资本运营中的投资银行ppt
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资本运营中的投资银行ppt
¡ （五）金融中介和金融市场
l 两种体系
¡ 以银行中介主导，如中、日、德、法等 ¡ 金融市场主导，如，美国、英国，股市、债市、
货币市场在整个金融资源中，占据主导。
资本运营中的投资银行ppt
¡ 影响融资结构的因素
l 当存在多样性观点并且信息成本较低时, 市场融资较 好; 当信息成本较高（因为银行的信息独占）并且观点 不太多时, 则中介融资较好; 当存在多样化观点并且信 息成本很高时, 此项目没有资金支持。传统产业与新型 产业。
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三、窄口径金融体系的核心——投资银行
¡ （一）经济学是研究稀缺资源的配置 ¡ （二）金融（广义和狭义）是现代经济的核心部门 ¡ （三）金融（西方或者狭义）的核心业务是资本市场的运作
l 《新帕尔格雷夫经济学词典》在给“金融学”条目中写到：“金 融学的核心是研究资本市场的运作，以及资本资产的供应和定价 。”
l 2.微观金融
¡ 一是以公司财务、公司融资、公司治理为核心内 容的Corporate Finance，即公司金融；筹资、 投资、股利分配、财务预算等。追求公司价值最 大化。
¡ 二是以资产定价(Asset Pricing)为核心内容的 Investments，即投资学。追求个人效用最大化 。投资什么——股票、债券、外汇、利率及其衍 生工具。
资本运营中的投资银行ppt
¡ （四）窄口径金融——资本市场中
l 窄口径：与资本市场有关的运作机制、股市及 其他金融资产行情的形成
¡ 一是以公司财务、公司融资、公司治理为核心内 容的Corporate Finance，即公司金融；
¡ 二是以资产定价(Asset Pricing)为核心内容的 Investments，即投资学。
（六）风险转移与风险定价 保险——典型的风险管理制度 资本资产定价模型——风险定价
Allen和Gale(1995)的研究认为,市场主导型融资制度便于 风险的横向分担(Cross-Sectional Risk Sharing),而银行 主导型融资制度模式便于风险的跨期风险分担 (Intertemporal risk sharing)。
l 实物资本：兼并重组、资产管理、创业投资等
¡ 传统金融市场和衍生金融市场 ¡ 交易所和场外市场 ¡ 长期资金市场和有价证券市场 ¡ 有价证券市场
l 新证券的发行——一级市场 l 已发行证券的买卖（流通市场的活动）——二级市场
资பைடு நூலகம்运营中的投资银行ppt
四、投资银行
¡ （一）投资银行定义 l 商业银行的对称。 l （美）罗伯特·库恩(Robert Kuhun) 的不同定义： ¡ 广义：指任何经营华尔街金融业务的金融机构，业务 包括证券、国际海上保险以及不动产投资等几乎全部 金融活动。 ¡ 较广义：指经营全部资本市场业务的金融机构，业务 包括证券承销与经纪、企业融资、兼并收购、咨询服 务、资产管理、创业资本等， 与第一个定义相比，不 包括向客户零售证券、不动产经纪、保险和抵押银行 业务。——也就是资本运营的概念。
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¡ （二）提供流动性
l 流动性 ¡ 低成本融资、不受损失的出售。 ¡ 货币或者等价物。
l 金融市场 ¡ 与实物相比，金融资产具有名义的可分性，例如，股票债券 ¡ 金融市场的存在，使得买卖股票和债券的人很容易进入和退 出，而不必持有到期。 ¡ 市场提供大量买者和卖者，存款人和借款人等，市场的厚薄 。 ¡ 一种制度设计——造市商，人为提供流动性
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¡ （四）金融一定程度解决信息不对称
l 信息不对称（asymmetric information）存在逆向 选择(adverse selection)和道德风险(moral hazard)
l 典型的二手车市场、信贷市场、就业市场等 l 信息不对称可能会导致交易萎缩甚至取消 l 金融市场和银行中介的借贷市场存在信息不对称 l 解决方法
¡ 三是金融中介和金融市场
l 金融中介：银行金融中介及非银行金融中介构成， 具体包括商业银行、证券公司、保险公司以及信息 咨询服务机构等中介机构，金融是现代经济的核心
l 金融市场：金融工具交易的场所或者某种机制。货 币市场、资本市场、黄金市场、外汇市场、保险市 场、基金市场等。它涉及到金融工具、交易制度和 金融机构和相关的监管、投资者保护等法律安排
面对非系统性风险，投资者可根据自身风险承受能力,在金融 市场上调整资产组合来分散或对冲。这种在既定时点上不同 投资者可以进行风险互换的做法称为横向风险分担。非系统 风险最终由市场参与者直接承担,市场本身既不承担风险(与 银行中介自身承担风险不同),也无权力从中获取风险收益。
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¡ 此外,银行拥有人才、技术、管理等优势和资金规模效应优 势,通过分散投资的方法对非系统性风险加以消除,通过平 滑对系统性风险进行管理,也是银行敢于内化风险的另一个 原因。
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¡ （七）资源配置
l 稀缺资源在时间和空间上从获得相对收益较低的 地方转向收益较高的地方，从而提高了效率。
l The Economics of Money and Banking（20世纪70年 代） ¡ 货币银行经济学
l 经济学：稀缺资源的配置。 l 货币供求、政策传导、货币与经济增长、就业、国际收支
、物价稳定之间关系、经济均衡
l The Economics of Money ， Banking，and Financial Markets（20世纪末） ¡ 货币、银行和金融市场经济学
二、金融本质
¡ （一）资金融通
l 期限转换
¡ 今天的钱推迟到明天再用（投资者）；把明天的钱提前到今 天来用（融资者）
¡ 短期与长期之间转换 ¡ 1997年诺奖获得者罗伯特.莫顿指出：金融学是研究人们在
不确定的环境中如何进行资源的跨期配置的科学。
l 信用中介
¡ 余缺调剂 l 信用创造
¡ 主要是指存款货币银行的存款货币的创造 ¡ （央行提供基础货币）
l 金融经济学（financial economics）： ¡ 分析理性投资者如何通过最有效的方式使用资金和进 行投资以期达到目标。 ¡ 广义的金融经济学包括资本市场理论、公司财务理论 ，以及研究方法方面的内容，如数理金融学、金融市 场计量经济学；而狭义的金融经济学则着重讨论金融 市场的均衡建立机制，其核心是资产定价。
资本运营中的投资银行 ppt
2020/12/18
资本运营中的投资银行ppt
一、金融（finance）的概念解释
¡ (一）对金融的解释
l 1.宏观金融
¡ 主要领域和工具
l 货币 l 利率 l 汇率
¡ 主要目的
l 经济增长 l 物价稳定 l 充分就业 l 国际收支平衡 l 金融稳定
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l 国外的金融学主要研究4个层面： ¡ 公司财务和公司治理； ¡ 投资者行为； ¡ 金融资产的定价行为和金融市场的微观结构设计； ¡ 商业银行、投资银行以及投资基金等金融中介机构的运作。
l 格林斯潘曾说：美联储只管货币（money）,但不管金融（ finance）。
l 因此，国外发达经济体的金融学的核心是，从微观角度研究不确 定条件下，能够实现资本最优配置的金融资产的均衡价格。
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¡ 中介主导和市场主导的金融机构的融合
l 美国是市场主导型金融机构，但是他也是金融 中介发达的国家，
l 而日本、德国，是银行主导的国家，但他们也 是金融市场发达的国家。
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¡ 需要进一步说明，无论哪种融资结构均具有以下 特征：
l 股票不是企业最主要的外部资金来源，即使在美国 l 发行可流通债券也不是企业为其经营活动筹资的主要
¡ 当经济主体面临系统性风险、不可能通过证券市场上不同 投资组合来实现风险横向分担时,银行中介恰好可以为投资 者提供跨期风险分担功能。
¡ 一是将风险跨期平滑, 银行可以通过用经济繁荣时期的剩 余来抵补经济萧条时期的不足,从而降低消费者同一资产组 合的跨期风险。
¡ 另一个特点是将风险内部化,银行为了使投资者购买银行发 行的证券如存单,必须建立在风险管理内部化的基础之上, 其间发生的部分损失由银行自身承担,比如当投资者提取现 金而银行的流动性不足时,银行不得不快速处理资产或快速 借人流动性强的资产以满足需要,而快速处理资产和获得资 产可能要遭受价格损失。银行风险内部化降低了投资者所 承担的风险,银行融资的过程也是将投资人的风险内化为自 己风险的过程,与此相适应,银行也获取超额风险收益。
l 习惯法起源的国家更注重对少数股东权利的保 护 ，因 而有利于证券市场的发展。相反, 民法起源的国家不重 视对少数股东权利的保护, 更注重对债权人的保护;在 债务合约方面, 强调信贷者权利的法律系统, 对金融中 介的发展会产生有益的影响
l Levine(1999) 认为, “有强有力的会计标准的国家倾 向于有市场导向型金融系统, 并不可能有不发达的金融 系统”。这是因为, 有关公司的信息对公司治理和投资 决策是至关重要。会计信息的标准化便利了信息在不 同公司之间的比较。因此对于股票市场来讲, 及时的、 容易获取的、客观的、公允 的和可比的会计报表是 特 别重要的 。
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¡ （四）投资银行是资本市场运作的核心当事人
l 资本市场 ¡ 是指以期限在1年以上的金融工具为交易对象的金融市场。 其主要功能是追求金融资产的增殖性、风险防范。
l 资本市场的结构
¡ 固定收益证券（优先股和债券）市场以及残值或权益 要求权（普通股）市场
¡ 实物资本与金融资本
l 增加了债券市场与利率、股票市场、外汇市场、衍 生工具市场等
l The Economics of Money and Finance ¡ 兼顾金融的宏观层面分析与微观层面分析
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¡ （三）金融经济学与货币经济学
l 货币经济学（ money economics ）金融的宏观层面分 析。 ¡ 是经济学的分支，主要研究在不确定的环境中，如何 跨越时间与空间，配置经济资源。
l 金融中介提供支付制度 ¡ 现金、支票、信用卡、借记卡、电子钱包等 ¡ 提供结算体系
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¡ （三）降低交易成本 l 规模经济 ¡ 贷款1亿元，与从100人手中每人借款100万元 ，费用要低（法律文书） ¡ 共同基金 l 专门技术 ¡ 计算机技术，比如，余额宝 l 健全的市场通过其流动性的提高、通过形成和 披露大量的信息成本，从而达到降低交易费用 的目的。
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¡ （五）价格发现
l 金融资产供求双方竞争的相互作用决定了交易资 产的价格，即确定了金融资产要求的收益率，资 产在公开市场上定期交易形成公认的价格，并以 此价格指导资金如何分配金融资产，这一过程被 称为价格发现过程（price discovery process） 。
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¡ 强制披露（财务报告）、及审计报告，但有缺陷 ¡ 发行债券的信用评级，但有缺陷缺陷 ¡ 银行等中介可以产生专有信息，这些专有信息是在与
客户长期业务往来中产生的，成本较低，并具有专有 性。 ¡ 风投中介，单个投资者可以参加互助、风投。 ¡ 大公司为什么能够发行股票和债券呢？市场知名度较 高，投资者获取他们的信息相对容易。 ¡ 抵押品也是解决信息不对称手段。 ¡ 复杂的债务合约。
¡ 三是金融中介和金融市场
l 相互关系
¡ 宏观金融影响微观金融 ¡ 但宏观金融的作出决策又要考虑微观金融
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¡ （二）从“货币银行学”到“金融学”
l Money and Banking（20世纪20年代） ¡ 货币银行学（包括宏观与微观）
l 货币、经济周期、通货膨胀与紧缩、利率、汇率及 其理论、货币政策及其与财政政策、汇率政策的配 合、金融体系、结构
方式 l 与直接融资相比，间接融资的重要性要大出数倍 l 银行是企业外部资金最主要的来源 l 金融体系一直是经济体中最受严格监管的部门 l 只有组织完善的大公司才能进入金融市场为其经营活
动筹资 l 抵押是企业和个人债务合约的普遍特征 l 典型的债务合约是设置了多重约束条件的、极为复杂
的法律文本
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¡ （五）金融中介和金融市场
l 两种体系
¡ 以银行中介主导，如中、日、德、法等 ¡ 金融市场主导，如，美国、英国，股市、债市、
货币市场在整个金融资源中，占据主导。
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¡ 影响融资结构的因素
l 当存在多样性观点并且信息成本较低时, 市场融资较 好; 当信息成本较高（因为银行的信息独占）并且观点 不太多时, 则中介融资较好; 当存在多样化观点并且信 息成本很高时, 此项目没有资金支持。传统产业与新型 产业。
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三、窄口径金融体系的核心——投资银行
¡ （一）经济学是研究稀缺资源的配置 ¡ （二）金融（广义和狭义）是现代经济的核心部门 ¡ （三）金融（西方或者狭义）的核心业务是资本市场的运作
l 《新帕尔格雷夫经济学词典》在给“金融学”条目中写到：“金 融学的核心是研究资本市场的运作，以及资本资产的供应和定价 。”
l 2.微观金融
¡ 一是以公司财务、公司融资、公司治理为核心内 容的Corporate Finance，即公司金融；筹资、 投资、股利分配、财务预算等。追求公司价值最 大化。
¡ 二是以资产定价(Asset Pricing)为核心内容的 Investments，即投资学。追求个人效用最大化 。投资什么——股票、债券、外汇、利率及其衍 生工具。
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¡ （四）窄口径金融——资本市场中
l 窄口径：与资本市场有关的运作机制、股市及 其他金融资产行情的形成
¡ 一是以公司财务、公司融资、公司治理为核心内 容的Corporate Finance，即公司金融；
¡ 二是以资产定价(Asset Pricing)为核心内容的 Investments，即投资学。
（六）风险转移与风险定价 保险——典型的风险管理制度 资本资产定价模型——风险定价
Allen和Gale(1995)的研究认为,市场主导型融资制度便于 风险的横向分担(Cross-Sectional Risk Sharing),而银行 主导型融资制度模式便于风险的跨期风险分担 (Intertemporal risk sharing)。
l 实物资本：兼并重组、资产管理、创业投资等
¡ 传统金融市场和衍生金融市场 ¡ 交易所和场外市场 ¡ 长期资金市场和有价证券市场 ¡ 有价证券市场
l 新证券的发行——一级市场 l 已发行证券的买卖（流通市场的活动）——二级市场
资பைடு நூலகம்运营中的投资银行ppt
四、投资银行
¡ （一）投资银行定义 l 商业银行的对称。 l （美）罗伯特·库恩(Robert Kuhun) 的不同定义： ¡ 广义：指任何经营华尔街金融业务的金融机构，业务 包括证券、国际海上保险以及不动产投资等几乎全部 金融活动。 ¡ 较广义：指经营全部资本市场业务的金融机构，业务 包括证券承销与经纪、企业融资、兼并收购、咨询服 务、资产管理、创业资本等， 与第一个定义相比，不 包括向客户零售证券、不动产经纪、保险和抵押银行 业务。——也就是资本运营的概念。
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¡ （二）提供流动性
l 流动性 ¡ 低成本融资、不受损失的出售。 ¡ 货币或者等价物。
l 金融市场 ¡ 与实物相比，金融资产具有名义的可分性，例如，股票债券 ¡ 金融市场的存在，使得买卖股票和债券的人很容易进入和退 出，而不必持有到期。 ¡ 市场提供大量买者和卖者，存款人和借款人等，市场的厚薄 。 ¡ 一种制度设计——造市商，人为提供流动性
资本运营中的投资银行ppt
¡ （四）金融一定程度解决信息不对称
l 信息不对称（asymmetric information）存在逆向 选择(adverse selection)和道德风险(moral hazard)
l 典型的二手车市场、信贷市场、就业市场等 l 信息不对称可能会导致交易萎缩甚至取消 l 金融市场和银行中介的借贷市场存在信息不对称 l 解决方法
¡ 三是金融中介和金融市场
l 金融中介：银行金融中介及非银行金融中介构成， 具体包括商业银行、证券公司、保险公司以及信息 咨询服务机构等中介机构，金融是现代经济的核心
l 金融市场：金融工具交易的场所或者某种机制。货 币市场、资本市场、黄金市场、外汇市场、保险市 场、基金市场等。它涉及到金融工具、交易制度和 金融机构和相关的监管、投资者保护等法律安排
面对非系统性风险，投资者可根据自身风险承受能力,在金融 市场上调整资产组合来分散或对冲。这种在既定时点上不同 投资者可以进行风险互换的做法称为横向风险分担。非系统 风险最终由市场参与者直接承担,市场本身既不承担风险(与 银行中介自身承担风险不同),也无权力从中获取风险收益。
资本运营中的投资银行ppt
¡ 此外,银行拥有人才、技术、管理等优势和资金规模效应优 势,通过分散投资的方法对非系统性风险加以消除,通过平 滑对系统性风险进行管理,也是银行敢于内化风险的另一个 原因。
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¡ （七）资源配置
l 稀缺资源在时间和空间上从获得相对收益较低的 地方转向收益较高的地方，从而提高了效率。
l The Economics of Money and Banking（20世纪70年 代） ¡ 货币银行经济学
l 经济学：稀缺资源的配置。 l 货币供求、政策传导、货币与经济增长、就业、国际收支
、物价稳定之间关系、经济均衡
l The Economics of Money ， Banking，and Financial Markets（20世纪末） ¡ 货币、银行和金融市场经济学
二、金融本质
¡ （一）资金融通
l 期限转换
¡ 今天的钱推迟到明天再用（投资者）；把明天的钱提前到今 天来用（融资者）
¡ 短期与长期之间转换 ¡ 1997年诺奖获得者罗伯特.莫顿指出：金融学是研究人们在
不确定的环境中如何进行资源的跨期配置的科学。
l 信用中介
¡ 余缺调剂 l 信用创造
¡ 主要是指存款货币银行的存款货币的创造 ¡ （央行提供基础货币）
l 金融经济学（financial economics）： ¡ 分析理性投资者如何通过最有效的方式使用资金和进 行投资以期达到目标。 ¡ 广义的金融经济学包括资本市场理论、公司财务理论 ，以及研究方法方面的内容，如数理金融学、金融市 场计量经济学；而狭义的金融经济学则着重讨论金融 市场的均衡建立机制，其核心是资产定价。
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2020/12/18
资本运营中的投资银行ppt
一、金融（finance）的概念解释
¡ (一）对金融的解释
l 1.宏观金融
¡ 主要领域和工具
l 货币 l 利率 l 汇率
¡ 主要目的
l 经济增长 l 物价稳定 l 充分就业 l 国际收支平衡 l 金融稳定
资本运营中的投资银行ppt
l 国外的金融学主要研究4个层面： ¡ 公司财务和公司治理； ¡ 投资者行为； ¡ 金融资产的定价行为和金融市场的微观结构设计； ¡ 商业银行、投资银行以及投资基金等金融中介机构的运作。
l 格林斯潘曾说：美联储只管货币（money）,但不管金融（ finance）。
l 因此，国外发达经济体的金融学的核心是，从微观角度研究不确 定条件下，能够实现资本最优配置的金融资产的均衡价格。
资本运营中的投资银行ppt
¡ 中介主导和市场主导的金融机构的融合
l 美国是市场主导型金融机构，但是他也是金融 中介发达的国家，
l 而日本、德国，是银行主导的国家，但他们也 是金融市场发达的国家。
资本运营中的投资银行ppt
¡ 需要进一步说明，无论哪种融资结构均具有以下 特征：
l 股票不是企业最主要的外部资金来源，即使在美国 l 发行可流通债券也不是企业为其经营活动筹资的主要
¡ 当经济主体面临系统性风险、不可能通过证券市场上不同 投资组合来实现风险横向分担时,银行中介恰好可以为投资 者提供跨期风险分担功能。
¡ 一是将风险跨期平滑, 银行可以通过用经济繁荣时期的剩 余来抵补经济萧条时期的不足,从而降低消费者同一资产组 合的跨期风险。
¡ 另一个特点是将风险内部化,银行为了使投资者购买银行发 行的证券如存单,必须建立在风险管理内部化的基础之上, 其间发生的部分损失由银行自身承担,比如当投资者提取现 金而银行的流动性不足时,银行不得不快速处理资产或快速 借人流动性强的资产以满足需要,而快速处理资产和获得资 产可能要遭受价格损失。银行风险内部化降低了投资者所 承担的风险,银行融资的过程也是将投资人的风险内化为自 己风险的过程,与此相适应,银行也获取超额风险收益。
l 习惯法起源的国家更注重对少数股东权利的保 护 ，因 而有利于证券市场的发展。相反, 民法起源的国家不重 视对少数股东权利的保护, 更注重对债权人的保护;在 债务合约方面, 强调信贷者权利的法律系统, 对金融中 介的发展会产生有益的影响
l Levine(1999) 认为, “有强有力的会计标准的国家倾 向于有市场导向型金融系统, 并不可能有不发达的金融 系统”。这是因为, 有关公司的信息对公司治理和投资 决策是至关重要。会计信息的标准化便利了信息在不 同公司之间的比较。因此对于股票市场来讲, 及时的、 容易获取的、客观的、公允 的和可比的会计报表是 特 别重要的 。
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¡ （四）投资银行是资本市场运作的核心当事人
l 资本市场 ¡ 是指以期限在1年以上的金融工具为交易对象的金融市场。 其主要功能是追求金融资产的增殖性、风险防范。
l 资本市场的结构
¡ 固定收益证券（优先股和债券）市场以及残值或权益 要求权（普通股）市场
¡ 实物资本与金融资本
l 增加了债券市场与利率、股票市场、外汇市场、衍 生工具市场等
l The Economics of Money and Finance ¡ 兼顾金融的宏观层面分析与微观层面分析
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¡ （三）金融经济学与货币经济学
l 货币经济学（ money economics ）金融的宏观层面分 析。 ¡ 是经济学的分支，主要研究在不确定的环境中，如何 跨越时间与空间，配置经济资源。
l 金融中介提供支付制度 ¡ 现金、支票、信用卡、借记卡、电子钱包等 ¡ 提供结算体系
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¡ （三）降低交易成本 l 规模经济 ¡ 贷款1亿元，与从100人手中每人借款100万元 ，费用要低（法律文书） ¡ 共同基金 l 专门技术 ¡ 计算机技术，比如，余额宝 l 健全的市场通过其流动性的提高、通过形成和 披露大量的信息成本，从而达到降低交易费用 的目的。
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¡ （五）价格发现
l 金融资产供求双方竞争的相互作用决定了交易资 产的价格，即确定了金融资产要求的收益率，资 产在公开市场上定期交易形成公认的价格，并以 此价格指导资金如何分配金融资产，这一过程被 称为价格发现过程（price discovery process） 。
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¡ 强制披露（财务报告）、及审计报告，但有缺陷 ¡ 发行债券的信用评级，但有缺陷缺陷 ¡ 银行等中介可以产生专有信息，这些专有信息是在与
客户长期业务往来中产生的，成本较低，并具有专有 性。 ¡ 风投中介，单个投资者可以参加互助、风投。 ¡ 大公司为什么能够发行股票和债券呢？市场知名度较 高，投资者获取他们的信息相对容易。 ¡ 抵押品也是解决信息不对称手段。 ¡ 复杂的债务合约。
¡ 三是金融中介和金融市场
l 相互关系
¡ 宏观金融影响微观金融 ¡ 但宏观金融的作出决策又要考虑微观金融
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¡ （二）从“货币银行学”到“金融学”
l Money and Banking（20世纪20年代） ¡ 货币银行学（包括宏观与微观）
l 货币、经济周期、通货膨胀与紧缩、利率、汇率及 其理论、货币政策及其与财政政策、汇率政策的配 合、金融体系、结构
方式 l 与直接融资相比，间接融资的重要性要大出数倍 l 银行是企业外部资金最主要的来源 l 金融体系一直是经济体中最受严格监管的部门 l 只有组织完善的大公司才能进入金融市场为其经营活
动筹资 l 抵押是企业和个人债务合约的普遍特征 l 典型的债务合约是设置了多重约束条件的、极为复杂
的法律文本
资本运营中的投资银行ppt