实证研究，结果千差万别。
一方面，有研究表明，通过使用该模型，可以较好地解释资产价格波动之间的关系，且具有很强的理论基础。
另一方面，亦有研究发现，实际市场中存在大量的异常现象无法被CAPM解释。
3.1. CAPM与实际市场的契合度CAPM的实证研究多数集中在股票市场上。
研究发现，对于较大规模、流动性较好的股票市场，CAPM能够获得较高的拟合度。
而对于小规模、流动性较差的股票市场，CAPM的解释能力较弱。
这可能是因为CAPM对市场风险的解释是基于整个市场系统性风险，对于个别股票的特定风险无法完全解释。
此外，CAPM模型还经常被用于评估投资组合的风险和收益关系。
实证研究表明，在构建投资组合时，通过CAPM可以有效地择时和选择合适的资产组合，以获取较好的投资回报。
3.2. CAPM的局限性然而，CAPM模型在实践中也存在一些局限性。
农村居民资产组合选择的实证研究
１金融 资产拥 有现 状 。 ． ２ ０ — ２ ０ 年 ， 农 村 居 民金 融 资 产 拥 有 量 年 均 增 长 速 ０ １ ０６ 度 ２ ％ ０ ６ 扬州 市 农村 居 民人均拥 有金 融 资产７ ３ ． ８ ３ 。２ ０ 年 ４ ４ ０ 元 。 其 中 ， 手 持 现 金 ６ ７ ８ 元 ，储 蓄 存 款 ６ ８ ． ｌ ， 债 ２ ．５ ７４９元 券 价 值 款 ２ ０ 元 ， 股 票 价 值 金 ２． ４ ， 其 他 金 融 资 产 ． ４８ 元
村居 民的资产是 由金融 资产、实物 资产两部 分构成 。其 中，
金 融 资产 要 由 于 持 现 金 、 储 蓄 存 款 、 债 券 、 股 票 等 组 成 ； 实 物 资 产 ｔ 要 山 生 产 性 定 资 产 、 住 宅 资 产 和 其 他 非 住 宅 资 产 构 成 。 农 村 居 民 人 均 资 产 的 明 显 增 大 和 资 产 选 择 空 间
的 储 蓄 存 款 ， 占人 均 金 融 资 产 的 ９ ． ７ ， 其 他 金 融 资 产 如 １２ ％
债 券 、股 票 、于 持现 金所 占份额 较 低 ，分 别 占到 金融 资 产
的 ０ ０ ％ ０ ０ ％ ８ ４ ％ 可 以 看 出 ， 扬 州 市 农 村 居 民 的 ．３ 、 ．４ 和 ．４ 。 金 融 资 产 结 构 小 尽 合 理 ， 储 蓄 存 款 所 占份 额 过 高 ， 而 债 券 、
和现 实意 义。
面 ，农 村居 民实物 资产增 量增 长的波 动 幅度 相 对 来说 是 比
较 大 的 ， 由 于 其 占 总 资 产 的 比 例 一 直 较 高 ， 因 此 实 物 资 产 对 全 部 资 产 的 影 响 力 相 对 更 大 。 从 总 体 上 看 ， 绝 大 多 数 年 份 呈 增 长态 势 ，有 些年 份 金融 资产 的增 长高 于 实物 资 产 ， 有 的 年 份 则 出 现 了 相 反 的变 化 。 ２ ０ 年 与 ２ ０ 年 ， 金 融 资 ０２ ０５
金融投资策略的实证研究
金融投资策略的实证研究第一章引言金融投资是当前社会的一个热门话题，越来越多的人意识到金融投资对于个人财务规划和理财规划的重要性。
那么，如何选择正确的投资策略，以实现财务稳健增长，就成为了一个非常值得思考的问题。
经验证明，正确的金融投资策略可以有效降低风险，提高收益。
因此，本文将对金融投资策略的实证研究展开探讨。
第二章文献回顾2.1投资策略的定义投资策略是投资者为达到预期目标而制定的符合他自身情况和风险承受能力的行动计划，是投资者在市场上运用各种方法，进行合理组合的一种镰刀，并且它是投资者在市场运用各种方法的长期总和和行动的结果。
2.2 投资策略的分类根据不同的分类标准，可以将投资策略分为多种类型。
此处，介绍其中较为流行的三种投资策略：价值投资、成长投资和指数投资。
2.2.1 价值投资价值投资是投资者依据实际价值分析评估股票的现有价值，确定估值后再确定是否购买股票。
价值投资擅长于寻找被市场低估的公司，以投机长期价值增长。
2.2.2 成长投资成长投资是一种旨在通过投资具有未来增长潜力的公司来获取高额回报的投资策略。
成长投资适合长期持有，因此要选择有潜力的企业，保持耐心和长期视野，并尽量避免市场波动的影响。
2.2.3 指数投资指数投资是一种追求稳定利润、对冲市场风险的投资策略。
指数基金是指一篮的证券按照某一个标准或者指数比例来配资，从而达到投资同样的证券池并相当于流动资产。
第三章实证研究3.1 数据来源本研究选取了2005年到2015年上证指数、深证成指和中小板指的历史数据，指数数据采用一个月为一个时间段。
3.2 投资策略的实证分析3.2.1 市场升值期时应采取价值投资通过对指数历史数据的研究可以发现，市场升值期时，采取较为理性的价值投资策略可以达到稳步增长的效果。
以上证指数为例，2006年至2007年表明，在这一时期内采用价值投资策略，投资者净值增长率达到了23%。
2010年至2011年时期，使用价值投资策略也可以带来20%的净值增长。
经济法功能实证研究-实证社会学的进路
经济法功能实证研究实证社会学的进路经济法既是一整套制度规范,又是一种制度现象。
作为现象,经济法是历史发展的制度性产物。
按照实证社会学原理,制度现象的功能必须通过揭示它与某一社会目的的关系来分析,并且应该首先探索社会现象产生的原因,再由此揭示它所具有的功能。
“社会事实是科学的直接论据。
”根据实证社会学“原因-结果、目的-功能”的研究法则,选取制度生成的代表性样本,对经济法产生相对完整的历史阶段进行分析归纳,研究推动经济法产生的原因,揭示经济法立法活动目的,能够客观地回答经济法对“社会环境”的关系,评价制度现象的效用,即经济法的功能。
一、研究起点与样本的确定(一)研究起点———市场分配机制的缺陷事物的功能取决于事物的内在本质及其外部环境,因此经济法功能实证的研究起点应包含如下元素:⑴收入。
法的本质在于对利益关系的调整。
收入是市场经济中最主要的利益形态。
⑵分配。
经济性和社会性是经济法两个最显著的特点。
研究经济法首先要从社会整体经济入手。
资源配置和收入分配是经济运行中相互联系、相辅相成的两个方面。
分配是社会经济的核心环节,不仅连接着生产和消费,而且在连续的动态过程中,既是上一轮经济运行的结果,又是下一轮经济运行的起点。
分配在微观上决定着经济主体的利益,在宏观上影响着国民经济的总体运行,因而是影响稳定,制约发展的核心。
⑶市场。
人类进入商品经济社会以后,市场逐渐成为各种经济活动的枢纽。
市场机制不仅被确认为资源优化配置的基本机制,而且提供了一整套收入分配的规范体系。
市场分配总体贯彻按生产要素贡献分配原则,社会成员根据所提供的要素量及其单位绩效,基于要素所有权取得收入。
市场分配通过交换实现,商品交换的过程就是分配的过程。
市场分配的结果是差别分配,社会成员所投入的要素类型与数量不同,所获得的收入也因而各异。
市场机制作为收入分配的实现机制,能够较有效地实现公平和效率。
按贡献分配原则弱化了以特权和等级制度为基础的传统人际关系,充分尊重并承认个体对社会的不同具体贡献,不仅体现了自由和平等的理念,而且能够最大程度地调动经济主体积极性,诱导资源实现最有效率的配置。
阅读笔记：《How much do firms hedge with derivatives》
阅读笔记：《How much do firms hedge with derivatives》2009级金工一班刘蓓蓓一.研究目的及意义公司风险经营是公司整体经营策略的重要部分。
利用目前关于公司风险经营的理论，Stulz表示，风险管理最基本的目标是要消除昂贵的尾部结果的概率——它往往会造成财务危机或者让你一个公司无法实施它的投资策略。
金融衍生品，包括货币、利率、商品衍生品，是公司可以使用的用来管理风险的工具。
我们研究的基本目的是：（1）提供证据以说明公司金融衍生品资产组合的内在风险的大小（2）通过实证研究将其与用套期保值理论预测的公司风险的大小做比较（3）探寻公司衍生品组合内在风险的大小是否可以解释在关于衍生品的实证文献中的推论。
二.相关公司风险管理的理论在无摩擦的市场中，套期保值不会影响公司的价值。
但根据公司风险管理的理论，在有摩擦的市场中市场的波动会引发昂贵的成本。
如：昂贵的外部融资，税收，风险规避的经营成本，财务困境成本由于经营者是风险厌恶的和分散化不足的，他们在承担风险时就会要求风险溢价。
因此，他们会受到激励去降低公司的风险，而套期保值则可能可以降低要求的风险酬金。
股票价格的波动性对于风险厌恶的经营者来说是最基本的风险衡量指标，但我们也要考虑到执行官们用衍生品工具来稳定收入的可能性。
代理和合同成本的存在会激励大公司的部门经理采取分散化的经营或者地理多样化的套期保值策略来稳定他们部门的绩效。
Smith and Stulz认为当公司价值中财务危机的预期成本有所下降时，套期保值可以增加一个杠杆公司的价值。
通过缩小企业价值成果的分布，对冲可以减少财务危机的预期成本。
Myers认为财务危机会刺激股权持有人放弃有正的净现值的项目（if the gains accrue primarily to fixed claim holders）因此对公司价值进行套期保值会减少财务危机发生的可能性，从而降低股东错过有价值的项目的可能性。
实证性研究论文的评价标准.
实证性研究论文的评价标准实证性研究论文的评价标准怎样写好一篇论文常常与如何评价一篇论文有关，知道了论文的评价标准，实际上也就大致知道了写好一篇论文的方向和要求。
1 何谓实证性研究论文实证性研究论文包括试验报告、调查报告、经验总结报告、行动研究报告、观察研究报告、个案研究报告等。
这些研究报告的文体有其独特的结构模式。
例如，试验研究报告的结构模式为：①题目；②问题的提出；③材料与方法；④结果与分析；③讨论与结论；⑥参考文献。
一般而言，实证性研究的文体结构严谨，表述规范，格式相对固定，在大多数情况下，研究者需经历一定的研究行动或研究实践才能完成。
这类论文以检验假设、证实理论判断，或获得经验体会为主要特征。
在行文上，一般先陈述研究背景、研究价值、研究目的或假设，有关变量、研究过程和方法，然后，重点陈述研究结果，并对所得到的结果进行分析讨论，指出新发现的情况和问题，最后，针对所得的研究结果，回答对理论假设的检验情况和是否达到研究目的、解决了研究问题，或陈述研究者的见解，也可提出进一步探讨的问题和建议。
必须注意的是，对研究问题、变量、过程与方法的陈述，要清晰、准确，简明扼要；对研究结果的描述和解释要客观、平实，条理清楚；讨论问题应以客观事实为依据，采用科学的语体，恰如其分地阐析和评价；作结论应全面归纳、高度概括。
2 评价方法1974年出版的《美国心理学会出版手册》（第二版）规定了心理学研究论文的格式和写作方式。
这一手册已成为心理学杂志发表论文报告的标准。
根据美国心理学会对论文和研究报告的规定和要求，一篇优良的心理学论文或研究报告，大致应回答五个基本问题：1．你研究什么问题?2．你为什么要研究这个课题?3．你用什么方法去研究?4．你的研究有什么创新?5．你如何解释发现的问题?以下从这5个方面展开探讨。
2.1你研究什么问题研究以问题为诱因和起点，评价一篇论文的优劣，首先要判断研究者对研究问题的陈述是否明晰和具体。
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南开大学滨海学院
本科生毕业论文
中文题目：资产组合规模适宜度的实证研究
外文题目：Capital Size Suitability of Empirical Research
学号： 08990602
姓名：段冰 _ _
年级： 2008级 ___
专业：数学与应用数学（金融数学与金融工程）
系别：应用数学系
指导教师：陈万义 _
完成日期： 2012年4月
资产组合规模适宜度的实证研究
摘要
本文选取上证28只股票数据，利用2007—2011年间的月收益率数据，采取“回置式”抽样并赋予随机权重的方法，对沪股市股票投资组合规模与风险分散的关系进行了实证分析。
结果表明：沪股市股票投资组合能有效减少非系统风险，较为合适的投资组合规模为6-16只股票。
关键词：股票投资组合；风险分散；非系统风险
Capital Size Suitability of Empirical Research
Abstract
The article selects SSE 28 stocks yield data between 2007-2011, to take the “back-mounted” sample and to give the random weight method, empirical analysis on the relationship of the Shanghai stock market stock portfolio size and risk diversification. The results showed that: the Shanghai stock market stock portfolio can effectively reduce the risk of non-system, a more appropriate size of the portfolio is 6 to16 stocks.
Keywords:Stock Portfolio；Risk Diversification；Non-systematic Risk
目录
一、引言 (1)
二、文献回顾 (1)
三、样本选择和研究方法 (2)
（一）样本和数据 (2)
（二）研究方法 (4)
四、实证结果和分析 (11)
五、结论 (14)
参考文献 (15)
致谢 (16)
资产组合规模适宜度的实证研究
一、引言
与其他类型的资本市场一样，股票市场也处于不断的波动之中，股市的波动既带来投资收益，同时蕴涵了很高的投资风险。
股票市场的投资风险可以分为系统风险和非系统风险两方面，系统风险是指股票市场固有的风险，而非系统风险则是由于一些不确定的因素对某上市公司产生的影响而带来的风险。
最近几年，我国股票市场的个股收益率波动非常强烈，股市风险的问题应该更加引起投资者重视。
在股票投资过程中，投资者应该慎重选择具有较高投资价值的股票，并构造一个合适规模的投资组合，以达到降低股市非系统风险的目的。
二、文献回顾
关于股市投资风险与组合规模的问题，国内外已经有很多学者进行了卓越的研究，得出了很多有价值的结论。
马克维茨可以说是现代证券组合理论的奠基人，他提出了均值-方差模型，即用投资组合收益率的均值来度量收益，用投资组合的方差来度量风先，此后很多研究成果都在此基础上展开和深化的[1]。
其后Sharp 也发表了另一个里程碑式的研究成果，他利用了单指的数模型，通过估计得出了证券的预期收益率、方差和协方差等重要信息[2]。
紧接着Evans & Archer采用随机简单等权组合的方法,以1958-1967年纽约证券交易所的470种股票为样本,以半年收益率为指标,分别构建了60 组“1种证券的组合”、60 组“2证券组合”、“……”、60 组“ 40种证券的组合”，并分别计算出了40个不同组合规模的平均标准差以代表组合风险。
该实证结果表明证券组合的平均标准差随着组合规模的扩大而迅速减少,当达到8至10种证券组合时趋于稳定[3]。
一些国内学者也对中国股市的投资风险和组合规模问题进行了深入研究。
施东晖（1996）[4]、吴世农和韦绍永（1998）[5]分别以双周收益率和周收益率为指标,采用简单等权组合的方法,研究了样本期内上证市场投资风险与股票组合规模的关系。
此后田波平、王大伟（2004）[6]、杨继平、张力健（2005）[7]均以月度收益率为指标,并采用非回置式随机抽样且应用简单等权组合方式,对国内股票市场的投资组合规模与风险关系进行了实证研究。
朱晓斌（2007）则利用上证2001年7月2日至2002年6月28日期间的日交易数据，将上证所有的股票等量地分为大盘、中盘和小盘三组，并从每组各随机抽取10个样本股票构成三个投资组合
进行实证研究[8]。
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