2012年货币政策走势
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１ 份 的 居 民 消 费 价 格 指 数 （ Ｐ ）会 ０月 ＣＩ 大 幅 下 降 到 ５ ％， 更 是 令 投 资 者 憧 憬 ． ５ 央 行 将 全 面 放 松 当 前 的货 币 政 策 。 当市
信贷增长 ，信 贷的流 向主 要是重大基础 性建设 、中小 企业及保 障性住房 等。对 此解释 ，本文并是不太认 同的。 本 文认 为 ，“ 宏观 微调 ”可 能不 是 强调信贷 数量的变化 或数量增加 ，而是 更强调通过价 格机制来理 顺当前信贷 紧
份的ＣＩ由１ Ｐ ０月 份 的 ５５ 基 础 上会 ． ％ 回落 到 ４２ ． ％。其原 因一 是受 ２ ｌ ０ ０年物 价基数影 响 ，二 是国 内食 品价格开始 回 落 ，加上 国际市 场大宗商 品的价格也开 始回落走稳等 ，这些因素对 １ １月份 的物 价水平 影响不小。而且有 人认 为这将 是
４ ％，但其 物价水平 回落更 多的是统 计 ． ２ 上 的基 数效 应 ，而不 是现实 经济 中的物
价水平全面 回落。再 加上 即使 １ 月份 的 １ Ｃ Ｉ 落到 ５ 的水 平 ，与 政 府所 达 到 Ｐ回 ％ 的 ４ 目标 差距 不大 ，但居 民存 款仍 然 ％
调整重心
最 近央 行 公布 的 ２ １ 年 第 三 季度 ０１ 货 币政策报告 指 出，当前 的宏观政策 主 要 放 在 “ 度适 时进 行预 调微 调 ” 适 。正 如 上面所指 出的 ，对于央行货 币政策 的 “ 预调微 调 ” ，仅 是从 其字 面上 来理 解 ， 是得不 出其精义所在 的。从央行报告 的 整体 来 看 ，可 能会 看得 清楚 些 。因为 ，
年稳健的货 币政策不会改变也是如此 。 比如 说 ，２ １ 年 １ ０１ １月初 温 家宝 总
理 正 式 提 出 国 内宏 观 调 控 政 策 将 “ 度 适
适 时进 行预 调微 调” ，当时市 场就憧 憬 国内货 币政策将 可能 出现松 绑 ，市场流 动性 将缓解 。所以 ，该言论 一出 ，国 内 股 市就连升 ４个 交易 日，上海 综合指数 也上升 到近两个月 的新高。加上 产生 较大 影响 与冲 击。 因此 ， ２１ ０ ２年央行货币政策走向 ，同样成 了国
内外 市 场 最 为 关 注 的 大 问题 。 尽 管 ２ １ ０２
货 币政策走 向哪里？
有媒体对 宏观微调 的解读是 ，货 币 政策 的基调 不改变 ，节奏 力度不 同，当 前货 币政 策在维持 “ 总体偏 紧” 的情 况
张 的 局 面 。 当 前 中 国 的宏 观 调 控 是 否 转
转 。这 就是 ２ １ ０ ２年 中 国货 币政 策 变化
的基 点 。 另 一 个 国 内 货 币政 策 变 化 的 基 点 是
居 民消 费价格指数的变化。比如 ２ １ 年 ０１ 以来政府一直把 稳定物价作 为宏观经济
政 策 的 首 要 任 务 。市 场 普 遍 估 计 ， １ １月
资 本 融 通… ｉ ｌ
。
既 然 央 行 的 货 币政 策 是 如 此 重 要 ，那 么 ２ １年 国内货 币政 策会走向哪里？ ０２
２ 年货币政策走势 ０ １ ２
口 易宪容
近荛 挈娄 墓 筹 凳
货 币 政 策 稍 微 有 所 变 化 ，就 会 对 整 个 国
下 实 行 “ 向 宽 松 ” 比如 ， 保 证 银 行 定 。
要 达 到 的 ，是 宏 观 调 控 的 结 果 。政 府 就
是希 望通过这种 经济 增长速度放 缓来调 整 产业结构及促使 国 内经济 发展方式转 型 。在 这种情 况下 ，市场基本 上不用过
多担心 中国经 济会 出现所 谓 的硬着 陆。 政 府 只 要 挤 出房 地 产 泡 沫 ， 当 前 及 明 年 中 国 宏 观 经 济 形 势 不 可 能 性 出 现 大 的 逆
币政 策 是如 此 重要 ，那 么 ２ １ ０ ２年 国内
货 币 政 策 会 走 向 哪里 ？政 府 所 讲 的 “ 预
速 度 可 能 比这 种 预 料 要 好 。而 这 两 年 政
府 的经济增 长 目标 基本上 会放在 ８ 左 ％ 右 。也就 是说 ，当前 或明年 国内经济增
长放 缓 ， 正 是 政 府 经 济 宏 观 调 控 目标 所
价走势 。
５６
投 资北 京 ＩＶ Ｓ Ｅ Ｊ Ｇ Ｎ Ｅ ＴＢ ＩＮ Ｉ
ＺＩ ＢＥＮ ＲＯＮＧＴｏＮＧ 资本融通 １
不 过 ，这 里仍然有 几个 问题 值得 思 考 ，一是 ２ １ 年 １ ０１ １月份 的 Ｃ Ｉ Ｐ 回落 到
格 是否 会持 续 回落 同样 有一 个大 问号 。 因为 ，尽 管 当前 美 国经 济 开 始恢 复增
向，主要取 决于 国内外整个经济形 势的 变化 ，取决 于政 府 宏观 经济 政策 目标 。 就 当前国 内外的 经济 形势来看 ，欧美国 家的 经济增长乏力 ，欧盟 国家 甚至会出
场等待政府放 松货 币政策 而又没有落实 时，国 内的股 市指数 又回到原点。特别 是在 ２ １ 年 １ 月 ３ ０ １ １ ０日，一句传言就把 国内股市 打得 扒下 。而 当央 行宣布存款 准备金率下调 ，１ ２月 １日的股市又开始 飚 升。可 见，市 场对央行货 币政策 的关 注程度及影响有多大。 现在我们 要问的是 ，既然央行的货
一
现负增 长，尽管 国内经济增长速度 会 比
２ １ 放缓 ，但 ２ １ ０ ０年 ０ ２年 中国经 济仍 然 可保 持 ９ 以上 的速度增 长 ，２ １ ％ ０ ２年的 经 济增 长速 度 也不 至于 下 降到 ８５ 以 ． ％ 下的水平 ，甚 至于 ２ １ ０ ２年中国经济增长
种 趋 势 ，它 将 主 导 ２１ ０ ２年 的 国 内 物
长 ，但 活 力 不 够 。在 这 种 情 况 下 ，美 国会 不 会 进 而 推 出新 的量 化 宽松 的货 币 同样 是 不 确 定 的 。如 果 美 国重 新推 出量 化 宽 松 的 货 币 政 策 ，那 么美 元 的 弱 势 又 可 能 出现 。如 果 美 国再 次 出现
面放松是不可能 的。
信贷增长 ，信 贷的流 向主 要是重大基础 性建设 、中小 企业及保 障性住房 等。对 此解释 ，本文并是不太认 同的。 本 文认 为 ，“ 宏观 微调 ”可 能不 是 强调信贷 数量的变化 或数量增加 ，而是 更强调通过价 格机制来理 顺当前信贷 紧
份的ＣＩ由１ Ｐ ０月 份 的 ５５ 基 础 上会 ． ％ 回落 到 ４２ ． ％。其原 因一 是受 ２ ｌ ０ ０年物 价基数影 响 ，二 是国 内食 品价格开始 回 落 ，加上 国际市 场大宗商 品的价格也开 始回落走稳等 ，这些因素对 １ １月份 的物 价水平 影响不小。而且有 人认 为这将 是
４ ％，但其 物价水平 回落更 多的是统 计 ． ２ 上 的基 数效 应 ，而不 是现实 经济 中的物
价水平全面 回落。再 加上 即使 １ 月份 的 １ Ｃ Ｉ 落到 ５ 的水 平 ，与 政 府所 达 到 Ｐ回 ％ 的 ４ 目标 差距 不大 ，但居 民存 款仍 然 ％
调整重心
最 近央 行 公布 的 ２ １ 年 第 三 季度 ０１ 货 币政策报告 指 出，当前 的宏观政策 主 要 放 在 “ 度适 时进 行预 调微 调 ” 适 。正 如 上面所指 出的 ，对于央行货 币政策 的 “ 预调微 调 ” ，仅 是从 其字 面上 来理 解 ， 是得不 出其精义所在 的。从央行报告 的 整体 来 看 ，可 能会 看得 清楚 些 。因为 ，
年稳健的货 币政策不会改变也是如此 。 比如 说 ，２ １ 年 １ ０１ １月初 温 家宝 总
理 正 式 提 出 国 内宏 观 调 控 政 策 将 “ 度 适
适 时进 行预 调微 调” ，当时市 场就憧 憬 国内货 币政策将 可能 出现松 绑 ，市场流 动性 将缓解 。所以 ，该言论 一出 ，国 内 股 市就连升 ４个 交易 日，上海 综合指数 也上升 到近两个月 的新高。加上 产生 较大 影响 与冲 击。 因此 ， ２１ ０ ２年央行货币政策走向 ，同样成 了国
内外 市 场 最 为 关 注 的 大 问题 。 尽 管 ２ １ ０２
货 币政策走 向哪里？
有媒体对 宏观微调 的解读是 ，货 币 政策 的基调 不改变 ，节奏 力度不 同，当 前货 币政 策在维持 “ 总体偏 紧” 的情 况
张 的 局 面 。 当 前 中 国 的宏 观 调 控 是 否 转
转 。这 就是 ２ １ ０ ２年 中 国货 币政 策 变化
的基 点 。 另 一 个 国 内 货 币政 策 变 化 的 基 点 是
居 民消 费价格指数的变化。比如 ２ １ 年 ０１ 以来政府一直把 稳定物价作 为宏观经济
政 策 的 首 要 任 务 。市 场 普 遍 估 计 ， １ １月
资 本 融 通… ｉ ｌ
。
既 然 央 行 的 货 币政 策 是 如 此 重 要 ，那 么 ２ １年 国内货 币政 策会走向哪里？ ０２
２ 年货币政策走势 ０ １ ２
口 易宪容
近荛 挈娄 墓 筹 凳
货 币 政 策 稍 微 有 所 变 化 ，就 会 对 整 个 国
下 实 行 “ 向 宽 松 ” 比如 ， 保 证 银 行 定 。
要 达 到 的 ，是 宏 观 调 控 的 结 果 。政 府 就
是希 望通过这种 经济 增长速度放 缓来调 整 产业结构及促使 国 内经济 发展方式转 型 。在 这种情 况下 ，市场基本 上不用过
多担心 中国经 济会 出现所 谓 的硬着 陆。 政 府 只 要 挤 出房 地 产 泡 沫 ， 当 前 及 明 年 中 国 宏 观 经 济 形 势 不 可 能 性 出 现 大 的 逆
币政 策 是如 此 重要 ，那 么 ２ １ ０ ２年 国内
货 币 政 策 会 走 向 哪里 ？政 府 所 讲 的 “ 预
速 度 可 能 比这 种 预 料 要 好 。而 这 两 年 政
府 的经济增 长 目标 基本上 会放在 ８ 左 ％ 右 。也就 是说 ，当前 或明年 国内经济增
长放 缓 ， 正 是 政 府 经 济 宏 观 调 控 目标 所
价走势 。
５６
投 资北 京 ＩＶ Ｓ Ｅ Ｊ Ｇ Ｎ Ｅ ＴＢ ＩＮ Ｉ
ＺＩ ＢＥＮ ＲＯＮＧＴｏＮＧ 资本融通 １
不 过 ，这 里仍然有 几个 问题 值得 思 考 ，一是 ２ １ 年 １ ０１ １月份 的 Ｃ Ｉ Ｐ 回落 到
格 是否 会持 续 回落 同样 有一 个大 问号 。 因为 ，尽 管 当前 美 国经 济 开 始恢 复增
向，主要取 决于 国内外整个经济形 势的 变化 ，取决 于政 府 宏观 经济 政策 目标 。 就 当前国 内外的 经济 形势来看 ，欧美国 家的 经济增长乏力 ，欧盟 国家 甚至会出
场等待政府放 松货 币政策 而又没有落实 时，国 内的股 市指数 又回到原点。特别 是在 ２ １ 年 １ 月 ３ ０ １ １ ０日，一句传言就把 国内股市 打得 扒下 。而 当央 行宣布存款 准备金率下调 ，１ ２月 １日的股市又开始 飚 升。可 见，市 场对央行货 币政策 的关 注程度及影响有多大。 现在我们 要问的是 ，既然央行的货
一
现负增 长，尽管 国内经济增长速度 会 比
２ １ 放缓 ，但 ２ １ ０ ０年 ０ ２年 中国经 济仍 然 可保 持 ９ 以上 的速度增 长 ，２ １ ％ ０ ２年的 经 济增 长速 度 也不 至于 下 降到 ８５ 以 ． ％ 下的水平 ，甚 至于 ２ １ ０ ２年中国经济增长
种 趋 势 ，它 将 主 导 ２１ ０ ２年 的 国 内 物
长 ，但 活 力 不 够 。在 这 种 情 况 下 ，美 国会 不 会 进 而 推 出新 的量 化 宽松 的货 币 同样 是 不 确 定 的 。如 果 美 国重 新推 出量 化 宽 松 的 货 币 政 策 ，那 么美 元 的 弱 势 又 可 能 出现 。如 果 美 国再 次 出现
面放松是不可能 的。