煤炭行业动态

摘要：
本周市场动态：本周申万煤炭指数下跌1.83%，跑输沪深300指数2.17pct，位于申万31个行业第18位。

截至7月21日，陕西榆林动力煤块（Q5500）坑口价930.0元/吨，周环比持平；东胜大块精煤（Q5500）坑口价1019元/吨，周环比下降37元/吨；秦皇岛港山西优混(Q5500)平仓价1223.0元/吨，周环比下降25元/吨。

行业判断：供给端，高频数据显示主产地样本煤矿产量恢复稳定，安全检查后煤矿产能逐步释放。

外围市场扰动仍在，在加息导致经济衰退的预期影响下，国际煤炭价格上涨的空间有限，国内外价差收窄，但短期对国内供给的增量有限。

需求端，沿海8省日均耗煤从5月中旬的低点快速提升至220万吨/天，高于去年同期水品。

短期疫情扰动仍在，工业用电需求依然有提升的空间。

预计第三季度动力煤供需格局边际改善，但在国家保供稳价的政策指导下，动力煤价在第三季度将是高位震荡的走势。

双焦板块，因钢铁成材下游需求不及预期，价格大幅回落，叠加高原材料价格导致钢企亏损，开工率大幅下降。

钢铁成材负反馈导致双焦价格高位回落，短期双焦价格仍有的下调空间。

投资建议：动力煤龙头企业将受益于长协价格中枢上移，业绩高位运行，叠加高股息率具有长期投资的价值；以及拥有稀缺资源的化工煤企业业绩将更具有弹性。

建议逢低关注：兖矿能源、陕西煤业、潞安环能。

一、动力煤
1.1基本面数据
资料来源：CCTD 、南京证券研究所
车板价(含税):大块精煤(Q5500):内蒙古:东胜
0200400
6008001,0001,2001,4001,6001,8002019
2020
2021
2022
陕西样本煤矿周度产量
山西样本煤矿周度产量
02004006008001,0001,20001
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
2020
2021
2022
010020030040050060070080001
02
03
040506070809101112
201920202021
资料来源：CCTD 、信达证券研发中心、南京证券研究所
内陆17省库存
内陆17
省日耗内陆17省煤炭可用天数
资料来源：CCTD 、南京证券研究所
资料来源：CCTD 、南京证券研究所
资料来源：CCTD 、南京证券研究所
动力煤板块行业判断
供给端，高频数据显示主产地样本煤矿产量恢复稳定，安全检查后煤矿产能逐步释放。

外围市场扰动仍在，在加息导致经济衰退的预期影响下，国际煤炭价格上涨的空间有限，国内外价差收窄，但短期对国内供给的增量有限。

需求端，沿海8省日均耗煤从5月中旬的低点快速提升至220万吨/天，高于去年同期水品。

短期疫情扰动仍在，工业用电需求依然有提升的空间。

预计第三季度动力煤供需格局保持相对平衡，在国家保供稳价的政策指导下，动力煤价格将在合理区间的上限震荡。

二、双焦
1.1基本面数据
螺纹钢与焦炭价差
焦炭与焦煤价差
01,000
2,0003,0004,0005,0006,00001
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
2019
2020
2021
系列4
05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50001
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
2019202020212022
全国主要港口:炼焦煤平均价05001,0001,500
2,0002,5003,0003,50001
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
201920202021
系列4-5000
5001,0001,5002,000010203040506070809101112
201920202021
系列4
资料来源：ifun 、南京证券研究所
双焦板块行业判断
钢铁成材终端需求疲弱，基建与房地产需求复苏低于预期，钢铁库存累计，价格大幅下降；产成品价格下跌，利润下滑至亏损导致钢厂开工率下滑，负反馈至焦煤焦炭原材料端，双焦价格持续下跌。

第三季度宏观政策对于房地产基建的态度持续向好，但是短期政策传导至基本面依然有待观察，各地疫情扰动依然存在，房地产企业资金困难的问题依然压制着消费者购房的信心。

钢铁成材价格相较往年依然存在一定的下调空间，持续关注库存的变化情况，等待下游需求边际转好的信号。

钢材价格负反馈至双焦价格，焦煤9月期货主力合约价格已经跌至2000元/吨，已经回到了2021年11月和2021年5月两波行情的起点。

相较于钢铁企业，焦煤资源的稀缺性导致整体黑色产业链的利润主要集中于上游资源品。

焦煤下跌的幅度也小于螺纹钢，螺纹钢10月期货价格已经跌至2020年3月疫情刚开放的低点。

短期焦煤价格将跟随钢铁价格有所回落，持续关注钢铁需求边际改善，在整体库存较低的背景下，一点点的需求变化将导致价格的大幅波动。

三、兖州煤业
1.1 2022业绩分析
200400600800
100012002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4
毛利
企业销售价格单位成本
2021年Q12021年Q22021年Q32021年Q4煤炭业务营收成本毛利营收成本毛利营收成本毛利营收成本毛利自产
11,470 6,513 43.2%12,522 8,130 35.1%18,966 7,816 58.8%24,302 11,004 54.7%贸易煤炭3,395 3,080 9.3%3,567 3,384 5.1%3,256 3,307 -1.6%6,319 6,051 4.2%合计14,865 9,593 35.5%16,089 11,514 28.4%22,222 11,123 49.9%30,621 17,055 44.3%煤化工4,394 3,025 31.2%5,701 3,268 42.7%5,438 3,469 36.2%5,869 4,789 18.4%煤电
457 441 3.5%461 409 11.3%474 506 -6.8%542 586 -8.1%主营合计19,716 13,059 22,251
15,191 28,134 15,098 37,032
22,430 营收成本毛利营收占比营收成本毛利营收占比营收成本毛利营收占比营收成本毛利营收占比主营19,716 13,059 33.8%63.5%22,251 15,191 31.7%64.8%28,134 15,098 46.3%70.9%37,032 22,430 39.4%78.9%其他11,340 10,915 3.8%36.5%12,073
11,287 6.5%35.2%
11,522 10,697 7.2%29.1%9,923
8,660 12.7%21.1%
合计31,056 23,974
22.8%
34,324
26,478
22.9%
39,656 25,795
35.0%
46,955
31,090
33.8%
2022年Q12022年Q22022年Q32022年Q4煤炭业务营收成本毛利营收成本毛利营收成本毛利营收成本毛利自产
21,511 8,55460.2%23,180 9,311 59.8%25,284 10,288 59.3%25,611 10,815 57.8%贸易煤炭3,680 3,619 1.7%3,623 3,572 1.4%3,236 3,194 1.3%3,901 3,843 1.5%合计25,191 12,17351.7%26,803 12,883 51.9%28,520 13,482 52.7%29,512 14,658 50.3%煤化工6,551 5,010 23.5%7,981 6,170 22.7%5,982 4,648 22.3%5,693 4,230 25.7%煤电
639 577 9.7%645 589 8.7%659 603 8.5%634 573 9.7%主营合计
32,381 17,760 35,429
19,642 35,161
18,733 35,839
19,460 营收成本毛利营收占比营收成本毛利营收占比营收成本毛利营收占比营收成本毛利营收占比主营32,381 17,760 45.2%78.6%35,429 19,642 44.6%78.7%
35,161 18,733 46.7%78.1%35,839
19,460 45.7%77.5%
其他8,820 8,087 8.3%21.4%9,589
9,014 6.0%9,859 9,071 8.0%10,405 9,677 7.0%合计
41,201
25,847
37.3%
45,018
28,655
36.3%
45,020
27,804
38.2%
46,244
29,137
37.0%
2021 第一季度2021 第二季度2021 第三季度2021 第四季度2022 第一季度2022 Q22022 Q32022 Q4上市前/上市后上市后上市后上市后上市后上市后上市后上市后上市后报表格式一般企业一般企业一般企业一般企业一般企业一般企业一般企业一般企业报表类型合并合并合并合并合并合并合并合并一、营业总收入31,055.9934,323.9739,655.7646,955.0741,201.2245,018.2745,020.4746,244.40
其中：营业收入31,055.9934,323.9739,655.7646,955.0741,201.22
二、营业总成本28,387.6829,999.5431,060.8539,668.5230,920.8234,746.3934,111.1036,420.61
其中：营业成本23,973.7226,477.9625,794.5931,089.6925,847.1728,655.4227,803.7329,137.12税金及附加814.72905.771,091.451,413.221,199.071,292.021,328.101,396.58销售费用1,343.38-356.611,101.17908.841,318.481,431.581,202.051,276.35管理费用1,151.951,642.661,598.122,444.331,335.901,989.811,989.902,044.00研发费用97.39129.93165.31747.01110.75139.56189.09772.28财务费用957.601,169.571,414.781,370.781,024.651,192.981,553.211,748.04其中：利息费用1,136.481,247.691,638.471,296.701,189.83
利息收入199.68-39.49314.12-2.85205.63
资产减值损失-41.98-0.95-31.131,180.17-0.30
信用减值损失90.9131.21-73.45514.4885.1045.0245.0246.24加：公允价值变动收益-8.54-41.28-77.75-1.83-14.120.000.000.00投资收益246.06748.47433.68715.88460.00400.00400.00400.00其中：对联营企业和合营企业的
252.89704.88419.83690.52434.86
投资收益
净敞口套期收益-82.46-98.05-305.30-328.78-134.91-100.00-100.00-100.00资产处置收益10.0920.200.8341.42 2.15
其他收益14.4823.1523.9256.1813.44
三、营业利润2,847.944,976.928,670.307,769.4310,606.9710,571.8811,209.3710,123.79
加：营业外收入63.4489.1181.31205.5679.24
减：营业外支出49.03232.29335.6146.3814.41
四、利润总额2,862.354,833.748,416.007,928.6210,671.8110,571.8811,209.3710,123.79
减：所得税费用601.24712.681,809.742,350.272,519.691,902.942,387.602,632.19五、净利润2,261.114,121.056,606.265,578.358,152.118,668.948,821.777,491.61
（一）持续经营净利润2,261.114,121.056,606.265,578.358,152.11
归属于母公司所有者的净利润2,251.003,790.745,489.994,727.186,677.317,195.227,322.076,218.03少数股东损益-34.73325.581,057.80780.551,394.341,473.721,499.701,273.57
兖矿能源：投资建议
俄乌冲突导致欧洲天然气价格大涨，煤炭成本相对低廉导致国际煤炭的需求旺盛，供给端增量有限，预计下半年国际煤炭价格依然有提升的空间。

兖矿能源是唯一一个坐拥澳洲煤炭资源的A股公司，国内分部以长协煤价为基石，澳洲分部盈利体现高弹性，是A股龙头煤企中最有可能业绩超预期的标的。

同时在保持煤炭业务高利润的同时，积极推进业务转型向高端煤化工延伸，实现产业一体化的布局。

风险提示
安全事故、极端天气导致煤矿停产；
宏观经济衰退导致下游需求变弱，煤炭价格大幅下跌； 疫情扰动导致需求恢复不及预期。

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投资评级说明南京证券行业投资评级标准：
推荐：预计6个月内该行业超越整体市场表现；
中性：预计6个月内该行业与整体市场表现基本持平；
回避：预计6个月内该行业弱于整体市场表现。

南京证券上市公司投资评级标准：
强烈推荐：预计6个月内绝对涨幅大于20%；
推荐：预计6个月内绝对涨幅为10%-20%之间；
中性：预计6个月内绝对涨幅为-10%-10%之间；
回避：预计6个月内绝对涨幅为-10%及以下。