财务成本管理考试辅导笔记第七章 期权价值评估

变量
欧式看涨期权 欧式看跌期权 美式看涨期权 美式看跌期权
股票价格
+
-+Fra bibliotek-执行价格 到期期限
-
+
-
+
？
?
+
+
股价波动率
+
+
+
+
无风险利率 红利
+
-
+
-
-
+
-
+
【记忆】
影响因素
影响方向
股票市价 执行价格 到期期限 股价波动率 无风险利率
预期红利
与看涨期权价值同向变动，看跌期权价值反向变动。 与看涨期权价值反向变动，看跌期权价值同向变动。 对于美式看涨期权来说，到期期限越长，其价值越大；对于欧式看涨期权 来说，较长的时间不一定能增加期权价值。 股价的波动率增加会使期权价值增加。（最重要因素） 无风险利率越高，执行价格的现值越低。所以，无风险利率与看涨期权价 值同向变动，与看跌期权价值反向变动。 预期红利发放，会降低股价。所以，预期红利与看涨期权价值与成反方向 变动，与看跌期权价值成正方向变动。
损益平衡点=执行价格+期权价格=100+5=105
（二）看跌期权（Put option） 1.买入看跌期权 看跌期权买方，拥有以执行价格出售股票的权利。
2
2015 年 CPA《财务成本管理》考试辅导笔记（周建波）
公式
多头
（1）到期日价值：最小值为 0；最大为“执行价格”（此时股票价格为 0）。 （2）净损失最大值为“期权价格”，净收益最大值为“执行价格－期权价格”。
【提示】多头由于主动，所以被锁定的是最低的收入和收益；空头由于被动，所以被锁
定的是最高的收入和收益。
【例 单选题】（2010 年）下列关于期权投资策略的表述中，正确的是（ ）。 A.保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但不改变净损益的预期值 B.抛补看涨期权可以锁定最低净收入和最低净损益，是机构投资者常用的投资策略 C.多头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最坏的结果是损失期权的购 买成本 D.空头对敲组合策略可锁定最低净收入和最低净损益，其最低收益是期权收取的期权费 【答案】C
1
2015 年 CPA《财务成本管理》考试辅导笔记（周建波） （一）看涨期权（Call option） 1．买入（多头）看涨期权 看涨期权买方，拥有以执行价格买入股票的权利。
公式
多头
（1）到期日价值：最小值为 0，最大值为“无穷大”。 （2）净损失最大值为“期权价格”，净收益最大值为“无穷大”。
6
2015 年 CPA《财务成本管理》考试辅导笔记（周建波）
第二节 金融期权价值评估
一、金融期权的价值因素 【提示】期权价值=内在价值+时间溢价 （一）期权的内在价值和时间价值 1.期权的内在价值（专门针对美式期权）
含义
指期权立即执行产生的经济价值。
内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价（S0）与期权执行价格(X)
损益平衡点指的是净损益等于 0 时的到期日股价。 损益平衡时，股票市价=执行价格+期权价格=100+5=105 元。
2．卖出（空头）看涨期权 看涨期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人。
公式
空头
（1）到期日价值：最小值为“负无穷大”；最大值为 0； （2）净损失最大值为“无穷大”；净收益最大值为“期权价格”。
（2）当期权处于虚值状态时，是不会被执行的，因为无利可图；但可以按正的价格出
售，因为期权还没有到期，股价还会上下波动的。
（3）如果期权内在价值为 0，期权价值也为 0 吗？
如果没有到期，还有时间溢价，期权价值不会为 0。
【例 单选题】（2013 年）甲公司股票当前市价为 20 元，有一种以该股票为标的资产的
的看跌期权，执行价格为 8 元，到期时间为三个月，期权价格为 3．5 元。下列关于该看跌
期权的说法中，正确的是（ ）。
A．该期权处于实值状态
B．该期权的内在价值为 2 元
C．该期权的时间溢价为 3.5 元
D．买入一股该看跌期权的最大净收入为 4.5 元
【答案】C
【解析】时间溢价=期权价值-内在价值=3.5-0=3.5（元）
8
2015 年 CPA《财务成本管理》考试辅导笔记（周建波）
【例 多选题】（2011 年）在其他因素不变的情况下，下列事项中，会导致欧式看涨期
权价值增加的有 （ ）。
A．期权执行价格提高
B．期权到期期限延长
C．股票价格的波动率增加
【记忆技巧】 1.就到期日价值和净损益而言，双方是零和博弈，一方所得就是另一方所失。因此，买 入看涨期权一方的到期日价值和净损益，与卖出看涨期权一方的到期日价值和净损益绝对值 相等，但符号相反。
2.（1）买入期权，无论看涨期权还是看跌期权，其最大的净损失均为期权价格。 （2）卖出期权，无论看涨期权还是看跌期权，其最大净收益均为期权价格。
【例 单选题】（2012 年）同时卖出一支股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格 和到期日均相同。该投资策略适用的情况是（ ）。
A.预计标的资产的市场价格将会发生剧烈波动 B.预计标的资产的市场价格将会大幅度上涨 C.预计标的资产的市场价格将会大幅度下跌 D.预计标的资产的市场价格稳定 【答案】D
为已经不能再等待了。
【提示】（1）时间溢价是“波动的价值”，时间越长，股价出现波动的可能性越大，时
7
2015 年 CPA《财务成本管理》考试辅导笔记（周建波）
间溢价越大。而货币的时间价值是时间的“延续价值”，时间延续得越长，货币的时间价值 越大。
（2）时间溢价对欧式期权没有意义。
【例 单选题】（2011 年）某公司股票的当前市价为 l0 元，有一种以该股票为标的资产
损益平衡点=执行价格-期权价格=100-5=95
2．卖出看跌期权 看跌期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。
公式
空头
（1）到期日价值：最小值为“－执行价格”（此时股票价格为 0）；最大值为 0。 （2）净损失最大值为“执行价格－期权价格”；净收益最大值为“期权价格”。
损益平衡点=执行价格-期权价格=100-5=95
【提示】持有看涨期权：未来购买资产，越涨越有利。
持有看跌期权：未来出售资产，越跌越有利。
二、期权的到期日价值
含义
指到期执行时期权可以获得的净收入，它依赖于标的股票的到期日价格和执行 价格。
多头和空头彼此是零和博弈；（不考虑交易成本）
多头主动，空头被动；
注意
期权价格： 对于多头来说是买价（投资成本）
对于与空头来说是售价（出售收入）
（二）影响期权价值的因素
【提示】在竞争市场中，金融资产的价格等于其价值，否则就会出现套利机会。套利活 动反过来会促使价格与价值趋于一致，这称为“资产定价的无套利原理”。所以，有时对金
融资产的价格和价值不作区分。
1.期权价值:指期权的现值，不同于期权的到期日价值。
2.影响因素:股票市价、执行价格、到期期限、股价波动率、无风险利率和预期红利。 一个变量增加（其他变量不变）对期权价格的影响
【提示】到期期限长的欧式期权其价格不一定高。 比如某公司到期期限为 3 个月和 1 年的两种欧式看涨期权。如果企业宣布 6 个月后支付 大额现金股利（支付股利股价会下跌），则会对 1 年期的期权产生较大的不利影响。极端情 形公司 6 个月后清算，则 3 个月期限的看涨期权有价值，而 1 年期的期权价值为 0。
6 个月到期的看涨期权，执行价格为 25 元，期权价格为 4 元，该看涨期权的内在价值为
（ ）。
A.1
B.4
C.5
D.0
【答案】D
3．期权的时间溢价
含义
计算公式
影响因素
时间溢价
指期权价值超过内在
价值的部分。
=期权价值-内在价值
对于美式期权，在其他条件确定的情况下，离到 期时间越远，期权的时间溢价越大。如果已经到 了到期时间，期权的价值就只剩下内在价值，因
权
空头期权 锁定最高到期净收入（0）和最高净收益（期权价格）
投 保护性看跌期权 锁定最低到期净收入（X）和最低净损益（X-S0-P 跌）
资 抛补看涨期权 锁定最高到期净收入（X）和最高净损益（X-S0+C 涨）
策
多头对敲 锁定最低到期净收入（0）和最低净损益（-C 涨-P 跌）
略
空头对敲 锁定最高到期净收入（0）锁定最高净收益（C 涨+P 跌）
3
2015 年 CPA《财务成本管理》考试辅导笔记（周建波） 三、期权的投资策略 （一）保护性看跌期权：股票＋多头看跌期权组合
组合 的净 损益
（二）抛补看涨期权：股票＋空头看涨期权组合
组 合 净 损 益
4
2015 年 CPA《财务成本管理》考试辅导笔记（周建波） （三）多头对敲 同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同
组 合 净 损 益
【适用情况】前两种策略适用于预计股票下跌的情况。对敲适用于预计市场价格将会发 生剧烈变动，但是不知道升高还是降低。
（四）空头对敲 同时出售一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。
结 论
5
2015 年 CPA《财务成本管理》考试辅导笔记（周建波）
【总结】
期
多头期权 锁定最低到期净收入（0）和最低净损益（-期权价格）
要点
（1）期权是一种权利，持有人只享有权利而不承担相应的义务。 （2）期权的标的资产，包括股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货等。期权出售人不 一定拥有标的资产。 （3）按到期日的不同，期权分为欧式期权与美式期权 （4）期权的执行。
（二）期权的种类
分类标准
种类
特征
期 权 执 行 时 欧式期权
间
美式期权
【例 单选题】（2014 年）同时售出甲股票的 1 股看涨期权和 1 股看跌期权，执行价格均
为 50 元，到期日相同，看涨期权的价格为 5 元，看跌期权的价格为 4 元。如果到期日的股
票价格为 48 元，该投资组合的净收益是（ ）元。
A.5
B.7
C.9
D.11
【答案】B
【解析】组合的净收益=-2+（4+5）=7（元）。
“实值期权”（溢价期 权）
S0＞X
X＞S0
有可能被执行，但也不 一定被执行
“虚值期权”（折价期 权）
S0＜X
X＜S0
不会被执行
“平价期权” 【提示】
S0=X
X = S0
不会被执行
（1）实值期权、平价期权和虚值期权的内在价值为多少？
实值期权的内在价值＞0，平价期权和虚值期权的内在价值=0。
期权的价格不可能为负。
大小取决于
的高低。 看涨期权：MAX（S0-X，0）
看跌期权：Max（X- S0，0）
【提示】内在价值不同于到期日价值。
期权的到期日价值取决于“到期日”标的股票市价与执行价格的高低。如果是目前到期，
则内在价值与到期日价值相同。
2.“实值期权”、 “虚值期权”与“平价期权”
价值状态
看涨期权
看跌期权
执行状况
2015 年 CPA《财务成本管理》考试辅导笔记（周建波）
第七章 期权价值评估
【考情分析】一般章。属于投资学和理财学的重要内容，应用领域非常广泛。
【教材变化】增加了空头对敲的有关内容，删除了期权市场的有关内容、删除了实物期
权一节的内容。
近三年题型题量分析
年度
2014 年
A
B
2013 年
2012 年
单项选择题 1 题×1.5=1.5 分1 题×1.5=1.5 分 3 题×1=3 分
2 题×1=2 分
多项选择题 1 题×2=2 分
1 题×2=2 分
第一节 期权的概念和类型
一、期权的基本概念
（一）期权的涵义
含义
指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出 一种资产的权利
【例 多选题】（2014 年）甲投资人同时买入一支股票的 1 份看涨期权和 1 份看跌期权， 执行价格均为 50 元，到期日相同，看涨期权的价格为 5 元，看跌期权的价格为 4 元。如果 不考虑期权费的时间价值，下列情形中能够给甲投资人带来净收益的有（）。
A.到期日股票价格低于 41 元 B.到期日股票价格介于 41 元至 50 元之间 C.到期日股票价格介于 50 元至 59 元之间 D.到期日股票价格高于 59 元 【答案】AD 【解析】多头对敲，股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带 来净收益，本题期权购买成本是 9 元，执行价格是 50 元，所以股价必须大于 59 或者小于 41。
期权只能在到期日执行。 期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行。
买方权利
看涨期权 看跌期权
看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的 资产的权利。其授予权利的特征是购买。（择购期权、买入期权，买权）
看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格出售标的 资产的权利。其授予权利的特征是出售。（择售期权、卖出期权、卖权）