上海家化投资分析报告
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东方港湾
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前景分析
1、“佰草集” 和 “六神” 将继续成为业绩提升的主要驱 动力 2008 年 “佰草集” 和 “六神” 品牌的收入同比增幅分别 达到77%和15%，成为化妆品业务的中流砥柱。2008 年 “佰 草集” 新开店数目超过100 家，达到500 多家，公司计划在 2009 年将继续新开100-150 家新门店，同时也会有新产品投 放市场。预计“佰草集”品牌09 年收入将继续保持40%以上 的增长。 预计在新品推出和新增网点的拉动下， “六神” 品牌2009 年仍有望实现13％以上的增长。
东方港湾
业绩预测
东方港湾
中国化妆品行业增长迅猛 中国化妆品市场销售额平均以每年23.8%的速度增长，目前中国 化妆品和个人护理用品的消费额增长率位居世界第二，是世界 第八大消费市场。但人均化妆品消费额仍然很低，仅为7 美元 ，是世界人均水平的1/8，成长空间依然很大。
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竞争优势
国内化妆品企业市场集中度不断提高。 日化市场近年来优胜劣汰的竞争格局愈演愈烈，CR4（前4位市占 率）从02 年的11.2%上升到06 年的12.1%，而CR8 （前8位市占率） 则从27.9%上升到35.4%。
• 即使在宏观经济减速和消费购买力下降的背景下，2008年以来公司仍 然能够较快增长。预计未来三年公司的年均复合增长率超过30%。如果 宏观经济有所好转，不排除其业绩将加快提升。
• 上海国资改革向有利于公司现任管理层的方向发展，将从制度上保证 公司的可持续发展，形成多方利益的最大化。
东ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ港湾
竞争优势
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竞争优势
金融危机下增速不减
上海家化2008年销售收入同比增长10.3%，而净利润则增长39.6%， 2009年1季度实现销售收入5.82余亿元，同比增长10.7％，实现净利润 3687.9万余元，同比增长41.43％。公司的综合毛利率维持在46.55％。
主要财务指标
2008
主营业务收入（亿元） 24.94
东方港湾
竞争优势
上海家化是国内绝对龙头。 上海家化是国内规模最大的化妆品行业的上市公司，在国内化妆品 行业中居于绝对的龙头地位。公司发展历史悠久，拥有丰富的产品 线。近几年在逐步剥离了包括药品、进出口贸易在内的业务后，化 妆品业务逐渐凸显，主营业务连续7年增长。
东方港湾
公司盈利能力持续攀升 在公司的主营产品中，“佰草集”高达70%的毛利率水平是其他国内 本土化妆品产品所不能比拟的。除雅霜之外，其他产品的毛利率水平 也均在50%以上。由于公司享有一定的终端提价能力，所以各产品的 毛利率自问世以来基本保持稳定的水平。
东方港湾东方港湾竞争优势主要财务指标2008增减2007增减主营业务收入亿元2494103226106净利润亿元1873961491191毛利率514净利润率74每股收益元085净资产收益率165金融危机下增速不减上海家化2008年销售收入同比增长103而净利润则增长3962009年1季度实现销售收入582余亿元同比增长107实现净利润36879万余元同比增长4143
净利润（亿元）
1.87
毛利率
51.4%
净利润率
7.4%
每股收益（元）
0.85
净资产收益率
16.5%
增减
10.3% 39.6% — — — —
2007
22.61 1.49 45.7% 5.9% 0.61 16.3%
增减
-0.6% 119.1% — — — —
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竞争优势
主要产品保持增长 08年业绩高增长主要由佰草集、六神、美加净和高夫等化妆品品牌 所拉动。由于高毛利的“佰草集”收入增幅达到77%，使得化妆品 毛利率同比提高1.74 个百分点，拉动公司总体毛利率由2007 年的 45.7％上升至08 年的49.3%。 虽然有金融危机的影响，但是公司主要产品在2009年依然增长较快。 2009年1季度，整体化妆品同比收入增长为28％，比2008年全年高3 个百分点。“佰草集”在改换包装且无新品推出的情况下，依然同 比增长47%。
专注长期股权投资
上海家化2009年投资分析报告
深圳市东方港湾投资管理公司
东方港湾
投资要点
• 上海家化是国内规模最大的化妆品行业的上市公司，在国内化妆品行 业中居于绝对的龙头地位。
• “六神”占近一半的营业收入，而“佰草集”则是近几年增长的主要 推动力，其高达70%的毛利率水平是其他本土化妆品不能比拟的。公司 计划于2010年上海世博会正式推出高端品牌——“双妹” 。
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前景分析
3、近期上海国资改革向有利于公司现任管理层方向发展 上海坚持既定的国资改革方向，退出消费品等竞争性行业，有利 于管理层稳定和公司可持续发展。
公司产权结构图：
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经营展望
预计 未来三 年净利同比增速30%以上 由于佰草集、六神、高夫等多品牌的健康增长，预计2009年公 司化妆品收入同比将增加17%；由于高端品牌占比的提升，主 营毛利率将继续提升。另外，由于公司获得上海市政府关于高 新技术企业的认定，从2008年至2010年三年中可享受15%的所 得税优惠政策。因此上海家化2008 年-2010 年的实际税率将从 2007 年的21%降至18%左右。预计未来三年公司的年均复合增 长率超过30%，如果宏观经济有所好转，不排除其业绩将加快 提升。
东方港湾
前景分析
2、完整品牌体系逐渐成形 由于公司产品结构较好，护肤品等基础型化妆品较多，香水 等可选消费品较少，因此即使在经济不景气，公司收入增速 仍将保持较稳定增长。 在完成了佰草集中高端、六神 (日用品)和美加净(护肤)中低 端、高夫男士品牌的产品线分布后，公司于2008 年着手打造 其高端品牌——“双妹” ，建立梯度完整的品牌体系。
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前景分析
1、“佰草集” 和 “六神” 将继续成为业绩提升的主要驱 动力 2008 年 “佰草集” 和 “六神” 品牌的收入同比增幅分别 达到77%和15%，成为化妆品业务的中流砥柱。2008 年 “佰 草集” 新开店数目超过100 家，达到500 多家，公司计划在 2009 年将继续新开100-150 家新门店，同时也会有新产品投 放市场。预计“佰草集”品牌09 年收入将继续保持40%以上 的增长。 预计在新品推出和新增网点的拉动下， “六神” 品牌2009 年仍有望实现13％以上的增长。
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业绩预测
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中国化妆品行业增长迅猛 中国化妆品市场销售额平均以每年23.8%的速度增长，目前中国 化妆品和个人护理用品的消费额增长率位居世界第二，是世界 第八大消费市场。但人均化妆品消费额仍然很低，仅为7 美元 ，是世界人均水平的1/8，成长空间依然很大。
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竞争优势
国内化妆品企业市场集中度不断提高。 日化市场近年来优胜劣汰的竞争格局愈演愈烈，CR4（前4位市占 率）从02 年的11.2%上升到06 年的12.1%，而CR8 （前8位市占率） 则从27.9%上升到35.4%。
• 即使在宏观经济减速和消费购买力下降的背景下，2008年以来公司仍 然能够较快增长。预计未来三年公司的年均复合增长率超过30%。如果 宏观经济有所好转，不排除其业绩将加快提升。
• 上海国资改革向有利于公司现任管理层的方向发展，将从制度上保证 公司的可持续发展，形成多方利益的最大化。
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竞争优势
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竞争优势
金融危机下增速不减
上海家化2008年销售收入同比增长10.3%，而净利润则增长39.6%， 2009年1季度实现销售收入5.82余亿元，同比增长10.7％，实现净利润 3687.9万余元，同比增长41.43％。公司的综合毛利率维持在46.55％。
主要财务指标
2008
主营业务收入（亿元） 24.94
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竞争优势
上海家化是国内绝对龙头。 上海家化是国内规模最大的化妆品行业的上市公司，在国内化妆品 行业中居于绝对的龙头地位。公司发展历史悠久，拥有丰富的产品 线。近几年在逐步剥离了包括药品、进出口贸易在内的业务后，化 妆品业务逐渐凸显，主营业务连续7年增长。
东方港湾
公司盈利能力持续攀升 在公司的主营产品中，“佰草集”高达70%的毛利率水平是其他国内 本土化妆品产品所不能比拟的。除雅霜之外，其他产品的毛利率水平 也均在50%以上。由于公司享有一定的终端提价能力，所以各产品的 毛利率自问世以来基本保持稳定的水平。
东方港湾东方港湾竞争优势主要财务指标2008增减2007增减主营业务收入亿元2494103226106净利润亿元1873961491191毛利率514净利润率74每股收益元085净资产收益率165金融危机下增速不减上海家化2008年销售收入同比增长103而净利润则增长3962009年1季度实现销售收入582余亿元同比增长107实现净利润36879万余元同比增长4143
净利润（亿元）
1.87
毛利率
51.4%
净利润率
7.4%
每股收益（元）
0.85
净资产收益率
16.5%
增减
10.3% 39.6% — — — —
2007
22.61 1.49 45.7% 5.9% 0.61 16.3%
增减
-0.6% 119.1% — — — —
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竞争优势
主要产品保持增长 08年业绩高增长主要由佰草集、六神、美加净和高夫等化妆品品牌 所拉动。由于高毛利的“佰草集”收入增幅达到77%，使得化妆品 毛利率同比提高1.74 个百分点，拉动公司总体毛利率由2007 年的 45.7％上升至08 年的49.3%。 虽然有金融危机的影响，但是公司主要产品在2009年依然增长较快。 2009年1季度，整体化妆品同比收入增长为28％，比2008年全年高3 个百分点。“佰草集”在改换包装且无新品推出的情况下，依然同 比增长47%。
专注长期股权投资
上海家化2009年投资分析报告
深圳市东方港湾投资管理公司
东方港湾
投资要点
• 上海家化是国内规模最大的化妆品行业的上市公司，在国内化妆品行 业中居于绝对的龙头地位。
• “六神”占近一半的营业收入，而“佰草集”则是近几年增长的主要 推动力，其高达70%的毛利率水平是其他本土化妆品不能比拟的。公司 计划于2010年上海世博会正式推出高端品牌——“双妹” 。
东方港湾
前景分析
3、近期上海国资改革向有利于公司现任管理层方向发展 上海坚持既定的国资改革方向，退出消费品等竞争性行业，有利 于管理层稳定和公司可持续发展。
公司产权结构图：
东方港湾
经营展望
预计 未来三 年净利同比增速30%以上 由于佰草集、六神、高夫等多品牌的健康增长，预计2009年公 司化妆品收入同比将增加17%；由于高端品牌占比的提升，主 营毛利率将继续提升。另外，由于公司获得上海市政府关于高 新技术企业的认定，从2008年至2010年三年中可享受15%的所 得税优惠政策。因此上海家化2008 年-2010 年的实际税率将从 2007 年的21%降至18%左右。预计未来三年公司的年均复合增 长率超过30%，如果宏观经济有所好转，不排除其业绩将加快 提升。
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前景分析
2、完整品牌体系逐渐成形 由于公司产品结构较好，护肤品等基础型化妆品较多，香水 等可选消费品较少，因此即使在经济不景气，公司收入增速 仍将保持较稳定增长。 在完成了佰草集中高端、六神 (日用品)和美加净(护肤)中低 端、高夫男士品牌的产品线分布后，公司于2008 年着手打造 其高端品牌——“双妹” ，建立梯度完整的品牌体系。