财务成本管理考试辅导笔记第九章 资本预算

处置问题；删除了项目风险分析的主要概念和风险处置的一般方法；删除了情景分析法和模 拟分析法。
近三年题型题量分析表
年份
2014 年
A
B
2013 年
2012 年
单项选择题
1 题×1=1 分
多项选择题
1 题×2=2 分
计算分析题
1 题×8=8 分
综合题
0.67 题×
0
15=10 分
1 题×15=15 分
【提示】
-17800
7000
NPV=14577
IRR=32.67%
【结论】B 优于 A 项目。
2 13000
3
4
12000-17800 7000
5
6
13000 12000
【教材 P.215】 A 项目的 NPV=12441 12441=A×(P/A,10%,6) 净现值的等额年金 A=12441×1/(P/A,10%,6)=2857 永续净现值=2857/10%=28570
折现率的确定
资本成本
决策原则 依据原理
NPV＞0，投资项目可行 假设原始投资是按资本成本借入的，当净现值为正数时偿还本息后该项目 仍有剩余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，当净现值为负数时 该项目收益不足以偿还本息
优点
具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善
评价 缺点
（1）不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率； （2）净现值是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性
第三步：选择净现值最大的组合（并且按现值指数从大到小排序）B+C
6
2015 年 CPA《财务成本管理》考试辅导笔记（周建波）
第三节 投资项目现金流量的估计
一、现金流量的概念
在投资决策中，现金流量是一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加 概念
IRR > 资本成本，项目可行
评价 项目的真实报酬率
3
2015 年 CPA《财务成本管理》考试辅导笔记（周建波）
【提示】
（1）IRR 计算不受折现率的干扰，比较客观，而净现值、现值指数法下折现率的高低
会影响方案的优先秩序。因此，净现值法、现值指数法和内含报酬率法结论可能不一致。
项目
现金流量时间分布（年）
2015 年 CPA《财务成本管理》考试辅导笔记（周建波）
第九章 资本预算
【考情分析】资本预算指制定长期投资决策的过程，其主要目的是评估长期投资项目的
生存能力以及盈利能力，以便判断企业是否值得投资。本章为重点章。考试题型预计为客观 题，计算与综合题。
【教材变化】删除了投资项目报酬率、资本成本与股东财富的关系；删除了通货膨胀的
现值指数排序并寻找净现值最大的组合就成为有用的工具，有限资源
受到限制时
的净现值最大化成为具有一般意义的原则。
【提示】
值得注意的是，这种资本分配方法仅适用于单一期间的资本分配，不适用于多期间的资
本分配问题。
【解题诀窍】P.216【教材例 9-3】
第一步：去掉不可行的项目；
第二步：选择备选组合（最大限度用完资金的组合）A；B+C
C 项目的现金流量
0
1
2
3
NCF
-12000
4600
4600
NPVC = 4600（P/A,10%,3）-12000 = 11440-12000 = -560 PI = [4600（P/A,10%,3）]/12000 = 0.95 4600（P/A,IRR,3）-12000 = 0 内插法，求出：IRR =7.32%
（1）本章指的是项目投资评价(决策问题)；
（2）关注的重要财务信息是项目现金流量（增量）；
（3）一般默认的是项目实体现金流（增量）；
（4）解题诀窍:画项目计算期的图形；
（5）基础知识的准备：时间价值中的折现；固定资产的折旧计算。
建设起点（0）
投产日（s）
终结点(n)
建设期（s）
运营期（p）
项目计算期（n）
11800（P/F,IRR,1）+13240(P/F,IRR,2)-20000 = 0
逐步测试内插法，求出：IRR=16.04%
B 项目的现金流量
0
1
2
3
NCF
-9000
1200
6000
6000
NPVB = 1200（P/F,10%,1）+6000(P/F,10%,2)+6000(P/F,10%,3)-9000 = 10557-9000 =1557 PI = [1200（P/F,10%,1）+6000(P/F,10%,2)+6000(P/F,10%,3)]/9000 = 1.17 [1200（P/F,IRR ,1）+6000(P/F,IRR,2)+6000(P/F,IRR,3)]-9000 = 0 逐步测试内插法，求出：IRR = 17.88%
【提示】回收期反映的是流动性，而不是盈利性。
【例 P.212】 0
1
2
NCF
-20000
NCFt
- 20000
NCF 折现值
-20000
NCFt 折现值 –20000
11800 -8200 10727 -9272
则：包括建设期的静态投资回收期=1+
8200 13240
1.62 （年）
9272
则：包括建设期的动态投资回收期=1+ 10942
第一节 项目的类型和评价过程
财务管理所讨论的投资主要是指企业进行的经营性长期资产投资，或者简称资本投资。
一、项目的类型
（1）新产品开发或现有产品的规模扩张。通常需要添置新的固定资产，增
经营性长 期资产投 资项目可 以分为 5 类
加企业的营业现金流入； （2）设备或厂房的更新。通常需要更换固定资产，但不改变企业的营业现 金收入； （3）研究开发； （4）勘探；
PI
NPV
折现率
0

1
2
IRR
A 项目
-100
20
200
52%
10%
1.84
83.462
B 项目
-100
180
20
90%
10%
1.80
80.166
A 项目
-100
20
200
52%
20%
1.56
55.546
B 项目
-100
180
20
90%
20%
1.64
63.882
（2）一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率一定大于该投资方案的内含
【提示】净现值小于 0，表明该投资项目的报酬率小于预定的折现率，而项目的投资报
酬率不一定小于 0。
【P.208 例 9-1】
A 项目的现金流量
0
1
2
3
NCF
-20000
11800
2
13240
2015 年 CPA《财务成本管理》考试辅导笔记（周建波）
NPVA =11800（P/F,10%,1）+13240(P/F,10%,2)-20000 =21669-20000 =1669 PI = [11800（P/F,10%,1）+13240(P/F,10%,2) ]/ 20000 =1.08
【教材 P.214 例 9-2】共同年限法
A 项目计算期 6 年，B 项目计算期 3 年，最小公倍数 6，所以共同计算期 6 年。
A 项目：
0
1
2
3
4
5
6
NCF
-40000
13000
8000
14000 12000
11000
15000
NPV=12441 IRR=19.73%
重置后的 B 项目：
0
1
NCF
（二）项目寿命不相同时
决策方法
计算原理
决策原则
共同年 假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置
限法 使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。 选择调整后净现值最大的
（重置价 【提示】通常选最小公倍寿命为共同年限
方案为优。
值链法）
1．计算两项目的净现值；
2．计算净现值的等额年金额
等额年
=该方案净现值/（P/A,i,n）
项目计算期（n）= 建设期（s） + 运营期（p） 【提示】 （1）0 起点、0 点不一定是 1 月 1 日，自然 1 点也就不一定是 12 月 31 日了； （2）序号是连续的； （3）当年投入当年产出，意味着建设期＝0。
【举例】
0
1
2(s)
3
4
5
6
7（n）
计算期=初始期+运营期=2+5=7
1
2015 年 CPA《财务成本管理》考试辅导笔记（周建波）
二、内含报酬率法（Internal Rate of Return）
概念 令 NPV = 0，求出的折现率
计算 方法
决策 原则
内插法
逐步 测试法
当未来各年现金流入量相等时：利用年金现值系数表，然后通过内 插法求出内含报酬率 （1）通过逐步测试找到使净现值一个大于 0，一个小于 0 的，并且 最接近的两个折现率； （2）通过内插法求出内含报酬率。
五、互斥项目的优先问题 互斥项目，是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况。 （一）项目寿命相同，利用净现值和内含报酬率进行选优时结论有矛盾时 【提示】此时应当以净现值法结论优先。
【例 多选题】（2010 年）下列关于投资项目评估方法的表述中，正确的有( )。 A．现值指数法克服了净现值法不能直接比较投资额不同的项目的局限性，它在数值
1.85 （年）
13240 +5040 10942
1670
4
2015 年 CPA《财务成本管理》考试辅导笔记（周建波）
四、会计报酬率法 特点 计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。
会计报酬率= 年平均净收益 ×100%
公式
投资总额
其中，投资总额=原始投资+建设期的资本化利息
评价
优点：一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；使用财务报告的 数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润。揭示了采纳了一个项 目后财务报表将如何变化，使经理知道业绩的预期，也便于项目的后评估。
缺点：使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了 净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。
六、总量有限时的资本分配 （一）独立项目的含义 是指被选项目之间是相互独立的，采用一个项目时不会影响另 外项目的采用或不采用。 （二）独立投资项目的排序问题
决策前提
决策原则
在资本总量不受 凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目，都可
限制的情况下 以增加股东财富，都应当被采用。
在资本总量
选择调整后净现值最大的
金法 3．假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目 方案为优。
的终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值。
无限重置后的净现值=等额年金额/资本成本
5
2015 年 CPA《财务成本管理》考试辅导笔记（周建波）
【提示】两种方法的共同缺陷：没有考虑技术进步导致的升级换代问题；没有考虑通胀 而导致重置成本上升的问题；没有考虑因竞争而导致的项目利润下降甚至被淘汰的问题。
（5）其他。
二、项目评价的程序（略）
第二节 投资项目的评价方法
计算需要直接使用项目现金 流量的数据
评价 方法
折现现金流量法 辅助方法
NPV、PI
IRR PP ROI
一、净现值法(Net Present Value)（最重要指标）
公式
n
n
NPV =
现金流入现值 -
现金流出现值
t 0
t 0
n
或= NCFt(P/F,i,t) t0
静态投资回收期=（m-1）+
第( m 1) 年的尚未回收额 第m年的现金净流量
第（m1）年的累计现金流量的折现值的绝对值
动态投资回收期=（m-1）
第m年的现金净流量的现值
评价
优点： 计算简便，并且容易为决策人所理解,可以大体衡量项目的流动性和风险。 缺点：
静态回收期忽视了时间价值；没有考虑回收期以后的现金流量，也就是没有衡量盈 利性；促使公司接受短期投资项目，放弃有战略意义的长期项目。
报酬率；同样的，使某投资方案的净现值大于零的折现率一定小于该投资方案的内含报酬率。
NPV= 0
IRR =10%
NPV＜0
提高折现率 12%
NPV＞0
降低折现率 8%
三、回收期法
含义 累计的 NCF 为 0 的年限，即为回收期。回收年限越短，项目越有利。
计算 方法
设 m 为第一次累计现金净流量为正的年限
4600
【提示】现值指数法（Profitability Index）
公式
PI=Σ未来现金流入的现值÷Σ现金流出的现值
决策原则
PI＞1，投资项目可行
比较
NPV PI IRR
绝对数指标，反映投资的效益
相对数指标，反映投资的效率（消除了投资额的差异，但没有消除项 目期限的差异） 相对数指标，反映投资的效率
上等于投资项目的净现值除以初始投资额 B．动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时间价值的缺点，但是仍然不能衡
量项目的盈利性 C．内含报酬率是项目本身的投资报酬率，不随投资项目预期现金流的变化而变化 D．内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣
【答案】BD 【解析】现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，选项 A 错误；无论动态 回收期还是静态回收期都没有考虑回收期满以后的现金流量，所以不能衡量盈利性，选项 B 正确；内含报酬率的高低不受预期折现率的变化而变化，但会随投资项目预期现金流、期限 的变化而变化，选项 C 错误；对于互斥项目应当净现值法优先，因为净现值大可以给股东 带来的财富就大，股东需要的是实实在在的报酬而不是报酬的比率。