期货LME市场与现货保值

贸易商使用LME合约的模式




与上下家采取暂定价进行货物的真实流转，给予上下家一定点 价期内点价权利，上下家可根据点价期内任意LME交易时刻出现 的价格当时确定买卖端最终价格。 上家A和下家B在不同时刻确定价格，期间贸易商将价格风险转 嫁给LME。 -上家A卖我，我卖交易所，LME铜3M合约某时刻报价4500，A点 此价格，我立刻卖出4500的LME3M合约，合同QP月假定为3月， 我将3M合约调期至此月第三个星期三+10，与A合同最终价格确 定为4510. -下家B要从我这买，我从交易所买， LME铜3M合约某时刻报价 4000，B点此价格，我立刻买入4000的LME3M合约，合同QP月 假定同为3月，我将3M合约调期至此月第三个星期三+12，与B 合同最终价格确定为4012. 如无此期货操作，在实货合同中我将每吨亏损4510-4012 = 498 美元，有此期货操作，期货操作将盈利同样的498美元，两者对 冲。

LME调期-2



LME在每个工作日基本都产生合约，但不是每个工作 日的合约都重要，大家在交易完3M合约或Cash合约后 都会把头寸往哪移动？ 市场交易惯例，头寸被普遍移动至每月的第三个星期 三，这一天也被普遍写进实货合同之中，对应合同QP 月中的交割日。LME每年的200多个交割日中此12天最 为重要。 2016年1月20日，2月17日，3月16日，等等
期货的基本操作2


A或B可按市场当时价格买入或卖出已有的头寸平仓。
A买回其已卖出的合约，B卖出其已买入的合约

要达到这一点，所有市场参与者中间要有一个统一合 同方（中央对手方-CCP） A----CCP-----B，A要平仓，须得有C卖出合约，A买入 C卖出的合约，C----CCP----B； B要平仓，须得有D来买入合约，D买入B卖出的合约， C----CCP----D
LME 基准价格

3M 合约-盘面唯一实时报价的合约，交割日为交易当日向
后推三月后的合约。-2月3日交易的合约为5月3日交割
Cash合约 – 交割日为当日向后推两个交易日的合约。2月3日交易的合约为2月5日交割，Cash合约如不平仓， 将被交易所进行交割处理。
Cash Settlement Price现货结算价: 2nd Ring 结束之后LME根 据当时圈内会员在Cash合约上最后报出的卖方价格，公布 作为LME当天唯一一个官方价格。
隶属于CME 目前主要合约为HG阴极铜合约，按磅计价，每手 25000磅，每月只有一个合约，3/5/7/9/12月为活跃月。 负责北美市场的铜定价
期货交易所（Exchange）

世界主要商品交易所(外盘) LME –London Metal Exchange （金属） CME – Chicago Mercantile Exchange （能源，农产品， 金属） ICE – Inter-Continental Exchange （能源）

LME的调期

3M合约只代表3月后交割的价格水平，那么想在其他 日期交割呢？- 通过调期Adjustment实现到各个交割日的
微调，你的头寸可以在很多日期间自由移动。这个微调的 数字是怎么出来的？


Contango/Backwardation - 调期水平由市场交易而来，由
同向调期的多头和空头力量对比而来。 空头主动向近月移动，前期价格会被砸低，造成近低远高 的局面（Contango市场），多头主动向远月右移动，会抬 高远期价格，同样会造成Contango市场。 多头主动向近月移动，前期价格会被抬高，造成近高远低 的局面（Backwardation市场），空头主动向远月移动，会 砸低远期价格，同样会造成Backwardation市场。
期货市场的主要用途-价格风险转嫁


生产商-贸易商A-贸易商B-加工商C-…..最终用户 -通常情况下整个链条基本很少通过交易所流转货物， 但是链条的参与者会大量通过买卖交易所合约转嫁价 格风险。 交易所必须保留交割的功能，保证期货市场的价格与 现货/远期现货市场的价格不能严重背离。同时交易所 作为买家卖家的最后交割地选择（Last Resort），成 为实货市场不能满足交割需求时的最后保险方。
-Evaluation 调期：Kerb MOC
点价最后只发生在AB和EF之间，价格风险无需再长串 传导。
贸易商涉及原料合同的常用做价模式

均价合约-上游矿山/下游冶炼厂愿意使用Cash Settlement的QP月均价 QP月对齐，贸易商不再进行任何期货操作 QP月不对齐，贸易商需要向LME转嫁不同月均价风险， 需买卖LME均价合约。 QP月的不对齐，利用Contango/Backwardation市场无 风险获利 合同中的QP 选择权提供了更多机会
一个合约叫一手（Lot），可以买卖很多手。 合约中买的一方称为多头（Long），合约中卖的一方 称为空头（Short）。 已经交易或订立的合约称为头寸（Position） 合约的交割日（Prompt Date）即为合约下商品的具体 交易日期。
期货的基本操作



铜生产商A在2月份看到目前期货价格为4500，感到满 意，遂卖出5手交割日为3月15日的期货合约，到期前 将所生产铜准备好，交割日当天将铜运至交易所场地， 交易所付款给A。 铜用户B在2月份看到目前期货价格为4500，感到满意， 遂买入5手交割日为3月15日的期货合约，到期前手中 准备好资金，交割日当天付款给交易所，交易所将铜 在交易所场地交付给B。 如果A或B在交割日之前情况发生变化，不想继续交割 了，如何处理？
LME及其在金属贸易里的特殊地位
1. 1877年成立，由聚集在咖啡馆谈生意的金属商人团体 逐渐演变而成。 2.拥有国际有色金属贸易75%的定价权。 3. 国际绝大部分有色金属产业客户通过LME互相转嫁价 格风险。 4. 目前被香港交易所收购
LME的期货合约


以铜为例，25吨一手，品牌为与交易所注册并通过交 易所审查的GradeA阴极铜，涵盖世界主要生产商品牌。 交割仓库为LME注册仓库，最常见的交割合约为3M远 期交割合约。 合约的交易方式为电子盘（Select），人工喊价 （Ring），电话交易。
期货，LME市场及现货保值
贸易方式的演进

现货市场-远期贸易市场-期货市场 现货贸易


1 一手交钱一手交货的模式，定价（Pricing）和交 货（Delivery）是在同一时刻完成的。商品的价格 为即期价格。 2 风险小，但局限性太大，商品必须是卖家手头的。
远期贸易市场和远期合约

LME的交易时间

电子盘：1：00-19：00 场内交易：11：40-17：00 1st Ring + 2nd Ring + Kerb + 3rd Ring + 4th Ring + Kerb MOC 电话交易：各会员办公时间
谁可以交易LME合约
LME会员可以与交易所直接交易，由5个级别组成，

非会员通过与经纪行会员交易间接与交易所交易。
国际金属贸易是如何以LME合约为基础运行的

价格确定以LME价格为基准，定价体系依附LME 模式为：升水（Premium）+ LME 基准价格 实际货物流转以贸易商买卖流转为主，LM户皆通过买卖LME合约互相转嫁价格风险。 投机客参与其中在自己博弈价格获利的同时为产业客 户提供了足够的对手方（流动性）。
贸易商使用LME合约的模式-2

上游A-B-C-D-E-下游F 避免长串点价电话的不可行，贸易商BCDE可能提前锁 定部分价格，都不参与市场博弈，但如何规避中间价 格摩擦损失那？用LME公示价格定价 Cash Settlement + Evaluation调期 -Cash Settlement：2nd Ring
期货市场的设计


1. 远期合约标准化后变为期货合约（Futures），商品 的品质（品牌），合约商品数量，交割时间和地点统 一化。 2. 买卖双方都要交出一定资金作为保证金，根据市场 价格变化，买卖双方其中不利的一方要追加保证金。 交不上的一方会被强行按当时市场价清算。
期货的基本术语

1. 很多商品需要长距离运输，定价和交货时间不再匹 配，商品定价时间提前了。 2. 商品的生产商或用户有锁定长期价格的需要，商品 定价时间也被提前了。 3. 远期合约（Forward Contract）产生了。 4.远期贸易市场定价时间早于交货时间，这里定的是 远期价格（Forward Price）。
期货市场也有局限性

1.交货地点有限制，只能在交易所的仓库内。 2. 交易所的交割品牌存在差异，通常较差的品牌会被 优先送到交易所中。 3. 现货市场，远期市场，期货市场由于都有局限性， 真实市场是三者的协同运作。 4. 现货市场负责即时可买卖的货物交易，远期市场负 责远期交割货物的实物流转，期货市场负责商品的远 期价格判定和风险转嫁。
贸易商保值组合使用LME合约

均价/点价/Cash Settlement可在买卖端组合使用，提供 给上下游客户最大灵活性。 不同贸易商在LME的头寸可互相转移，进一步提高灵 活性。 保值的原则：最严格的风控+最大的作价灵活性 + 最 充分利用无风险套利机会=最大价值
COMEX市场

1.圈内会员（Ring）- 拥有场内交易权，9家 2. 可清算经纪行会员 Associate Broker Clearing，32家 3. 可清算会员 Associate Trade Clearing，2家 4. 经纪行会员 Associate Broker, 5家 5. 会员 Associate Trade, 54家
远期贸易市场是有缺陷的



1.当现货市场即期价格剧烈变动时，远期合约的买卖 其中一方有强烈的违约倾向。合同较难监管，违约严 重。 2.不同买家和卖家所订立的合约条款各不相同，导致 了同一商品远期价格常常不统一，市场价格不透明， 市场真实价格水平不明。 如何解决？
解决远期合约的缺陷

市场主要参与者聚在一起，形成统一交易市场，公示 价格，买卖契约由大家共同监督。-新问题出现了 大家条款互为不同，价格如何统一？- 合约必须标准 化（Standardization） 大家共同监督也有人可能撕破脸违约，如何解决？-保 证金和清算制度(Margin and Clear)