《金融衍生品》课件_第20章_利率期权
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买方只能在互换期权到期时 一 次 决 定 是 否 执 行 选 择 权 。因此收取方互换期权是一个 组 合 为 标 的 的 期 权 。
• 期 权 到 期 时 ， 在 标 的 互 换 的 市 场 互 换 利 率 低 于 协 议 互 换 利 率 情 况 下 ，收取方互换期权买方才会执
行期权进入一个收取方互换。
• 期 权 到 期 时 ， 在 标 的 互 换 的 市 场 互 换 利 率 高 于 协 议 互 换 利 率 情况下，支付方互换期权买方才会 执 行
期 权 进入一个支付方互换。
• 当投资者 预 计 未 来 需 要 进 入 支 付 方 互 换 时，可以通过 买 入 一 个 支 付 方 互 换 期 权 规 避 互 换 利 率 上 升
内嵌回售条款降低了债券投资者所面临的因市场利率上升导致债券价格下降的风险。
• 抵 押 的 不 动 产 贷 款 ： 绝大部分的不动产抵押贷款都可以提前偿，这个提前偿还条款是贷款人提供给借款人选择权。
• 抵 押 担 保 证 券 （ M o r t g a g e - B a c k e d S e c u r i t y, M B S ）
• 收 取 方 利 率 互 换 期 权 又称看跌互换期权，是指期权买方在期权到期日有权按照事先约定好的互换利率进
入收取固定利率、支付浮动利率的利率互换。
（1）支付方利率互换期权
• 支付方利率互换期权与利率上限具有相似性。
• 利 率 上 限 的 买 方 拥有定期收取浮动利率而支付固定利率的权利，并在浮动利率高于固定利率时行使这种
• 当投资者预计未来需要进入收取方互换时，可以通过 买 入 一 个 收 取 方 互 换 期 权 规 避 互 换 利 率 下 降 的
风险。
• 如果只是 投 机 性 交 易 ，收取方互换期权的买方执行了期权进入了一个利率互换后，如果不对利率互换做相
反方向的对冲交易，并不能保证利率互换在未来每一个时间段上都获取正的回报。通过 按照市 场 互 换 利
• 利 率 上 限 每 一 个或 有 支付 称为 一个 利率 上限 单元 ，利 率上 限由 多 个 利 率 上 限 单 元 构 成。
• 利率上限是浮动利率借款方的利率风险管理工具
• 浮 动 利 率 借 款 加 上 利 率 上 限 后 ， 确保 在任 何给 定时 刻所 支付 的利 率是 市场 当前 利率 与上 限利 率中 的较 小者 。
率 进 入 一 个 支 付 方 利 率 互 换 ，就可以 锁 定 协 议 互 换 利 率 与 市 场 互 换 利 率 之 间 正 的 利 差 。
三、内嵌的利率期权
• 可 提 前 赎 回 债 券 ： 内嵌赎回条款的长期公司债券允许发行公司在特定的时间以特定的价格从投资者手中买回债券，即发
行公司拥有一个内嵌在债券合约中的看涨期权。
赎 回 条 款的价 值依赖于债券 的 价 值 ， 而 债 券 的 价 值 依 赖 于 利 率 ， 因此 这个赎回条款 在本质上是一 个利率期权。 通过发行内
嵌赎回条款的债券，在未来市场利率大幅度下降时，债券发行人可以按照低市场利率重新发行债券，置换之前的债券，达到
降低融资成本的目的。
• 可 回 售 债 券 ： 内嵌回售条款的长期公司债券投资者有权要求发行公司在特定的时间以特定的价格从投资者手中买回债券。
• 通过 卖 出 利 率 双 限 ，浮动利率资产投资者也可以将 贷 款 利 率 锁定在下限利率和上限利率之间。
• 利率双限中，如果上限利率和下限利率设置适当，使得利率上限价格等于下限的价格，利率双限的价格可
以为0。
• 如果将 上 限 利 率 设 定 等 于 下 限 利 率 ，这样的利率双限实际上是一个 利 率 互 换 。
国债期货、5年期美国国债期货和10年期美国国债期货、长期国债和超长期国债为标的的
国债期货期权等。
二、场外市场交易的利率期权
• （一）利率上限（Interest Rate Caps）
• （二）利率下限(Interest Rate Floors)
• （三）利率双限(Interest Rate Collars)
• （四）利率互换期权(Swaption)
（一）利率上限
• 利 率 上 限 : 交 易 双 方 （ 一般 是银 行和 客 IBO R 、L IBOR ） ，同 时确 定一 个
固 定 利 率 和 名 义 本 金 ， 利率 上限 的买 方向 卖方 支付 一定 数量 的 期 权 费 用 后， 买方 从卖 方处 获得 以下 权 利 ：
• 即在未来一个或多个计息期， 如果市场参考利率低于约定的固定利率 ，行使权利对买方有利，买方行使权
利，卖方需向买方支付按市场利率低于约定固定利率的差额计算的利息；
• 如果市场参考利率高于约定的固定利率 ，行使权利对买方不利，买方不行使权利，与卖方之间不发生利息
支付。
• 同样，利率下限由多个 利 率 下 限 单 元 构成。
• 当 贷 款 的 利 率 上限 与 贷款 本身 都是 由同 一家 金融 机构 提供 时， 利率 上限 所包 含期 权的 成本 常常 被合 并在 应支 付的
利息内。
• 当 它 们 由 不 同 的金 融 机构 提供 时， 为获 得利 率上 限， 可能 会要 求事 先支 付一 笔期 权费 。通 过支 付期 权费 ，浮 动利
（2）收取方利率互换期权
• 收取方利率互换期权与利率下限具有相似性。
• 利 率 下 限 的 买 方 拥有定期收取固定利率而支付浮动利率的权利，并在固定利率高于浮动利率时行使这种
权利，利率下限的买方在 每 个 时 间 段 上 都对是否执行期权具有选择权，利率下限是 数 个 期 权 的 组 合 。
• 类似地， 收 取 方 互 换 期 权 的 买 方 也拥有收取固定利率而支付浮动利率的权利，不过而收取方互换期权的
（四）利率互换期权
• 利 率 互 换 : 是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金定期交换现金流，其中一方
的现金流根据浮动利率（ Shibo r )计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。
• 即 期 利 率 互 换 : 起息日是利率互换开始计息的日期，大部分在互换成交日的后一个交易日，对这种成交后
第二十章 利率期权
第一节 利率期权市场
第二节 欧式债券期权的定价
第三节 利率上限和利率下限的定价
第四节 欧式互换期权的定价
第五节 曲率调整和时间调整
• 一、交易所交易的利率期权
• 二、场外市场交易的利率期权
• 三、内嵌的利率期权
一、交易所交易的利率期权
• 债 券 期 权 : 交易双方在合约中事先规定，在约定的日期(或约定的日期到期之前的任意时
的风险。
• 如果只是 投 机 性 交 易 ，支付方互换期权的买方执行了期权进入了一个利率互换后，如果不对利率互换做相
反方向的对冲交易，并不能保证利率互换在未来每一个时间段上都获取正的回报。通过 按照市 场 互 换 利
率 进 入 一 个 收 取 方 利 率 互 换 ，就可以 锁 定 市 场 互 换 利 率 与 协 议 互 换 利 率 之 间 正 的 利 差 。
抵押担保证券以住房抵押贷款为基础形成一个组合或不动
产 抵 押 池 ， 以 此 资 产 池 为 支 持 发 行 债 券 。 在 组 成 MBS 的 抵 押 贷 款 中 ， 每 期 都 有 一 些 被 提 前 偿 还 。
• 抵 押 支 持 证 券 ( C o l l a t e r a l i z e d M o r t g a g e O b l i g a t i o n , C M O ) ： C MO 是通 过将抵押贷款 的现金流分解 后从新打
就起息的互换，我们称之为即期利率互换。
• 远 期 利 率 互 换 ： 还有一些利率互换的起息日在互换成交日后的较长一段时间，如半个月或一个月以后，
这类互换称之为远期利率互换。
• 利 率 互 换 期 权 ： 期权买方向卖方支付一定数量的期权费后，获得了在将来某时进入一个事先安排好的利
率互换的权力， 实 质 上 是 以 远 期 利 率 互 换 的 互 换 利 率 为 标 的 的 期 权 。
个 利 率 双 限 ，是指在买进一个利率上限的同时，卖出一个利率下限，以收入的手续费来部分抵消需要支出
的手续费，从而达到既防范利率风险又降低费用成本的目的。
• 而 卖 出 一 个 利 率 双 限 ，则是指在卖出一个利率上限的同时，买入一个利率下限。
• 通过 买 入 利 率 双 限 ， 浮动利率借款方可以将 借 款 利 率 锁定在下限利率和上限利率之间；
• 对于可赎回的债券、可回售债券、抵押贷款和抵押担保证券等而言，需要清晰认 识 其 内 嵌
的 期 权 的 特 征 ，这是理 解 这 类 资 产 的 价 值 和 投 资 特 征 的关键。
• 一般将含有内嵌期权的金融工具价格分解成两部分，主 体 价 值 和 期 权 价 值 ，主体价值是不
含期权的同类工具的价值。
权利，利率上限的买方在 每 个 时 间 段 上 都对是否执行期权具有选择权，因此利率上限是数个期权的组合。
• 类似地， 支 付 方 互 换 期 权 的 买 方 也拥有收取浮动利率而支付固定利率的权利，不过支付方互换期权的买
方只能在互换期权到期时 一 次 决 定 是 否 执 行 选 择 权 ，支付方互换期权是一个组合为标的的期权。
• 含内嵌期权的金融工具的价值＝主体价值±期权价值
• 内嵌期权既可能增加主体的价值，也有可能降低主体的价值。
• 如可赎 回 债 券 中 的 赎 回 条 款 是发行者拥有的一个债券看涨期权，从投资的角度看，它 降 低
了债券的价值。
• 可回售债券中的回 售 条 款 是投资者拥有的一个债券看跌期权，从投资的角度看，它 增 加 了
• 互换期权有两种基本形式，即 支 付 方 互 换 期 权 ( Payers Swaption) 和 收 取 方 互 换 期 权 (Receivers
Swaption) 。
• 支 付 方 利 率 互 换 期 权 也称看涨互换期权，是指期权买方期权在期权到期日有权按照事先约定好的互换利
率进入支付固定利率、收取浮动利率的利率互换；
间),按照预先约定的价格买入或卖出一定数量的某一种债券的权利。
• 利 率 期 货 期 权: 利率期货合约的基础上产生的期货期权的一种。同其它期权一样，期权
购买者支付期权出售者一笔期权费，以取得在未来某个时间或该时间以前，以事先约定
好的某种价格水平（利率）做多或做空某项利率期货的权利。
如CME交易以欧洲美元利率期货为标的的欧洲美元期货期权，CBOT交易以2年期美国
• 即 在 未 来 一 个 或多 个 计息 期， 如果 市场 参考 利率 高于 约定 的固 定利 率 ， 买方 行使 权利 ，卖 方需 向买 方支 付按 市场
利 率 高 于 约 定 固定 利 率的 差额 计算 的利 息；
• 如 果 市 场 参 考 利率 低 于约 定的 固定 利率 ，行 使权 利对 买方 不利 ，买 方不 行使 权利 。
率 的 负 债 方 买 入利 率 上限 后， 能够 规避 浮动 利率 上升 的风 险， 同时 保留 利率 下降 的好 处。
（二）利率下限
• 利 率 下 限 : 交易双方（一般是银行和客户）指定某一种 市 场 参 考 利 率 ，同时确定一个 固 定 利 率 和 名 义 本
金 ，利率下限的买方向卖方支付一定数量的 期 权 费 用 后，买方从卖方处获得以下权利：
• 利率下限是浮动利率贷款方的利率风险管理工具
• 浮 动 利 率 资 产 加上利率下限后，确保在任何给定时刻所获得的利率是市场当前利率与下限利率中的较大者。
通过支付期权费买入利率下限，浮动利率资产持有人能够规避浮动利率下跌的风险，同时保留利率上升的
好处。
（三）利率双限
• 利 率 双 限 ， 也称为 利 率 上 下 限 ，是指将利率上限和利率下限两种金融工具结合使用，具体地说， 购 买 一
包以满足不同投资者的需求。大量的抵押贷款被打包或者分为几个“部分”，每一部分的风险和收益均不相同。持有最安
全部分的投资者能收取的息票率最低，但是有权作为第一顺位获得抵押贷款人的付款。而持有风险最大部门的投资者能收
取最高息票率，但是如果抵押贷款人不能支付月供，那么他们则是第一个受损的人。
内嵌的利率期权价值分析
• 期 权 到 期 时 ， 在 标 的 互 换 的 市 场 互 换 利 率 低 于 协 议 互 换 利 率 情 况 下 ，收取方互换期权买方才会执
行期权进入一个收取方互换。
• 期 权 到 期 时 ， 在 标 的 互 换 的 市 场 互 换 利 率 高 于 协 议 互 换 利 率 情况下，支付方互换期权买方才会 执 行
期 权 进入一个支付方互换。
• 当投资者 预 计 未 来 需 要 进 入 支 付 方 互 换 时，可以通过 买 入 一 个 支 付 方 互 换 期 权 规 避 互 换 利 率 上 升
内嵌回售条款降低了债券投资者所面临的因市场利率上升导致债券价格下降的风险。
• 抵 押 的 不 动 产 贷 款 ： 绝大部分的不动产抵押贷款都可以提前偿，这个提前偿还条款是贷款人提供给借款人选择权。
• 抵 押 担 保 证 券 （ M o r t g a g e - B a c k e d S e c u r i t y, M B S ）
• 收 取 方 利 率 互 换 期 权 又称看跌互换期权，是指期权买方在期权到期日有权按照事先约定好的互换利率进
入收取固定利率、支付浮动利率的利率互换。
（1）支付方利率互换期权
• 支付方利率互换期权与利率上限具有相似性。
• 利 率 上 限 的 买 方 拥有定期收取浮动利率而支付固定利率的权利，并在浮动利率高于固定利率时行使这种
• 当投资者预计未来需要进入收取方互换时，可以通过 买 入 一 个 收 取 方 互 换 期 权 规 避 互 换 利 率 下 降 的
风险。
• 如果只是 投 机 性 交 易 ，收取方互换期权的买方执行了期权进入了一个利率互换后，如果不对利率互换做相
反方向的对冲交易，并不能保证利率互换在未来每一个时间段上都获取正的回报。通过 按照市 场 互 换 利
• 利 率 上 限 每 一 个或 有 支付 称为 一个 利率 上限 单元 ，利 率上 限由 多 个 利 率 上 限 单 元 构 成。
• 利率上限是浮动利率借款方的利率风险管理工具
• 浮 动 利 率 借 款 加 上 利 率 上 限 后 ， 确保 在任 何给 定时 刻所 支付 的利 率是 市场 当前 利率 与上 限利 率中 的较 小者 。
率 进 入 一 个 支 付 方 利 率 互 换 ，就可以 锁 定 协 议 互 换 利 率 与 市 场 互 换 利 率 之 间 正 的 利 差 。
三、内嵌的利率期权
• 可 提 前 赎 回 债 券 ： 内嵌赎回条款的长期公司债券允许发行公司在特定的时间以特定的价格从投资者手中买回债券，即发
行公司拥有一个内嵌在债券合约中的看涨期权。
赎 回 条 款的价 值依赖于债券 的 价 值 ， 而 债 券 的 价 值 依 赖 于 利 率 ， 因此 这个赎回条款 在本质上是一 个利率期权。 通过发行内
嵌赎回条款的债券，在未来市场利率大幅度下降时，债券发行人可以按照低市场利率重新发行债券，置换之前的债券，达到
降低融资成本的目的。
• 可 回 售 债 券 ： 内嵌回售条款的长期公司债券投资者有权要求发行公司在特定的时间以特定的价格从投资者手中买回债券。
• 通过 卖 出 利 率 双 限 ，浮动利率资产投资者也可以将 贷 款 利 率 锁定在下限利率和上限利率之间。
• 利率双限中，如果上限利率和下限利率设置适当，使得利率上限价格等于下限的价格，利率双限的价格可
以为0。
• 如果将 上 限 利 率 设 定 等 于 下 限 利 率 ，这样的利率双限实际上是一个 利 率 互 换 。
国债期货、5年期美国国债期货和10年期美国国债期货、长期国债和超长期国债为标的的
国债期货期权等。
二、场外市场交易的利率期权
• （一）利率上限（Interest Rate Caps）
• （二）利率下限(Interest Rate Floors)
• （三）利率双限(Interest Rate Collars)
• （四）利率互换期权(Swaption)
（一）利率上限
• 利 率 上 限 : 交 易 双 方 （ 一般 是银 行和 客 IBO R 、L IBOR ） ，同 时确 定一 个
固 定 利 率 和 名 义 本 金 ， 利率 上限 的买 方向 卖方 支付 一定 数量 的 期 权 费 用 后， 买方 从卖 方处 获得 以下 权 利 ：
• 即在未来一个或多个计息期， 如果市场参考利率低于约定的固定利率 ，行使权利对买方有利，买方行使权
利，卖方需向买方支付按市场利率低于约定固定利率的差额计算的利息；
• 如果市场参考利率高于约定的固定利率 ，行使权利对买方不利，买方不行使权利，与卖方之间不发生利息
支付。
• 同样，利率下限由多个 利 率 下 限 单 元 构成。
• 当 贷 款 的 利 率 上限 与 贷款 本身 都是 由同 一家 金融 机构 提供 时， 利率 上限 所包 含期 权的 成本 常常 被合 并在 应支 付的
利息内。
• 当 它 们 由 不 同 的金 融 机构 提供 时， 为获 得利 率上 限， 可能 会要 求事 先支 付一 笔期 权费 。通 过支 付期 权费 ，浮 动利
（2）收取方利率互换期权
• 收取方利率互换期权与利率下限具有相似性。
• 利 率 下 限 的 买 方 拥有定期收取固定利率而支付浮动利率的权利，并在固定利率高于浮动利率时行使这种
权利，利率下限的买方在 每 个 时 间 段 上 都对是否执行期权具有选择权，利率下限是 数 个 期 权 的 组 合 。
• 类似地， 收 取 方 互 换 期 权 的 买 方 也拥有收取固定利率而支付浮动利率的权利，不过而收取方互换期权的
（四）利率互换期权
• 利 率 互 换 : 是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金定期交换现金流，其中一方
的现金流根据浮动利率（ Shibo r )计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。
• 即 期 利 率 互 换 : 起息日是利率互换开始计息的日期，大部分在互换成交日的后一个交易日，对这种成交后
第二十章 利率期权
第一节 利率期权市场
第二节 欧式债券期权的定价
第三节 利率上限和利率下限的定价
第四节 欧式互换期权的定价
第五节 曲率调整和时间调整
• 一、交易所交易的利率期权
• 二、场外市场交易的利率期权
• 三、内嵌的利率期权
一、交易所交易的利率期权
• 债 券 期 权 : 交易双方在合约中事先规定，在约定的日期(或约定的日期到期之前的任意时
的风险。
• 如果只是 投 机 性 交 易 ，支付方互换期权的买方执行了期权进入了一个利率互换后，如果不对利率互换做相
反方向的对冲交易，并不能保证利率互换在未来每一个时间段上都获取正的回报。通过 按照市 场 互 换 利
率 进 入 一 个 收 取 方 利 率 互 换 ，就可以 锁 定 市 场 互 换 利 率 与 协 议 互 换 利 率 之 间 正 的 利 差 。
抵押担保证券以住房抵押贷款为基础形成一个组合或不动
产 抵 押 池 ， 以 此 资 产 池 为 支 持 发 行 债 券 。 在 组 成 MBS 的 抵 押 贷 款 中 ， 每 期 都 有 一 些 被 提 前 偿 还 。
• 抵 押 支 持 证 券 ( C o l l a t e r a l i z e d M o r t g a g e O b l i g a t i o n , C M O ) ： C MO 是通 过将抵押贷款 的现金流分解 后从新打
就起息的互换，我们称之为即期利率互换。
• 远 期 利 率 互 换 ： 还有一些利率互换的起息日在互换成交日后的较长一段时间，如半个月或一个月以后，
这类互换称之为远期利率互换。
• 利 率 互 换 期 权 ： 期权买方向卖方支付一定数量的期权费后，获得了在将来某时进入一个事先安排好的利
率互换的权力， 实 质 上 是 以 远 期 利 率 互 换 的 互 换 利 率 为 标 的 的 期 权 。
个 利 率 双 限 ，是指在买进一个利率上限的同时，卖出一个利率下限，以收入的手续费来部分抵消需要支出
的手续费，从而达到既防范利率风险又降低费用成本的目的。
• 而 卖 出 一 个 利 率 双 限 ，则是指在卖出一个利率上限的同时，买入一个利率下限。
• 通过 买 入 利 率 双 限 ， 浮动利率借款方可以将 借 款 利 率 锁定在下限利率和上限利率之间；
• 对于可赎回的债券、可回售债券、抵押贷款和抵押担保证券等而言，需要清晰认 识 其 内 嵌
的 期 权 的 特 征 ，这是理 解 这 类 资 产 的 价 值 和 投 资 特 征 的关键。
• 一般将含有内嵌期权的金融工具价格分解成两部分，主 体 价 值 和 期 权 价 值 ，主体价值是不
含期权的同类工具的价值。
权利，利率上限的买方在 每 个 时 间 段 上 都对是否执行期权具有选择权，因此利率上限是数个期权的组合。
• 类似地， 支 付 方 互 换 期 权 的 买 方 也拥有收取浮动利率而支付固定利率的权利，不过支付方互换期权的买
方只能在互换期权到期时 一 次 决 定 是 否 执 行 选 择 权 ，支付方互换期权是一个组合为标的的期权。
• 含内嵌期权的金融工具的价值＝主体价值±期权价值
• 内嵌期权既可能增加主体的价值，也有可能降低主体的价值。
• 如可赎 回 债 券 中 的 赎 回 条 款 是发行者拥有的一个债券看涨期权，从投资的角度看，它 降 低
了债券的价值。
• 可回售债券中的回 售 条 款 是投资者拥有的一个债券看跌期权，从投资的角度看，它 增 加 了
• 互换期权有两种基本形式，即 支 付 方 互 换 期 权 ( Payers Swaption) 和 收 取 方 互 换 期 权 (Receivers
Swaption) 。
• 支 付 方 利 率 互 换 期 权 也称看涨互换期权，是指期权买方期权在期权到期日有权按照事先约定好的互换利
率进入支付固定利率、收取浮动利率的利率互换；
间),按照预先约定的价格买入或卖出一定数量的某一种债券的权利。
• 利 率 期 货 期 权: 利率期货合约的基础上产生的期货期权的一种。同其它期权一样，期权
购买者支付期权出售者一笔期权费，以取得在未来某个时间或该时间以前，以事先约定
好的某种价格水平（利率）做多或做空某项利率期货的权利。
如CME交易以欧洲美元利率期货为标的的欧洲美元期货期权，CBOT交易以2年期美国
• 即 在 未 来 一 个 或多 个 计息 期， 如果 市场 参考 利率 高于 约定 的固 定利 率 ， 买方 行使 权利 ，卖 方需 向买 方支 付按 市场
利 率 高 于 约 定 固定 利 率的 差额 计算 的利 息；
• 如 果 市 场 参 考 利率 低 于约 定的 固定 利率 ，行 使权 利对 买方 不利 ，买 方不 行使 权利 。
率 的 负 债 方 买 入利 率 上限 后， 能够 规避 浮动 利率 上升 的风 险， 同时 保留 利率 下降 的好 处。
（二）利率下限
• 利 率 下 限 : 交易双方（一般是银行和客户）指定某一种 市 场 参 考 利 率 ，同时确定一个 固 定 利 率 和 名 义 本
金 ，利率下限的买方向卖方支付一定数量的 期 权 费 用 后，买方从卖方处获得以下权利：
• 利率下限是浮动利率贷款方的利率风险管理工具
• 浮 动 利 率 资 产 加上利率下限后，确保在任何给定时刻所获得的利率是市场当前利率与下限利率中的较大者。
通过支付期权费买入利率下限，浮动利率资产持有人能够规避浮动利率下跌的风险，同时保留利率上升的
好处。
（三）利率双限
• 利 率 双 限 ， 也称为 利 率 上 下 限 ，是指将利率上限和利率下限两种金融工具结合使用，具体地说， 购 买 一
包以满足不同投资者的需求。大量的抵押贷款被打包或者分为几个“部分”，每一部分的风险和收益均不相同。持有最安
全部分的投资者能收取的息票率最低，但是有权作为第一顺位获得抵押贷款人的付款。而持有风险最大部门的投资者能收
取最高息票率，但是如果抵押贷款人不能支付月供，那么他们则是第一个受损的人。
内嵌的利率期权价值分析