企业价值评估课件
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➢ Ke表示公司的股权成本，可用资本资产定价模型 （CAPM）来计算
➢ D、E可按照（1）债权和股本的市场价值来确定；（2） 参考可比公司的资本结构；（3）按照公司的目标资本结 构来确定，而非当前的资本结构
企业价值评估
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企业估值基本方法 ——自由现金流（FCFF）模型
• 确定折现率
• 资本资产定价模型（CAPM）确定Ke：
企业价值评估
4Hale Waihona Puke Baidu
企业估值基本方法
• 收入法 （绝对估值法）
➢不同的现金流对应不同的折现率：折现率体现了现金流的 风险水平
估值方法 自由现金流（FCFF）模型
经济增加值 股权现金流（FCFE）模型 股利现金流折现法（DDM）
现金流 自由现金流（FCFF） 经济增加值（EVA） 股权现金流（FCFE）
股利
基准指数
股票所在地的 主要股指 可自定义
备注
股票收益率不进 行股利调整
股票收益率不进 行股利调整
企业价值评估
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企业估值基本方法 ——自由现金流（FCFF）模型
• 确定折现率
• Ke = 无风险利率（ Rf ）+ β*风险溢价（ERP）
➢ 无风险利率（ Rf ）可以从国债收益率得到观察；建议使用评估基准日当天的10 年期国债利率
➢ β是单个股票随股票市场总体趋势变化的幅度，是一个回归值，收入波动性越高 （如周期性行业），经营杠杆越高（如固定成本较高的行业），或财务杠杆越高 的公司β系数越高。 β反映了市场中无法通过资产组合规避的风险，因此反映的 是系统风险
企业估值基本原理
•前提假设：价格围绕价值上下波动，即 在长期情况下不会偏离价值 •什么是企业价值？企业的价值取决于未 来的现金流入，而非历史已经取得的绩 效，更非成本计价的公司资产 • 企业价值+富余现金+非经营性资产价 值=负债+权益价值
企业价值评估
1
企业估值基本原理
• 企业价值的分类
➢经营价值：持续经营假设下的企业价值，是企业价值 创造的实质来源
• 确定折现率
• FCFF模型中采用加权平均资本成本（WACC）作为折现率
WACC = Kd*（1－t）* D/(D+E) ＋ Ke* E/(D+E)
• WACC代表公司的整体风险，也即所有投资者（股东和债务 人）对公司的平均期望收益率
• Kd表示公司的债务成本，可用公司的边际筹资成本（如向银 行的借款利率、公债券的收益率）近似估计
• 投资资本也是企业全部资产减去其商业信用债务后的净值。
企业价值评估
几个概念（3）-- WACC
• 加权平均资本率（WACC）是将该企业所有资金提 供者（借贷方和股东）的资金成本用市场值加权平 均后得出的平均资本率。
企业价值评估
企业估值基本方法 ——自由现金流（FCFF）模型
企业经营价值
FCFF t
➢永续增长模型（假设现金流按照固定增长率g永续增长， WACC为加权平均资本成本）
价值＝ FCFt+1 WACC - g
企业价值评估
3
企业估值基本方法
• 收入法 （绝对估值法）
➢计算企业价值 （Enterprise value）的模型 • 自由现金流（FCFF）模型 • 经济增加值（EVA）
➢计算股权价值 （Equity value）的模型 • 股权现金流（FCFE）模型 • 股利现金流折现法 （DDM）
=∑ （1＋WACC）t
FCFF t+1 WACC- g + （1＋WACC）t
企业经营价值＝可明确预测期的价值＋连续价值 股权价值= 企业经营价值+非经营资产-债务价值
企业价值评估
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企业估值基本方法 ——自由现金流（FCFF）模型
• 以自由现金流（FCFF）模型为例
详细介绍 • 在持续经营的假设下
➢清算价值：破产清算假设下的企业价值，是企业各项 资产的现值之和
➢并购价值：被收购假设下的企业价值，由于收购者的 协同效应，一般会较被收购企业内在价值有一定溢价
企业价值评估
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企业估值基本方法
• 收入法 （绝对估值法） ➢基础：现金流折现（DCF）模型
• 资金的时间价值 • 折现率（要求的回报率） • 年中假设：假设所有的现金流都在年中（或期中）流入
• 因此，它实际上是在不涉及资本结构的情况下公司经营所获得的 税后利润，也即全部资本的税后投资收益，反映了公司资产的盈 利能力。
企业价值评估
几个概念（2）--IC
• 投资资本（Invested Capital）是指所有投资者投入企业经营的 全部资金的账面价值，包括债务资本和股本资本。
• 其中，债务资本是指债权人提供的短期和长期贷款，不包括应付 账款、应付单据、其他应付款等商业信用负债。
折现率 加权平均资本成本（WACC） 加权平均资本成本（WACC）
股权成本（Ke） 股权成本（Ke）
企业价值评估
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几个概念（1）--NOPAT
• 税后净营业利润（Net Operating Profit After Tax, NOPAT) 等于税 后净利润加上利息支出部分，亦即公司的销售收入减去除利息支 出以外的全部经营成本和费用(包括所得税费用)后的净值。
➢ 历史β值一般用二元线形回归计算：注意要剔除异常时期，如泡沫时期（估值混 乱），资产重组之前的时期（主业发生了根本性变化）。可选数据来源如下：
可选数据来源 计算方法
Bloomberg
二元线性回归
Wind
二元线性回归
数据频率
周收盘数据
可自定义，周 、月、年
回归计算时间段
可自定义，缺省值为 24个月 可自定义
• 企业价值＝FCFF/(WACC-g)
• =(NOPLAT*(1-g/ROIC))/(WACC-g)
• NOPLAT:税后净营业利润; g:每年净营业利润增长率; IR:投资率 ＝净投资/NOPLAT; ROIC:投资回报率 =NOPLAT/投入资本; WACC：资金成本
企业价值评估
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企业估值基本方法 ——自由现金流（FCFF）模型
➢企业经营价值＝可明确预测期的价 值＋连续价值 ➢股权价值= 企业经营价值+非经营资 产-债务价值
企业价值评估
企业估值基本方法 ——自由现金流（FCFF）模型
• 可明确预测期的价值
• 计算自由现金流（FCFF）
• 现金流FCFF＝NOPLAT－净投资＝NOPLAT-NOPLAT*IR＝ NOPLAT*（1－IR）＝NOPLAT*（1－g/ROIC)
➢ D、E可按照（1）债权和股本的市场价值来确定；（2） 参考可比公司的资本结构；（3）按照公司的目标资本结 构来确定，而非当前的资本结构
企业价值评估
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企业估值基本方法 ——自由现金流（FCFF）模型
• 确定折现率
• 资本资产定价模型（CAPM）确定Ke：
企业价值评估
4Hale Waihona Puke Baidu
企业估值基本方法
• 收入法 （绝对估值法）
➢不同的现金流对应不同的折现率：折现率体现了现金流的 风险水平
估值方法 自由现金流（FCFF）模型
经济增加值 股权现金流（FCFE）模型 股利现金流折现法（DDM）
现金流 自由现金流（FCFF） 经济增加值（EVA） 股权现金流（FCFE）
股利
基准指数
股票所在地的 主要股指 可自定义
备注
股票收益率不进 行股利调整
股票收益率不进 行股利调整
企业价值评估
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企业估值基本方法 ——自由现金流（FCFF）模型
• 确定折现率
• Ke = 无风险利率（ Rf ）+ β*风险溢价（ERP）
➢ 无风险利率（ Rf ）可以从国债收益率得到观察；建议使用评估基准日当天的10 年期国债利率
➢ β是单个股票随股票市场总体趋势变化的幅度，是一个回归值，收入波动性越高 （如周期性行业），经营杠杆越高（如固定成本较高的行业），或财务杠杆越高 的公司β系数越高。 β反映了市场中无法通过资产组合规避的风险，因此反映的 是系统风险
企业估值基本原理
•前提假设：价格围绕价值上下波动，即 在长期情况下不会偏离价值 •什么是企业价值？企业的价值取决于未 来的现金流入，而非历史已经取得的绩 效，更非成本计价的公司资产 • 企业价值+富余现金+非经营性资产价 值=负债+权益价值
企业价值评估
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企业估值基本原理
• 企业价值的分类
➢经营价值：持续经营假设下的企业价值，是企业价值 创造的实质来源
• 确定折现率
• FCFF模型中采用加权平均资本成本（WACC）作为折现率
WACC = Kd*（1－t）* D/(D+E) ＋ Ke* E/(D+E)
• WACC代表公司的整体风险，也即所有投资者（股东和债务 人）对公司的平均期望收益率
• Kd表示公司的债务成本，可用公司的边际筹资成本（如向银 行的借款利率、公债券的收益率）近似估计
• 投资资本也是企业全部资产减去其商业信用债务后的净值。
企业价值评估
几个概念（3）-- WACC
• 加权平均资本率（WACC）是将该企业所有资金提 供者（借贷方和股东）的资金成本用市场值加权平 均后得出的平均资本率。
企业价值评估
企业估值基本方法 ——自由现金流（FCFF）模型
企业经营价值
FCFF t
➢永续增长模型（假设现金流按照固定增长率g永续增长， WACC为加权平均资本成本）
价值＝ FCFt+1 WACC - g
企业价值评估
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企业估值基本方法
• 收入法 （绝对估值法）
➢计算企业价值 （Enterprise value）的模型 • 自由现金流（FCFF）模型 • 经济增加值（EVA）
➢计算股权价值 （Equity value）的模型 • 股权现金流（FCFE）模型 • 股利现金流折现法 （DDM）
=∑ （1＋WACC）t
FCFF t+1 WACC- g + （1＋WACC）t
企业经营价值＝可明确预测期的价值＋连续价值 股权价值= 企业经营价值+非经营资产-债务价值
企业价值评估
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企业估值基本方法 ——自由现金流（FCFF）模型
• 以自由现金流（FCFF）模型为例
详细介绍 • 在持续经营的假设下
➢清算价值：破产清算假设下的企业价值，是企业各项 资产的现值之和
➢并购价值：被收购假设下的企业价值，由于收购者的 协同效应，一般会较被收购企业内在价值有一定溢价
企业价值评估
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企业估值基本方法
• 收入法 （绝对估值法） ➢基础：现金流折现（DCF）模型
• 资金的时间价值 • 折现率（要求的回报率） • 年中假设：假设所有的现金流都在年中（或期中）流入
• 因此，它实际上是在不涉及资本结构的情况下公司经营所获得的 税后利润，也即全部资本的税后投资收益，反映了公司资产的盈 利能力。
企业价值评估
几个概念（2）--IC
• 投资资本（Invested Capital）是指所有投资者投入企业经营的 全部资金的账面价值，包括债务资本和股本资本。
• 其中，债务资本是指债权人提供的短期和长期贷款，不包括应付 账款、应付单据、其他应付款等商业信用负债。
折现率 加权平均资本成本（WACC） 加权平均资本成本（WACC）
股权成本（Ke） 股权成本（Ke）
企业价值评估
5
几个概念（1）--NOPAT
• 税后净营业利润（Net Operating Profit After Tax, NOPAT) 等于税 后净利润加上利息支出部分，亦即公司的销售收入减去除利息支 出以外的全部经营成本和费用(包括所得税费用)后的净值。
➢ 历史β值一般用二元线形回归计算：注意要剔除异常时期，如泡沫时期（估值混 乱），资产重组之前的时期（主业发生了根本性变化）。可选数据来源如下：
可选数据来源 计算方法
Bloomberg
二元线性回归
Wind
二元线性回归
数据频率
周收盘数据
可自定义，周 、月、年
回归计算时间段
可自定义，缺省值为 24个月 可自定义
• 企业价值＝FCFF/(WACC-g)
• =(NOPLAT*(1-g/ROIC))/(WACC-g)
• NOPLAT:税后净营业利润; g:每年净营业利润增长率; IR:投资率 ＝净投资/NOPLAT; ROIC:投资回报率 =NOPLAT/投入资本; WACC：资金成本
企业价值评估
11
企业估值基本方法 ——自由现金流（FCFF）模型
➢企业经营价值＝可明确预测期的价 值＋连续价值 ➢股权价值= 企业经营价值+非经营资 产-债务价值
企业价值评估
企业估值基本方法 ——自由现金流（FCFF）模型
• 可明确预测期的价值
• 计算自由现金流（FCFF）
• 现金流FCFF＝NOPLAT－净投资＝NOPLAT-NOPLAT*IR＝ NOPLAT*（1－IR）＝NOPLAT*（1－g/ROIC)