2018-2019全球大类资产配置分析报告

民主党大获全胜（15%）利空美股、美元，利多美债，对新兴市场相对利好。如果民主党同时把握参 众两院，意味着特朗普后续减税、基建等政策推进阻力将大大增加，同时其自身也将面临更大被弹劾 的风险，现有政策(减税、贸易）等可能面临被修正的可能，市场对于 2019 年美国经济放缓、企业盈 利增速下降的预期将更加明确，利空美股、美元。另外，财政赤字恶化的情况将得以改善，通胀压力 减小，加息预期将边际走弱，利多美债，美债曲线平坦化。该情景下，投资者可能会抛弃美元，购买 其他避险资产，黄金、日元可能存在机会，新兴市场将迎来阶段性利好。
共和党若大获全胜（35%）对美股、美元短多长空，利空美债，新兴市场波动或加剧。如果共和党同 时把握参众两院，将为特朗普接下来任期内政策推进扫清障碍，减税 2.0 推进概率大大增加，基建计 划也有望推出，进一步的财政刺激或将提升需求，并提升美股的盈利预期，短期提振美股；同时也拉 大美国与其他经济体之间的增速预期差距，美元走强，利空新兴市场。但长期看，进一步的刺激政策 会导致市场对于美国财政赤字的担忧，并可能导致加息概率加快，利空美债，也会给美股估值进一步 带来压力。特别要注意的是，尽管该情景并非市场当前的最大概率情景，但仍不能低估特朗普执政两 年来对共和党带来的积极影响，具有一定的预期差。
4.中期选举或难改长期趋势..............................................11
图表目录
图 1：特朗普支持率近日有所上升........................................................................4 图 2：民调显示民主党大概率控制众议院 .............................................................4 图 3：历届总统中期选举前，特朗普支持率最低...................................................5 图 4：民调显示特朗普党内支持率近期上升..........................................................5 图 5：税改 2.0 三项法案年内全部立法可能性较低 ...............................................7 图 6：市场预期美联储加息概率短期有所提升 ......................................................9 图 7：中期选举对于美国政策预期与大类资产价格的影响...................................11 图 8：2018 年美国财政部收入涨幅远小于支出涨幅...........................................12 图 9：2018 财年财政收入增幅近 50 年来历史第八低；特朗普执政三年财政收入正 增长排名垫底.....................................................................................................13 图 10：2018 年度可能是美股未来两年盈利增速的高点 .....................................13
不管选举结果如何，我们认为特朗普和国会当前都面临财政和贸易政策可为空间的下降：1）居高的 政府债务率与财政赤字压力对进一步财政刺激政策带来约束，这也意味着财政刺激对于经济和企业盈
利的边际效用递减，市场可能会更加关注通胀、利率压力（分母）而非短期盈利（分子）；2）特朗
普贸易战政策如果再大幅升级将不可避免以牺牲部分国内消费者利益为代价，推出的内部阻力也在加
大。这也意味着，美国相比于其他国家的基本面与资产表现优势未来也将边际收敛。
目录
1.2018 年中期选举形势：民主党可能重新掌控众议院.......4
2.中期选举将如何影响美国潜在政策走向？ .......................5wenku.baidu.com
2.1 财政政策：减税 2.0 与基建计划............................................................5 2.2 对外贸易政策：可能边际缓和 ...............................................................7 2.3 货币政策：关注加息概率变化 ...............................................................8 2.4 其他政策（金融监管、医改等）...........................................................9
2018-2019全球大类资 产配置分析报告
2018 年 11 月 07 日
本期投资提示：
美国时间 11 月 6 日（北京时间 11 月 7 日上午 8 点到 14 点）美国国会将举行 2018 年中期选举， 对后续特朗普推进有较大影响。本次选举中，参议院共 35 席需要改选。要成为多数党共和党仅需要 再拿下 9 席，而民主党需要 26 席。众议院 435 席全部改选，要成为多数党，两党需要获得至少 218 席。本次选举既是对特朗普两年以来政策效果的民心检验，也将对特朗普后续政策推进带来深远影响， 因此受到市场的广泛关注。当前民主党和共和党在减税、基建、金融放松、奥巴马医改等政策上均存
3.中期选举将如何影响资产价格？ .....................................9
3.1 情景 1：参议院红+众议院蓝（概率 50%）.......................................9 3.2 情景 2：共和党守住参众两院（概率 35%）...................................10 3.3 情景 3：民主党同时控制参众两院（概率 15%） ..........................11
在分歧。我们在此将分析不同选举结果下对于大类资产的影响。
一个分裂的国会（50%）将削弱后续特朗普支持经济的能力，对美国风险资产影响偏空，对新兴市场 偏多。最新民调显示：民主党重新掌握众议院的概率较高，而共和党将继续执掌参议院的概率相对较 高，也是当前市场价格反映的中性预期。从基本面角度来看，一个分裂的国会意味着特朗普后续政策 推进难度将大大增加。特朗普后续推进减税 2.0、基建、金融去监管等政策的推行将会遇到较大阻力 和摩擦，维持现有政策的概率更高。不过两院分别由两党把控也将加剧政策摩擦，使得白宫面临停摆 的可能，但特朗普实际被弹劾的概率不大。从基本面趋势角度来看，没有进一步的大幅财政刺激意味 着美国经济走势将延续原有路径，加息预期也相对温和，对美元、美股长期影响偏空，对美债偏多， 收益率曲线可能进一步平坦化，对新兴市场资产影响偏多。由于该情景目前市场预期相对更高，因此 对资产价格的短期影响相对温和。