PPP融资方式国外经验

PPP可能的融资渠道多样化。

从海外经验看，PPP的融资方式包括银行贷款、出口信贷、资本市场（权益融资和债券）、国际银团贷款、租赁公司及项目其他参与方等。

一般来看，银行贷款和资本市场为主要融资方式。

海外PPP项目融资多以债务融资为主，权益资本金为少数。

具体到每个项目，融资结构会存在较大的差异，但总体看项目公司一般出很少部分的权益资本金，其余的多数是通过债务融资，包括银行贷款、发行企业债券、资产证券化及信托等各种方式。

一般来说，PPP模式中政府会对项目债务可能有一定的隐形支持，项目公司可以更加容易的以较低成本拿到借款。

具体看：
1) 项目公司自有资金一般都较少,大部分还是需要通过债务融资获得资金。

以数据较全的国外PPP案例为例，项目公司平均自有资金占比仅为30%，其余70%需要通过债务融资。

其中，在澳大利亚悉尼港海底隧道项目中，项目公司自有资金占比还不到10%。

2) 融资方式目前主要是以银行的长期借款为主。

案例中，银行长期借款占比总融资额的比重超过80%，贷款期限一般都在10年以上。

其他融资方式还包括发行企业债券，譬如澳大利亚悉尼港海底隧道项目发行30 年期4.86 亿澳元的企业债券；还有少部分通过信托融资，譬如在“鸟巢”体育场项目中，通过信托收益凭证融资3亿元。

3) PPP模式融资成本相对来说都比较低。

一般来说，PPP模式中政府会对项目债务有一定的隐形支持，项目公司可以更加容易的以较低成本拿到借款。

6个案例中10年期以上的借款成本仅接近或略高于10年期国债，比一般的商业银行借款利率都要低。

譬如，马来西亚南北高速公路的15年银行贷款利率为8%，同当时的国债收益率相当，显著低于一般的银行商业贷款；澳大利亚悉尼港海底隧道项目发行的30年期的企业债券，票利率仅为6%，甚至显著低于当时12%的10年期国债收益率。

【兴业固收】信用市场专题报告_PPP系列研究之一：海外PPP是如何运作的？__20150129
国际PPP项目的融资基本上采取股权+债权的模式。

从具体融资工具看，国际PPP项目可以通过股东提供股权融资，包括政府和私人部门出资，最新实践中PPP基金也逐步参与进来。

PPP项目具有高负债运营的特点，资本金比例一般在10%-30%。

PPP基金的主要作用是通过撬动资源和运用专业技能寻找优质PPP项目，在培养市场过程中起到催化作用。

从国际PPP基金的实际操作看，主要分为政府发起的PPP 基金和市场发起的PPP基金两大类。

政府发起的基金包括加拿大P3基金、印度基础设施建设金融有限公司（提供长期的商业贷款，最多可提供资本成本的20%贷款，还提供咨询服务和试点担保计划）、玛格丽特2020基金（为欧洲气候变化、能源安全等其他基础设施投资项目提供股本和准股本金），JISSICA基金（为欧洲市政PPP项目提供贷款、股本和担保）等。

市场发起的基金包括气候变化PPP基金（向亚行的发展成员国内气候与环境相关领域的项目提供股本、贷款及基金）、菲律宾基础设施投资联盟（为菲律宾核心基础设施融资提供股本和准股本）。

国际PPP项目也可以通过商业贷款（包括银团贷款）、资本市场、国家或区域性开发银行等方式获得债务融资。

其中，资本市场的具体形式主要为地方政府债券、项目收益债券、公司债券、以及资产证券化产品等。

在最新的PPP项目实践中，为了隔离政府风险，政府一
般不直接承担债券的偿还责任，但会通过提供政府补贴、帮助申请PPP基金等方式对PPP 项目融资提供支持。

美国在运用收益证券方面是最好的国家之一。

项目收益债是美国公共基础设施债务融资的主要渠道，是仅次于国债和公司债券的第三大债券市场。

通常有政府拨款、地方税收收入或者租赁付款作担保，可以免缴美国联邦收入所得税（和一些地方税），直接降低融资成本达2个百分点。

在PPP项目的债券融资中，由于债券存续期较长，可能会采用通货膨胀指数化债券来规避通胀风险。

通胀指数债券是指债券的本金或利息根据某种物价变量定期进行调整的债券工具。

如澳大利亚皇家妇女医院项目中，债务融资为2.93亿美元（穆迪评级为Aa2），其中就包括1.45亿美元的28年期指数化年金债券（Indexed Annuity Bonds，IABs，通胀指数化债券的一种）。

此外，从广泛意义上讲，EPC总承包商可以通过BT等形式、设备承包商可以通过经营租赁等形式对PPP项目提供融资便利。

从资金来源看，目前国际PPP项目对银行渠道的资金来源依赖严重，银行资金大约占全部资金渠道的70%-80%，甚至更高。

各个国家都在研究探索降低对银行资金的依赖，包括通过债券融资提高资本市场的比重，以及推动股权投资者在股权投资领域发挥更重要的作用（如加拿大和澳大利亚的养老基金）。

PPP项目的利润率属于低利润率，因此追求高收益率的产业资金、及高风险高回报的资金均不适合投资于PPP项目。

而追求长期稳定回报的养老基金、保险资金则与PPP的收益回报特点具有高度的匹配性。

以加拿大为例，加拿大养老基金是国内参与基础设施建设的重要力量，在PPP模式中也不乏养老基金的身影。

养老基金的参与方式包括以股权形式参与PPP项目，或持有PPP相关债券等。

（知己知彼——国外PPP发展现状及对中国的借鉴）
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Bank
loans 255347.5 163139.8 209594.4 188804.1 130037.6 147035.5 162865.9 185174.6 DFI
loans 60669.39 58811.27 82605.99 69046.45 56651.47 70070.54 65444.94 51421.99 Bonds 6127.95 10709.46 15598.23 13233.66 17252.47 27796.71 26779.97 28807.4 Equity 64094.62 52982.43 69307.73 46698.98 41502.43 50637.48 46498.66 44755.79
（IJGlobal - Global PPP Market Review）。