2019年CPA精讲教程-财务管理-45-专题五投资项目资本预算-独立项目的评价方法2

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(五)互斥项目的优选问题
1.项目寿命相同
以净现值法为优选标准。

2.项目寿命不相同时
(1)共同年限法(重置价值链法)
年,净现值 12441 万元,内含报酬率 19.73%;B 项目的年限为 3 年,净现值为 8324 万元,内含报酬率32.67%。

要求:使用共同年限法选择较优方案。

【答案】共同年限为二者的最小公倍寿命,计算过程如表所示。

单位:万元
结论:重置后 B 项目的净现值为 14 577 万元,大于 A 项目的净现值,因此 B 项目优于 A 项目。

【注意】可以采用复制原理,即共同年限法下,通过重复净现值计算调整后净现值速度可以更快。

B 的净现值=8 324+8 324×(P/F,10%,3)=8 324+8 324×0.7513=14 577(万元)
(2)等额年金法
【例题-计算分析题】假设公司资本成本是 10%,有 A 和 B 两个互斥的投资项目,A 项目的年限为 6 年,净现值 12 441 万元,内含报酬率 19.73%;B 项目的年限为 3 年,净现值为 8 324 万元,内含报酬率32.67%。

要求:使用等额年金法选择较优方案。

【答案】
A 项目的净现值的等额年金=12 441/(P/A,10%,6)=12 441/4.3553=2 857(万元)
A 项目的永续净现值=2 857/10%=28 570(万元)
B 项目的净现值的等额年金=8 324/(P/A,10%,3)=8 324/2.4869=3 347(万元)
B 项目的永续净现值=3 347/10%=33 470(万元)
结论:比较永续净现值,B 项目优于 A 项目。

【注意】
①等额年金法的最后一步即永续净现值的计算,并非总是必要的。

在资本成本相同时,等额年金大的项目永续净现值肯定大,根据等额年金大小就可以直接判断项目的优劣。

②通常在实务中,只有重置概率很高的项目才适宜采用上述分析方法。

对于预计项目年限差别不大的项目,例如 8 年和 10 年期限的项目,可直接比较净现值,不需要做重置现金流的分析。

(3)共同年限法与等额年金法的缺陷:
①有的领域技术进步快,不可能原样复制;
②如果通货膨胀比较严重,必须考虑重置成本的上升,两种方法均未考虑;
③长期来看,竞争会使项目净利润下降,甚至被淘汰,两种方法均未考虑。

(六)资本分配下的决策
凡是净现值>0 的项目或者内含报酬率>资本成本的项目,都应当被采
在资本总量不受限制的情况下
纳。

选择净现值最大的项目组合。

在资本总量受到限制时
【注意】可根据现值指数的大小排序来快速选取项目组合。

【例题-计算分析题】甲公司可以投资的资本总量为 10 000 万元,资本成本为 10%。

现有三个投资项目,有关数据如表所示。

投资项目净现值与现值指数单位:万元
【答案】
(1)计算项目的现值指数并排序,其优先顺序为 B、A、C。

(2)在资本限额内优先安排现值指数高的项目,即优先安排 B,用掉 5 000 万元;
(3)下一个应当是 A 项目,但是资金剩余 5 000 万元,A 项目投资是 10 000 万元,无法安排;
(4)接下来安排 C,全部资本使用完毕。

因此,应当选择 B 和 C,放弃 A 项目。

【注意】假设项目可分拆,则排在第二位的应当是 A,即选择 B 和 A 的一半。

【重磅考点】新建项目决策
(一)投资项目现金流量的估计方法
1.投资项目现金流量的影响因素
该项目评价的现金流量有()。

A.新产品投产需要占用营运资金 80 万元,它们可在公司现有周转资金中解决,不需要另外筹集
B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备,如将该设备出租可获收益 200 万元,但公司规定不得将生产设备出租,以防止对本公司产品形成竞争
C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益 100 万元,如果本公司不经营此产品,竞争对手也会推出此新产品
D.动用为其它产品储存的原料约 200 万元
【答案】BC
【解析】选项 B、C 正确,所述现金流量无论方案采纳与否,流量均存在,为非相关成本。

2.项目计算期间的假设
项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。

【例题-计算分析题】某公司的销售部门预计企业投产的新产品,如果每台定价 3 万元,销售量每年可以达到 10 000 台,销售量和价格保持不变。

生产该产品需要的营运资本随销售额而变化,预计为销售额的 10%。

要求:假设这些营运资本在年初投入,项目结束时收回,若产品的适销期为 5 年,计算第 5 年年末回收的营运资本。

【答案】
【例题-计算分析题】某公司的销售部门预计企业投产的新产品,如果每台定价 3 万元,销售量每年可以达到 10000 台,销售量不会逐年上升,但价格可以每年提高 2%。

生产该产品需要的营运资本随销售额而变化,预计为销售额的 10%。

要求:假设这些营运资本在年初投入,项目结束时收回,若产品的适销期为 5 年,计算第 5 年年末回收的营运资本。

【答案】
(1)反映营运资本投入过程的算法:3 000+60+61.2+62.424+63.67248=3 247.30(万元)4
【例题-计算分析题】B 公司目前生产一种产品,该产品的适销期预计还有 6 年,公司计划 6 年后停产该产品。

生产该产品的设备已经使用 5 年,比较陈旧,运行成本(人工费、维修费和能源消耗等)和残次品率较高。

目前市场上出现了一种新设备,其生产能力、生产产品的质量与现有设备相同。

新设备虽然购置成本较高,但运行成本较低,并且可以减少存货占用资金、降低残次品率。

除此以外的其他方面,新设备与旧设备没有显著差别。

新设备运行效率提高减少半成品存货占用资金 15 000 元。

要求:计算各年的营运资本投资。

【答案】
(二)新建项目现金流量的确定
项目计算期=经济寿命期=设备尚可使用年限
新建项目现金流量的估计如下:
1.建设期(投资期)
2.营业期(官方教材将营业期现金流称为“营业现金毛流量”)
(1)现金净流量计算的基本方法
【注意】成本可做如下分类:付现成本;非付现成本(折旧+其他摊销费用,主要是折旧)
其中:非付现成本×所得税率,称作“非付现成本抵税”。

由于“非付现成本”主要是
“折旧”,所以,一般称作“折旧抵税”。

【注意】
(1)在项目投资决策中,我们并不知道整个企业的利润和所得税,因此直接法和间接法
的使用受到限制,常用公式为抵税法;
(2)税后收入是指根据税法规定需要纳税的收入,不包括项目结束时收回垫支资金等现
金流入。

(3)抵税法中,所得税=(营业收入-付现成本-非付现成本)×所得税率=应纳税所
得额×所得税率;
在应纳税所得额的计算中,营业收入、付现成本和非付现成本一定是税法口径:
对于营业收入和付现成本,会计和税法一般不存在差异,可以直接采用会计数据;
而对于非付现成本(折旧),会计和税法可能存在差异,必须采用税法口径,因此,在计
算折旧抵税中的折旧额时,折旧方法、折旧年限和净残值等全部按照税法规定计算。

(2)特殊问题
①费用化支出
如果会计处理在本年内一次性作为费用化支出,则直接作为该年付现成本,计算现金流量
时处理为税后付现成本。

大修理支出
②资本化支出
如果会计处理在本年内作为资本化支出,由于并未影响应纳税所得额,无所得税影响,
本年全额作为现金流出,摊销年份以非付现成本抵税产生现金流入处理。

改良支出与大修理支出中的资本支出处理相同。

【例题-计算分析题】旧设备在两年末发生大修理支出 28 000 元,作为费用化处理,此事项引起的现金净流量为第 2 年末产生现金流出28 000×(1-25%)=21 000(元)
【续上题变形】旧设备的两年末大修理支出若非费用化,而是资本化支出,并于第 3 年和第 4 年末分两期摊销,则
第 2 年末流量=-28 000(元)
第 3 年末流量=14 000×25%(元)(抵税效应产生现金流入)
第 4 年末流量=14 000×25%(元)(抵税效应产生现金流入)
【结论】变形前后若不考虑货币时间价值,按流量相加结果相同,但考虑时间价值后,结果则不同。

3.终结点
【例题-计算分析题】甲公司是一家通讯产品制造业企业,主营业务是移动通讯产品的生产和销售,为了扩大市场份额,准备投产智能型手机产品(以下简称智能产品)。

该项目拟在 2016 年年初投产,预计
该智能产品 3 年后(即 2018 年末)停产。

即项目预期持续 3 年。

为生产该智能产品,需添置一条生产线,预计购置成本 12 000 万元,生产线可在 2015 年末前安装完毕。

按照税法规定,该生产线折旧年限为 4 年,预计净残值率为 5%,采用直线法计提折旧,预计2018 年该生产线变现价值为 2 400 万元。

要求:
(1)计算生产线年折旧额及对现金流量的影响额;
(2)计算项目终结点处置生产线对现金流量的影响。

【答案】
项目计算期内按税法计算的折旧均可产生抵税效应带来现金流入,税法折旧未提足;
终结点账面价值(实际为计税基础)=原值-按税法规定计算的累计折旧,此账面价值可税前扣除,与变现收入比较产生净收益纳税或净损失抵税;
固定资产最终税前扣除金额=按税法规定计算的累计折旧+终结点账面价值=原值
【续上题变形 1】按照税法规定,该生产线折旧年限为 3 年,其他条件不变。

项目计算期内按税法计算的折旧均可产生抵税效应带来现金流入,税法折旧已提足;
终结点账面价值(实际为计税基础)=原值-按税法规定计算的累计折旧=税法规定净残值;
固定资产最终税前扣除金额=按税法规定计算的累计折旧+终结点账面价值=原值。

【续上题变形 2】按照税法规定,该生产线折旧年限为 2 年,其他条件不变。

项目计算期内按税法计算折旧均可产生抵税效应带来现金流入,税法折旧已提足;
终结点账面价值(实际为计税基础)=原值-按税法规定计算的累计折旧=税法规定净残值
固定资产最终税前扣除金额=按税法规定计算的累计折旧+终结点账面价值=原值【总结】
营业期的折旧抵税和终结期的账面价值(计税基础),考虑累计折旧全部按税法规定。

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