第九章 期权估价-扩张期权
期权和期权定价
01
Delta
表示期权价格与标的资产价格变 动之间的敏感性。通过Delta对 冲，可以减少标的资产价格变动 对期权价值的影响。
02
03
Theta
表示期权价格与时间变动之间的 敏感性。Theta通常用于评估期 权的时间价值衰减速度。
04
波动率对期权价格的影响
历史波动率
基于标的资产过去价格数据计算得出的波动率， 反映历史市场风险。
隐含波动率
通过期权市场价格反推出的波动率，反映市场对 未来风险的预期。
波动率期限结构
不同到期日期权所隐含的波动率之间的关系，可 以用来判断未来波动率走势。
利率对期权价格的影响
当利率下降时，期权的时间价值通常会增加 ，因为投资者更愿意持有长期期权以获得更 大的潜在收益。
利率上升可能导致期权时间价值减少，因为 投资者更倾向于短期投资以获得更高的回报 。
期权合约本身所具有的价 值，与行权价格和标的资 产价格有关。
时间价值
期权价格超过内在价值的 部分，取决于标的资产价 格波动性和到期时间。
执行价值
期权持有者在行权时可以 获得的收益。
期权定价的常用模型
二叉树模型
一种基于概率的期权定价模型，用于计算欧式期权价格。
Black-Scholes模型
基于随机微分方程的期权定价模型，适用于欧式和美式期权。
价差期权组合
通过买入和卖出不同行权价格的看涨或看跌期权，以获得赚 取收益的权利和避免购买该资产的责任。Leabharlann 04期权的风险管理
希腊字母在风险管理中的应用
Gamma
表示Delta对标的资产价格变动 的敏感性。高Gamma意味着 Delta对标的资产价格变动较为 敏感，需要频繁调整对冲头寸。
第九章 期权估价-二叉树期权定价模型
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第九章 期权估价知识点：二叉树期权定价模型● 详细描述：一、单期二叉树模型 关于单期二叉树模型，其计算结果与前面介绍的复制组合原理和风险中性原理是一样的。
以风险中性原理为例： 根据前面推导的结果： 代入（1）式有:二、两期二叉树模型 如果把单期二叉树模型的到期时间分割成两部分，就形成了两期二叉树模型。
由单期模型向两期模型的扩展，不过是单期模型的两次应用。
三、多期二叉树模型原理从原理上看，与两期模型一样，从后向前逐级推进乘数确定期数增加以后带来的主要问题是股价上升与下降的百分比如何确定问题。
期数增加以后，要调整价格变化的升降幅度，以保证年收益率的标准差不变。
把年收益率标准差和升降百分比联系起来的公式是：u＝1＋上升百分比＝ d＝1－下降百分比＝ 其中：e＝自然常数，约等于2.7183 σ＝标的资产连续复利收益率的标准差t＝以年表示的时间长度（每期时间长度用年表示）做题程序： （1）根据标准差和每期时间间隔确定每期股价变动乘数（应用上述的两个公式） （2）建立股票价格二叉树模型 （3）根据股票价格二叉树和执行价格，构建期权价值的二叉树。
构建顺序由后向前，逐级推进。
——复制组合定价或者风险中性定价。
（4）确定期权的现值例题：1.如果股票目前市价为50元，半年后的股价为51元，假设没有股利分红，则连续复利年股票投资收益率等于（）。
A.4%B.3.96%C.7.92%D.4.12%正确答案：B解析：r=ln(51/50)/0.5=3.96%。
第九章 期权估价-派发股利的期权定价
2015年注册会计师资格考试内部资料
财务成本管理
第九章 期权估价
知识点：派发股利的期权定价
● 详细描述：
股利的现值是股票价值的一部分,但是只有股东可以享有该收益，期权持有人不能享有。
因此，在期权估价时要从股价中扣除期权到期前所派发的全部股利的现值。
也就是说，把所有到期日前预期发放的未来股利视同已经发放，将这些股利的现值从现行股票价格中扣除。
此时，模型建立在调整后的股票价格而不是实际价格的基础上。
处理方法：S0→S0e－δt
考虑派发股利的期权定价公式如下：
C0＝S0e－δtN（d1）－Xe－rctN（d2）
其中：
δ（delta）＝标的股票的年股利收益率（假设股利连续支付，而不是离散分期支付）
【注】如果δ＝0，则与前面介绍的BS模型相同。
例题：
1.其他因素不变的情况下，下列事项中，会导致看跌期权价值增加的有
（）。
A.期权执行价格提高
B.期权到期期限延长
C.股票价格的波动率增加
D.无风险利率提高
正确答案：A,C
解析：期权到期期限延长对于欧式期权价值影响不一定，选项B错误。
无风险利率提高会使执行价格下降进而使看跌期权价值下降，选项D错误。
期权价值评估
期权价值评估期权价值评估是指通过对期权的相关因素进行分析和计算，来确定期权的合理价值。
期权是一种金融衍生品，它赋予持有人在未来某个时间点以特定价格买入或卖出某个标的资产的权利，而不是义务。
在进行期权价值评估时，需要考虑以下几个主要因素：1. 标的资产价格：标的资产的价格是影响期权价值的关键因素之一。
如果期权是看涨期权，标的资产价格越高，期权的价值就越高；如果期权是看跌期权，标的资产价格越低，期权的价值就越高。
2. 行权价格：行权价格是期权合约中约定的买入或卖出标的资产的价格。
对于看涨期权，行权价格越低，期权的价值就越高；对于看跌期权，行权价格越高，期权的价值就越高。
3. 时间价值：时间价值是指期权的剩余期限对期权价值的影响。
随着时间的推移，期权的时间价值逐渐减少，因为期权的剩余时间越少，实际行权的机会就越少。
因此，期权的时间价值通常在期权到期前逐渐减少。
4. 波动率：波动率是标的资产价格的变动幅度的度量。
波动率越高，标的资产价格的波动性越大，期权的价值也越高。
因为高波动率增加了期权实现利润的机会。
5. 无风险利率：无风险利率是指在没有风险的情况下，投资者可以获得的收益率。
无风险利率对期权的价值有一定的影响，因为期权的价值取决于未来现金流的折现值。
根据以上因素，常用的期权定价模型有以下两种：1. Black-Scholes期权定价模型：Black-Scholes模型是一种用于计算欧式期权（只能在到期日行权）价值的数学模型。
它基于一些假设，如市场无摩擦、标的资产价格服从几何布朗运动等。
通过将标的资产价格、行权价格、剩余期限、无风险利率和波动率等输入模型，可以计算出期权的理论价值。
2. Binomial期权定价模型：Binomial模型是一种离散时间模型，通过将时间离散化，将期权的到期日分为多个时间段，计算每个时间段内的期权价值。
该模型基于标的资产价格在每个时间段内的上涨或下跌概率，以及期权的行权价格和剩余期限等因素。
CPA考试财务成本管理第九章知识点：放弃期权与扩张期权
2014年CPA考试财务成本管理第九章知识点：放弃期权与扩张期权
知识点：放弃期权
放弃期权，就是对某一个项目放弃还是不放弃的选择权
决策方法：多期二叉树方法（两条线）
知识点：扩张期权
含义
扩张期权是指取得后续投资机会的权利。
如果他们今天不投资，就会失去未来扩张的选择权
分析方法
通常用布莱克—斯科尔斯期权定价模型
参数确定
参数确定
（1）标的资产的现行价格S0——第二期项目预计未来经营现金流量的现值（决策时点）（使用含有风险的折现率折现）
（2）看涨期权的执行价格X的现值PV（X）——第二期项目投资额的现值（决策时点）
【注】此处使用无风险报酬率折现。
另外，按照BS模型的要求应当采用连续复利的方法计算现值，但教材采用的简化的方法，即按照年复利的方法计算现值。
（3）期权到期日前的时间t——第二期项目投资时点至零时点之间的间隔时间（以年表示）。
（4）无风险利率r——通常为已知
（5）标的资产年收益率的标准差σ——通常为已知
决策原则
一期净现值＋扩张期权价值＞0，一期项目可行
一期净现值＋扩张期权价值≤0，一期项目不可行。
注会财管·【045】第九章 期权估价(7)
第九章期权估价【考点九】实物期权类型扩张期权时机选择期权放弃期权属性看涨期权看涨期权看跌期权(一)扩张期权【例9-16】A公司是一个颇具实力的计算机硬件制造商。
20世纪末公司管理层估计微型移动存储设备可能有巨大发展，计划引进新型优盘的生产技术。
考虑到市场的成长需要一定时间，该项目分两期进行。
第一期项目的规模较小，目的迅速占领市场并减少风险，大约需要投资1000万元；20×1年建成并投产，预期税后营业现金流量如表9-l5所示。
第二期20×4年建成并投产，生产能力为第一期的2倍，需要投资2000万元，预期税后营业现金流量如表9-16所示。
由于该项目风险较大，投资要求的最低报酬率按20%计算。
计算结果该项目第一期的净现值为-39.87万元，第二期的净现值为-118.09万元。
表9-15 优盘项目第一期计划单位：万元时间（年末）20×0 20×1 20×2 20×3 20×4 20×5 税后营业现金流量200 300 400 400 400 折现率（20%）0.8333 0.6944 0.5787 0.4823 0.4019 各年营业现金流量现值166.67 208.33 231.48 192.90 160.75 营业现金流量现值合计960.13投资 1 000净现值-39.87时间（年末）20×0 20×3 20×4 20×5 20×6 20×7 20×8 税后营业现金流量800 800 800 800 800 折现率（20%）0.8333 0.6944 0.5787 0.4823 0.4019 各年营业现金流量666.67 555.56 462.96 385.80 321.50 现值营业现金流量现值1 384.542 392.49合计投资（10%） 1 502.63 2 000.00净现值-118.09=-0.1349+0.3031=0.1682=0.1682-0.6062=-0.438N(d1)=0.5667N(d2)=0.3307根据d求N(d)的数值时，可以查本书附表六“正态分布下的累积概率[N(d)]”。
第九章 期权估价-期权估价原理一：复制原理
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第九章 期权估价知识点：期权估价原理一：复制原理● 详细描述：复制原理的基本思想是：构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权相同，那么创建该投资组合的成本就是期权的价值。
现金流相同，价值相同？【例】假设ABC公司的股票现在的市价为50元。
有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为52.08元。
到期时间是6个月。
6个月后股价有两种可能：上升33.33%，或者降低25%。
无风险利率为每年4%。
1.确定6个月后可能的股票价格S0表示当前股票价格，Su表示上升后的股价，Sd表示下降后的股价，u为股价上行乘数，d为股价下行乘数。
上行乘数u＝1+上升百分比 下行乘数d＝1－下降百分比2.确定看涨期权的到期日价值看涨期权到期日价值分布【公式推导】 构造一个股票和借款的适当组合，设借款数额为B，股票的数量为H。
期权的价值＝该投资组合成本＝购买股票的支出－借款＝HS0－B 这里投资组合的成本，就是投资者构造该组合的现金付出。
【说明】在股价下行时看涨期权不被执行的情况下， 借款＝（到期日下行股价×套期保值比率）/（1＋无风险利率）复制组合原理计算期权价值的基本步骤（针对看涨期权） （1）确定可能的到期日股票价格 （2）根据执行价格计算确定到期日期权价值 （3）计算套期保值比率（4）计算投资组合成本（期权价值） 购买股票支出＝套期保值率×股票现价＝H×S0期权价值＝投资组合成本＝购买股票支出－借款＝HS0－B例题：1.假设ABC公司的股票现在的市价为60元。
有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为62元，到期时间是6个月。
6个月以后股价有两种可能：上升33.33%,或者下降25%。
无风险利率为每年4%，则利用复制原理确定期权价格时，下列关于复制组合表述正确的是（）。
A.购买0.4536股的股票B.以无风险利率借入28.13元C.购买股票支出为30.86元D.以无风险利率借入30.26元正确答案：C解析：上行股价Su股票现价、X上行乘数u=60X1.3333=80(元）下行股价Sd=股票现价S0X下行乘数d=60xO.75=45(元）股价上行时期权到期日价值u=上行股价-执行价格=80-62=18(元）股价下行时期权到期日价值d=0套期保值比率H=期权价值变化/股价变化=(18-0)/(80-45)=0.5143购买股票支出=套期保值比率X股票现价=0.5143X60=30.86(元）借款=(到期日下行股价X套期保值比率）/(1+r)=(45xO.5143)/(1+4%/2)=22.69(元）。
第九章 期权估价-期权的投资策略二：抛补看涨期权
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第九章 期权估价知识点：期权的投资策略二：抛补看涨期权● 详细描述：股票加空头看涨期权组合。
做法：购买一股股票，同时出售该股票一股股票的看涨期权（承担到期出售股票的潜在义务）。
最大净收入＝X 最大净损益＝X－S0＋P【特点】缩小了未来的不确定性。
是机构投资者常用的投资策略（如养老基金）。
【总结】买入期权锁定最低到期净收入（0）和最低净损益（－期权价格）卖出期权锁定最高到期净收入（0）和最高净收益（期权价格）例题：1.某投资人购买1股股票，同时出售该股票1股看涨期权，这属于下列哪种投资策略（）。
A.保护性看跌期权B.抛补看涨期权C.多头对敲D.空头对敲正确答案：B解析：B 购入1股股票，同时购人该股票的1股看跌期权，称为保护性看跌期权；抛补看涨期权即股票加空头看涨期权组合，是指购买1股股票，同时出售该股票1股看涨期权；多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同；空头对敲是同时卖出一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。
2.对于看涨期权来说，期权价格随着股票价格的上涨而上涨，当股价足够高时期权价格可能会等于股票价格。
（）A.正确B.错误正确答案：B解析：本题考核的知识点是“对看涨期权概念的理解”。
本题说法不正确。
3.所谓抛补看涨期权是指（）。
A.股票加多头看涨期权组合‘保护性看跌期权锁定最低到期净收入（X）和最低净损益（X－S0－P跌）抛补看涨期权锁定最高到期净收入（X）和最高净损益（X－S0+C涨）B.出售1股股票，同时买入股该股票的看涨期权C.股票加空头看涨期权组合D.出售1股股票，同时卖出1股该股票的看涨期权正确答案：C解析：抛补看涨期权，是股票加空头看涨期权组合，即购买1股股票，同时卖出1股该股票的看涨期权。
注会考试《财务成本管理》知识点：期权估价(4)
注会考试《财务成本管理》知识点：期权估价（4）
为了方便备战2013注册会计师考试的学员，中华会计网校论坛学员精心为大家分享了注册会计师考试各科目里的重要知识点，希望对广大考生有帮助。
实物期权
一、扩张期权：如果它们今天不投资，就会失去未来扩张的选择权。
二、时机选择期权：如果一个项目在时间上不能延迟，只能立即投资或者永远放弃，那么，它就是马上到期的看涨期权。
项目的投资成本是期权执行价格，项目的未来现金流量的现值是期权标的资产的现行价格。
如果一个项目在时间上可以延迟，那么，它就是未到期的看涨期权。
项目具有正的净现值，并不意味着立即开始（执行）总是最佳的，也许等一等更好。
三、放弃期权：一个项目，只要继续经营价值大于资产的清算价值，它就会继续下去。
反之，如果清算价值大于继续经营价值，就应当终止。
第九章 期权估价模型
某制造企业准备投产新产品的例子
不考虑期权的情况 考虑期权的情况
三、放弃期权
放弃期权的含义
放弃期权是指在项目执行一段时间后，如果实际产生的现金 流量远远低于预期，投资者可以选择提前放弃该项目的权利 放弃期权是一种看跌期权，其标的资产的价格为继续经营价 值，而执行价格为清算价值 只有当项目的继续经营价值大于清算价值时，项目才能够继 续；否则，投资者会选择终止该项目
某公司准备开发一处矿山的例子
不考虑期权的项目净现值 考虑期权的项目净现值
第三节 期权估价在企业价值评估中的应用
一、需要说明的几个问题 二、评估自然资源类企业的价值 三、评估高新技术类企业的价值
一、需要说明的几个问题
期权定价模型实际应用于企业价值评估时，应该注 意以下几个问题：
标的企业是否为上市交易 企业交易价格的运动是一个连续过程 方差已知，并且在期权有效期内不会发生变化 期权立即执行
二、期权价值的影响因素
期权的内在价值和时间溢价
内在价值 时间溢价
影响期权价值的因素
与标的资产相关的因素 与期权合约相关的因素 与金融市场相关的因素
三、期权定价模型
传统估价方法的缺陷
传统估价方法不能解决期权的定价问题 建立新模型的思路
二项树定价模型
二项树模型的描述 简单二项树模型 多期二项树模型
布莱克—斯科尔斯定价模型
基本模型 参数估计 模型扩展
Байду номын сангаас
第二节 实物期权
一、扩张期权 二、时机选择期权 三、放弃期权
一、扩张期权
公司的许多投资行为都包含扩张期权
以两期的投资项目为例说明投资项目中包含的期权
某软件公司准备开发一款新软件的例子
第九章 期权估价-期权的到期日价值和净损益(以股票期权为例)
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第九章 期权估价知识点：期权的到期日价值和净损益（以股票期权为例）● 详细描述：期权的到期日价值，是指到期时执行期权可以获得的净收入，它依赖于标的股票的到期日价格和执行价格。
期权到期日净损益，是指到期执行时可以获得的净损益。
期权分为看涨期权和看跌期权，每类期权又有买入和卖出两种。
一、买入看涨期权（多头看涨期权）多头看涨期权到期日价值＝Max（股票市价-执行价格,0） 多头看涨期权净损益＝多头看涨期权到期日价值－期权价格 【提示】锁定最低净收入和最低净损益 （1）到期日价值：最低为“0”，最高为“无限大”。
（2）净损益：最低为“-期权成本”，最高为“无限大”。
二、卖出看涨期权（空头看涨期权）空头看涨期权到期日价值＝－MAX（股票市价－执行价格,0） 空头看涨期权净损益＝空头看涨期权到期日价值＋期权价格【提示】锁定最高净收入和最高净损益 （1）到期日价值：最高为0，最低“负无穷大”； （2）净损益：最高为“期权价格”；最低为“负无穷大”。
三、买入看跌期权（多头看跌期权）多头看跌期权到期日价值＝MAX（执行价格－股票市价,0） 多头看跌期权净损益＝多头看跌期权到期日价值－期权价格【提示】锁定最低净收入和最低净损益 （1）到期日价值：最低为“0”；最高为“执行价格”（此时股票价格为0）。
（2）净损益：最低为“－期权价格”，最高为“执行价格－期权价格”。
四、卖出看跌期权（空头看跌期权）空头看跌期权到期日价值＝－MAX（执行价格－股票市价，0） 空头看跌期权净损益＝空头看跌期权到期日价值＋期权价格【提示】锁定最高净收入和最高净损益 （1）到期日价值:最高为0;最低为“－执行价格”（此时股票价格为0）。
（2）净损益：最高为“期权价格”；最低为“－执行价格+期权价格”。
【总结】 1.买入与卖出期权净收入和净损益的特点 例题：1.下列有关期权价格表述正确的是（）。
注册会计师财务管理讲义第九章期权估价WORD文档
注册会计师财务管理讲义第九章期权估价W O R D文档本文仅供学习使用不得使用在其他用途学习完毕请自行删除多谢合作第九章期权估价【考情分析与教材变化说明】本章属于重点章，各种题型都可能出现。
本章主要讲述了期权到期日价值、期权投资策略、期权价值的影响因素、期权价值第一节期权概述一、期权根本概念〔难点及重点〕实用文档二、期权到期日价值及净损益〔难点及重点〕三、投资策略〔重点〕四、期权内在价值、时间溢价五、期权价值影响因素实用文档实用文档〔二〕期权分类〔三〕期权市场实用文档[答疑编号5765090201]『正确答案』ACD作期权的权利金，指的是获取购置或者出售期权标的资产的权利而不承担义务，所需要支付的价格。
关于D美式期权允许其持有者在期权合约的最后日期即到实用文档期日或者到期日之前的任何时间执行期权。
欧式期权只允许期权的持有者在到期日当天执行期权。
〔四〕期权的执行执行期权？[答疑编号5765090202]『正确答案』〔1〕如果到期日航空燃油每桶为200元实用文档时，东方航空应该执行期权。
〔2〕如果到期日航空燃油每桶为130元时，东方航空不应该执行期权。
【例3·计算题】假设东方航空于2010年7月15日购入以航空〔2〕如果到期日航空燃油每桶为130元时，东方航空是否应该执行期权？[答疑编号5765090203]实用文档『正确答案』〔1〕如果到期日航空燃油每桶为200元时，东方航空不应该执行期权。
〔2〕如果到期日航空燃油每桶为130元时，东方航空应该执行期权。
实用文档2.看涨期权到期日净损益实用文档〔二〕欧式看跌期权的到期日价值及净损益〔忽略交易本钱〕2.看跌期权到期日净损益实用文档【例4·单项选择题】以下关于期权的说法不正确的有B.看跌期权〔put option〕在执行价格高于市场价格时，持有人能够获利C.看涨期权〔call option〕赋予其持有者购置资产的权利实用文档D.看涨期权〔call option〕在执行价格低于市场价格时，多头在到期日能够获得的净收入〔支付〕为正[答疑编号5765090204]『正确答案』B〔二〕常见期权的投资策略1.保护性看跌期权〔多头看跌+多头标的资产〕实用文档【结论】股价大于执行价时，组合的到期日净损益＝ S T－S0－P，随着股票价格上升而增大【运用情况及目的】实用文档可以降低投资亏损的风险，锁定最低亏损为X－S0－P。
第九章 期权估计
(三) 模型参数的估计
无风险利率的估计 无风险利率：与期权到期日相同的国库券的市场利 率，并按连续复利计算。 【例9-13】 F=P×e-rct rc=In(F/P)/t = In(105/100)/0.5 =0.0487/0.5=9.758%
收益率标准差的估计 样本标准差的计算 年复利的股票收益率的计算 连续复利的股票收益率的计算 【例9-14】
一、期权估价原理 二、二叉树期权定价模型 三、布莱克－斯科尔斯期权定价模型
一、期权估价原理
（一） 复制原理 （二）套期保值原理 （三）风险中性原理
复制原理【例9-9】 表9-7
目前股票市价50元 执行价格52.08元 ,到期时间6个 月（上升33.33%，或降低25%） 无风险年利率4%
单期二叉树定价模型
二叉树模型的假设 单期二叉树公式
C0=[(1+r-d)/(u-d)][Cu/(1+r)] +[(u-1-r)/(u-d)][Cd/(1+r)]
=[(1+2%-0.75)/(1.33-0.75)] ×[14.58/(1+2%)]
+[(1.33-1-2%)/(1.33-0.75)] ×[0/(1+2%)]
100 100 100 100
100 103 105 110
0 －3 －5 －10
5
5
5
2
5
0
5
－5
二、期权的到期日价值
（三）买入看跌期权
到期日期权价值＝Max(执行价格-股票市价,0) 净损益＝到期日期权价值－期权价格(成本)
（四）卖出看跌期权
到期日期权价值=-Max(执行价格-股票市价,0) 净损益＝到期日期权价值+期权价格(成本)
本章小结--注册会计师辅导《财务成本管理》第九章讲义9
正保远程教育旗下品牌网站美国纽交所上市公司(NYSE:DL)中华会计网校会计人的网上家园注册会计师考试辅导《财务成本管理》第九章讲义9本章小结一、期权的基本概念1.期权：不附带义务的权利。
1）持有人（多头）：享有在到期日（欧式）或到期日之前（美式），以固定价格购进（看涨）或售出资产（看跌）的权利。
2）出售人（空头）：承担在到期日（欧式）或到期日之前（美式），以固定价格售出（看涨）或购进资产（看跌）的潜在义务。
2.期权的到期日价值与期权净损益1）买入期权（多头），损失有上限（期权价格），收益潜力巨大。
2）卖出期权（空头），收益有上限（期权价格），潜在损失巨大。
3）就到期日价值及期权净损益而言，期权买卖双方是零和博弈3.期权的投资策略——对冲交易1）保护性看跌期权：购入股票＋购入看跌期权——锁定未来出售股票的最低价格2）抛补看涨期权：购买股票（补）＋出售看涨期权（抛）——缩小未来不确定性，机构投资者常用3）多头对敲：买进看涨期权＋买进看跌期权——股价变动时，锁定未来股票的买入价和卖出价4.期权价值的构成及其影响因素1）期权价值＝内在价值＋时间溢价①内在价值：期权立即执行产生的经济价值，由标的资产的现行市价与执行价格决定②实值状态VS虚值状态：正回报VS负回报——只有实值期权可能被执行③时间溢价：等待的价值（等待股价变动以增加期权的价值）2）影响期权价值的因素①股价②执行价格③到期期限→时间溢价（美式期权）④股价波动率（期权价值来源于股价波动）⑤无风险利率（高利率降低执行价格现值）⑥股利（股利发放减少股价）3）期权价值线——以看涨期权为例①期权价值的最小值是0②期权价值的下限是内在价值（时间溢价的存在）③期权价值的上限是股价（股价－执行价格）④股价足够高，期权价值线与内在价值线的上升部分逐步接近（期权确定被执行）二、期权价值评估方法1.复制原理与套期保值原理1）套期保值比率＝期权到期日价值之差/到期日股价之差2）购买股票支出＝套期保值比率×股票现价3）借款＝（到期日下行股价×套期保值比率）/（1＋无风险利率）4）期权价值＝投资组合成本＝购买股票支出－借款。
注会财管-【032】第九章期权估价(3)
第九章期权估价名称含义要点阐释期权的到期日价值针对欧式期权或美式期权而言，是指期权在到期日被执行产生的经济价值。
期权到期日价值的大小，取决于期权标的资产到期日的价格与期权执行价格的高低。
期权的内在价值专门针对美式期权而言，期权的内在价值，是指期权被立即执行产生的经济价值。
期权内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行价格与期权执行价格的高低。
期权的时间溢价期权的时间溢价，是指期权的价值超过内在价值的部分。
期权的时间溢价是一种等待的价值。
在其他条件一定的情形下，到期时间越长，价格波动的可能性越大，期权的时间溢价就越高。
期权的时间溢价也称为“期权的时间价值”，但和“货币的时间价值”不同，期权的时间溢价是“波动的价值”，时间越长，出现价格波动的可能性越大，期权的时间溢价就越大；而资金时间价值是“延续的价值”，时间延续得越长，货币的时间价值就越大。
☆经典例题【例题6·单选题】某公司股票的当前市价为10元，有一种以该股票为标的资产的看跌期权，执行价格为8元，到期时间为三个月，期权价格为3.5元。
下列关于该看跌期权的说法中，正确的是( )。
（2011年）A.该期权处于实值状态B.该期权的内在价值为2元C.该期权的时间溢价为3.5元D.买入一股该看跌期权的最大净收入为4.5元【答案】C【解析】对于看跌期权，实值是指执行价格大于标的资产现行市场价格；虚值是指执行价格小于标的资产现行市场价格；平价是指标的资产现行市场价格等于执行价格。
由题目资料可知，该期权处于虚值状态，所以，选项A错误。
实值期权的内在价值为正，平价和虚值期权的内在价值为零，所以，选项B错误。
期权的时间溢价=期权价值-内在价值=3.5-0=3.5（元），所以，选项C正确。
买入看跌期权的净收入=Max（执行价格-股票市价，0）=Max（8-股票市价，0），假设该公司股票在未来三个月中的某个时刻市价为0，则买入一股该看跌期权的最大净收入为8元，所以，选项D错误。
第九章 期权估价-布莱克—斯科尔斯期权定价模型
2015年注册会计师资格考试内部资料
财务成本管理
第九章 期权估价
知识点：布莱克—斯科尔斯期权定价模型
● 详细描述：
一、布莱克—斯科尔斯期权定价模型假设
（1）在期权寿命期内，买方期权标的股票不发放股利，也不做其他分配；
（2）股票或期权的买卖没有交易成本；
（3）短期的无风险利率是已知的，并且在期权寿命期内保持不变；
（4）任何证券购买者能以短期的无风险利率借得任何数量的资金；
（5）允许卖空，卖空者将立即得到卖空股票当天价格的资金；
（6）看涨期权只能在到期日执行；
（7）所有者证券交易都是连续发生的，股票价格随机游走。
二、布莱克—斯科尔斯期权定价模型
布莱克—斯科尔斯期权定价模型的公式如下：
例题：
1.利用布莱克一斯科尔斯期权定价模型估算期权价值时，下列表述不正确的
是（）。
A.在标的股票派发股利的情况下对期权估价时，要从估价中扣除期权到期日
前所派发的全部股利的现值
B.在标的股票派发股利的情况下对期权估价时，要从估价中加上期权到期日前所派发的全部股利的现值
C.模型中的无风险利率应采用国库券按连续复利计算的到期收益率
D.股票收益率的标准差可以使用连续复利的历史收益率来确定
正确答案：B
解析：股利的现值是股票价值的一部分，但是只有股东可以享有该收益，期权持有人不能享有。
因此，在期权估价时要从股价中扣除期权到期日前所派发的全部股利的现值。
期权估价培训课程
2021/2/26
第一章 总论
1
第一节 期权概述
1.1 期权的定义
——期权是一种特殊的合约，它赋予持有人在某一特定日期 或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利 。
第一章 总论
3
1.2 看涨期权与看跌期权
看涨期权的执行净收入,被称为看涨期权的到期日价值,它 等于股票价格减去执行价格的价差,期权到期日价值减去 期权费后的剩余称为期权购买人的”损益”
2021/2/26
第一章 总论
4
2021/2/26
第一章 总论
5
1.3 期权市场
2021/2/26
第一章 总论
美式期权的估价
2021/2/26
第一章 总论
50
第三节 实物期权
2021/2/26
第一章 总论
51
3.1.1 项目投资与实物期权——扩张期权
2021/2/26
第一章 总论
52
3.1.1 项目投资与实物期权——扩张期权（计算分析） 教材P247例9－16
2021/2/26
第一章 总论
53
3.1.2 项目投资与实物期权——时机选择期 权
4）在期货交易出现以后，交易日和交割日分离为套利提供了时间机会。 预计标的资产跌 价的人先期售出，在跌价后再补进借以获取差额利润。
5）卖掉自己并不拥有的资产称为卖空（抛空、做空）。卖空者尚未补进标的资产以前手 头短缺一笔标的资产，持有“空头寸”。人们称卖空者为“空头”。反之，人们称期货的 购买者为“多头”。他们持有“多头寸”。
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2015年注册会计师资格考试内部资料
财务成本管理
第九章 期权估价
知识点：扩张期权
● 详细描述：
扩张期权是指后续投资机会的一种选择权利。
评价当前的投资项目时，应考虑未来扩张选择权的价值，如果他们当前放弃投资，意味着就会失去未来扩张的选择权。
决策分析方法：通常用布莱克-斯科尔斯期权定价模型。
决策原则：（首期项目本身的净现值＋后续扩张选择权的价值）＞0，首期项目可行。
例题：
1.下列关于期权的说法中，正确的是（）。
A.实物期权中扩张期权属于看涨期权而时机选择期权和放弃期权属于看跌期
权
B.对于看涨期权来说，期权价格是随着股票价格的上涨而上涨，当股价足够
高时期权价格可能会高于股票价格
C.假设影响期权价值的其他因素不变，股票价格上升时以该股票为标的资产
的欧式看跌期权的价值下降，股票价格下降时以该股票为标的资产的美式看跌期权价值上升
D.对于未到期的看涨期权来说，当其标的资产的现行市价低于执行价格时
，该期权处于虚值状态，其当前价值为零
正确答案：C
解析：
时机选择期权是看涨期权，选项A错误；对于看涨期权而言，股价无论多高，期权价格只能是与股价逐渐逼近而不可能会等于股价，选项B错误；假设影响期权价值的其他因素不变，则股票价格与看涨期权的价值反向变动，选项C正确；看涨期权尚未到期，还存在时间溢价，期权的当前价值不为零
，选项D错误。