中信泰富澳元累计期权案例分析
案例十九-中信泰富澳元门
• 荣毅仁二哥荣尔仁的次子荣智宽，是巴西 环球公司总裁，在巴西商界拥有崇高的威 望，曾随巴西总统和外交部长多次出国访 问。荣毅仁的侄女婿沙曾鲁，长期在美国 从事核能研究，在著名的阿岗研究所工作 已长达20多年，是享誉世界的核能专家。
• 自1919年到新中国成立，荣家先后开办了 无锡公益工商中学、上海中国纺织染工程 补学校、江南大学、上海中国纺织染专科 学校等，同时增设分设校内面粉、机电、 化工、数理、商业、农业等许多专业系统， 约培养高级人才1200多人。可是荣氏家族 本身就人才济济，所以解放前的荣氏各大 企业一般都是由荣家自己人独当一面。荣 尔仁、荣德生的女婿李伟国、荣鸿仁等荣 氏第二代传人都曾在荣氏企业里头身居要 职，是荣宗敬去世后荣氏企业后期发展的 几个主要推动者。
• 对赌暗藏着甜蜜的毒药，中信泰富也曾经无限 陶醉。 • 在合约开始执行的2008年7月初，澳元对美元 价格持续稳定在0.90以上，外界一度期待其冲 击到与美元平价的地位。直至8月，中信泰富 一直有钱赚，看上去似乎还是个好买卖。但到 2008年9月中旬，雷曼破产，全球陷入经济衰 退的恐慌之中。资源价格急转直下，拖累澳元 兑美元汇价跌破0.87，最低跌至0.6006，中信 泰富亦旋即跌入冰窖。
旷世豪赌
2008年12月2日晚，中信泰富发出股东 通函。通函披露，为对冲澳元升值风险，锁 定公司位于澳洲铁矿的项目开支成本，公司 在过去两年中分别与花旗银行香港分行、渣 打银行、Rabobank、NATIXIS、瑞信国际、 美国银行、巴克莱银行、法国巴黎银行香港 分行、摩根士丹利资本服务、汇丰银行、国 开行、Calyon、德意志银行等13家银行共签 下了24款外汇累计期权合约。
• 2009年1月2日，中信泰富披露，荣智健、 荣明杰、范鸿龄、常振明等17人正接受香 港证监会调查，“就上市公司涉嫌进行损 害股东利益或有欺诈成分的交易或向公众 提供虚假或具误导性资料的行为进行查 询。” • 当日，中信泰富股价大涨21.72%，成交量 也创下一个月来的新高。市场正在以其独 特的方式，表达对荣智健的“排斥”。 • 三度贵为中国首富，而今身家缩水七成的 红色富豪荣智健，被父亲荣毅仁寄予“智 慧”和“稳健”厚望的荣智健，缘何迷失 在金融衍生品交易的漩涡中?
“中信泰富和累计期权”案例分析
而现实是，由于受金融危机影响，大宗商品价格走低，澳大利亚作为重要的商品出口 国，澳元汇率承压巨大，同时澳大利亚央行降息，使得澳元兑美元汇率大幅走弱，2008 年7月到10月间，累计下跌了约29%。而中信泰富却发生了146亿港元的巨额亏损，套期 保值失败。
然后分析为什么会套期保值失败？我们分析原因主要有： 在公司层面，企业内部管控机制不健全，缺乏有效的信息匹配，风险识别与评估机制缺 失等。在交易层面，也是我们认为的最主要的原因是，套期保值额度不对等，名为套期保 值，却又浓烈的投资色彩。一个是，外汇风险敞口是26亿澳元，而衍生品合约规模却达到 了45亿——90亿澳元，存在很大的净衍生品风险敞口。也就是中信泰富是希望澳元升值的， 升值是可以获利的。另一个是，交易品种选择不当，就是合约期限过长，长达2年多，盈亏 情况严重不匹配，前面讲了澳元升值公司盈利相对有限，而一旦澳元贬值，公司会以数倍 幅度扩大亏损。 那么，又有一个问题，中信泰富为什么会进行这样的一种交易呢？我们分析原因可能是： 1、当时美国正处于次贷危机当中，美国经济疲弱外加美联储的量化宽松货币政策，市 场普遍认为美元处于贬值的周期之中，在合约签订前夕澳元保持了持续升值，市场预期澳 元会进一步升值的趋势比较强烈。我们也利用蒙特卡洛模拟公司的预期损益情况，结果也 是如果基于澳元的历史走势，模拟出来的结果是澳元会持续升值的，也就是说公司是有利 可图的，但蒙特卡洛模拟是一种基于历史数据的一种随机模拟，而现实是澳元没有按照历 史趋势升值而是大幅贬值了，也因为合约期限较长，为澳元汇率反转留下了空间。 2、由于行使价低于市场价格，公司签订合约的早期盈利预期非常明显，短期来看是明 显赚钱的。另外就是这种累计期权是没有期权费的，这都诱导了中信泰富扩大期权持仓。
中信泰富案例分析
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知识扩展
对于跨国经营企业 而言，如果拥有外 汇债务，未来需要 购入外汇（如本案 例中信泰富需要支 付澳元从澳大利亚 购买设备），可以 采取的锁定成本的 方法有：
远期市场合约
期货市场合约
货币市场合约
期权市场合约
远期合约(Forward Contracts) 交易双方约定在未来的某一确定时 间，按照约定的价格、约定的交易 方式买卖约定数量的某种资产的合 约
牛 市
中 移 动 股 票 牛 市 熊 市 对 比 分 析
综合收益：10+11+12+13=46
熊 市
பைடு நூலகம்
综合损失：10+2-10-20-30-40-(.................)=无底洞
这种累计期权合约，对 于客户来讲收益是有限的， 但损失是无限的。因此是 高风险产品。这就像是一 场赌博。一旦碰上熊市， 亏损就是巨大的，就像是 一个无底洞。一般投 资人若信息拥有量较少， 都比较容易陷入投机陷阱。
合约对于行使期权的约定
行使价 终止条件 跌价处理
银行向客 户提供低 于股票现 价5%~10% 的行使价
当股价上升 超过现价 3%~5%时， 合约就自行 终止
当股价跌破行使价时， 投资者必须按合约行 使价继续买入股份， 而且此时有些银行会 要求客户购买双倍甚 至多倍合约数量的股 票
中信泰富有限公司（港交所：0267）于1990年在香港 注册成立，是一家在香港交易所上市的综合型控股公司， 并为恒生指数成份股之一。 中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年， 1986年通过新景丰公司而获得上市地位。同年2月,泰富发 行2.7亿新股予中国国际信托投资(香港集团)有限公司,使 中信(香港集团)持有泰富64.7%股权。自此,泰富成为中信 子公司。 而后, 中信(香港集团) 通过百富勤把部分泰富股份 配售出,使中信(香港集团) 对泰富的持股量下降至49% 。 1991年泰富正式易名为中信泰富。1991年9月, 中信 泰富与李嘉诚、郭鹤年等合组财团收购恒昌企业(大昌贸 易行) ,其中中信泰富占恒昌企业36% 权益。 1992年1月,中信泰富向其余股东收购剩余的64% 恒昌 企业股份, 实现全面收购。
“中信泰富和累计期权”案例分析
先介绍一下外汇累计期权的特点，外汇累计 期权是一种以合约形式买卖外汇的金融衍生工具， 是基于传统期权演变而来，比常规期权更复杂的 衍生证券，通常是场外交易。
累计期权要素：取消价、行使价、杠杆比率。
行使价低于取消价，市场价格在两者之间时， 期权买方可以以行使价买入资产，但当市场价格 低于行使价时，期权买方需要以行使价并且以数 倍的数量买入资产，通常是2倍，而当市场价高于 取消价时，合约自动解除。
对于监管部门来说：
①加强法律监管，强化问责机制。尤其对于中信泰富这种国企，随着国企出海越来越多， 相关职能部门要做好国企和国有控股企业风险控制的监管。
②强化信息披露要求，加强风险筛查。中信泰富作为上市公司，在进行衍生品投资之前 未需要强化信息披露，维护投资者的知情权。监管部门也要针对重点领域企业，加强风险 筛查，保护投资者合法权益。
从形式上看，这是一种外汇风险套期保值的策略，当汇率上升时，衍生品交易上中信 泰富可以赚钱，而在实际外汇市场上会亏钱，当汇率下降时，衍生品交易上，中信泰富会 亏钱，而在实际外汇市场上会赚钱，理论上是可以实现套期保值的。
而现实是，由于受金融危机影响，大宗商品价格走低，澳大利亚作为重要的商品出口 国，澳元汇率承压巨大，同时澳大利亚央行降息，使得澳元兑美元汇率大幅走弱，2008 年7月到10月间，累计下跌了约29%。而中信泰富却发生了146亿港元的巨额亏损，套期 保值失败。
中信泰富是香港上市公司，港币是其本币，且港币与美元之间是联系汇率制度， 因此，中信泰富的项目资金将以美元兑换成澳元进行支付。
同时，由于从2007年次贷危机开始，美联储所采取量化宽松政策，导致美元指数 不断走低，澳元持续升值，更使对冲的套期保值操作显得尤为必要。
金融工程案例分析中信泰富事件
金融工程案例分析中信泰富事件文件排版存档编号：[UYTR-OUPT28-KBNTL98-UYNN208]滨江学院课程论文题目金融工程案例分析——中信泰富事件课程金融工程案例分析专业 2013级金融工程学生姓名吴欣怡学号任课教师李长青二Ｏ一六年六月三日金融工程案例分析——中信泰富事件一、案例简介2008 年 10 月 20 日，中信集团旗下的中信泰富召开新闻发布会。
中信集团主席荣智健表示，由于中信泰富的财务董事越权与香港数家银行签订了金额巨大的澳元杠杆式远期合约导致已经产生 8 亿港元的损失。
由于这笔合约的期限为二年，荣智健说如果以目前的汇率市价估计，这次外汇杠杆交易可能带来高达147 亿港元的损失关键词：中信泰富；外汇；远期杠杆二、案例的具体内容中信泰富的公告表示，有关外汇合同的签订并没有经过恰当的审批，其潜在风险也没有得到评估，因此已终止了部分合约，剩余的合同主要以澳元为主。
管理层表示，会考虑以三种方案处理手头未结清的外汇杠杆合同，包括平仓、重组合约等多种手段。
荣智健在发布会上称该事件中集团财务总监没有尽到应尽的职责。
他同时宣布，财务董事张立宪及财务总监周志贤已提请辞职，并获董事会接受，而与事件相关的人员将会受到纪律处分。
自即日起，中信集团将委任莫伟龙为财务董事。
由于这笔合约的期限为二年，荣智健说如果以目前的汇率市价估计，这次外汇杠杆交易可能带来高达 147 亿港元的损失中信泰富在澳大利亚有SINO—IRON铁矿投资项目，亦是西澳最大的磁铁矿项目。
整个投资项目的资本开支，除目前的16亿澳元之外，在项目进行的25年期内，还将至少每年投入10亿澳元，很多设备和投人都必须以澳元来支付。
为降低澳元升值的风险，公司于2008年7月与13家银行共签订了24款外汇累计期权合约，对冲澳元、欧元及人民币升值影响，其中澳元合约占绝大部分。
由于合约只考虑对冲相关外币升值影响，没有考虑相关外币的贬值可能，在全球金融危机迫使澳大利亚减息并引发澳元下跌情况下，2008年10月20日中信泰富公告因澳元贬值跌破锁定汇价，澳元累计认购期权合约公允价值损失约147亿港元；11月14日中信泰富发布公告，称中信集团将提供总额为15亿美元(约116亿港元)的备用信贷，用于重组外汇衍生品合同的部分债务义务，中信泰富将发行等值的可换股债券，用来替换上述备用信贷。
金融工程案例分析(中信泰富等)
一、案例背景2008 年10 月20 日,中信集团旗下的中信泰富召开新闻发布会。
中信集团主席荣智健表示,由于中信泰富的财务董事越权与香港数家银行签订了金额巨大的澳元杠杆式远期合约导致已经产生8 亿港元的损失，他说，如果以目前的汇率市价估计,这次外汇杠杆交易可能带来高达147 亿港元的损失.中信泰富的公告表示，有关外汇合同的签订并没有经过恰当的审批，其潜在风险也没有得到评估，因此已终止了部分合约，剩余的合同主要以澳元为主。
管理层表示,会考虑以三种方案处理手头未结清的外汇杠杆合同，包括平仓、重组合约等多种手段。
荣智健在发布会上称该事件中集团财务总监没有尽到应尽的职责。
他同时宣布，财务董事张立宪及财务总监周志贤已提请辞职，并获董事会接受，而与事件相关的人员将会受到纪律处分。
自即日起,中信集团将委任莫伟龙为财务董事.由于这笔合约的期限为二年，荣智健说如果以目前的汇率市价估计，这次外汇杠杆交易可能带来高达147 亿港元的损失。
中信泰富在澳大利亚有SINO—IRON铁矿投资项目，亦是西澳最大的磁铁矿项目.整个投资项目的资本开支，除目前的l6亿澳元之外，在项目进行的25年期内，还将至少每年投入10亿澳元,很多设备和投人都必须以澳元来支付.为降低澳元升值的风险,公司于2008年7月与13家银行共签订了24款外汇累计期权合约，对冲澳元、欧元及人民币升值影响,其中澳元合约占绝大部分。
由于合约只考虑对冲相关外币升值影响,没有考虑相关外币的贬值可能,在全球金融危机迫使澳大利亚减息并引发澳元下跌情况下，2008年10月20日中信泰富公告因澳元贬值跌破锁定汇价，澳元累计认购期权合约公允价值损失约147亿港元;11月14日中信泰富发布公告, 称中信集团将提供总额为15亿美元(约ll6亿港元)的备用信贷,用于重组外汇衍生品合同的部分债务义务，中信泰富将发行等值的可换股债券，用来替换上述备用信贷。
据香港《文汇报》报道, 随着澳元持续贬值,中信泰富因外汇累计期权已亏损186亿港元.截至2008年12月5日，中信泰富股价收于5．80港元，在一个多月内市值缩水超过2l0亿港元.另外，就中信泰富投资外汇造成重大亏损，并涉嫌信息披露延迟，香港证监会正对其展开调查.二、中信泰富得衍生品合约性质中信泰富结构化衍生品合约条款分析合约名称：AUD Target Redemption Forward合约实质:Accumulator -- —--- 谐音(I kill you latter）合约标的:澳元/美元汇率合约期现：24 个月交易方式:当澳元/美元汇率市价高于协议汇率时，中信泰富可按协议汇率兑换1000 万澳元.当澳元/美元汇率低于协议汇率时,中信泰富须按协议汇率兑换2500万澳元杠杆率:2.5结算方式：每月结算敲出条款：累计盈利350 万签订日汇率现价：0.9740 美元/澳元加权协议汇率：0。
案例 中信泰富“豪赌”酿成巨大亏空
案例中信泰富“豪赌”酿成巨大亏空2008年10月20日，中信泰富发出盈利预警，称公司为减低西澳洲铁矿项目面对的货币风险,签订若干杠杆式外汇买卖合约而引致亏损,实际已亏损8.07亿港元。
至10月17日,仍在生效的杠杆式外汇合约按公平价定值的亏损为147亿港元。
换言之，相关外汇合约导致已变现及未变现亏损总额为155.07亿港元。
事件发生后，集团财务董事张立宪和财务总监周志贤辞去董事职务，香港证监会和香港交易所对中信泰富进行调查，范鸿龄离任港交所董事、证监会收购及合并委员会主席、收购上诉委员会和提名委员、强制性公积金计划管理局主席，直至调查终止，中信集团高层人士对中信泰富在外汇衍生品交易中巨亏逾105亿港元极为不满，认为荣智健应对监管疏忽承担责任，对中信泰富董事会讲可能进行大改组。
而中信泰富的母公司中信集团也因此受影响。
全球最大的评级机构之一的穆迪投资者服务公司将中信集团的长期外币高级无抵押债务评级从Baa1下调到Baa2，基础信用风险评估登记从11下调到12；标准普尔将中信集团的信用评级下调至BBB-待调名单；各大投行也纷纷大削中信泰富的目标价。
摩根大通将中信泰富评级由“增持”降至“减持”，目标价削72%至10港元；花旗银行将中信泰富评级降到“沽出”，目标价大削76%至6.66港元；高盛将其降级为“卖出”，目标价大削60%至12.5港元；美林维持中信泰富跑输大市评级，目标价削57%到10.9港元。
除此之外，中信泰富的投资者纷纷抛售股票。
一家香港红筹股资金运用部总经理表示：“此事对于在港上市的中资企业群体形象破坏极大，对于我们也是敲了一记警钟。
”没有遵守远期合约风险对冲政策据了解，这起外汇杠杆交易可能是因为澳元的走高而引起的。
中信泰富在澳大利亚有一个名为SINO-IRON的铁矿项目，该项目是西澳最大的磁铁矿项目。
这个项目总投资约42亿美元，很多设备和投入都必须以澳元来支付。
整个投资项目的资本开支，除目前的16亿澳元之外，在项目进行的25年期内，还将在全面营运的每年度投入至少10亿澳元，为了减低项目面对的货币风险，因此签订若干杠杆式外汇买卖合约。
中信泰富事件
公司简介
中信泰富有限公司（CITIC Pacific Limited，股票代码0267，以下简 称“中信泰富”）是一家香港证券 市场久富盛名的老牌蓝筹公司。
事件回顾
2008年10月20日，中信泰富发出盈利预警 ，首次披露持有超过百亿澳元的累计期权， 并称早在9月已经察觉其潜在风险。主席荣 智健称对有关投资决定不知情。 2009年3月25日，香港商业罪案调查科搜查 中信泰富总部取证。中信泰富公布2008年度 业绩，其净利润亏损126.62亿元，其中澳元 累计期权合约亏损146.32亿元。 2009年4月8日，中信泰富发布公告，称荣智 健已正式辞去中信泰富董事及主席职务。
开展金融衍生业务必须得到企业董事会或类似决策机构批准2严守套期保值原则禁止投机3切实有效管控风险4规范业务操作流程定期报告5依法追究损失责任事件发展警方仍在调查事发两年的中信泰富衍生品风波由于中信泰富向法院提出警方检走的部分文件涉及保密权要求取回法院就此将于明年3月聆讯故影响案件调查进程
中信泰富事件分析
事件分析
一是目标错位
二是量价错配
三是工具错选
四是对手欺诈
事件原因
中信泰富财务董事没有遵守风险 政策，公司内部监控制度存在严重 业务必须得到企业 董事会或类似决策机构批准 2严守套期保值原则，禁止投机
3切实有效管控风险
4规范业务操作流程，定期报告
5依法追究损失责任
事件发展
警方仍在调查事发两年的中信泰富 衍生品风波，由于中信泰富向法院 提出，警方检走的部分文件涉及保 密权要求取回，法院就此将于明年 3月聆讯，故影响案件调查进程。
谢谢
中信泰富案例分析
关于中信泰富事件的思考小组成员：吴婷、张瑞、王珊、陈雪林、翟春怡、周玉企业外部风险包括：顾客风险、竞争对手风险、政治环境风险、法律环境风险、经济环境风险等；企业内部风险包括：产品风险、营销风险、财务风险、人事风险、组织与管理风险主要原材料价格波动风险、延迟交货违约赔偿风险、技术风险、报告期内客户集中度较高的风险、利率风险、代理风险、领导风险等。
规避风险：1.买保险2.对冲3.获取更多的信息。
无法规避的风险被称为系统风险，大部分为企业外部风险。
规避风险原则：分散化投资组合根据案例资料来看，中信泰富的主营业务为特钢，物业，航空，发电，基础设施等，从过去10年来看增加的钢铁行业也来自于从2003~2008这段钢铁黄金时期，所以中信泰富需要和和澳大利亚采矿企业进行收购与投资，但是08年的全球金融危机之后，中信泰富应该发展国内行业。
中信泰富的系统风险有：1，货币风险，中信泰富在投资澳洲的开采项目中涉及到大量的外汇资金，此项投资占中信泰富资产的重大部分，所以汇率特别是美元兑换澳元的汇率变动会对中信泰富产生重大的影响。
2, 全球经济环境恶化，在08年全球遭遇金融危机的影响，矿产等原材料价格下跌，澳大利亚和新西兰等国货币汇率受到拖累，9月到10月，澳大利亚储蓄银行连续两次降息，澳元大幅跳水。
另一方面，美国金融机构的危机造成了美元支付的高潮，大量美元溜回美国加之投资者为求避险分分将在新兴市场的投资套现，7月以来美元突然大涨。
再加上原来做过澳元的交易方因受损急需抛售澳元平仓，澳元的价格在三个月的时间下跌了40%。
而中信泰富的经营风险有：1高杠杆投机产生的财务风险，作为交易主体的中信泰富公司，无视了交易的风险仍旧选择了高杠杆的外汇交易合约。
为企业带来了与投资收益不相符的杠杆风险，最终以巨亏结束。
2内部控制产生的管理风险，此次澳元累积外汇期权合约是集团财务董事张立宪和财务总监周志贤私自与香港多家主要银行签订的，董事局主席荣智健并不知情。
中信泰富澳元累计期权案例分析
中信泰富澳元累计期权案例分析金亚东2010级金融学410041552008年10月21日下午5点，中信泰富在香港同时召开了两场发布会，一场是媒体通气会，另一场是专门针对各大行分析师的说明会。
就在这天早上，一条消息震惊全香港：中信泰富外汇期权交易亏损超过150亿港元。
次日，香港证监会通过其官方网站宣布，正式对中信泰富进行调查。
中信泰富是由中国国际信托投资（香港集团）有限公司逐步演变发展的港交所综合型上市企业，其业务重点涉及香港及广大的内地市场，以基建为主，包括投资物业、基础设施、能源项目、环保项目、航空以及电讯等业务，同时它还通过其附属机构大昌贸易行及慎昌有限公司进行贸易及分销业务。
中信泰富是恒生指数的成份权，属于蓝筹股，此外，因为其大股东是国企中信集团，中信泰富也被视为红筹股。
红加蓝就是紫色，于是也一些香港的分析师把中信泰富戏称为“紫筹股”。
然而正是这只“紫筹股”，几乎是一夜间，成为金融海啸中受伤最深的中国企业。
下面我们来梳理一下整个事件的来龙去脉。
中信泰富2006年3月底与澳大利亚的采矿企业签订协议，以4.15亿美元收购两个分别拥有10亿磁铁矿资源开采权的公司Sion-Iron和Bal- moral Iron的全部股权。
Sion-Iron投资了一项42亿美元的磁铁矿项目，时间长达25年由于澳元不断升值，导致以美元计算的该项目的投资成本也不断增加。
为了降低澳元升值带来的汇率风险，2008年7月16日，中信泰富公司两名高层在未取得主席荣智健批准前，通过买入外汇衍生品来避险。
2008年10月,中信泰富曝出曾与花旗银行香港分行、瑞信国际、法国巴黎百富勤、美国银行、摩根士丹利、汇丰银行、德意志银行等十三家外资银行签订了数份杠杆式外汇合约，其中金额最大的是澳元累计期权，而这十三家外资银行都是国际上排名前列的大银行。
在6月底的中信泰富中期业绩报告中，公司披露总负债由2007年上半年286.54亿港元急升至419.06亿港元，净负债则从上年同期的206.09亿升至312.11亿港元。
企业内部控制案例分析
三、原因分析 ——内部控制角度
（四）信息沟通 企业在其经营过程中，需按某种形式辨识、取得确切的信息，并进行
沟通，以使员工能够履行其责任。 中信泰富在信息披露方面存在严重问题。 其一，荣智健的公开信中说道:“财务总监周志贤未尽其应有职责，没
有将此交易提请董事局主席关注。” 其二，对外披露不及时。在08年9月12日通告称自07年12月31日以来的
中信泰富巨亏案例分 析——内部控制角度
主要内容
公司简介 案情始末 原因分析——内部控制角度 教训与启示
一、公司简介
中信泰富现上市于香港联合交易所，是恒生 指数的成份股，属于蓝筹股。此外，因为其 大股东是国企中信集团，中信泰富也被视为 红筹股。红加蓝就是紫色，于是，一些香港 的分析师把中信泰富戏称为“紫筹股”。
财务或交易状况未出现任何重大不利变动。但不过一个月就披露因炒 外汇巨亏，而早在9月7日主席荣智健与董事总经理范鸿龄就已知悉。 中信泰富在发现问题6个星期之后才进行相应的信息披露，由此看出中 信泰富的内部控制体系和公司治理机可能存在重大缺陷，提供的信息 可能存在失真及受人为操纵的现象。其 三，会计信息未得到充分体现。财务董事张立宪在6月底以前也做过类 似交易并有盈利，但未在报表中表示，所得利润放在准备金账户而非 损益账户，这就没有引起公司管理层对交易风险的足够重视。另外， 对于公司经营中如此之严重的违规行为，就没有一名员工对其风险性 和违法性提出质疑？试问公司内部是否有适当的沟通与反映渠道的存 在。
中信泰富正是对风险没有合理估计，对权力没有有效监督， 在信息披露上又严重违规，结果导致内部控制系统漏洞百 出，最终成为其巨额亏损的根本原因。
三、教训与启示
内部控制及其信息披露对于任何一个公司都是极为重要的。
中信泰富案例分析知识讲解
中信泰富案例分析关于中信泰富事件的思考小组成员：吴婷、张瑞、王珊、陈雪林、翟春怡、周玉企业外部风险包括：顾客风险、竞争对手风险、政治环境风险、法律环境风险、经济环境风险等；企业内部风险包括：产品风险、营销风险、财务风险、人事风险、组织与管理风险主要原材料价格波动风险、延迟交货违约赔偿风险、技术风险、报告期内客户集中度较高的风险、利率风险、代理风险、领导风险等。
规避风险：1.买保险2.对冲3.获取更多的信息。
无法规避的风险被称为系统风险，大部分为企业外部风险。
规避风险原则：分散化投资组合根据案例资料来看，中信泰富的主营业务为特钢，物业，航空，发电，基础设施等，从过去10年来看增加的钢铁行业也来自于从2003~2008这段钢铁黄金时期，所以中信泰富需要和和澳大利亚采矿企业进行收购与投资，但是08年的全球金融危机之后，中信泰富应该发展国内行业。
中信泰富的系统风险有：1，货币风险，中信泰富在投资澳洲的开采项目中涉及到大量的外汇资金，此项投资占中信泰富资产的重大部分，所以汇率特别是美元兑换澳元的汇率变动会对中信泰富产生重大的影响。
2, 全球经济环境恶化，在08年全球遭遇金融危机的影响，矿产等原材料价格下跌，澳大利亚和新西兰等国货币汇率受到拖累，9月到10月，澳大利亚储蓄银行连续两次降息，澳元大幅跳水。
另一方面，美国金融机构的危机造成了美元支付的高潮，大量美元溜回美国加之投资者为求避险分分将在新兴市场的投资套现，7月以来美元突然大涨。
再加上原来做过澳元的交易方因受损急需抛售澳元平仓，澳元的价格在三个月的时间下跌了40%。
而中信泰富的经营风险有：1高杠杆投机产生的财务风险，作为交易主体的中信泰富公司，无视了交易的风险仍旧选择了高杠杆的外汇交易合约。
为企业带来了与投资收益不相符的杠杆风险，最终以巨亏结束。
2内部控制产生的管理风险，此次澳元累积外汇期权合约是集团财务董事张立宪和财务总监周志贤私自与香港多家主要银行签订的，董事局主席荣智健并不知情。
中信泰富巨亏案例分析
中信泰富巨亏案例分析【摘要】中信泰富作为中信集团控股并在香港上市的“紫”筹股，作为国资企业走出去战略的代表，面对巨大的外汇风险，购买国际投行量身打造的外汇合约，却陷入巨亏的泥淖。
本文根据相关报道和评论，聚焦于损失最严重的澳元累积目标可赎回合约，以期权作为思考的出发点，分析合约在订立时的价值，以及合约的风险特性。
在此基础上，得出从事衍生品交易时应注意对衍生工具的分析以及公司内部风险控制的意见。
【关键字】中信泰富、外汇、衍生品交易、风险控制一、中信泰富巨亏案一）案例背景中信泰富是港交所蓝筹股列表内的大型上市公司，并且其大股东是央企中信集团，业内人士纷纷称其为“紫”筹股，可见其综合实力之雄厚。
在中央政府的大力支持下，中信泰富获得了澳大利亚的SINO-IRON铁矿投资项目。
整个项目的资本开支，除确定的16亿澳元之外，在项目进行期间，还将每年投入10亿澳元，作为后续工程开发的费用，保证设备人员的及时进场。
1但是由于国内并没有外汇的金融衍生品市场，因此中信泰富的该项交易就暴露在汇率变动的风险之下。
考虑当时的澳元兑美元的强势上涨的趋势，要锁定外汇的风险，必然需要借助于相关的衍生品市场，包括远期、期权、互换甚至是相关的组合物。
二）合约内容根据2008年10月20日，中信泰富发布的《中信泰富有限公司盈利警告》2（以下简称《盈利警告》），在2008年7月，中信泰富为避免汇率风险，同花旗银行、渣打银行等13家国际金融机构签订了4大类的外汇衍生合约，分别是AUD target redemption forward contracts（澳元累积目标可赎回远期合约），AUD daily accrual，Dual currency target redemption forward和RMB target redemption forward。
其中以澳元累积目标可赎回远期合约损失最为巨大，也是本文的研究对象。
《盈利警告》所披露的澳元合约下的权利义务主要有：对中信泰富，当1澳元的市场价格高于0.87美元时，中信泰富有权利以0.87美元的价格，用美元换取澳元，并且当中信泰富利润总额达5150万美元时，自动终止对手方每月交付澳元的义务；相应的，当1澳元的市场价格低于0.87美元时，中信泰富仍要1参见丁洪：《中信泰富外汇衍生品投资亏损案例分析与启示》，载《南方金融》，2009年第3期。
中信泰富案例分析
关于中信泰富事件的思考小组成员：吴婷、张瑞、王珊、陈雪林、翟春怡、周玉企业外部风险包括：顾客风险、竞争对手风险、政治环境风险、法律环境风险、经济环境风险等；企业内部风险包括：产品风险、营销风险、财务风险、人事风险、组织与管理风险主要原材料价格波动风险、延迟交货违约赔偿风险、技术风险、报告期内客户集中度较高的风险、利率风险、代理风险、领导风险等。
规避风险：1.买保险2.对冲3.获取更多的信息。
无法规避的风险被称为系统风险，大部分为企业外部风险。
规避风险原则：分散化投资组合根据案例资料来看，中信泰富的主营业务为特钢，物业，航空，发电，基础设施等，从过去10年来看增加的钢铁行业也来自于从2003~2008这段钢铁黄金时期，所以中信泰富需要和和澳大利亚采矿企业进行收购与投资，但是08年的全球金融危机之后，中信泰富应该发展国内行业。
中信泰富的系统风险有：1，货币风险，中信泰富在投资澳洲的开采项目中涉及到大量的外汇资金，此项投资占中信泰富资产的重大部分，所以汇率特别是美元兑换澳元的汇率变动会对中信泰富产生重大的影响。
2, 全球经济环境恶化，在08年全球遭遇金融危机的影响，矿产等原材料价格下跌，澳大利亚和新西兰等国货币汇率受到拖累，9月到10月，澳大利亚储蓄银行连续两次降息，澳元大幅跳水。
另一方面，美国金融机构的危机造成了美元支付的高潮，大量美元溜回美国加之投资者为求避险分分将在新兴市场的投资套现，7月以来美元突然大涨。
再加上原来做过澳元的交易方因受损急需抛售澳元平仓，澳元的价格在三个月的时间下跌了40%。
而中信泰富的经营风险有：1高杠杆投机产生的财务风险，作为交易主体的中信泰富公司，无视了交易的风险仍旧选择了高杠杆的外汇交易合约。
为企业带来了与投资收益不相符的杠杆风险，最终以巨亏结束。
2内部控制产生的管理风险，此次澳元累积外汇期权合约是集团财务董事张立宪和财务总监周志贤私自与香港多家主要银行签订的，董事局主席荣智健并不知情。
奇异期权风险管理一基于中信泰富事件案例分析
奇异期权风险管理一基于中信泰富事件案例分析4中信泰富累计期权风险分析4(1中信泰富案例简介4(1(1中信泰富巨亏事件简介中信泰富发展有限公司是中信集团位于香港的子公司，中信泰富发展过程中，先后经历了4次融资140亿港元，进行了大量的企业并购，造就了其迅速成为一只红筹股。
2008年对于中信泰富来说是最重要的一年，2008年10月20日，中信泰富发表公告称因为澳元对美元累计目标合约因为澳元汇率持续下降导致已经亏损8(07 亿港元，如按照公允价值计算，该合约约合亏损155亿港元，此消息一出中信泰富股价一落千丈。
10月24日，中信泰富母公司中信集团宣布提供15亿美元贷款用于中信泰富资金周转(按照伦敦同业拆借利率加2(8厘的年利率支付利息)，同时，中信泰富向中信集团发行116(25亿港元的可转换债券。
后又由于中信泰富涉及推迟披露亏损信息(9月份中信泰富股份波动，且出现大股东出售情况)，香港证监会开始对其进行调查。
受监管层面的压力，中信泰富总经理荣智健被迫离开中信泰富。
其中中信泰富拥有的19,的股份也逐剥离集团。
2008年12月24日，中信集团行使可转换债券，致使中信集团及其一致行动人拥有中信泰富70(46,的股权。
本章节将围绕中信泰富2008年因澳元对美元累计期权目标合约巨亏事件展开，从合约的定性分析、合约定价、VaR模型等几方面进行合约的详细剖析，总结归纳签订类似奇异期权时风险评估的方法。
4(1(2中信泰富主要业务分布随着中国经济的不断发展，中信泰富业务的重点不断转移到中国大陆，主要业务也集中于特钢的制造和特钢生产所需要的原材料的开采。
特钢生产方面，通过企业的动作，中信泰富拥有三家大陆钢厂，分别为江阴兴澄特钢、新冶钢、石家庄钢厂;由于中信泰富拥有年产超过700万吨的生产能力，在中国的特钢市场占有主导地位，产品主要市场为大陆的华东、华中、华北地区。
铁矿石的开采方面，中信泰富在西澳拥有20亿吨的铁矿的开采权，并拥有40 亿吨的开采认购权，其中20亿吨开采权将形成每年生产2760万吨铁矿的产能，生产出的铁矿将可供应给中国大陆的特钢生产厂，也可出售给其它钢厂。
中信泰富案例分析报告
图 1.2 中信泰富营业比例
三 案例回顾
2008 年 10 月，中信泰富曝出与 13 家外资银行签订了数份杠杆式外汇合约， 其中金额最大的是澳元累计期权合约，总额为 90.5 亿澳元，汇兑损失 155 亿港 元，几月之内，公司股价暴跌，高层管理者受到调查。该事件是我国目前最令人 震惊的一起投资复杂外汇金融衍生品亏损事件。合约锁定汇率 0.87，规定在此 后两年内，中信泰富每月（部分是每日）以 0.87 美元/澳元的平均兑换汇率，向 交易对手支付美元接受澳元，最高累计金额约 94.4 亿澳元。
一 摘要..................................................................................................................5 二 公司简介..........................................................................................................5
第二章 风险管理目标—套期保值 .................................... 7
一 中信泰富对澳元的需求..................................................................................7 二 汇率波动的不确定性......................................................................................7 三 小结..................................................................................................................8
累计期权定价与风险估值研究——以中信泰富为例
累计期权定价与风险估值研究——以中信泰富为例1 研究背景从2007年起，中信泰富开始购买澳元的累计外汇期权合约进行对冲（Accumulator）。
2008年10月20日，中信泰富发布公告称，为对冲澳大利亚铁矿项目汇率风险，该公司自2007年底起签订了多份累计杠杆式外汇买卖合约，该澳元累计目标可赎回远期合约，因澳元大幅贬值，已经确认155亿港元亏损。
此项亏损将达其净资产600亿港元的近1/4。
公告一出，市场哗然，投资者纷纷抛售该股票。
到10月29日，由于澳元的进一步贬值，该合约亏损已接近200亿港元。
11月12日，中信泰富再次发布公告，与母公司中信集团达成初步重组协议，其一是中信集团以强制性可转债方式，向中信泰富注资15亿美元。
其二是以“外科手术”般的方式将部分衍生品交易合约从上市公司剔除，中信集团将协助中信泰富分两步重组现存的87亿澳元合约。
按照公告，中信集团希望在12月30日前完成重组。
此次衍生产品巨额亏损事件阶段性地告一段落。
2008年12月2日，中信泰富在港交所发布的股东通函首次披露公司与花旗银行、汇丰银行等13家银行签订的外汇累计期权合约细节。
通函显示，中信泰富2007年8月至2008年8月间，分别与汇丰银行、花旗银行、摩根士丹利资本、美国银行、巴克莱银行、瑞信国际、法国巴黎银行等13家银行签订24份外汇累计期权合约，合约币种涉及澳元、欧元及人民币。
股东通函还显示，由于澳元进一步走低，中信泰富外汇衍生合约变现亏损及公平价定值亏损总额已由11月12日公告中的168亿港元，扩大至186亿港元。
2 累计期权定价原理由于奇异期权本身结算方式的复杂性，目前很难、甚至不能给出它定价的理论表达式，不能用布莱克-斯科尔斯公式求出解析解。
此时利用计算机编程进行数值计算是目前为这样的奇异期权定价的最有效的方法，而蒙特卡罗方法(Monte Carlo method)是应用最广泛的方法。
此外还有离散化方法(Discretization method)以及马尔可夫链蒙特卡罗方法(Markov chain-Monte Carlo method)等也有重要应用。
中兴泰富的累计外汇期权案例
交易的结果
由于受美国金融危机影响，澳大利亚央行 由于受美国金融危机影响， 两次降息都无法阻止奥元跌势， 两次降息都无法阻止奥元跌势，奥元跌幅 深达30%。 深达 。 由于合约的本质等于是购买了 个单位的看 由于合约的本质等于是购买了1个单位的看 涨期权，出售了两个单位的看跌期权。 涨期权，出售了两个单位的看跌期权。因 此澳元汇率的大幅下跌， 此澳元汇率的大幅下跌，必然使以奥元为 标的的中信富泰的衍生品自然会产生巨额 亏损。 亏损。 中信泰富截止 年10月31日因投资外汇亏 中信泰富截止08年 月 日因投资外汇亏 损为147亿港币。 亿港币。 损为 亿港币
该案例的教训
1.要了解自己交易的金融衍生产品的实质内 要了解自己交易的金融衍生产品的实质内 容。 2.要有充分的风险暴露意识，全面评价风险 要有充分的风险暴露意识， 要有充分的风险暴露意识 敞口的程度。 敞口的程度。 3.要避免规避风险中的贪小利心理。 要避免规避风险中的贪小利心理。 要避免规避风险中的贪小利心理 4.要避免金融交易中的过度自信心理。 要避免金融交易中的过度自信心理。 要避免金融交易中的过度自信心理 5.要防止被外国投资银行等衍生品中介机构 要防止被外国投资银行等衍生品中介机构 忽悠。 忽悠。
中兴泰富累计外汇期权合约的本质
上述外汇累计期权合约的本质是： 上述外汇累计期权合约的本质是： 中兴泰富向交易对手购买了一个澳元兑换美元的 看涨期权， 看涨期权，同时又向交易对手出售了两个澳元兑 换美元的看跌期权，行权价格均为1澳元 澳元=0.87美 换美元的看跌期权，行权价格均为 澳元 美 元。 当澳元市场价格高于 当澳元市场价格高于0.87美元时，中兴泰富可以 美元时， 美元时 按照低于市场价格的行权价格0.87美元每月购买 美元每月购买1 按照低于市场价格的行权价格 美元每月购买 个单位的美元而获利；但当澳元市场价格低于 个单位的美元而获利； 0.87美元时，中兴泰富必须按照高于市场价格的 美元时， 美元时 行权价格0.87美元每月购买 个单位的美元而受损 美元每月购买2个单位的美元而受损 行权价格 美元每月购买
案例分析】累计外汇期权合约适合做
资料搜集： PPT制作：
主讲人：
公开披露信息显示：中信泰富在2008年7月分别与 花期银行、巴克莱银行、巴黎银行、摩根士丹利、 汇丰银行、德意志银行等密集签署了16份每月结算 的澳元合约，合约杠杆绝大多数为2.5倍。当价格有 利时，中信泰富每月须购买3 000万至416万澳元不 等，但当价格不利时，中信泰富每月则须购买2.5倍 的澳元，损失也必然成2.5倍放大。 通过统计方法，我们可以将这16份合约标准化为15 份同样的合约。即交易标的：澳元兑美元汇率。签 署时间：2008年7月16日。合约开始结算时间： 2008年10月15日。到期时间：2010年9月（24个 月）。加权行权价：0.89美元（而7月15的收盘价为 0.979美元）。按月支付，价格有利时每月须购买1 000万澳元，不利时每月须购买2 500万澳元。
当汇率在0.89以下时，澳元每跌1分钱，中信泰富的 亏损将是：0.01×2 500×24×15=9 000（万美元）， 约合7亿港币。也就是说澳元贬值1分，中信泰富要 亏7亿港币。显然，中信泰富的澳元合约对澳元贬值 非常敏感，澳元一旦贬值，亏损将是无底洞风险 巨大。
那究竟是什么导致中信泰富此 次马失前蹄，造成巨大亏损呢？
2.量价错配 中信泰富在2008年7月签订了16份合约。当澳元兑 美元的价格走势对其有利（即市价处于投资者获利区 间）时，如前所述，中信泰富最少也必须购买36亿澳 元；而当价格大幅下跌时，则可能要被迫购买高达90 亿澳元。然而，中信泰富的真实澳元需求却只有16亿 ，这是量上错配。 在价格上，中信泰富的选择更是糟糕。7月份，美国 次贷危机发展成金融危机，并逐渐转化为经济危机。 石油、有色等大宗商品的价格开始大幅下跌。澳大利 亚作为主要的铁矿石、铝矿石和铜矿石等资源出口国 ，其经济必将受到经济危机的沉重打击。即使在当时 看，澳元走软的可能性也很大。而新西兰的货币在5 月份就已经开始贬值了。而中信泰富选择如此高的行 使价显然是不明智的。
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中信泰富澳元累计期权案例分析
金亚东
2010级金融学41004155
2008年10月21日下午5点，中信泰富在香港同时召开了两场发布会，一场是媒体通气会，另一场是专门针对各大行分析师的说明会。
就在这天早上，一条消息震惊全香港：中信泰富外汇期权交易亏损超过150亿港元。
次日，香港证监会通过其官方网站宣布，正式对中信泰富进行调查。
中信泰富是由中国国际信托投资（香港集团）有限公司逐步演变发展的港交所综合型上市企业，其业务重点涉及香港及广大的内地市场，以基建为主，包括投资物业、基础设施、能源项目、环保项目、航空以及电讯等业务，同时它还通过其附属机构大昌贸易行及慎昌有限公司进行贸易及分销业务。
中信泰富是恒生指数的成份权，属于蓝筹股，此外，因为其大股东是国企中信集团，中信泰富也被视为红筹股。
红加蓝就是紫色，于是也一些香港的分析师把中信泰富戏称为“紫筹股”。
然而正是这只“紫筹股”，几乎是一夜间，成为金融海啸中受伤最深的中国企业。
下面我们来梳理一下整个事件的来龙去脉。
中信泰富2006年3月底与澳大利亚的采矿企业签订协议，以4.15亿美元收购两个分别拥有10亿磁铁矿资源开采权的公司Sion-Iron和Bal- moral Iron的全部股权。
Sion-Iron投资了一项42亿美元的磁铁矿项目，时间长达25年由于澳元不断升值，导致以美元计算的该项目的投资成本也不断增加。
为了降低澳元升值带来的汇率风险，2008年7月16日，中信泰富公司两名高层在未取得主席荣智健批准前，通过买入外汇衍生品来避险。
2008年10月,中信泰富曝出曾与花旗银行香港分行、瑞信国际、法国巴黎百富勤、美国银行、摩根士丹利、汇丰银行、德意志银行等十三家外资银行签订了数份杠杆式外汇合约，其中金额最大的是澳元累计期权，而这十三家外资银行都是国际上排名前列的大银行。
在6月底的中信泰富中期业绩报告中，公司披露总负债由2007年上半年286.54亿港元急升至419.06亿港元，净负债则从上年同期的206.09亿升至312.11亿港元。
该公司中期净利润43.77亿港元，较上年同期减少12%。
这笔可赎回远期合约实亏：8.07亿港元，浮亏147亿港元，总计155.07亿港元。
这家颇具声誉的公司在两个交易日中市值蒸发掉了三分之二，成了在全球金融危机中首批中箭的中国企业。
累计期权的英文名称Accumulator，全称是Knock Out Discount Accumulator （KODA），是一种以合约形式买卖股票、外汇或其它商品的金融衍生工具，是投资银行与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。
最初该类期权以股票为基础资产，发行商锁定股价的上下限，并规定在通常为一年的时期内以低于目前股价水平为客户提供股票，故也被称为累计股票期权。
一般来说，累计期权合约设有“取消价” Knock Out Price) 及“行使价”（Strike Price)，且行使价通常比签约时的市价有折让。
合约生效后，当挂钩资产的市价在取消价及行使价之间，投资者可定时以行使价从庄家买入指定数量的资产。
当挂钩资产的市价高于取消价时，合约便终止，投资者不能再以折让价买入资产。
可是当该挂钩资产的市价低于行使价时，投资者便须定时用行使价买入双倍、甚至四倍数量的资产，直至合约完结为止。
累计期权的游戏规则较偏袒于投资银行一方。
因为就算投资者看对了市，如果挂钩资产升破取消价，合约会提早终止，为庄家的损失设立上限；但是投资者如果看错了市，合约没有止蚀限制，而且合约条款会以倍数扩大亏损。
如果挂钩资产价格大跌，投资者可被要求增加按金，资金不足的投资者因须即时补仓，便被迫止蚀沽货套现，再以行使价接货，若当该挂钩资产价值持续下跌，投资者的损失便变成无底深潭。
沽货也加速资产价格的跌势。
投资者如无法补仓，可被斩仓，并须承担所有亏损。
由于累计期权的设计有如用些许甜头吸引投资者承担极高风险，一旦市况大幅逆转，投资者就会损失惨重，所以有人便把其英文名称“Accumulator”谐音，戏称它为“I kill you later”，中文就是“我迟些才杀死你”。
由于2007 年11 月至2008 年7 月澳元对美元汇价从0.850 升至0.970 左右，为规避澳元升值的风险，中信泰富于2008 年7 月与高盛签署15 份期限为2 年的澳元对美元累积期权协议。
这份期权协议的原理可近似看作中信泰富向对手方购买一个澳元兑美元的看涨期权以及卖出两个看跌期权，行权价格都是0.87。
该协议规定：澳元对美元汇价的月收盘价在0.870 美元之上，中信泰富有权按0.870 美元的价格购买1 000 万澳元，如果市场价格上穿1.016 美元的屏障价格，则合约自动作废，每份合约最大盈利为：1 000×（1.016－0.870）＝146 万美元；如果市场价格跌破0.870 美元，中信泰富必须每月按0.870 美元的执行价格买入2 500 万澳元，直至合约到期。
但合约规定生效日为2008年10 月15 日，由于澳元汇价2008 年8 月即开始暴跌，3 个月内跌至0.650 美元，所以中信泰富必须每月按0.870 美元的高价买入2 500 万×15 份＝3.75 亿澳元，按24 个月计算，则买入3.75 亿×24＝90 亿澳元；按1 月末澳元收盘价计算：浮亏90×（0.870－0.620）＝18.9亿美元，折合港币140多亿元。
即使澳元走势不是持续下跌，中信泰富的澳元累计期权合约有两个较好的结局：一是澳元汇价继续上涨，上穿屏障价格（假设一个月内），所获盈利为：1 000×15×（1.016－0.870）＝2 190 万美元；二是假设2 年期限中澳元汇价在屏障价格之下、执行价格之上横盘整理，最大盈利为：1 000 万×15×（0.970－0.870）×24＝3.6 亿美元。
但一旦澳元走势反转下跌，按2009 年1月31 日收盘价计算，最大亏损为：2 500×15×（0.870－0.620）×24＝22.5 亿美元。
如果澳元汇价跌回澳元大牛市的启动点0.440 美元，则最大亏损为38.7亿美元。
从上述计算中，可以看出投资这种金融衍生工具所获得的收益与要承担的风险是极为不对称的。
这类杠杆式外汇买卖合约交易者只需支付一定比例的保证金，就可进行数十倍的额度交易，本质上属于高风险金融交易，外汇价格正常的波动会因杠杆放大。
尤其在当前金融危机的肆虐下，部分国家货币汇率波动剧烈。
类似波动在经杠杆放大后，其导致的风险将是惊人的。
中信泰富为了有限的利润而与十三家国际大银行对赌从而导致巨亏，其所暴露的问题不只是中资企业对市场形势的研判不足，更深的是公司内部风险控制体系设计与实际执行的致命弱点。
事发后公司管理层曾声称，与国外投行签订澳元外汇合约是为了套期保值，规避其在澳洲铁矿石项目上的汇率风险。
但是据公司预算显示其澳洲项目的资本性支出加上未来的营运支出只有不到20 亿澳元，远低于它在衍生产品中需要接收的94.4 亿澳元总额，这显然有悖于该合约本身对冲风险的财务性质；更重要的是，中信泰富的复杂衍生产品不能“规避澳元上涨风险”，如果澳元大幅上涨，也就是中信泰富最需要依赖此合约时，交易对手却可以通过“敲出障碍期权”而取消合约，使得“套期保值功能”终止。
衍生产品变化莫测，它们可以用于对冲风险也可以用于投机，有时某些被指定只能做对冲或套利的交易员会在自觉或者不自觉中成为市场投机者，这正是公司在交易衍生产品时所面临的最重要的挑战之一。
曾经百年老店巴林银行的尼克·里森是这样的，中航油（新加坡）的陈久霖也是这样的，前车之鉴不胜枚举，相关公司一定要控制其衍生产品交易，保证用于正确的目的，在交易中必须建立风险额度并严格贯彻执行。
参考文献：
王莹中信泰富事件分析报告——解读中信泰富投资澳元外汇衍生品巨亏深层原因现代商业2009年第17期
吴君强中信泰富巨亏背后华夏时报2008年10月25日
刘克芳从中信泰富巨亏看外汇风险的防范对外经贸实务2013年第4期。