中资保险公司上市的效益与风险分析

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年月日
中资保险公司上市的效益与风险分析
龙朗妮
The Benefits and Risks Analysis of Chinese-funded Insurance Companies Listed
Long, Lang ni
2013年4 月21日
摘要
改革开放以来，我国保险业得到了迅速发展，同时弊端也日益凸显。

如今，中资保险公司面临着和资金雄厚、技术先进的外资保险公司同台竞争等诸多挑战，研究股权融资问题是生存和发展之必须。

中资保险公司通过股权融资，可以在进一步开放的趋势中进入资本市场充实资本金，借助资本市场增强综合实力。

然而，保险公司上市并不意味着一定能够达成上市初衷，因而对中资保险公司上市效益和风险进行系统全面的研究具有很大的现实意义，这也是研究目的所在。

本文首先从中资保险公司的现状入手，指出中资保险公司上市的必要性。

我国保险公司目前面临的最大问题是资本金不足引起的偿付能力不足，而保险公司上市融资的目的就是希望在筹集足够资本金的前提下，建立和完善公司法人治理机制，达到上市融资的预期绩效。

其次，对保险公司上市股权融资的效益展开了详细研究。

主要分析了四个方面的效益，即中资保险上市利于资本市场长期稳定发展，利于增强保险公司综合实力，利于优化公司治理结构，利于提高公司经营透明度。

可是效益并不是绝对的，保险公司上市也存在风险。

再次，分析了我国保险公司上市带来的风险，即存在系统性风险、较高的发行成本、募集资金运用风险、信息披露风险、长期经营管理风险等，并且进行了详细论述和归纳总结。

最后，结合上市给中资保险公司带来的效益和风险，提出了扩大上市效益，防范上市融资风险的五项对策。

中资保险公司可以通过采取加大风险控制、防范系统风险，提高自身信誉、拓展营销渠道，健全内部控制、完善激励机制，优化资产管理、提高投资收益，信息有效披露、增强社会监督等最大化效益，最小化风险。

上市对保险公司的经营提出了更高的要求，上市的成败取决于内部经营和外部环境等的诸多因素。

因而上市与否，中资保险公司应该具体情况具体分析，而非盲目追从上市热潮。

保险公司只有充分利用上市带来的机遇，主动转换角色与经营理念，真正从保险业的大局和长远发展出发，才能规避风险，提高效益，最终达到提高自身竞争能力的目的。

关键词：中资保险公司；上市；效益；风险
Abstract
Since the reform and opening up, Chinese insurance industry has been developed rapidly, the disadvantages also have grown at the same time. Nowadays, Chinese insurance companies face with strong competition with foreign insurance companies which have rich capital, advanced technology and other challenges, so to study the equity financing problem is the necessity of the survival and development. Through equity financing, Chinese-funded insurance companies can enter the capital market, enrich the capital in the trend of further opening, and enhance comprehensive strength with the aid of capital market. However, insurance company listed does not mean that will be able to reach the initial purpose, thus comprehensive study and analysis on the returns and risk of Chinese-funded insurance companies listed has great practical significance. This is also the aim of this article.
This article starts with the current situation of Chinese-funded insurance companies, thereby pointing out the necessity of Chinese-funded insurance companies listed. At present, the biggest problem of insurance companies in our country is the insufficient solvency caused by inadequate capital. The purpose of insurance companies listed is to realize company system reform, establish and improve corporate governance mechanism, achieve the expected performance under the premise of raising enough capital.
Secondly, the income of insurance companies listed by equity financing have been studied in detail. This article analyze the list behavior of insurance companies from the perspective of economics theory in the four aspects of benefits. The list behaviour is conducive to long-term stable development of capital market in macroscopic way. For the insurance companies themselves, it is in the benefit to enhance insurance company comprehensive strength, to optimize the structure of corporate governance, to improve transparency of its business operations. However, these benefits are not absolute, the list behaviour of insurance companies also exists some risks. Besides, this article describes risks of Chinese-funded insurance companies, namely, systemic risk, higher funding costs, raise money investment risk, the long-term management risk, information disclosure risk, etc. are discussed in detail and summarized.
Finally, by combining Chinese-funded insurance companies listed on the benefits and risks, five countermeasures have been raised to expand listing benefits and prevent the risks of public financing. In order to maximize yield, minimize risk, Chinese-funded insurance companies can implement more risk control measures and take prevention of systemic risks, improve their reputation and expand marketing channels, improve the internal control and perfecting the
incentive mechanism, optimize asset management and improve investment returns, enlarge information disclosure and strengthen social supervision and so on.Listed on insurance company's management put forward higher requirements, listed on the success or failure depends on many factors including the internal management and external environment, etc. Therefore listed or not, the Chinese-funded insurance companies should put particular case with particular analysis, rather than blindly following the trend. Only by making full use of the opportunities brought by listing, playing an active part in transformation of role and management idea, thinking from the overall situation and long-term development of insurance industry, can Chinese-funded insurance companies avoid risk and make profits, thereby achieving the goal of improving competitive ability.
Key words:Chinese-funded insurance companies; listing; benefits; risks
目录
引论 (1)
一、中资保险公司发展状况 (1)
（一）中资保险公司发展现状介绍 (1)
（二）中资保险公司发展中存在的问题 (2)
二、中资保险公司上市的效益分析 (3)
（一）利于资本市场长期稳定发展 (3)
（二）利于增强保险公司综合实力 (4)
（三）利于优化公司治理结构 (6)
（四）利于提高公司经营透明度 (7)
三、中资保险公司上市的风险分析 (7)
（一）系统性风险 (7)
（二）较高的发行成本 (7)
（三）募集资金运用风险 (8)
（四）信息披露风险 (9)
（五）长期经营管理风险 (9)
四、中资保险公司上市提升效益与防范风险的对策 (10)
（一）加大风险控制，防范系统风险 (10)
（二）提高自身信誉，拓展营销渠道 (10)
（三）健全内部控制，完善激励机制 (11)
（四）优化资产管理，提高投资收益 (11)
（五）信息有效披露，增强社会监督 (11)
结语 (12)
主要参考文献 (13)
引论
改革开放以来，我国保险业得到了迅速恢复和较快发展。

但应该看到，各种弊端也日益凸现出来。

目前中资保险公司偿付能力不足，资金运用能力低，导致利润率低下。

金融全球化的背景下，中资保险公司面临着诸多竞争和挑战，研究股权融资问题是中资保险公司生存和发展之必须，同时也是在开放性市场上确保竞争优势之必须。

在进一步开放的趋势中进入资本市场充实资本金，借助资本市场增强综合实力。

然而中资保险公司上市获得效益的同时，还要承受一定的风险。

上市并不意味着能够达成初衷，因而对中资保险公司上市效益和风险防范进行全面研究很有现实意义。

在中资保险公司上市热潮中，理性地研究其存在的效益与风险，对中资保险公司的决策和风险控制，以及公众利益的维护具备重大的意义。

慕刘伟（2003）分析了保险公司上市的意义，选择可供选择的上市方案及应该注意的问题。

彭学梅（2003）提出上市给中资保险公司带来的诸多成本和风险，主要包括较高的融资成本、造成股价波动、不利于保险公司长期稳定经营等。

侯立强（2007）针对目前保险公司上市的热潮，阐述了上市给保险公司经营带来的效益和风险，认为保险公司在控制风险上还存在一定的问题，其应该正确看待上市之举。

杨志泉（2009）详细研究了保险公司上市股权融资绩效角度分析保险公司的上市行为，并以美国、香港、中资保险公司为例进行了实证研究。

为了进一步完善中资保险公司上市的效益与风险分析，用数据说明保险公司通过股权融资获得巨额资金增强了竞争力，更加全面地阐述股权融资绩效。

本文首先将从中资保险公司发展现状出发，针对目前资本金的缺乏造成的偿付能力不足这个中国保险业的核心问题，说明通过上市解决该问题是诸多保险公司的首选。

接着，将从上市给中资保险公司带来的效益与风险两方面进行分析，旨在通过全面评定上市的融资绩效，为中资保险公司提供增加上市效益，防范上市风险的相应对策。

一、中资保险公司发展状况
（一）中资保险公司发展现状介绍
在中国经济高速增长、国民收入不断提高、居民保险消费稳步增长的背景下，我国的保险行业迅速成长，并且取得了骄人的业绩。

据中国保险监督管理委员会数据统计，中国保险业保费收入由2000年的1.596亿元提高到2012年的1.55万亿元，十二年增幅高达870%，平均年复合增长率达20.86%，截至2012年底，保险业资产总额达7.35万亿元，成为全球第六大保险市场。

全国保险密度为1143.8元，保险深度为2.98%。

全国各地区保险
密度区域差异仍然明显，总体呈由东部向中、西部地区递减态势。

保险密度排名前十位中，有九个来自东部地区，只有重庆来自西部，位居第十；西部地区保险密度总体水平偏低，但提升速度较快。

在保险密度提升的同时，保险深度受保费收入增速放缓影响略有下降。

保险深度为2.98%，较上年下降0.06个百分点。

近年来，我国保险业发展迅速，但我国保险密度和保险深度仍远低于世界平均水平，这既是我国人口和经济的规模因素在保险业上的显现，也是我国收入水平、城市化水平、教育水平等多方面因素的作用。

在2012年，过去多年曾经高速发展、并在业绩方面表现比财产保险更为优越的人寿保险，在收入增长上遭遇前所未有的困难。

此外，面对银行保险销售合作的转变银行理财产品的竞争，以及债市股市同时下跌的多重压力，主要销售渠道之一的银行保险业务在收入上面临了负增长的挑战；同时更引人注目的是，多年连续呈现承保亏损的财产保险，在2011年创造了历史上承保利润的记录。

为应对各方面的挑战，中资保险公司中出现了一股上市热潮。

2003年随着中国人保和中国人寿的上市，保险公司的上市终于设想变成了现实，由此也揭开了一轮保险公司上市融资热潮的序幕。

之后，中国平安保险(集团)股份有限公司和中国太平洋保险股份有限公司相继上市。

2011年12月16日，新华保险成为首支在香港联交所和上海证券交易所同步上市的保险股。

中国保险市场与国际资本市场不断融合，保险公司自身实力也得到明显提升。

（二）中资保险公司发展中存在的问题
改革开放以来，我国保险业迅速恢复而且发展较快。

同时也要看到，各种缺陷(诸如产权制度、治理结构、内部控制和财务管理、融资渠道狭窄等问题等)也日益凸现出来。

目前而言，保险公司资金运用能力低，导致利润率低下。

这主要表现在：既懂保险又懂投资的人才十分缺乏，可用资金量受限制较大，尤其是对投资于风险较大的证券投资基金、股市的限制更严，资金运用的水平低，而且偿付能力不充足。

据中国国际金融公司的一份报告指出，中国保险行业的核心问题是偿付能力不足。

保险公司的自有资本不足是造成偿付能力不足的重要原因，致使这些中资保险公司具备很高的财务风险。

因而保险公司补充资本金，提高偿付能力，对于保险公司尤为重要。

对于一个企业来说，要补充资本金总的来说共有三条途径：第一是盈利转增资本；第二是股东追加资本；第三是上市。

由于当前效率低下的经营效益和比较单一的资本结构来看，盈利转增资本显得很不现实，股东追加资本也有极大的难度，尤其对于国有独资保险公司来说。

中资保险公司①②只能通过股权融资来增加自身的资本金。

在这样的情况下，研究股权融资问题对中资保险公司就显得极为迫切并且现实意义重大。

股权融资可以寻求外资参股或者通过私募，也可以通过上市获得。

对国内保险公司来说，目前扩充资本金的主
①中资保险公司是由国内非保险行业发立的保险公司，对应概念为外资保险公司以及合资保险公司，其核心是全部由中国本土资本发起成立的保险公司。

中资保险公司成立最初的组织形式可以是国有保险公司，也可以是国有股份制保险公司。

要手段还依赖私募和合作，缺陷就在与其募集范围小、股权流动性差、变现难等等。

保险公司通过上市，一方面增加资本金，另一方面，能够建立起完善的法人治理机制，提高企业的经营效率。

在国外也是一样，许多资金雄厚的保险公司(集团)，实际上自有资本金不多，主要是通过上市筹集的资金。

要是中资保险公司得以上市，在一定的经济体制和市场条件下，保险公司的上市融资不仅可以使保险公司永久性地占有这一部分资金，无须还本，而且还具有其它方式所不具备的优势。

同时还能通过直接融资获得另外的资本金，新的优质资产进入企业资本池，大大提升资本充足率。

相应地，增加企业的承保能力也能够间接地为缓解了偿付款项的压力，提高了企业的偿付能力，并且进一步提高保险公司在国际上的地位和抵御风险的能力。

但是，任何事物都有两面性，我们要辩证地来看待。

中资保险公司应该看到股权融资尤其是通过上市融资既可以得到效益也存在着潜在风险。

中国证券市场还尚待发展，中资保险公司上市之后能否经受得住国内股市的风雨，还有待检验。

此外，上市融资具有较高的筹资费用以及支付红利或股息的压力，而且还必须考虑信息不对称所引发的较高交易成本和双重纳税的税收成本。

因此，保险公司通过股权融资是否真正能够达成保险公司的初衷，这就需要对保险公司股权融资的绩效进行研究，分析影响保险公司股权融资绩效的因素，从而提高保险公司的融资绩效。

在中资保险公司上市热潮中，理性地研究其可能存在的风险，对中资保险公司的决策和风险控制，以及公众利益的维护，同样具有重大的意义。

二、中资保险公司上市的效益分析
（一）利于资本市场长期稳定发展
通过保险公司上市、保险资金运用、投资型保险产品、巨灾风险证券化、和金融机构融合等路径不仅利于资本市场长期稳定发展，而且可使保险市场和资本市互相渗入结合，共同发展。

保险公司上市为资本市场提供了风险极地的证券化标的资产、巨量资金，此外保险公司担当着理性的机构投资者的角色，提高了社会资本的边际生产率，促进储蓄向投资是的转化，这些都足以促进资本市场的发展。

保险公司上市也会成为上市公司中相对稳定的一个板块，有助于资本市场的长期稳定发展。

从经营类型分析，保险公司的生存周期比工业类公司要长得多。

一般工业企业其产品周期和生存周期都比较短。

随着现代科技发展，技术更新越来越快，产品的更新周期和企业生存周期都愈来愈短，但是保险公司的生存周期绝对比单独从事一些工业产品生产的企业要长很多。

虽然周期短的企业经营状况自首有很大的波动，同时企业经营业绩以至于股票价格的起伏都愈来愈大，而保险公司能够起到抚平波动的作用。

在国外，很少存在历史达到一百年以上生产工业产品的企业，它们或者倒闭或者已经转型。

相反的是，有上百年的历史的著名的保险公司在世界上却存在众多，有
的历史更悠久。

从事实来看，资本市场的长期稳定发展将得益于让生存周期长的保险公司发行上市，而非一般性质工业类企业等。

保险公司中，尤其是寿险公司的生存周期长，而且具有相对稳定的经营业绩。

国外人寿保险公司的经营管理稳定，其股票的投资收益相对比较稳定，逐渐增长，其股票价格呈现长期上涨趋势，没有太大波动。

因此，更多的保险公司逐渐上市后，一个稳定的保险板块将在资本市场上形成，促使资本市场趋于长期稳定发展。

同时，值得指出的是在发达国家中大的保险公司几乎都是上市公司，一些原来的相互制保险公司为了便于进入资本市场也纷纷转变为股份制公司和上市公司，保险公司上市已成为一个非常普遍的现象。

此外，由于保险企业和资本市场的分离程度较深，这种情况严重制约着资本市场、保险市场的发展，保险企业与资本市场的关联还只是体现在某些证券市场的投资和同业拆借市场等方面。

因此，中资保险企业通过上市股权融资不仅可以更紧密地结合本国保险企业与资本市场，还能使本国资本市场结构更加完善，进而促进资本市场发展更加迅速。

另外，境内股权融资可以转移为广大投资者的部分储蓄存款，提供更多的投资渠道；而在英国，美国等地上市的境外融资方式可以建起国内外投资者、国内外保险市场间的桥梁。

（二）利于增强保险公司综合实力
保险公司上市大大提高了保险市场的效率，增强偿付能力，进一步分散风险，有利于保险业的发展；上市融资可以说是国外保险公司能够发展壮大的重要保证。

从国内情况看，保险公司通过发行上市，获得了一条从资本市场融资和后续融资的便利渠道，可较为方便地增加资本规模，增强公司实力。

一旦保险公司上市成功，可以预计保险资金入市的量肯定将会有效放大；并且，由于保险公司上市筹集了更多的资金，随着资金规模的扩大，保险公司可以从容地进行投资组合。

因此，广大保险机构通过上市开辟了创新性的资金来源。

良好的资本补充机制和多元化的资本来源能提高投资安全性和带动保险公司经济效应，增强其竞争能力和综合实力。

主要体现在以下个方面：
1．提高承保能力
资本金是任何企业存在和发展的基石，对于中资保险公司来讲，资本金的作用是至关重要的。

中华人民共和国《保险法》①第98条和第99条明确规定，“保险公司对每一危险单位的自留额不得超过其实有资本金加公积金②总和的10%，财产保险公司当年自留保费不得超过实有资本金加公积金之和的4倍。

”此规定明确说明了如果公积金相对难以变更，承保能力与资本金数额是成正比的。

当资本金的数额较小时，就算拥有好的客户资源，也只能被动地选择再保险从而降低风险自留额或者因为无法满足该业务所需要的资本金要求而错失良机，这些都限制拓展保险业务，限制了保险公司的承保能力。

反之，保险公司资本金的数额愈大，公司能够承保更大的单项业务或业务总和，预示着愈强的承保能力和
①《中华人民共和国保险法》，2009年修订版。

②公司公积金，是公司在资本之外所保留的资金金额。

根据公积金提留是否为法律上的强制规定，可以将公积金分为法定公积金和任意公积金。

在市场上的竞争力。

此外，中资保险公司普遍资本量较小、运用资金渠道狭窄的问题，这使得保险公司在拓展新业务或增设分支机构时，常常面临资金短缺的窘迫。

2．提高偿付能力
资本金是是企业实力及信誉的象征，资本金直接影响保险公司提高偿付能力。

保险行业的有关法律规定直接明确地指出资本金在中资保险公司的发展之中作用极大。

因为资本金与公积金之和便是期末资产与负债的差额，而公积金等于资本公积加上盈余公积。

因此保险公司承保及偿付能力的高低由资本金与资本公积、盈余公积之和直接决定。

对没有上市的保险公司而言，资本公积的主要来源是不确定性很大的资本溢价，而受制于税后利润涨幅的盈余公积也有很大的偶然性。

因此，保险公司承保能力和偿付能力的提升无法完全依赖提升公积金来实现。

扩大资本金是国内外保险公司快速提高偿付能力的主要途径。

但由于我国的保险业尚处于发展阶段，补充中资保险公司资本金是这种化解偿付危机的关键。

如果企业发生严重投资失误或者其他不可预测事故时，准备金面临支付不足，资本金的重要作用就会凸现出来，资本金的充足性可以使公司的信用得以保证。

各中资保险公司通过IPO募股可以获得巨额资金，用于充实资本金，提高偿付能力，具体情况见表1所示。

表1 保险公司上市融资额度
保险公司上市地点交易日期发行价首日开盘价首日收盘价融资金额PICC 香港02328 2003/06/11 1.8港元 2.45港元 2.70港元 6.93亿美元中国人寿香港02628 2003/11/18 3.625港元 3.59港元 4.525港元70.6亿港元美国LFC 2003/11/18 18.68美元23.25美元23.72美元35亿美元
内地601628 2007/01/09 18.88元37元38.93元124亿元
中国平安香港02318 2004/06/24 10.33港元30.80港元31港元143亿港元内地601318 2007/03/01 33.80元50元46.79元95亿元
太平洋保险内地601601 2007/12/25 30元51元48.17元169.91亿元香港02601 2009/12/23 28港元28港元28.3港元240亿港元
新华保险香港01336 2011/12/15 28．5港元26港元25.7港元16.85亿元内地601336 2011/12/16 23.25元25元26.44元30.1亿元资料来源：新浪财经网股票专栏
3．形成资本营运收益
长远地看，上市可使保险公司在融入资本以后，通过资本运作进行大规模的兼并重组，扩大规模，增加实力，向金融控股集团以及大型跨国公司的方向发展。

这也正是保险公司上市的所有收益中的最终期望。

金融机构的融合，主要是通过建立金融控股公司或全能银行，实行多元化经营，为客户提供全方位服务，代表性的有德国的安联、英国的保诚，中国的光大集团、中信集团等。

4．提升保险公司知名度
上市还有利于保险公司本身商誉的提高，使客户对保险公司的知名度有所认可，有利于上市保险公司在激烈的市场竞争中扩展业务范围，取得更多的市场份额。

A+H股上市，
不同的证券市场上中资保险公司都拥有自己的投资支持群体，打下广泛的客户基础，增强客户对公司的信心。

股票的流动性得以提高，风险相应降低，有利于公司未来在资本市场上再融资。

同时，在不同的证券市场上市可以提高保险公司在国内外证券市场的知名度，对于公司旗下保险产品的营销有着较好的推动作用。

发行上市有助于改善国内保险公司的社会形象，增强知名度和信誉度，有利于与即将全面进入我国保险市场的国外公司的竞争。

（三）利于优化公司治理结构
保险公司上市的目的，除了融资以外，更重要的是解决中资保险公司的机制问题。

实际上，例如粗放型模式等经营风险的根源是中资保险公司尚待完善的公司治理结构。

因而上市之后最为关键的是还需解决传统和创新之间的问题，例如对于规模和体制的选择。

公司的治理结构仍需完善，同时给市场调节更大的空间，不论何时都以为股东谋求更大的利益为根本目的。

1．解决委托代理关系
对于国有保险公司来说，相当于百分之百的国有股。

法律意义上，国有即是是全体人民，但全体人民在经营上难以所有权，一方面政府作为国家权力执行者的就自然而然地担当起产权代理者，另一方面政府委托公司经营者来履行经营管理的职责。

至此政府作为中介，已经造成了委托——代理关系①，而委托——代理的链条越长，逆向选择和道德风险就愈严重。

由于委托人和代理人的目标不一致性，容易造成低效或无效的产权保护。

不仅国有保险公司面临这个问题，股份制保险公司也有同样的困境。

实质上，这些股份保险公司的国有股占据着绝大部分比例，并且高层管理人员的排遣多是行政任命，与股东的目标不一致。

公司经营效率低下，资本的保值增值能力不强，当今保险公司的产权结构，产权制度不适合现代企业发展的需要。

通过上市，国有保险公司必然经历股份制改造，引入了新的大量的社会股东，产权结构将发生重大变化。

保险公司由上至下的层次职责界定鲜明，委托代理关系规范，多元的股权结构得以建立，杜绝了逆向选择和道德风险的出现。

这种合理的制度安排和公司所处的市场经济环境相适应，发挥着重要的信息传递功能和激励约束功能。

2．建立有效的内部激励机制
保险公司上市后，必须严格遵守《公司法》之规定进行公司运作，同时要遵守上市条件、收购合并等条件；股东大会、管理层、董事会之间职责界定鲜明，各司其职；定期进行信息披露从而其行为接受着公众监督，具备有很高的透明度。

这些举措都将极大完善保险公司的法人治理结构。

股权融资的实施能改变保险公司经营观念，改变保险公司的持久经营理念，建立有效的内部激励机制，从而有利于企业快速迅猛发展。

上市将改变保险公司经营者转变为由真正的所有者（也就是股东），来选择经营者，而不是像以往由行政直接任命。

这样的经营
①委托代理关系是指市场交易中，由于信息不对称，处于信息劣势的委托方与处于信息优势的代理方，相互博弈达成的合同法律关系。

委托代理关系容易引发逆向选择和道德风险，给市场各个主体带来不利影响。