公司财务第一阶段学习笔记

《公司财务》课程第一阶段学习笔记
一、学习内容
1. 学习体系
本阶段为第一部分，包括
第一章导论
第二章财务管理基础
第三章资本预算
第四章证券投资
2. 学习目标
第一章导论
对公司财务的课程有初步的认识，对公司理财的职能、目标、相关理论有一定的认识，并且掌握以下问题：第一，现代公司的特征和基本组织形式；第二，财务管理的目标；第三，财务管理的基本环节；第四，财务管理理论发展的主要脉络。

第二章财务管理基础
建立公司理财的基础，主要是时间价值的计算，掌握以下问题：第一，资金的时间价值原理；第二，复利和贴现的数学方法；第三，Fisher分离定理。

第三章资本预算
全面了解资本运算的全部内容，掌握如下问题：第一，投资决策中现金流的理解和确认，掌握在资本运算中，如何预测现金流；第二，确定性决策条件下，投资决策的常用方法；第三，不确定决策条件下，投资决策的思想和方法，即增量现金流技术；第四，思考NPV方法的可靠性和逻辑性。

第四章证券投资
基本了解公司理财活动中涉及的证券投资问题，掌握如下问题：第一，投资组合的基本理论，尤其是风险和收益的权衡；第二，资本资产定价模型及应用；第三，市场有效性理论及其应用。

3. 各章节学习重点
第一章导论
第一节金融与财务概述
一、金融与财务
金融活动的三个层次，涉及到三个不同的主体：政府、企业、家庭，分别对应着财政金融、公司财务与个人理财。

金融研究人们是如何跨期分配稀缺的资源的，特别是：
1．投资是现在进行的而收益是未来的现金流量
2．未来的现金流量是不确定的 ( 信息在解决不确定的问题时起着主要作用 )
金融研究的主要问题包括：
（1）公司财务（金融）
（2）投资（资产定价）
（3）金融市场与金融中介
（4）宏观层次：财政、货币银行
国家的金融，称为财政，企业金融就是公司财务，家庭金融称为个人理财。

财务知识是现代生活中不可缺少的基础知识，基本的财务常识也是必备的。

学习时长为20分钟，达到掌握各层次主体和研究的主要问题的程度。

二、现代公司的特征和基本组织形式
（一）企业的三种基本组织结构
企业的基本组织结构有三种：独资企业，合伙制企业和公司。

世界上的大型企业一般都是公司。

1．独资企业：是指依照《独资企业法》在中国境内设立，由一个自然人投资，财产为投资人个人所有，投资人以其个人财产对企业债务承担无限责任的经营实体。

但是我国的国有独资公司是有限责任公司。

2．合伙企业：是指依照《合伙企业法》在中国境内设立的由各合伙人订立合伙协议，共同出资、合伙经营、共享收益、共担风险，并对合伙企业债务承担无限连带责任的营利性组织。

3．公司：是指一般以营利为目的，从事商业经营活动或某些目的而成立的组织。

根据现行中国公司法，其主要形式为有限责任公司和股份有限公司。

（二）现代企业的重要特征是所有权与经营权的分离
1.所有者将经营权交给其他人的理由
（1）职业经理可能具有运营公司的更高的能力
（2）为了获得企业规模方面的效率，许多家庭可能需要进行合作。

而在许多所有者中，并非全部所有者都参与管理。

（3）在不确定的经济环境中，所有者希望通过投资多个企业来分散风险。

没有管理权和所有权的分离，高效率的多样化投资很难实现。

（4）分离式的结构可以降低获得信息的成本。

经理可以得到关于企业的生产技术、原材料的成本和对其产品需求等比较准确的信息。

企业的所有者无需了解企业所需的生产技术和产品的需求情况。

（5）因为存在“学习曲线”或“going concern”效应，分离型的结构更加适当。

假设所有者希望现在或以后卖出全部或部分技术。

如果所有者也是管理者，为了有效管理，新的所有者必须从旧的所有者那里了解企业的情况。

但是，当企业出售时，如果所有者不是管理者，经理们会继续留任。

公司形式特别适合所有者和经理人分离的结构，因为这可以使所有权较频繁地变更，而不影响企业的运作。

2.所有权和管理权分离造成的负面影响：所有者和管理者之间的利益冲突。

学习时长为20分钟，达到掌握所有权和经营权分离的原因和影响的程度。

三、财务专家在企业中的重要作用
财务专家在公司中具有重要的地位。

因为决策都涉公司所有决策都部分地与财务有关，及平衡在一定时间跨度上的成本和收益。

因此，在大公司中，所有的管理人员、从顶层的首席执行官到下面各个部门、生产单位的经理，都需要财务专家的服务。

学习时长为15分钟，达到了解的程度。

第二节财务管理的主要环节
一、反映财务状况的重要财务报表
（一）资产负债表
资产负债表是说明在某一时点企业所拥有的资产和负债与权益状况。

企业总资产与总负债的差额是公司股东（所有者）对企业的投资（即企业的权益资本）的会计估算，又称股东所有者）权益的账面价值。

我国企业采用的资产负债表中企业的资产、负债和权益按照流动性高低由上至下排列。

流动性高者在上，流动性低者在下。

资产项包括流动资产、长期投资、固定资产、无形资产等。

流动资产主要包括：现金、应收票据和应收账款、存货等。

长期投资主要指长期持有的对外的股权与债权投资（如持有其它公司的股份）。

固定资产主要包括厂房、设备、土地等。

无形资产主要包括专利权、商誉等。

负债项包括流动负债与长期负债。

主要包括短期银行流动负债是指一年内到期的负债，借款、应付账款、其它应付项和一年内到期的长期负债。

长期负债是指期限在一年以上的负债，主要包括长期银行借款和长期企业债券。

股东权益项包括股本面值、股本溢价和留存收益。

我国主要表现为资本、资本公积、盈余公积和未分配利润。

（二）损益表
损益表又称利润表，用来反映企业在一个时期内（通常为 1 年、1 季或 1 月，称为会计期间）的经营成果，或所有者权益的变化。

当这种变化为正时，称之为净利润，为负时，称之为净亏损。

这个变化即企业的收入和费用之间的差额。

收入是在会计期间内使所有者权益，账面价值增加的交易，费用是在会计期间内使所有者权益账面价值减少的交易。

以息税前收益为界，损益表的上半部分代表价值的创造过程（提高收入和减少费用），损益表的下半部分代表收益的分配，即债权人和股东依据其投入资本的多少对经营产生的收益进行分配。

因此，创造收益需要改善损益表的上半部分，而不是其下半部分。

（三）现金流量表
现金流量表是用来反映企业在一定会计期间内有关现金收入、现金支出及投资与筹资活动的财务报表。

利用现金流量表可以评估企业产生现金流量的能力，
企业偿还债务及支付所有者投资报酬的能力。

根据现金产生和使用的渠道，现金流量表将现金分为经营（营运）活动的现金流量，投资活动的现金流量和筹资活动的现金流量。

学习时长为30分钟，达到了解三个报表的主要项目和内容的程度。

二、财务管理的主要内容
（一）投资决策
投资决策是企业所有决策中最重要的一项决策。

因为投资决策决定了企业资金的运用方向，从而决定了企业未来的收益状况。

如果投资决策发生失误，将造成全局性的不良后果。

因此企业决策人员和财务管理人员在进行投资决策时必须谨慎从事，尤其是在投资具有较大不确定性时更需要运用专业分析技术，综合考虑收益和风险之间的关系，使二者达到一个均衡，最终实现股东财富最大化的目标。

（二）融资决策
要投资，必须要有充足的资金来源。

企业进行长期融资首先要考虑的问题是选择股权还是债权融资，以及二者的比例关系如何。

这其实就是公司的资本结构，这是公司财务管理和相关研究中的一个基本问题。

公司长期融资决策要解决的第二个问题是长期资金和短期资金的搭配。

企业长期融资决策要解决的第三个问题是具体筹资工具的选择。

（三）营运资金管理
营运资金管理主要保证企业日常生产经营活动正常进行的资金需求和各类债务的按期偿还。

其中包括，决定日常的现金保有量和存货保有量，决定企业是否需要以及按什么条件进行赊销，决定企业怎样获得短期资金，是利用商业信用还是利用银行短期借款等。

通过营运资金管理，企业要解决的主要问题是保证生产经营资金的正常周转，以维护企业的商业信誉和生产经营活动的正常进行。

学习时长为15分钟，达到掌握三个主要内容的程度。

第三节财务管理的目标
财务管理工作是企业管理工作的一部分，其基本目标与企业运行的总目标是
一致的。

但是，财务管理作为一项独立的管理工作，除了与企业总体目标一致的基本目标之外，还有反映其自身特点的，与其它管理工作不同的特有目标。

与其它管理工作相比，财务管理的最大特点是：它是一种价值管理活动。

一、财务管理具体目标的分解
这一具体目标又可以分解为成果目标、效率目标和安全目标等三个子目标。

1.成果目标是指在控制投资风险的前提下，努力提高资金的报酬率。

要实现财务管理的成果目标，最重要的是选择好的投资方向和有利的投资项目。

2.效率目标是指合理使用资金、加速资金周转，提高资金的使用效率。

3.安全目标是指保持较高的偿债能力和较低的财务风险，保证企业的安全运行。

学习时长为10分钟，达到明确各具体目标的含义的程度。

二、我国理论界有一些主要观点
1．经济效益最大化
2．利润最大化
3．股东财富最大化
4．企业价值最大化
5．权益资本利润率最大化
6．关于履行社会责任
7．其他
学习时长为15分钟，达到基本了解的程度。

三、价值创造——企业财务管理的核心
（一）为什么要坚持价值创造
1.价值是衡量业绩的最佳标准
2.追求利润的资本流动
3.实现社会经济发展
（二）如何进行以价值为核心的财务管理
管理者需要考虑这个项目是否能够获取足够的利润以抵偿投资成本？这个
新项目能否使公司的价值增加？
对于现有业务，管理者需要考虑现有的项目是在创造价值还是在损害价值？如果在损害价值，要立即纠正。

如果不能改正，要认真考虑放弃。

（三）股东价值与其他利益相关人
价值创造并不意味着忽视甚至侵害其他利益集团的利益。

牺牲其他利益集团的正常利益是无法实现股东财富最大化的。

如果企业产品质量不高，企业的产品将失去市场；
如果企业压低工人工资，企业将得不到优秀的工人；
如果企业违反法律法规，企业将失去存在的基本资格。

事实上，现代意义上的企业已经远远超越了所有者，甚至投资者的范畴，成为多个利益相关者的契约集合。

学习时长为15分钟，达到了解的程度。

第四节现代财务理论的发展
20 世纪初，财务管理理论开始作为一个相对独立的研究和学科领域在以美国为主的西方国家出现。

当时，美国正处于第一次企业合并浪潮时期，财务管理所探讨和研究的主要内容集中在公司设立与合并以及如何在资本市场上筹措资金等方面。

20 年代，随着美国经济的扩张和发展，企业对资金的需求迅速增加，财务管理也更加注重研究企业的外部资金筹措和企业的清偿能力。

20年代末和 30 年代初的经济危机导致大量企业破产，财务管理理论开始转向研究企业破产、重组等方面的问题。

40 到 50 年代初，财务管理进一步增加和丰富了财务计划、现金流量控制、资本预算等方面的内容，包括净现值法在内的多种技术分析手段被广泛用于资本预算分析。

50 年代以后，财务管理理论和研究发生了重大变化，一系列构成现代财务管理理论基石的基础性研究成果相继出现，主要包括：MM 资本结构理论、资产组合理论和资本资产定价模型、套利定价模型、期权定价理论、效率市场假说、代理理论、信息不对称、行为金融学。

学习时长为20分钟，达到了解的程度。

第二章公司理财基础
第一节时间价值与现金流
一、时间价值和现金流量
时间价值：从资金运用的角度来看，资金的时间价值常常是针对资金在运用过程中可以不断地增值这一现象而言的。

作为一种必需的生产要素，资金（资本）投入生产过程的条件是要取得相应的报酬。

经过一段时间的运用之后，资金投入时的价值加上它在运用过程中应该得到的报酬，其自身的价值得到了增加。

但是，资金在运用过程中所增加的价值并不就是资金的时间这是因为所有投资都不可避免地要带有这样那样的风险。

而投资者因承担风险也要获得相应的报酬(这一点我们将在后面进行讨论)。

所以，在资金价值增加的部分中，包含有资金的风险报酬。

因此，所谓时间价值应当是投资收益扣除全部风险报酬后所剩余的那一部分收益。

现金流量：现金流量是把资金流动作为时间的函数用图形和数字表示出来。

作图时横轴指向右方，横轴上的坐标代表各个时点，代表时间的增加，从各个时点引出的纵向箭线表示发生在那一时点上的现金流量。

箭头指向横轴表示资金的流入，箭头背向横轴表示资金的流出，流量的大小由箭线旁边的数字表示。

学习时长为10分钟，达到理解两者含义的程度。

第二节时间价值的计算
一、单利和复利
利息的计算有单利和复利两种方法。

1.单利
单利是指在规定期限内只就本金计算利息，每期的利息收入在下一期不作为本金，不产生新的利息收入。

计算公式为F = P+t×r
2.复利
复利即所谓的利滚利，是指每期的利息收入在下一期转化为本金，产生新的利息收入。

下一期的利息收入由前一期的本利和共同生成。

计算公式为
F = P ×(1)t r +
P = F (1)t r -+
二、终值的计算
终值又称将来值，是指现在的一笔资金在未来一段时间后所具有的价值。

当投资期是 2 期、3 期乃至 n 期时，如果按照单利计算，终值的公式可以表示为：
FVn ＝PV （1＋r ×n ）
式中：FVn ：终值
PV ：现值
r ：利息率
n ：计息期数
多期投资按复利计算终值的公式为：
FVn ＝PV 1r n （＋）
1r n （＋）称为复利终值系数，又可记做 FVIFr,n 。

为方便计算，人们编制了复利终值系数表，需要时可在表上直接查出相应的终值系数。

显然，多次现金流量的终值就是各单次现金流量终值之和，一般说来，次数为 n ，各次现金流量为 CFt ，利息率为 r 的多次现金流量的终值计算公式为：
1(1)n
n t n t t FV CF r -==+∑
三、现值的计算
现值是指未来的现金收入或支出现在的价值。

如果未来的现金流量是发生在多期以后的，其复利现值的计算公式可由多期复利的终值导出：
FV PV 1r n n ＝（＋）
将 PV 移到左侧，FV n 移到右侧，有：
PV ＝ FV n ／1r n （＋）＝ FV n
1r n （＋）叫做复利的现值系数或贴现系数，可以简计为 PVIFr,n ，r 为贴现率，由终值求现值的过程称为贴现。

计算现值时未来的现金流量也可以多次发生。

与求终值时类似，当未来不同
时期有均有现金流量发生时，这种多期多次现金流量的现值就是各期单次现金流量的现值之和，计算公式为：
1(1)n t n t
t CF PV r ==+∑ 第三节 年金的相关运算
年金是指一定时期内多次发生的每期金额相等的现金流量。

直线折旧、利息、租金等通常表现为年金的形式。

由于年金只是多期多次现金流量的一种特殊形式，因此，其终值与现值的计算也只是多期多次现金流量终值与现值计算的一个特例。

任何一个期间都有其始点和终点，考虑到现金流量可以在一个期间的始点发生，也可以在一个期间的终点发生，先付年金是指在每一我们将年金区分为先付年金与后付年金两种。

先付年金是指期间开始时发生的等额现金流量，后付年金是指在每一期间终了时发生的等额现金流量。

下面分别讨论这两种年金的终值与现值的计算。

一、年金终值的计算
1. 后付年金的终值
n 1(1)+(1)n FV A A r A r -=++++…=11(1)
n t n t FV A r -==+∑= A ×(,)FVIFA r n
2．先付年金终值的计算
1(1)n
t n t FV A i ==+∑
n 期先付年金与后付年金的付息期数相同，但时间不同。

先付年金比后付年金提早一期发生，故计息期数也相应增加一期，终值计算公式也就有所不同。

由于年金终值系数表是按照后付年金计算公式编制的，因此，在计算先付年金的终值时，不能直接利用年金终值系数表计算，而要对计算公式做必要的调整。

这种调整有两种方法：一种是考虑先付年金比后付年金多付一期利息，因此只需计算出 n 期后付年金的终值后再乘上(1+r)即可，即：
n FV =A ×(,)FVIFA r n （1+r ）
另一种方式是考虑 n 期先付年金与（n+1）期后付年金的计息期数相同，但
比（n+1）期后付年金少付一次年金，所以，只要从(n+1)期后付年金的终值中减去一笔年金，即可得到 n 期先付年金的终值，即：
FVn ＝A(FVIFAr,n+1)－A
=A[(FVIFA r,n+1)－1]
二、年金现值的计算
1．后付年金的现值
1111+A (1)(1)(1)
n n n t t PV A A r r r ==+=+++∑… 2．先付年金现值的计算
110111+A (1)(1)(1)
n n n t t PV A A A r r r --==++=+++∑… 三、永续年金
如果每期金额相等的现金流量永久地持续下去，就称为永续年金。

在英国和加拿大，有一种国债（consols ）就是以永续年金的形式存在的。

另外，优先股的现金股利也是永续年金的一个例子。

永续年金的现金流量的个数是无限的，永续年金的价值就是这无限个现金流量的现值的和：11(1)n t
t PV A r ∞==+∑ 四、已知终值或现值计算年金
在实际的投资活动中，还常常会需要根据已我们不但需要根据年金计算其终值或现值计算年金。

这就得到了我们常见的两种系数：
1. 投资回收系数
(1)(1)1
n
n A i i P i +=+- 2. 基金年存系数
(1)1
n A i P i =+- 五、求贴现率
利用年金的现值和终值公式，在已知年金和现值与终值的情况下，还可以求
初隐含的贴现率和收益率。

本节学习时长为1小时，达到熟练掌握公式计算的程度。

第四节 时间价值的应用：债券与股票定价
一、债券及其估价
（一）债券的概念与特征
债券是由企业、金融机构或政府发行的，表明发行人(债务人)对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是企业和政府对外进行债务融资的主要工具。

所谓债务，代表着一种必须偿还的义务，这种义务是因为借款而产生的。

债券的发行者是借款方，被称为债务人，要承诺定期支付利息并偿还本金。

债券的购买者（投资者）是借款给别人的人，被称为债权人。

债券作为一种有价证券，有以下几个基本参数：票面价值、票面利息率、到期日、发行价格。

债券的特征：流动性、收益性、风险性、返还性。

（二）债券定价的基本原理
∑=+++=n 1t n
n t 0)r 1(M )r 1(C P 不同的投资者对风险的承受能力不同，对同一债券要求的投资回报率也会不同。

因此，同一债券对不同投资者的价值可以是不同的。

当市场上有众多债券投资者时，对某一债券要求的投资回报率最低的投资者对这一债券的价值判断最高，要求的投资回报率最高的投资者对这一债券的价值判断最低。

在这一债券销售时，这些投资者根据自己对债券价值的判断决定对债券的出价，最终对债券价值的判断恰好等于可以将全部债券销售出去的价格的边际投资者所要求的投资回报率决定了债券的销售价格。

学习时长为30分钟，达到掌握概念和原理的程度。

二、股票价值确定
1.普通股估值的基本模型
∞∞+++++=)
k 1(D )k 1(D )k 1(D V 22110Λ
假设K 与股利每期都不变，那么上式可以简化为：
k
D V 0= 2.股利固定增长模式
g
k D V 10-= 3.固定留利率股价模式
rb
k D V 10-= 4.非固定增长率（多阶段增长率）情况下的股票估值
学习时长为30分钟，达到掌握概念和原理的程度。

第五节 分离定理
一、只有资金市场时的投资与消费
若某人在 0 期（现在）可以得到 B 单位的现金收入，在 1 期（设为一年以后）可以得到 F 单位的现金收入。

如果不存在任何投资（储蓄）的可能，则这人只能将其各期现金收入在当期消费完，无法调整自己在不同期间的消费模式，他的各期消费组合仅为 E 这一点（即 0 期消费全部收入 OB ，1 期消费全部收入 OF ）。

但是，如果存在资金借入借出的可能，则他可以通过在资金市场上借入借出资金来调整自己的消费模式。

学习时长为15分钟，达到理解的程度。

二、资金市场、实物资产投资市场同时存在时的投资与消费
还存在着进行实物资产投资如果在存在资金市场的同时，（既指投资办企业之类的投资，也指进行股票、证券之类的投资，主要区别于单纯的在资金市场上借人借出资金的行为）的市场，则投资者可以利用这两个市场为自己谋取利益。

见下图，设某人 0 期和 l 期收入的现值总额为 OD ，以 D 为原点，其进行实物资产投资的可能性曲线为 DNL ，投资者在 0 期用 DJ 的资金进行实物资产投资，1 期可得到的投资收益为 JN ，其在 0 期的现值为 JK 。

如果该投资者并不希望按照 0 期消费 OJ ，1 期消费 OG （＝JN ）的模式消费，他可以转而在资
金市场上借入或借出资金，调整自己的消费模式。

比如，可以将 0 期进行实物资产投资后剩余的全部资金 OJ 在资金市场上按利率 r 借出，于1 期得到收益GM，使 1 期收益总额为 OM；反之，投资者也可以以 1 期的投资收益 JN 为依托，在 0 期借人资金 JK，使 0 期收益总额达到 OK。

不难看出，只要适当调配资金借人借出的数额，投资者可以达到直线 KM 上的任何一点，其效用将高于仅有资金市场时的状况。

值得指出的是，不论人们的消费偏好怎样，他们都会如前面所讲的那样，选择同样的实物资产的投资额 JD，通过资金市场上的借贷来调整自己的消费模式。

这是因为，在 N 点的右边（即实物资产投资额小于 JD），在实物资产上的投资的边际收益高于资金市场上的借入借出利率 r（曲线 LND 的斜率大于直线 MNK 的斜率 1+r），这时借钱投资会得到正的收益，因此人们将选择借钱消费，并用实物投资的未来收益还债的资产组合方式。

而在 N 点的左边，在实物资产上的投资的边际收益小于资金市场上的借入借出利率（曲线 LND 的斜率小于直线MNK 的斜率 1+r），这时继续进行实物资产投资不如在资金市场上投资（借出资金）的收益高，因此人们会选择转向资金市场投资的资产组合方式。

学习时长为15分钟，达到理解的程度。

三、Fisher分离原理
由图 2-16 可以看出以下两点：
第一，将 DJ 的资金投入实物资产投资在 l 期可得到 JN(=OG)的收益，而。