第四章 期权工具
期权概述PPT课件
解：1.总期权费=100万*2=200万日元 2.汇率变动到100时， 执行期权卖出美元得：100*110万日元 在现汇市场上买进美元得：100*100万日元 执行期权，可获利：100*（110-100-2） =800万日元 3.汇率变动到115时， 如果执行期权亏损100*（110-115-2）=-700 万日元， 因此不执行期权，仅损失期权费200万日元。 4.设汇率变动到X时不亏也不赚， （110-X-2）*100=0， X=108
方约定在到期日或期满前买方有权按约定 的价格从卖方买入特定数量的资产。 2.卖权：又称为看跌期权，期权的买方与卖 方约定在到期日或期满前买方有权按约定 的价格从卖方卖出特定数量的资产。
8
（二）期权的买方与卖方
看涨期权
看跌期权
期权买方 有权在到期日或之前 有权在到期日或
依履约价格购买某种 之前依履约价格
15
（一）买入看涨期权(Buying a
Call Option)
例：某投机商预测欧元上涨，买入美式欧元看涨期 权125万欧元，协定价是EUR1=USD1.7，期权费 是EUR1=USD0.01。试分析：
1.总期权费是多少？
2.两个月后，如果预测准确，汇率变为2，是 否执行期权？盈亏如何？
3.两个月后预测失败，汇率变为1.5，是否执行 期权？盈亏如何？
画出上例中卖方的损益图。
19
（三）买入看跌期权(Buying Put Option)
例：某投机商美元况日元会下跌，买入美 元看跌期权100万美元，协定价是110， 期权费是USD1=JPY2。试分析： 1.总期权费是多少？ 2.两个月后，如果汇率变为100，是否 执行期权？盈亏如何？ 3.两个月后，如果汇率变为115，是否 执行期权？盈亏如何？ 4.汇率变动到什么点时，不亏也不赚？ 5.画出损益图。
期权工具应用案例赏析
一、客户实际问题在期货市场里，企业进行套期保值交易的本质是对冲和风险转移，是企业风险把控的最基本手段。
随着期货市场的发展有越来越多的金融衍生工具产生，以满足企业日趋多元化的风险管理需求；例如期权、期货+保险、商品互换等。
期权比传统的期货工具占用更少的资金，比期货+保险更灵活，比商品互换更贴近企业的避险需求。
因此，期权是目前市场上最值得企业关注和了解的衍生工具。
但是，现在市场上产业客户普遍认为期权的风险太高，想参与但是不敢参与或者没精力参与。
下文将以一个案例为主线，通过具体分析该案例来讲述我公司为产业客户提供的精准服务，从而打消企业多种顾虑。
该案例是2019年长江期货服务铁矿石贸易商的案例。
二、套保策略前实地调研某公司主营业务是铁矿石进口贸易，其铁矿石贸易规模从2016年的10万吨达到2018年的60万吨。
据客户表示，在大连铁矿石期货品种国际化（2018.5.4）之前，铁矿石期货活跃合约不够连续，经常出现想保值但无处可保的困境，另一方面铁矿石期货内外价差不稳定，很不利于企业保值应用。
但随着铁矿石期货国际化，企业可以选择逐渐丰富了起来。
期权工具应用案例赏析李洋 韩大宇 袁志达（长江期货股份有限公司北京海淀区营业部）摘 要：套期保值交易的本质是对冲和风险转移，是企业风险把控的最基本工具。
长江期货一直在帮助企业对冲风险的同时解决客户没精力或不敢做的问题。
在前期通过实地调研给出具体套保方案。
企业在套保的过程中，长江期货会与企业进行充分沟通。
关键词：期权 套期保值 风险控制Case appreciation of options toolsLi Yang Han Dayu Yuan Zhida（Changjiang Futures Company Limited.Beijing ）Abstract ：The nature of hedging transaction is hedging and risk transfer, and it is the most basic tool forenterprise risk control. Changjiang futures has been helping companies hedge risks while solving problems customers do not have the energy or dare to do. In the early stages, specific insurance schemes were given through field research. During the process of insurance, the company will communicate fully with the company.Keywords ：Option hedging risk control在企业进入期货市场之前，该企业在铁矿石日常贸易的成本控制方面显得十分被动。
第四章：金融衍生工具及创新市场——(2)期权
分析
▪ 头寸情况：Jack拥有“多头看涨期权”
即：Jack在三个月的任一时候，可以决定以执行价 格$100从期权卖方那里买入XYZ
▪ 权利：由买方Jack来享受
作为享受权利的代价是$3的期权费。即不管Jack 是否执行这一期权，都必须向卖方支付$3
8
分析
▪ “风险/收益”关系：
换句话讲，与到期日之内现货相比，Jack的收 益情况有如下几种结果：
• 方法一：期权费+XYZ市值的20%-看涨期权执行
价格超过市值的部分 =3*100+58*100*20%-（60-58）*100=1260（美元）
• 方法二：期权费+XYZ市值的10%
=3*100+58*100*10%=880（美元）
• 所以取1260元作为保证金。此时立权人只需要拿出
（1260-300=960美元）就可以了。
期权收益：1.55-1.52213=$0.02787/£
现货市场情况：1.5-1.55=-0.05
则实际的成本：1.5+(0.05-0.02787)
=1.52213
25
与期权相关的投资策略
▪ 对于期权来说，主要因为它们的不对称性才导
致了比较难于理解和应用。然而，洞察并征服这 些困难将会使交易者获得选择更加丰富的投资策 略的良机。选择是基于投资者对于利润的偏好和 风险的容忍程度。
$5532/£250000+$1.5/£=$1.52213/£
24
-0.02213
外汇期权
▪ 情况一：11月份spot:1GBP=1.46USD
则不执行期权
每1GBP的成本为1.48213USD
1.5
如果考虑货币的时间价值，则为：
第四章期权工具及其配置课件
期权 • 主要包括利率期货期权、外汇期货期权、
股指期货期权
精选课件ppt
32
ห้องสมุดไป่ตู้
4.6 期货期权
• 二、利率期货期权
• 是以利率期货为交易对象的期权。利率 期货期权可分为短期利率期货期权和长 期利率期货期权。其报价方式及行情表 如表4-6及4-8所示。
精选课件ppt
28
4.5 股票及股票指数期权
• 一、股票期权的定义及类型 • 股票期权交易是以上市股票为标的进行期
权交易的一种类型。 • 股票期权除了基本的看涨期权和看跌期权，
还有几种特殊类型的股票期权: • （1）认股权证: 是授予证券持有人在指定
时间内以协定价格买进该公司股票的权利 凭证，实质上是一种看涨期权。 • （2）认股权: 是按照公司的集体利益由公 司发行给其股东的，它给予股东一种购买 公司计划发行的、精一选课定件pp数t 额的新的普通股 29
• （二）特征
• 1、外汇期权的损益曲线是“折线型”的，而非直 线型
• 2.期权之间可以进行多种排列组合，满足不同的 交易需求
精选课件ppt
17
4.3 外汇期权
• 二、外汇期权的协议价格与期权费
• 协议价格是未来行使期权时买卖外汇的交 割价格
• 确定外汇期权的期权费时，假定: 汇率变动 与股价变动一样，遵循几何布朗运动；r和 rf都是恒定的，对于任何到期日都相同。根 据看涨-看跌期权的平价关系推导出欧式外 汇看涨和看跌期权的公式
算所(或结算公司)组成。
• 2）标准化的期权合约
•
凡在交易所上市的的期权合约都是标准化的
合约, 在这些标准化的合约中, 交易单位、最小变
期权介绍及期权组合的应用
期权市场参与者
美式期权(American Option) - 美式期权的买方可以在到期 日或之前任一交易日提出执行。
对比欧式和美式期权
1. 欧式期权本少利大 2. 美式期权获利时间上灵活 3. 国际上大部分的期权交易都是欧式期权
亚式期权(Asian Option) - 又称为平均价格期权，它是当 今金融衍生品市场上交易最为活跃的奇异期权之一，与通 常意义上期权的差别是对执行价格的限制，其执行价格为 执行日前价格的平均价格。
- 如此结构，江铜成功锁定卖出价格在7000之上。
消费商3边锁利期权组合(3-Way Consumer Collar)
- 例如，江润卖了7000 执行价的１年期看跌期权，买了 6500 执行价的１年期看跌期权和7600执行价的１年期看 涨期权，总体成本为零。
- 如此结构，江润成功锁定买入价格在7600之下。
其中，又分为生产商锁利组合(Producer Collar)和消费商 锁利组合(Consumer Collar)。
根据组合中的期权数量，又可分为双边(2-way)、3边(3way)等。
生产商双边锁利期权组合(2-Way Producer Collar)
- 例如，江铜买了7000 执行价的１年期看跌期权和卖了 7600执行价的１年期看涨期权，总体成本为零。
1. Delta (Δ) = 期权价格的变动/标的资产价格的变动-即期权价格变动相对于标的资 产价格变动的比率
期货市场的风险管理工具期权与期货的对冲策略
期货市场的风险管理工具期权与期货的对冲策略期货市场是金融市场中的一种特殊形式，它提供了投资者进行商品、股票、货币等资产的交易和投机的机会。
然而，由于市场波动的不确定性，投资者往往面临着潜在的风险。
为了降低风险，期货市场发展出了多种风险管理工具，其中包括期权以及期货的对冲策略。
一、期权作为风险管理工具的角色期权是一种金融衍生工具，它赋予持有者在未来某个时间内以约定价格买入或卖出某种资产的权利。
期权可以被用作风险管理工具，通过购买期权，投资者可以在市场波动中降低损失并保护利润。
期权作为一种非常灵活的工具，能够帮助投资者在不同的市场条件下进行风险管理。
期权的风险管理作用表现在以下几个方面：1. 风险对冲：期权能够提供对冲风险的机会。
通过买入或卖出期权，投资者可以在市场上对冲已持有的头寸的风险，减少潜在的损失。
例如，如果投资者持有某种期货合约，担心市场波动会导致损失，可以购买相应的期权来对冲风险。
2. 保护利润：期权还可以帮助投资者保护已获得的利润。
当投资者持有具有较高收益的头寸时，他们可能会担心市场波动会削弱利润。
此时，购买适当的期权来保护已实现的利润将是一个明智的选择。
3. 提供灵活性：期权是一种非常灵活的金融工具，可以根据投资者的需求进行定制。
投资者可以根据市场预期和风险承受能力来选择购买或出售期权，以满足其个人投资策略的需求。
二、期货的对冲策略与期权相比，期货作为一种标准化合约，提供了更为直接的对冲策略。
1. 多头对冲：多头对冲是指投资者在持有多头头寸的同时，开设相应的空头期货合约来对冲风险。
通过这种对冲策略，投资者可以在价格下跌时保持利润或减少损失。
2. 空头对冲：与多头对冲相反，空头对冲是指投资者在持有空头头寸的同时开设相应的多头期货合约来对冲风险。
这种对冲策略可以在价格上涨时保持利润或减少损失。
3. 交叉对冲：交叉对冲是指投资者持有不同但相关的期货合约，通过对冲相关性，降低投资组合的整体风险。
期货市场的风险管理工具期权与期货的套利对冲策略
期货市场的风险管理工具期权与期货的套利对冲策略期货市场的风险管理工具——期权与期货的套利对冲策略在金融市场中，期货市场是一个重要的交易市场，为投资者提供了丰富的交易机会。
然而，由于市场的不确定性和风险，投资者需要采取相应的风险管理手段来保护他们的投资。
期权和期货是两种常见的风险管理工具，在期货市场中可以被用于套利和对冲策略。
本文将介绍期权和期货这两种风险管理工具以及它们在套利和对冲方面的应用。
一、期权的风险管理功能期权是一种具有特定交易标的的衍生品合约，它赋予持有者在特定时间以特定价格买入或卖出标的资产的权利。
期权的买卖方分别被称为期权买方和期权卖方。
期权交易中，期权买方向期权卖方支付一定的权利金，以获得特定时间内对标的资产的买入或卖出权利。
期权的风险管理功能主要体现在期权买方的角色上。
期权买方在购买期权合约时支付的权利金即为其所能承受的最大亏损，相当于为其投资进行了最大限度的保护。
通过购买认购期权，期权买方可以在标的资产价格上涨时获利。
而购买认沽期权则可以在标的资产价格下跌时获利。
期权的风险有限，作为一个投资者，可以通过购买期权来有效管理自己的风险。
二、期货的套利策略套利是指在不同市场或相同市场的不同合约之间利用价格差异进行的交易活动。
期货市场中常用的套利策略包括跨期套利、跨品种套利和跨市场套利等。
1. 跨期套利跨期套利是指通过同一标的资产不同交割月份的期货合约之间的交易获利。
这种套利利用了期货市场上不同交割月份之间价格的差异。
例如，投资者可以通过买入近月合约同时卖出远月合约来进行跨期套利。
当期货市场上存在高价的合约时，投资者可以卖空高价合约同时买入低价合约，从而利用价格差异获利。
2. 跨品种套利跨品种套利是指通过不同品种的期货合约之间的交易获利。
这种套利利用了不同品种之间价格的差异以及相关性。
例如，在农产品市场上，投资者可以通过买入豆粕合约同时卖出豆油合约来进行跨品种套利。
投资者可以通过观察不同品种之间的价格走势和相关性来确定套利的机会。
金融衍生工具课件：期权与期权市场组织结构
➢ 3 外汇期权 ➢ 外汇期权（foreign exchange option）的标的资产
是外汇。
➢ 期权合约的大小取决于货币种类。很多银行或者 金融机构随时买卖外汇期权，这些外汇期权的执 行帮助他们规避了某些风险。公司客户如果想要 为手头持有的外币头寸保值，选择外汇期权远比 选择远期合约更为优越。
（underlying index）与市场其它指数的高度关联性；之前 的标准期权合约的引进使得股票指数期权有了参考对象： CBOE交易厅中已经有了大批的技术熟练的交易人员；在 已经存在的证券账户中加入股票指数期权非常方便等等。 ➢ 另外,行业板块的股票指数期权也已经开始X MAX 0,St Cc
➢ 看跌期权的损益状态
X MAX 0,C St p
金融衍生工具
6
第二节 期权头寸
➢ 购买看涨期权
金融衍生工具
7
第二节 期权头寸
➢ 卖出看涨期权
金融衍生工具
8
第二节 期权头寸
➢ 购买看跌期权
金融衍生工具
9
第二节 期权头寸
➢ 卖出看跌期权
金融衍生工具
10
第二节 期权头寸
金融衍生工具
2
第一节 期权类型
➢ 2. 欧式期权与美式期权 ➢ 欧式期权规定期权所有者只能在接近期权寿命期
末的一个非常短暂的有效时期内执行。 ➢ 美式期权却赋予持有者很大的自由度，在合约签
订时刻到合约中止时刻，期权持有者都有权执行 其权利。
金融衍生工具
3
第一节 期权类型
➢ 3. 场内期权与场外期权 ➢ 交易所上市交易的期权称为场内期权 。 ➢ 金融机构和大公司双方或多方直接进行的期权交
金融衍生工具
16
期权交易入门
期权交易入门
一、什么是期权
期权是一种金融工具，给予持有者在未来某个时间以约定的价格买卖标的资产的权利，而非义务。
持有期权的人可选择是否执行权利。
二、期权交易的基本概念
1. Call 期权
Call 期权赋予持有者在到期日以约定价格买入标的资产的权利。
适用于看涨行情。
2. Put 期权
Put 期权赋予持有者在到期日以约定价格卖出标的资产的权利。
适用于看跌行情。
3. 期权合同
期权合同规定了期权的行使价格、到期日期等关键条款，买卖双方需遵守合同规定。
4. 期权交易策略
期权交易涉及多种策略，如买涨买跌、卖权等，投资者可根据市场预期选择合适的策略。
三、期权交易的风险管理
1. 杠杆效应
期权交易具有杠杆效应，小资金可控制更大头寸，但风险也相应增加。
2. 期权价格波动
期权价格受到多种因素影响，需谨慎管理风险，避免因价格波动而导致损失。
四、如何开始期权交易
1. 学习基础知识
了解期权的基本概念、交易策略等，有助于投资者做出明智的交易决策。
2. 开立期权交易账户
选择合适的券商或期货公司，开立期权交易账户，准备进行期权交易。
3. 制定交易计划
制定个人的交易计划和策略，明确风险承受能力和盈利预期，有助于规避风险。
五、总结
期权交易是一种灵活多样的金融工具，利用期权可以更好地实现风险管理和资
产增值。
投资者在进行期权交易时需谨慎思考，制定明晰的交易计划，控制风险，把握机会。
希望本文对期权交易初学者有所帮助。
以上是对期权交易入门的简要介绍，希望能对您有所启发。
衍生金融工具
第一部分衍生金融工具概述衍生金融工具：是指其价值依赖于基本金融工具（标的资产，underlying）的金融工具。
衍生金融工具的特点:以合约为基础,收益具有较高的不确定性,高杠杆性,产品设计的高度灵活性场外市场:是交易所交易市场的重要替代。
做市商制度（双向报价），由电话和计算机联系在一起，合约不受交易所限制，信用风险较大，市场规模较大。
远期合约：在将来某一指定时刻以约定价格买入或卖出某一产品的合约同意在将来某一时刻以某一约定价格买入资产的一方称为多头（long position），卖出资产的一方称为空头（short position）期货合约是在将来某一指定时刻以约定价格买入或卖出某一产品的标准化合约，与远期合约的不同主要体现在：1、交易所交易2、标准化合约3、保证金交易平仓：进入一个与初始交易相反的头寸期权合约是一种赋予合约的买方在未来某一日期，以一定的价格买入或卖出一定相关工具或资产的权利，而不是义务的合约。
而买方获得这种权利的代价是向卖方支付一定的期权费。
对冲者:利用远期、期货、期权合约来减少自身面临的由于市场变化而产生的风险。
例假设你拥有5,000股每股价值$25的股票，如何运用看跌期权来确保你的股票价值在未来的四个月中不会受到股价下跌的影响。
答：通过购买5，000份价格为$25，期限为4个月的看跌期权来保值。
投机者对资产的上涨或者下跌进行赌注，不对风险暴露进行补偿。
例一个投机者认为今后2个月英镑对美元会升值，他在即期市场买入250000英镑，希望在今后以更高的价格卖出这些英镑。
套利者同时进入两种或者更多的交易来锁定无风险盈利。
例考虑在纽约交易所和伦敦股票交易所均有交易的某股票，假定在纽约的价格为200美元，在伦敦的价格为100英镑，汇率为每英镑2.0300美元，则套利者可以在纽约买入股票并在伦敦将股票卖出，获得无风险盈利300美元第二部分期货工具期货合约条款的规定（一）标的资产1、商品2、金融资产（二）期货合约的规模：每一份合约中交割标的资产的数量（三）期货交割的安排（仓库收据与电子汇款）（四）交割月份（五）价格和头寸限制。
期权—搜狗百科
期权—搜狗百科综述具有“零和游戏”特性，而个股期权及指数期权皆可组合，进行套利交易或避险交易。
期权主要可分为买方期权（Call Option）和卖方期权（Put Option），前者也称为看涨期权或认购期权，后者也称为看空期权或认沽期权。
具体分为四种：1.买入买权（long call) 2.卖出买权（ short call） 3. 买入卖权（long put) 4.卖出卖权（short put) 期权交易事实上是这种权利的交易。
买方有执行的权利也有不执行的权利，完全可以灵活选择。
期权分场外期权和场内期权。
场外期权交易一般由交易双方共同达成。
标的资产标的资产（Underlying Assets）每一期权合约都有一标的资产，标的资产可以是众多的金融产品中的任何一种，如普通股票、股价指数、期货合约、债券、外汇等等。
通常，把标的资产为股票的期权称为股票期权，如此类推。
所以，期权有股票期权、股票指数期权、外汇期权、利率期权、期货期权等，它们通常在证券交易所、期权交易所、期货交易所挂牌交易，当然，也有场外交易。
期权（Option），它是在期货的基础上产生的一种金融工具。
这种金融衍生工具的最大魅力在于，可以使期权的买方将风险锁定在一定的范围之内。
从其本质上讲，期权实质上是在金融领域中将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易，行使其权利，而义务方必须履行。
在期权的交易时，购买期权的合约方称作买方，而出售合约的一方则叫做卖方；买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。
具体的定价问题则在金融工程学中有比较全面的探讨。
商务印书馆《英汉证券投资词典》解释亦作：期权合约。
期权合约以金融衍生产品作为行权品种的交易合约。
指在特定时间内以特定价格买卖一定数量交易品种的权利。
合约买入者或持有者(holder)以支付保证金——期权费(option premium)的方式拥有权利；合约卖出者或立权者(writer)收取期权费，在买入者希望行权时，必须履行义务。
金融工程习题及答案
《金融工程学》思考与练习题第一章金融工程概述1.金融工程的含义是什么？2.金融工程中的市场如何分类？3.金融工程中的无套利分析方法？举例说明。
4.金融工程中的组合分解技术的含义是什么？举例说明。
5.远期利率与即期利率的关系如何确定。
推导远期利率与即期利率的关系。
6.假定在外汇市场和货币市场有如下行情，分析市场是否存在套利机会。
如何套利？如何消除套利？第二章现货工具及其应用1.举例说明商品市场与货币市场如何配置？2.商品市场与外汇市场的现货工具如何配置？举例说明。
3.举一个同一个金融市场中现货工具配置的例子。
4.举例说明多重现货市场之间的工具配置。
第三章远期工具及其应用1.什么是远期交易？远期交易的基本要素有哪些？2.多头与空头交易策略的含义是什么？3.什么是远期利率？4.举例说明“借入长期，贷出短期”与“借入短期，贷出长期”策略的含义。
5.何谓远期利率协议？其主要功能是什么？描述其交易时间流程。
6.在远期利率协议的结算中，利率上涨或下跌对借款方和贷款方的影响如何？7.什么情况下利用购入远期利率协议进行保值？什么情况下利用卖出远期利率协议进行保值？8.远期合约的价格与远期价格的含义是什么？如果远期价格偏高或偏低，市场会出现什么情况？9.远期价格和未来即期价格的关系是什么？10.在下列三种情况下如何计算远期价格？11.合约期间无现金流的投资类资产12.合约期间有固定现金流的投资类资产13.合约期间按固定收益率发生现金流的投资类资产14.一客户要求银行提供500万元的贷款，期限半年，并且从第6个月之后开始执行，该客户要求银行确定这笔贷款的固定利率，银行应如何操作？目前银行的4月期贷款利率为9.50%，12月期贷款利率为9.80%。
15.假设某投资者现在以20美元的现价购买某只股票，同时签订一个半年后出售该股票的远期合约，在该期间不分红利，试确定该远期合约的价格。
假定无风险利率为7.5%。
16.假设3个月期的即期年利率为5.25%，12月期的即期年利率为5.75%，问（3×12）远期利率是多少？如果市场的远期利率为6%，则市场是否存在套利机会？若存在，请构造一个套利组合。
投资风险管理工具如何利用期权来保护资金
投资风险管理工具如何利用期权来保护资金投资是许多人实现财务自由的途径之一，然而投资也不乏风险。
为了保护投资者的资金，风险管理工具是必不可少的。
其中，期权作为一种重要的风险管理工具，可以帮助投资者降低风险、保护资金。
本文将探讨投资风险管理工具中的期权，并介绍如何利用期权来保护资金。
一、什么是期权？期权是一种金融衍生品，给予购买者在未来特定时间和特定价格买入或者卖出某项标的物的权利，而不是义务。
购买期权的投资者需要支付一笔权利金，这是购买期权的费用。
期权市场通常分为买入看涨期权（认购期权）和买入看跌期权（认沽期权）两种类型。
二、期权的基本原理期权的基本原理是通过购买期权合约来获取特定的权利，以保护投资者的资金。
购买期权的投资者可以在未来的特定时间内选择是否行使权利。
如果市场情况不利，投资者可以选择不行使权利，从而避免损失。
期权的价值与标的物价格之间存在着正相关或负相关的关系，这也为投资者提供了灵活的操作策略。
三、利用期权保护资金的策略1. 买入认购期权买入认购期权是一种常见的利用期权保护资金的策略。
投资者可以购买认购期权，当标的物价格上涨时，投资者可以行使权利买入标的物，从而获得利润。
如果市场情况不利，投资者可以选择不行使权利，只损失购买期权的费用。
2. 买入认沽期权另一种利用期权保护资金的策略是买入认沽期权。
购买认沽期权的投资者可以在标的物价格下跌时行使权利，以卖出标的物，从而获得利润。
如果市场情况良好，投资者可以选择不行使权利，只损失购买期权的费用。
3. 组合策略除了单一的期权策略外，投资者还可以通过组合不同的期权来保护资金。
例如，同时购买认购期权和认沽期权，形成备兑空头组合。
当市场波动较大时，投资者可以通过行使认购期权或认沽期权来平仓，从而保护资金。
四、期权的风险尽管期权可以帮助投资者保护资金，但也不可避免地存在一定的风险。
购买期权的投资者如果市场行情未能达到预期，可能会损失购买期权的费用。
此外，期权具有时间价值的衰减特性，如果投资者无法及时行使权利，期权的价值可能会逐渐减少。
7.1 期权衍生金融工具概述
二、历史上期权骗局的启示
其一，期权价格要定在一个合理的水平。 其二，期权交易必需要有一个强有力的保证金 制度。
3.现代期权的形成 ——芝加哥期权交易所和定价模型
1960年代末，CBOT规划部副总裁约瑟夫· 苏利文提出规范期权 交易的关键两点：第一，当时的期权存在太多的变量。为了 纠正这种情况，他假定期权只含有执行价格、到期日、合约 大小和其他几个相关的参数。第二，他建议成立期权保证金 制度和清算公司，以保证交易能立即成交。 这可以叫做场 内化与规范化。 1973年，发表了“布莱克—斯科尔斯模式”论文。这个定价 公式的成功应用，为期权市场定价奠定了理论基石。期权的 价格不再凭主观猜想。 总之，场内化与规范化和定价的确定，是现代期权产生的基 础。
表4.1场外期权交易与远期交易的比较
场外期权交易 远期交易 买入或卖出的义务
买入或卖出的权利 没有卖出或收到标的 到期日之前必须交付标的资 物的义务 产 期权费为最大亏损 亏损的机会可能无限
消除不利风险，保留 消除了所有的不利风险，但 无限营利的可能 量也消除了所有营利的可能 对种种风险进行完全 呆板的风险保值 保值，但费用可能很 高
KP 1.0
双向期权与垂直套利的 区别:
KP
1.0 如果价格<1, 执行看跌期权
垂直套利是买两个C或 两个P,而双向是C+P
2．按执行时间不同：欧式期权、美式期权和百
慕大期权
（1）欧式期权：是指只有在合约到期日才被允许执 行的期权。 （2）美式期权：是指可以在成交后有效期内任何一 天被执行的期权。 欧式期权、美式期权的划分与地域无关。 （3）百慕大期权（Bermuda option）一种可以在到 期日前所规定的一系列时间行权的期权。 界定百慕大期权、美式期权和欧式期权的主要区别 在于行权时间的不同，百慕大期权可以被视为美式 期权与欧式期权的混合体，如同百慕大群岛混合了 美国文化和英国文化一样。
期权工具及其配置
2020/12/22
2
期权的分类
(1)根据期权交易买进和卖出性质分:
看涨期权、看跌期权
（2）按履约时间规定分：
欧式期权、美式期权
（3）根据交易场所分：
场内期权、场外期权
（4）根据合约标的资产分：
商品期权、股票期权、外汇期权、利率期权、指数期权、 期货期权
(1+r)(hS-c)
组合： hS-c
huS-Cu
无套利条件要求两者相等，即：
(1r)h ( S c)hu C Su
chS(1ru)Cu 1r
2020/12/22
15
令 p 1r d 则： ud cpCu(1p)Cd 1r
无套利条件下比定有：d1ru从而 0 p1
公式的理解：
c E(CT ) 1 r
2020/12/22
24
买卖看涨期权：
多头损益： 图形分析：
= m0 a,S x T [X]c
损益
损益
S 0 X X+c -c
c
S
0
X X+c
多头看涨
空头看涨
2020/12/22
25
看跌期权的买卖：
多头损益： 图形分析：
= m0 a,X xS [T]p
损益
损益
0 X-p X
S
p
0 X-p X
2020/12/22
7
1
c 期权价值 时间价值
0
内在价值
2020/12/22
8
B、期权价格的决定因素
影响期权价格的主要因素有五个：
标的资本的价格(S)、协定价格（X）、无风险利率(r)、 到期期限(T-t)、标的资本的波动率()
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
收益（美元）
20 10
0 Байду номын сангаас5
70
80
90
100
110
120
130
最终股票价格 （美元） 购买1股eBay股票的欧式看涨期权的损益图 （期权价格=5美元，执行价格=100美元）
2014-6-19 Copyright©Pei Zhang ,2014 7
例：某投资者购买了一份基于100股IBM 股票的欧式看跌期权，执行价格为70美 元，当前股票价格为65美元，距离到期 日有3个月，期权价格为7美元 • 如果股票价格在到期日低于70美元，期 权的买方是否会行使权利？ （答案：是） • 如果股票价格在到期日高于70美元期权 的买方是否会行使权利？ （答案：否）
19
2014-6-19
Copyright©Pei Zhang ,2014
20
（二）标准化的期权合约 1、交易单位（合约规模） • 例如：股票期权（100股股票）、股票 指数期权（标的指数的100倍）、外汇 期权（31250英镑、62500欧元） 2、执行价格 • 中心执行价格与级距（intervals）
2014-6-19 Copyright©Pei Zhang ,2014 3
（一）期权的买方与卖方 • 期权的买方向卖方支付期权费获得权利， 卖方收到期权费只有义务没有权利。 （二）欧式期权与美式期权 • 欧式期权的持有者只有在到期日才能执 行期权（即行使买进或卖出标的资产的 权利），而美式期权的持有者可以在期 权到期前的任何时间执行期权。
2014-6-19 Copyright©Pei Zhang ,2014 21
3、期权时间 （1）到期月：3个月循环规则4个到期月 （2）到期日（例如：CBOE股票期权的 到期日为到期月第三个星期五之后紧随 的那个星期六美国东部时间下午5:00） （3）最后交易日：与到期日紧密相连， 是交易者可以进行交易的最后日期 （4）执行日：期权买方可以执行期权的 日期
2014-6-19 Copyright©Pei Zhang ,2014 30
• 假设某个股票看涨期权的相关参数是： 股票市价为15美元，执行价格为20美元 ，期权费为1美元，则按照A、B公式计 算出来的结果分别为： A：-100美元 B：250美元 则期权的卖者要向经纪公司缴纳150美元 初始保证金（100美元期权费可以冲抵 保证金）
2014-6-19 Copyright©Pei Zhang ,2014 16
（三）期权市场发展的趋势
“量身定做”——场外市场的竞争 优势 • 奇异期权 • 交易所交易产品的灵活化 • 交易所之间的合作加强
2014-6-19 Copyright©Pei Zhang ,2014 17
各交易所的主要交易品种
（三）期权的交易制度 1、头寸限额（position limit） • 每个投资者所能持有的期权头寸在最大 限额 2、执行限额（exercise limit） • 一个期权买方在规定时间内所能执行的 期权合约的最大限额
2014-6-19 Copyright©Pei Zhang ,2014 25
3、买卖指令 （1）买入建仓 （2）卖出建仓 （3）买入平仓 （4）卖出平仓
2014-6-19 Copyright©Pei Zhang ,2014 22
4、红利和股票分割 • 派发现金红利对期权不产生影响 • 进行股票分割（配股）对期权产生影响 ： • m股分割为n股，执行价格将为原来执行 价格的m/n
2014-6-19
Copyright©Pei Zhang ,2014
23
2014-6-19
第一节 期权的概念 与期权市场机制
一、期权的基本概念
• 期权（option）是赋予其购买者在规定期 限内按双方约定的价格（简称执行价格， exercise price或strike price）购买或出售 一定数量某种资产（称为标的资产， underlying assets）的权利的合约。 • 期权的购买者必须向期权的卖出者支付一 笔费用（期权费、期权价格）后才能获得 上述权利。
2014-6-19 Copyright©Pei Zhang ,2014 13
• 18、19世纪：美国和欧洲农产品期权交 易 • 19世纪：股票期权在美国诞生
2014-6-19
Copyright©Pei Zhang ,2014
14
由场外市场向场内市场发展
• • • • • • 1973年4月26日：标准化期权合约第一次出现 期权定价的理论突破 期权交易限制的放松 1982年：长期国债期货期权 1983年1月：S&P500股票指数期权 1984年至1986年：大豆、玉米、小麦期货期权
2014-6-19 Copyright©Pei Zhang ,2014 33
股本权证和备兑权证
• 股本权证通常由上市公 司自行发行，也可通过 券商、投行等金融机构 发行，标的资产通常为 上市公司或其子公司的 股票。股本权证通常给 予权证持有人在约定时 间、以约定价格购买上 市公司股票的权利，目 前绝大多数股本权证都 是欧式认购权证。
2014-6-19 Copyright©Pei Zhang ,2014 27
投资者A
投资者B
经纪公司甲
经纪公司乙
代理清算公司 （OCC会员）
代理清算公司 （OCC会员）
OCC
2014-6-19
Copyright©Pei Zhang ,2014
28
（2）期权执行的实施 • 当期权需要执行时，投资者要通知经纪 人，经纪人通知负责通知OCC清算会员 ，会员向OCC发出执行指令，OCC随 机选择持有相同期权空头的会员，会员 选择某个特定出售期权的投资者。
5、交割 （1）平仓：与期货一样 （2）交割：买方选择执行或不执行（期 权交割的比例比期货高得多） （3）交割方式 • 现货期权：对标的资产进行实际交收 • 指数期权：按执行价格与市场价格之差 以现金进行结算 • 期货期权：买方获得期货头寸+执行价 格与期货价格之间的差额
2014-6-19 Copyright©Pei Zhang ,2014 24
二、期权市场的机制
（一）期权的产生与发展 • 17世纪：郁金香狂热 • 人类历史上有记载的最 早的投机活动，泡沫的 最终破灭和千百万人的 倾家荡产。
2014-6-19
Copyright©Pei Zhang ,2014
12
• 1593年，传入荷兰。由于数量非常有限，因此价格极 其昂贵。 • 1608年，就有法国人用价值3万法郎的珠宝去换取一 只郁金香球茎。 • 1634年，炒买郁金香的热潮蔓延为荷兰的全民运动。 当时1000美元一朵的郁金香花根，不到一个月后就升 值为2万美元了。1636年，一株稀有品种的郁金香竟 然达到了与一辆马车、几匹马等值的地步。 • 1637年2月，一株名为“永远的奥古斯都”的郁金香 售价高达6700荷兰盾，这笔钱足以买下阿姆斯特丹运 河边的一幢豪宅，而当时荷兰人的平均年收入只有 150荷兰盾。
2014-6-19
Copyright©Pei Zhang ,2014
15
（二）期权交易所
（一）专门的期权交易所 • 芝加哥期权交易所（CBOE）（约占交易总量的1/3） • 国际证券交易所（ISE）期权市场（约占30%） （二）依托股票交易所进行期权交易 • 费城股票交易所（PHLX）（13%） • 美国股票交易所（AMEX）（10%） （三）依托期货交易所进行 • CBOT、CME • ICE：洲际交易所 • KCBT：堪萨斯商品交易所 • MGE：明尼苏达谷物交易所 • NYME：纽约商品交易所
2014-6-19
• 备兑权证是由标的 资产发行人以外的 第三方(通常为信誉 好的券商、投行等 大型金融机构)发行 的权证，可为欧式 或美式，持有人的 权利是可以买入或 卖出标的资产。
34
Copyright©Pei Zhang ,2014
2014-6-19 Copyright©Pei Zhang ,2014 31
5、期权的报价
2014-6-19
Copyright©Pei Zhang ,2014
32
四、权证（Warrants)
• 权证是发行人（一般是上市公司或投资 银行）与持有者之间的一种契约，持有 者有权在约定的时间按约定的价格向发 行人购买或卖出一定数量的标的资产（ 通常是股票） • 认购权证与认沽权证 • 股本权证与备兑权证
期权的四种头寸
2014-6-19
Copyright©Pei Zhang ,2014
10
（四）期权的标的资产 1、实物资产 2、金融资产 （1）股票期权 （2）股票价格指数期权 （3）期货期权 （4）利率期权 （5）货币期权（外汇期权）
2014-6-19 Copyright©Pei Zhang ,2014 11
2014-6-19 Copyright©Pei Zhang ,2014 4
（三）看涨期权与看跌期权 • 看涨期权（call option）是赋予期权的 购买者买入标的资产的权利；看跌期权 （put option）是赋予期权的购买者卖 出标的资产的权利。 例：某投资者购买了一份基于100股e-Bay 股票的欧式看涨期权，期限为4个月， 执行价格为100美元，当前股票价格为 98美元，期权费为1股5美元。
第四章
期权工具
本章主要内容
• • • • • • •
期权的概念与期权市场机制（第9章） 期权价格的性质（第10章） 期权的定价（第12、13、14章） 期权的交易策略（第11章） 期权的套期保值（第18章） 具体期权工具介绍（第15、16、17、25章） 其他问题（19、20、21、22）
Copyright©Pei Zhang ,2014 2
2014-6-19 Copyright©Pei Zhang ,2014 5