债券组合管理(ppt文档)
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债券组合管理策略 ppt课件
债券组合管理策略
在市场利率是6%时，负债的修正久期是9.434年 免疫策略：
用与负债现值相等的1000元投资于修正久期同为9.434 年的债券B
投资665.09元的债券A和334.91元的债券C，构造一个修 正久期等于9.434年的债券组合
市场利率变化后，以上免疫策略是否仍有效？
债券组合管理策略
实践中经常使用区格方法近似匹配债券指数。
债券组合管理策略
基本步骤： 1、将债券按性质分类；债券的基本性质有：久期、息
票率、到期期限、市场板块、信用等级、可提前赎回 因素、偿债基金等；
以到期时间和发行者两个特征为例分类
2、根据每个区格中的债券在债券指数总市值中的比重 来配置资产；
由此，我们就构造了一个能够反映债券指数的资产组 合。
预测，预测整个债券市场的利率运动；另一个是发掘 市场上价格失衡的情况。
我们就将利用这两种方法配置债券组合获得超额收益 的策略称之为积极管理策略。
债券组合管理策略
如果投资者发现市场上存在债券被错误定价的现象， 那么就可以通过购买和出售同等数量的类似债券以提 高债券组合的收益率，这种积极管理方法就是债券换 值。
债券换值的四种具体的形式：替代换值、市场间差额 换值、获取纯收益换值和利率预期换值。
债券组合管理策略
替代换值是指同质债券间的相互替换。
例如两种债券，信用等级、到期期限、息票率、收兑 条款等方面都相同，区别仅是由于市场不均衡，导致 两种债券价格不同，到期收益率不同。
那么我们就可以买进收益率较高的这个债券，同时将 另一种收益率较低债券卖出，待市场恢复平衡时，投 资者就会获得超额收益。
债券组合管理策略
债券组合管理策略
如何判断指数化债券组合对债券指数的追踪是否准确？ 追踪误差，即指数化的债券组合与债券指数的收益的
债券资产组合管理培训课程PPT课件( 53页)
能够确保存在通货膨胀的时候，组合最终价值能够 满足学费要求
五、积极债券管理策略
1. 互换策略 替代互换 信用利差互换 利率预测互换 纯收益增长互换 税收互换
例：替代互换
一个债券用另外一个近似债券交换，相互替代的债 券有相同的票面利息、期限、信用质量、赎回特征 (嵌入期权)、偿债基金条款等
例：目标日期免疫与组合再平衡
一家保险公司有一期限7年、面值19187元的负债， 当前市场利率为10%，所以该债券的价值为10000 元。希望通过持有3年期零息债券和永久债券(每年 付息一次)对负债进行免疫。如何进行？
一、计算负债久期——本例中等于7 二、计算组合久期：永久债券久期为1.10/0.10=11。
三、凸性——二阶导数近似
价格
凸性产生的 价格偏差
久期
收益率
凸性与债券价格近似
凸性 P(1 1y)2t n1 (1C y t)F t(t2t)
债券价格近似：加入凸性——二阶导数
P P D y12[凸(性 y)2]
例：嵌入期权与久期、凸性
a. 拟发行的债券如果增加赎回期权，对债券收 益有何影响？
设零息债券的权重为w，则组合久期为3w+11(1-w) 计算组合中零息债券权重：3w+11(1-w)=7，w=0.5 购买债券：5000元零息债券、5000元永久债券
例(续)：目标日期免疫与组合再平衡
假设一年过去了，市场利率仍为10%，问债券组合 是否与债务相同？是否需要重新进行免疫？
纯收益增长互换
获取期限溢价 收益曲线在投资期内始终向上倾斜，则把短期债券
换为长期债券收益更高 如果收益曲线变化与预期不同，则面临较大的资本
五、积极债券管理策略
1. 互换策略 替代互换 信用利差互换 利率预测互换 纯收益增长互换 税收互换
例：替代互换
一个债券用另外一个近似债券交换，相互替代的债 券有相同的票面利息、期限、信用质量、赎回特征 (嵌入期权)、偿债基金条款等
例：目标日期免疫与组合再平衡
一家保险公司有一期限7年、面值19187元的负债， 当前市场利率为10%，所以该债券的价值为10000 元。希望通过持有3年期零息债券和永久债券(每年 付息一次)对负债进行免疫。如何进行？
一、计算负债久期——本例中等于7 二、计算组合久期：永久债券久期为1.10/0.10=11。
三、凸性——二阶导数近似
价格
凸性产生的 价格偏差
久期
收益率
凸性与债券价格近似
凸性 P(1 1y)2t n1 (1C y t)F t(t2t)
债券价格近似：加入凸性——二阶导数
P P D y12[凸(性 y)2]
例：嵌入期权与久期、凸性
a. 拟发行的债券如果增加赎回期权，对债券收 益有何影响？
设零息债券的权重为w，则组合久期为3w+11(1-w) 计算组合中零息债券权重：3w+11(1-w)=7，w=0.5 购买债券：5000元零息债券、5000元永久债券
例(续)：目标日期免疫与组合再平衡
假设一年过去了，市场利率仍为10%，问债券组合 是否与债务相同？是否需要重新进行免疫？
纯收益增长互换
获取期限溢价 收益曲线在投资期内始终向上倾斜，则把短期债券
换为长期债券收益更高 如果收益曲线变化与预期不同，则面临较大的资本
债券组合管理策略 ppt课件
债券组合管理策略
将免疫原理用于投资组合锁定收益率 例：假设现有1000美元的资金预计投资时间为5年，期
望获得无风险收益。假设市场上只有两种债券A和B。 债券A的面值为1000美元，息票率和再投资收益率为8%， 到期时间为5年。债券B到期时间为8年，除此之外其它 性质与A相同。
债券A的久期为4.312年，债券B的久期6.202年。
实践中经常使用区格方法近似匹配债券指数。
债券组合管理策略
基本步骤： 1、将债券按性质分类；债券的基本性质有：久期、息
票率、到期期限、市场板块、信用等级、可提前赎回 因素、偿债基金等；
以到期时间和发行者两个特征为例分类
2、根据每个区格中的债券在债券指数总市值中的比重 来配置资产；
由此，我们就构造了一个能够反映债券指数的资产组 合。
债券组合管理策略
美国典型的债券指数有：Salomon Brothers分级指数、 Lehman Brothers总指数和美林国内标准指数。
债券组合管理策略
完全按照债券指数匹配资产是不实际的，困难在于： 1、包含债券种类繁多； 2、用以计算指数的证券往往不断地变化； 3、债券带来的大量利息收入的再投资；
债券组合管理策略
债券组合管理策略
如何判断指数化债券组合对债券指数的追踪是否准确？ 追踪误差，即指数化的债券组合与债券指数的收益的
差异。 存在追踪误差是正常的； 追踪差异与基金规模有关，随基金规模的增加而减小。 追踪差异与区格数有关。
债券组合管理策略
积极的管理者认为，市场是无效的或是弱式有效的。 一般来讲，超额收益的来源主要有两个：一个是利率
收益曲线追踪是水平分析的一种方法。
当收益曲线有正的斜率，水平分析预计收益曲线不变时 ，长期资产能比短期资产提供更高的预期收益，而且固 定收益证券持有期的预期收益率会超过它的到期收益率 。
投资学之债券资产组合管理(PPT55张)
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
16-18
16.1.3 久期法则
法则 1 零息债券的久期等于它的到期时间。 法则2 到期时间不变时，当息票率较高时， 债券久期较短。 法则 3 票面利率不变时，债券久期会随期 限增加而增加。
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
16-28
投资者为什么喜欢凸性?
• 曲率大的债券价格在收益下降时的价格上 升大于在收益上涨时的价格下降。 • 收益率越不稳定，这种不对称性的吸引力 就越大。 • 对于凸性较大的债券而言，投资者必须付 出更高的价格并接受更低的到期收益率。
2）价格凸性与平均期限的关系
• 图16－3显示债券价格与到期收益率之间的关系。 图中曲线反映两者关系的实际变化结果，而直线 则是按公式（16.3）计算得出的结果。可见，该 公式只是近似计算值。它把债券价格变化的百分 比看作是平均期限的线性函数。所以，由公式求 出的直线所表示的近似价格会由于凸性关系而存 在误差。按公式（16.3）计算会低估由于债券收 益率变化而引起的价格变化。若收益率变化越小， 则价格误差也越小。因此，公式（16.3）作为近 似值的计算非常有用。
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
债券市场的有效性
• 美国国库券市场接近于弱式有效，整个债券市场 接近于中强有效。 • 检验的方法：国库券的价格
– 国库券过去的价格变化信息对预测未来价格变化几乎没 有意义； – 所以预测利率的模型中，认为“利率保持不变”的简单 模型最精确； – 公布债券信用等级的变化不导致其价格的变化，债券评 定信息的披露之后发生。 – 利率的调整在货币供应量信息公布的一天内完成，很迅 速。
16-18
16.1.3 久期法则
法则 1 零息债券的久期等于它的到期时间。 法则2 到期时间不变时，当息票率较高时， 债券久期较短。 法则 3 票面利率不变时，债券久期会随期 限增加而增加。
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
16-28
投资者为什么喜欢凸性?
• 曲率大的债券价格在收益下降时的价格上 升大于在收益上涨时的价格下降。 • 收益率越不稳定，这种不对称性的吸引力 就越大。 • 对于凸性较大的债券而言，投资者必须付 出更高的价格并接受更低的到期收益率。
2）价格凸性与平均期限的关系
• 图16－3显示债券价格与到期收益率之间的关系。 图中曲线反映两者关系的实际变化结果，而直线 则是按公式（16.3）计算得出的结果。可见，该 公式只是近似计算值。它把债券价格变化的百分 比看作是平均期限的线性函数。所以，由公式求 出的直线所表示的近似价格会由于凸性关系而存 在误差。按公式（16.3）计算会低估由于债券收 益率变化而引起的价格变化。若收益率变化越小， 则价格误差也越小。因此，公式（16.3）作为近 似值的计算非常有用。
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
债券市场的有效性
• 美国国库券市场接近于弱式有效，整个债券市场 接近于中强有效。 • 检验的方法：国库券的价格
– 国库券过去的价格变化信息对预测未来价格变化几乎没 有意义； – 所以预测利率的模型中，认为“利率保持不变”的简单 模型最精确； – 公布债券信用等级的变化不导致其价格的变化，债券评 定信息的披露之后发生。 – 利率的调整在货币供应量信息公布的一天内完成，很迅 速。
《债券组合管理》PPT课件
整理ppt
24
第二节 久期
一、久期的概念和性质
（二）几类债券的久期
永续债券的久期
永续债券（Perpetual Bond）是一种每年均会支付固定 利息，但却永远不偿还本金，永无到期日的债券。
y
永续债券的久期公式：
Dmac
1
1 y
其中：表示债券的到期收益率
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25
第二节 久期
一、久期的概念和性质
第5章 债券组合管理
整理ppt
1
本章学习提要
介绍债券组合管理中的一些基本要素
利率期限结构 久期和凸性
消极的债券组合管理 积极的债券组合管理
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2
章节目录
第一节 利率期限结构 第二节 久期 第三节 消极的债券组合管理策略 第四节 积极的债券组合管理策略
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3
第一节 利率期限结构
流动性偏好理论很好的解释了为什么现实中向上倾 斜的利率期限结构要偏多。
整理ppt
19
第一节 利率期限结构 三、利率期限结构理论
（二）市场分割理论
市场分割理论认为短期债券和长期债券分属于不同 的市场，其利率水平完全由各自市场资金的供求关 系影响，彼此之间互不影响。
当短期债券市场资金供求双方决定的均衡利率低于 长期债券市场资金供求双方决定的均衡利率，利率 期限结构就呈现向上倾斜的形状；向下倾斜、水平 和隆起的利率期限结构以此类推。
100 7%
1整理pypt4 4
100 7% 100
1 y5 5
y1 3.63% y2 5.02%
y3 5.67%
y4 6.00%
y5
6.25%
11
第一节 利率期限结构 一、收益率曲线
《债券投资组合管理》PPT课件
、组合管理策略： （1）积极管理：收益模拟（return simulation）
设定可选择的利率情形，预测债券和组合的变动情形
（2）免疫：免疫模型（immunization model） 建立并维持一个在指定期限内会有保证收益的组合，
该收益与利率的变化无关。
（3）消极管理：指数化系统（indexing system） 通过一组便于管理的债券，建立并维持一个会跟随某
既然利率变动是不可预测的，那么不妨采取某种措施使 得债券组合的价值免受利率变动的影响，即构造一个零利率 风险的债券组合。
许多机构试图将其持有的资产组合的价值与这些组合所 面临的利率风险隔离开，我们将这种策略称为免疫技术。
10
整理ppt
10
免疫策略可以是一种混合策略： 可以选择一种预期的、具有高预期风险—收益的方法； 也可以采取一种非预期的、最小化风险的方法。
债券指数变动得到组合。
13
整理ppt
13
2、单个债券的分析（individual security analysis） (1)互换系统(swap system)
考虑单个债券的可比较性，同时确定历史价格或基点利 差的关系。
(2)期限结构分析(term-structure analysis)
通过生成即期利率、贴现率和远期利率结构，估计债券 收益的当前水平，也对国债进行估价。
6
整理ppt
6
市场缺乏有效性所带来的潜在获取超额收益的机会包括两个方面：
一是影响市场利率的信息尚未充分反映在债券价格中，投资者可以 通过利率预测来获取超额收益。例如预测利率下降，管理者就会增加资 产组合的久期，反之则减少资产组合的久期。
二是影响债券违约溢价的信息尚未充分反映在债券价格中，投资 者可以通过寻找价格被误定的债券以获取超额收益。例如投资者认为某 一债券的违约溢价过高，债券价格被低估，则可买入套利。
设定可选择的利率情形，预测债券和组合的变动情形
（2）免疫：免疫模型（immunization model） 建立并维持一个在指定期限内会有保证收益的组合，
该收益与利率的变化无关。
（3）消极管理：指数化系统（indexing system） 通过一组便于管理的债券，建立并维持一个会跟随某
既然利率变动是不可预测的，那么不妨采取某种措施使 得债券组合的价值免受利率变动的影响，即构造一个零利率 风险的债券组合。
许多机构试图将其持有的资产组合的价值与这些组合所 面临的利率风险隔离开，我们将这种策略称为免疫技术。
10
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免疫策略可以是一种混合策略： 可以选择一种预期的、具有高预期风险—收益的方法； 也可以采取一种非预期的、最小化风险的方法。
债券指数变动得到组合。
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13
2、单个债券的分析（individual security analysis） (1)互换系统(swap system)
考虑单个债券的可比较性，同时确定历史价格或基点利 差的关系。
(2)期限结构分析(term-structure analysis)
通过生成即期利率、贴现率和远期利率结构，估计债券 收益的当前水平，也对国债进行估价。
6
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6
市场缺乏有效性所带来的潜在获取超额收益的机会包括两个方面：
一是影响市场利率的信息尚未充分反映在债券价格中，投资者可以 通过利率预测来获取超额收益。例如预测利率下降，管理者就会增加资 产组合的久期，反之则减少资产组合的久期。
二是影响债券违约溢价的信息尚未充分反映在债券价格中，投资 者可以通过寻找价格被误定的债券以获取超额收益。例如投资者认为某 一债券的违约溢价过高，债券价格被低估，则可买入套利。
《债券投资组合管理》课件
学习
总结
应用
对实践经验进行总结和提炼，形成适合自己的投资策略和方法。
将所学知识应用到实际投资中，提高投资组合的管理水平。
03
02
01
感谢观看
THANKS
目标
通过分散投资，降低单一债券的风险，提高整体投资组合的稳定性。
多元化原则
根据投资者的风险承受能力和收益需求，合理配置不同风险和收益水平的债券。
风险与收益平衡原则
确保投资组合具有良好的流动性，以便在需要时能够及时变现。
流动性原则
根据投资者的资金需求和债券市场的利率走势，合理安排债券到期日。
期限管理原则
年化收益率
衡量投资组合收益波动性的指标，反映投资组合的风险水平。
波动率
按照设定的时间间隔（如每年或每季度），对投资组合进行重新评估和调整，以确保其符合投资目标。
定期调整
定期调整时，根据投资组合的实际配置与目标配置之间的差异，调整各资产配置比例，以维持投资组合的风险和回报特性。
再平衡策略
债券投资组合的风险管理
模拟与回测
利用历史数据对投资组合进行模拟，通过回测分析评估投资组合在不同市场环境下的表现，以便及时调整投资策略。
债券投资组合的业绩评估与调整
衡量投资组合单位风险所获得的超额回报，即投资组合超额收益与风险的比率。
夏普比率
反映投资组合在一定时期内可能出现的最大亏损幅度。
最大回撤
将非一年期的投资回报率转化为一个标准的一年期回报率，帮助投资者更方便地比较不同期限的投资回报。
风险承受能力
投资目标
分散投资
通过分散投资不同类型、不同到期日和不同信用等级的债券，降低单一债券违约对整个投资组合的影响。
久期管理
总结
应用
对实践经验进行总结和提炼，形成适合自己的投资策略和方法。
将所学知识应用到实际投资中，提高投资组合的管理水平。
03
02
01
感谢观看
THANKS
目标
通过分散投资，降低单一债券的风险，提高整体投资组合的稳定性。
多元化原则
根据投资者的风险承受能力和收益需求，合理配置不同风险和收益水平的债券。
风险与收益平衡原则
确保投资组合具有良好的流动性，以便在需要时能够及时变现。
流动性原则
根据投资者的资金需求和债券市场的利率走势，合理安排债券到期日。
期限管理原则
年化收益率
衡量投资组合收益波动性的指标，反映投资组合的风险水平。
波动率
按照设定的时间间隔（如每年或每季度），对投资组合进行重新评估和调整，以确保其符合投资目标。
定期调整
定期调整时，根据投资组合的实际配置与目标配置之间的差异，调整各资产配置比例，以维持投资组合的风险和回报特性。
再平衡策略
债券投资组合的风险管理
模拟与回测
利用历史数据对投资组合进行模拟，通过回测分析评估投资组合在不同市场环境下的表现，以便及时调整投资策略。
债券投资组合的业绩评估与调整
衡量投资组合单位风险所获得的超额回报，即投资组合超额收益与风险的比率。
夏普比率
反映投资组合在一定时期内可能出现的最大亏损幅度。
最大回撤
将非一年期的投资回报率转化为一个标准的一年期回报率，帮助投资者更方便地比较不同期限的投资回报。
风险承受能力
投资目标
分散投资
通过分散投资不同类型、不同到期日和不同信用等级的债券，降低单一债券违约对整个投资组合的影响。
久期管理
债券投资组管理ppt课件
2019/3/2
[4]17
这种投资组合可以完全实现的话，与完 全复制法相比 ，其月平均追踪差异（追 踪差异的标准差）较高，但其实现和维 护的成本却低得多，因而其净投资绩效 更接近于指数。 3.增强的债券指数化/风险因素较小匹配 误差（enchanced bond indexing/minor risk factor mismatches approach) 允许在风险因素中出现微小的匹配误差， 使投资组合倾向于某些风险因素。
2019/3/2
[4]19
（三）应使用哪一种指数 对于指数化，指数越广泛，则作为基准比较就 越好。
3%
雷曼兄弟债券指数的构成部门
抵押贷款支持债券 公司债券
34% 41%
政府债券 资产支持债券/商业抵押贷款支持债券
22%
2019/3/2
[4]20
雷曼兄弟综合债券指数构成（期限）
3%
抵押贷款支持债券
单个证券 分析
其他
绩效归属系统（performance attribution system)
风险分析报告(Risk analysis report) 对组合计算期权调整的与世平均久期、凸性和收益率。 2019/3/2
[4]4
三、债券投资组合策略的选择
对市场有效性的判断。 两个问题： 市场在多大程度上是有效的？ 这种程度的有效性有给我们提供战胜市 场的机会吗？
2019/3/2
[4]18
4.积极管理/风险因素较大匹配误差（active management large risk factor mismatches approach) 是一种相对保守的方法。投资人为追求较高收 益，而使风险因素存在较大的匹配误差，并且 这种方法也开始有小的久期匹配误差。 5.积极管理/全面出击法（active management/full blown active approach) 是一种较为激进的方法。它的投资组合有较大 的久期和部门匹配误差，相对于某种指数来说， 可能显著地增值或损失。
[4]17
这种投资组合可以完全实现的话，与完 全复制法相比 ，其月平均追踪差异（追 踪差异的标准差）较高，但其实现和维 护的成本却低得多，因而其净投资绩效 更接近于指数。 3.增强的债券指数化/风险因素较小匹配 误差（enchanced bond indexing/minor risk factor mismatches approach) 允许在风险因素中出现微小的匹配误差， 使投资组合倾向于某些风险因素。
2019/3/2
[4]19
（三）应使用哪一种指数 对于指数化，指数越广泛，则作为基准比较就 越好。
3%
雷曼兄弟债券指数的构成部门
抵押贷款支持债券 公司债券
34% 41%
政府债券 资产支持债券/商业抵押贷款支持债券
22%
2019/3/2
[4]20
雷曼兄弟综合债券指数构成（期限）
3%
抵押贷款支持债券
单个证券 分析
其他
绩效归属系统（performance attribution system)
风险分析报告(Risk analysis report) 对组合计算期权调整的与世平均久期、凸性和收益率。 2019/3/2
[4]4
三、债券投资组合策略的选择
对市场有效性的判断。 两个问题： 市场在多大程度上是有效的？ 这种程度的有效性有给我们提供战胜市 场的机会吗？
2019/3/2
[4]18
4.积极管理/风险因素较大匹配误差（active management large risk factor mismatches approach) 是一种相对保守的方法。投资人为追求较高收 益，而使风险因素存在较大的匹配误差，并且 这种方法也开始有小的久期匹配误差。 5.积极管理/全面出击法（active management/full blown active approach) 是一种较为激进的方法。它的投资组合有较大 的久期和部门匹配误差，相对于某种指数来说， 可能显著地增值或损失。
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以指数为基准的债券组合管理指数化策略 指数定制策略 Nhomakorabea（举例）
√定制指数的要求：指数组合在与现有的债券组合久期相
同的情况下实现最大收益率 。 √定制指数的目的：将指数收益率作为衡量债券组合业绩
的标准。
以指数为基准的债券组合管理
指数化策略
指数定制策略 （举例）
√构成指数组合的三个工具分别是中债指数族中的“国债
第十讲:债券组合管理
固定收益证券
李磊宁
中央财经大学金融工程系
主讲教师：李磊宁
单位：中央财经大学金融工程系 主讲课程：《金融工程学》/《固定收益证券》 联系方式：
√电子邮件：lileining3631@
内容提要
1 债券组合管理概述 2 以指数为基准的债券组合管理 3 以负债为基准的债券组合管理 4 积极的和结构化的组合管理策略
债券组合管理概述
常见的影响债券组合价值变动的风险因子、风 险因子的度量工具以及影响风险因子变化的市 场环境如下表所示
风险因子 信用风险
市场风险 流动性风险
资产配置 收益率曲线风险 暴露于市场波动性的
程度
风险因子的度量工具 组合以及各部类的信用评
级 久期
买卖价差 资产配置比例，OAS
关键利率久期/凸性 凸性
调整组合结构
债券组合的管理是一个持续不断的过程 组合管理者随时根据当前的形势判断是否应该调整
组合以便与外部的变化协调一致
债券组合管理概述
债券组合管理的内容
债券组合管理的前提是对风险的预防与处理， 包括风险因子的辨别、度量以及对促使风险因 子变化的市场环境的认知。
所谓“风险因子”，就是其变动能够直接促使 债券组合价值变动的因素，风险因子是由市场 环境决定、并随市场环境的变化而变化的。
分类：
指数复制策略
完全按照某个债券指数的标准构造债券组合，即“复制”中的 所有风险因子，按照指数中的债券权重购买债券
指数定制策略
通过对现有的债券指数进行加工处理，构造一个新的指数（定 制的指数）用来衡量组合业绩的策略
以指数为基准的债券组合管理
指数化策略
指数复制策略:设想某债券指数的成分债券 可以按照“发行人”、“信用级别”、“期 限”三个标志进行划分，其中“发行人”分 为国债、金融债、公司债；“信用级别”分 为投资级、非投资级；“期限”分为短期、 中期、长期。那么，需要构造的债券组合需 要的单元格为323=18。也就是说，至少 需要18只债券，才能覆盖该指数的所有特征。
债券组合管理概述
债券组合管理的过程
创立债券组合的关键是明确可以量化的投资目 标
将投资者的负债结构作为投资目标基准 将某种债券市场指数作为投资目标基准
实施相关策略
积极策略 消极策略 混合策略
债券组合管理概述
债券组合管理的过程
监测组合表现
找到一种合理的方法计量组合在特定时期的业绩 在前一步骤的基础上进行业绩评估
总指数”、“企业债总指数”和“短期融资券总指数”。 假如经过1年的观察，三个指数的表现见下表
国债总指数
企业债券总指数 短期融资券总指数
收益率
3.7%
6.6%
5.3%
指数平均久 6
7
0.88
期
定制指数的久期=6x+7y+0.88z=4.825(x，y，z分别是定制指数中各个指 数的权重)
定制指数的收益率R=0.037x+0.066y+0.053z
债券组合管理概述
债券组合
债券组合是投资者按照一定的投资目标设立的 一组债券以及相关的债券衍生品的集合
债券组合管理
债券组合管理是根据事先确立的管理目标，通 过一定的技术手段对组合进行维护、调节与控 制，以便实现预定投资目标的过程
债券组合管理的主要内容涉及组合风险因子的 辨别与处理、市场时机选择、资产配置（包括 部类配置与券种选择）以及组合业绩评价
以指数为基准的债券组合管理
指数化策略
指数定制策略 （举例）
√这里的线形规划问题是如何确定定制指数中各个指数的比例， 以便实现定制指数的收益率R最大化。用数学模型表示的目 标函数和约束条件如下
max
R 0.037x 0.066y 0.053z
s.t. 6x 7 y 0.88z 4.825 0 x 1 0 y 1
以指数为基准的债券组合管理
定义：
以指数为基准的债券组合管理是指将债券组合 的业绩与选定的债券指数的业绩的比较结果作 为判定债券投资目标的实现程度的管理模式
债券指数
债券指数是依据统计规则制定出来的反映债券 市场总体价格水平的指标体系
宽基债券市场指数 分类债券市场指数
以指数为基准的债券组合管理
影响风险因子的市场环境
信用利差和信用评级的变 动
收益率曲线平行变动
交易清淡使流动性下降 OAS的变化
收益率曲线非平行变动 市场波动性的水平以及变
化
债券组合管理概述
在把握风险因子的基础上，债券组合管理开始 涉及到组合的构造与交易
债券组合管理与两个层面的问题有关：
一是在静态上如何配置债券资产 二是在什么样的市场时机完成或者调整配置
可以解得
x=0,y=0.6446,z=0.3554,R= 6.14%，该收益率就是衡量 债券组合业绩的基准。
0 z 1
x y z 1
以指数为基准的债券组合管理
指数化策略
优点：容易测量和评价，管理费用比较低；
以指数为基准的债券组合管理
指数化策略
指数定制策略 （举例）
收益率
债券组合的构成情况以及1年以来的表现
国债（权重： 0.45）
4.2%
企业债券（权重： 短期融资券（权重：
0.3）
0.25）
5.4%
4.8%
平均久期 5
8
0.7
组合的久期=50.45+80.3+0.70.25=4.825
组合的收益率=0.0420.45+0.0540.3+0.0480.25=0.0471
债券指数一般具有下面的市场功能
债券指数能够综合反映出债券市场价格的总体 水平与变动，在宏观上为投资者提供了债券投 资回报的基准
债券指数是开展债券市场分析研究的重要工具
债券指数可以作为债券组合业绩评估的标准之 一
以指数为基准的债券组合管理
指数化策略
定义：指数化策略是一种消极的管理策略，是 指将债券组合的业绩与债券指数的业绩挂钩的 管理策略