“市场选择假说”最新研究述评

并且 随着行 为金 融 的 异 军 突起 ， 者 们 发 现 投 资者 学
并 不 是 完 全 理 性 的 ， 理 性 的 行 为 将 导 致 有 限 套 ］非 利 ， 而 引发 金融 市 场 的 非有 效 性 。 因此 ， 于 “ 从 对 非
解 释 ， 正 基 于 此 ，市 场 选 择 假 说 ” 演 化 金 融 学 的 也 “ 在
范式 下才 得 到 了快 速发 展 。
因 此 ， 文 旨 在 从 演 化 金 融 学 的 视 角 对 “ 场 选 本 市
理性 的交 易者 能否 在 市场上 生存 ” 问题 ， 为金融 学 行 者无 疑 提出 了 与标 准金 融理 论支 持者完 全相 反 的观 点， 引发 了标 准金 融 理论 和行 为 金 融 理 论针 锋 相 对
而 推 动 金 融 市 场 的 演 化 与 发 展 。 同 时 ， 化 金 融 演 也 实 现 了 古 典 需 求 法 则 — — “ 格 由 供 求 决 定 ” 点 价 观
“ 场选择 假说 ” 市场 总是 偏 爱那 些 有 准 确 预 测 能 市 ：
的 复兴 。该观 点认 为 ， 同策 略 间 的财 富流 是 形 成 不
为主 体 的微 观假 定 Ｊ存 在 极大 的差 异——一 － 而也 正是 这种 差异 导致 对“ 场选 择假说 ” 市 的研 究得 出了完全 不一 致 的结论 ， 是两 者 均 是 基 于一 个 代 表 性 的 主 但 体 。而最新 发 展的 演化 金 融 理 论 则放 弃 了“ 表性 代 行 为主体 ” 一 研 究 范 式 ， 这 而强 调 异 质 的行 为 主体 （ 策 略） 的交互 ， 或 间 即在 市场 选择 规则下 ， 为 主体 行 不断 竞争 和 自适应 性学 习 ， 断动 态交 互和 演化 ， 不 从
该 观 念 构 成 了 有 效 市 场 假 说 （ｆ ｃ ｎ ｒ ｅｓｈ — ｅｆ ｉ ｔ ｉ ｅ ｍａｋ ｔ ｙ ｐ ｔ ｅｉ， Ｍ Ｈ） 理 性 预 期 均 衡 的 基 础 。 然 而 ， ｏｈ ｓｓＥ 和 大 量 的 实 证 研 究 却 发 现 ， 际 的 金 融 市 场 并 不 完 全 实
金 雪 军 ， 少君 徐
（ 江大学 经济学院 ， 州 ３０２） 浙 杭 １ ０ ７
摘 要 ： 融 市 场 中 出现 的 大 量“ 常 现 象” 使 得 有 效 市 场 假 说 受 到 严 重 的 挑 战 。 而 对 于“ 理 性 的 交 易 金 异 ， 非
者 能否 生 存 ” 问题 的 回 答 ， 则直 接 涉及 有 效 市场 假 说 的 核 心 ， 整 个 标 准金 融 理 论 有 重要 影 响 。正 因如 此 ， 对 自 Ａ ｃ ｉｎ Ｆ ｉ ｍａ ｌ ａ 和 ｒ ｄ ｎ提 出“ 场 选择 假说 ” 来 ， 该 问 题 的 争 论 就 从 未停 止 过 。本 文通 过 对 “ 场 选 择 ｈ ｅ 市 以 对 市 假 说 ” 究 进 行 较 系统 地 综 述 ， 研 以期 为 中 国金 融 市 场 的 研 究提 供 一 些 借 鉴 ， 而使 相 关研 究 更 贴 近 于 实 际 从
金 融市场。
关键词 ： 市场 选 择 假 说 ； 演化 金 融 ； 质 行 为 主 体 ； 评 异 述
中 图分 类号 ： ８ Ｆ３
文献 标 识 码 ： Ａ
文章 编 号 ：０ ２ ８ Ｘ（ ０ ８ Ｏ Ｏ Ｏ 一 Ｏ １ ０ —９ Ｏ ２ ０ ） ７ １ ４ ５
标 准 金 融 理 论 的 积 极 支 持 者 Ａ ｃ ｉ ［ 和 ｔｈａ Ｉ ｎｌ ＿ Ｆ ｉ ｍａ ｌ 在 ２ ｒ ｄ ｎ２ ｅ Ｏ世 纪 ５ Ｏ年 代 先 后 提 ｝ 了 著 名 的 ｝ ｛
价格 的重 要 力量 。财 富 如 何 在 各 种 策 略 间进 行 分
Hale Waihona Puke 力 的行为 主体 ， 而那 些 未 能 对金 融 市场 进 行 准 确 预
测 的行为 主体 将被 驱 逐 出 市场 ， 此 资产 价 格 将 最 因 终 反映那 些做 出了准 确 预 测 的行 为 主体 的 信念 ， 也 就 是说 ， 非理 性 的交 易 者 将不 能 在 市 场 上 生存 ［ ＿ ｎ。 ］
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第 ２ 卷 第 ７ ７ 期
２０ ０８往
技 术 经 济
Ｔ ｅ ｈｎ ｌ ｙ Ｅｃ ｎｏｍ ｉｓ ｃ ｏ ｏｇ ｏ ｃ
Ｖ ｏＩ２７， ＮＯ． ． ７
７月
Ｊ ｌ ２ ０ ｕ ｙ， ０ ８
“ 市场选择假说＂ 最新研究述评
收 稿 日期 ：０ ８ ０ —０ ２ ０ ４ １
１ “ 场 选 择 假 说 ＂ 理 论 研 究 市 的
从 Ａｌｈａ ¨ 和 Ｆ ｉｄ ｎ２先 后 提 出 “ 场 选 ｃｉ ｌ ｎ ｒ ｍａ ¨ ｅ 市
符 合 有 效 市 场 假 说 ， 多 的 市 场 属 于 弱 有 效 市 场 。 更
配、 各种 策 略本身 如何 在 与 其 他 策 略 的竞 争 中随 着 时 间而 演化 ， 对于 这 些 问题 的解 答 能 够促 使 我 们 更
好 地 预 测 资 产 的 价 格 ｌ 。 因 此 ， 化 金 融 理 论 能 绕 ７ ］ 演
的辩论 。
择 假说 ” 的最 新研 究 进 行综 述 ， 以期 对 “ 非理 性 的 交 易 者 能否在 市场 上生 存 ” 等重 要 问题 的 研究 提 供 一 种 新 的思路 ， 从而 促 进 相关 研 究 更 贴 近 于 真实 的金
融市场。
然 而 ， 管 标 准 金 融 理 论 和 行 为 金 融 理 论 在 行 尽
开 标 准金融 和行 为金 融 问关 于 “ 非理性 者 能否 生存” 的激 烈争论 ， 而从 异 质 行 为 主体 交 互 与 演 化 这个 角 度 更好 地从 本质 上对 “ 融 市场 是 如 何 随 着 时 间 而 金
演 化 的 ”、 市 场 选 择 是 如 何 进 行 的 ” 众 多 问题 做 出 “ 等