基于实物期权思维的企业价值管理

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基于实物期权思维 的企业价值 管理
杨远 涛
（ 尔 滨 电气 集 团公 司 ，黑 龙 江 哈 尔 滨 ，１０ ４ ） 哈 ５ ０ ０
［ 摘
要］ 指 出高新技术企业的价值主要是 由实物期权所构成， 因此有必要将实物期权理论 引入到高新技术企 业的价
行 ， 长机 会 逐 步 实 现 ， 增 现有 经 营活 动 的 规 模不 断加 大 ， 产 所 生 的现金 流 也逐 渐增 加 ， 业价 值 中 ， 企 随着 增长 机会 逐
ｆ 】 技 术 企 业 的价 值 构 成 一 高新
实物期权 的构成比例相对开始降低 ， 现有经营活动价值所 占
没有体现出利益相关者的利益 ， 同时，利 润最大化 目标” ‘ 本身 存在着容易为企业经理人员操纵 、 经营行 为短期化等缺陷而 逐渐为人所抛弃 。 规模 最大化则忽视了灵 活性和适应性在获
得 战 略 性增 长 中 的作 用 ， 经 济 的 出 现也 改 变 了规模 经济 赖 新
值 中， ９ ％来 自于实物期权 。Ａｓｏ Ｂ Ｉｌ ｅ则指出 ， 有 ５ ｈ ｋ ａｌｊ ｅｅ 在
业市场价值的 ３ ％， ９ 其余为未来增长机会 的价值Ｉ０ ４ 』 这就说明 ， 传统的企业价值评估理论和方法将高新技术 企业的主要价值构成部分给忽略掉 了， 对于企业 的价值管理
也 必 然 造 成很 大 的误 导 。
价值管理是指以企业价值最大化 为 目标 ， 根据外部经营
环境的变化情况 ， 合理配置企业资源， 制定科学合理的投资决
业价值构成也与传统企业具有很大的不 同。 企业价值评估传统方法 中， 现现金流法是最常用的方 折
法， 它是将企业的未来预期现金流按企业 的资本成本率进行 贴 现评估企业价值 。但是在评估高新技术企业时 ， 所得出的 结论却和其市场价值往往相差甚远 ， 很多企业只有很少甚至 没有现金流 ， 也没有很多资产 ， 但其市场价值却相当可观 。 对此 ， ｅｓ Ｍｙｒ 首先 指出 ， 企业持有 的投资机会 可视为实物 期 权（ｅｌｐｉｎ Ｅｏ 认 为 ， 企 业 价值 中 ， ｒａｏ ｔ ） ｌ他 ｏ ｌ 在 由折现 现 金 流 法 得到的价值反映的是企业 “ 已到位资产” Ａ ｓｔｉｐａｅ的价 （ ｓｅ ｎ ｌｃ ） ｓ 值， 实际上这只是企业价值 的一部分 ， 企业价值的另一部分则
期权 的价 值 。
［ 关键词］ 价值管理 ； 实物期权； 高新技术企业； 企业价值
［ 图分 类 号 ］ Ｆ ２ ． 中 ２４０ ［ 献 标 识码 ］ Ａ 文
［ 作者简介 ］ 杨远涛（ ９ ６ ， ， １６ －）男 博士 ， 高级经济师， 研究方向为战略管理、 价值评估 。
关 于企业财务管理 目标的争论 由来 已久 ， 由于利润指标
比例 开 始 上 升 ； 在成 熟 阶段 ， 果 没 有 新 的增 长 机 会 ， 实 物 如 则
与传统企业不 同， 高新技术企业是以信息 、 知识和技术资 源投入 为主， 具有高盈利 、 高成 长和高风险的特点。而且 ， 企
期权 的比例就下降 ， 图 １ ］ 如 所示。
企 业 价 值
印度 制 药 业 ， 照 静 态 的 ＤＣ 按 Ｆ方法 评 估 的价 值 只 占到 此 类 企
以生存 的基础 ， 上述 目标 已不能科学合理地代表企业 的财务 管理 目标 。现在 ，俭 业价值最大化” ‘ 在理论上 已被越来越多
的 学者 所 接 受 ， 为现 代 企业 财 务 管 理 的 主流 看 法 ， 在 实 成 而且 践 中也 被 越 来 越 多 的企 业 用 来 作 为激 励 的基 础 。
第２卷第５ ４ 期
２１年５ ０ １ 月
长春 理 工 大 学 学报 （ 会 科 学 版 ） 社
Ｊ ｕｎ ｌ ｆ ｈ ｎ ｃ ｕ ｎｖ ｒｉ ｆ ｃｅ ｃ ｎ ｅ ｈ ｏｏ ｙ Ｓ ｃａ Ｓ ｉ ｃ ｓ ｄ ｉ ｏ ｒａ ｏ Ｃ ａ ｇ ｈ ｎＵ ｉｅｓ ｙｏ Ｓ ｉ ｅａ ｄ ｃ ｎ ｌｇ （ ｏ ｉ ｃｅ ｅ ｉ ｏ ｔ ｎ Ｔ ｌ ｎ Ｅ ｔ ｎ）
是 未来 增 长 机 会 的 价值 。
即： ＝ ＋ （） １
价值
图 １ 高新 技术 企 业 价 值 构 成 的 演 变
因此 ， 据 高 新 技 术企 业 价 值 在 不 同 发展 阶 段 的构 成 的 根
只是 企 业某 一 时 段 的绩 效 反 映 ， 不能 全 面 反 映经 营状 况 ， 并 也
比如 ， ｘ ｌ．ａｌ １９ ） 究 了 Ｉ Ａ ｅＪＪｇｅ ９ ９ 研 （ Ｔ产业 内包 括 ＩＭ ， Ｐ Ｂ Ｈ 等 在 内 的企 业 的 价 值构 成 情 况 ， 果表 明 Ｉ 业 中 ， 结 Ｔ产 总体 上 平均 ７％的企 业价 值 是 由增 长期 权 构成 的 。 ｒｈｍ ． ｖｓ ０ ］ ａ ａ Ａ Ｄａｉ Ｇ 则 指 出 Ａｍａｏ ． ｏ ｅ ａ 、 ｍｅｉａ ｎｉｅ ｚｎ Ｃ ｍ、Ｂ ｙ Ａ ｒ ｌ 等公 司 的市 场 价 ｃＯ ｎ
策， 提高企业的灵活性和环境适应性 ， 通过不断提高企业的价 值， 最终为投资者创造更多财富。
一
（ ） 技 术 企 业 价 值构 成 的演 变 二 高新 高新 技 术 企业 的成 长 也经 历 创业 、 发展 和 成 熟 三个 阶 段 。
在创业初期 ， 现有的经营活动的规模和价值都很小 ， 实物期权 的价值 占企业价值很大的比例 ； 随着时间的推移 ， 期权逐步执
值 管理 中来 。 实 物期 权 与金 融 期权 在 独 占性 等 方 面有 很 大 的 不 同 ， 资机 会 并 不 为 某 一 企 业 所独 有 ， 投 市场 竞争 会 迫使
企业尽早投资， 结果导致可推迟 的投资项 目柔性价值 降低 。企业可 以通过提高项 目的现金流、 波动率等措施提高实物